坤恒顺维(688283) 投资要点 事件：2026年一季度，公司实现营业收入3,525.94万元，同比增长15.45%；实现利润总额268.92万元；归母净利润439.94万元；扣非归母净利润14.32万元。上年同期上述三项利润指标均为亏损，公司盈利能力实现明显修复。单季度来看，公司收入保持稳健增长，同时在信用减值损失转回及政府补助等因素带动下利润端显著改善，整体呈现“收入稳增长+利润扭亏”的特征。 费用投入持续加大，现金流短期承压。公司2026Q1费用端整体有所上行：销售费用同比增长4.05%至569.89万元；管理费用同比增长4.89%至483.25万元；财务费用净收益由2025Q1的253.66万元小幅提升至266.46万元；研发费用同比增长41.79%至1,856.62万元，研发费用率由42.88%提升至52.66%，主要系公司持续投入核心高端无线电测试仿真仪器研发，现有产品升级迭代和新产品研发持续推进所致。现金流方面，公司2026Q1经营活动现金流净额为-4,191.19万元，而去年同期为-3,127.09万元，主要系本期销售收款减少，同时策略备货导致采购付现支出增加以及薪酬支出款项增加所致；其中，销售商品、提供劳务收到的现金同比下降9.22%至3,118.44万元，购买商品、接受劳务支付的现金同比增长13.30%至4,149.39万元。 主业收入稳健增长，研发驱动产品迭代持续推进。公司2026Q1实现营业收入3,525.94万元，同比增长15.45%，收入端延续增长态势；利润总额268.92万元，上年同期为亏损；实现归母净利润439.94万元，上年同期为亏损；扣非归母净利润14.32万元，上年同期为亏损，盈利表现同比改善。报告期内，公司持续加大核心高端无线电测试仿真仪器研发投入，推动现有产品不断升级迭代和新产品研发持续推进，技术驱动仍是公司长期成长的核心支撑。同时，公司加强应收账款管理，收回部分长账龄款项，带来前期计提信用减值损失转回，对利润端形成一定贡献。 毛利率维持高位，净利率明显修复。根据公司2026年一季度合并利润表口径，2026Q1公司实现营业收入3,525.94万元、营业成本1,338.60万元，2025Q1营业收入3,054.01万元、营业成本931.12万元；据此测算，公司2026Q1毛利率约62.04%，较上年同期下降约7.47个百分点，但仍维持在较高水平。净利率方面，公司2026Q1实现净利润439.94万元，2025Q1为-72.39万元；对应2026Q1净利率约12.48%，同比提升约14.85个百分点。整体来看，公司收入端保持增长，毛利率仍处高位，利润端在收入增长、信用减值损失转回及政府补助等因素共同作用下实现明显修复，但扣非净利润规模仍较小，后续仍需关注主业收入放量与内生盈利能力持续兑现情况。 盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为0.49元、0.65元、0.88元，对应动态PE分别为85倍、64倍、47倍。公司当前仍处于产品升级与平台化拓展阶段，后续需持续关注订单释放及盈利能力兑现节奏，维持“持有”评级。 风险提示：新品放量与交付节奏不及预期的风险；价格竞争的风险；行业发展不及预期的风险；海外需求与汇率波动的风险、下游资本支出波动的风险等。

     坤恒顺维(688283) 投资要点 事件：2025年前三季度，公司实现营业收入1.57亿元，同比增加29.66%；利润总额达到0.23亿元，同比增加87.20%；实现归母净利润0.26亿元，同比增加57.86%；实现扣非归母净利润0.15亿元，同比增加58.15%。2025年三季度单季，公司实现营业收入0.55亿元，同比增加35.60%；实现归母净利润0.13亿元，同比增加416.49%；扣非后归属母公司股东的净利润为0.09亿元，同比增加907.21%。 费用情况呈分化趋势，现金流状况初步改善。公司2025年前三季度费用情况呈现出分化趋势：销售费用同比增长9.54%至0.17亿元；管理费用0.15亿元，同比增长12.46%，而财务费用净收益收窄，从2024年同期的-0.12亿元收缩至-0.08亿元，净收益同比减少34.11%；而研发费用0.49亿元，同比下降4.17%，但研发费用率仍维持在31.0%的较高水平。2025年前三季度，公司成本控制成效显著，购买商品、接受劳务支付的现金增长率仅9.03%，显著低于营收增速。2025年前三季度投资活动现金净流入1.30亿元，主要源于收到其他与投资活动有关的现金增长193%，但购建固定资产支出同比减少72.20%，表明公司收缩资本开支转向轻资产运营。公司25年前三季度经营活动净现金流同比下降32.70%，主要系销售收款增加、收到的政府补助减少，以及购买商品和支付职工现金增加等因素共同影响所致，但投资活动逆转带动期末现金余额较期初增长50.94%，经营现金流阶段性波动不改整体稳健趋势。随着公司订单交付节奏平稳、资本开支强度下降，未来现金流有望继续保持良性循环，为持续研发投入与新产品迭代提供资金保障。 主业收入显著增长，测试仿真仪器需求释放。根据公司2025年第三季度报告中显示，报告期内公司主营业务收入实现显著增长，主要得益于下游市场需求的结构性改善以及卫星等新兴产业投资的推进，带动测试仿真仪器需求释放。公司通过持续研发投入，提升了测试仿真仪器产品性能，丰富了产品矩阵及解决方案，客户覆盖度和认可度稳步提升。其中，频谱分析仪等产品经过迭代与用户验证，收入快速增长，成为新的增长动能。在国内市场，公司通过技术升级和客户拓展巩固了行业地位；海外布局方面，虽未明确披露具体区域数据，但产品性能提升为国际化拓展奠定了基础。报告期内研发投入占比有所下降，但技术驱动的产品竞争力仍是核心优势。 毛利率维持较高水平，净利率稳步抬升。根据公司三季报合并利润表口径，2025年1–9月营业收入1.57亿元、营业成本0.61亿元，2024年同期营收1.21亿元、成本0.44亿元；2025年前三季度净利润0.26亿元，24年同期0.17亿元。据此数据进行测算，公司2025年前三季度毛利率约61.37%，较上年同期下降约3.19个百分点，但仍维持在较高的水平；净利率约16.65%，较上年同期提升约2.98个百分点。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.43元、0.61元、0.89元，对应动态PE分别为76倍、54倍、36倍。公司25年规划目标积极，改革动作持续落地，看好全年加速成长，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：新品放量与交付节奏不及预期的风险；价格竞争的风险；行业发展不及预期的风险；海外需求与汇率波动的风险；下游资本支出波动的风险等。

     坤恒顺维(688283) 投资要点 事件：2025年上半年，公司实现营业收入1.02亿元，较去年同期增长26.69%；归属上市公司股东的净利润1281.19万元，较去年同期下降8.49%，其中2025年二季度实现营业收入7181.98万元，较去年同期增长28.28%，净利润1353.59万元，较去年同期增长23.44%，经营情况稳步向好。 下游需求改善同时新兴产业投资增长，公司市占率逐步提升，营业收入增长。2025年上半年随着自主可控需求持续释放、下游用户科研设备升级改造的加速推进以及新兴产业的投资落地，公司高端测试仪器销售实现结构性突破。公司持续提升产品性能、紧跟行业前沿开发迭代产品、快速响应市场需求，通用测试仪器、行业专用测试仪器以及多种整体测试仿真解决方案持续为公司贡献增长动能。2025年上半年，公司实现营业收入1.02亿元，较去年同期增长26.69%。公司产品技术壁垒高，主营业务获利能力较强。从主营业务毛利率情况来看，无线信道仿真仪以及HBI模块化组件业务获利能力较强，2022年以来，两项毛利率均在60%以上。2025年上半年整体毛利率为60.3%，实现毛利润0.62亿元。 公司稳步推进产品升级迭代，在新产品开发方面持续投入资源。公司持续加大研发与技术储备投入，核心产品不断向更多通道、更大带宽、更高频段、更高信号质量的方向迭代，推出了多款升级产品；同时也不断投入如综测仪、矢量网络分析仪等新产品的研制。随着公司高规格收发端测试仪器的研制推出，公司具备了构建完整实验室端到端整体解决方案的能力，2024年公司研发费用为0.7亿元，同比增长24.13%，研发费用率为31.09%，同比提升8.71pp。2025年上半年研发费用为0.31亿元，同比增长2.22%，研发费用率为29.91%。 新产品逐步贡献增长动能，经营情况稳步向好。2024年受需求下滑以及研发费用上涨等因素影响，公司实现净利润3703.38万元，同比下降57.48%，归母净利率下降18pp为16.3%。2025年上半年需求增加，公司实现归母净利润1281.19万元，较去年同期下降8.49%，其中2025年二季度单季度实现净利润1353.59万元，较去年同期增长23.44%，经营情况持续修复中。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为4160万元(+12.3%)、6286万元(+51.1%)、9443万元(+50.2%)。选取普源精电、创远信科作为可比公司，考虑到公司仿真仪器具有较强竞争力以及新兴领域的测试需求持续释放，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：核心竞争力风险、主要原材料价格波动的风险、市场竞争的风险等。