固德威(688390) 海外高毛利业务的收入增长强劲，推动业绩明显修复：公司3Q收入/盈利21.1亿/0.98亿元（人民币，下同），同比增长17%/201%，环比-4%/+755%。毛利率26.2%，同/环比提高2.8/5.9个百分点，主要是由于澳洲等地区户储需求增长，推动高毛利的海外逆变器及电池业务收入增加，以及“531”抢装结束后，低毛利的中国内地业务收入下降。销售/管理/研发/财务费用率分别为8.9%/4.6%/8.2%/0.7%，同比分别提高1.5/0.2/1.1/0.05个百分点，或存在新业务开拓过程中的部分费用前置。外汇套期保值产生公允价值变动收益0.40亿元。净利率为4.8%，同/环比分别提高1.9/3.6个百分点。 对欧出口短期有所回落，澳洲户储需求爆发式增长：今年8/9月我国逆变器对欧洲出口金额同比下降2%/9%，环比下降6%/30%；而在户储补贴支持下，对澳洲出口金额同比大增249%/288%，环比+23%/-6%。我们认为对澳出货大增，是公司3Q业绩修复的重要原因，但澳洲户储需求环比增速放缓和欧洲需求暂时疲软，或将拖累短期业绩修复速度。 维持中性：公司期末合同负债同/环比下降6%/33%，我们预计2026年业绩将继续修复，但短期爆发式增长或仍存在挑战，维持中性。由于全球储能需求超预期，且公司有望逐渐从户储延伸至工商储及大储，我们上调2026/2027年盈利预测3%/4%，维持收入预测，将估值基准由26倍2026年市盈率上调至30倍，将目标价上调至58.00元人民币（原49.00元）。

     固德威(688390) 公司发布2025年半年报，上半年公司业绩同比减亏，二季度环比扭亏；公司逆变器出货维持较高增速；澳洲发布户储补贴政策，公司海外逆变器、电池包业务有望实现高增速；维持增持评级。 支撑评级的要点 2025年上半年公司业绩同比减亏，二季度环比扭亏：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入40.86亿元，同比增长29.80%；实现归母净利润-0.17亿元，同比亏损收窄。2025Q2公司实现归母净利润0.11亿元，同比增长129.02%，环比扭亏为盈。 公司逆变器出货维持较高增速，电池销售增速亮眼：2025年上半年公司实现逆变器销售39.95万台，同比增长43.45%；公司并网逆变器、储能逆变器销售齐头并进，2025年上半年实现并网逆变器销售36.63万台，同比增长43.14%；实现储能逆变器销售3.32万台，同比增长46.90%。2025年上半年公司储能电池实现销售214.47MWh，同比增长62.65%。公司各项销售数据亮眼。 澳洲发布户储补贴政策，公司海外逆变器、电池包业务有望实现高增速：根据澳大利亚联邦政府披露，2025年7月，澳大利亚联邦政府正式启动总预算23亿澳元的“廉价家用电池计划”，2025-2030年，澳大利亚将针对户储系统进行补贴，将为家用电池系统的成本提供高达30%的折扣我们认为，澳洲补贴政策出台有望推动当地户储装机需求，支撑公司储能逆变器、电池包销售高增速，推动公司2025年下半年公司业绩改善。此外，我们认为海外储能市场广阔，东南亚等新兴市场具备潜在高增速 估值 在当前股本下，结合公司上半年业绩情况，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至1.17/1.94/2.60元（原2025-2026年预测为2.28/3.36元），对应市盈率45.6/27.5/20.5倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料涨价超预期；新业务拓展不达预期；价格竞争超预期；光伏政策不达预期；储能行业需求不达预期。

     固德威(688390) 投资要点 事件：公司2025H1实现营收40.9亿元，同比+30%，归母净利润-0.17亿元，同比+30%，其中2025Q2实现营收22亿元，同环比+9%/+17%，归母净利润0.11亿元，同环比+129%/+141%。 2025Q2并网出货环比略降、海外占比有所提升。2025H1并网出货约40万台，其中2025Q2出货约19万台，环比略降，其中国内出货约10.5万台，占比55%，国内占比环比有所下降，毛利率环比基本持平。2025Q3需求较为稳健，平均单月排产8-9万台，我们预计2025Q3出货环比略有增长，全年我们预计出货80-90万台，同增50%+。 储能2025Q2环比高增改善、2025Q3继续大幅改善。公司2025H1储能出货约3.3万台，其中2025Q2出货约2.5万台，环比约翻两倍增长，毛利率略有下降。2025Q3澳洲市场户储需求旺盛，公司出货逐月提升，2025Q3出货我们预计环比翻倍以上增长，2025年全年我们预计出货约15-20万台，同比增长200%+。2025H1储能电池出货约214MWh，其中2025Q2出货约150MWh，毛利率维持在35%左右，全年看电池有望翻倍增长至0.5gwh+。 2025年户用系统稳健增长。公司2025H1户用系统实现销量约0.65GW，同增50%+，全年我们预计出货1gw+，同比略增。 2025H1年期间费率略有增长，2025Q1存货略有下滑，合同负债有所增长。公司2025Q2期间费用4.0亿元，同增11%，环增11%，期间费率18.0%，同比+0.4pct，环比-1.1pct。2025Q2末公司存货为21.8亿元，环比2025Q1末基本持平，2025Q2末公司合同负债为3.8亿元，较2025Q1末下滑14%。2025Q2经营性净现金为2.1亿元，同比去年同期增加4亿元。 盈利预测与投资评级：考虑费用仍刚性增长，我们下调2025年盈利预测，基本维持2026及2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润2.7/5.0/7.0亿元（前值为3.5/5.0/7.0亿元），同比+529%/+89%/+40%，考虑公司2026年逐步恢复增长，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、需求不及预期。

     固德威(688390) 业绩有所修复：公司2Q25收入20.2亿元（人民币，下同），同/环比增9.0%/17.1%，盈利0.11亿元，同比增129%，环比扭亏；毛利率20.4%，同/环比提高0.2/0.9个百分点；销售/管理/研发/财务费用率8.1%/4.4%/7.0%/-1.4%，同比+1.0/+0.2/+0.6/-1.5个百分点，其中汇兑收益贡献较大；净利率1.2%，同比持平，环比提高1.8个百分点。 各产品销量增长强劲，但主要来自中国内地，盈利贡献有限：1H25并网/储能逆变器销量36.63万/3.32万台，同比大增43/47%，高单价的海外逆变器销量16.23万台，增长5%，中国内地逆变器销量23.72万台，大增92%，但对盈利贡献有限；储能电池销量214.5MWh，大增63%；户用系统销量648MW，大增60%，相关子公司昱德新能源归母净利0.87亿元，贡献了公司主要盈利。 对欧出口明显恢复，澳洲户储需求爆发式增长，公司有望显著受益：7月中国逆变器对欧出口金额同/环比增长28%/17%至3.98亿美元，创出2023年8月以来新高；对澳洲出口金额同/环比大增187%/62%至0.56亿美元，政府补贴推出后其户储需求爆发式增长。高毛利的欧洲、澳洲户用市场为公司主要利润来源，公司有望显著受益于其需求增长。 维持中性：公司期末合同负债同/环比+43%/-14%，我们预计业绩将继续逐季修复，但短期爆发式增长难度较大。我们维持盈利预测，由于市场整体估值提升，估值基准由23倍2026年市盈率上调至26倍，目标价上调至49.00元（原43.30元），维持中性。