奥浦迈(688293) 投资要点 事件：2025年前三季度，公司实现营业收入]2.72亿元（+25.8%）；实现归母净利润0.49亿元（+81.5%）；实现扣非归母净利润0.37亿元（+118.8%）。2025年三季度单季，公司实现营业收入0.94亿元，同比增加29.80%；实现归母净利润0.12亿元，同比增加283.6%；扣非后归属母公司股东的净利润为0.0779亿元，同比增加2174.9%。 核心业务收入快速增长。2025年前三季度，公司核心细胞培养产品业务实现收入2.4亿元(+32.6%)，主要系公司在产品技术优化、产品研发及市场开拓上的持续投入；CDMO服务业务实现收入0.32亿元(-8.3%)，主要系受外部环境及客户需求阶段性波动影响。销售毛利率为54.6%（-2.9pp），销售费用率7.9%(-0.8pp)，管理费用率16.8%(-11.8pp)，研发费用率13.4%(+2.28pp)。公司计提公允价值变动收益-360万元，计提资产减值损失-244万元。 培养基业务持续放量，国际化业务达里程碑突破。2025Q3使用公司培养基产品的客户管线数量达311个，同比24年Q3增加81个（+35.2%）其中处于临床前阶段168个、临床I期阶段60个、临床II期阶段36个、临床III期阶段34个、商业化生产阶段13个。报告期内，奥浦迈抗体系列培养基入选《2025年度长三角区域创新产品应用示范案例名单》；全资子公司思伦生物获得QP签发的符合性审计报告，标志着公司CDMO质量管理体系已达到欧盟GMP法规要求，为进一步拓展欧盟等国际市场奠定了坚实的基础。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年收入分别为3.8/5.1/6.7亿元，归母净利润1.2/1.7/2.2亿元，对应PE54X/40X/30X。公司储备药企项目丰富，未来国际化市场开拓将驱动业绩增长，建议关注。 风险提示：产品出海不及预期风险、创新药行业投融资不及预期风险、市场竞争风险。

     奥浦迈(688293) 事件：2025年10月30日，公司发布2025年三季报。2025前三季度，公司实现营业总收入2.72亿元，yoy25.79%；归母净利润0.49亿元，yoy81.48%；扣非归母净利润0.37亿元，yoy118.80%。单季度来看，公司25Q3实现营业总收入0.94亿元，yoy29.80%；归母净利润0.12亿元，yoy283.59%%；扣非归母净利润0.08亿元，yoy2175%。 产品收入贡献主要增长，CDMO短期承压。2025前三季度培养基产品收入2.39亿元，yoy32.56%，产品业务板块是公司收入的核心支柱，增长主要得益于公司在产品技术优化、产品研发及市场开拓上的持续投入。截至2025.9.30，共有311个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段168个、临床I期阶段60个、临床II期阶段36个、临床III期阶段34个、商业化生产阶段13个，整体相较2024年末增加64个，其中商业化阶段增加5个，III期增加5个，II期增加8个。2025年前三季度，公司CDMO服务业务实现营业收入为3258.13万元，同比略有下降，服务业务受外部环境及客户需求阶段性波动影响，增速有所放缓。 毛利率有所下滑，费用控制良好致使净利率提升。2025前三季度，公司销售毛利率为54.57%，同比下滑2.88pct，销售净利率为18.07%，同比提升5.73pct。2025前三季度，公司销售费用率7.91%，同比下降0.77pct；管理费用率16.82%，同比下降11.77pct；研发费用率13.40%，同比提升2.28pct；财务费用率-4.98%，同比提升0.38pct。 投资建议：公司作为国产培养基龙头，随着管线推进带来的用量放大效应，培养基业务正处于加速兑现期，CDMO业务逐渐复苏，长期来看与培养基业务形成协同发展。我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.68/1.10/1.43亿元，同比增长221.7%/63.0%/29.5%，EPS分别为0.60/0.97/1.26元，当前股价对应2025-2027年PE为104/64/49倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品研发进度不及预期的风险；国产替代进程不及预期的风险；下游客户管线进展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

     奥浦迈(688293) 2025年上半年公司营收稳健增长，盈利能力持续提升 2025H1，公司实现营收1.78亿元，同比增长23.77%；归母净利润0.38亿元，同比增长55.55%；扣非归母净利润0.30亿元，同比增长76.73%。单2025Q2，公司实现营收0.94亿元，同比增长47.21%；归母净利润0.23亿元，环比增长55.98%；扣非归母净利润0.19亿元，环比增长73.87%。公司2025年上半年业绩表现亮眼，核心产品业务驱动公司收入稳健增长，盈利能力持续提升。我们看好公司未来海外业务持续开拓。我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.75/1.02/1.33亿元（原预计为0.59/0.99/1.32亿元），EPS为0.66/0.90/1.18元，当前股价对应P/E分别为85.9/62.9/48.0倍，维持“买入”评级。 海外产品业务为公司业绩提供核心驱动，培养基的管线数量持续新高 分业务看，2025H1公司产品业务实现收入1.55亿元，同比增长25.49%，公司核心业务维持较高增速；服务（CDMO）业务实现收入0.22亿元，同比增长13.24%，呈现回暖态势。公司业绩增长主要得益于客户管线的持续推进及海外业务的快速拓展。分区域看，2025H1公司境外收入0.69亿元，同比增长51.64%，占总收入比重提升至38.56%，其中境外产品销售收入同比增长34.92%。公司客户管线数量创新高，截至2025年6月30日，使用公司培养基的药品研发管线（已确定中试）总数达282个，较2024年末新增35个。其中，商业化生产阶段管线从8个增至11个，后期管线的持续放量为公司业绩增长提供了强劲动力。 规模效应与费用优化助推盈利能力提升 公司盈利能力持续改善。2025H1公司综合毛利率为56.84%，其中核心的细胞培养产品业务毛利率71.91%；公司销售净利率20.96%，同比提升4.38个百分点。公司在费用管控方面表现优异，管理费用同比下降34.03%，主要系2024年同期新厂房调试运营成本基数较高所致；销售费用同比增长5.12%，增速低于收入增速；研发费用同比增长56.97%，主要用于新产品开发。 风险提示：培养基配方流失、客户在研管线推进不及预期等。

     奥浦迈(688293) 核心观点 产品业务收入同比增长26%，CDMO服务回暖。2025上半年公司实现营收1.78亿元（+23.8%），归母净利润0.38亿元（+55.6%）。公司销售收入增长显著，主要得益于细胞培养产品业务的强劲表现，尤其是与海外客户的深度合作。 分季度看，2025Q1/Q2分别实现营收0.84/0.94亿元（分别同比+5.0%/+47.2%，Q2环比+12.4%）、归母净利润0.15/0.23亿元（分别同比-25.1%/+401.8%，Q2环比+56.0%）。 分具体业务看，2025H1公司实现产品销售1.55亿元（同比+25.5%），CDMO服务实现营收2227万元（同比+13.2%），公司业务呈现“产品驱动、服务回暖”的格局，产品销售的竞争力持续强化，海外拓展成效显著，CDMO服 务亦逐步改善，整体增长势头积极向好。产品销售收入贡献了总收入的87%，依然是增长的核心驱动力。 分地区看，公司海外业务的增长势头依然强劲，实现境外收入较上年同期增加34.9%。 毛利率企稳，净利率改善。2025H1，公司毛利率为56.8%（同比-3.1pp）、净利率21.1%（同比+4.3pp）；销售费用率7.4%（同比-1.3pp）、管理费用率16.0%（同比-14.1pp）、研发费用率13.6%（同比+2.9pp）、财务费用率-5.9%（同比+2.0pp），期间费用率整体为31.1%（同比-10.5pp）。产品管线数量创新高。服务客户管线方面，截至2025H1，共有282个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段149个、Ph1临床阶段58个、Ph2临床阶段32个、Ph3临床阶段32个、商业化生产阶段11个，整体相较2024年末增加35个，其中商业化生产阶段产品增加3个。 投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.78/1.12/1.53亿元，目前股价对应PE分别为82/57/42x，维持“优于大市”评级。 风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、产品研发不达预期的风险、下游客户产品推进不达预期的风险等。