莱特光电(688150) 事件：莱特光电公布2024年年度报告，公司2024年实现营业收入4.72亿元，同比+56.9%，实现归母净利润1.67亿元，同比+117.2%，其中第四季度实现营业收入1.16亿元，同比+12.6%，环比+4.43%，实现归母净利润0.38亿元，同比+78.5%，环比+0.8%。公司公布2025年一季报，一季度实现营业收入1.45亿元，同比+27.0%，环比+25.4%，实现归母净利润0.61亿元，同比+39.9%，环比+62.1%。 24年和25年一季度，OLED终端材料收入高速增长贡献增量 公司2024年营业收入同比增长56.90%，OLED有机材料营业收入同比增长63.91%，随着公司下游客户需求持续增长，OLED终端材料销售收入同比增加16,381.53万元，增长71.56%，其中公司第二款材料Green Host材料销量同比大幅增加，贡献收入高增。而公司2024年利润同比翻倍，一方面收入增长带动利润增长，另一方面公司持续深化降本增效，通过工艺优化、加强成本管控等方式提升精细化管理水平，提高经营效率，公司盈利能力同比大幅提升。而2025年一季度，公司实现了历史新高的收入、利润和毛利率水平；我们认为，公司材料逐步放量，降本增效效果显现，延续了2024年整体增长趋势。 公司实现多款材料客户验证，为未来增长奠定基础 根据公司年报表述，在终端材料研发方面，Red Prime材料、Green Host材料持续稳定量产供货，并跟随下游客户需求不断迭代升级，凭借卓越的性能表现及稳定性，持续引领行业发展；新产品方面，Red Host材料打破国外专利壁垒实现国产替代，Green Prime材料进入客户量产测试阶段，蓝光系列材料在客户端的验证进展良好，为公司实现可持续高质量发展提供了有力支撑。公司重点推进的新产品Red Host材料实现小批量供货、GreenPrime材料处于量产测试阶段、蓝光系列材料在客户端验证进展良好，以上新产品将成为公司新的业绩增长点。 OLED材料发展未来可期，面板厂商加速高世代线布局 一方面，OLED凭借卓越的性能优势，在各终端应用领域渗透率持续提升，特别在中型尺寸领域，OLED正在加速渗透，带来行业成长；另一方面，OLED面板产能扩张，推动产业链上下游协同发展，京东方、维信诺先后宣布投资建设8.6代高世代OLED产线，旨在OLED中尺寸领域的竞争中占据更为有利的地位。 盈利预测：由于公司GH材料稳定供货，RH材料实现替代有望放量，我们上调2025-2027年净利润预期为3.17/4.49/6.06亿元（25-26年前值为3.00/3.84亿元），维持“持有”评级。 风险提示：消费电子需求不及预期；公司新材料推广不及预期；下游面板高世代线建设不及预期。

     莱特光电(688150) 投资要点 各板块业务快速成长， 营收与利润双创新高。 受益于行业需求快速增长， 叠加公司 OLED 终端材料产品市场份额稳步提升， 以及优化生产工艺、 强化精细化成本管控等一系列举措， 2024 年公司实现营收 4.72 亿元， 同比+56.90%； 剔除股份支付费用后的归母净利润 1.79亿元， 同比+119.09%。 分产品看， 1） OLED 终端材料出货量保持国内领先， Red Prime 材料及 Green Host 材料持续稳定量产并在客户端份额稳定提升;Red Host材料已实现小批量供货;新产品Green Prime材料及蓝光系列材料争取早日实现量产； 客户覆盖京东方、 天马、 华星光电、 信利等知名面板厂商， 采用公司 OLED 终端材料所生产的面板已广泛应用于华为、 荣耀、 OPPO、 VIVO 等国内外知名 OLED 终端应用产品。 同时公司积极布局硅基 OLED 市场， 部分材料已成功通过国兆光电、 观宇、 创视界等客户的量产测试， 等待量产导入。 2） OLED 中间体业务整体平稳向好， 客户结构优化， 产品结构升级， 重点推进气代产品已与 SOLUS、 SFC 等多家海外知名终端材料客户合作项目， 有望逐步量产。 3） 医药中间体业务开拓进展良好， 公司成功开拓佐藤制药、 正大天晴制药等知名新药公司， 并展开了深入的新药中间体合作， 未来有望带来新的业务增长点。 2025Q1， 公司经营业绩保持增长，实现营收 1.45 亿元， 同比+27.03%； 实现归母净利润 6,087.42 万元，同比+39.90%。 OLED 渗透率提升， 下游客户产能持续释放等带来 OLED 有机材料广阔空间。 在智能手机领域， OLED 已成为主流显示技术， 且渗透率持续攀升， 市场需求日益旺盛， 对于 OLED 终端材料的需求保持稳定增长。 在中尺寸应用市场， 国内京东方、 维信诺相继宣布投资建设 8.6代高世代线， 有望加快 OLED 面板在平板、 笔记本电脑、 车载显示屏等中尺寸领域的渗透步伐， 为 OLED 终端材料开辟新的市场增长点。与此同时， 叠层 OLED 等新型显示技术商业化进程提速， 进一步拉动OLED 发光材料的市场需求。 公司构建了从专利布局、 材料结构设计、化学合成、 升华提纯、 器件制备到器件评测的全产业研发体系， 掌握了全面、 领先的 OLED 有机材料核心技术与生产工艺， 确保研发到应用的高效衔接， 现已实现 Red Prime 材料及 Green Host 材料持续量产供应、 Red Host 材料小批量供货、 Green Prime 材料及蓝光系列材料在客户端积极验证。 同时坚持“前瞻一代、 在研一代、 应用一代”的产品研发策略， 并积极布局 Tandem 器件关键发光材料、 CGL 材料、 高色域显示及敏化显示用 TADF 材料等前沿领域， 持续加大资金投入，确保公司在 OLED 终端材料领域保持技术领先与产品优势， 为迭代升级筑牢基础。 投资建议 我 们 预 计 公 司 2025/2026/2027 年 分 别 实 现 收 入8.18/11.48/15.08 亿元， 实现归母净利润分别为 3.05/4.55/6.41 亿元， 当前股价对应 2025-2027 年 PE 分别为 32 倍、 21 倍、 15 倍， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 核心技术外泄或开发滞后的风险， 技术人员流失风险， 公司主要收入来源于京东方的风险， 产品价格下降风险， 技术升级迭代的风险，环境保护风险和安全生产风险， 下游需求复苏不及预期的风险， 折旧和摊销增加的风险， 毛利率下降的风险， 存货跌价风险， 市场竞争加剧的风险， 宏观环境风险。

     莱特光电(688150) 主要观点： 事件描述 2025年4月10日，公司发布2024年年度报告，公司2024年实现营业收入4.72亿元，同比+56.9%；实现归母净利润1.67亿元，同比+117.17%；实现扣非归母净利润1.48亿元，同比+162.84%；基本每股收益0.42元，同比增长121.05%。 其中，2024年四季度公司实现营业收入1.16亿元，同比+12.55%，环比+4.43%；实现归母净利润0.38亿元，同比+78.51%，环比+0.80%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比+88.63%，环比-3.73%。 OLED有机材料需求持续攀升，强力支撑业绩高增。 2024年，公司营收利润实现双丰收，主要得益于OLED终端材料营收实现同比高增；其中，Green Host材料销量增长显著。分产品来看，OLED有机材料和其他中间体分别实现营收4.22亿元、0.20亿元，同比分别增长63.91%、1.64%；分别实现毛利率72.03%、39.27%，同比分别增长7.08pct、36.57pct。公司持续深化降本增效，盈利水平有所提升。 OLED下游市场需求持续攀升，为公司业绩增长带来强力支撑。其中，OLED终端材料销售收入同比增加1.64亿元，同比增幅达71.56%，为业绩高增提供了强劲支撑。在全球OLED面板市场格局中，国产厂商市场份额呈现同比增长态势，OLED核心材料国产化进程也不断加速，显著推动了国内OLED终端材料市场需求的增长。从需求端来看，2024年手机AMOLED显示屏出货量持续增长；根据Omdia报告，2024年全球智能手机显示屏市场达到15.5亿台，其中AMOLED出货量达7.84亿片，同比+26%，驱动OLED材料需求爆发。伴随OLED在智能手机领域的加速渗透，叠加可穿戴设备、车载显示等新兴领域贡献收入，多场景需求共振有望共同推动公司业绩超预期。 此外，2024年，公司现金分红显著增长至1.00亿元，占归母净利润的比例为60.00%，相比2023年的0.24亿元同比增长约317%，印证了公司盈利能力的提升和对股东回报的重视。 持续开拓国内外市场份额，有望带来多处新业绩增长点。 公司持续加大研发投入，为产品升级与业务拓展创新提供坚实支撑。2024年，公司的Red Prime材料和Green Host材料持续稳定量产供货，并持续迭代升级，以卓越性能和稳定性引领行业发展。在新产品方面，Red Host材料已经实现小批量供货，Green Prime材料正处于量产测试阶段，蓝光系列材料在客户端的验证也进展顺利。 同时，公司积极拓展业务版图，布局新兴领域。公司不断拓展硅基OLED等其他类型客户，公司多款OLED发光材料在硅基OLED器件测试中表现出色，并已成功通过了国兆光电、观宇、创视界等知名客户的量产测试，正等待量产导入。此外，在中间体业务领域：公司OLED中间体的客户结构得到显著优化，并逐步向终端材料类客户转型，持续升级产品结构，推动高附加值氘代类产品的市场推广；目前公司已与SOLUS、SFC等海外知名企业成功合作了数十个项目，并有望逐步实现量产。在医药中间体方面，公司也不断开拓新药海外客户，并成功与佐藤制药、正大天晴制药等知名新药企业建立了良好合作关系。 技术护城河+全链协同，定义国产材料高度。 技术壁垒构建核心竞争力。公司“中间体—升华前材料—终端材料”一体化能力保障供应稳定性，成本优势显著。公司高度重视研发创新，坚持“前瞻、在研、应用”三代产品同步推进的研发路线，重点进行了红、绿、蓝三色Prime材料、Host材料、Dopant材料的开发。2024年，公司新增155件发明专利申请和获得53件发明专利授权，覆盖了OLED器件核心材料，包括发光层材料、空穴传输层材料、空穴阻挡层材料和电子传输层材料等关键领域，在市场竞争中打造宽广的技术护城河。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.73、4.09、6.17亿元（2025-2026年前值为2.70、3.83亿元），对应PE分别为31、21、14倍，维持“增持”评级。 风险提示 （1）下游客户投产进度不及预期； （2）产品价格下降风险； （3）材料研发、验证、导入进度不及预期； （4）单一大客户依赖度高风险。

     莱特光电(688150) 事项： 公司发布2024年报，实现营收4.72亿元，同比增长56.90%，实现归母净利润1.67亿元，同比增长117.17%。2024年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.3元（含税），不进行资本公积金转增股本、不送红股。 平安观点： 下游需求旺盛，公司业绩大幅增长。2024年，公司实现收入4.72亿元，同比增长56.90%，实现归母净利润1.67亿元，同比增长117.17%，实现扣非归母净利润1.48亿元，同比增长162.84%，实现剔除股份支付后的归母净利润1.79亿元，同比增长119.09%。毛利率方面，2024年，公司综合毛利率67.08%，同比增长9.53pct，其中，OLED有机材料毛利率72.03%，同比增长7.08pct。公司业绩快速增长的原因为：1）下游客户需求持续增长，OLED终端材料收入同比增加1.64亿元；2）公司持续深化降本增效，经营效率不断提高。 公司产品不断推陈出新，新品快速放量，拉动业绩高质量增长。2024年，公司Red Prime材料、Green Host材料持续稳定量产供货，并跟随下游客户需求不断迭代升级，凭借卓越的性能表现及稳定性，持续引领行业发展；新产品方面，公司Red Host材料打破国外专利壁垒实现国产替代，开始小批量出货，Green Prime材料进入客户量产测试阶段，蓝光系列材料在客户端的验证进展良好，为公司实现可持续高质量发展提供了有力支撑。公司多款OLED发光材料在硅基OLED器件测试中表现卓越，部分产品已成功通过量产测试，标志着公司在硅基OLED领域的技术突破与市场拓展取得重要进展。中间体方面，公司OLED中间体业务整体平稳向好，客户结构得到显著优化，逐渐向终端材料类客户转型，同时产品结构也不断升级，重点推进了高附加值的氘代产品的市场推广，目前，公司已与SOLUS、SFC等多家海外知名终端材料客户成功开展了数十个合作项目，随着项目的稳步推进，有望逐步实现量产。 iFinD，平安证券研究所 OLED产业蓬勃发展，对上游材料需求长期向好。OLED在手机、IT产品中的渗透率提升空间较为可观：2024年，OLED在手机端的渗透率约56%，预计2025年将达到60%，在IT中的渗透率预计3%，预计2025年将增长到5%，2027年有望超过10%。从产业发展角度看，根据CINNO Research数据，2024年国内OLED面板厂约占全球49.2%的市场份额，较2023年的43.2%增长了6个百分点，已占据半壁江山，且京东方、维信诺先后宣布投资建设G8.6高世代OLED产线，国内OLED产业蓬勃发展趋势未减，对上游材料将是长期利好。 投资建议：公司是国内OLED终端材料领先企业，Red Prime材料稳定量产，Green Host材料快速放量，Red Host材料小批量出货，Green Prime材料进入量产测试阶段。随着OLED面板在各类终端中渗透率的提升以及核心材料逐款替代的稳步推进，公司业绩有望维持稳定增长。根据公司2024年报以及对行业的判断，我们调整了公司2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润将分别为2.62亿元（前值为2.84亿元）、3.99亿元（前值为4.01亿元）、5.96亿元（新增），对应2025年4月9日收盘价的PE将分别为29.7X、19.5X、13.1X，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：（1）消费电子市场需求不及预期：公司产品主要应用于消费电子终端，若消费电子市场低迷，可能对公司的业绩增长带来不利影响。（2）客户拓展不及预期：公司下游客户拓展速度若放缓，可能使公司面临对单一客户依赖度过高的风险。（3）产品迭代速度不及预期：公司产品研发节奏若慢于下游客户的产品迭代速度，可能会导致公司订单丢失，客户粘性减弱。

     莱特光电(688150) 公司主要从事OLED有机材料的研发、生产和销售，具有突出的研发创新能力、优质的客户资源以及全产业链贯通的一体化布局，为国内OLED终端材料领先企业。随着下游OLED面板渗透率提升以及应用场景拓展，OLED材料需求有望持续增长，同时OLED材料国产替代不断推进。看好公司下游需求提升、OLED材料国产化率提高带来的良好发展机遇，首次覆盖，给予增持评级。 支撑评级的要点 莱特光电主要从事OLED有机材料的研发、生产和销售，产品主要包括OLED终端材料和OLED中间体。公司是国家级专精特新“小巨人”企业，拥有数百项OLED终端材料专利在国内率先实现OLED终端材料从“0到1”的突破，是国内极少数具备自主专利并实现OLED终端材料量产供应的企业之一。根据公司2024年业绩快报，2024年公司实现营收4.72亿元（同比+56.90%），归母净利润1.67亿元（同比+116.68%），扣非归母净利润1.48亿元（同比+162.09%）。 OLED性能优异、应用广泛，OLED面板出货量及渗透率持续提升。OLED是以多种有机材料为基础制造的将电能直接转换成光能的有机发光器件。OLED面板较LCD面板具有更薄更轻、可弯曲、色彩对比度高、响应速度快等优点，多应用于智能手机、电脑、平板、可穿戴设备等，其中智能手机是最大的应用领域。Omdia预计2021-2030年全球OLED面板出货量有望以3%的CAGR从8.37亿片增至12.285亿片，此外由于大尺寸化趋势，2022-2030年全球OLED面板需求面积的CAGR有望达11.0%。根据TrendForce数据，2024年OLED在手机端渗透率达57%；平板端因iPad首次采用OLED面板，渗透率达9%；笔电、电视端渗透率为3%，显示器端渗透率为1%；中华显示网资料显示2023年OLED在车载端渗透率为0.6%。未来OLED面板渗透率有望持续提升。供应方面，根据Omdia数据我国OLED面板供应商占据全球OLED面板市场主要份额，24Q1为65.2%；其中24Q1京东方占据我国OLED出货量最大份额（30.5%）。随着OLED产能持续放量，产线开启中大尺寸趋势，有望拉动上游OLED材料需求提升。 OLED材料需求不断增长，国产化率亟待提升。OLED有机材料是OLED面板制造的核心也是OLED产业链中技术壁垒最高的领域之一。根据NanoMarket数据，OLED有机材料在手机/电视OLED面板中的成本占比分别为30%/46%。根据Omdia数据，全球OLED材料市场在经历2022年的下滑之后有望反弹，预计2024年市场规模超20亿美元。群智咨询测算2023年中国市场OLED有机材料市场规模约为43亿元（同比+33%）；随着OLED在中大尺寸的逐渐渗透以及材料国产化率提升，群智咨询预计2030年中国OLED有机材料市场规模有望达98亿元，2023-2030年CAGR为11%。此外叠层OLED等新技术有望带动OLED材料需求增长。根据莱特光电2023年年报，我国企业主要集中在OLED中间体和升华前材料领域，在更为关键的OLED终端材料领域布局较为薄弱。根据境成研究的数据，我国通用辅助材料国产化率约为12%，终端材料国产化率不足5%，存在较大的国产替代空间。 莱特光电：研发创新+客户合作+一体化布局巩固核心竞争力。根据莱特光电2024年中报，目前公司产品涵盖发光层材料、空穴传输层材料、空穴阻挡层材料和电子传输层材料等OLED器件核心功能层材料，先后实现RP、GH的国产替代并量产，新产品RH、GP及蓝光材料在客户端验证进展良好，多支硅基OLED材料在视涯、南京国兆等客户端测试表现优良，此外公司OLED及医药中间体产品与客户拓展取得成果。OLED有机材料供应链体系客户壁垒较高，公司客户包括京东方、华星光电、和辉、天马、信利等国内知名面板厂商。京东方为公司第一大客户，2023年公司在京东方的销售收入为2.26亿元，占公司主营业务收入的比例为75.12%。随着京东方面板产能及市场份额增加以及国内面板企业寻求核心材料国产化，公司OLED材料需求有望不断提升。公司全产业链贯通，具备“OLED中间体-OLED升华前材料-OLED终端材料”的一体化生产能力。根据莱特光电2024年中报24H1公司稳步推进募投项目“OLED终端材料研发及产业化项目”的产能建设；截至2024年6月，公司OLED终端材料产能为12吨/年，将根据市场需求有序释放产能。 估值 公司为国内OLED终端材料领先企业，受益于下游OLED面板渗透率提高及应用场景拓展国内面板厂商产能及份额提升、OLED材料国产替代进程加速，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.67/3.08/4.59亿元，EPS分别为0.41/0.77/1.14元，PE分别为50.1/27.1/18.2倍，首次覆盖，给予增持评级。 评级面临的主要风险 技术升级迭代的风险；下游需求复苏不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；公司主要收入来源于京东方的风险。 投资摘要