海尔生物(688139) 投资要点 业绩逐步企稳， Q4实现良好增长。 2024年，公司实现营收22.84亿元，同比增长0.13%；实现归母净利润3.67亿元，同比下降9.71%；扣非归母净利润3.22亿元，同比下降2.86%；主要是去年同期参股公司股权处置带来的投资收益以及公司并购整合效果持续显现少数股东权益增加等因素影响。报告期内，公司毛利率为47.99%，同比下降2.64pct，主要是执行新会计准则所致；净利率为16.68%，同比下降1.39pct。 Q4单季度，公司实现营收5.02亿元，同比增长10.40%；实现归母净利润0.57亿元，同比增长17.63%。公司订单增长持续改善的态势明确，业务逐渐回归正常轨道。 生命科学板块：持续创新升级，新品类加速成长。 2024年，公司生命科学板块收入10.94亿元，同比增长6.14%。自动化样本管理、生物培养、离心制备等新品类加速放量成为新增长点。 1）持续创新生物样本库场景方案，成长空间广阔。 报告期内，公司发布全球首创的第四代生物样本库——“生命方舟”系列智慧生物样本库方案，开启行业样本库建设领域的新范本。公司数智样本库方案已广泛服务于广州国家实验室、大连石化研究所、和元生物等知名高校科研和制药用户。据公司不完全统计相关可及市场空间近30亿，未来复制推广将进一步加快。 2）继续深入分析检测、小/中试、 QC质控、生产核心场景应用，细分场景持续拓展。 目前，公司已逐步完善至9大细分场景方案， 已落地多所高校科研机构以及国内头部制药企业，未来有望继续通过内生外延向生物制药生产链多细分场景拓展。 医疗创新板块： 2024年实现收入11.80亿元，同比下降4.91%，若剔除太阳能疫苗方案后同比高个位数增长。 1）医院的用药自动化业务增长强劲。 2024年，公司医院自动化方案落地100多家医疗机构，业务增长约100%，截至目前在手订单保持高双位数增长，发展动力充沛。 2）公卫、浆站的耗材和数字化服务业务持续复苏。 报告期内，公司抓住公卫信息化提升需求，数字化公卫服务实现全年40%+增长；海尔血技（重庆）把握采浆站新设机遇，积极推进血液耗材产品的不断完善及海外市场推广。此外，血站端聚焦基层医疗血液保障和血站采供血能力升级机会；公卫端的智慧疫苗接种方案新落地疫苗接种点1200多家。未来，随着行业的结构性改善和公司市场竞争力的提升，公司在医疗卫生场景将持续恢复。 投资建议： 公司细分领域优势明显，积极拓展新型业务，新签订单高速增长， 2025年有望重回良好增长轨道。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.08/4.83/5.64亿元，对应EPS分别为1.28/1.52/1.77元，对应PE分别为24.95/21.08/18.05倍。 维持“买入”评级. 风险提示：产品推广不及预期风险；贸易摩擦风险，市场竞争风险；汇率波动风险等。

     海尔生物(688139) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，业绩符合我们预期，2024FY实现营收22.84亿元（+0.13%，括号内为同比增速，下同），归母净利润3.67亿元（-9.7%）。2024Q4单季度实现营收5.02亿元（+10.4%），归母净利润0.57亿元（+17.63%）。降本增效，24FY同比来看，销售毛利率为47.99%（yoy-2.64pct，主要系会计准则变动，还原后毛利率50.43%）；降本增效，销售费用率-2.18pct（费用率同比变化，下同），管理费用率-0.1pct，研发费用率-0.65pct。 非存储产业增长强劲，生命科学板块增速较快：（1）以新产业和存储类业务分，非存储新产业全年同增21.3%，占主营收入比45.5%（+7.9pct）；存储产业24H2收入降幅逐季收窄，Q4实现同比增长，剔除太阳能疫苗方案影响后全年持平。（2）以业务板块分，生命科学板块实现营收10.9亿元（+6.1%），其中液氮业务营收年复合增长率保持双位数，实验室耗材业务康盛生物实现收入倍速增长，并完成上海元析仪器并购正式切入分析仪器赛道。医疗创新板块实现营收11.8亿元（-4.9%），剔除太阳能疫苗方案后同比高个位数增长；其中公卫信息化业务金卫信收入增速超过40%，血浆采集方案业务海尔血技收入增速达行业增速的1.3倍，药房自动化业务收入接近翻番。并购标的整合良好，长期增长动力充沛。 海外加强本土化布局，直面全球市场体系：分海内外看，国内全年营收15.6亿元（+4.7%）；根据公司年报，2024年公司国内市场新增用户数量占比超过1/3，场景方案类业务收入增长超过50%。海外营收7.1亿元（-8.7%），海外市场剔除太阳能疫苗方案实现收入双位数增速。公司针对海外应用特点补全产品型号，达成多款新产品型号于海外上市，为未来海外增长提供支撑。伴随海外订单周期扰动平稳、太阳能疫苗方案交付加速，我们判断2025年国内市场保持收入中个位数增长，海外市场有望大幅提速。 盈利预测与投资评级：受公司海外项目的扰动，我们将公司2025-2026年营收由27.8/32.3亿元下调为26.2/29.9亿元，将公司归母净利润由5.0/5.9亿元下调为4.3/5.0亿元，并预测2027年营收和归母净利润分别为34.1亿元和5.9亿元；2025-2027年对应当前股价PE分别为26/22/19倍。考虑到公司海外有望迎接拐点，维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，新产品开拓不及预期，汇兑损益，并购重组风险等。

     海尔生物(688139) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，24年实现营收22.8亿元（+0.1%），归母净利润3.67亿元（-9.7%），扣非后归属于上市公司净利3.21亿元（-2.9%）。 24年业绩符合预期，25年海外有望大幅提速。分季度看，2024Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为6.9/5.4/5.6/5（+0%/-8.1%/+0.5%/+10.4%），单季度归母净利润分别为1.4/0.97/0.75/0.57亿元（+0.1%/-31.4%/-5%/+17.6%）。24年存储类收入负增长，剔除了太阳能疫苗冷藏箱是持平的。24年非存储类收入+21%。从盈利能力来看，24年毛利率48%，主要由于执行财政部新会计准则导致会计政策变更、保证类质保费用计入营业成本，若按同口径还原公司毛利率为50.43%，毛利率整体保持稳定。从费用率方面来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.7%/7.9%/13.4%/-2.1%。公司持续升级UADV（用户参与设计、用户参与验证、用户参与应用）开放式研发模式，继续深化开放式研发体系布局，支持产品方案引领。 低温存储类业务虽有承压但环比已有所改善，新产业/非存储类新业务打开成长天花板。1）传统存储类业务有所承压，公司依托物联网和智慧医疗，持续推动“产品+服务”模式增值存储类产品，推动整体稳健发展。低温存储行业需求仍处于常态化回归的过程中，同比下降主要受太阳能疫苗方案订单执行延迟导致的该项业务下滑所致。低温存储产业下半年降幅逐季收窄，至第四季度实现同比正增长，剔除太阳能疫苗方案后低温存储全年收入与去年基本持平；2）非低温存储设备快速拓品，用药自动化、实验室耗材、数字化公卫、采浆耗材等业务继续保持高增长。 深耕海外市场，深化全球布局。海外市场剔除太阳能疫苗方案实现双位数增速，超低温、低温、恒温等产品全线增长；随着太阳能疫苗方案交付节奏加快，公司已经基本消化了其订单执行周期延长对海外收入造成的扰动，2025年海外市场有望大幅提速。公司已经形成以美国、英国、荷兰、新加坡、印度等国家为核心辐射周边的当地化团队，新增56个产品型号获海外当地化认证，累计拥有海外产品认证400余个。此外，当地化建设不断加快。公司已在海外多地建立了销售团队、培训及仓储中心，进一步缩短了产品交付周期。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润为4.4/5.2/6亿元。考虑到公司未来几年的稳健增长以及未来几年的并购预期，建议持续关注。 风险提示：汇率波动风险，物联网拓展不及预期风险，海外业务拓展不及预期风险，并购企业经营及业绩实现或不达预期的风险。

     海尔生物(688139) 事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入22.84亿元（+0.13%），归母净利润3.67亿元（-9.71%），扣非净利润3.22亿元（-2.86%），经营性现金流净额2.92亿元（+17.01%）。2024Q4实现营业收入5.02亿元（+10.40%），归母净利润5,749万元（+17.63%），扣非净利润4,557万元（+20.34%）。 新产业业务保持较快增速，公司业绩逐步企稳回升。2024年公司营业收入略增，预计主要是受到传统业务市场需求复苏较弱、行业政策及市场环境变化等因素影响。继2024Q3收入增速同比转正后，2024Q4公司收入增速进一步提升至10.40%，季度间订单增长持续改善的态势较为明确，业务发展或已逐步企稳回升。此外，公司2024年非存储新产业业务保持21.25%的较高增速，占主营业务收入比重进一步提升至45.47%（+7.93pct），低温存储产业2024H2降幅逐季收窄，2024Q4实现同比正增长（剔除太阳能疫苗方案后低温存储业务全年收入基本持平）。分业务结构来看，①生命科学板块全年实现收入10.94亿元（+6.14%），公司持续推出领先的生物样本库场景方案，并向生命科学领域核心工艺及场景拓展；②医疗创新板块全年实现收入11.80亿元（-4.91%），剔除太阳能疫苗方案后同比高个位数增长，全年医院端用药自动化业务增长接近翻倍、在手订单保持高双位数增长，浆站和公卫端的耗材和数字化服务业务持续复苏。 国际化战略稳步推进，AI构筑新发展动能。分区域来看，1）国内：2024年实现收入15.59亿元（+4.75%），2024Q1-3公司超低温产品、深低温液氮罐、恒温医用冷藏箱市场占有率稳居国内第一，二氧化碳培养箱已经跻身全国前三；2024年公司国内市场新增用户数量占比超1/3，场景方案类业务收入增长超50%（占国内收入比重超1/3）；2）海外：2024年实现收入7.15亿元（-8.73%，剔除太阳能疫苗方案影响后实现双位数增长），基本已消化订单执行周期延长的扰动，截至目前公司已形成以美国、英国、荷兰、新加坡、印度等国家为核心辐射周边的当地化团队，累计拥有海外产品认证400余个。在AI融合方面，公司作为行业数字场景综合解决方案的先行者，将AI深度融入院内用药、疫苗服务、细胞培养、血液管理、样本管理等多个场景，整合多维数据资源，构建智能交互生态，提升了产品和方案的竞争力。 坚持深化多元化开放研发体系，并购整合能力持续显现。2024年公司研发投入3.06亿元（占营业收入的13.41%），较高水平的科研投入支持公司从低温向多领域产品快速拓展，2024年公司新品上市及时率提升9%、新品立项达标率提升5%、上市新品收入占比提升5%。外延并购与整合方面，公司坚持通过战略并购推动业务布局拓展与互补协同，实现可持续发展与市场竞争能力的增强，当前公司对已并购标的整合效果较佳，多家公司收入增速显著提升，2024年公司通过并购上海元析仪器正式切入分析仪器领域，未来随着外延并购的持续推进、各业务板块间协同发展效果有望进一步显现。 投资建议：海尔生物具有行业领先的低温存储技术和物联网解决方案，通过打造多元化开放研发体系、坚持推进战略并购，实现业务布局的持续拓展与协同互补。基于市场环境有待进一步优化、国内外业务正逐步向常态化回归，我们调整并预测公司2025年-2027年归母净利润，分别为4.43/5.56/6.71亿元，同比增长20.83%/25.46%/20.70%，EPS分别为1.39/1.75/2.11元，当前股价对应2025-2027年PE为25/20/17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、新品研发与上市进展不及预期的风险、经营环境恢复不及预期的风险、并购整合效果不及预期的风险。

     海尔生物(688139) 2024年经营拐点已至，业务全面复苏，维持“买入”评级 公司2024年实现营收22.84亿元（yoy+0.13%），归母净利润为3.67亿元（yoy-9.71%），其中2024Q4公司实现收入5.02亿元（yoy+10.4%），归母净利润为0.57亿元（yoy+17.63%），扣非净利润0.46亿（yoy+20.34%）；公司2024年毛利率为47.99%（-2.64pct），净利率为16.68%（-1.39pct）；2024年公司销售费用率为12.71%（-2.18pct），管理费用率为7.94%（-0.10pct），研发费用率为13.41%（-0.65pct）。考虑到公司业务复苏节奏及海外市场扰动消化，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.45/5.44/6.56亿元（原值6.43/8.07），EPS分别为1.40/1.71/2.06元，当前股价对应P/E分别为24.7/20.2/16.8倍，但公司业务全面复苏、海外市场提速、新产业发力，增长态势良好，维持“买入”评级。 非存储产业贡献增长新动能，国内收入重回增长，海外市场拐点已现 非存储新产业：继续贡献增长新动能，占主营业务收入比重进一步提升至45.47%（+7.93pct）。随着产品系列化布局带动持续放量、叠加内生与外延驱动下的新品类拓展，新产业对业绩的支撑作用有望进一步提升。低温存储业务：海外超低温、低温、恒温等产品全线增长，凭借产品和市场竞争力深化，海外本土化布局推动市场份额提升，2025年海外市场有望大幅提速。 国内市场：实现收入15.59亿元（yoy+4.75%），紧抓场景方案下的个性化需求，新增用户数量占比超1/3，场景方案类业务收入增长超过50%，海外市场：实现收入7.15亿元（yoy-8.73%），剔除太阳能疫苗方案影响后实现双位数增长。太阳能疫苗方案交付加快，订单周期扰动消化，2025年海外市场有望大幅提速。 生命科学板块保持增长，创新医疗板块持续复苏 生命科学板块：2024年实现收入10.94亿元(yoy+6.14%)，针对制药用户和科研高校，提供制药服务和智慧实验室解决方案，紧抓样本库、实验室建设等机会，积极推进自动化、智能化、物联化升级，2024年推出全球首创的第四代生物样本库“生命方舟”；医疗创新板块：2024年实现收入11.80亿元(yoy-4.91%)，剔除太阳能疫苗方案实现增长。用药自动化业务增长接近翻倍，前在手订单保持高双位数增长；金卫信数字化公卫服务全年增速超过40%；血/浆站耗材产品完善和海外推广深化，营收增速达行业增速1.3倍。“内生+外延”双驱动，外延发展以高质量并购为基础，实现战略布局加速拓展和业务协同互补。 风险提示：产品推广不及预期；政策落地不及预期。

     海尔生物(688139) 投资要点 事件：2024年10月30日公司发布2024年三季度报告，2024Q1-3公司营收17.82亿元（-2.4%，括号内为同比，下同），归母净利润3.09亿元（-13.5%），扣非归母净利2.76亿元（-5.9%）；2024年Q3营收5.59亿元（+0.51%），归母净利润7,480万元（-5.0%），扣非归母净利润6,447w万元（+0.1%）。 存储类/海外业务项目订单交付加快，拐点初现：分业务来看，2024Q1-3生命科学营收8.63亿元（+3.4%），医疗创新营收9.13亿元（-7.4%）；分地区来看国内营收12.48亿元（+3.0%），海外营收5.27亿元（-13.3%）。①24Q1-3公司存储类业务承压，同比下降主要系太阳能疫苗方案订单执行延迟导致的该项业务下滑（医疗创新板块的下滑亦由此所致），但存储业务在Q3单季度复苏显著，海外项目的订单交付速度加快，且超低温、低温、恒温等产品增速提速，带动医疗创新板块单季度降幅收窄。②海外项目类业务商机超10亿元，部分项目有望于明后年实现订单落地，我们预计伴随订单交付，存储类业务Q4表现将持续向好。③非存储新产业贡献增长新动能，Q1-3收入占比高达45%，预计全年的增速仍然会在20%以上。并购标的整合良好，长期增长动力充沛，其中，液氮罐业务自加入以来CAGR达30%；血浆采集方案业务近4年CAGR约14%；24Q1-3，公卫信息化业务收入增速超40%，实验室耗材业务收入实现2倍多增长，药房自动化业务接近翻番。④经营质量方面，24Q1-3公司毛利率为48.5%，单Q3毛利率为49.0%（+2.1pct），主要系执行财政部新会计准则导致会计政策变更，Q3环比Q2仍在提升。 我们认为公司2024Q3边际向好，主要体现在：①基于国内外企业外部环境压力的客观条件下，存储类产品在海外依然实现双位数增长，且观察到太阳能疫苗方案的订单在24Q3呈现加速交付的趋势，项目类业务实现拐点，Q3单季度海外收入同增13.4%，展望24Q4有望环比进一步好转。②非存储类业务离心机、培养箱等出海正在进行中，针对海外应用特点补全产品型号，达成多款新产品型号于海外上市，开发顺利进展，为未来海外增长提供支撑。③国内科研客户的业务发展稳健且可持续，疾控、血站客户逐渐恢复增长，医院端客户的高端医疗体系建设需求依旧存在。随着客户资金充裕及政策扶持落地，智慧数字化场景解决方案将是公司明年发展重心。 盈利预测与投资评级：受公司海外项目的扰动，我们将公司2024-2026年营收由26.3/31.3/36.7亿元调整为24.2/27.8/32.3亿元；将公司归母净利润由5.1/6.3/7.6亿元调整为4.2/5.0/5.9亿元，当前股价对应PE分别为22/18/15×，考虑到公司Q4有望迎接拐点，维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，新产品开拓不及预期，汇兑损益，商誉减值风险等。

     海尔生物(688139) 2024前三季度业绩承压，经营拐点曙光已至，维持“买入”评级 公司2024Q1-Q3实现收入17.82亿元（yoy-2.43%），归母净利润为3.09亿元（yoy-13.45%），其中2024Q3公司实现收入5.59亿元（yoy+0.51%），归母净利润为0.75亿元（yoy-5.00%），扣非净利润0.64亿（yoy+0.09%）；公司2024Q1-Q3毛利率为48.51%（-2.35pct），净利率为17.9%（-2.12pct）；2024Q1-Q3公司销售费用率为11.88%（-1.91pct），管理费用率为7.51%（+0.07pct），研发费用率为12.55%（-0.74pct）。考虑到公司非存储业务拓展持续加速，并购公司协同效应愈加明显，但存储业务需求仍处恢复期，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.34/5.33/6.55亿元（原值5.12/6.43/8.07），EPS分别为1.36/1.68/2.06元，当前股价对应P/E分别为24.0/19.5/15.9倍，但公司通过海外市场提速、新产业发力、场景方案拓展持续克服困难，维持“买入”评级。 非存储产业贡献增长新动能，国内收入重回增长，海外仍处恢复期 非存储新产业：继续贡献增长新动能，2024Q1-Q3收入占比达45%，同比增长21%。随着产品系列化布局带动持续放量、叠加内生与外延驱动下的新品类拓展，新产业对业绩的支撑作用有望进一步提升。低温存储业务：海外超低温、低温、恒温等产品第三季度增长再提速。公司凭借产品和市场竞争力深化海外本土化布局及拓展国内场景方案，在市场份额提升等驱动下业务复苏态势有望延续。 国内市场：实现收入12.48亿元（yoy+2.97%），海外市场：实现收入5.27亿元（yoy-13.32%），其中2024Q3季度同比增长13.36%，环比增长40.09%。 生命科学板块保持增长，创新医疗板块短期承压 生命科学板块：2024Q1-Q3实现收入8.63亿元(yoy+3.36%)，针对制药用户，公司把握趋势，通过细胞基因治疗（CGT）自动化细胞制备和小/中试、QC质控、生产等制药场景方案切入生物制药工艺环节；针对科研高校，紧抓样本库、实验室建设等机会，积极推进自动化、智能化、物联化升级；医疗创新板块：2024Q1-Q3实现收入9.13亿元(yoy-7.42%)，针对医院用户，公司积极参与医疗新基建，加快用药全场景方案创新；针对公卫用户，致力于推动数字化升级，场景方案复制与创新并行；针对血/浆站用户，紧抓疫后复苏机会，加快场景方案复制。“内生+外延”双增长引擎，外延发展以高质量并购为基础，实现战略布局加速拓展和业务协同互补。 风险提示：产品推广不及预期；政策落地不及预期。

     海尔生物(688139) 投资要点 公司上半年业绩低于预期。2024H1，公司实现营业收入12.23亿元，同比下降3.71%；实现归母净利润2.34亿元，同比下降15.84%；扣非归母净利润2.11亿元，同比下降7.52%；其中，Q2单季实现营收5.36亿元，同比下降8.12%；实现归母净利润9672万元，同比下降31.36%。报告期内，公司毛利率为48.27%，同比下降3.42pct，主要是执行新会计准则所致；净利率为19.55%，同比下降2.82pct，主要是去年同期参股公司股权处置带来投资收益等因素影响。报告期内，公司低温存储业务受太阳能疫苗方案订单执行延迟导致该项业务下滑50%，若剔除该项影响公司低温存储业务基本持平同期；上半年新产业占收入比重提升至42.63%，同比增长22.69%；公司医院用药自动化上半年新增订单同比增长200%；项目类业务商机空间超10亿元。公司上半年业绩增长承压；但考虑到新业务新订单的快速增长，公司下半年业绩有望逐季向好。 生命科学板块：持续创新升级，新品类加速成长。2023H1实现收入6.07亿元，同比增长2.28%。自动化样本管理、生物培养、离心制备等新品类加速放量成为新增长点。1）持续创新生物样本库场景方案，成长空间广阔。报告期内，公司发布第四代样本库——生命方舟系列智慧生物样本库方案，通过“单体式+组合拼接式”实现可拓展自动化工作站。据公司不完全统计，相关样本库实验室建设的市场空间近30亿元，公司已形成多样化场景方案，报告期内接连中标安徽农科院、大连石化研究所等行业示范项目，新增订单增长2倍，未来复制推广有望提速。2）继续深入分析检测、小/中试、QC质控、生产核心场景应用，细分场景持续拓展。报告期内，公司正式切入分析仪器赛道，上海元析仪器并购落地；中试推出中试冻干机实现从预冻到干燥全流程自动控制；QC质控新推出恒温恒湿箱保证长周期运行温度波动仅±0.2℃；生产场景推出可控冻融系统。目前，公司已逐步完善至稳定性试验、无菌检查、冻存融工段等9大细分场景方案，落地汉唐生物、碧博生物等用户，未来将继续向生物制药生产链多细分场景拓展。 医疗创新板块：2024H1实现收入6.12亿元，同比下降8.97%，主要受海外公共卫生大项目订单执行延迟影响。1）医院的用药自动化业务增长强劲。报告期内，公司推出全自动配液机器人、贴签分拣流水线、分包核对一体机等新产品方案，配药效率显著提升。系列方案落地苏州市第九人民医院在内的近50家医院，报告期营收规模已超去年全年；新增订单同比增长2倍，发展动力充沛。2）公卫、浆站的耗材和数字化服务业务持续复苏。报告期内，公司抓住公卫信息化提升需求，金卫信数字化公卫服务实现30%以上增长；海尔血技（重庆）把握采浆站新设机遇，积极推进血液耗材产品的不断完善及海外市场推广。智慧疫苗和血液场景解决方案积极应对用户预算不足的挑战，新落地疫苗接种点400多家，新中标甘肃省、河南省、日照市、西藏日喀则市桑珠孜区等公卫订单；服务河南丹阳、上海嘉定、西藏拉萨等地区自动化血站，推进日照血液城市网建设。 投资建议：公司在细分领域优势明显，积极拓展新型业务，新签订单高速增长，业绩有望逐季修复。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.91/6.00/7.19亿元，对应EPS分别为1.54/1.89/2.26元，对应PE分别为16.13/13.20/11.01倍。维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不及预期风险；市场竞争风险；汇率波动风险等。

     海尔生物(688139) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，24H1实现营收12.2亿元（-3.7%），归母净利润2.3亿元（-15.8%），扣非归母净利2.1亿元（-7.5%）；其中24Q2营收5.4亿元（-8.1%），归母净利润0.97亿元（-31.4%），扣非归母净利润0.79亿元（-24.4%）。 业绩收入略有承压。分季度看，2024Q1/Q2单季度收入分别为6.9/5.4（+0%/-8.1%），单季度归母净利润分别为1.4/0.97亿元（+0.1%/-31.4%）。24H1受低温存储行业疲软和用户订单延迟等因素影响，收入略有承压。从盈利能力来看，24H1毛利率48.3%，毛利率有所下滑主要原因为执行财政部新会计准则导致会计政策变更，保证类质保费用计入营业成本所导致，若按同口径还原公司毛利率为50.11%。从费用率方面来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.1%/6.9%/11.7%/-2.3%。公司持续升级UADV（用户参与设计、用户参与验证、用户参与应用）开放式研发模式，继续深化开放式研发体系布局，支持产品方案引领。 低温存储类业务虽有承压但环比已有所改善，新产业/非存储类新业务打开成长天花板。1）传统存储类业务有所承压，公司依托物联网和智慧医疗，持续推动“产品+服务”模式增值存储类产品，推动整体稳健发展。虽然低温存储行业需求仍处于常态化回归的过程中，但公司低温存储业务上半年环比去年下半年增长超20%；同比下降主要受太阳能疫苗方案订单执行延迟导致的该项业务下滑50%的影响所致，若剔除该项影响公司低温存储业务基本持平同期。公司在国内发挥自动化样本库等场景方案的竞争优势，上半年新增订单同比增长200%；在海外加快当地化布局，上半年超低温、低温、恒温等产品在海外市场实现全面增长；2）非低温存储设备快速拓品，用药自动化、实验室耗材、数字化公卫、采浆耗材等业务继续保持高增长，耗材等服务收入复苏驱动上半年公司服务收入同比增长26%，用药自动化上半年新增订单同比增长200%；上海元析仪器并购落地，公司正式切入分析仪器赛道，多品类发展新格局进一步夯实。预计2024-2026年将维持30%以上的年复合增速。 深耕海外市场，深化全球布局。采用了“网络+当地化”双布局，快速响应用户需求。海外市场24H1主要受到太阳能疫苗方案订单执行延迟，24H1海外收入3.3亿元（-24.2%），Q3开始海外项目的订单交付速度预计将会加快，预计下半年的表现将有所反弹。1）海尔生物对海外优质合作伙伴吸引力逐步增强，海外经销网络总数已超800家，覆盖超150个国家；2）建立并与世界卫生组织（WHO）、联合国儿童基金会（UNICEF）等60余个国际组织保持长期持续的合作关系，积极推进经销和项目互融互促。为非洲等地区公共卫生体系建设提供支持，产品太阳能疫苗冷藏箱优势突出；3）当地化建设不断加快。公司已在海外多地建立了销售团队、培训及仓储中心，进一步缩短了产品交付周期。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润复合增速有望达到23.2%。考虑到公司未来几年的稳健增长以及未来几年的并购预期，建议持续关注。 风险提示：汇率波动风险，物联网拓展不及预期风险，海外业务拓展不及预期风险，并购企业经营及业绩实现或不达预期风险。

     海尔生物(688139) 事件：公司发布2024年中报。 根据公司公告，2024年上半年，公司实现收入12.23亿元，同比降低3.71%；归母净利润2.34亿元，同比降低15.84%；扣非归母净利润2.12亿元，同比降低7.52%。2024Q2单季度来看，公司实现收入5.36亿元，同比降低8.12%；归母净利润9673万元，同比降低31.36%；扣非归母净利润7886亿元，同比降低24.44%；毛利率46.57%，同比降低5.91pct；净利率18.14%，同比降低6.65pct。由于执行财政部新会计准则导致会计政策变更，保证类质保费用计入营业成本，若按同口径还原，公司上半年毛利率为50.11%，同口径下对比2023年下半年提升1.32pct，24Q2较24Q1毛利率继续提升。 各业务条线中新产业板块增长亮眼，产品端与客户端持续突破。 （1）公司生命科学板块：根据公司公告，2024年上半年，公司生命科学板块实现收入6.07亿元，同比增长2.28%。a）低温存储业务：短期内有所承压，2024上半年环比2023下半年增长超20%，同比口径有所下降主要受太阳能疫苗方案订单执行延迟导致的该项业务下滑50%的影响所致，若剔除该项影响公司低温存储业务基本持平同期。在国内公司充分发挥自动化样本库等场景方案的竞争优势，上半年新增订单同比增长200%。b）新产业板块：表现继续亮眼，上半年新产业占收入比重提升至42.63%，同比增长22.69%，环比去年下半年增长21.22%，长期增长动力充沛。随着产品系列化布局继续完善，公司用药自动化、实验室耗材、数字化公卫、采浆耗材等业务继续保持高增长，耗材等服务收入复苏驱动上半年公司服务收入同比增长26%，用药自动化上半年新增订单同比增长200%；上海元析仪器并购落地，公司正式切入分析仪器赛道，多品类发展新格局进一步夯实。 （2）医疗创新板块：根据公司公告，2024年上半年，实现收入6.12亿元，同比下降8.97%，主要受海外公共卫生大项目订单执行延迟影响。上半年公司医疗创新业务看点包括：公司医院用药自动化业务增长强劲，上半年新增订单同比增长2倍；抓住公卫信息化提升需求，使金卫信数字化公卫服务实现30%以上增长。 公司海外竞争力进一步提升，项目类业务商机空间超10亿元。 根据公司公告，2024年上半年，国内市场实现收入8.92亿元，同比增长6.93%；海外市场实现收入3.28亿元，同比下降24.17%，主要受到海外项目类业务订单延迟交付的影响；上半年公司在欧洲和亚太区域收入合计增长超30%。进入24Q3以来，公司海外项目的订单交付速度加快，预计下半年的表现将有所反弹。根据公司统计，截至本报告期末，公司项目类业务商机空间超10亿元。目前，公司已经形成以美国、英国、荷兰、新加坡、越南等国家为核心辐射周边的当地化团队，累计覆盖150多个国家和地区。2024年上半年，公司新增21个产品型号、认证累计400余个，推动海外场景方案竞争力进一步提升。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价31.56元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为10.0%、25.5%、23.7%，净利润的增速分别为23.6%、21.0%、20.4%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为31.56元，相当于2024年20倍的动态市盈率。 风险提示：海外订单确认节奏的不确定性；医疗行业政策端不确定性；公司新产品拓展的不确定性。

     海尔生物(688139) 投资要点 事件：2024年8月23日公司发布2024年半年度报告，2024H1公司营收12.23亿元（-3.7%，括号内为同比，下同），归母净利润2.34亿元（-15.8%），扣非归母净利2.12亿元（-7.5%）；2024年Q2营收5.36亿元（-8.12%），归母净利润0.97亿元（-31.4%），扣非归母净利润0.79亿元（-24.4%）。 存储类/海外业务受太阳能疫苗方案影响承压：分业务来看，2024H1生命科学营收6.1亿元（+2.3%），医疗创新营收6.1亿元（-9.0%）；分地区来看国内营收8.92亿元（+6.9%），海外营收3.3亿元（-24.2%）。公司存储类业务承压，同比下降主要受太阳能疫苗方案订单执行延迟导致的该项业务下滑50%的影响所致（医疗创新板块的下滑亦由此所致），若剔除该项影响公司低温存储业务基本持平同期。且自进入三季度以来海外项目的订单交付速度加快，预计下半年的表现将有所反弹；截至2024H1，项目类业务商机空间超10亿元。非存储营收2024H1同比增长22.7%，业务占比已达42.6%，耗材服务类营收同比增长26%，用药自动化新增订单同比增长200%，上海元析并购落地，其他标的整合良好，长期增长动力充沛。2024H1公司毛利率为48.3%，主要由于执行财政部新会计准则导致会计政策变更，保证类质保费用计入营业成本，若按同口径还原公司毛利率为50.1%，Q2环比Q1仍在提升。 我们认为公司2024H1有些向好的边际变化，主要体现在：①按生命科学领域行业惯例，下半年收入体量高于上半年，在需求疲软与大项目扰动下公司2024H1仍实现营收环比增长21%，归母净利润与扣非归母净利润分别环比增长84%/107%，已逐步走出低谷，展望2024H2有望环比进一步好转；②剔除非洲太阳能疫苗方案影响，海外仍在快速增长，2024H1欧洲+亚太营收同比增长超过30%。同时我们也看到公司的非存储业务离心机、培养箱等出海正在进行中，且解决方案也已有巴西里约中心血站等突破；③国内公卫、浆站数字化服务业务在下游用户预算不足的挑战性已经在复苏，体现了方案的高性价比和一定程度刚需性，新落地疫苗接种点400多家。 盈利预测与投资评级：受公司海外项目的扰动，我们将公司2024-2026年营收由28.6/34.4/40.5亿元调整为26.3/31.3/36.7亿元；将公司归母净利润由5.7/7.0/8.5亿元调整为5.1/6.3/7.6亿元，当前股价对应PE分别为18/14/12×，考虑到公司Q3有望迎拐点，维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，新产品开拓不及预期，汇兑损益，商誉减值风险等。

     海尔生物(688139) 事件：2024年5月23日，海尔生物宣布拟通过协议转让的方式实现对上海元析仪器有限公司（下称“上海元析”）的控股收购，持有上海元析70%股权。 上海元析为光谱仪、有机元素分析仪细分市场领导者：上海元析成立于2008年，是一家专业从事科学分析仪器研发、生产、销售和服务的国家高新技术企业，官网显示公司拥有光谱类、有机元素分析类、前处理类等丰富的细分市场产品线。作为“专精特新”企业，公司凭借持续研发创新能力，已获得70余项国家专利及软著证书。同时，其产品技术应用方向具备良好的市场影响力，光谱类、有机元素分析类设备在国产仪器中位列第一梯队，并销往全球90多个国家和地区。据SDI统计，2022年全球分析仪器市场规模预计750亿美元，中国市场占比约12-15%，增速高于全球平均水平。其中，有机元素分析类仪器作为化工、电子、食品等行业中的重要设备，光谱分析仪器作为科学研究、环境监测、农业和食品安全制品及医疗等领域不可或缺的高端设备，近年来国内市场需求快速上升。华经产业研究院数据显示，2022年行业整体规模超80亿元，预计2025年国内光谱仪市场规模将达101.65亿元。 对海尔生物的影响：①增厚报表：参考海外分析仪器类公司净利率水平，我们预计上海元析净利率可做到15-20%，有效增厚海尔生物报表；②布局分析仪器：海尔生物非存储板块快速发展（2023年同比+30%，2024Q1同比+22%），此次并购帮助海尔生物开辟分析仪器板块，持续完善整体解决方案；③渠道与市场互补协同：上海元析现有应用场景主要为环境、食品检测等，缺乏医药与海外市场渠道，海尔生物整合后一方面可将上海元析的产品客户群拓展到医药与海外市场，另一方面也可使海尔生物原产品拓至元析客户群，实现共赢；④海尔生物为元析持续赋能：公司收购后海尔生物将继续支持上海元析加大研发投入，由目前紫外分光光度计向可见光、近红外分光光度计研发拓展，以及其他总有机碳分析仪、水质分析仪、荧光光度计、土壤有机分析仪等也有望陆续投向市场，公司提速发展。我们认为海尔生物过去收购的重庆三大伟业、厚宏智能等均已验证了公司的整合发展能力，平台价值有望逐步兑现。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年营收分别为28.63/34.36/40.54亿元，归母净利润分别为5.73/7.04/8.51亿元的预期，当前股价对应PE分别为22/18/15×，维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，新产品开拓不及预期，汇兑损益，商誉减值风险等。

     海尔生物(688139) 事件：公司拟收购上海元析控制权。2024年5月23日，公司宣布拟通过协议转让的方式控股收购上海元析，持有上海元析70%股权。 收购标的上海元析所处科学分析仪器赛道，行业市场空间广阔。 （1）本次公司拟收购的标的上海元析是自2008年成立的一家科学分析仪器领域国家高新技术企业，拥有丰富的产品条线，主要包括：光谱类、有机元素分析类、前处理类等。上海元析研发创新能力强，是已获得70余项国家专利及软著证书的“专精特新”企业，公司产品技术在所属专业领域内处于领先低位，市场影响力强，其中光谱类、有机元素分析类设备在国产仪器中位列第一梯队，并销往全球90多个国家和地区。 （2）在市场规模方面，根据SDI统计，预计2022年全球分析仪器市场规模达到750亿美元，其中中国市场占比约12-15%，我国增速高于全球平均水平。有机元素分析类仪器是化工、电子、食品等行业中的重要设备，光谱分析仪器是科学研究、环境监测、农业和食品安全制品及医疗等领域核心的高端设备，近年来在国内市场上能够看到需求快速上升的趋势。华经产业研究院数据显示，2021年我国实验分析仪器市场规模约345亿元，预计到2025年增长至418亿元；2022年光谱仪市场整体规模超80亿元，预计2025年将达101.65亿元。 本次并购有助于公司丰富业务布局领域，拓展自身商业版图，继续发挥作为生命科学细分领域龙头的核心竞争力，进一步向全产业链供应商的目标迈进。 （1）本次并购有利于公司继续加码在生命科学产业上下游布局，加强在智慧实验室领域的延伸拓展。并购完成后，公司与上海元析将通过发挥各自在研发、市场及品牌的优势实现协同发展。首先，在技术方面，公司依托物联网技术平台与上海元析齐全的产品矩阵，将搭建起分析仪器互联互通平台，完善智慧实验室应用场景，并拓展环境、化工等实验室新场景。其次，在商业方面，公司将结合海外的本地化布局，整合双方不同类型和层级的客户资源，进一步提升海外市场竞争力。最后，在品牌方面，公司凭借主业的口碑效应及丰富的生态资源，将与元析一同持续拓展业务边界，在科学仪器产业链上实现纵深发展。 （2）鉴于公司在原有存量渠道依靠业内领先的生物医疗存储产品拥有极强的客户粘性，因此本次收购在渠道方面具有双向促进效应：1）既能够让公司在原有渠道上增加可推广的产品和服务类型，导入分析仪器品类，并逐步实现高端化融合；2）也能够利用上海元析的渠道如工业检测、化工、环保、食品化妆品等，将“一揽子”产品服务向这些新的渠道拓展，一同做多增量，为业绩的长期增长提供多元的驱动力。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价51.9元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为26.4%、25.0%、23.5%，净利润的增速分别为35.5%、25.3%、25.1%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为51.9元，相当于2024年30倍的动态市盈率。 风险提示：并购整合进度的不确定性；行业政策端不确定性；公司后续订单不确定性。

     海尔生物(688139) 拟并购上海元析，公司正式切入分析仪器市场 事件：5月23日，海尔生物宣布拟通过协议转让的方式实现对上海元析仪器有限公司（下称“上海元析”）的控股收购，持有上海元析70%股权。本次收购标的上海元析成立于2008年，是一家专业从事科学分析仪器研发、生产、销售和服务的国家高新技术企业，拥有光谱类、有机元素分析类、前处理类等丰富的细分市场产品线。作为“专精特新”企业，公司凭借持续研发创新能力，已获得70余项国家专利及软著证书。同时，其产品技术应用方向具备良好的市场影响力，光谱类、有机元素分析类设备在国产仪器中位列第一梯队，并销往全球90多个国家和地区。 分析仪器市场成长潜力大，国产替代仍有较大空间 据SDI统计，2022年全球分析仪器市场规模预计750亿美元，中国市场占比约12-15%，增速高于全球平均水平。其中，有机元素分析类仪器作为化工、电子、食品等行业中的重要设备，光谱分析仪器作为科学研究、环境监测、农业和食品安全制品及医疗等领域不可或缺的高端设备，近年来国内市场需求快速上升。华经产业研究院数据显示，2022年行业整体规模超80亿元，预计2025年国内光谱仪市场规模将达101.65亿元。国内，分析仪器市场主要被进口厂家占据，上海元析处于国产第一梯队，特别在紫外分析市场具备较大技术及渠道优势，未来国产替代空间广阔。 并购带来优势互补，丰富公司实验室整体解决方案 并购完成后，双方将发挥各自在研发、市场及品牌的优势，协同发展。产品方面，依托海尔生物先进的物联网技术平台与上海元析齐全的产品阵容，双方将搭建分析仪器互联互通平台，完善智慧实验室应用场景，并拓展环境、化工、第三方检验等实验室新场景；渠道方面，双方将借助海尔生物在海外的本地化布局，进一步增强面向国际市场的竞争优势；品牌方面，凭借海尔生物的口碑效应及丰富的生态资源，双方将持续拓展业务边界，实现科学仪器产业链纵深发展。此次收购将快速补齐公司分析仪器领域产品线，并转化为市场竞争优势，助力公司正式切入实验室分析仪器赛道，丰富公司实验室整体解决方案，为未来增长提供强劲动能。 盈利预测与估值： 我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.3/6.5/8.2亿元，EPS分别为1.66/2.06/2.58元，当前股价对应PE分别为23.34/18.78/14.99倍。给予“买入”评级。 风险提示： 业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外地缘政治风险产品研发不及预期风险。

     海尔生物(688139) 核心观点： 事件：5月23日，海尔生物宣布拟通过协议转让的方式实现对上海元析仪器有限公司的控股收购，持有上海元析70%股权。 分析仪器行业规模稳步增长，政策推动国产替代商机释放。据SDI统计，2022年全球分析仪器市场规模预计750亿美元，中国市场占比约12-15%，且增速高于全球平均水平。其中，有机元素分析类仪器作为化工、电子、食品等行业中的重要设备，光谱分析仪器作为科学研究、环境监测、农业和食品安全制品及医疗等领域不可或缺的高端设备，近年来国内市场需求快速上升。此外，据华经产业研究院数据显示，2022年行业整体规模超80亿元，预计2025年国内光谱仪市场规模将达101.65亿元。我国光谱仪行业起步较晚，进口产品占据较大市场份额，未来随着鼓励创新及消费品更新换代等一系列政策的逐步推进，叠加国内厂商产品打磨趋于成熟，行业国产替代潜力有望进一步释放。 并购切入分析仪器领域，有望发挥协同并实现优势互补。上海元析仪器有限公司成立于2008年，从事科学分析仪器研发、生产、销售和服务，拥有光谱类、有机元素分析类、前处理类等丰富细分市场产品线，具备持续研发创新能力，且产品技术应用方向具备良好市场影响力，光谱类、有机元素分析类设备在国产仪器中位列第一梯队，并销往全球90多个国家/地区。此次并购完成后，预计双方将发挥各自研发、市场及品牌优势协同发展。在技术方面，依托海尔生物先进的物联网技术平台与上海元析齐全的产品阵容，双方将搭建分析仪器互联互通平台，完善智慧实验室应用场景，并拓展环境、化工等实验室新场景；市场方面，双方将借助海尔生物在海外的本地化布局，整合在不同类型、层级客户资源，进一步增强面向国际市场的竞争优势；品牌方面，凭借海尔生物的口碑效应及丰富的生态资源，双方将持续拓展业务边界，实现科学仪器产业链纵深发展。 投资建议：海尔生物依托领先的低温存储技术和物联网解决方案，发展实验室装备及医疗自动化产品，长期增长前景良好。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为5.51/6.85/8.36亿元，同比增长35.68%/24.29%/22.12%，EPS分别为1.73/2.15/2.63元，当前股价对应2024-2026年PE为23/19/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、新品研发与上市进展不及预期的风险、经营环境恢复不及预期的风险、海外贸易环境不确定的风险。

     海尔生物(688139) 投资要点 事件：2024年4月26日公司发布2024年一季度报告，2024Q1营收6.87亿元（+0.04%，括号内为同比，下同），归母净利润1.38亿元（+0.06%），扣非归母净利润1.33亿元（+6.64%）。 高基数下业绩超预期，非存储业务持续完善：公司Q1业绩略超预期，23Q1由于疫后项目的集中交付基数较高，在高基数情况下同比正增长，环比大幅增长51%。分板块来看，生命科学业务营收3.50亿元，环比增长79%，医疗创新业务营收3.34亿元，环比增长31%。国内市场营收4.99亿元，同比增长11%，环比增长80%；海外市场营收1.86亿元由于基数原因同比下滑，但环比增长6%。Q1非存储业务布局持续完善，收入占比达39%，同比增长22%，持续推出光照/霉菌培养箱、落地式高速冷冻离心机等新产品。此外公司费用控制良好，归母净利率恢复至20%。 我们认为公司Q2拐点将至：①公司传统存储业务行业去库存影响接近尾声，且医疗行业整顿影响逐步减弱，物联网业务招投标开始恢复；②2023年海外局势复杂，公司海外项目类业务受国际组织资金到位不及预期、交付周期影响23年大幅下滑，当前根据客户交互判断Q2有望迎来拐点；③非存储业务为公司重点布局方向，品类不断丰富，保持高速增长，且也已逐步出海；④公司费用控制良好，Q1归母净利率20%，我们认为全年利润率有望维持Q1水平，全年归母净利润增速将快于收入端。 盈利预测与投资评级：考虑到公司Q1业绩超预期兑现且Q2有望进一步迎来拐点，我们将公司2024-2026年营收预期由27.04/32.54/38.54亿元调整为28.63/34.36/40.54亿元，归母净利润由5.02/6.25/7.59亿元调整为5.73/7.04/8.51亿元，当前股价对应PE分别为20/17/14×，维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，新产品开拓不及预期，汇兑损益，商誉减值风险等。

     海尔生物(688139) 核心观点： 事件：公司发布2024年一季度报告，2024年一季度实现营业收入6.87亿元（+0.04%），归母净利润1.38亿元（+0.06%），扣非净利润1.33亿元（+6.64%），经营性现金流0.77亿元（-27.34%）。 Q1业绩略超此前预期，公司经营逐步回归常态。尽管同期基数较高，公司2024年Q1收入端仍实现持平，环比2023Q4增长51%，呈现明显恢复态势。从利润端来看，2024Q1公司净利润环比增长182%，扣非净利润环比增长251%，归母净利润率和扣非归母净利润率分别约为20.03%（环比+9.28pct）/19.07%（环比+11.70pct），随着公司收入提升和持续的降本增效，期间费用率明显改善（销售费用率11.72%，+0.02pct；管理费用率5.98%，-0.66pct），公司整体盈利能力已逐步回归常态。 非储存业务布局持续完善，有望受益于行业结构性机会。公司持续完善非储存产品系列化布局，拓展自动化在生命科学和医疗场景的应用，2024Q1公司新产业占收入比重达39%，同比增长22%，环比增长36%，多品类发展新格局进一步夯实。分业务板块来看，①生命科学板块：2024Q1实现收入3.50亿元，环比增长79%，方案日趋多样化并延伸至核心场景应用；②医疗创新板块：2024Q1实现收入3.34亿元，环比增长31%，公司紧跟医疗新基建、公卫复苏和血/浆站持续复苏机会，服务贵州、河南等疫苗城市网和西藏、上海等自动化血站用户场景。此外，公司用药自动化方案实现浙大邵逸夫医院、中山市人民医院等高端用户的突破。 国内市场实现较好复苏，海外业务有望逐步改善。1）国内：2024Q1实现营业收入4.99亿元（同比+11%，环比+80%），公司持续推动市场细分与下沉，提升各业务线协同性；2）海外：2024Q1实现收入1.86亿元，同比有所下滑，环比增长6%，主要受到项目类业务执行周期等问题影响，公司预计2024年海外业务有望随着积压项目的逐步转化迎来反弹。 投资建议：海尔生物依托领先的低温存储技术和物联网解决方案，发展实验室装备及医疗自动化产品，长期增长前景良好。考虑到公司一季度业绩表现超预期且经营效果有望延续，我们上调公司2024年-2026年归母净利润预测至5.51/6.85/8.36亿元，同比增长35.68%/24.29%/22.12%，EPS分别为1.73/2.15/2.63元，当前股价对应2024-2026年PE为21/17/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、新品研发与上市进展不及预期的风险、经营环境恢复不及预期的风险、海外贸易环境不确定的风险。

     海尔生物(688139) 事件：公司发布2024年一季报，业绩略超预期。 24Q1，公司实现营业收入6.87亿元，同比增长0.04%；归母净利润1.38亿元，同比增长0.06%，环比增长182%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增长6.64%，环比增长251%；毛利率49.6%；归母净利润率和扣非归母净利润率分别为20%和19%，环比分别提升9pct和11pct，随着收入提升和持续的降本增效，公司期间费率大幅改善，盈利能力回归常态。 Q1公司把握住了行业结构性机会，同时新业务持续快速发展。 24Q1公司在23Q1高基数压力下同比增幅0.04%,环比增幅51%,相比23年Q2、Q3分别实现18%和24%的高增长，业务恢复态势明显，主要得益于： （1）重点把握行业结构性的复苏和发展机会。24Q1，公司生命科学板块实现收入3.5亿元，环比增长79%。重点把握实验室建设机遇，从自动化样本库、智慧实验室到制药工艺用户场景，方案日趋多样化并延伸至核心场景应用。同期医疗创新板块实现收入3.34亿元，环比增长31%。紧跟医疗新基建、公卫复苏和血/浆站持续复苏机会，服务贵州、河南等疫苗城市网和西藏、上海等自动化血站用户场景；用药自动化方案突破浙大邵逸夫医院、中山市人民医院等高端用户。 （2）持续的科技创新支撑新产业加速发展。24Q1，公司非存储产品系列化布局继续完善，持续拓展自动化在生命科学和医疗创新场景的应用；新产业占收入比重达39%，同比增长22%，环比增长36%，多品类发展新格局进一步夯实。公司保持高研发投入，持续创新迭代，加快新产品方案上市。第一季度，公司在生命科学领域推出光照/霉菌培养箱、落地式高速冷冻离心机、全自动细胞培养工作站等新产品方案，培养、离心等实验室耗材持续丰富；在医疗创新领域推出普药配液机器人、小安瓿瓶配液机器人等新产品方案。 公司国内外市场直面用户能力持续强化，海外业务未来有望进一步提振。 24Q1，公司国内市场实现收入4.99亿元，同比增长11%，环比增长80%；继续推动市场细分与下沉，提升各业务线协同性。海外市场实现收入1.86亿元，虽然项目类业务执行周期等问题导致海外收入同比有所下滑，但环比实现6%增长，预计随着积压项目逐步转化，海外市场在今年接下来的表现将有所反弹。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价43.27元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为26.4%、25.0%、23.5%，净利润的增速分别为35.5%、25.3%、25.1%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为43.27元，相当于2024年25倍的动态市盈率。 风险提示：医疗行业政策的不确定性；新产品放量的不确定性；海外业务的不确定性。

     海尔生物(688139) 事件：公司发布2024年一季报：2024Q1营业收入6.87亿元，实现在去年同期高基数压力下同比增幅0.04%，环比增幅51%，相比去年二三季度分别增幅18%和24%的高增长。第一季度公司归母净利润1.38亿元，同比增长0.06%，环比增长182%；扣非归母净利润1.33亿元，同比增长7%，环比增长251%。归母净利润率和扣非归母净利润率分别为20%和19%，环比分别提升9%和11%，随着收入提升和持续的降本增效，期间费率大幅改善，盈利能力回归常态。 非存储产品持续完善，创新支持新产业高速增长 围绕生命科学和医疗创新场景，2024Q1在非存储产品系列化布局继续完善，新产业占收入比重达39%，同比增长22%，环比增长36%，多品类发展新格局进一步夯实。其中，在生命科学领域推出光照/霉菌培养箱、落地式高速冷冻离心机、全自动细胞培养工作站等新产品方案；在医疗创新领域推出普药配液机器人、小安瓿瓶配液机器人等新产品方案，加快公司产品丰富度提升进程。 基建与复苏发力推动生命科学与医疗创新板块齐发展 分板块看，2024Q1生命科学板块实现收入3.50亿元，环比增长79%。从自动化样本库、智慧实验室到制药工艺用户场景延伸，方案日趋多样化。医疗创新板块实现收入3.34亿元，环比增长31%。公司紧跟医疗新基建、公卫复苏和血/浆站持续复苏机会，服务贵州、河南等疫苗城市网和西藏、上海等自动化血站建设；用药自动化方案突破浙大邵逸夫医院、中山市人民医院等用户，向高端市场进一步突破 国内推动市场下沉，国外积压项目有望逐步转化 分区域看，2024Q1国内市场实现收入4.99亿元，同比增长11%环比增长80%。公司继续推动市场细分与下沉，提升各业务线协同性海外市场实现收入1.86亿元，同比有所下滑，主要系项目类业务执行周期等问题导致，但环比实现6%增长，预计随着积压项目逐步转化海外市场在2024Q2-Q4业绩有望迎来反弹，实现较高增速。 盈利预测与估值： 我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.3/6.5/8.2亿元，EPS分别为1.66/2.06/2.58元，当前股价对应PE分别为20.81/16.75/13.36倍。给予“买入”评级。 风险提示： 业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外地缘政治风险产品研发不及预期风险。