时代电气(688187) 投资要点 铁路投资与装备招标景气延续，检修后市场夯实现金流底座 2026年上半年全国铁路固定资产投资完成3632亿元、同比增长2.1%；移动装备招标同步偏强——时速350公里动车组累计招标70组（上年同期68组），机车招标308台（上年120台）增幅逾150%，动力集中型动车组60台（上年42台）增长近50%，建设与招标共同指向高景气延续。“十五五”开局年，总体思路为“适度超前、但不过度超前”，投资规模有望企稳，重心在打通“八纵八横”、补齐西部路网与提升枢纽效率。规划至2030年营业里程约18万公里、高铁约6万公里，相对2025年末16.5万公里与5.04万公里，对应年均投产新线约3000公里、高铁约2000公里，有望形成动车组约200组/年的基础需求，存量装备亦打开维保空间。公司2026H1检修收入18.42亿元，占轨道交通板块24.3%，同比增10.47%，机车与动车检修占比超九成。轨道交通板块收入75.80亿元、同比+9.67%，占公司营收约57.99%，构成最坚实的业绩压舱石。 半导体收入增长叠加调价与电网长周期，利润端蓄势修复 时代半导体2026H1营收27.06亿元、同比+10.91%，轨交、电网、风电及新能源汽车领域市占国内前列；增量来自汽车IGBT稳健交付，以及工控、SiC与芯片国产替代加速。时代半导体2026年上半年净利润2.12亿元，较2025年上半年4.42亿元同比下降52.14%，主因汽车/新能源IGBT竞争加剧、金属原料涨价与中低压产线转固推升折旧导致毛利承压，叠加补贴大幅下滑。预计全年半导体营收仍保持增长：低压IGBT价格企稳回升，新建产能爬坡与交付效率提升有望对冲折旧，工艺与供应链精益将逐步兑现盈利。因原料暴涨及AIDC、新能源汽车、智能电网需求激增、行业产能紧平衡，公司7月向主要客户发出调价函，预计下半年销售单价有所提升。电网业务一季度招标偏弱，但上半年已获蒙西—京津冀、湘黔与闽赣背靠背等订单，全年预计稳定；“十五五”国家电网约4万亿固投计划较“十四五”上升约40%，构成长周期弹性。SiC产线持续爬坡，2027年中期有望达第一阶段设计产能。 汽车电驱高增与海外多点突破，构筑新兴装备结构性第二曲线 公司2026H1营收130.71亿元、同比+7.01%，新兴装备收入54.28亿元、同比+3.50%。汽车板块收入14.64亿元、同比+46.50%，乘用车市场承压下仍靠品牌向上与重点客户交付取得突破，并抓住中重卡电驱机遇、聚焦一汽解放等客户；新客户收入占比升至67%，新获7个项目中系统总成占85%、混动占71%，并完成由“配套出海”向“直供海外”跨越。通信信号收入5.44亿元、同比+15.67%，中标广州2号线信号改造与墨西哥帕丘卡ETCS车载订单6155万元。海外轨交中标摩洛哥电力机车、墨西哥城际动车、越南轻轨等29个项目，海外轨交收入超6亿元。海洋板块收入5.53亿元、同比+30.76%。新能源板块收入3.67亿元、同比-64.99%，对应光伏装机同比约-66%，但逆变器中标容量行业领先。费用化研发13.51亿元、同比+11%，补贴与财务收益回落解释净利增速放缓，研发转化与效率提升为利润修复抓手。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为316.59、349.27、381.65亿元，EPS分别为3.44、3.82、4.24元，当前股价对应PE分别为13.9、12.5、11.2倍，考虑时代电气检修维保高景气，新兴装备构筑第二增长曲线并受益于一体化与出海，维持“买入”投资评级。 风险提示 市场风险；应收账款回收风险；存货风险；技术研发创新风险；汇率大幅变动风险；下游行业投资波动风险；供应链与成本风险。

     时代电气(688187) 投资要点 轨道交通基本盘稳健向好，新造招标回暖驱动业绩稳步增长 轨道交通作为公司核心压舱石业务，2026年一季度实现收入27.01亿元，较2025年同期同比增长15.08%，细分板块均实现正向增长：其中轨道交通电气装备板块收入21.30亿元，同比增长10.77%；轨道工程机械板块收入2.25亿元，同比增长46.80%；通信信号系统板块收入2.15亿元，同比增长61.38%。业务增长具备长期可持续性，一方面检修业务需求持续释放，2025年全年公司实现检修收入31.73亿元，较2024年同比增长15.06%，“十五五”期间国内将有超过8000列在运营城轨车辆即将进入大修或半生命周期修程，公司城轨业务全年指引整体稳定略增；另一方面国铁新造招标持续回暖，2025年国铁集团动车组招标278组、动力集中型动车组124组、机车485台，均较2024年实现大幅增长，其中动集招标量同比增长超5倍，2026年首次动车组招标量达70标准组，高于2025年首次招标的68标准组。同时2026年一季度全国铁路固定资产投资同比增长5.11%，旅客发送量、货运总发送量均保持增长，为动车、机车长期需求提供坚实支撑。 新兴业务突破，半导体、汽车电驱、风光储氢构筑第二增长曲线 公司多赛道新兴业务均实现明确突破，成长路径清晰，成为业绩增长的核心增量来源。半导体板块经营韧性凸显，2026年一季度半导体公司收入11.77亿元，较2025年同期同比增长0.4%，其中双极器件收入1.81亿元，同比大幅增长65.95%；尽管高压IGBT受电网项目交付节奏影响短期下滑，但国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”时期增长40%，电网用器件需求有望同步增长，公司2025年高压IGBT器件收入超10亿元，2026年预计实现平稳至略增，全年IGBT+SiC业务收入端有望保持增长态势。汽车电驱业务公司已进入大众、丰田、通用等14家以上车企供应链，主流车企占比超70%，搭载中车电驱产品的汽车超300万台，产品出口欧洲、巴西、越南等地，2026年国内新能源汽车销量预计达1900万辆，同比增长15.2%，行业扩容将持续带动公司电驱业务发展。风光储氢业务明确增长目标，储能业务依托自主IGBT保供优势与高压技术积淀，全力开拓储能PCS市场，力争达成行业前三目标；IGBT制氢电源已在三峡、中石化等项目落地，行业领先地位稳固；2026年全球储能新增装机预计达215GWh，公司依靠光伏大基地、储能及海外市场机遇，全年新能源业务有望保持增长趋势。 现金流管控、成本对冲与产能优化持续落地，核心技术壁垒筑牢长期发展安全垫 公司短期经营指标波动均为阶段性、时间性因素影响，已出台明确应对举措，改善预期清晰，同时核心技术与产能布局持续夯实长期发展根基。针对2026年一季度经营活动净现金流大幅下降的情况，一季度经营活动现金净流量为净流出9.10亿元，主要受应付票据到期承兑、业务付款与回款周期错配的阶段性影响，公司明确2026年二季度现金回款及应收票据到期收款将逐步增长，半年度经营活动现金流将稳步回升，全年趋势向好；同时公司已落地销售回款全流程管控、数字化现金流监控预测、重点客户应收账款专项跟进等举措，持续强化现金流管控能力。2026年一季度公司扣非后的归母净利润5.92亿元，较上年同期5.97亿元略有下滑，主要受期间费用增长、汇兑损失增加的短期影响，公司已通过全面预算刚性约束、业务流程优化、严控非必要开支等多重举措对冲成本增长，同时建立全过程汇率风险管理机制，优化外币资产与负债的配置结构，降低汇率波动带来的不利影响。产能与资本开支层面，宜兴IGBT产线2025年6月已进入满产状态，株洲三期项目建设完成后，未来公司资本开支频率将有所下降，将有效缓解长期盈利端压力；同时公司核心技术壁垒深厚，电驱业务年均研发投入比超10%，构建了上千人的研发队伍与全栈自研的技术体系，自主IGBT技术形成了新能源业务的核心差异化优势，为长期发展筑牢坚实根基。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为316.59、349.27、381.65亿元，EPS分别为3.37、3.75、4.16元，当前股价对应PE分别为14.6、13.2、11.8倍，考虑时代电气检修维保高景气，新兴装备构筑第二增长曲线并受益于一体化与出海，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 市场风险；应收账款回收风险；存货风险；技术研发创新风险；汇率大幅变动风险；下游行业投资波动风险；供应链与成本风险。

     时代电气(688187) 投资摘要 事件概述 10月31日，时代电气发布2025年三季报。公司2025Q1-3实现营业收入188.30亿元，yoy+14.86%；2025Q1-3实现归母净利润27.20亿元，yoy+10.85%。 分析与判断 国际影响力持续提升，CR450工程进展顺利。根据华夏时报消息，2025Q1-3全国铁路完成固定资产投资5937亿元、同比增长5.8%，累计投产新线968公里。公司作为中国电气化铁路装备事业的开拓者和领先者，在2025年参与了多项轨道交通全自动运行领域国际标准的制定，相关标准的成功发布，标志着中国在国际轨道交通标准制定中的话语权进一步提升，填补城市轨道交通信号系统国际标准空白。CR450科技创新工程进展顺利，截至2025年11月3日，CR450动车组样车在渝黔高铁、沪渝蓉高铁等多条线路成功开展了型式试验和运用考核，各项指标表现良好，试验期间创造了单列时速453公里、相对交会时速896公里的新纪录。 半导体业务快速增长，新能源电驱产品广泛覆盖终端车企。2025Q1-3公司工业半导体业务发展态势良好，实现营收39.23亿元，yoy+23.19%，其中IGBT合计收入34.68亿元，yoy+29.73%。公司高压IGBT系列产品主要应用在轨道交通与电网领域：在自产轨道交通装备端，公司逐步在永济、铁科等供应商实现突破；电网领域是高压IGBT的主要增长贡献端，目前公司在国内高压器件市场占有率维持在约50%。新能源电驱业务端，2025Q1-3中车电驱累计交付电驱系统及部件产品43.28万套，完成营业收入18.68亿元，同比增长9.25%。截至2025年9月末，中车电驱进入大众、丰田、通用、一汽、上汽等车企，主流车企占比超过70%，配套车企超过14家，搭载中车电驱产品的汽车超过200万台。公司已具备在短期内实现新能源电驱产能从100万扩充至200万套的能力，并计划在2025年底提升现有产能利用率至更合理水平。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2025-2027年归母净利润预测至40.49/48.75/58.02亿元，对应EPS分别为2.98/3.59/4.27元，对应PE估值分别为18/15/12倍。 风险提示 轨道交通建设投资不及预期、研发进展不及预期、行业竞争加剧

     时代电气(688187) 核心观点 事件：公司披露2025年三季报业绩。2025年前三季度公司实现收入188.30亿元，同比增长14.86%；归母净利润27.20亿元，同比增长10.85%；扣非归母净利润26.14亿元，同比增长30.92%。 轨交装备+新产业共振，公司业绩稳健增长。2025年前三季度，公司轨交装备收入103.05亿元，同比+9.23%；其中轨交电气装备收入80.76亿元，同比+5.82%，轨道工程机械收入8.98亿元，同比+13.47%，通信信号系统收入7.58亿元，同比+14.47%，其他轨交装备收入5.73亿元，同比+64.07%。新兴装备业务收入84.26亿元，同比+22.26%；其中基础器件38.39亿元，同比+30.40%，新能源汽车电驱收入18.68亿元，同比+9.25%，新能源发电收入15.89亿元，同比+25.26%，海工装备收入6.62亿元，同比+7.07%，工业变流收入4.68亿元，同比+33.47%。 期间费用保持稳定，毛利率有所提升。前三季度公司综合毛利率32.42%，可比口径同比+3.14pct；净利率15.33%，可比口径同比+0.36pct。公司期间费用稳中有降，前三季度四项期间费用率合计14.40%，可比口径同比-0.38pct。 半导体业务逐步释放，新兴装备有望持续快速增长。2025年前三季度公司时代半导体公司收入39.23亿元，同比+23.19%。公司宜兴产线已于今年6月达到满产状态，三期株洲SiC产线有望在年底实现拉通，并积极拓展海内外客户。随着功率半导体产能的逐步释放，新兴装备有望延续快速增长态势。 投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润42.97亿元、47.82亿元、52.25亿元，对应EPS为3.16、3.52、3.85元，对应PE为16倍、15倍、13倍，维持推荐评级。 风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。