固德威(688390) 事件：公司发布2023年报及2024一季报 2023年公司实现营业收入73.5亿，同比+56.1%；归母净利润8.5亿，同比31.2%；扣非净利润8.1亿，同比28.5%。毛利率30.76%，同比-1.69pct；期间费用率15.33%，同比-1.42pct；净利率11.78%，同比-1.73pct。 对应2024Q4年实现收入17亿，同比-5.1%；归母净利润-0.4亿，同比-111%；扣非净利润-0.79亿，同比-121.7%。毛利率19.56%，净利率-1.9%。 2024Q1，公司实现收入11.3亿，同比-34.5%；归母净利润-0.28亿，同比-109%；扣非净利润-0.35亿，同比-110%。毛利率27.5%，期间费用率29.1%，净利率-1.7%。 并网逆变器和储能电池业务增速稳健，储能逆变器承压： 2023年，公司逆变器销量约为68.63万台，同比基本持平。其中并网逆变器销量约为53.22万台，同比+15.4%；由于行业去库压力，储能逆变器销量约为15.41万台，同比-32.2%。公司境外逆变器销量约为44.36万台，同比-22.7%；境内逆变器销量约为24.27万台，同比+118.3%。2023年公司储能电池销量约为341.15MWH，同比+27.7%；国内户用分布式系统销量约为513.28MW。 行业去库尾声，静待需求好转： 2023年公司产品已批量销往德国、荷兰、澳大利亚、意大利、瑞典、西班牙、捷克、巴西、新西兰、希腊、波兰、比利时、爱尔兰等全球多个国家和地区。我们判断，随着欧洲市场去库进入尾声，新兴市场需求持续爆发，公司2024年业绩有望逐步回升，静待需求逐季好转。 盈利预测与估值： 公司是分布式光储市场龙头，有望长期受益于行业扩容和需求增长。短期考虑行业竞争及公司储能出货压力，我们预计公司2024-2026年公司收入为90.5/119.6/146亿，同比+23.1/32.1/22.1%；归母净利润7.1/8.8/11.3亿，同比-16.7/+24.5/+28%；当前股价对应PE分别为23/20/16倍，给予“买入“评级。 风险提示：行业竞争加剧，行业增长不及预期，原材料价格压力

     固德威(688390) 事件： 公司发布2023年年报和2024年第一季度报告。 2023年，公司实现营业总收入73.53亿元，同比增长56.10%；归属于上市公司股东的净利润8.52亿元，同比增长31.24%；经营活动产生的现金净流量10.34亿元，同比增长18.25%；基本每股收益4.94元/股，同比增长31.38%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利7.5元（含税），拟向全体股东以资本公积每10股转增4股。 2024年第一季度，公司实现营业总收入11.26亿元，同比下滑34.50%；归属于上市公司股东的净利润-2882.15万元，同比下滑108.57%。 点评： 储能逆变器行业库存堆积拖累公司短期业绩表现。公司拥有电力电子、新能源控制、能量管理、储能变换、海量数据采集存储和应用等领域的相关核心技术，主营业务产品包括光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、储能电池和户用系统等。2023年公司全年营收和净利润增长较为稳健，但分季度来看，2023年四季度公司实现营业总收入17.02亿元，同比下滑5.14%；归属于上市公司股东的净利润-0.32亿元，同比下滑108.76%。2023年公司业绩下滑的主要原因在于欧洲市场储能逆变器库存较高，市场需求前高后低，公司储能逆变器销售下滑。而2024年第一季度公司业绩延续下滑趋势尚未改变，主要原因在于毛利率相对较高的外销收入占比大幅下降。 公司并网逆变器销售稳健，推出新品适合更多应用场景。公司并网逆变器均为组串式逆变器，产品应用于住宅、屋顶、农场、光伏电站等多种场景，功率段涵盖0.7kw-320kw范围。2023年，公司并网逆变器销售量53.22万台，同比增长15.46%，实现营业收入28.61亿元，同比增长42.99%，毛利率29.43%，同比减少0.46个百分点。公司并网逆变器收入增长，主要受市场需求拉动，销量增加和单机功率提升影响。2023年，公司发布全新并网逆变器UT系列和GT系列。其中，UT系列能够适应复杂地形提升发电量，能够适应各种恶劣环境，具备智能散热，安全，长寿命等特点。GT系列具有超高功率密度，体积减小20%，重量减轻15%，最大转换效率高达99%。2024年，预计公司并网逆变器业务仍有望随着新兴市场装机快速增长以及欧洲、中国的稳健需求而保持较好销售增速。 储能逆变器受海外市场库存影响明显，静待库存消化。2023年，公司光伏储能逆变器实现销量15.41万台，同比减少32.20%。储能逆变器营业收入15.66亿元，同比减少4.67%，毛利率55.83%，同比提升11.33个百分点。2023年公司储能逆变器受欧洲库存过高影响，产品销量下滑，目前正处于库存快速消化期。预计随着澳大利亚、东南亚、巴西等离网地区需求释放，储能逆变器市场需求有望恢复。另外，公司新推出60kWh户外一体柜和100kWh至372kWh储能户外一体柜等新品，可根据客户需求灵活扩容，可适用于工业园区及商业综合体等各种工商业应用场景。 公司迎合户用市场的快速增长，其户用光伏系统取得较快进展。户用光伏是指将光伏电池板放置于家庭住宅屋顶或者院落内的小型光伏电站。公司控股子公司昱德新能源，积极布局分布式户用光伏发电系统，提供逆变器、光伏组件和配电箱在内的三件套供货。2023年，我国分布式光伏新增装机96.29GW，同比增长88.4%，而户用光伏占比超过四成。2023年，公司户用系统销量513.28MW，实现营业收入16.54亿元，同比增长688.92%，毛利率12.94%，同比提升2.61个百分点。在光伏组件价格大幅降低后，户用光伏具备较好的经济效益，预计市场仍将保持快速增长态势。 公司具备完善的销售网络，拓展海外市场销售提升公司盈利能力。2023年，公司境内营业收入29.68亿元，同比增长212.94%，境内市场销售取得较大进展。而境内市场业务毛利率仅12.41%，同比下滑0.96个百分点，体现区域竞争激烈的特点。公司具备完善的全球产品销售网络，持续拓展光伏境外市场，产品批量销售往荷兰、澳大利亚、意大利、瑞典、西班牙、捷克等多个海外区域。2023年，公司境外实现营业收入43.29亿元，同比增长15.71%，产品毛利率43.25%，同比提升6.13个百分点。分区域看，欧洲市场销售收入33.44亿元，毛利率45.42%，大洋洲销售收入5.24亿元，毛利率34.12%，美洲1.85亿元，毛利率37.95%以及其他区域1.48亿元，毛利率33.64%。2024年预计随着欧洲市场的库存消化以及新兴市场需求的增长，公司海外业务有望取得较为稳健的增长。 投资建议：预计公司2024年、2025年、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为7.07亿元、8.80亿元和11.16亿元，对应每股收益为4.09、5.09和6.45元/股，按照5月10日103.60元/股收盘价计算，对应PE分别为25.35、20.36和16.05倍。公司并网逆变器、储能逆变器、储能电池、户用光伏系统等多业务线条、国内外市场迅速发展，尽管短期业绩有所波动，但长期发展空间广阔，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：国际贸易政策变动风险；全球装机需求不及预期风险；行业竞争趋于激烈，盈利能力下滑风险。

     固德威(688390) 投资要点 业绩总结：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收73.5亿元，同比+56.1%；归母净利润8.5亿元，同比+31.2%；扣非净利润8.1亿元，同比+28.5%。24年一季度公司实现营收11.3亿元，同比-34.5%；归母净利润-0.3亿元，同比-108.6%；扣非净利润0.3亿元，同比-110.5%。 23年并网逆变器销量增长，储能逆变器受欧洲地区库存影响销量同比下降。23年公司光伏并网逆变器营收28.6亿元，同比增长43.0%；销量53.2万台，同比增长15.5%。储能逆变器营收15.7亿元，同比下降4.7%；销量15.4万台，同比下降32.2%，主要源于欧洲地区户储逆变器库存高，全年基本处于去库状态。单价方面，由于并网/储能逆变器出货平均功率提升，因此单价同比均有所提升：23年公司并网逆变器单台均价约5375元，同比增长23.8%；储能逆变器单台单价约1万元，同比增长40.6%。 储能电池营收与盈利同比提升。23年公司储能电池营收8.7亿元，同比增长38.7%；销售量341.1MWh，同比增长27.7%。23年公司储能电池毛利率25.0%，同比增加7.2pp。报告期内公司推出Lynx Home A系列锂电池，同时对既有高压电池Lynx Home F系列进行了迭代升级。其中Lynx Home A系列低压锂电池适用于家庭、机房、商超等家用及小型工商业应用场景。新推出储能产品EAC系列60kWh户外一体柜，公司BAC系列的100kWh至372kWh储能户外一体柜，可根据客户需求灵活扩容，组成不同容量的储能系统，满足最大储能需求，可适用于工业园区及商业综合体等各种工商业应用场景。 欧洲地区逆变器去库拐点将至，二季度起出货有望环比增长。目前欧洲地区逆变器库存减少，公司在手订单改善，预计二季度起并网与储能逆变器销量环比增长。同时，随着营收规模增加，将摊薄期间费用，盈利能力有望提升。 盈利预测：公司作为组串式逆变器龙头，随着欧洲地区户储逆变器去库结束，出货有望迎来拐点。我们预计公司24年归母净利润为7.0亿元，25年归母净利润为9.5亿元，26年归母净利润为12.6亿元。 风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；海外库存去化不及预期的风险；原材料价格波动，公司盈利能力下降的风险；汇率波动的风险。

     固德威(688390) 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年/2024Q1业绩分别同比增长31%/减少109%。公司并网逆变器业务表现稳健，储能逆变器受库存影响增长承压，未来有望逐步修复改善。维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年公司业绩同比增长31%：公司发布2023年年报，实现收入73.53亿元，同比增长56.10%；实现归母净利润8.52亿元，同比增长31.24%；实现扣非净利润8.06亿元，同比增长28.51%。 2024Q1公司业绩亏损：公司同时发布2024年一季报，2024Q1公司实现归母净利润-0.29亿元，同比减少108.57%，环比减亏。我们认为，2024Q1公司出现亏损，主要是收入同比下滑34.50%，而各项费用支出相对固定期间费用率同比大幅提升14.14个百分点至29.17%所致。 并网逆变器表现稳健：2023年全球光伏装机规模持续提升，公司并网逆变器业务收入随之增长，全年收入同比提升42.99%至28.61亿元，销量同比提升15.46%至53.22万台，毛利率同比微降0.46个百分点至29.43% 受行业库存压制，储能逆变器增长承压，积极拓展电池包销售：2023年下半年，受到海外库存积压的影响，公司储能逆变器业务承压；全年销售量同比减少32.20%至15.41万台，导致板块销售收入同比减少4.67%至15.66亿元。公司积极在储能领域延伸布局，2023年储能电池包产品出货持续提升，销售量同比提升27.74%至341.15MWh，收入同比提升38.66%至8.69亿元；同时得益于电芯材料成本的下行，电池包毛利率也同比提升7.18个百分点至24.96%。 欧洲库存去化接近尾声，2024年储能逆变器需求或呈现前高后低态势：根据公司公告，当前欧洲储能逆变器库存快速减少，预计未来2-3个月可完成库存去化，2024年储能需求有望呈现前低后高的态势。此外，澳大利亚、东南亚、巴西等地区需求也在逐步释放。我们认为，伴随库存去化与公司新产品的发布，公司储能业务有望在2024年内逐季度改善。 估值 在当前股本下，结合公司当前在出货和盈利方面的压力，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至4.06/5.24/6.35元（原2024-2026年预测为9.07/11.47/-元），对应市盈率23.4/18.1/14.9倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料涨价超预期；新业务拓展不达预期；价格竞争超预期；光伏政策不达预期；储能行业需求不达预期。

     固德威(688390) 公司发布2023年年报：2023全年实现管收73.53亿，同比+56.1%，归母净利润8.52亿，同比+31.2%，毛利率30.8%，同比-1.7pct；23Q4实现营收17.02亿同比-5.1%，环比-7.3%，归母净利润-0.41亿，同比-110.9%，环比-126.8%，毛利率19.6%，同比-15.3pct，环比-11.6pct。 公司发布2024年一季报：24Q1实现营收11.26亿，同比-34.5%，环比-33.8%，归母净利润-0.29亿，同比-108.6%，环比-29.2%，毛利率27.5%，同比-11.6pct，环比+7.9pct。 业绩点评：23Q4及24Q1公司业绩均有所承压，主要系高毛利的储能逆变器出货承压、占比下滑，对量利均有所影响，登加费用相对刚需使得期间费用率大幅提升。 受欧洲库存影响，储能业务相对承压，预计到24年中逐步修复。2023年公司储能逆变器业务实现收入15.7亿，同比下滑5%，出货15.4万台，同比下滑32%。其中，23年中后期库存问题逐步凸显，23Q4出货约0.86万台，24Q1出货预计较少。2023年储能电池业务实现收入8.7亿，同比提升39%，出货341MWh，同比提升28%。其中，23Q4出货约44MWh，24Q1出货也相对较少。我们判断，随着到24年年中欧洲户储库存逐步恢复合理水平，排产和新订单逐步增加，预计全年呈前低后高态势，叠加东南亚、巴西等新兴市场离网储能需求逐步释放，有望贡献增量。 并网逆变器在国内市场拓展以及新兴市场需求放量情况下，有望快速增长。2023年并网逆变器实现收入28.6亿，同比+43%，实现出货53.2万台，同比+15%。公司组串式并网逆变器覆盖0.7kW-320kW功率范围，满足住宅、商业屋顶、农村、地面电站等多场景需求。一方面公司深入国内市场，另一方面海外来看，公司在传统发达市场具备一定优势，以及新兴市场巴西、印度等需求快速提升，公司加快布台有望获得新增量。 户用分布式光伏系统快速增长，盈利逐步改善。2023年新兴市场持续挖掘，逆变器业务货献主要增长点。2023年户用系统16.5亿，同比+689%，实现销量约513MW。全年实现毛利率12.9%，同比提升2.6pct。预计24年户用系统销量进一步提升，同时在产业链价格下滑背景下毛利率有望改善。 盈利预测与投资评级：考虑行业竞争和区域市场需求风险，我们下修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为7.1/8.9/10.7亿（前预测值24-25年202/25.9亿），同比-17%/+26%/+20%，当前股价对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期：市场拓展不及预期：竞争加剧：原材料价格波动等。

     固德威(688390) 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年营收73.53亿元，同增56.1%；归母净利润8.52亿元，同增31.2%；扣非净利润8.06亿元，同增31.2%。其中2023Q4营收17.02亿元，同环比-5.2%/-2.2%；归母净利润-4070万元，同环比-110.9%/-95.9%；扣非归母净利润-7885万元，同环比-121.7%/-96.1%。2024Q1营收11.26亿元，同环比-34.5%/-33.8%；归母净利润-2882万元，同环比-29.3%/-55.7%。业绩略低于市场预期。 2024Q1逆变器出货淡季、2024Q2需求快速恢复、全年有望高增。公司2023年并网出货53.22万台，同增约15%，其中2023Q4出货约11.4万台，环比略降，2024Q1出货约8.4万台，同环比-45%/26%，毛利率约30%+，环比提升，国内占比约50%；展望2024Q2及未来，随国内需求起量叠加海外巴西、印度、巴基斯坦等需求高增，2024年4月单月订单超10万台，全年公司预计组串出货可达80-100万台，同增60%+，分市场看预计国内外各占一半，分类型看预计户用65万台左右，工商业15万台，地面3万台左右。 #储能去库接近尾声、2024Q2有望逐季改善。公司2023年实现储能逆变器出货15.41万台，同降约30%，其中2023Q4出货约0.8-0.9万台，环降70%；2024Q1出0.6-0.7万台，同环比降约90%/30%，毛利率约50%+；欧洲户储库存2024年5-6月有望去化完毕，公司储能出货有望触底逐季改善，全年公司预计出货可达10万台，同比下降约35%。电池包2023年实现出货341MWh，其中2023Q4出货约40MWh，环降30%，2024Q1我们预计出货约50-60MWh，环比有所提升，毛利率约35%，全年公司预计实现营收10亿元。 户用系统2024Q1出货略降、全年有望出货1GW。公司2023年户用系统实现营收约16.5亿元，出货约0.5gw，其中2023Q4出货约0.2gw，环比略增；2024Q1营收约5亿元，全年公司预计实现出货1GW，同比约翻倍增长。 盈利预测及投资评级：考虑公司储能出货受库存压力影响有所下降，我们略微下调公司2024-2025年盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润6.5/10.5/13.7亿元（前值2024-2025年为7.7/11.0亿元），同比-23%/+61%/+30%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

     固德威(688390) 业绩简评 2024年4月25日，公司发布年报及一季报，2023年实现营收73.53亿元，同比增长56.1%；归母净利润8.52亿元，同比增长31.2%。1Q24实现营收11.26亿元，同比下降34.5%；归母净亏损0.29亿元，同比下降108.6%。 经营分析 欧洲户储需求放缓，并网逆变器占比提升：公司2023年并网逆变器销量为53.22万台，实现收入28.6亿元，同比+42.99%，毛利率29.43%，同比基本持平；受欧洲库存及需求放缓影响，储能逆变器销量15.41万台，实现收入15.7亿元，同比-4.67%，毛利率55.83%，同比+11.33PCT；储能电池销量341MWh，实现收入8.69亿元，同比+38.66%，毛利率24.96%，同比+7.18PCT。 户用系统高速增长，组件降价带动盈利改善：公司2023年户用分布式系统销量为513MW，实现营业收入16.54亿元，同比增长688.9%，毛利率为12.94%，同比改善2.61PCT。受益于国内组件价格快速下降，公司户用系统盈利得到一定改善，2023年组件成本占系统总成本比例为44.88%，同比下降17.96PCT。2024年组件价格有望保持低位，驱动公司户用系统业务盈利能力继续向上。 至暗时期已过，看好年内业绩逐季修复：公司一季度业绩出现亏损，我们分析主要有以下两点原因：1）Q1为国内光伏装机传统淡季，叠加公司主力销售区域欧洲仍处于去库过程，逆变器收入同比放缓，同时部分Q4低毛利户用系统在Q1确收，导致Q1收入及毛利率呈现同比双降；2）由于收入规模缩减，叠加2023年公司人员有所增加，期间费用率大幅提升，1Q24整体费用率同比+14.15PCT，最终致使公司出现亏损。展望后续，随着国内各个项目陆续启动，欧洲库存正常化以及巴西、印度等新兴市场需求持续释放，预计公司收入将逐季度回暖，带动期间费用率明显摊薄、盈利逐步修复。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，微调2024-2025年归母净利润预测至7.62、10.3亿元，预计2026年归母净利润为13.9亿元，对应PE为21、15、11倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动。

     固德威(688390) 公司简介： 公司为全球户储逆变器龙头，2023年国内企业中30KW以下储能逆变器全球出货量第一。公司欧洲收入占比较高，2023年上半年约占整体收入的60%，欧洲高库存背景下业绩承压。根据公司业绩快报，2023年公司实现营业收入73.52亿元，同比+56.09%，其中Q4实现营收17.02亿元，同比-5.17%，环比-7.31%；实现归母净利润8.68亿元，同比+33.65%，其中Q4实现归母净亏损0.25亿元，同比-106.7%，环比-116.49%。 投资逻辑： 欧洲户用光储空间广阔，库存缓解后需求有望逐步回暖。欧洲屋顶光伏空间广阔，保守测算下可容纳580GW光伏装机，对应当前渗透率约30%。经济性是决定欧洲户储需求的决定性因素，居民电价走低、高利率背景下户储经济性受挫，测算下2024年1月德国典型户用光储系统度电成本约35欧分/kWh，对比同期居民电价不具备明显经济性优势。但考虑当前欧洲居民电价及天然气价格均已回到能源危机之前的水平，预计后续下降空间有限；而随着利率见顶向下、库存问题缓解后上游电芯、组件降价逐步传导至终端，户储经济性有望持续改善，欧洲户用光储需求有望回暖。公司渠道、技术积累深厚，有望从本轮欧洲需求回暖中充分受益。 公司渠道积累深厚，在欧洲核心户储市场经销商数量合计66家，领先同类型分布式逆变器企业，2023年推出安装商忠诚计划通过延长保修时长等多项优惠政策进一步巩固在下游经销商、安装商的影响力；技术方面，公司深耕储能逆变器多年，相关产品在德国2024年官方效率测试中荣获A类最高评级，同时与测试中同级别海外品牌产品相比在价格、兼容性方面具备明显竞争优势，随着欧洲户储需求复苏，公司储能收入有望重回高增。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2023/2024/2025年公司实现营业收入73.5亿/82.9亿/105.8亿元，同比+56.1%/+12.7%/+27.6%，归母净利润8.7亿/7.7亿/10.3亿元，同比+33.6%/-11.7%/+34.7%，对应EPS为5.02/4.43/5.96元。随着欧洲户用光储经济性持续改善，户用并网、储能逆变器需求有望逐步回暖，公司凭借良好的渠道布局及优秀的产品品质有望充分受益。考虑到公司在欧洲市场营业收入占比较大，当前股价已充分反映悲观预期，给予2024年25XPE，目标价110.71元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 竞争加剧；汇率波动；海外降息不及预期。

     固德威(688390) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩快报，2023年营收73.5亿元，同增56%；归母净利8.68亿元，同增34%；归母扣非净利8.29亿，同增32%。其中Q4营收17.0亿元，同环降5%/7%；归母净利-0.25亿元，同环降107%/116%；归母扣非净利-0.56亿元，同环降115%/139%。业绩不及市场预期，主要系：1）高盈利的海外逆变器出货较少+低盈利分布式系统年底并网较多，导致毛利率降至20%左右；2）年底费用及减值计提较多。 23Q4逆变器出货环降、24H1出货逐渐修复。我们预计公司2023年并网逆变器出货52万台+，同比+13%，其中Q4出货10万台+，环降约10%，储能逆变器23年出货15万台，同比-30%，其中Q4出货1万台+，环降约50%，二者均主要系渠道库存，提货减少所致。逆变器Q4收入占比约50%，国内抢装，国内/海外占比为40%/60%左右，因此Q4逆变器毛利率略降。2024年H1去库尾声，公司核心德语区市场去库较快，订单和排产已逐渐提升，我们预计公司逆变器2024年并网/储能出货60/15-16万台左右，同增约15%/持平，毛利率基本稳定。 23Q4电池收入环降、分布式系统放量显著。储能电池2023年约出货0.3-0.35GWh，同增50%左右，Q4受库存影响，收入环比下滑，占比约7%。全年电池配套率达30%，同增12pct，未来提升空间仍大，我们预计2024年出货有望翻倍。分布式系统2023年营收约17亿元，开发量约0.7GW（确收约0.5GW），其中Q4营收7-8亿元占比50%+，营收环增50%，放量显著，全年毛利率约15%。2024年公司计划往江浙、福建等地延伸扩展，业务仍有向上空间，开发量有望增至1GW+，同增40%+。 盈利预测与投资评级：考虑欧洲库存压力延续，我们下调盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润8.7/7.7/11.0亿元（前值为11.5/16.2/21.4亿元），同比+34%/-11%/+43%，基于2024年逆变器库存复常、需求好转，公司出货恢复，同时电池及分布式系统业务放量，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。