新锐股份(688257) 投资要点 业绩稳步增长，2025年归母净利润同比+25.13% 2025年公司实现营收24.93亿元，同比+33.89%；实现归母净利润2.26亿元，同比+25.13%；实现扣非归母净利润2.19亿元，同比+39.53%。分产品看：2025年公司凿岩工具及配套服务实现营收11.20亿元，同比+32.32%；硬质合金实现营收7.42亿元，同比+40.57%；切削工具实现营收3.63亿元，同比+48.34%；油服类产品实现营收1.60亿元，同比+7.16%。2025年公司切削工具营收增速较快，主要系公司协同拓展国内外市场并完善销售网络，同步构建海外销售管理体系；凿岩工具营收增长受益于并表智利Drillco与收购Drillers World；硬质合金收入增长主要系公司积极应对原材料涨价，通过价格传导及优化采购策略推动收入提升。分海内外看：2025年国内收入13.56亿元，同比+31.54%；海外收入10.62亿元，同比+35.85%。 盈利能力基本保持稳定，研发投入持续增长 2025年公司销售毛利率为33.51%，同比+1.70pct。分业务看，2025年公司凿岩工具及配套服务业务/合金制品业务/切削工具业务/油服业务毛利率为35.71%/26.86%/37.18%/48.62%，同比-1.20pct/+7.47pct/+1.45pct/-1.24pct。2025年公司销售净利率10.47%，同比-0.98pct。2025年公司期间费用率为20.57%，同比+1.72pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.42%/8.32%/1.08%/4.75%，同比+0.96pct/-0.28pct/+0.56pct/+0.49pct，其中销售费用率增幅较高，主要系销售人员薪酬增加（含股份支付）、差旅及市场推广费增加，以及并表智利Drillco的增量影响所致。 存货同比增加，经营活动现金流短期承压 截至2025年末公司存货为11.22亿元，同比+52.60%。截至2025年末公司存货账面余额有所提升，主要系并购Drillco存货增加，以及采购备货原材料所致。2025年公司经营活动净现金流为1.55亿元，同比-23.26%，经营活动净现金流有所下降，主要系购买商品、接受劳务所支付的现金较上年增加。 外延并购与钨价红利共振，增长曲线持续拓宽 （1）外延并购，协同效应显现：①2025年2月公司并表Drillco，实现拥有牙轮钻头、顶锤式凿岩钎具、潜孔钻具三大主流凿岩工具自有品牌，实现凿岩工具领域产品全覆盖；②2025年3月收购澳大利亚Drillers World80%股权，强化澳洲本地化服务能力，加速海外市场渗透；③2025年6月通过控股子公司收购德锐宝100%股权，并在武汉基地设立子公司布局顶锤式小钎头量产，进一步丰富凿岩工具产品线；④2026年2月收购富邦工具70%股权，切入高端齿轮刀具市场；⑤2026年2月拟收购慧联电子70%股权，补齐PCB刀具赛道。 （2）钨价提高，释放利润弹性：受钨精矿供给偏紧驱动，钨价有所提高。2025年三季度以来，刀具企业频发涨价函，高端产品因技术壁垒更高，涨价幅度尤为显著。公司通过提前囤积低价原材料并与矿企签订长协，有效锁定低成本原料，在成本端相对稳定的情况下实现售价提升，利润弹性充分释放。 盈利预测与投资评级 考虑到公司外延并购及钨价上涨释放利润弹性，我们上调公司2026-2027年归母净利润预测为10.43（原值4.08）/12.37（原值5.01）亿元，预计2028年归母净利润为14.94亿元，当前股价对应动态PE分别为18/15/12倍，考虑到公司产品矩阵不断完善，海外布局顺利，维持公司“增持”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期，原材料涨价，海外拓展不及预期。

     新锐股份(688257) 投资要点 事件：新锐股份拟收购慧联电子七成股权 2月11日晚，新锐股份公告，公司于2月11日与新乡市慧联电子科技股份有限公司（简称“慧联电子”）及慧联电子主要股东深圳九日旭投资管理有限公司、徐梅花、李凌祥（主要股东）签署框架协议，公司拟使用不超过7亿元向慧联电子主要股东收购其持有的慧联电子70%股权，取得其控制权。 慧联电子作为国内第四大PCB刀具企业。本次收购将进一步完善新锐股份在硬质合金领域的布局，有比较强的协同效应 慧联电子：PCB刀具细分领域龙头 慧联电子作为国家级专精特新“小巨人”企业，深耕PCB刀具领域，具备极强的细分市场竞争力。公司综合实力位居国内第四，主营PCB铣刀与钻针，年产能高达2亿支。其中，铣刀业务技术壁垒深厚，产销量位列全球第一，确立了全球细分领域的龙头地位。财务数据方面，2025年公司实现营收3.3亿元，净利润3900万元。本次收购估值对价为25倍，体现了对其技术优势与成长性的认可。 钨价上涨驱动产品提价，低价库存锁定超额收益 受钨价持续上行驱动，公司产品价格迎来显著提升。作为硬质合金的核心原料，钨价已由25Q1的300-400元/kg飙升至目前的1400-1500元/kg。自去年三季度以来，刀具企业频发涨价函，高端产品因技术壁垒更高，涨价幅度尤为显著。 与此同时，公司通过提前囤积低价原材料并与矿企签订长协，有效锁定了低价成本原材料。这导致企业在成本不变的情况下，售价大幅提升，从而使公司的利润空间得到充分释放。 盈利预测与投资评级：当前钨价持续高位运行，公司凭借低价库存红利与产品提价能力，盈利弹性显著释放；同时，收购慧联电子切入PCB刀具赛道，有望凭借其全球铣刀龙头地位实现业务协同与业绩增厚。我们上调公司2025-2027年归母净利润为2.13（原值1.98）/4.08（原值2.48）/5.01（原值3.05）亿元，当前股价对应动态PE分别为65/34/28倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料成本波动风险，AI算力建设不及预期，宏观经济风险。

     新锐股份(688257) 投资要点 营收稳健增长，归母净利润受并购Drillco影响 8月27日公司发布半年报，半年报显示25H1公司实现营收11.40亿元，同比+28.97%，营收增长主要系公司加大市场开拓，各项主要业务均取得了一定增长，同时新增并购智利Drillco带来增量。分业务看，25H1凿岩工具及配套服务实现营收5.30亿元，同比+29.60%，硬质合金实现营收3.06亿元，同比+18.19%，切削工具实现营收1.61亿元，同比+68.23%，油服类产品实现营收0.85亿元，同比+17.52%。 25H1公司实现归母净利润1.01亿元，同比+2.88%；扣非归母净利润0.94亿元，同比+13.81%，利润增速低于收入增速主要系收购Drillco导致，主要影响有三点：1）母公司对其销售产生的毛利未能实现对外销售，需要在合并期间合并抵消，导致本报告期合并报表净利润下降；2）并购Drillco产生了一次性中介费用及相关汇兑损失；3）公司合并日前对Drillco及其子公司的应收款项计提了信用减值，合并日后按照会计政策不再计提，以上三项因素合计导致归母净利润减少1,071.02万元，剔除影响后25H1公司归母净利润和扣非净利润分别同比+13.81%和+26.80%。单Q2公司实现营收6.12亿元，同比+24.96%；归母净利润0.55亿元，同比-0.69%；扣非归母净利润0.50亿元，同比+13.69%。 毛利率小幅下滑，期间费用率有所提升 25H1公司销售毛利率32.06%，同比-0.12pct；销售净利率10.4%，同比-2.4pct。 销售毛利率下滑主要系原材料价格上涨以及公司收购智利Drillco影响。净利率降幅高于毛利率降幅主要系期间费用率有所提升，25H1公司期间费用率为20.4%，同比+2.4pct；其中销售/管理/财务/研发费用率为6.9%/8.1%/0.9%/4.4%，同比分别+1.5/+0.0/+0.4/+0.5pct。销售、管理和研发费用的变动主要系新增并购Drillco费用及锑玛工具合并期不同产生的费用增长；财务费用变动主要系报告期贷款利息支出增多、汇兑损益变动。 整合Drillco加速海外布局，着眼新兴产业与细分领域 1）凿岩工具业务：公司于2024年底完成对智利制造企业Drillco的全资收购，补全了凿岩工具全品类，目前正进行基层整合，吸收其在凿岩工具制造领域的技术和平台，以此为依托打破南美乃至北美市场的竞争壁垒，并为新锐提供低成本产能转移跳板。同时公司不断深化澳洲、非洲乃至中东市场的产业拓展，逐渐完善海外布局。 2）硬质合金及刀具业务：公司实行差异化竞争策略，聚焦细分市场，通过海外子公司推进出海战略，同时通过核心技术研发进入高精尖领域，切入机器人制造、航空航天等新兴产业，进一步拓宽公司未来发展空间。 盈利预测与投资评级：考虑到收购Drillco影响，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为1.98（原值2.25）/2.48（原值2.75）/3.05（原值3.32）亿元，当前股价对应动态PE分别为22/17/14倍，公司海外渠道布局进展顺利，具有优质成长性，维持公司“增持”评级。 风险提示：存货跌价风险，原材料价格波动，海外拓展不及预期。