序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 东方财富证券 | 周旭辉 | 维持 | 买入 | 2024年一季报点评:Q1轨交业绩表现亮眼,轨交+新兴装备双轮驱动业绩增长 | 2024-05-13 |
时代电气(688187)
【投资要点】
公司盈利能力稳步向上。2024年Q1,公司实现营业收入39.25亿元,同比+27.22%;实现归母净利润5.68亿元,同比+30.44%;实现扣非归母净利润4.61亿元,同比+44.85%。分业务来看,2024年Q1公司轨交装备业务实现收入21.2亿元,同比大幅增长43.74%;新兴装备业务实现17.69亿元,同比+13.18%。2024年Q1公司毛利率为34.06%,同比增长1.64pct,主要得益于产品结构的调整。
轨交装备业务Q1表现亮眼,有望持续受益行业基本面向上及大规模设备更新。2024年Q1公司轨交装备业务收入同比+43.74%,主要原因是2023年底55列动车订单的交付带来收入增长。Q1全国铁路发送旅客10.14亿人次,日均发送旅客1114.7万人次,同比增长28.5%。2024年,动车组高级修首次招标达323列,其中五级修202列,占比超过50%。动车和城轨批量进入大修阶段,维保检修有望成为新增量。同时,铁路行业实行大规模设备更新,国铁集团表示力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。我们看好客运需求增长、维保周期的到来以及设备更新政策推动公司轨交装备板块向上。
功率半导体、传感器下游需求旺盛,多个领域交付市占率第一。2024年Q1功率半导体实现收入8.34亿元,同比+22.44%。IGBT下游需求充足,2023年公司交付在轨交和电网领域国内市场份额第一;2023年公司新能源乘用车功率模块装机量达到100.55万套,市占率12.5%,排名第三;集中式光伏IGBT模块市占率快速提升,组串式模块实现批量供货。同时公司不断扩产,2023年产能同比约30%的增长,新产线建设进度顺利,预计2024年Q3开始投产,中低压器件产能持续提升。传感器方面,公司2023年新建39条产线,产能持续提升,交付量大幅增长,轨交领域国内市场份额第一,新能源领域位居行业前列。
利用核心器件优势,交通与能源系统级产品交付节奏加快。2024年Q1公司新能源汽车电驱系统实现收入3.75亿元,同比+10.82%。2023年公司电驱系统装机市场份额排名第六,获得北汽、上汽等多家优质客户订单,2023年配套整车厂出口海外产品超2万台套,打造多合一产品平台,完成70-120kw多款产品开发,同时配套株洲、长春、柳州百万台套产能,大量供应长安、一汽、合众、五菱。2024年Q1公司工业变流实现收入2.98亿元,同比+18.35%。2023年公司光伏逆变器业务国内新签订单18.6GW,排名首次升至前三,矿卡电驱系统、风电变流器、中央空调变流器持续批量交付并斩获订单。
【投资建议】
公司在交通(轨交、汽车等)与能源(光伏、风电等)领域已经构建了“关键器件-核心部件-系统集成”的一体化产业布局。公司正处于从轨交业务一枝独秀向新兴装备业务多点开花的阶段,有望实现跨越式发展,成为半导体与新能源领域的代表性创新型央企。
我们看好公司轨交与新兴装备业务的共振,维持之前的预测,预计2024-2026年归母净利润同比增长21.12%/19.70%/14.47%,对应EPS分别为2.66/3.19/3.65元/股,对应PE分别为19/15/14倍,维持公司“买入”评级。
【风险提示】
产能拓展不及预期;
原材料价格波动风险;
产品价格下降风险。 |
2 | 国信证券 | 胡剑,胡慧,叶子,周靖翔 | 维持 | 买入 | 1Q24归母净利润同比增长30%,轨交与新兴装备加速成长 | 2024-04-29 |
时代电气(688187)
核心观点
公司24年一季度扣非归母净利润同比增长45%。23年随半导体产能加速释放,轨交业务稳步推进,公司实现营收218亿元(YoY+20.6%),归母净利润31亿元(YoY+21.51%),扣非归母净利润26亿元(YoY+29.9%),毛利率33.9%(YoY+1.2pct),其中得益于产能充分释放与良率提升,时代半导体实现营收36.4亿元,净利润10.3亿元,盈利水平好于同行。在此基础上,公司1Q24营收实现39.3亿元(YoY+27.2%,QoQ-49.1%),归母净利润5.7亿元(YoY+30.4%,QoQ-49.6%),扣非归母净利润4.6亿元(YoY+44.9%,QoQ-49.6%),毛利率34.1%(YoY+1.6pct,QoQ-2.5pct),轨交业务增长较快。
24年一季度轨交装备业务同比增长43.74%。其中,轨道交通电气装备实现收入16.2亿元(YoY+28.95%),轨道工程机械2.95亿元(YoY+468.37%),通信信号1.43亿元(YoY+42%),其他轨道交通装备0.65亿元(YoY-4.51%)。23年公司城轨牵引系统国内市场占有率保持在50%以上,连续12年保持行业领先,永磁牵引公司市场份额领先;检修收入大幅增长,在亚洲、欧洲和美洲获得多个海外订单;轨道工程机械接触网作业车斩获国铁集团长大坡道车辆项目批量订单;城轨信号业务全年中标5条线路,创历史新高,FAO和市域地铁信号系统实现首单突破。
24年一季度新兴装备业务同比增长13.18%。其中,功率半导体器件实现收入8.34亿元(YoY+22.44%),传感器件0.6亿元(YoY-48.62%),新能源汽车电驱系统3.75亿元(YoY+10.82%),工业变流2.98亿元(YoY+18.35%),海工装备2.02亿元(+15.39%)。公司IGBT模块23年在轨交、电网领域份额大幅领先,占有率国内第一,集中式光伏IGBT模块市占率快速提升,新能源汽车领域:根据NE时代数据,公司23年新能源乘用车功率模块装机量排名第三,电驱系统排名行业前六;此外,公司光伏逆变器业务国内新签订单18.6GW,排名升至前三;矿卡电驱系统、风电变流器、中央空调变流器持续批量交付并斩获新订单,传感器与海工装备业务亦加速发展。
投资建议:我们看好公司“器件+系统+整机”一体化的产业布局,参考23年以及1Q24公司经营情况,考虑公司轨交业务增长好于预期,我们预计24-26年公司归母净利润至35.5/41.0/46.9亿元(前值:24-25年33.9/38.2亿元),对应2024年4月26日股价PE分别为20/17倍,维持“买入”评级。
风险提示:新能源发电及汽车需求不及预期,产线建设不及预期等。 |
3 | 中国银河 | 鲁佩,高峰,王子路,王霞举 | 维持 | 买入 | 盈利改善,轨交装备增长明显 | 2024-04-28 |
时代电气(688187)
核心观点:
投资事件:公司披露2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入39.25亿元,同比增长27.20%;实现归母净利润5.68亿元,同比增长30.44%;实现扣非净利润4.61亿元,同比增长44.85%。
业绩增长稳健,轨交业务高增。分板块来看,公司轨道交通业务收入21.20亿元,同比增长43.74%,各细分业务均实现较快增长,其中轨交电气装备/轨道工程机械/通信信号系统收入16.17/2.95/1.43亿元,同比增长28.95%/468.37%/42.00%。新兴装备业务收入17.69亿元,同比增长13.18%,其中功率半导体器件/新能源汽车电驱系统/工业变流/海工装备收入8.34/3.75/2.98/2.02亿元,同比增长22.44%/10.82%/18.35%/15.39%,传感器件收入0.60亿元,同比下降48.62%。公司合同负债规模稳中有升,24Q1较2023年末增加1.25亿元至8.66亿元。
净利率环比改善,期间费用率整体稳定。24Q1公司毛利率为34.06%,同比/环比+1.64pct/-2.45pct,主要由于产品结构变动所致;净利率为14.71%,同比/环比+0.21pct/+1.09pct。费用端基本持平,24Q1公司销售/管理/财务费用率为6.41%/4.46%/-1.25%,同比+0.66pct/-0.49pct/+0.32pct;研发费用率为11.65%,同比-0.38pct。
轨交装备业务受益行业复苏及大规模设备更新。铁路客流复苏超预期,今年一季度全国铁路发送旅客10.14亿人次,日均发送旅客1114.7万人次,同比增长28.5%。其中春运累计旅客发送量较2019年同期增长18.8%;清明小长假期间累计旅客发送量比2019年同期增长19.6%。同时,铁路车辆庞大存量存在更新维保需求,24年高级修首次招标323列,超过23年全年,其中三级修28列,四级修93列,五级修202列。后续高铁动车组新造及维修需求将共振向上。今年2月中央财经委提出大规模设备更新和降低全社会物流成本,将加速老旧内燃机车改造,拉动机车货车需求。公司是国内轨交牵引系统龙头,产品覆盖机车、动车、城轨等多种车型,市占率保持前列,轨交行业景气复苏背景下,公司全年轨交装备业务有望释放业绩弹性。
产能扩张进展顺利,新兴装备业务持续发力。23年公司新兴装备业务毛利率回升至28.19%,收入占比40.06%,24Q1新兴装备业务收入占比进一步提升至45.07%。公司IGBT模块市占率领先,半导体三期项目迅速推进,宜兴产线已完成主体工程封顶。随着公司产能逐步投放,以及产能利用率和良率的持续提升,新兴装备业务将保持高成长性。
盈利预测与投资建议:预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润38.29亿元、44.11亿元、49.00亿元,对应EPS为2.71、3.12、3.47元,对应PE为18倍、16倍、14倍,维持推荐评级。
风险提示:固定资产投资不及预期的风险,新产品拓展不及预期的风险,市场竞争加剧的风险等。 |
4 | 上海证券 | 马永正,刘阳东,陈凯 | 维持 | 买入 | 年报点评:轨交设备投资更新助力营收增长,新兴装备业务乘势突破 | 2024-04-18 |
时代电气(688187)
投资摘要
事件概述
3月29日,公司发布2023年年度报告。公司2023年实现营业收入217.99亿元,同比增长20.88%;归母净利润31.06亿元,同比增长21.51%;扣非归母净利润25.95亿元,同比增长29.89%。
分析与判断
紧抓国铁集团移动装备新造投资回升契机,确保产品顺利交付同时全力开拓新产品和新市场。2023年公司轨道交通装备业务稳步增长,实现营收129.09亿元,毛利率37.88%,同比+2.10pct。2023年中国铁路建设稳步复苏,根据国铁集团披露数据,2023年中国铁路完成固定资产投资7645亿元,同比增长7.5%,城市轨道交通建设平稳运行。公司轨道交通产业紧密依托国铁集团移动装备新造投资回升机遇,根据RT轨道交通网统计数据,2023年公司城轨牵引系统国内市场占有率保持在50%以上,连续12年行业领跑,永磁牵引逐步成为行业主流,公司市场份额领先;检修和海外业务持续推进,并在亚洲、欧洲和美洲获得多个海外订单;轨道工程机械方面,接触网作业车斩获国铁集团长大坡道车辆项目批量订单;通信信号业务持续推进,城轨信号业务全年中标5条线路,创历史新高,FAO和市域地铁信号系统双双实现首单突破。我们认为在铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的背景下,公司有望持续受益。
新兴装备业务乘势突破,营收同比显著增长进入行业前列。在“双碳”政策推动下,能源低碳转型带动新能源汽车电驱动系统、半导体器件和传感器等产业快速发展,2023年公司新兴装备业务实现营收87.32亿元,同比+69.64%。公司全系列高可靠性IGBT产品打破了轨道交通和特高压输电核心器件由国外企业垄断的局面,2023年公司IGBT模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先,占有率国内第一,据NE时代统计数据,2023年公司新能源乘用车功率模块装机量达100.55万套,市占率12.5%,排名第三,同时集中式光伏IGBT模块市占率快速提升,组串式模块实现批量供货;第三代1200V SiCMOSFET芯片达到国内先进水平,半导体三期项目迅速推进,宜兴产线已完成主体工程封顶;新能源乘用车电驱系统全年销量持续提升,据NE时代统计数据,2023年公司全年装机超24.8万套,排名进入行业前六,且新获北汽、上汽等多家优质客户订单,配套整车厂出口海外产品超2万台套,同时完成70-120kw多款产品开发;传感器业务新建39条产线,产能持续提升,交付量大幅增长,传感器件稳居轨道交通领域国内市场占有率第一;海工装备国内市场新签多个订单,重型深海挖沟敷设装备成功下线,填补国内空白。
投资建议
维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至35.71/41.68/47.31亿元,对应同比增速分别为+14.98%/+16.71%/+13.51%,对应EPS分别为2.53/2.95/3.35元,对应PE估值分别为20/17/15倍。
风险提示
轨道交通建设投资不及预期、研发进展不及预期、行业竞争加剧 |
5 | 东方财富证券 | 周旭辉 | 维持 | 买入 | 2023年财报点评:轨交业务稳步复苏,新兴装备业务突飞猛进 | 2024-04-02 |
时代电气(688187)
【投资要点】
公司盈利能力稳步向上。2023年,公司实现营业收入217.99亿元,同比+20.88%;实现归母净利润31.06亿元,同比+21.51%;实现扣非归母净利润25.95亿元,同比+29.89%。Q4公司实现营业收入77.04亿元,同/环比+7.62%/+39.43%;实现归母净利润10.52亿元,同/环比+5.98%/+17.10%。分业务来看,2023年公司轨交装备业务实现129.1亿元,同比+2%;新兴装备业务实现87.32亿元,同比大幅+69.64%。
轨交装备业务稳健发展,检修和信号业务有望成为新增量。2023年,客运和货运需求复苏,国铁集团共招标高速动车组158组(总金额273亿元左右),2023年也成为继2018年之后国铁集团招标动车组最高的年份。机车、动车、城轨牵引变流系统连续多年领跑国内市场,电气装备业务营收同比+4.77%;通信信号业务持续推进,城轨信号业务全年中标5条线路,创历史新高,营收同比+0.37%;动车和城轨批量进入大修阶段,维保检修有望成为新增量,并在亚洲、欧洲和美洲获得多个海外订单,检修收入大幅增长。
功率半导体、传感器等核心器件需求旺盛,多个领域交付市占率领先。2023年功率半导体器件实现营收31.08亿元,同比+69.39%。IGBT下游需求充足,公司交付在轨交和电网领域国内市场份额第一;新能源乘用车功率模块装机量100.55万套,市占率12.5%,排名第三;集中式光伏IGBT模块市占率快速提升,组串式模块实现批量供货。同时公司不断扩产,2023年产能同比约30%的增长,新产线建设进度顺利,预计2024年Q3开始投产,中低压器件产能持续提升。2023年传感器实现营收5.94亿元,同比+45.43%,公司2023年新建39条产线,产能持续提升,交付量大幅增长,轨交领域国内市场份额第一,新能源领域位居行业前列。
利用核心器件优势,交通与能源系统级产品交付节奏加快。2023年公司电驱系统装机24.8万套,同比+77.1%,市场份额4.5%,排名第六,实现营收19.09亿元,同比+74.68%。公司新获北汽、上汽等多家优质客户订单,配套整车厂出口海外产品超2万台套,打造多合一产品平台,完成70-120kw多款产品开发,同时配套株洲、长春、柳州百万台套产能,大量供应长安、一汽、合众、五菱。2023年工业变流收入23.88亿元,同比+73.75%,光伏逆变器业务国内新签订单18.6GW,排名首次升至前三,矿卡电驱系统、风电变流器、中央空调变流器持续批量交付并斩获订单。
【投资建议】
公司在交通(轨交、汽车等)与能源(光伏、风电等)领域已经构建了“关键器件-核心部件-系统集成”的一体化产业布局。公司正处于从轨交业务一枝独秀向新兴装备业务多点开花的阶段,有望实现跨越式发展,成为半导体与新能源领域的代表性创新型央企。
我们看好公司轨交与新兴装备业务的共振,预计2024-2026年营业收入为257.17/306.19/343.68亿元,同比增长17.97%/19.06%/12.05%,归母净利润分别为37.62/45.05/51.57亿元,同比增长21.12%/19.77%/14.46%,对应EPS分别为2.66/3.18/3.64元/股,对应PE分别为18/15/13倍,维持公司“买入”评级。
【风险提示】
产能拓展不及预期;
原材料价格波动风险;
下游需求不及预期。 |
6 | 国投证券 | 马良,朱思 | 维持 | 买入 | 轨交业务稳步复苏,新兴产业快速突破 | 2024-04-01 |
时代电气(688187)
事件:
3月29日公司发布2023年年报,2023年实现营业收入21,798,940,776元,同比增加20.88%;实现归属于母公司股东的净利3,105,703,645元,同比增加21.51%;实现持续经营净利润3,150,093,955元,同比增加21.53%。
轨交业务稳步复苏,公司行业地位稳固:
2023年中国铁路建设稳步复苏,根据国铁集团披露数据,2023年中国铁路完成固定资产投资7645亿元,同比增长7.5%。年报披露,轨交业务方面,公司全力开拓新产品和新市场;关键技术持续突破,CR450完成高速性能试验,刷新多项速度纪录,国产两万吨重载列车自动驾驶试验成功,推动我国自动驾驶列车迈入“全自主时代”;根据RT轨道交通网统计数据,2023年公司城轨牵引系统国内市场占有率保持在50%以上,连续12年行业领跑,永磁牵引逐步成为行业主流,公司市场份额领先;检修和海外业务持续推进,检修收入大幅增长,在亚洲、欧洲和美洲获得多个海外订单;轨道工程机械方面,接触网作业车斩获国铁集团长大坡道车辆项目批量订单;通信信号业务持续推进,城轨信号业务全年中标5条线路,创历史新高,FAO和市域地铁信号系统双双实现首单突破;此外,在重庆地铁实现供电系统集成关键突破,门板块业务中标金额大幅增长。
新兴产业快速突破,IGBT市场份额持续提升:
年报披露,2023年公司IGBT模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先,占有率国内第一,新能源市场快速突破,根据NE时代统计数据,公司2023年新能源乘用车功率模块装机量达100.55万套市
占率12.5%,排名第三,集中式光伏483365999IGBT模块市占率快速提升,组串式模块实现批量供货,超精细沟槽7.5代STMOS+产品效率提升明显,达到国际领先水平,5MW IGBT制氢电源助力国内首个万吨级绿电制氢项目成功产氢,第三代1200V SiC MOSFET芯片达到国内先进水平,半导体三期项目迅速推进,宜兴产线已完成主体工程封顶;新能源乘用车电驱系统全年销量持续提升,根据NE时代统计数据,全年装机24.8万套,排名进入行业前六,新获北汽、上汽等多家优质客户订单,配套整车厂出口海外产品超2万台套,打造多合一产品平台,完成70-120kw多款产品开发;根据国际能源网/光伏头条统计,公司光伏逆变器业务国内新签订单18.6GW,排名首次升至前三,矿卡电驱系统、风电变流器、中央空调变流器持续批量交付并斩获新订单,矿卡电驱实现大吨位矿卡批量订单突破,中压轧机订单大幅增长;传感器业务新建39条产线,产能持续提升,交付量大幅增长,国产自主车规级霍尔ASIC芯片通过AEC-Q100认证;海工装备国内市场新签多个订单,重型深海挖沟敷设装备成功下线,填补国内空白。
投资建议:
我们预计公司2024年~2026年收入分别为256.79亿元、300.96亿元、352.12亿元,归母净利润分别为35.75亿元、41.95亿元、48.98亿元,给予2024年22倍PE,6个月目标价为55.54元,维持“买入-A”投资评级。
风险提示:下游需求不及预期;行业竞争加剧;产品导入进展不及预期。
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7 | 中邮证券 | 吴文吉,万玮 | 维持 | 买入 | 设备换新催化轨交业务,新兴装备持续高增 | 2024-04-01 |
时代电气(688187)
事件
公司发布2023年度业绩,报告期内营业收入217.99亿元,同比+20.88%;归母净利润31.06亿元,同比+21.51%;其中轨道交通装备实现营收129.1亿元,同比+2%,新兴装备业务实现营收87.32亿元同比+69.64。
投资要点
国内铁路复苏,轨交装备收入稳中有升。2023年中国铁路完成固定资产投资7645亿元,同比增长7.5%,公司抓住国铁集团移动装备新造投资回升的契机,在保证产品交付和保持稳固市场地位的同时,全力开拓新产品和新市场,2023年轨道交通装备产品实现营业收入129.1亿元,同比增长2%,其中轨道交通电气装备102.3亿元,同比+4.8%;轨道工程机械16.85亿元,同比-1.1%;通信信号6.59亿元同比+0.4%;其他轨道交通装备3.34亿元,同比-37.1%。在国务院积极推动大规模设备更新及国家铁路局推动老旧内燃机车淘汰的背景下,公司轨交装备业务有望充分受益。
新兴装备乘势突破,多项业务市占率领先。2023年公司新兴装备实现营收87.32亿,同比+69.64%,其中功率半导体器件31.08亿,同比+69.39%;工业变流23.88亿,同比+73.75%;新能源汽车电驱系统19.09亿,同比+74.68%;海工装备7.33亿,同比+67.86%;传感器件5.94亿,同比+45.43%。据统计,公司乘用车功率模块装机量位居行业前三,市场占有率达12.5%;轨交、电网IGBT模块市场份额大幅领先,占有率国内第一;光伏逆变器业务国内新签订单18.6GW,排名升至前三;新能源汽车电驱动系统装机量排名及市场份额快速增长,国内市场排名进入行业前六;传感器件稳居轨道交通领域国内市场占有率第一,在新能源汽车、风电、光伏领域位居行业前列。
投资建议:
我们预计公司2024-2026年归母净利润35.7/40.7/46.2亿元,维持“买入”评级。
风险提示:
产品研发及技术创新不及预期;行业竞争格局加剧风险;产品推广不及预期。 |
8 | 国金证券 | 樊志远,刘妍雪 | 维持 | 买入 | 新兴业务快速成长,市场地位持续攀升 | 2024-03-31 |
时代电气(688187)
2024年3月29日公司披露年报,2023年公司实现营收218亿元,同增21%;实现归母净利31亿元,同增22%,扣非归母净利为26亿元,同增30%。其中,Q4实现营收77亿元,同增8%;实现归母净利11亿元,同增6%,扣非净利9亿元,同增6%。
经营分析
分产品来看,2023年公司轨交业务收入为129亿元、同增2%,新兴装备业务收入为87亿元、同增70%,其中功率半导体收入为31亿元、同增69%,传感器业务收入为6亿元、同增45%,新能源汽车电驱系统19亿元、同增75%,工业变流收入为24亿元、同增74%,新兴装备各块业务快速增长。时代半导体收入达36亿元、同增60%,净利达10亿元、同增149%、净利占比达33%。
从盈利能力来看,2023年公司轨交业务毛利率提升2pct至38%,新兴装备业务毛利率提升2.5pct至28%,带动公司综合毛利率提升1pct至33.9%。受产品质量保证准备费用提升,带动公司销售费率提升1pct。公司综合净利率维持不变。
功率半导体业务:2023年公司新能源乘用车功率模块装机量达101万套、市占率达12.5%,排名第三;光伏IGBT模块市占率快速提升。第三代1200V SiC MOSFET芯片达国内先进水平,半导体三期项目迅速推进,宜兴产线已完成主体工程封顶。
传感器:公司新建39条产线,国产自主车规级霍尔ASIC芯片通过AEC-Q100认证。
新能源乘用车电驱:2023年装机量达25万台、同增49%、位居行业前六,新获北汽、上汽等多家优质客户,出口海外2万套。
工业变流器:公司作为逆变器市场唯一央企,技术、产品、产业链优势突出,国内新签订单达18.6GW,位居行业第三。
盈利预测、估值与评级
预计公司轨交业务有望受益设备更新周期,预计公司2024年-2026年归母净利为37、44、53亿元,同增19%、20%、20%。公司股票现价对应PE估值为18、15、13倍,维持“买入”评级。
风险提示
功率半导体行业竞争加剧,新能源车、光伏风电渗透率不及预期、轨道交通装备不及预期、限售股解禁风险。 |
9 | 中国银河 | 鲁佩,高峰,王子路 | 维持 | 买入 | 新兴装备保持高成长,轨交装备有望受益行业景气向上 | 2024-03-30 |
时代电气(688187)
核心观点:
投资事件:公司披露2023年年报。2023年公司实现营业收入217.99亿元,同比增长20.88%;实现归母净利润31.06亿元,同比增长21.51%;实现扣非净利润25.95亿元,同比增长29.89%。
轨道交通业务稳健,新兴装备业务高增引领业绩增长。公司立足轨道交通和新能源双赛道,2023年我国铁路建设稳步复苏,城市轨道交通建设平稳运行,新能源产业保持快速发展,公司业绩创历史新高,营业收入迈上200亿元台阶。轨道交通业务板块,公司市场地位稳固,2023年城轨牵引系统国内市占率保持在50%以上,检修收入大幅增长,通信信号和海外业务持续推进,2023年轨道交通装备业务收入129.09亿元,同比+2.00%,毛利率回升2.10pct至37.88%。新兴装备板块,公司IGBT模块在轨交/电网领域市占率国内第一,在新能源汽车、氢能、光伏等新能源领域不断取得突破,持续开拓下游市场,全年实现营业收入87.32亿元,同比大幅增长69.64%,毛利率达到28.19%,同比+2.48pct。
盈利水平提升,研发投入保持高位。2023年公司毛利率/净利率为33.86%/14.45%,同比+1.17pct/+0.08pct。2023年公司销售/管理/财务费用率为7.24%/4.78%/-1.18%,同比+1.15pct/-0.16pct/-0.12pct。公司深耕轨道交通牵引变流系统领域,新兴装备领域不断突破,技术实力领先,全年投入研发费用20.21亿元,占营业收入的9.27%。2023年公司完成CR450项目高速性能试验,基于PCU的换装变流器助力整车创下3项新速度记录;机车自动驾驶系统获国内首张SIL2级认证证书,并获朔黄铁路批量订单;光伏产品获得行业首张大功率鉴衡L4直流拉弧检测认证;三合一电驱两款平台产品完成首次装车,并实现批量交付;制氢电源助力全国首个万吨级新能源制氢项目成功产氢;深海挖沟敷设装备成功下线,填补了国内在深水海缆处理领域的技术空白。
轨交装备受益行业复苏,新兴装备高速成长。铁路客流复苏超预期,中央财经委提出大规模设备更新和降低全社会物流成本,有望推动高铁动车组新造及维修需求共振向上,加速老旧内燃机车改造,拉动机车货车需求。公司是国内轨交牵引系统龙头,产品覆盖机车、动车、城轨等多种车型,实现了列车核心系统国产替代,轨交行业景气向上,将推动公司轨交装备业务稳健增长。在新产业业务方面,公司IGBT模块市占率领先;半导体三期项目迅速推进,宜兴产线已完成主体工程封顶;新能源乘用车电驱系统销量持续快速提升;新获北汽、上汽等多家优质客户订单,并配套整车厂出海;传感器产能持续提升,支撑交付量大幅增长。新兴装备业务作为公司第二增长极,将持续为公司贡献业绩增量。
盈利预测与投资建议:预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润38.29亿元、44.13亿元、49.03亿元,对应EPS为2.70、3.12、3.46元,对应PE为18倍、15倍、14倍,维持推荐评级。
风险提示:固定资产投资不及预期的风险,新产品拓展不及预期的风险,市场竞争加剧的风险等,海外市场拓展不及预期的风险。 |
10 | 民生证券 | 方竞,童秋涛 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:轨交有望受益换设备新周期,新兴装备高速成长 | 2024-03-29 |
时代电气(688187)
事件:3月28日,时代电气发布2023年年报,公司2023年实现营业收入217.99亿元,YoY+20.88%,实现归母净利31.06亿元,YoY+21.51%;实现扣非净利润25.95亿元,YoY+29.89%。
轨交业务持续改善,新兴装备业务占比快速提升。2023年全年,轨交业务实现营收129.10亿元,YoY+2.00%;新兴装备业务实现营收87.32亿元,YoY+69.64%,占比更是提至40.06%。
单Q4来看,公司实现营收77.04亿元,YoY+7.62%,QoQ+39.43%;毛利率36.51%,QoQ+2.03pct;归母净利10.53亿元,YoY+5.98%,QoQ+17.10%。其中轨交业务营收51.88亿元,YoY-4.88%,新兴装备业务营收26.49亿元,YoY+63.72%。Q4营收环比提升,主要因轨交业务通常于Q4确认营收,且由于轨交毛利率较高,从而带动Q4毛利率环比提升。
轨交业务有望受益设备换新周期。Q4轨道业务中轨道交通电气营收39.80亿元,YoY-2.04%,轨道工程机械营收8.02亿元,YoY-12.83%,通信信号系统2.77亿元,YoY-2.12%,其他轨道交通1.29亿元,YoY-31.38%。轨交装备领域,公司稳居行业龙头,抓住国铁集团移动装备新造投资回升的契机,在保证产品交付和保持稳固市场地位的同时,全力开拓新产品和新市场。2024年2月,国家铁路局表示加快推广应用新能源机车,争取到2027年基本淘汰老旧内燃机车,3月国务院常务会议更是审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。我们认为,受益政策推动,叠加轨交装备维修更换周期来临,公司轨交业务有望迎来稳健成长。
新兴装备业务高速成长,IGBT新产线快速推进。Q4新兴装备业务中,功率半导体营收9.70亿元,YoY+78.64%,新能源电驱营收6.75亿元,YoY+161.63%,传感器件1.71亿元,YoY+19.58%,工业变流6.52亿元,YoY+23.25%,海工装备1.81亿元,YoY+23.97%。各细分业务均高速成长,尤其功率半导体和新能源电驱更是表现亮眼。IGBT方面,根据NE时代数据,公司2023年新能源乘用车功率模块装机量达100.55万套,市占率12.5%,排名第三,光伏组串式模块实现批量供货。第三代1200V SiC MOSFET芯片达到国内先进水平,半导体三期项目宜兴产线已完成主体工程封顶。新能源电驱,全年装机24.8万套,排名进入行业前六,新获北汽、上汽等订单。工业变流领域,公司光伏逆变器业务国内新签订单18.6GW,排名首次升至前三。
投资建议:我们预计2024-2026年公司归母净利润为34.81/38.04/42.99亿元,当前市值对应PE为19/18/16倍,公司轨交业务有望受益设备换新迎来成长,且在IGBT、电驱、传感器件等新兴装备领域发力正猛,打开成长新引擎。维持“推荐”评级。
风险提示:技术迭代不及预期的风险;宏观经济及行业政策变化的风险;新兴装备业务进展不及预期的风险。 |
11 | 平安证券 | 徐碧云,徐勇,付强 | 维持 | 增持 | 新兴装备乘势突破,公司业绩再创历史新高 | 2024-03-29 |
时代电气(688187)
事项:
公司公布2023年年报,2023年,公司实现销售收入217.99亿元,同比增长20.88%;实现归母净利润31.06亿元,同比增长21.51%;实现扣非归母净利润25.95亿元,同比增长29.89%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币7.8元(含税)。
平安观点:
新兴装备领域乘势而上,公司业绩再创新高。2023年公司实现营收217.99亿元(+20.88%YoY),归母净利润31.06亿元(+21.51%YoY),主要系公司在新兴装备领域乘势而上,在轨道交通领域稳中有进,新兴装备产品收入持续保持高速增长,经营业绩再创新高。2023年公司整体毛利率和净利率分别是33.86%(+1.17pct YoY)和14.45%(+0.08pct YoY)。从费用端来看,2023年公司的期间费用率为20.11%(+0.37pct YoY),其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为7.24%(+1.15pct YoY)、4.78%(-0.16pctYoY)、-1.18%(-0.12pct YoY)和9.27%(-0.50pct YoY),费用率较为稳定。2023Q4单季度,公司实现营收77.04亿元(+7.62%YoY,+39.43%QoQ),归母净利润10.53亿元(+5.98%YoY,+17.10%QoQ),Q4单季度的毛利率和净利率分别为36.51%(+4.69pct YoY,+2.03pct QoQ)和13.63%(-0.60pct YoY,-2.88pctQoQ),毛利率同比环比均有明显提升。
新兴装备业务高速增长,传统轨交业务保持稳定。公司在夯实提升轨道交通业务的基础上,积极布局轨道交通以外的产业,打造新的增长点。2023年,公司新兴装备产品实现营业收入87.32亿元,同比增长69.64%,毛利率28.19%,同比提升2.48pct。其中,功率半导体器件实现收入31.08亿元,同比增长69.39%;工业变流实现收入23.88亿元,同比增长73.75%;新能源汽车电驱系统实现收入19.09亿元,同比增长
74.68%;海工装备实现收入7.33亿元,同比增长67.86%。轨道交通装备产品实现营业收入129.1亿元,同比增长2%,毛利率37.88%,同比提升2.10pct。其中,轨道交通电气装备业务实现收入102.32亿元,同比增长4.77%;轨道工程机械业务实现收入16.85亿元,同比减少1.05%;通信信号系统业务实现收入6.59亿元,同比增长0.37%。
公司新兴装备业务乘势突破,纷纷挤入行业前列。在功率半导体领域,公司IGBT模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先,占有率国内第一,新能源市场快速突破。根据NE时代统计数据,公司2023年新能源乘用车功率模块装机量达100.55万套,市占率12.5%,排名第三;集中式光伏IGBT模块市占率快速提升,组串式模块实现批量供货,第三代1200V SiCMOSFET芯片达到国内先进水平,半导体三期项目迅速推进,宜兴产线已完成主体工程封顶。公司新能源乘用车电驱系统全年销量持续提升,根据NE时代统计数据,全年装机24.8万套,排名进入行业前六,新获北汽、上汽等多家优质客户订单,配套整车厂出口海外产品超2万台套。公司传感器业务新建39条产线,产能持续提升,交付量大幅增长,国产自主车规级霍尔ASIC芯片通过AEC-Q100认证,传感器件稳居轨道交通领域国内市场占有率第一,在新能源汽车、风电、光伏领域位居行业前列。工业变流领域,公司在矿卡电驱、空调变频器等细分领域处于行业领先地位,并积极拓展光伏逆变器、风电变流器、储能变流器、制氢电源等新能源装备业务,其中光伏逆变器持续扩大市场版图,全年中标超17GW,国内排名进入行业前三。
投资建议:公司作为我国轨道交通行业具有领导地位的牵引变流系统供应商,产品覆盖机车、动车、城轨领域多种车型,打破国际垄断,实现了列车核心系统的国产替代,并领跑国内市场。同时,公司近年来在功率半导体等新兴领域快速发展,将产品覆盖市场不断向新能源汽车、风电光伏等领域推进,效果开始显现。随着后续新产线的建设和投产,公司在新兴装备领域的市场占有率将进一步提升。结合公司年报以及行业发展情况,我们调整了对公司的盈利预期,预计2024-2026年EPS分别为2.44元(前值为2.44元)、2.87元(前值为2.72元)和3.21元(新增),对应3月28日收盘价PE分别为18.3X、15.6X和13.9X。我们持续看好公司后续发展,维持“推荐”评级。
风险提示:1)市场需求不及预期。公司下游为轨道交通、新能源汽车等领域,如果下游投资进度或者需求不及预期,公司的配套产品也会受到影响。2)市场竞争加剧的风险。公司目前重点发展的功率半导体等领域,也面临着国际、国内竞争对手的激烈竞争,如果出现竞争环境恶化,公司毛利率可能出现下滑。3)技术研发进度不及预期。公司在新兴领域研发投入规模较大,一旦投入方向出现偏差或者研发进度不及预期,可能对公司的经营和中长期发展带来不利影响。 |
12 | 东方财富证券 | 周旭辉 | 维持 | 买入 | 动态点评:轨交板块稳根基,新兴装备板块加速发展 | 2024-03-04 |
时代电气(688187)
【事项】
2月23日,公司发布2023年度业绩快报公告:2023年公司实现营业收入216.13亿元,同比+19.85%;实现归母净利润31.06亿元,同比+21.51%;实现扣非归母净利润25.58亿元,同比+28.03%。
【评论】
公司盈利能力稳步向上。2023年,公司实现营业收入216.13亿元,同比+19.85%;实现归母净利润31.06亿元,同比+21.51%;实现扣非归母净利润25.58亿元,同比+28.03%。2023年Q4,公司实现营业收入75.18亿元,同/环比+5.03%/+36.07%;实现归母净利润10.53亿元,同/环比+6.01%/+17.10%;实现扣非归母净利润8.87亿元,同/环比+2.12%/+16.95%。
轨交装备业务稳健发展,检修和信号业务有望成为新增量。2023年,客运和货运需求复苏,国铁集团共招标高速动车组158组,总金额273亿元左右。2023年也成为继2018年之后,国铁集团年度招标动车组最高年份,截止前三季度,公司市占率53%,保持稳定;动车和城轨批量进入大修阶段,维保检修有望成为新增量,前三季度检修业务同比增长超50%;截止前三季度,信号系统目前招标19条线,公司中标3条,金额约为10亿元,国内市场排名第四。
功率半导体、传感器等核心器件需求旺盛,公司积极扩产抢占市场。公司不断扩建功率半导体产能,2023年产能同比约30%的增长,新产线建设进度顺利,预计2024年Q3开始投产,中低压器件产能持续提升,SiC产线升级改造项目进度正常,SiC器件性能已经达到国外同行水平。传感器订单充足,预计2023年将新建25条以上产线。
利用核心器件优势,交通与能源系统级产品进展迅猛。2023年公司电驱系统装机24.8万套,同比+77.1%,市场份额4.5%,排名第六。公司加快产能建设,株洲、长春、柳州一共拥有百万台套产能,大量供应长安、一汽、合众、五菱。2023年前三季度,公司工业变流收入17.36亿元,同比大幅+105.52%,在新能源发电领域,光伏逆变器和风电变流器产品交付进度加快,2023年,子公司株洲变流在光伏逆变器中标容量为18.607GW,排名第三。
【评论】
公司在交通(轨交、汽车等)与能源(光伏、风电等)领域已经构建了“关键器件-核心部件-系统集成”的一体化产业布局。公司正处于从轨交业务一枝独秀向新兴装备业务多点开花的阶段,有望实现跨越式发展,成为半导体与新能源领域的代表性创新型央企。
我们看好公司轨交与新兴装备业务的共振,维持24-25年盈利预测,预计23-25年营业收入为216.13/263.05/318.31亿元,同比增长19.85%/21.71%/21.01%,归母净利润分别为31.06/44.52/51.48亿元,同比增长21.53%/43.34%/15.64%,对应EPS分别为2.19/3.14/3.64元/股,对应PE分别为17/12/11倍,维持公司“买入”评级。
【风险提示】
产能拓展不及预期;
原材料价格波动风险;
下游需求不及预期。 |
13 | 国信证券 | 胡剑,胡慧,叶子,周靖翔 | 维持 | 买入 | 23年归母净利润同比增长21.5%,公司经营显韧性 | 2024-02-29 |
时代电气(688187)
核心观点
公司发布业绩快报,23年归母净利润31.06亿元(YoY+21.51%)。23年随半导体产能加速释放,轨交业务稳步推进,公司实现营收216.13亿元(YoY+19.85%),归母净利润31.06亿元(YoY+21.51%),扣非归母净利润25.58亿元(YoY+28.03%)。4Q23单季度营收实现75.18亿元(YoY+5.02%,QoQ+36.1%),归母净利润10.53亿元(YoY+5.98%,QoQ+17.1%),扣非归母净利润8.78亿元(YoY+2.16%,QoQ+16.9%),同环比保持稳定增长。
以半导体、电驱与工业变流为代表的新兴装备业务加速增长。根据NE时代数据,公司23年乘用车功率模块装机量位居行业前三,市场占有率达11.2%;新能源汽车电驱在国内市占率达4.5%,位列国内第六,同比增长77.1%,目前电驱年产能达到50万套,累计下线超100万套。根据索比光伏网数据,公司光伏逆变器23年中标规模为17.4GW,排名国内第三位,基于自身电力电子技术方面的优势,株洲变流已进入光伏逆变器企业“第一梯队”。
轨交业务稳步推进,无锡S1线顺利开通运营。无锡S1线于24年1月正式开通运营,首次集成了包括车辆牵引及网络控制系统、供电系统、站台门等自产系统与外购系统,在城轨业务实现新进展。此前,公司前三季度轨道交通装备产品实现营收77.22亿元(YoY+7.24%),其中轨道交通电气装备62.52亿元(YoY+9.63%),轨道工程机械8.83亿元(YoY+12.89%),通信信号3.82亿元(YoY+2.14%)。
股东回购显信心,提质增效持续推进。基于对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心,公司控股股东中车株洲所于23年11月4日至24年2月3日期间累计增持公司A股股份1415017股,合计增持金额约5059万元。此外,公司持续提质增效,近三年对战略性新兴产业累计投入超过55.6亿元,近三年研发投入强度均高于10%,以多样激励方式使工资分配向做出突出贡献的骨干人才倾斜。
投资建议:我们看好公司“器件+系统+整机”一体化的产业布局,参考业绩快报,我们将公司2023年归母净利润由30.1上调至31.0亿元,考虑到公司新兴装备板块产能增加、规模效应带来的盈利能力改善,我们略上调24-25年公司归母净利润至33.9/38.2亿元(前值:33.6/37.7亿元),对应2024年2月27日股价的PE分别为16/14倍,维持“买入”评级。
风险提示:新能源发电及汽车需求不及预期,产线建设不及预期等。 |
14 | 浦银国际证券 | 沈岱,黄佳琦 | 维持 | 买入 | 三季度毛利率环比改善推动利润显著提升,轨交和新兴设备都贡献利润增长 | 2023-10-29 |
时代电气(688187)
我们维持时代电气(3898.HK/688187.CH)的“买入”评级及目标价。
重申时代电气的“买入”评级,轨交与新兴装备业务共同推动公司基本面复苏及成长:时代电气三季度业绩表现优异,超出我们此前预测。公司三季度营收环比微增1%,但是轨交和新兴装备两个业务的毛利率都较上半年环比改善,带动公司毛利率同比增长2.6个百分点,环比增长4.2个百分点。公司的经营利润同比环比均大幅增长。公司三季度利润同比增长30%,环比增长25%,超出我们此前预测。展望未来,我们仍然看好时代电气的两个业务板块,轨交业务的持续复苏以及新兴装备业务,尤其是功率半导体板块的成长。公司当前港股、A股24年市盈率分别为16x、10x,估值具有吸引力,重申“买入”评级。
IGBT需求供需两旺,持续成长:为了应对产能缺口,时代电气不断提升当前功率半导体产线的产能利用率以及良率。公司今年的产能较去年预计提升30%。因此,在今年三季度,公司功率半导体业务收入同比增长46%,环比增长8%。我们预期公司的车用IGBT主驱模块有望达成全年配套上车100万辆的年初目标。明年三期产线的落地将进一步提升产能,满足公司下游客户需求缺口。从长期来看,公司对于SiC等第三代半导体布局,有望在2025年、2026年为公司提供增长动能。
轨交业务回暖向上,四季度有望取得季节性成长:时代电气的轨交业务板块收入同比增长16%,环比略下滑6%,表现稳健。而且,公司轨交业务毛利率较上半年提升改善。展望四季度,我们预期公司的轨交业务有望保持往年的季节性增长趋势。这主要受益于今年高铁等出行需求突破历史新高带动动车组等业务持续放量。同时,高铁列车大修、海外(如欧洲)等轨交需求也都提供了增长动能。
投资风险:新能源车销量不及预期,功率器件拉货动能不足;功率半导体行业产能扩张,供过于求;功率器件价格下行导致毛利下滑;行业竞争加剧拖累利润;轨交业务复苏放缓,需求结构性下滑。 |
15 | 东方财富证券 | 周旭辉 | 维持 | 买入 | 2023年三季报点评:业绩表现超预期,轨交与新兴装备有望共振 | 2023-10-27 |
时代电气(688187)
【投资要点】
轨交装备稳基础,新兴装备业务持续突破,公司经营业绩突出。2023年前三季度公司实现营收140.95亿元,同比+29.60%;归母净利润20.53亿元,同比+31.39%;扣非归母净利润16.8亿元,同比+47.57%。Q3公司实现营收55.25亿元,同/环比+27.05%/+0.74%,归母净利润8.99亿元,同/环比+29.96%/+25.01%,扣非归母净利润7.51亿元,同/环比+44.31%/+23.08%。细分产品收入来看,公司轨交装备业务实现收入77.22亿元,同比+7.24%;新兴装备业务实现收入60.83亿元,同比+72.37%。
费控成效显著,积极投入研发。2023年前三季度,公司期间费用率为18.44%,同比降低1.02pct,费用控制成效显著。同时,公司积极投入研发,前三季度研发投入为13.23亿元,同比+18.62%,研发投入占收入9.39%,基本与去年同期持平。
公司轨交装备业务稳健发展,信号系统和维保检修有望成为新增量。2023年前三季度,公司轨交装备业务营收77.22亿元,同比+7.24%,Q3轨交装备营收30.31亿元,同/环比+16%/-6%。货运和客运需求逐步复苏,国铁集团于6月发布自2020年以来最大的车辆采购招标公告,公司市占率保持稳定,同时配套主机厂积极开拓亚洲、美洲等海外市场;城轨牵引系统新获订单继续领跑行业;动车和城轨批量进入大修阶段,维保检修有望成为新增量;干线铁路信号产品市场占有率保持稳定,城轨信号系统获取新订单。
功率半导体、传感器等核心器件需求旺盛,公司积极扩产抢占市场。2023年前三季度公司功率半导体器件收入21.38亿元,同比+65.37%。二期芯片产线投片率超过100%,三期项目进展顺利,中低压器件产能持续提升,SiC产线升级改造项目进度正常;2023年前三季度公司传感器收入4.23亿元,同比+58.84%,公司订单充足,预计全年将新建25条以上产线。
利用核心器件优势,交通与能源系统级产品进展迅猛。2023年前三季度,公司乘用车电驱业务收入12.34亿元,同比+47.88%,公司产品与各大车企的多个项目已经开发完成,同时布局推进全国四大基地百万产能,加快高压油冷、多合一等产品开发。2023年前三季度,公司工业变流收入17.36亿元,同比大幅+105.52%,在新能源发电领域,光伏逆变器和风电变流器产品交付进度加快,其中,光伏逆变器上半年总中标容量8.8GW,排名第三。
【投资建议】
公司在交通(轨交、汽车等)与能源(光伏、风电等)领域已经构建了“关键器件-核心部件-系统集成”的一体化产业布局。公司正处于从轨交业务一枝独秀向新兴装备业务多点开花的阶段,有望实现跨越式发展,成为半导体与新能源领域的代表性创新型央企。
我们看好公司轨交与新兴装备业务的共振,因此上调盈利预测:预计2023-2025年公司营业收入分别为213.88/254.33/313.43亿元,同比增长18.60%/18.91%/23.24%,归母净利润分别为30.69/38.16/47.89亿元,同比增长20.06%/24.36%/25.50%,对应EPS分别为2.17/2.69/3.38元/股,对应PE分别为18/14/11倍,维持公司“买入”评级。
【风险提示】
产能拓展不及预期;
竞争加剧,产品毛利率下降;
原材料价格波动风险;
下游需求不及预期。 |
16 | 国信证券 | 胡剑,胡慧,叶子,周靖翔 | 维持 | 买入 | 1H23扣非归母净利润同比增长50.33%,新兴装备高速成长 | 2023-08-30 |
时代电气(688187)
核心观点
公司1H23扣非归母净利润同比增长50.33%。1H23公司实现营收85.70亿元(YoY+31.31%),归母净利润11.54亿元(YoY+32,5%),扣非归母净利润9.29亿元(YoY+50.33%),毛利率31.1%(YoY-3.12pct)。2Q23单季度实现营收54.85亿元(YoY+37.73%,QoQ+77.8%),归母净利润7.19亿元(YoY+35.68%,QoQ+65.26%),扣非归母净利润6.1亿元(YoY+50.3%,QoQ+91.8%),由于新兴装备业务占比提升,毛利率30.33%(YoY-2.88pct,QoQ-2.09pct)有所下降。
新兴装备业务收入实现37.49亿元,同比增长105.13%。1H23公司新兴装备业务快速成长,半导体器件实现收入13.8亿元(YoY+78.75%),传感器件收入2.57亿元(YoY+106.49%),新能源电驱收入8.33亿元(YoY+91.27%),工业变流9.37亿元(YoY+187.26%),海工装备3.42亿元(YoY+101.94%)。根据NE时代数据,公司乘用车功率模块1H23装机量位居行业前三,市场占有率达12.4%;根据索比光伏网数据,公司光伏逆变器1H23中标8.8GW,为国内前三,集中式逆变器领域国内第一。此外,公司新能源汽车电驱动系统装机量居国内行业前列,传感器件市占率为轨道交通领域国内第一。
轨道交通装备业务收入实现46.91亿元,同比增长1.97%。1H23公司轨交业务保持稳定,后续有望随货运和客运需求增加逐步复苏:23年6月国铁发布自20年以来最大的车辆采购招标公告,公司市占率保持稳定,预计未来该业务将加速增长;此外,公司城轨牵引变流系统连续十一年国内市占率第一,持续获得新增订单;轨道工程机械装备中打磨车、探伤车、清筛车等新产品持续拓展;在信号系统领域,公司城轨信号系统获取新订单,其中宁波8号线项目实现FAO(全自动运行系统)首单突破;整体轨交业务步入复苏通道。
未来新兴装备产能逐步释放,各业将务步入快速增长期。目前公司芯片产线二期投片率已经超过设计产能,宜兴三期项目已开工建设,产能持续提升,在此基础上新能源车用器件量交付法雷奥实现出口批,储能、电网、轨交等领域持续渗透;传感器业务新增25条产线,产能倍增;工业变流板块收入同比增长超两倍且新能源发电、冶金、矿山、船舶、空调等领域获新订单;新能源汽车电驱产能持续增加,配套合众汽车首次实现海外出口。
投资建议:我们看好公司“器件+系统+整机”一体化的产业布局,预计23-25年公司有望实现归母净利润30.15/33.56/37.7亿元(YoY+18.0%/11.3%/12.4%),对应23-25年PE分别为18/16/15倍,维持“买入”评级。
风险提示:新能源发电及汽车需求不及预期,产线建设不及预期等。 |
17 | 中邮证券 | 吴文吉,万玮 | 维持 | 买入 | 新兴装备业务成长迅速 | 2023-08-28 |
时代电气(688187)
事件
公司发布2023年半年度报告,2023年上半年实现营收85.70亿元,同比增长31.31%;归母净利润11.54亿元,同比增长32.52%;扣非净利润9.29亿元,同比增长50.33%。单二季度实现营收54.85亿元,同比增长37.73%,环比增长77.80%;归母净利润7.19亿元,同比增长35.68%,环比增长65.29%;扣非净利润6.10亿元,同比增长50.33%,环比增长91.82%。
投资要点
Q2营收环比增长超预期,新兴装备业务快速发展。2023年上半年实现营收85.70亿元,同比增长31.31%;归母净利润11.54亿元,同比增长32.52%;扣非净利润9.29亿元,同比增长50.33%。其中轨道交通装备业务实现收入人民币46.91亿元,同比增长1.97%,新兴装备业务实现收入人民币37.49亿元,同比增长105.13%,其他业务实现收入人民币1.30亿元,同比增长31.79%。
货运、客运需求逐步复苏,轨交业务回暖。上半年,轨道交通电气装备实现营收38.9亿元,yoy+6.93%;轨道工程机械实现营收4.8亿元,yoy-9.84%;通信信号实现营收1.8亿元,yoy-3.63%;其他轨道交通装备实现营收1.4亿元,yoy-41.44%。随着货运需求稳步发展和客运需求逐步复苏,国铁集团2023年6月发布了自2020年以来最大的一次车辆采购招标公告,公司市占率保持稳定;同时配套主机厂积极开拓海外市场;城轨交通方面,公司的轨牵引系统新获订单继续领跑行业。
双碳战略深入推进,新兴装备业务成长迅速。随着“双碳”战略的深入推进,功率半导体、新能源乘用车电驱、传感器、风光氢储等业务持续快速发展。2023年上半年,公司功率半导体器件收入13.80亿元,yoy+78.75%;传感器收入2.57亿元,yoy+106.49%;新能源汽车电驱收入8.33亿元,yoy+91.27%;工业变流收入9.37亿元,yoy+187.26%;海工装备收入3.42亿元,yoy+101.94%。
1.功率半导体板块:中低压产能持续提升,二期芯片产线投片率已经超过设计产能,宜兴三期项目已经开工建设;三峡集团那日松40万千瓦光伏制氢项目大功率IGBT制氢电源已经实现批量交付;新能源车用器件实现首次出口,批量交付法雷奥集团,光伏器件在多客户实现批量交付,储能用器件实现首次批量交付;新能源车用SiC产品持续验证,工业领域SiC已获得新订单。
2.传感器板块:连续获得头部新能源汽车客户订单,产品交付实现倍增,产线建设持续推进,预计全年将新建25条以上产线。
3.新能源汽车电驱板块:产能稳步提升,单月产能屡创新高,配套合众汽车出口泰国,实现首次海外出口;全国四大基地百万产能布局推进中;与各大车企的多个项目已经开发完成。
4.工业变流板块:在新能源发电领域,光伏逆变器和风电变流器产品交付进度加快,2023年上半年公司在光伏逆变器总中标容量为8.8GW,仅次阳光和华为。
5.海工装备板块:海工装备获得国内外多个新订单,实现国内海上风电挖沟铺缆设备首单突破,EROV(电动水下机器人)新产品研发推进顺利。
投资建议:
我们预计公司2023-2025归母净利润28.3/33.9/39.0亿元,维持“买入”评级。
风险提示:
技术研发不及预期风险;市场竞争加剧风险;宏观环境风险。 |
18 | 安信证券 | 马良 | 维持 | 买入 | 业绩超市场预期,新兴装备板块快速发展 | 2023-08-27 |
时代电气(688187)
事件:公司发布2023年半年度报告,公司2023年上半年,公司实现营业收入85.70亿元,同比增长31.31%;归母净利润达到11.54亿元,同比增长32.52%。
轨交业务稳健发展,海内外市场持续向好。据公司2023年中报披露,公司轨道交通装备产品收入保持稳定,实现营业收入46.91亿元人民币,同比增长1.97%。其中,轨道交通电气装备业务收入为38.85亿元人民币,同比增长6.93%。在国铁集团2023年6月发布的自2020年以来最大的一次车辆采购招标公告中,公司市占率保持稳定;同时公司配套主机厂积极开拓海外市场,在亚洲、美洲等海外市场均有斩获;城市轨道交通市场保持良好发展态势。根据城轨牵引变流系统市场招投标等公开信息统计,公司2012年至2022年连续十一年在国内市场占有率稳居第一。公司作为国内轨道交通装备领域的龙头企业,在轨交设备配套方面有着较为领先的市场地位,随着疫情后货运需求稳步发展和客运需求逐步复苏,轨交业务将持续向好。
响应“双碳”战略,新兴装备业务快速发展。据公司2023年中报披露,公司新型装备产品收入实现强劲增长,上半年实现营业收入37.49亿元人民币,同比增长105.13%。其中,功率放大产品、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、海工装备和传感产品的营业收入同比分别增长78.75%、187.26%、91.27%、101.94%和106.49%。公司功率半导体板块产能提升,宜兴二期芯片产线投片率超过设计产能,三期项目已经开工建设,同时市场拓展顺利,新能源车用器件已经实现了首次出口,并已批量交付给法雷奥集团。同时,公司加大传感器板块研发投入,自主车规级霍尔ASIC芯片即将具备量产条件。新能源乘用车电驱板块,产能稳步提升,实现了海外出口。工业变流板块在新能源发电、冶金、矿山、船舶、空调等领域获得了新的订单。海工装备板块也取得了国内外的新订单,且实现了海上风电挖沟铺缆设备的首单突破。随着国家“双碳”战略的深入推进,公司新兴装备业务将迎来持续快速发展。
研发投入持续增加,公司核心竞争力不断增强。半年报披露,上半年公司研发投入不断扩大,2023年上半年金额达到8.1亿元,同比增长16.33%。报告期内,公司共申请了168项研发成果,其中包括133项发明专利、27项实用新型专利、3项外观设计专利和5项软件著作权。公司完成了CR450项目的高速性能试验,并基于PCU的换装变流器帮助整车创造3项新的速度记录。同时,公司完成了全电压等级系列新一代IGBT芯片产品的开发,掌握了具有核心自主知识产权的MOSFET芯片及SBD芯片的设计与制造技术,构建了全套特色先进碳化硅工艺技术的4英寸及6英寸兼容的专业碳化硅芯片制造平台,核心竞争力不断增强。
投资建议:我们预计公司2023年~2025年收入分别为216.41亿元、251.03亿元、291.2亿元,归母净利润分别为28.23亿元、32.4亿元、35亿元,给予6个月目标价48.8元,对应2023年24.5x市盈率,维持“买入-A”投资评级。
风险提示:新产品研发不及预期风险;下游需求不及预期风险;市场竞争加剧风险。
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19 | 民生证券 | 方竞,童秋涛 | 维持 | 买入 | 2023年中报点评:业绩超预期,新兴装备业务高速成长 | 2023-08-25 |
时代电气(688187)
事件:8月22日,时代电气发布2023年中报,公司2023年H1实现营业收入85.70亿元,YoY+31.31%,实现归母净利11.54亿元,YoY+32.52%;实现扣非净利润9.29亿元,YoY+50.33%。
业绩超预期,新兴装备业务占比快速提升。Q2公司实现营收54.85亿元,YoY+37.73%,QoQ+77.76%,营收增长超预期,得益于轨交装备业务逐步回暖,叠加新兴装备业务收入快速增长;Q2新兴装备业务营收达21.86亿元,同比增长99.27%,营收占比达44.79%。Q2公司毛利率为30.33%,环比下降2.09pct,主要因毛利率较低的新兴装备业务营收占比提升所致。但值得注意的是,23年H1新兴装备毛利率23.65%,相较22年同比增加0.92pct。费用方面,公司积极管控费用,销售+管理+研发费用占收入比重略有下降,环比Q1下降4.20pct;综上因素,公司Q2实现归母净利润7.19亿元,YoY+35.68%,QoQ+65.26%,表现亮眼。
新兴装备乘势突破,轨交业务持续稳固。2023H1,新兴装备业务实现收入37.49亿元,YOY+105.13%;“双碳”战略下,功率半导体、新能源乘用车电驱、传感器、风光氢储等业务发展势头强劲。其中,功率半导体器件收入13.80亿元,YOY+78.76%;工业变流收入13.80亿元,YOY+187.42%;新能源汽车电驱收入8.33亿元,YOY+91.06%;传感器收入2.57,亿元,YOY+105.60%。从产品来看,新能源汽车电驱配套合众汽车出口泰国;自主车规级霍尔ASIC芯片即将具备量产条件,主型工规和板级电流检测芯片发布,预计全年将新建25条以上产线;光伏逆变器和风电变流器产品交付进度加快;EROV(电动水下机器人)新品研发推进顺利。轨道交通装备业务实现收入46.91亿元,YOY+1.97%,稳中有升。城市轨道交通市场发展态势良好,城轨牵引系统新获订单继续领跑行业,打磨车、探伤车、清筛车等新品市场开拓并取得新突破。
剑指新能源,IGBT和碳化硅亮眼突破。公司中低压器件产能持续提升,二期芯片产线投片率超过设计产能,宜兴三期项目开工建设,产能将进一步扩张。IGBT方面,电网和轨交用高压器件持续交付,新能源车用器件首次批量交付法雷奥集团,光伏器件和储能用器件批量交付顺利。SiC方面,新能源车用SiC产品处于持续验证阶段,SiC产线升级改造项目顺利进行,新品开发加速推进,在工业领域获得新订单。
投资建议:我们预计2023-2025年公司归母净利润为32.13/36.92/43.36亿元,同比增长25.7%/14.9%/17.4%,当前市值对应PE为18/16/14倍,目前公司在IGBT、电驱、传感器件等新兴装备领域发力正猛,打开成长新引擎。维持“推荐”评级。
风险提示:技术迭代不及预期的风险;宏观经济及行业政策变化的风险;IGBT业务进展不及预期的风险。 |
20 | 平安证券 | 付强,闫磊,徐勇,徐碧云 | 维持 | 增持 | 新兴装备发展强劲,公司业绩实现高速增长 | 2023-08-24 |
时代电气(688187)
事项:
公司公布2023年半年报。2023H1,公司实现销售收入85.70亿元,同比增长31.31%;实现归母净利润11.54亿元,同比增长32.52%;实现扣非归母净利润9.29亿元,同比增长50.33%。
平安观点:
新兴装备业务成长迅速,传统轨交业务维持稳定。2023H1,公司新兴装备产品实现营业收入37.49亿元,同比增长105.13%。其中,功率半导体器件实现收入13.80亿元,同比增长78.75%;工业变流实现收入9.37亿元,同比增长187.26%;新能源汽车电驱系统实现收入8.33亿元,同比增长91.27%;海工装备实现收入3.42亿元,同比增长101.94%。轨道交通装备产品实现营业收入46.91亿元,同比增长1.97%,其中轨道交通电气装备业务实现收入38.85亿元,同比增长6.93%。
公司毛利率略有回落但费用率持续优化,盈利能力实现提升。2023H1,公司毛利率为31.08%,较上年同期下降3.12个百分点,毛利率有小幅度下滑。2023H1,期间费用率为18.56%,较上年同期下降2.10个百分点。其中,销售、管理和研发费用率分别为6.09%、4.50%和9.45%,较上年同期分别下降0.10个、0.74个和1.21个百分点。2023H1,公司实现扣非归母净利润9.29亿元,同比增长50.33%,增速大于营收增速,公司盈利能力在提升。
国内高压IGBT龙头,中低压产品持续扩张。公司是国内高压IGBT的龙头,在轨交、电网等领域有着较高的市占率。中低压业务方面,公司新能源车和新能源发电用中低压器件实现大幅增长,新能源车用器件批量交付法雷奥集团,实现首次出口,光伏器件为多客户批量交付,储能用器件实现首次批量交付。产能方面,公司中低压器件产能持续提升,二期产线投片率已超过设计产能,宜兴三期项目也实现开工建设。新产品方面,公司新能源车用SiC产品处于持续验证阶段,SiC产线升级改造进展顺利,SiC产品在工业领域斩获新的订单,新能源车用1300V模块等多款模块新产品处于开发或推广阶段,在电网、轨交、新能源等多领域支撑下游应用。在全球中低压功率器件仍处于高景气度的背景下,公司产能和产品的持续扩张,有助于公司相应领域市场份额的持续提升,助力公司业绩实现稳步增长。
投资建议:公司作为国内轨道交通装备领域的龙头企业,在轨交设备配套方面有着较为领先的市场地位,近年来在功率半导体等新兴领域快速发展。依托其现有在高压领域的技术积累,公司正在顺应市场的需要,将产品覆盖市场不断向工业、新能源汽车、风电光伏等领域推进,效果开始显现。同时,作为国内为数不多的IDM模式的IGBT企业,随着后续新产线的建设和投产,公司在该领域的市场占有率将进一步提升。结合公司半年报以及行业发展情况,我们调整了对公司的盈利预期,预计2023-2025年EPS分别为2.14元(前值为2.06元)、2.44元(前值为2.37元)和2.72元(前值为2.66元),对应8月22日收盘价PE分别为18.4X、16.1X和14.5X。我们持续看好公司后续发展,维持“推荐”评级。
风险提示:1)市场需求不及预期。公司下游为轨道交通、新能源汽车等领域,如果下游投资进度或者需求不及预期,公司的配套产品也会受到影响。2)市场竞争加剧的风险。公司目前重点发展的功率半导体等领域,也面临着国际、国内竞争对手的激烈竞争,如果出现竞争环境恶化,公司毛利率可能出现下滑。3)技术研发进度不及预期。公司在新兴领域研发投入规模较大,一旦投入方向出现偏差或者研发进度不及预期,可能对公司的经营和中长期发展带来不利影响。 |