澳华内镜(688212) 投资要点 事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入7.74亿元（+3.24%），归母净利润0.11亿元（-45.50%），扣非归母净利润-0.06亿元，亏损同比收窄。其中2025Q4实现营业收入3.51亿元，归母净利润0.68亿元。25年收入稳健增长，利润端因产品结构变化及费用投入维持高位而短期承压。公司发布2026年一季报，实现营业收入1.38亿元（+11.13%），归母净利润-0.24亿元（同比减亏435.8万元），扣非归母净利润-0.27亿元（同比减亏）。公司26Q1收入增速回升，利润端亏损收窄，经营趋势向好。 国内市场短期承压，海外市场收入高增。分季度收入看，25Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为1.24/1.37/1.62/3.51亿元，四季度在新品AQ-400带动下显著增长。从盈利能力看，25年主营业务毛利率65.45%，有所下滑，主要系毛利率相对较低的境外销售（毛利率54.37%）占比提升所致。从费用端看，销售费用率31.1%，管理费用率14.3%，研发费用率19.0%，公司为夯实长期竞争力，三费仍保持较高投入。分地区看，国内端收入4.56亿元（-22.3%），主要受渠道去库存影响；海外端收入3.13亿元（+94.3%），实现快速增长。 持续研发投入，创新产品矩阵不断丰富。公司25年研发投入1.47亿元，占营收比例达19.00%。报告期内，公司发布新一代旗舰机型AQ-4003D超高清软镜系统，以双摄平台实现3D立体成像与精准测量；发布超高倍放大内镜系列，包括640倍细胞内镜与140倍光学放大内镜，将观察维度推进至细胞级；发布双钳道内镜，以双通道协同操作提升ESD手术效率；推出复合电子支气管镜，为肺癌早诊提供技术支撑。此外，公司在研的ERCP手术机器人进展顺利，截至25年11月，在鼓楼医院完成的26例科研临床试验中，手术成功率达100%。 国产软镜龙头地位稳固，新旗舰AQ-400与ERCP机器人打开成长新空间。作为国产软镜龙头企业，公司持续受益于国产替代趋势。2025年，公司在中高端市场持续突破，中高端机型在三级医院装机（含中标）数量达230台主机和1195根镜体，新入院三级医院203家。公司新一代旗舰产品AQ-400预计将开拓北欧、英国等高端市场，预计2026年将持续放量，成为业绩增长核心驱动力。同时，公司镜体与主机的销售比例从24年的3.8:1提升至25年的5.2:1，显示单机配置和使用强度提升。远期看，全球首款进入注册临床的ERCP手术机器人预计将于2027-2028年获批上市，有望开辟全新增长曲线。 盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.67亿元、1.29亿元、1.88亿元，EPS分别0.5元、0.96元、1.40元，对应PE为70、36、25倍，建议持续关注。 风险提示：研发失败风险、AQ300/AQ400销售不及预期风险、竞争加剧风险、资产及信用减值计提波动风险。

     澳华内镜(688212) 公司医院装机数量持续增长，维持“买入”评级 公司发布2025年年报和2026年一季度报。2025年公司实现营业收入7.74亿元，同比增长3.24%；实现归属于母公司所有者的净利润0.11亿元，同比减少45.50%；公司2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-0.06亿元，同比减亏。2026年一季度公司实现营业收入1.38亿元，同比增长11.13%；实现归属于母公司所有者的净利润-0.24亿元，同比减亏；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-0.27亿元，同比减亏。考虑到公司目前在研发费用端持续投入，公司利润尚有压力，我们下调2026-2027并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.71/1.03/1.37亿元（原值0.84/1.31亿元），EPS分别为0.53/0.76和1.02元，当前股价对应P/E分别为67.2/46.6/34.9倍。考虑到公司在三级医院装机数量大幅增长，后续有新产品陆续上市，我们维持“买入”评级。 多项创新产品上市并落地，研发成果斐然 2026年5月7日公司披露，自主研发的上消化道电子内窥镜手术控制系统获批准进入国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心创新医疗器械特别审查程序。该产品创新性的通过机械手段替代人手进行ERCP手术操作，若顺利获批上市有望进一步丰富公司产品矩阵。此外2025年公司发布旗舰级AQ-4003D超高清软镜系统，其3D观察、精准测量、双目视角功能可以大幅降低早癌误诊漏诊风险；发布超高倍放大内镜系列，推出640倍细胞内镜与140倍光学放大内镜，前者可实现细胞层面实时观察，后者搭配4K成像清晰呈现微小血管与腺管形态，共同构筑从整体到细胞的全维度诊疗视野；发布双钳道内镜，大钳道设计可以缩短手术时间并降低出血、穿孔风险；推出复合电子支气管镜，可精准抵达肺外周部位，为肺癌早诊早治提供技术支撑。 公司国内高端市场持续突破，三级医院装机数量大幅增长 2025年公司在国内大型医疗机构的合作深度持续加强，中高端内镜产品销量稳步攀升，2025年公司中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是230台、1195根，装机（含中标）三级医院达到203家，高端产品市场渗透率与品牌认可度持续提升。 风险提示：新品研发及上市进度不及预期，国内外市场拓展不及预期。

     澳华内镜(688212) 投资要点： 事件：公司发布2025年及2026年一季度业绩，2025年实现营收7.74亿元（yoy+3.24%），实现归母净利润0.11亿元（yoy-45.50%），扣非归母净利润亏损569.87万元，同比减亏。2026Q1实现营业收入1.38亿元（yoy+11.13%），归母净利润亏损0.24亿元，同比减亏，扣非归母净利润亏损0.27亿元，同比减亏。 海外营收高速增长，高端产品矩阵不断丰富。2025年公司产线维度，内窥镜设备收入7.25亿（yoy+1.52%），内窥镜诊疗耗材收入0.24亿（yoy+14.09%），维修服务收入0.20亿（yoy+59.07%）。区域维度，境内市场收入4.56亿（yoy-22.31%），公司中高端机型主机、镜体在国内三级医院装机(含中标)数量分别是230台、1195根，装机(含中标）三级医院达到203家，不断提升高端产品市场渗透率和品牌认可 度，AQ-4003D超高清软镜的推出，进一步完善高端产品矩阵；境外市场收入3.13亿（yoy+94.32%），海外市场准入、业务拓展效果显著。 毛利率阶段性调整，费用持续优化。2025年公司毛利率为65.24%（yoy-2.88pct），其中内窥镜设备毛利率65.99%（yoy-2.79pct），核心产品毛利率调整。公司销售费用2.41亿（yoy-3.74%），职工薪酬、差旅费、修理费等均有所下降；研发费用1.47亿（yoy-10.14%），随着国内外注册的落地，注册费下降较为明显。依托已上市3D软性内窥镜，公司积极探索AI诊疗技术、内窥镜机器人产品，致力于打造多功能综合性软镜设备。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为9.34/11.38/14.09亿元，同比增速分别为20.65%/21.86%/23.88%，2026-2028年归母净利润分别为0.73/1.22/1.87亿元，增速分别为535.84%/67.29%/53.54%。当前股价对应的PE分别为66x、39x、26x。基于公司内镜产品矩阵逐步成型，中高端产品受到终端认可度不断提升，维持“买入”评级。 风险提示。新品获批进度不及预期风险、国内政策风险、竞争加剧风险。