特宝生物(688278) 业绩简评 2024年8月21日，公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现收入11.90亿元，同比增长31.68%；实现归母净利润3.04亿元，同比增长50.53%；实现扣非归母净利润3.30亿元，同比增长41.67%。分季度看，Q2公司实现收入6.45亿元，同比增长33.09%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长48.75%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比增长40.70%。 经营分析 深入推进乙肝临床治愈，派格宾持续放量。公司深入探索并推动以派格宾为基础的乙肝临床治愈领域工作，持续支持了包括“珠峰”、“绿洲”、“未名”、“萌芽”、“星光”、“领航”等多项乙肝临床治愈及肝癌预防公益及科研项目，部分项目阶段性成果陆续在亚太肝病研究学会（APASL）、欧洲肝脏研究学会（EASL）发布，进一步证实乙肝全人群有机会通过基于长效干扰素的治疗策略实现临床治愈。随着乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累，公司产品派格宾在提高乙肝临床治愈率以及显著降低肝癌发生风险方面的研究证据进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量。 发布股权激励计划，彰显长期发展信心。本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为600万股，占公告时公司股本总额40680万股的1.47%，授予的激励对象共计677人。考核年度为2024年～2026年三个会计年度，以2023年度净利润为基数，2024-2026年业绩考核目标分别为年度净利润增长率不低于30%、70%、120%（净利润均指剔除股份支付费用后归属于上市公司股东的净利润）。预计需摊销总费用为4845.60万元，2024-2027年分别为775.11万元、2303.88万元、1240.29万元、526.32万元。 重点在研项目加快推进。公司在巩固产品现有优势的同时，不断推动其在不同临床的应用，2024年7月派格宾新增原发性血小板增多症IND获批。此外怡培生长激素于1月NDA获得受理，Y型聚乙二醇重组人促红素正开展III期临床研究申请相关准备工作；人干扰素α2b喷雾剂、AK0706项目处于Ⅰ期临床研究。 盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预期，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润7.78（+40%）、10.39（+34%）、13.33（+28%）亿元，对应当前EPS分别为1.91元、2.56元、3.28元，对应当前P/E分别为25、19、14倍。维持“买入”评级。 风险提示 新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期风险；技术成果无法有效转化风险。

     特宝生物(688278) 事件: 2024年8月21日，特宝生物发布2024年半年度报告：2024年上半年公司营业收入11.90亿元（yoy+31.68%），归母净利润3.04亿元（yoy+50.53%），扣非归母净利润3.30亿元（+41.67%）。 投资要点: 公司2024年上半年业绩高速增长。2024年上半年公司营业收入11.90亿元（yoy+31.68%），归母净利润3.04亿元（yoy+50.53%），扣非归母净利润3.30亿元（+41.67%）。2024年Q2公司营业收入6.45亿元（yoy+33.09%），归母净利润1.76亿元（yoy+48.75%），扣非归母净利润1.84亿元（yoy+40.70%）。 2024年Q2公司销售费用控制，推动净利润率同比提升。2024年Q2公司毛利率93.61%，同比下降1.00pct；销售费用率40.00%，同比下降6.85pct；管理费用率10.09%，同比提升1.60pct；研发费用率10.91%，同比提升2.75pct。2024年Q2单季度净利润率27.24%，同比提升2.87pct。 创新产品研发和真实世界研究持续推进。2024年1月公司长效人生长激素益佩生申报上市，2024年3月派格宾的乙肝临床治愈适应症申报上市。截至2024年半年报，公司长效促红素已完成II期临床，正在进行III期临床准备工作。“珠峰”等多项真实世界研究 推动，乙肝患者长效干扰素临床获益研究持续深入。 股权激励彰显长期高速增长信心，2024-2026年有望持续保持30%左右利润增长。公司同步发布2024年股权计划激励（草案），以39.8元/股授予600万股，激励对象677人（截至2023年年底，占公司员工总数的34.54%）。激励考核目标为2024-2026年归母净利润较2023年基数增长分别不低于30%、70%、120%。 盈利预测和投资评级我们预计，2024/2025/2026年公司收入为28.81亿元/39.45亿元/52.51亿元，归母净利润7.76亿元/10.95亿元/15.03亿元，对应PE为28.51X/20.20X/14.72X。我们认为，公司蛋白长效修饰技术平台积累深厚、产品管线丰富，长效干扰素快速放量、长效人粒细胞刺激因子上市贡献新增量。维持“买入”评级。 风险提示乙肝新患入组速度不及预期，临床试验结果和进度不及预期，政策变化导致产品价格变化超预期的风险，新产品推广销售不及预期的风险，市场竞争加剧超预期的风险，知识产权和原材料供应商合作变动的风险。

     特宝生物(688278) 事件：2024年8月21日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入11.90亿元，同比增长31.68%；实现归母净利润3.04亿元，同比增长50.53%；扣非后归母净利润3.30亿元，同比增长41.67%。公司同时发布2024年股权激励计划，以2023年度净利润为基数，2024~2026年度目标增长率分别不低于30%、70%、120%。 聚焦核心业务，联盟集采后拳头产品派格宾继续快速放量。公司单Q2实现营收6.45亿元，同比增长33.09%，环比增长18.19%，其中80%以上仍为拳头产品派格宾；实现归母净利润1.76亿元，同比增长48.75%，环比增长36.28%。业绩超预期，Q2收入利润环比均加速，主要是新患及纯销增长提速，派格宾临床使用持续扩大。费用率方面，上半年销售、研发、管理费用率分别为42%、10%、9.6%；单Q2销售、研发、管理费用率分别为40%、10%、10.91%，其中销售费用率同比下降6.85pct、环比下降4.36pct，管理、研发费用率略上升。 持续加大研发投入，加快推进重点在研项目。2024上半年，公司研发投入1.36亿元，其中费用化研发投入1.14亿元，资本化研发投入0.22亿元。2024年7月，派格宾新增原发性血小板增多症获得了药物临床试验批准通知书。同时，公司稳步推进多个研发项目的临床进展：①益佩生（怡培生长激素）项目完成III期临床研究，2024年1月获得药品注册申请受理。②Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）已完成II期临床研究，正开展III期临床研究申请相关准备工作。③人干扰素α2b喷雾剂处于Ⅰ期临床研究。④AK0706项目处于Ⅰ期临床研究。⑤ACT50、ACT60项目正开展药学和临床前研究。此外，公司加快推进募投项目进展，募投项目“蛋白质药物生产改扩建和研发中心建设项目”的研发综合楼建筑面积超30000平方米，已进入工艺装修阶段。该项目将打造集上下游技术开发、质量和成药性研究、生产工艺开发（小试、中试）、临床前及临床研究等在内的多个研究平台，项目建成后将为公司提供一个更综合、更先进的研发平台，全面提升公司总体研发实力。 积极整合国内外优质资源，开展研发合作。2024年7月22日，公司与Aligos达成临床试验合作协议，将在中国发起并开展一项Ⅰb期探索性临床研究，评估派格宾联合ALG-000184治疗慢性乙型肝炎患者的疗效与安全性。2024年7月25日，公司决定行使与康宁杰瑞签署合作协议的选择权，将KN069作为第一授权产品。KN069是一款重组人GLP-1变体/GIPR人源化单域抗体Fc融合双功能蛋白，公司将在非酒精性脂肪肝领域的预防和治疗进行后续开发。 发布股权激励计划，彰显公司长期价值和信心。公司发布股权激励计划，拟向激励对象授予的限制性股票数量600万股，占公司股本总额40680万股的1.47%，其中首次授予480万股，首次授予的激励对象共计677人，约占公司员工总数的34.54%。激励计划首次授予的限制性股票激励对象考核年度为2024-2026三个会计年度，以2023年度净利润为基数，2024/25/26年度业绩考核目标分别为净利润增长率不低于30%/70%/120%（净利润均指剔除股份支付费用后归属于上市公司股东的净利润）。预计需摊销总费用为4845.60万元，2024-2027年分别为775.11万元、2303.88万元、1240.29万元、526.32万元。根据2023年净利润5.6亿元，若不考虑激励成本，分别对应2024-2026年度净利润目标下限为7.2亿元、9.4亿元、12.2亿元，同比增速+30%/+30.8%/+29.4%。 投资建议：公司蛋白长效修饰技术平台积累深厚、产品管线丰富，长效干扰素快速放量、长效人粒细胞刺激因子实现上市销售。我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.75、10.36、13.14亿元，同比增长39%、34%、27%，当前股价对应2024-2026年PE为25/19/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乙肝新惠入组不及预期的风险，临床进度不及预期的风险，新产品推广销售不及预期的风险

     特宝生物(688278) 事件：公司发布2024年中报，报告期内实现营业收入11.90亿元，同比增长31.68%；实现归母净利润3.04亿元，同比增长50.53%；实现扣非归母净利润3.30亿元，同比增长41.67%。 股权激励表明业绩增长信心。公司发布《2024年限制性股票激励计划实施考核管理办法》，本激励计划首次授予的限制性股票的业绩考核目标如下：以2023年度净利润为基数，2024年度净利润增长率不低于30%；以2023年度净利润为基数，2025年度净利润增长率不低于70%；以2023年度净利润为基数，2026年度净利润增长率不低于120%。上述业绩考核目标表明了公司对于业绩长期增长的信心。 长效干扰素新增适应症上市申请已获受理，乙肝临床治愈门诊有望助力长效干扰素放量。公司长效干扰素派格宾联合核苷（酸）类似物针对成人慢乙肝增加适应症的上市许可申请已于2024年3月获得国家药监局受理，预计该新适应症获批后有望进一步提升派格宾在乙肝治疗领域的竞争优势。此外2023年11月国家卫生健康委医院管理所面向全国启动的“乙肝临床治愈门诊规范化建设与能力提升项目”有望进一步助力长效干扰素放量；在项目的指导下，全国各地陆续开通乙肝临床治愈门诊，目前经各单位申报、审查及专家评审，项目已遴选出第一批规范单位和培育单位，共计209家医院。 长效升白药已进入销售放量阶段，长效生长激素已在NDA阶段，两大长效产品有望成为新的业绩增长点。公司长效升白药珮金（通用名：拓培非格司亭注射液）于2023年12月被成功纳入国家医保目录，目前正在销售放量阶段；Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）项目已于2024年1月获得药品注册申请受理；上述两大产品有望成为新的业绩增长点。此外，其他创新品种中，Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）已完成2期临床研究，正开展3期临床研究申请相关准备工作；用于治疗慢性乙型肝炎的AK0706在1期临床阶段。 投资建议：我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为35.0%、34.9%、23.5%，净利润增速分别为37.9%、38.9%、25.9%，对应EPS分别为1.88元、2.56元、3.22元，对应PE分别为28.9倍、21.3倍、16.9倍；给予公司2024年PE35倍估值水平，对应6个月目标价为65.90元/股，维持买入-A的投资评级。 风险提示：干扰素市场竞争加剧的风险，干扰素集采的风险，临床试验失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险。