科德数控(688305) 投资要点： 营收利润同比增速亮眼。2024年1-9月，公司实现营收3.8亿元（yoy+30.3%），归母净利润7225.9万元（yoy+11.5%），扣非归母净利润5679.3万元（yoy+26.3%），经营净现金流-1973.64万元。2024年第三季度，公司实现营收1.3亿元（yoy+37.4%/qoq-18.6%），实现归母净利润2381.8万元（yoy+38.5%/qoq-28.6%）。 利润率小幅下滑，费用率持续改善。2024年前三季度，公司毛利率、净利率分别为42.7%和18.9%，同比分别下滑2.7pct和3.2pct。第三季度，公司毛利率为41.2%（yoy-4.1pct/qoq-2.1pct），净利率为18.9%（yoy+0.2pct/qoq-2.7pct），利润率小幅下滑。公司通过持续推进优化管理和降本增效等措施，期间费用率持续优化，2024年第三季度公司销售费用率，管理费用率和研发费用率同比分别减少3.2pct/1.0pct/2.8pct。 主营产品量价齐升，新增订单持续高增。2024年1-9月公司产品构成中：1）五轴联动数控机床收入（占比约87%），同比增长约22%，均价为233万元/台（不含税），同比提升约32%。其中五轴立式加工中心、五轴卧式铣车复合加工中心、五轴卧式加工中心收入占比分别约为44%、50%、6%，这些产品在五轴机床的新增订单金额中占比分别约为58%、23%、15%。2）产线业务收入占比约5%，同比增长约351%，在新签订单中产线业务占比约为32%。3）功能部件收入占比约4%，同比增长约76%；功能部件的新签订单同比增速约为30%，其中电机、转台、电主轴及其他订单金额占比分别约46%，34%，20%；4）高档数控系统、售后服务等业务合计占比约3%。2024年前三季度，公司新签订单同比增速约37%，其中五轴联动数控机床新签订单复购率约40%，业绩可持续性强。 航天航空订单持续，国产替代未来可期。2024年前三季度公司国内的新签订单金额中，航空航天、机械设备、能源领域、汽车领域产品的占比分别约为58%，10%，8%，7%；各领域的订单增速分别为+10%，-30%，+21%，+26%。航空航天板块的业务持续引领公司业绩增长，该板块下游订单中高校和科研院所占比约11%，同比增长约491%。公司产品已通过47家航空航天领域四大集团子公司认证采购，并已用于加工飞机发动机、起落架、机翼、翼肋、框梁等核心零部件和结构件产品。公司目前五轴联动数控机床自主化率高达85%、国产化率高达90%以上，具备极强的抗风险能力，其中德创系列机型通过配套国产厂商零部件可以实现高端整机制造全国产化。公司产品有望加速推动数控机床上下游产业链高质量发展的国产化进程，业绩弹性可期。 上市后首次股权激励，助力公司长远发展。2024年10月，公司发布上市后首次股权激励草案。公司拟向不超过66名管理人员和核心骨干授予88.7万股股票，占公司总股本的0.87%。业绩考核目标为：以2023年为基数，2025年营业收入增长率目标值65.0%，2026年营业收入增长率目标值100.0%。2025年净利润增长率目标值50.0%，2026年净利润增长率目标值80.0%。本次股权激励计划将有助于充分调动员工积极性，确保公司发展战略和经营目标的实现。 盈利预测：公司产品高端化及国产化的优势将继续推动公司业绩增长。考虑到目前国内外宏观终端需求仍有待回暖以及市场竞争较为激烈等因素，我们谨慎预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.4亿元、2.0亿元、2.7亿元，同比增长41.9%、34.9%、38.2%，对应市盈率PE为56.2倍、41.7倍、30.2倍，给予“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、新产品拓展不及预期、公司产品全面国产化进程不及预期、宏观经济风险。

     科德数控(688305) 核心观点 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收3.81亿元，同比增长30.32%，归母净利润0.72亿元，同比增长11.53%；扣非归母净利润0.57亿元，同比增长26.34%。 业绩符合预期，公司Q3延续增长势头。2024Q3单季度，公司实现营收1.26亿元，同比增长37.35%，归母净利润0.24亿元，同比增长38.49%，扣非归母净利润0.18亿元，同比增长29.91%。 毛利率小幅波动，费用管控良好。 2024年前三季度公司毛利率为42.67%，同比下降2.73pct，净利率为18.90%，同比下降3.18pct。2024Q3单季度，公司毛利率为41.20%，同比下降4.12pct，净利率为18.89%，同比提升0.22pct。公司前三季度毛利率下滑主要原因，可能是交付并确认收入的数控机床机型结构变化导致，去年同期高毛利产品占比较高。 2024年前三季度期间费用率20.70%，同比下降3.03pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分比为9.21%/6.00%/-0.52%/6.00%，分别同比-2.23pct/-0.67pct/+0.14pct/-0.27pct，费用率下降反映公司经营质量与效率不断提升。 股权激励计划落地，公司未来发展动能强劲。公司于10月29日发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总计不超过88.74万股，约占公告时公司股本总额的0.87%。首次授予的激励对象总人数共计66人，包括董事、高级管理人员、核心技术人员及其他核心骨干人员。业绩考核目标值方面，2025年营收较2023年增长65%以上或净利润增长50%以上，2026年营收较2023年增长100%以上或净利润增长80%以上，营收或净利润目标达成其一即可。我们认为公司实施2024年度限制性股票激励计划，能够充分调动和激发核心团队的积极性，提高企业的竞争力和创新能力，彰显公司对于未来的发展信心。 投资建议：公司作为国内高端数控机床龙头，技术实力不断增强，产能建设有序推进，在工业母机国产替代背景下，公司未来成长空间大。考虑到公司产能释放、下游需求和订单交付节奏，我们下调公司2024-2026年归母净利润分别至1.24（前值1.43）/1.72（前值1.97）/2.46（前值2.80）亿元，对应PE分别为57.9/41.8/29.2倍，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、产能释放不及预期。

     科德数控(688305) 投资要点 事件：公司2024年前三季度实现营收3.81亿元，同比增长30.32%；归母净利润达0.72亿元，同比增长11.53%。2024年前三季度毛利率和净利率分别为42.67%和18.90%；2024年第三季度实现营收1.26亿元，同比增长37.35%，归母净利润0.24亿元，同比增长38.49%。 新签订单势头强劲量价齐升。2024年前三季度公司新签订单同比增长37%，新签五轴联动数控机床订单平均单价223万元/台（不含税），较2023年的190.21万元/台（不含税）单价显著增长。公司坚持以进口替代为核心，深耕航空航天、军工领域的同时，与能源、汽车、机械设备等民用领域客户建立紧密合作。航空航天订单同比增长约10%，高校等科研院所订单同比增长约491%，能源领域订单同比增长约21%，汽车领域同比增长约26%。 股权激励发布，彰显未来发展信心。2024年10月30日公司股权激励计划草案发布，拟授予权益总计不超过88.74万股，占股本总额0.87%。本激励计划首次授予的激励对象总人数共计66人，约占公司员工总数的9.21%，主要包括公司任职的董事、高级管理人员、核心技术人员及其他核心骨干人员。考核目标为：以2023年营业收入为基数，2025年和2026年营业收入增长率目标值为65.00%和100.00%；以2023年净利润为基数，2025年和2026年净利润增长率目标值为50.00%和80.00%。两个目标达成其一即可。计划可有效地将公司利益、核心团队和股东利益结合在一起，提高企业的竞争力和创新能力。 募投产能有序推进。2023年公司向特定对象融资6亿元，用于产能扩建项目正稳步推进。目前，大连厂区扩产节奏会相对较快。宁夏科德和沈阳科德两个厂区已经陆续开工建设，宁夏科德项目预计在2025年6月部分投入使用；沈阳科德于今年9月份开工建设，预计在2025年下半年部分投入使用。募投项目扩产将逐步释放公司的产能瓶颈，快速消化在手订单，给公司带来有力的业绩增长动能。公司预计2024年计划产能在450台。 投资建议：公司是高端数控机床龙头具有稀缺性，核心零部件自主可控，数控系统和机床性能不输国外龙头，机床产品毛利率维持高位，在手订单饱满，两条新机床产线逐步释放。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.23/2.04/3.02亿元，EPS对应PE分别为58.51/35.21/23.75倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争格局加剧风险；技术迭代升级风险；毛利率波动风险；宏观环境风险。

     科德数控(688305) 事件描述 公司发布2024年三季报：报告期内，公司实现营业收入3.81亿元，同比增长30.32%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长11.53%；实现扣非归母净利润0.57亿元，同比增长26.34%。单Q3实现营业收入1.26亿元，同比增长37.35%；实现归母净利润0.24亿元，同比增长38.49%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比增长29.91%。业绩符合此前预期。 公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，拟向66名激励对象授予权益总计不超过88.74万股，本激励计划第一类限制性股票（含预留）的授予价格为38.12元/股；第二类限制性股票（含预留）的授予价格为45.74元/股。 事件点评 报告期内，公司毛利率有所下降，主要系当期确认收入的数控机床机型结构发生变动所致。报告期内，公司净利率为18.90%，同比下降3.18pct；毛利率为42.67%，同比下降2.73pct。其中，单Q3净利率为18.89%，同比提升0.22pct，环比下降2.67pct；毛利率为41.20%，同比下降4.12pct，环比下降2.14pct。根据公司投资者关系活动记录表（2024-09），2024H1，公司五轴卧式加工中心订单金额占比8%，平均毛利率51%，而其在去年同期订单金额占比为23%，销售结构导致毛利率有所下降，但另一方面，所有主力机型平均毛利率较上年同期均呈现上涨趋势，五轴立式/五轴卧式铣车复合/五轴卧式加工中心平均毛利率同比分别增加0.62、3.45、0.72个百分点。 报告期内，公司期间费用率同比下降3.03pct至20.70%，主要系经营体量扩大，规模效应显现。报告期内，公司期间费用率为20.70%（-3.03pct），其中销售费用率为9.21%（-2.23pct）;管理费用率为6.00%（-0.67pct）；财务费用率为-0.52%（+0.14pct）；研发费用率为6.00%（-0.27pct）。 本次股权激励对象包括公司（含分公司及控股子公司）董事、高级管理人员、核心技术人员及其他核心骨干人员，有助于进一步健全公司的长效激励机制，吸引和留住优秀人才。本激励计划包括第一类限制性股票63.30万股，首次授予价格为每股38.12元，第二类限制性股票25.44万股，首次授予价格为每股45.74元。考核年度为2025-2026年，首次授予公司业绩考核目标值为2025年相比2023年营业收入增长率≥65.00%或净利润增长率≥50.00%；2026年相比2023年营业收入增长率≥100.00%或净利润增长率≥80.00%。此次股权激励计划有助于调动和提高公司管理层和员工的积极性、凝聚力，提升公司竞争力。 投资建议 市场对五轴数控机床的需求旺盛，公司在手订单充沛，2024H1，公司新签订单同比增速约44%，单Q2新签订单同比增速约56%。随着本轮定增顺利发行，公司将进一步优化产能布局，及时响应用户需求，未来营收有望保持较快增长；随着前期投资收益等偶发因素解除，公司利润端表现将恢复正常，同时，受益于五轴机床新签订单销售均价上涨、规模效应显现等利好因素，公司盈利水平有望进一步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.21亿元、1.68亿元、2.33亿元，同比分别增长18.4%、39.2%、38.6%，EPS分别为1.2元、1.7元、2.3元，按照10月31日收盘价73.73元，PE分别为62、45、32倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 下游行业增长不及预期的风险；客户集中的风险；非航空航天领域拓展 不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；存货跌价风险；应收账款余额增加导致的坏账风险；核心技术泄密与人员流失风险等。

     科德数控(688305) 投资要点 2024Q3单季度公司业绩高增，五轴机床需求旺盛 2024年前三季度公司实现营收3.81亿元，同比+30.32%；实现归母净利润0.72亿元，同比+11.53%，实现扣非归母净利润0.57亿元，同比+26.34%。2024年前三季度公司营收增速较高，主要系高端五轴机床需求较好，公司产品销售进展顺利；归母净利润增速低于营收增速主要系2023年同期公司处置龙芯中科股票获得0.10亿元投资收益，基数效应下2024年前三季度归母净利润小幅增长；扣非归母净利润与营收同步高增，真实反映公司经营状况。 单季度看，2024Q3单季度公司实现营业收入1.26亿元，同比+37.35%；实现归母净利润0.24亿元，同比+38.49%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比+29.91%，经营状况持续向好。 毛利率小幅下滑，费用管控优化经营提质增效 2024年前三季度公司毛利率为42.67%，同比-2.73pct，2024Q3单季度毛利率为41.20%，同比-4.12pct，环比-2.14pct；我们判断主要系：1）Q3确收部分自动化产线业务，毛利率相较于整机略低；2）23年同期确收机型中，高毛利率的大型卧式加工中心数量较多，导致毛利率基数较高。2024年前三季度公司销售净利率为18.90%，同比-3.18pct，2024Q3单季度销售净利率为18.89%，同比+0.22pct，环比-2.67pct。销售净利率同比上升主要系期间费用率减少。2024年前三季度公司期间费用率为20.70%，同比-3.03pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为9.21%/6.00%/-0.52%/6.00%，同比分别-2.23pct/-0.67pct/+0.14pct/-0.27pct。公司经营效率正不断提升。 存货&合同负债快速增长，彰显在手订单饱满 截至2024Q3末公司存货5.66亿元，相比2023年末+20.07%；合同负债0.60亿元，相比2023年末+10.77%，我们判断系公司执行/在手订单饱满。 推出2024年限制性股票激励计划，彰显长期发展信心 2024年10月29日公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予总计不超过88.74万股股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.87%，本次激励计划授予对象主要为公司董事、高管、核心技术人员及骨干。行权条件方面，2025年股票解除限售条件为当年营收相比2023年增长50%以上或净利润增长40%以上，2026年股票解除限售条件为当年营收相比2023年增长70%以上或净利润增长55%以上（营收增长目标与利润增长目标二者满足其一即可），对应2023-2026年营收/净利润复合增长率在19%和16%以上（以解除限售最低条件计算）。站在当前时间节点公司推出股权激励彰显对未来业绩的信心，另外股权激励围绕公司核心高管与技术人员展开，高度绑定公司核心骨干人员，未来有望进一步激发成长活力。 盈利预测与投资评级：考虑到公司毛利率略有下滑利润增速放缓，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.19（原值1.65）/1.71（原值2.41）/2.52（原值3.34）亿元，当前市值对应PE分别为65/45/31倍，考虑到公司是国产高端五轴机床领域稀缺资产，维持公司“增持”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期，五轴机床需求不及预期，行业竞争加剧。

     科德数控(688305) 事件公司2024年10月29日发布24年三季报，实现营业收入3.81亿元，同比增长30.32%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长11.53%。其中3Q24实现营业收入1.26亿元,同比增长37.35%，环比减少18.60%；实现归母净利润0.24亿元,同比增长38.49%，环比减少28.64%。 经营分析 新签订单高增长，三季度业绩继续快速增长。根据公司公告信息，1H24公司新签订单同比增长44%，其中立加、卧式铣车复合、卧加、高速叶尖磨占比分别为54%、25%、17%、4%，新签订单均价达到222万元/台（不含税）。24年7月公司与某客户签订了2.24亿元大单，订单较为充足背景下公司收入、利润继续保持高增长。 推股权激励计划，强化核心员工积极性。公司10月29日发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟授予权益总计不超过88.74万股，占公告日股本总额0.87%，首次授予的激励对象共66人，占截至2024年6月30日员工人数的9.21%。业绩考核目标值为25年、26年营业收入相比23年增长65%、100%；或25年、26年净利润相比23年增长50%、80%，有望强化核心员工积极性。 持续看好公司在航空航天领域开拓前景。1H24公司航空航天领域新签订单同比增长38%，公司与老客户签订40余台五轴立式加工中心产品销售合同，用于产能扩建；航发集团成员单位复购公司高速叶尖磨削中心KBTG1000，用于对航空发动机转子叶尖的高速磨削加工，助力提升航空发动机的国产化率，推动航空产业核心技术自主可控的高速高质量发展。未来伴随C919大飞机产业链建设五轴机床需求量预计将出现较大提升，公司有望取得较高份额实现业绩增长。 盈利预测、估值与评级 预计公司24至26年实现归母净利润1.31/1.91/2.62亿元，对应当前PE59X/40X/29X。考虑公司新签订单高增长，维持“买入”评级。 风险提示 限售股解禁、产能提升不及预期、存货余额较大。