序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 中银证券 | 武佳雄,许怡然 | 维持 | 增持 | 业绩阶段性承压,期待需求逐步修复 | 2024-04-30 |
固德威(688390)
公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年/2024Q1业绩分别同比增长31%/减少109%。公司并网逆变器业务表现稳健,储能逆变器受库存影响增长承压,未来有望逐步修复改善。维持增持评级。
支撑评级的要点
2023年公司业绩同比增长31%:公司发布2023年年报,实现收入73.53亿元,同比增长56.10%;实现归母净利润8.52亿元,同比增长31.24%;实现扣非净利润8.06亿元,同比增长28.51%。
2024Q1公司业绩亏损:公司同时发布2024年一季报,2024Q1公司实现归母净利润-0.29亿元,同比减少108.57%,环比减亏。我们认为,2024Q1公司出现亏损,主要是收入同比下滑34.50%,而各项费用支出相对固定期间费用率同比大幅提升14.14个百分点至29.17%所致。
并网逆变器表现稳健:2023年全球光伏装机规模持续提升,公司并网逆变器业务收入随之增长,全年收入同比提升42.99%至28.61亿元,销量同比提升15.46%至53.22万台,毛利率同比微降0.46个百分点至29.43%
受行业库存压制,储能逆变器增长承压,积极拓展电池包销售:2023年下半年,受到海外库存积压的影响,公司储能逆变器业务承压;全年销售量同比减少32.20%至15.41万台,导致板块销售收入同比减少4.67%至15.66亿元。公司积极在储能领域延伸布局,2023年储能电池包产品出货持续提升,销售量同比提升27.74%至341.15MWh,收入同比提升38.66%至8.69亿元;同时得益于电芯材料成本的下行,电池包毛利率也同比提升7.18个百分点至24.96%。
欧洲库存去化接近尾声,2024年储能逆变器需求或呈现前高后低态势:根据公司公告,当前欧洲储能逆变器库存快速减少,预计未来2-3个月可完成库存去化,2024年储能需求有望呈现前低后高的态势。此外,澳大利亚、东南亚、巴西等地区需求也在逐步释放。我们认为,伴随库存去化与公司新产品的发布,公司储能业务有望在2024年内逐季度改善。
估值
在当前股本下,结合公司当前在出货和盈利方面的压力,我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至4.06/5.24/6.35元(原2024-2026年预测为9.07/11.47/-元),对应市盈率23.4/18.1/14.9倍;维持增持评级。
评级面临的主要风险
原材料涨价超预期;新业务拓展不达预期;价格竞争超预期;光伏政策不达预期;储能行业需求不达预期。 |
2 | 中泰证券 | 曾彪,吴鹏 | 维持 | 买入 | 固德威:业绩有所承压,期待库存修复+结构优化 | 2024-04-28 |
固德威(688390)
公司发布2023年年报:2023全年实现管收73.53亿,同比+56.1%,归母净利润8.52亿,同比+31.2%,毛利率30.8%,同比-1.7pct;23Q4实现营收17.02亿同比-5.1%,环比-7.3%,归母净利润-0.41亿,同比-110.9%,环比-126.8%,毛利率19.6%,同比-15.3pct,环比-11.6pct。
公司发布2024年一季报:24Q1实现营收11.26亿,同比-34.5%,环比-33.8%,归母净利润-0.29亿,同比-108.6%,环比-29.2%,毛利率27.5%,同比-11.6pct,环比+7.9pct。
业绩点评:23Q4及24Q1公司业绩均有所承压,主要系高毛利的储能逆变器出货承压、占比下滑,对量利均有所影响,登加费用相对刚需使得期间费用率大幅提升。
受欧洲库存影响,储能业务相对承压,预计到24年中逐步修复。2023年公司储能逆变器业务实现收入15.7亿,同比下滑5%,出货15.4万台,同比下滑32%。其中,23年中后期库存问题逐步凸显,23Q4出货约0.86万台,24Q1出货预计较少。2023年储能电池业务实现收入8.7亿,同比提升39%,出货341MWh,同比提升28%。其中,23Q4出货约44MWh,24Q1出货也相对较少。我们判断,随着到24年年中欧洲户储库存逐步恢复合理水平,排产和新订单逐步增加,预计全年呈前低后高态势,叠加东南亚、巴西等新兴市场离网储能需求逐步释放,有望贡献增量。
并网逆变器在国内市场拓展以及新兴市场需求放量情况下,有望快速增长。2023年并网逆变器实现收入28.6亿,同比+43%,实现出货53.2万台,同比+15%。公司组串式并网逆变器覆盖0.7kW-320kW功率范围,满足住宅、商业屋顶、农村、地面电站等多场景需求。一方面公司深入国内市场,另一方面海外来看,公司在传统发达市场具备一定优势,以及新兴市场巴西、印度等需求快速提升,公司加快布台有望获得新增量。
户用分布式光伏系统快速增长,盈利逐步改善。2023年新兴市场持续挖掘,逆变器业务货献主要增长点。2023年户用系统16.5亿,同比+689%,实现销量约513MW。全年实现毛利率12.9%,同比提升2.6pct。预计24年户用系统销量进一步提升,同时在产业链价格下滑背景下毛利率有望改善。
盈利预测与投资评级:考虑行业竞争和区域市场需求风险,我们下修公司业绩,预计公司24-26年实现归母净利润分别为7.1/8.9/10.7亿(前预测值24-25年202/25.9亿),同比-17%/+26%/+20%,当前股价对应PE分别为22/18/15倍,维持“买入”评级。
风险提示:需求不及预期:市场拓展不及预期:竞争加剧:原材料价格波动等。 |
3 | 东吴证券 | 曾朵红,郭亚男,余慧勇 | 维持 | 买入 | 2023年报&2024一季报点评:Q1业绩略低预期,需求提升有望逐季改善 | 2024-04-26 |
固德威(688390)
事件:公司发布2023年年报和2024年一季报,2023年营收73.53亿元,同增56.1%;归母净利润8.52亿元,同增31.2%;扣非净利润8.06亿元,同增31.2%。其中2023Q4营收17.02亿元,同环比-5.2%/-2.2%;归母净利润-4070万元,同环比-110.9%/-95.9%;扣非归母净利润-7885万元,同环比-121.7%/-96.1%。2024Q1营收11.26亿元,同环比-34.5%/-33.8%;归母净利润-2882万元,同环比-29.3%/-55.7%。业绩略低于市场预期。
2024Q1逆变器出货淡季、2024Q2需求快速恢复、全年有望高增。公司2023年并网出货53.22万台,同增约15%,其中2023Q4出货约11.4万台,环比略降,2024Q1出货约8.4万台,同环比-45%/26%,毛利率约30%+,环比提升,国内占比约50%;展望2024Q2及未来,随国内需求起量叠加海外巴西、印度、巴基斯坦等需求高增,2024年4月单月订单超10万台,全年公司预计组串出货可达80-100万台,同增60%+,分市场看预计国内外各占一半,分类型看预计户用65万台左右,工商业15万台,地面3万台左右。
#储能去库接近尾声、2024Q2有望逐季改善。公司2023年实现储能逆变器出货15.41万台,同降约30%,其中2023Q4出货约0.8-0.9万台,环降70%;2024Q1出0.6-0.7万台,同环比降约90%/30%,毛利率约50%+;欧洲户储库存2024年5-6月有望去化完毕,公司储能出货有望触底逐季改善,全年公司预计出货可达10万台,同比下降约35%。电池包2023年实现出货341MWh,其中2023Q4出货约40MWh,环降30%,2024Q1我们预计出货约50-60MWh,环比有所提升,毛利率约35%,全年公司预计实现营收10亿元。
户用系统2024Q1出货略降、全年有望出货1GW。公司2023年户用系统实现营收约16.5亿元,出货约0.5gw,其中2023Q4出货约0.2gw,环比略增;2024Q1营收约5亿元,全年公司预计实现出货1GW,同比约翻倍增长。
盈利预测及投资评级:考虑公司储能出货受库存压力影响有所下降,我们略微下调公司2024-2025年盈利预测,我们预计公司2024-2026年归母净利润6.5/10.5/13.7亿元(前值2024-2025年为7.7/11.0亿元),同比-23%/+61%/+30%,维持“买入”评级。
风险提示:竞争加剧,政策不及预期。 |
4 | 国金证券 | 姚遥,宇文甸 | 维持 | 买入 | 至暗时刻已过,看好年内业绩逐季修复 | 2024-04-26 |
固德威(688390)
业绩简评
2024年4月25日,公司发布年报及一季报,2023年实现营收73.53亿元,同比增长56.1%;归母净利润8.52亿元,同比增长31.2%。1Q24实现营收11.26亿元,同比下降34.5%;归母净亏损0.29亿元,同比下降108.6%。
经营分析
欧洲户储需求放缓,并网逆变器占比提升:公司2023年并网逆变器销量为53.22万台,实现收入28.6亿元,同比+42.99%,毛利率29.43%,同比基本持平;受欧洲库存及需求放缓影响,储能逆变器销量15.41万台,实现收入15.7亿元,同比-4.67%,毛利率55.83%,同比+11.33PCT;储能电池销量341MWh,实现收入8.69亿元,同比+38.66%,毛利率24.96%,同比+7.18PCT。
户用系统高速增长,组件降价带动盈利改善:公司2023年户用分布式系统销量为513MW,实现营业收入16.54亿元,同比增长688.9%,毛利率为12.94%,同比改善2.61PCT。受益于国内组件价格快速下降,公司户用系统盈利得到一定改善,2023年组件成本占系统总成本比例为44.88%,同比下降17.96PCT。2024年组件价格有望保持低位,驱动公司户用系统业务盈利能力继续向上。
至暗时期已过,看好年内业绩逐季修复:公司一季度业绩出现亏损,我们分析主要有以下两点原因:1)Q1为国内光伏装机传统淡季,叠加公司主力销售区域欧洲仍处于去库过程,逆变器收入同比放缓,同时部分Q4低毛利户用系统在Q1确收,导致Q1收入及毛利率呈现同比双降;2)由于收入规模缩减,叠加2023年公司人员有所增加,期间费用率大幅提升,1Q24整体费用率同比+14.15PCT,最终致使公司出现亏损。展望后续,随着国内各个项目陆续启动,欧洲库存正常化以及巴西、印度等新兴市场需求持续释放,预计公司收入将逐季度回暖,带动期间费用率明显摊薄、盈利逐步修复。
盈利预测、估值与评级
根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断,微调2024-2025年归母净利润预测至7.62、10.3亿元,预计2026年归母净利润为13.9亿元,对应PE为21、15、11倍,维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期;行业竞争加剧;汇率大幅波动。 |
5 | 国金证券 | 姚遥,宇文甸 | 首次 | 买入 | 渠道、技术积累深厚,静待春风来 | 2024-04-22 |
固德威(688390)
公司简介:
公司为全球户储逆变器龙头,2023年国内企业中30KW以下储能逆变器全球出货量第一。公司欧洲收入占比较高,2023年上半年约占整体收入的60%,欧洲高库存背景下业绩承压。根据公司业绩快报,2023年公司实现营业收入73.52亿元,同比+56.09%,其中Q4实现营收17.02亿元,同比-5.17%,环比-7.31%;实现归母净利润8.68亿元,同比+33.65%,其中Q4实现归母净亏损0.25亿元,同比-106.7%,环比-116.49%。
投资逻辑:
欧洲户用光储空间广阔,库存缓解后需求有望逐步回暖。欧洲屋顶光伏空间广阔,保守测算下可容纳580GW光伏装机,对应当前渗透率约30%。经济性是决定欧洲户储需求的决定性因素,居民电价走低、高利率背景下户储经济性受挫,测算下2024年1月德国典型户用光储系统度电成本约35欧分/kWh,对比同期居民电价不具备明显经济性优势。但考虑当前欧洲居民电价及天然气价格均已回到能源危机之前的水平,预计后续下降空间有限;而随着利率见顶向下、库存问题缓解后上游电芯、组件降价逐步传导至终端,户储经济性有望持续改善,欧洲户用光储需求有望回暖。公司渠道、技术积累深厚,有望从本轮欧洲需求回暖中充分受益。
公司渠道积累深厚,在欧洲核心户储市场经销商数量合计66家,领先同类型分布式逆变器企业,2023年推出安装商忠诚计划通过延长保修时长等多项优惠政策进一步巩固在下游经销商、安装商的影响力;技术方面,公司深耕储能逆变器多年,相关产品在德国2024年官方效率测试中荣获A类最高评级,同时与测试中同级别海外品牌产品相比在价格、兼容性方面具备明显竞争优势,随着欧洲户储需求复苏,公司储能收入有望重回高增。
盈利预测、估值和评级
我们预测,2023/2024/2025年公司实现营业收入73.5亿/82.9亿/105.8亿元,同比+56.1%/+12.7%/+27.6%,归母净利润8.7亿/7.7亿/10.3亿元,同比+33.6%/-11.7%/+34.7%,对应EPS为5.02/4.43/5.96元。随着欧洲户用光储经济性持续改善,户用并网、储能逆变器需求有望逐步回暖,公司凭借良好的渠道布局及优秀的产品品质有望充分受益。考虑到公司在欧洲市场营业收入占比较大,当前股价已充分反映悲观预期,给予2024年25XPE,目标价110.71元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
竞争加剧;汇率波动;海外降息不及预期。 |
6 | 东吴证券 | 曾朵红,郭亚男 | 维持 | 买入 | 2023年业绩预告:库存调整下23Q4业绩承压,24年库存恢复+优化结构有望支撑盈利 | 2024-02-26 |
固德威(688390)
投资要点
事件:公司发布2023年业绩快报,2023年营收73.5亿元,同增56%;归母净利8.68亿元,同增34%;归母扣非净利8.29亿,同增32%。其中Q4营收17.0亿元,同环降5%/7%;归母净利-0.25亿元,同环降107%/116%;归母扣非净利-0.56亿元,同环降115%/139%。业绩不及市场预期,主要系:1)高盈利的海外逆变器出货较少+低盈利分布式系统年底并网较多,导致毛利率降至20%左右;2)年底费用及减值计提较多。
23Q4逆变器出货环降、24H1出货逐渐修复。我们预计公司2023年并网逆变器出货52万台+,同比+13%,其中Q4出货10万台+,环降约10%,储能逆变器23年出货15万台,同比-30%,其中Q4出货1万台+,环降约50%,二者均主要系渠道库存,提货减少所致。逆变器Q4收入占比约50%,国内抢装,国内/海外占比为40%/60%左右,因此Q4逆变器毛利率略降。2024年H1去库尾声,公司核心德语区市场去库较快,订单和排产已逐渐提升,我们预计公司逆变器2024年并网/储能出货60/15-16万台左右,同增约15%/持平,毛利率基本稳定。
23Q4电池收入环降、分布式系统放量显著。储能电池2023年约出货0.3-0.35GWh,同增50%左右,Q4受库存影响,收入环比下滑,占比约7%。全年电池配套率达30%,同增12pct,未来提升空间仍大,我们预计2024年出货有望翻倍。分布式系统2023年营收约17亿元,开发量约0.7GW(确收约0.5GW),其中Q4营收7-8亿元占比50%+,营收环增50%,放量显著,全年毛利率约15%。2024年公司计划往江浙、福建等地延伸扩展,业务仍有向上空间,开发量有望增至1GW+,同增40%+。
盈利预测与投资评级:考虑欧洲库存压力延续,我们下调盈利预测,我们预计公司2023-2025年归母净利润8.7/7.7/11.0亿元(前值为11.5/16.2/21.4亿元),同比+34%/-11%/+43%,基于2024年逆变器库存复常、需求好转,公司出货恢复,同时电池及分布式系统业务放量,维持“买入”评级。
风险提示:竞争加剧,政策不及预期,汇率变动等。 |
7 | 中银证券 | 武佳雄,许怡然 | 维持 | 增持 | 三季度业绩承压,控股股东不减持承诺彰显信心 | 2023-11-06 |
固德威(688390)
公司发布2023年三季报,业绩同比增长224.49%。公司三季度业绩略有承压,主要受到财务费用率增加的影响,但公司控股股东自愿承诺不减持公司股份,彰显未来信心。维持增持评级。
支撑评级的要点
2023年前三季度业绩同比增长224.49%:公司发布2023年三季报,实现收入56.50亿元,同比增长93.8%;实现归母净利润8.93亿元,增长224.49%;实现扣非净利润8.85亿元,同比增长235.29%。2023年前三季度,公司综合毛利率同比提升3.15个百分点至34.13%,综合净利率同比提升6.77个百分点至15.90%。
三季度收入与业绩略有承压:2023Q3公司实现营业收入18.36亿元,同比增加25.49%,环比下降12.35%;实现归母净利润1.52亿元,同比减少31.04%,环比减少62.39%。
财务费用增加,阶段性影响公司三季度净利率:我们认为,公司的归母净利润下滑较多,主要受到三季度费用率影响。2023Q3,公司销售毛利率达到31.19%,同比下降1.59个百分点,环比下降1.49个百分点,波动幅度相对较小;但公司销售净利率达到8.83%,同比下降5.99个百分点,环比下降10.50个百分点,我们预计这主要是受到三季度欧元、英镑贬值导致公司汇兑损失增加,财务费用上行所致。2023Q3公司财务费用达到2,226万元,同环比皆由负转正。
控股股东自愿承诺不减持公司股份:2023年10月17日,公司控股股东黄敏先生出具《关于自愿不减持公司股份的承诺函》,承诺6个月内不通过二级市场集中竞价或大宗交易的方式减持直接持有的公司股份,体现出大股东对行业及公司中长期发展空间具备较强的信心。
估值
在当前股本下,结合三季报公司盈利略有承压的情况,我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至6.19/9.07/11.47元(原2023-2025年预测为9.54/13.91/18.50元),对应市盈率18.4/12.6/9.9倍;维持增持评级。
评级面临的主要风险
原材料涨价超预期;新业务拓展不达预期;价格竞争超预期;光伏政策不达预期;储能行业需求不达预期。 |
8 | 国信证券 | 王蔚祺,李恒源 | 维持 | 增持 | Q3光储出货承压,静待海外库存改善 | 2023-11-06 |
固德威(688390)
核心观点
2023Q3公司实现归母净利润1.52亿元,同比-31%。固德威2023年前三季度实现营收56.5亿元,同比+93.8%,实现归母净利润8.93亿元,同比+224.5%;前三季度实现毛利率34.1%,同比+3.2pct,净利率15.9%,同比+6.8pct。公司Q3实现营收18.36亿元,同比+25%,环比-12.4%,Q3实现归母净利润1.52亿,同比-31%,环比-62%;Q3毛利率31.2%,同比-1.6pct,环比-1.5pct;Q3净利率8.83%,同比-6pct,环比-10.5pct。
受海外库存压力影响,储能逆变器出货环比下降。我们估计公司2023年Q1-Q3储能逆变器累计出货14.5万台,其中Q3出货约2.6万台,环比下降54%,贡献约3亿元收入,Q3出货环比下降主要系海外储能逆变器库存压力影响。公司Q3储能逆变器单价为1.16万元/台,环比提升16%,主要系工商业储能产品出货比例提升带动。展望Q4,伴随海外逆变器去库存改善,我们预计公司储能逆变器出货将有所恢复,预计2023全年公司储能逆变器出货17-20万台。
Q3光伏并网逆变器出货量环比下降20%,单台价格环比提升15%。我们估计公司2023年Q1-Q3光伏并网逆变器出货约41.8万台,其中Q3出货约11.82万台,环比下降20%,贡献约7.4亿元收入。公司光伏并网逆变器单台价格约为6300元/台,环比提升15%,主要系公司工商业及地面电站逆变器出货占比提升。展望Q4,我们预计全年公司逆变器出货将保持稳定,工商业及地面电站产品将持续提升出货占比,我们预计2023全年出货为53-56万台。
新业务逐步贡献业绩。公司户用系统业务方面,我们估算Q3贡献约5.3亿元收入,全年来看,我们预计户用系统开发量将达到1GW,全年将贡献超15亿元收入。光电建材业务方面,我们预计2023全年将贡献2-3亿元收入,后续新业务将逐步释放业绩。
投资建议:下调盈利预测,维持“增持”评级。我们基于公司现有业绩,考虑海外市场光储市场需求波动情况,下调公司盈利预测,预计2023-2025年归母净利润11.03/13.51/15.89亿元(原预测23-25为19.86/26.31/31.36亿元),同比增速分别为69.9%/22.4%/17.7%,EPS分别为6.38/7.81/9.19元,对应估值为17.8/14.6/12.4倍。维持增持评级。
风险提示:原材料波动的风险、行业竞争加剧的风险、全球政策波动的风险。 |