坤恒顺维(688283) 事件 公司10月30日公告，2024年前三季度实现营收（1.21亿元，-27.23%）归母净利润（0.17亿元，-68.91%），毛利率（64.56%，-2.19pcts），净利率（13.67%，-18.33pcts）。24Q3实现营收（0.41亿元，同比-49.23%，环比-27.61%），归母净利润（0.03亿元，同比-91.89%，环比-76.38%），毛利率（66.53%，同比-2.07pcts，环比+5.32pcts），净利率（6.39%，同比-33.61pcts，环比-13.20pcts）。 高端无线电测试仿真领域领先企业，产品技术水平比肩国际龙头 公司深耕高端无线电测试仿真仪表研发，当前以无线信道仿真仪和射频微波失量信号发生器为主要产品，综合性能指标已接近或超过国外厂商高端竞品，打破了国际厂商长期萃断局面。公司产品主要应用于移动通信、无线组网、雷达、电子对抗、车联网、导航等领域，以移动通信运营商、设备制造商、军工集团下属无线电研究院所以及中科院等相关科研单位等为主要客户。 业绩增速有所下降，卫星互联网、移动通信领域等新需求将贡献业绩新增量 公司2024年前三季度营业收入（1.21亿元，-27.23%）有所下降，主要系部分下游行业投资节奏及需求波动等因素影响所致，归母净利润（0.17亿元，-68.91%）下降幅度高于收入降幅，主要系公司两个募投项目“无线电测试仿真设备生产基地”和“无线电测试仿真技术研发中心”于今年投入运行导致资产折旧摊销总额同比增加，以及持续加大研发投入带来成本增加等因素所致 毛利率（64.56%，-2.19pcts）小幅下降，而净利率（13.67%，18.33pcts）降幅较大，主要系研发费用（0.51亿元，+20.93%）增加较多所致。 随着卫星互联网低轨卫星星座建设，以及移动通信5G-A、6G等新兴领域的快速发展，相关测试仿真需求也随之增加。目前公司多种测试仿真仪器及解决方案已应用于卫星互联网产业链多个用户的仿真测试环节中，相关场景的应用进一步深入，客户群体不断拓展；同时，公司也在积极跟进5G-A商用化推进和6G技术预研需求，进行通感一体等技术方向相关测试仿真技术及仪器研发，打造业务新增量， 持续加大研发投入，合同负债处于历史较高水平 公司2024年前三季度期间费用率（56.68%，+22.25pcts）大幅增加，主要系公司持续加大研发投入，研发费用率（41.94%，+16.70pcts）增长所致。公司对现有产品持续进行功能送代，以保证产品的核心竞争优势，同时通过新产品的投入为未来新增业务提供保证的同时不断丰富产品矩阵！ 公司三费费率（14.74%，+5.55pcts）也有所增长，其中管理费用率（11.04%，+4.39pcts）和销售费用率（13.52%，+3.12pcts）均有所增加财务费用率（-9.82%，-1.96pcts）有所下降。 公司2024年前三季度合同负债0.10亿元，较2023年末增加506.22%处于历史较高水平；预付款项0.10亿元，较2023年末增加919.10%；存货1.12亿元，较2023年末增加29.71%。综上，我们认为，公司积极进行备产备货，较多的合同负债也进一步表明公司在手订单充足，订单的验收进度或拉动Q4业绩提升。 现金流情况来看，公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额0.20亿元（2023年前三季度为-0.06亿元，同比+413.32%），大幅增加主要系销售回款、收到政府补助增加所致 IPO募投项目强化公司研发实力，加强国产化进程 公司IPO项目募集资金投资建设无线电测试仿真设备生产基地、无线电测试仿真技术研发中心、无线电测试仿真开放实验室项目，以提高国内高端无线电测量仪器国产化能力、缓解依赖进口局面，同时提高公司产品产能、增强研发实力、优化生产工艺流程及生产效率。 其中无线电测试仿真设备生产基地和无线电测试仿真技术研发中心项目已于今年年初完成建设，无线电测试仿真开放实验室项目达到预定可使用状态时间延期至2025年8月，主要系此项目建设所使用的设备绝大多数为公司自研设备，由于部分研发设备软硬件在持续研发和推进中，致项目进度有所延后。 践行“提质增效重回报”行动方案，股权激励促公司发展 为践行“提质增效重回报”行动方案，基于对公司未来持续发展的信心和对公司价值的认可，公司于2024年2月公告实施股权激励计划，拟授予限制性股票56.90万股（约占本激励计划草案公布日公司股本总额8400万股的0.68%），其中，首次授予限制性股票数量为46.90万股，授予价格为33.80元/股，激励对象为公司高管、核心技术人员等54人，预留限制性股票10万股。 本次股权激励计划中首次授予的限制性股票考核期为2024年-2026年，以营业收入增长率或营业收入累计值增长率为公司层面的考核目标，达到业绩要求方可按比例归属相应数量的股票。其中，2024年营业收入增长率、营业收入累计值增长率触发值为24%（目标值为30%），经统计，2024年营业收入需达到3.14亿元（日标值为3.30亿元），因此，202404营业收入需达到1.93亿元（目标值为2.08亿元），占年度目标比例为61%（占目标值的比例为63%）。参考2023年和2022年第四季度收入占全年收入的34%和44%来看，今年业绩达成具有一定压力，但同时也是调动员工积极性的动力。 高端无线电测试仿真技术日益成熟，加速推进仪器仪表国产化进程 受益于数字信息产业化的发展，无线电技术应用领域愈加广泛，通过无线电测试测量技术和仪器仪表能够有效测量无线电设备的技术参数，测量结果对无线电技术的发展具有指导意义。随着5G技术在移动通信、车联网等场景的应用，以及卫星互联网、雷达、电子对抗等高端装备对新一代信息传输技术的使用，或需高性能无线电仿真测试设备为相关设备的研发生产提供技术保障，乃至为军用设备装机前的可靠性、稳定性提供支撑。在高端测试仿真仪器仪表市场长期被国外厂商萃断的情况下，推动高端仪器逐步实现国产替代是势在必行的重要举措 投资建议 1、公司以高端仪器仪表为产品定位，随着公司产品体系的逐渐完善、技术能力的逐步提升、产品性能的持续送代以及应用领域的不断拓展，将助力公司盈利能力的提升； 2、受益于军用领域的国产化需求，为公司业绩提供较为稳定的支撑 3、卫星互联网低轨卫星星座建设，以及移动通信领域5G-A商用化推进和6G技术预研的开展，此类新兴产业的快速发展将助推公司产品需求的增长； 4、公司产品可比肩国外同类型产品，有助于公司开拓海外市场。 基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为2.02亿元、2.34亿元、2.81亿元，归母净利润分别为0.44亿元、0.51亿元、0.61亿元，EPS分别为0.36元、0.42元、0.50元，维持“买入”评级，目标价30元，对应2024-2026年PE分别为83倍、71倍、60倍。 风险提示 市场需求量有限导致业绩增长风险、经营业绩季节性波动较大风险、原材料价格上涨风险等

     坤恒顺维(688283) 事件概述 近日，坤恒顺维发布2024年半年报。2024上半年公司实现营业收入8079.85万元，同比下降7.03%；归母净利润盈利1400.09万元，同比下降34.69%；扣非归母净利润盈利887.27万元，同比下降51.77%。 需求波动导致24H1业绩承压，信号源等新品持续导入 收入端，受制于多个下游行业投资节奏及需求波动等因素，24H1公司营收出现波动，为8080万元（yoy-7%）。但从各产品线导入情况看，1）公司拳头产品无线信道仿真仪在卫星通信的应用持续拓展；2）信号源的客户群体进一步拓展，客户认可度持续提升，批量化订单及市场机会持续增长；3）频谱分析仪稳步渗透，在部分行业典型客户中取得重要突破。利润端，受益于产品聚焦高端的特性，公司24H1毛利率维持在较高水平（63.58%），但较2023年同期有所下滑（-1.48pcts），我们认为主要系信号源等新产品占收入比重提升所致。另一方面，由于公司仍处于产品矩阵和销售渠道的完善阶段，各项费用率有所上升，其中研发投入延续增长趋势，2024H1公司研发费用为2995.3万元，同比增长7.79%，研发费用率为37.07%，较2023年同期提升5.09pcts。 5G-A商用化推进，卫星领域业绩贡献呈增长趋势 随着国内5G-A商用化推进和6G技术预研开展，我们预计5G-A中的两大新应用，低轨卫星和通感一体的升级需求将逐步显现。1）低轨卫星方面：根据半年报，随着低轨卫星星座建设的加速发展，相关的测试仿真需求也呈现出快速增长的态势。目前公司多种测试仿真仪器及解决方案已应用于卫星互联网产业链多个用户的仿真测试环节中，相关场景的应用进一步深入，客户群体不断拓展，卫星领域的业绩贡献呈现出持续增长趋势。2）通感一体方面：公司将推出新一代无线信道仿真仪，围绕天地一体、通感一体等技术方向，开展相关测试仿真技术研究，提供实验室仿真验证环境。 股权激励发布，彰显增长信心 2月26日，公司完成了2024年股权激励的授予。从解除限售条件来看，本次股权激励将于2024/2025/2026年分三阶段解除限售，目标值的解除限售条件为，以2023年收入为基数，公司2024-2026年收入增速分别不低于30%/69%/119.7%，即复合增速达30%，触发值对应的复合增速则约为22%。我们认为，本次股权激励在保障公司核心才团队稳定的同时，也彰显出公司对于未来三年保持增长的信心。 投资建议： 坤恒顺维是我国高端无线电测试测量领域的先行者。公司产品专注高端市场，研发投入保持高强度，持续推出新产品，打开市场空间，驱动业绩中长期增长。考虑到股权激励带来的额外费用，我们预计公司2024-2026年的收入分别为3.13/4.11/5.44亿元，归母净利润分别为1.05/1.33/1.76亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为25.8元，相当于2024年30倍的动态市盈率。 风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料和器件供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险。

     坤恒顺维(688283) 事件: 2024年8月27日，坤恒顺维发布2024年中报：2024上半年，公司实现营业收入0.81亿元，同比下降7.03%；实现归母净利润0.14亿元，同比下降34.69%。2024Q2，公司实现营业收入0.56亿元，同比下降17.22%；实现归母净利润0.11亿元，同比下降41.36%。 投资要点: 短期业绩承压，多重因素导致利润下滑幅度大于营收。2024上半年，受部分下游行业投资节奏及需求波动等因素的影响，公司营收同比下滑，业绩承压；在募投项目建设投入导致本期资产折旧摊销总额同比增加，同时现金管理收益减少等因素的影响下，2024上半年归母净利润下滑幅度大于营收下滑幅度。 核心产品性能升级迭代，新产品研发持续推进。①无线信道仿真仪：公司2024年推出的KSW-WNS04型新一代无线信道仿真仪，单台仪表最大支持80个通道，最大工作频率提升至7.5GHz，配备变频模组，可将频率扩展至67GHz，产品最大带宽达到1GHz，通过载波聚合技术，可支持4GHz带宽应用，产品全面满足移动通信、卫星通信、导航和测向，5G和NTN等新一代无线电设备的测试需求。②信号发生器：2024年公司推出升级版的射频微波矢量信号发生器，产品性能进一步提升。产品最高频率升级到可拓展至67GHz，在优化稳定性的同时，新增了多目标信号模拟功能和信道模拟功能。③频谱分析仪：研发中心持续优化产品性能，实现更高的数据处理速 度和更大的存储容量，支持更复杂的信号分析和实时显示。④网络分析仪：继续进行样机研制工作，完成功能和性能指标的全面测试。⑤综合测试仪：对产品软硬件进行了升级，可支持更大带宽更多数据的传输与分析。 研发费用率、管理费用率明显提升，净利率同比下降。2024上半年，公司对已有系列产品进行升级迭代的同时，持续开展新技术工程化、产品化研究，导致研发费用同比增长7.79%至2995.3万元；研发费用率同比提升5.09pct至37.07%。同时，公司募投项目的建设投入导致资产折旧摊销增加，带动公司管理费用率同比提升3.73pct至11.37%。公司整体毛利率为63.58%，同比下降1.48pct；净利率为17.33%，同比下降7.34pct。 盈利预测和投资评级考虑到短期内公司业绩承压，我们下调公司2024/2025/2026年营业收入预期分别至2.31/2.54/3.09亿元，下调归母净利润预期分别至0.71/0.85/1.05亿元，对应PE分别为33/28/22倍，下调至“增持”评级。 风险提示下游客户拓展进度不及预期；新产品研发落地进展不及预期；元器件供应紧张风险；二级市场股价大幅波动风险；核心技术人员流失风险；毛利率下滑风险。

     坤恒顺维(688283) 坤恒顺维发布2024年半年度业绩。1H24公司实现收入8,080万元，归母净利润1,400万元，扣非净利润887万元。单季度看，Q2实现收入5,599万元，环比增长126%；归母净利润1,097万元，环比增长261%；扣非净利润814万元，环比增长1004%。 市场拓展稳步推进，客户导入成效显著。面对行业机遇与挑战，公司积极跟进下游产业趋势，调整业务重心，提升系统解决方案能力，优化销售渠道，各业务线稳步推进。凭借性能优势，多领域用户导入成果显著，新客户迅速增加：无线信道仿真仪的卫星互联网应用持续拓展；射频微波信号发生器订单持续增长；新产品频谱分析仪客户取得重要突破。核心产品市场占有率持续增长，竞争力和认可度稳步提升。此外，公司完成募投项目“无线电测试仿真设备生产基地”与“无线电测试仿真技术研发中心”建设，积极推动产能释放。 聚焦产业前瞻需求，卫星互联网、5G-A应用进一步深入。随着5G-A商用启动，相关领域产品大规模应用；卫星互联网战略意义日益凸显，低轨卫星星座建设加速，迫切需要高性能无线电测试仿真仪器提供技术保障。公司专注高端无线电测试仿真仪器仪表研制，掌握核心技术，打破国际厂商垄断，与国内运营商、全球知名通信设备商、科研单位稳定合作。多种产品解决方案应用于卫星互联网产业链，场景应用进一步深入，客户不断拓展，卫星领域业绩持续增长。面向5G-A领域，积极跟进天地一体、通感一体开展研发，深入用户需求，积极助力产业创新，为新场景的需求落地持续发力。 高度重视研发创新，产品矩阵不断丰富。公司持续研发创新，构建产品技术竞争力，1H24研发费用2,995万元，同比增长7.79%，占收入37%，同比增加5.09pct。推出KSW-WNS04型无线信道仿真仪，通道数量、工作频率、带宽与功能全面提升，全面满足5G和NTN等新一代无线电设备的测试需求；升级射频微波矢量信号发生器，最高频率拓展至67GHz；牵头“多通道星网链信道仿真模拟器”项目正式启动。公司将持续关注无线电测试技术的最新动态，不断升级产品功能性能，推动测试仪表向更高带宽、低延迟、智能化发展。 投资建议：受益于5G相关通信设备（如基站、手机）、物联网、车联网等领域的相关产品大规模应用，考虑到公司核心产品市占率的持续增长和新产品的逐步放量，我们预计24-26年公司收入分别为3.3/4.4/5.6亿元，归母净利润分别为1.13/1.46/1.96亿元，对应2024年08月27日收盘价，P/E分别为20x/15x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新品放量进度不及预期。