昱能科技(688348) 事件： 近期公司发布2024年三季报，24年Q1-Q3公司实现营业收入15.33亿元，同比+58.31%；归母净利润1.49亿元，同比-17.14%；扣非归母净利润1.38亿元，同比-10.97%； 销售毛利率32.57%，同比-8.38pct；净利率10.12%，同比-7.67pct；经营活动现金净流量约6.2亿元，较上年同期增加15.52亿元，同比大幅改善。 24年Q3公司实现营业收入6.34亿元，同比+104.33%，环比+34.61%；归母净利润0.62亿元，同比+33.47%，环比+28.74%；扣非归母净利润0.50亿元，同比+18.22%，环比-5.80%； 毛利率28.30%，同比-11.66pct，环比-7.07pct；净利率11.08%，同比-2.65pct，环比+1.47pct。 分析： 1、营业收入增速高的原因：主要系工商业储能系统的营业收入快速 增加以及境外微型逆变器市场逐步回暖所致。 2、24Q3归母净利润较快增长的原因：主要系收入增加导致利润增加。 3、前三季度经营活动产生的现金流量净额大幅改善的原因：主要系公司销售回款增加以及支付给供应商的货款减少所致。 投资建议： 长期来看： 1）微逆及关断器：欧洲经过一轮库存消化，叠加德国、奥地利等持续放开阳台光伏安装政策，24年行业有望维持较高增速，公司EZH1新品性价比更高可助力持续开拓市场提升份额； 2）储能：公司户用储能产品已在中国大陆及美洲、欧洲、澳洲等国家和地区实现销售，工商业光储产品获得了莱茵集团颁发的多项认证，未来依托渠道复用有望逐步放量。 我们将公司24-25年营收预测由53.8/87.2亿元调整为19.6/23.4亿元，归母净利润由13.5/22.4亿元调整为2.5/3.5亿元，同时新增26年预测，26年营收有望达28.1亿元，归母净利润为4.2亿元；当前 市值对应24-26年PE估值分别为36/25/21倍，调整为“增持”评 级。 风险提示：新产品销量不及预期，存货管理风险，应收账款管理风险，行业竞争加剧风险。

     昱能科技(688348) 投资要点 事件：公司发布24年三季报，24Q1-3营收15.3亿元，同增58%；归母净利润1.49亿元，同比-17%；毛利率32.6%，同比-8.4pct。其中24Q3营收6.3亿元，同环比+104%/+35%；归母净利润0.62亿元，同环比+33%/29%，毛利率28.3%，同环比-11.7/-7.1pct，主要系低毛利率工商储占比提升。业绩略超市场预期。 微逆出货环比持平，工商储集中交付放量。24Q3公司微逆出货约26万台，环比持平，毛利率基本维持稳定；分区域看公司仍以欧美为主，欧洲占比约60%，Q3工商储项目集中交付推动公司业绩提升，实现营收约2.6亿元，环增150%+，毛利率约15%，基本维持稳定。展望Q4我们预计微逆出货环比基本持平，全年预计出货100-110万台，同增20%+，工商储Q4交付略有减少，全年预计实现营收5-6亿元，同比翻两倍增长。 期间费率下行、存货逐步消化。24Q3公司期间费用率10.9%，同环比-13.7/8.3pct，24Q3末存货12.7亿元，较24年初下降19%，24Q3末合同负债0.55亿元，较24年初增长214%；24Q3经营活动现金流净额3.8亿元，较去年同期增加5.5亿元。 盈利预测与投资评级：考虑微逆需求有所放缓，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.26/3.01/3.94亿元（前值为2.5/3.4/4.6亿元），同增3%/33%/31%，对应PE为39/29/23，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期

     昱能科技(688348) 投资要点： 业绩点评 公司发布24H1业绩公告，24H1实现营业收入8.99亿元，同比+37%，归母净利0.88亿元，同比-35%，扣非归母净利0.89亿元，同比-22%；其中24Q2实现营业收入4.7亿元，同比+112%，环比+10%；归母净利0.48亿元，同比+189%，环比+20%；扣非归母净利0.53亿元，同比+1232%，环比+47%。 24Q2微逆&能量通信器出货实现环比增长 公司24H1微逆&能量通信器实现营收6.2亿元（同比+8.2%），毛利率41.73%，其中公司24Q2微逆&能量通信器营收3.19亿元，环比+6.82%，毛利率40.42%，环比小幅下降2.7pct；出货量方面，公司24H1微逆&能量通信器出货56.7万台，同比-3.2%，其中24Q2出货29.1万台（环比+5.4%），微逆出货约26万台，环比+7%，主要受益于欧洲市场去库存加速，叠加货币政策宽松预期，以及阳台光伏的发展，市场需求回暖。 24Q2智控关断器业务表现亮眼，储能业务贡献业绩增量 公司24H1智控关断器实现营收0.77亿元（同比-3.3%），毛利率41.14%，出货量为45.4万台，其中公司24Q2关断器营收0.46亿元（环比+52.1%），毛利率43.26%（环比+5.3pct），出货量27.03万台（环比+47.1%）；24H1储能业务实现突破，其中工商储系统业务营收1.78亿元，户储产品营收0.15亿元，其中24Q2工商储系统营收0.92亿元，环比+6.0%，户储产品营收0.0753亿元，环比+2.5%。 24H1公司微逆去库效果良好，全年出货有望增长20%华福证券 截至24H1末，公司库存余额为15.16亿元，其中原材料&半成品加工物资等5.08亿元，成品库存7.59亿元，24H1组件级电力电子产品（微逆等）库存余额下降2.88亿元（其中24Q2下降1.1亿元），且公司在海外仓库的库存余额较23年末减少1.46亿元，降幅为20.95%；根据公司指引，24Q3微逆出货环比继续增长，全年出货有望增长20%左右，主要由于欧洲DIY市场需求增加，预计将带动公司出货增长。 盈利预测与投资建议 考虑行业竞争因素，我们下调公司2024-2026年归母净利为2.6/3.6/4.5亿元（24-25年前值6.9/9.6亿元，26年为新增预测值），当前股价对应PE27.2/19.9/15.7倍，考虑公司作为微逆领先企业，出货有 望在库存消化后持续增长，同时公司储能业务进入放量阶段，维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期，海外贸易摩擦升级，行业竞争激烈，业绩不达预期。

     昱能科技(688348) 事件：2024年8月29日，公司发布2024年半年报。根据公司公告，24H1公司实现收入8.99亿元，同比+36.61%，归母净利润8781.31万元，同比-34.56%，实现扣非归母净利润8859.62万元，同比-21.79%。 分季度来看，公司24Q2实现收入4.71亿元，同比+111.94%，环比+10.16%，实现归母净利润4788.22万元，同比+189.20%，环比+19.91%，实现扣非归母净利润5268.36万元，同比+1231.88%，环比+46.7%。总体来看公司业绩同环比改善显著，主要原因如下：1）公司的工商业储能业务在国内快速开展，成功实施了多个标杆项目，实现储能产品销售收入的同时也带动了公司光伏产品的销售；2）欧洲市场去库存加速，叠加货币政策宽松预期，有助于促进光储装机需求，带动公司外销收入。 重视研发投入，产品矩阵持续完善。公司持续加大研发投入，24H1公司研发费用达到5661.87万元，同比+30.75%，占上半年营收的6.30%；新增研发人员47人，研发人员占公司员工总数比例达到53.99%。充足的研发投入与强大的研发团队为公司产品的持续创新打下坚实基础，24H1公司推出新一代光储混合逆变器EZHI，专为欧洲阳台光伏场景打造，最大输出功率达1200W，具有2路输入通道，每路可连接800W+光伏组件，该产品深度契合欧洲阳台光伏需求，上市后以其易安装性、经济性以及灵活性等优势广受用户欢迎，销售规模快速增长，随着阳台光伏在欧洲的持续普及，该产品销量有望持续上升。此外，公司成功研发了公司还成功研发了Ocean200L与Ocean400L系列工商业储能产品，实现了对电池、PCS、冷却系统、消防系统等关键子系统的智能协调控制，展现出高安全性、高可靠性、高效率的显著优势，新品的发行进一步带动了公司工商储业务收入规模的提升，24H1公司工商储业务收入达到1.78亿元，已超过23年全年水平。 需求复苏带动销量提升，公司库存边际改善。此前欧洲逆变器库存高企，公司逆变器库存也处于较高水平，欧洲市场货币政策宽松预期较强，有助于促进光储装机需求，加速欧洲市场库存去化，此外公司同步加强了销售力度，实时调整海外仓库的备货量，降低存货管理风险。24H1公司24H1库存商品期末账面余额为7.41亿元，与期初相比下降15.82%，库存总体边际改善。 投资建议：我们预计公司24-26年营收分别为20.49/25.19/29.41亿元，归母净利润分别为2.61/3.51/4.50亿元，对应PE分别为28x/21x/16x。公司为微逆领先企业，库存改善后出货有望持续提升，微光储、工商储等新品放量有望增厚盈利，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期、资产减值风险等。

     昱能科技(688348) 业绩简评 8月29日公司披露2024半年报，2024上半年实现营收9.0亿元，同比增长37%；实现归母净利润0.88亿元，同比下降35%。其中，Q2实现营收4.7亿元，环比增长10%；实现归母净利润0.48亿元，环比增长20%。 经营分析 欧洲去库存加速，库存及发货情况恢复良好。截至报告末，公司存货15亿元，较期初略有增长，其中库存商品6.9亿元，较年初下降1.6亿元，发出商品0.34亿元，较年初增加0.15亿元。随着欧洲市场去库存加速，叠加货币政策宽松预期，公司库存及发货情况较此前有明显好转。 费用端同比大幅改善，但较2022年同期仍偏高。上半年公司销售、管理、研发费用率分别为7.45%、4.69%、6.30%，合计18.44%，较去年同期下降4.04pct，但较2022年同期仍偏高4.07pct，主要是因为公司持续加大研发投入、扩充光储品类，预计未来随着销售规模的上升，公司费用率有望逐步改善。 户用、工商业新品持续取得突破，有望支撑销售收入增长。上半年公司新推出光储混合微型逆变器EZHI，主要面向DIY阳台微光储市场，其易安装性、经济性以及灵活性等优势广受用户欢迎，销售规模快速增长。同时公司工商业光储产品获得TüV莱茵集团颁发的多项认证，证明其安全性和可靠性等方面均已达到国际标准认可的先进水平，为后续现境外销售提供了基础。 盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业的最新判断，调整公司2024-2026E归母净利润分别至2.8、4.4、6.2亿元，对应PE估值为24、15、11倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易政策风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险。

     昱能科技(688348) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1营收8.99亿元，同增37%；归母净利润0.88亿元，同比-35%；毛利率35.6%，同比-4.1pct。其中2024Q2营收4.7亿元，同环比+112%/+10%；归母净利润0.48亿元，同环比+189%/20%，毛利率35.4%，同环比-5.7/-0.5pct，主要系年底工商储占比提升叠加质保费用调整至营业成本影响。业绩符合预期。 微逆出货环比略增，全年预计出货同增20%+。2024H1公司微逆及能量通信器业务实现营收6.2亿元，预计公司微逆出货约50万台，同增10%+，其中2024Q2实现营收3.4亿元，微逆出货约26万台，环比略增，毛利率约39%，同降1-2pct，主要系质保费用计入成本影响；分区域看公司欧洲占比约60%+、北美占比约30%，拉美不到10%，分类型看公司仍以一拖二为主，占比达70%+，展望2024H2，预计微逆出货逐季环增，全年我们预计微逆出货100-110万台，同增20%+。 工商储逐步放量，2024年有望翻多倍增长。公司2024H1工商储实现营收1.78亿元，已超去年全年营收，其中2024Q2工商储营收约0.9亿元，环增10%左右，毛利率约15%，基本维持稳定，预计2024H2为工商储项目集中交付，全年公司工商储有望翻多倍增长。 关断器环比高增、毛利率持续亮眼。2024H1公司关断器收入0.77亿元，出货43万台，毛利率约41%，其中2024Q2出货25.5万台，环增50%，主要系美国市场需求较为旺盛，毛利率约72%，环增2pct，主要系售价略有提升。 期间费率有所下行、存货逐步消化。2024H1公司期间费用1.7亿元，同增42%，期间费用率19.3%，同增0.8pct；2024Q2期间费用0.9亿元，同环比+22%/10%，期间费用率19.25%，同环比-14/-0.1pct；2024Q2末存货15.2亿元，较2024年初下降3%，2024Q2末合同负债0.33亿元，较24年初增长88%；2024Q2经营活动现金流净额1.1亿元，同增135%。 盈利预测与投资评级：考虑公司微逆出货增速略有放缓，我们略微下调此前盈利预测，预计2024-2026年归母净利2.5/3.4/4.6亿元（前值为3.0/4.1/5.1亿元），同比+15%/+35%/+35%，对应PE为27/20/15倍，考虑公司储能逐步贡献业绩增量，微逆出货逐步提升，维持“增持”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期