金山办公(688111) 主要观点： 事件： 公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入41.78亿元，yoy+15.21%。归母净利润11.78亿元，yoy+13.32%，扣非归母净利润11.49亿元，yoy+15.94%；单Q3：公司实现营业收入15.21亿元，yoy+25.33%，归母净利润4.31亿元，yoy+35.42%，扣非归母净利润4.21亿元，yoy+39.01%。 AI新产品落地驱动WPS个人业务稳定增长，WPS365业务及WPS软件业务实现高增 1）WPS个人业务Q3收入8.99亿元，yoy+11.18%。公司通过AI新产品落地及海内外市场精细化运营，带动WPS AI月活、付费用户数及用户价值稳步提升。截至2025年9月30日，WPS Office全球活跃设备数6.69亿，yoy+8.83%，其中WPS Office PC版月度活跃设备数3.16亿，yoy+14.05%，WPS Office移动版月度活跃设备数3.53亿，yoy+4.54%；2）WPS365业务Q3收入2.01亿元，yoy+71.61%。公司不断完善协作与AI条线产品，民营企业及地方国企客户覆盖进展卓有成效，产品力和行业影响力持续提升，实现业务高速增长；3）WPS软件业务Q3收入3.91亿元，yoy+50.52%。报告期内党政信创招标及确收进度加速，驱动业务强劲增长，同时政务AI产品持续迭代，目前已在中央及地方党政机关落地推广，为信创客户数智化转型保驾护航。 发布WPS AI3.0版本，办公AI能力已从工具逐渐升级为智能体形态，构建智能办公新范式 7月27日，公司发布WPS AI3.0版本——WPS灵犀，用户只需通过自然语言、多轮对话即可完成文档创作、演示文稿生成及语音助手等功能，无需复杂操作和外部跳转，成为原生Office办公智能体，标志着办公AI能力已从工具升级为AI助理。WPS灵犀已与WPS Office深度协同，在WPS Office部分组件中形成左侧Office套件、右侧WPS灵犀的同屏交互形态，AI PPT使用户能在与AI对话中边聊边修改PPT大纲，二次精调模板、单页和版式，灵犀语音助手实现办公场景下AI对话与文档处理能力，WPS知识库将用户云文档升级为知识库，用户可在WPS知识库上办公。 投资建议 我们认为，WPS AI3.0版本发布推动办公AI从工具升级为智能体形态，公司AI商业化进程加速，党政信创、民企国企等客户量价齐升，AI成为未来业绩增长关键驱动因素。预计公司2025-2027年分别实现收入60.3/71.2/85.4亿元，同比增长17.7%/18.1%/20.0%；归母净利润19.6/24.0/29.5亿元，同比增长19.4%/22.0%/22.9%，当前市值对应PE84.9x/69.6x/56.6x，维持“买入”评级。 风险提示

     金山办公(688111) 投资要点： 公司公布了2025年三季报：2025前3季度公司收入41.78元，同比增长15.21%；净利润11.78元，同比增长13.32%；扣非后净利润11.49亿元，同比增长15.94%。2025Q3，公司收入15.21亿元，同比增长25.33%，净利润4.31亿元，同比增长35.42%，扣非净利润4.21亿元，同比增长39.01%。 3季度公司加速迹象明显。前三个季度收入增速分别为6%、14%、25%，净利润增速分别为10%、-3%、35%。 （1）分项业务来看，Q3公司三大业务都呈现向好迹象。WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18%，在Q2小幅下滑以后略有回升，AI、海外、精细化运营三大方向实现发展助力；WPS软件业务作为公司第二大收入来源，在Q3获得了较大的收入增长，增速50.52%，较Q2提升了24.29PCT，2025年呈现逐季加速迹象，受益于信创需求的增长；WPS365继续保持了较快增速水平，增长71.61%，较Q2提升9.65PCT，随着后续WPS365海外版的推出，该产品有望释放更大的发展潜能。 （2）产品结构调整促进了毛利率的提升。3季度公司毛利率86.46%，处于近年来相对高位的水平，较Q2提升了2.32PCT。考虑到Q3增速最高的是WPS365和WPS软件业务，其上半年的毛利都在90%以上，而增速较慢的WPS个人业务的毛利仅80.6%，因而产品结构的调整也会对毛利率的改善带来积极的影响。 （3）在稳定的业绩的保证下，2025年公司继续保持了较快的费用投入。Q3公司销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长19%、28%、18%，前三季度研发费用都保持了两位数的增长。 （4）Q3公司合同负债23.32亿元，同比增长17%，2025年有加速增长趋势，作为前瞻性指标持续释放出积极的信号。 公司作为纯血鸿蒙重要的合作伙伴，受益于鸿蒙生态的发展壮大。从2024年10月纯血鸿蒙的推出，到2025年9月鸿蒙5操作系统终端数量已经突破2000万，同时华为鸿蒙HarmonyOS6.0在2025年10月发布，在华为开始逐步将老客户迁移到纯血鸿蒙的过程中，WPS有望凭借与纯血鸿蒙的深度捆绑获得更好的用户推广。 在十五五规划建议中，我们提出了要“加大政府采购自主创新产品力度”，结合10月9日商务部在有关稀土的出口管制文件中仅提供了WPS文件（此前附件还有PDF和Word格式），同时要求审批提供的文件以中文为准，将对后续WPS的推广应用起到积极的推动作用。 2025年作为十四五规划的收官之年，基础软件投入加大迹象明显。根据工信部数据，2025年1-9月同比增长11.2%，较2024年提升了4.3PCT，2025年整体呈现加速迹象。 人工智能步入落地阶段，AI落地增强公司产品需求。2025年我国AI大模型进展显著，采用开源，成本降幅明显，公司作为国内下游应用企业受益于这一发展趋势。公司同时提供“灵犀”和WPS大会员，从软件和Office两大入口布局，在AI能力增强的过程中，公司产品的可用性增强。 维持对公司“增持”的投资评级。预计25-27年公司EPS分别为4.45元、5.54元、7.42元，按10月31日收盘价358.99元计算，对应PE为80.62倍、64.80倍、48.41倍。 风险提示：公司AI能力提升不及预期；AI发展带来的生态格局的不确定性。

     金山办公(688111) 事件：金山办公发布2025年三季报。公司前三季度累计实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21%；实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32%；实现扣非归母净利润11.49亿元，同比增长15.94%。 Q3收入和利润增长超预期。公司第三季度实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长35.42%。Q3单季度毛利率为86.46%，同比+0.99pct。销售、管理、研发费用率分别为19.09%（同比-1.05pct）、8.04%（同比+0.20pct）、35.24%（同比-2.16pct）。 受益于信创加速，机构业务高速增长。分业务看，1）WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18%；截至Q3末，WPS Office全球月度活跃设备数为6.69亿，同比增长8.83%，其中PC端增长14.05%至3.16亿。2）WPS365业务收入2.01亿元，同比增长71.61%，得益于民营企业及地方国企客户覆盖扩大。3）WPS软件业务收入3.91亿元，同比增长50.52%，主要得益于党政信创招标及确收进度加速，同时政务AI产品已在中央及地方党政机关落地推广。 AI有望驱动长期成长。公司已正式发布WPS AI3.0，从工具集升级为智能体（Agent），目前已推出AI改文档、灵犀语音助手、WPSAIPPT、WPS知识库等功能。截至2025年上半年，WPS AI国内月活用户已达2951万，较2024年底增长近50%。长期来看，随着AI功能持续升级迭代，有望为公司带来订阅用户数和ARPU值的双增长。 投资建议：预计2025-2027年营业收入分别为59.94/70.11/81.45亿元，归母净利润分别为19.82/23.88/27.84亿元。维持“买入”评级。 风险提示：信创推进不及预期，AI技术发展不及预期，用户付费转化不及预期，市场竞争加剧。

     金山办公(688111) l前三季度实现良好增长，信创招标加速 2025年第三季度，公司实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%；归属于母公司所有者净利润4.31亿元，同比增长35.42%。分业务看：1）WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18%。公司通过AI新产品落地推广及海内外市场精细化运营，带动WPS AI月活、付费用户数及用户价值稳步提升，该业务收入保持稳健增长。截至2025年9月30日，WPS Office全球月度活跃设备数为6.69亿，同比增长8.83%。其中，WPS Office PC版月度活跃设备数3.16亿，同比增长14.05%；WPS Office移动版月度活跃设备数3.53亿，同比增长4.54%。2）WPS365业务收入2.01亿元，同比增长71.61%。公司不断完善协作与AI条线产品，民营企业及地方国企客户覆盖进展卓有成效，产品力和行业影响力持续提升，延续了该业务的高速增长趋势。3）WPS软件业务收入3.91亿元，同比增长50.52%。前三季度党政信创招标及确收进度加速，带动该业务实现强劲增长。同时，公司政务AI产品持续迭代，目前已在中央及地方党政机关落地推广，为信创客户数智化转型保驾护航。 l发布WPS AI3.0，推出原生Office办公智能体 2025，公司以“AI、协作、国际化”为战略重点，持续迭代优化产品，在智慧办公领域持续稳固竞争优势。上半年公司发布WPS AI3.0并推出原生Office办公智能体，包括AI改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS知识库等全新功能。原生Office办公智能体“WPS灵犀”作为WPS AI3.0的核心能力载体，融合多项AI功能，根据需求调用不同能力执行相关操作，智能高效完成复杂任务，标志着公司AI能力由工具型应用向协同智能体转变。基于WPS AI3.0，公司推出AI改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS知识库等全新功能。 l推进生态合作，9月适配骁龙X Elite 9月24日至25日，2025骁龙峰会在北京举行，活动现场，公司宣布推出骁龙X系列平台赋能的AI PC适配版WPS Office。该版本依托骁龙X系列平台的性能优势和算力，启动速度相比其他系统提升20%。本次合作中，WPS Office通过与AIPC深度适配，充分发挥骁龙X系列平台性能优势。在大型文档打开、复杂表格运算及多任务并行场景下，均展现高速响应能力和低功耗表现，为移动办公提供高效解决方案，此次合作标志着硬件算力＋软件场景的融合进入实用阶段。 l投资建议与盈利预测 预计公司2025-2027年的EPS分别为4.06、4.83、5.83元，当前股价对应的PE分别为83.24、69.93、57.89倍。公司通过AI新产品落地推广及海内外市场精细化运营，带动WPS AI业务稳步提升，叠加信创业务招标及验收加速，公司整体有望实现加速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 l风险提示 行业竞争加剧；技术迭代不及预期；AI业务落地不及预期等。

     金山办公(688111) 事件描述 10月27日，公司发布2025年三季报，其中，2025年前三季度公司实现收入41.78亿元，同比增长15.21%，前三季度实现归母净利润11.78亿元，同比增13.32%，实现扣非净利润11.49亿元，同比增15.94%；2025年第三季度公司实现收入15.21亿元，同比增长25.33%，三季度实现归母净利润4.31亿元，同比高增35.42%，实现扣非净利润4.21亿元，同比高增39.01%。事件点评 AI及信创推动Q3收入增长加速，净利率明显改善。分业务看，1）今年三季度WPS个人业务实现收入8.99亿元，同比增长11.18%，主要得益于公司通过AI新品落地推广及精细化运营，带动WPSAI月活、付费用户数 及用户价值稳步提升；2）随着公司持续完善协作和AI条线产品，并加快突破民企及地方国企客户，WPS365业务延续高增，三季度实现收入2.01亿元，同比增长71.61%；3）得益于党政信创招标及确收进度加快，三季度WPS软件业务实现收入3.91亿元，同比高增50.52%。2025年三季度公司毛利率为86.46%，较上年同期提高0.99个百分点。在费用端，今年三季度公司期间费用率为62.38%，较上年同期降低3.02个百分点，展现公司控费效果显著。三季度公司净利率达28.35%，同环比均明显改善。 加速布局海外市场，AI产品迭代及场景化落地持续推进。其中，1）在海外市场拓展方面，截至今年10月，通过与高通、AWS、谷歌等合作，公司WPSOffice全球月活设备数已达6.51亿，其中海外月活设备数超2亿，而在重点布局的东盟地区，WPSOffice月活设备数已突破5000万，深度参与当地政企的数字化建设。同时，公司将于年底发布WPS365海外版，进一步开拓海外市场；2）在AI布局方面，今年7月，公司发布WPSAI3.0并推出原生Office办公智能体WPS灵犀，同时，公司基于WPSAI3.0推出了 WPSAIPPT、灵犀语音助手等AI功能。随着WPSAI相关产品持续升级，WPSAI月活用户数显著增加，截至今年6月底，月活用户已达2951万。此外，公司的政务AI产品持续迭代，目前已在中央及地方党政机关落地推广。投资建议 公司作为国内办公软件龙头，在WPS个人业务持续增长及WPS365业务表现强劲的同时，WPSAI商业化落地进程有望加快，调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为4.04\4.87\5.80，对应公司10月29日收盘价337.71元，2025-2027年PE分别为83.6\69.4\58.2，维持“买入-A”评级。风险提示 产品迭代不及预期，宏观环境风险，市场竞争加剧风险。

     金山办公(688111) 事件：近期，金山办公发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21%；归母净利润11.78亿元，同比增长13.32%。2025Q3，公司实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%；归母净利润4.31亿元，同比增长35.42%。 2025Q3，WPS个人业务展现良好收入韧性，WPS365业务和WPS软件业务在AI赋能下迎来强劲增长。公司成功搭建起融合云、协作与AI的办公应用服务体系，不仅开创智能办公新模式，更让用户享受到全新的智能办公体验。 1）WPS个人业务：实现营收8.99亿元，同比增长11.18%。公司通过AI新产品落地推广及海内外市场精细化运营，带动WPSAI月活、付费用户数及用户价值稳步提升，该业务收入保持稳健增长。截至2025年9月30日，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.69亿，同比增长8.83%。其中，WPS OfficePC版月度活跃设备数3.16亿，同比增长14.05%；WPS Office移动版月度活跃设备数3.53亿，同比增长4.54%。 2）WPS365业务：实现营收2.01亿元，同比增长76.61%。公司不断完善协作与AI条线产品，民营企业及地方国企客户覆盖进展卓有成效，产品力和行业影响力持续提升，延续了该业务的高速增长趋势。 3）WPS软件业务：实现营收3.91亿元，同比增长50.52%。党政信创招标及确收进度加速，带动该业务实现强劲增长。同时，公司政务AI产品持续迭代，目前已在中央及地方党政机关落地推广，为信创客户数智化转型保驾护航。2025年10月9日，商务部发布2025年第61号公告，该公告的附件，包括物项列表与《合规告知书》指引，全部采用金山办公软件WPS格式，而非此前常用的微软Word或Adobe PDF，引发市场对于国产化信创的积极关注。 AI能力由工具型应用向协同智能体转变，推动高价值业务线重构。公司以用户需求为创新原点，深度融合AI技术打造智能协作新范式，整体产品体验超越同类产品。2025年，公司正式发布了原生Office办公智能体“WPS灵犀”和“WPS知识库”。作为WPSAI3.0的核心能力载体，“WPS灵犀”融合多项AI功能，根据需求调用不同能力执行相关操作，智能高效完成复杂任务，标志着公司AI能力由工具型应用向协同智能体转变。“WPS知识库”支持管理多种Office格式文档，支持信息溯源、AI问答和一键分享功能，引领下一代文档管理革新。 投资建议：金山办公个人订阅付费用户数与ARUP在AI赋能下有望持续增长，WPS365业务和WPS软件业务增速亮眼，我们预测公司2025-2027年收入分别为61.09、72.95、87.17亿元；EPS分别为4.12、5.16、6.23元，2025年10月29日收盘价对应PE分别为82X、65X、54X，维持“推荐“评级。 风险提示：技术研发不及预期；行业竞争加剧。

     金山办公(688111) 事件： 公司于2025年10月27日收盘后发布《2025年第三季度报告》。 点评： 第三季度业绩实现快速增长，盈利能力显著提升 2025年前三季度，公司实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21%；实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32%；实现扣非归母净利润11.49亿元，同比增长15.94%；经营活动产生的现金流量净额为12.77亿元，同比增长18.26%。2025年第三季度，公司实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长35.42%；实现扣非归母净利润4.21亿元，同比增长39.01%；经营活动产生的现金流量净额为5.38亿元，同比增长19.30%。 WPS个人业务稳健成长，AI能力持续赋能 2025年第三季度，WPS个人业务实现收入8.99亿元，同比增长11.18%。公司通过AI新产品落地推广及海内外市场精细化运营，带动WPS AI月活、付费用户数及用户价值稳步提升。截至2025年9月30日，WPS Office全球月度活跃设备数为6.69亿，同比增长8.83%。其中，WPS Office PC版月度活跃设备数3.16亿，同比增长14.05%；WPS Office移动版月度活跃设备数3.53亿，同比增长4.54%。 WPS365和WPS软件业务均实现高速增长，信创整体节奏加快2025年第三季度，WPS365业务实现收入2.01亿元，同比增长71.61%。公司不断完善协作与AI条线产品，民营企业及地方国企客户覆盖进展卓有成效，产品力和行业影响力持续提升，延续了该业务的高速增长趋势。WPS软件业务实现收入3.91亿元，同比增长50.52%。第三季度党政信创招标及确收进度加速，带动该业务实现强劲增长。同时，公司政务AI产品持续迭代，目前已在中央及地方党政机关落地推广，为信创客户数智化转型保驾护航。 盈利预测与投资建议 公司是国内领先的办公软件和服务提供商，在政策与技术变革的双轮驱动下，未来持续成长空间广阔。参考前三季度的经营情况，调整公司2025-2027年的营业收入预测至59.73、68.67、77.18亿元，调整归母净利润预测至18.09、21.16、24.20亿元，EPS为3.91、4.57、5.22元/股，对应的PE为86.33、73.81、64.55倍。考虑到行业未来的发展空间和公司的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示 付费用户数量增长低于预期的风险；国产化替代进程低于预期的风险；其他公司进入办公软件市场，市场竞争加剧的风险；宏观环境风险。

     金山办公(688111) 核心观点 收入逐季加速，Q3增长显著。公司25Q3收入41.78亿元（+15.21%），归母净利润11.78亿元（+13.32%）；扣非归母净利润11.49亿元（+15.94%）。单Q3来看，公司收入15.21亿元（+25.33%），归母净利润4.31亿元（+35.42%），扣非归母净利润4.21亿元（+39.01%）。25年近三个季度，公司收入逐季加速6.22%/14.14%/25.33%，各业务持续回暖。 C端AI和海外拓展顺利，B端业务增长显著。WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18%，公司通过AI新产品落地推广及海内外市场精细化运营，带动WPS AI月活、付费用户数及用户价值稳步提升。其中WPS Office全球月度活跃设备数为6.69亿，同比增长8.83%；PC月活增长14.05%，移动月活增长4.54%。B端业务增长显著，WPS365业务收入2.01亿元，同比增长71.61%，公司持续不断完善协作与AI条线产品，向民营和地方国企市场拓展收效明显。WPS软件业务收入3.91亿元，同比增长50.52%，党政信创招标及确收进度加速，带动该业务实现强劲增长。 保持高强度研发投入，合同负债增长较快。公司销售/管理/研发费用同比增长12%/8.73%/18.48%，研发费用保持较高增长，持续加大在AI领域投入。公司经营活动现金净流量12.77亿，同比增长超18%。公司合同负债及其他非流动资产达到33.86亿元，同比增长25%。 公司将发布WPS365海外版，海外市场拓展值得期待。2025年金山办公全球核心生态伙伴大会在10月召开，公司表示WPS365海外版将在年底发布。国际化是公司重要战略之一，在东盟地区，WPSOffice月活设备已突破5000万，不仅服务普通用户，更深度参与当地政务与企业数字化建设。同时，公司也与阿曼电信公司签署战略合作，在阿曼面向企业客户推广WPS365国际版。海外市场将打开公司新成长空间。 风险提示：AI产业发展不及预期；信创产业进展缓慢；下游IT开支收紧。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027年归母净利润18.96/23.16/28.41亿元，摊薄EPS=4.10/5.01/6.14元，当前股价对应PE=82/67/55x。基于公司AI产品月活快速增长，海外市场打开长期成长空间，维持“优于大市”评级。

     金山办公(688111) 事件： 金山办公披露2025年三季报，公司前三季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为41.78（同比+15.21%）、11.78（同比+13.32%）、11.49（同比+15.94%）亿元，其中单三季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为15.21（同比+25.33%）、4.31（同比+35.42%）、4.21（同比+39.01%）亿元。 点评： 收入端公司个人业务增长稳健、活跃用户数持续提升，机构业务WPS365增速亮眼，民营企业及地方国企加速渗透，WPS软件受益信创复苏，三季度增速超预期。 个人业务增长稳健。今年单三季度金山个人业务实现营收8.99亿元（同比+11.18%，占总营收约59%），截至9月30日，WPS Office全球月度活跃设备数为6.69亿（同比+8.83%），其中移动版、PC版月活设备数分别为3.53亿（同比+4.54%）、3.16亿（同比+14.05%）。今年10月21日，金山办公在多维表格沟通会上宣布，WPS表格系列产品（涵盖WPS表格、多维表格等）国内日活跃设备数已突破1亿。公司主要依靠AI新产品的落地推广、出海以及精细化运营等，实现WPS AI月活、付费率等指标的稳步提升。 机构业务方面，WPS365平台维持高增速，WPS软件受益信创复苏增长超预期。金山WPS365平台业务、WPS软件业务单三季度分别实现收入2.01亿元（同比+71.61%，占机构业务收入约34%）、3.91亿元（同比+50.52%，占机构业务收入约66%）。公司持续推进客户从单一软件产品向WPS365平台的采购升级，通过不断完善协作与AI条线产品，民营企业及地方国企客户覆盖进展卓有成效，WPS365业务维持亮眼高增速。同时今年1-3季度，WPS软件业务分别实现收入2.62、2.80、3.91亿元，受益于党政信创招标及确收进度加速，边际环比改善趋势明显，三季度增长超预期。同时公司政务AI产品已在中央及地方党政机关落地推广，为信创客户数智化转型保驾护航。 研发投入持续，三季度盈利能力有所改善。今年单三季度公司毛利率为86.46%（同比+0.99pct），销售、管理、研发费用率分别为19.09%（同比-1.05pct）、8.04%（同比+0.19pct）、35.24%（同比-2.17pct），公司在AI、协作、国际化等方向上持续强化研发。依靠毛利率的提升与分母端收入快速增长带来的期间费用率下降，三季度金山实现归母净利润4.31（同比+35.42%）亿元，净利率达28.35%（同比+2.15pct）。同时公司三季度经营活动现金流达5.38亿元（同比+19.30%），高于归母净利润水平，整体盈利质量较高。 盈利预测与投资评级：金山办公作为国内办公软件龙头，成长空间广阔，竞争格局优异，其个人业务增长稳健；WPS365增速亮眼，标杆客户作为范例预期持续发挥牵引作用；WPS软件持续受益于信创业务修复。叠加AI功能商业化的加速落地，公司中长期成长性进一步打开。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.15、22.28、28.15亿元，当前股价对应PE值分别为86、70、55倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、AI产品拓展不及预期、C端付费率不及预期、信创业务修复不及预期、业务出海进展不及预期等。

     金山办公(688111) 长期成长路径清晰，维持“买入”评级 考虑党政信创招标及确收进度加速，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测为19.15、22.88、27.70亿元（前值为18.79、21.87、25.40亿元），对应EPS分别为4.13、4.94、5.98元/股，当前股价对应PE为73.5、61.5、50.8倍，持续看好公司AI及出海战略，维持“买入”评级。 Q3收入和利润均超出市场预期 2025年前三季度公司实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21%；实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32%；实现扣非归母净利润11.49亿元，同比增长15.94%。其中，2025Q3公司实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长35.42%；实现扣非归母净利润4.21亿元，同比增长39.01%，收入和利润均超出市场预期。 （1）从收入端看，Q3单季度WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18%，增速较上半年明显改善；WPS365业务收入2.01亿元，同比增长71.61%，增速较上半年提升；WPS软件业务收入3.91亿元，同比增长50.52%，主要由于党政信创招标及确收进度加速，Q4增速有望进一步提升。 （2）毛利率和费用率看，Q3公司销售毛利率为86.46%，同比提升0.99个百分点；期间费用控制成效显著，其中，销售费用率、研发费用率分别为19.09%、35.24%，同比下降1.05、2.17个百分点，管理费用率略提升0.19个百分点至8.04%。 坚定推进AI战略，海外市场有望成为新增长极 （1）公司发布WPS AI3.0并推出原生Office办公智能体，基于WPS AI3.0，公司推出AI改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS知识库等全新功能。随着AI权益持续惠及用户及AI新产品落地推广，预计AI月活将实现快速增长。（2）面向海外市场，公司持续完善产品功能及运营策略，启动新版WPS国际版研发，逐步实现国内高价值功能迁移。海外本地化运营策略不断完善，获客成本降低，海外大屏用户数快速增长，海外市场有望有望成为公司新增长极。 风险提示：AI产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游客户付费能力。

     金山办公(688111) 2025年10月27日，公司发布三季报。 营收利润双增，提质增效明显。前三季度经营持续稳健，趋势向好。营收41.78亿元（同比+15.21%），归母净利润11.78亿元（同比+13.32%），扣非净利润11.49亿元（同比+15.94%）。经营性现金流净额12.77亿元（同比+18.26%），经营质量稳中向好。第三季度公司实现营业收入15.21亿元（同比+25.33%），归母净利润4.31亿元（同比+35.42%），扣非净利润4.21亿元（同比+39.01%），盈利效率显著提升。 AI+信创双引擎助力高增长，基本盘稳固。第三季度WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18%。公司通过AI新产品落地推广及海内外市场精细化运营，带动WPS AI月活、付费用户数及用户价值稳步提升，该业务收入保持稳健增长。截至三季度末，WPS Office全球月度活跃设备数为6.69亿，同比增长8.83%。其中，WPS Office PC版月度活跃设备数3.16亿，同比增长14.05%；WPS Office移动版月度活跃设备数3.53亿，同比增长4.54%。WPS365业务收入2.01亿元，同比增长71.61%。WPS软件业务收入3.91亿元，同比增长50.52%，主因第三季度党政信创招标及确收进度加速。同时，公司政务AI产品持续迭代，目前已在中央及地方党政机关落地推广，为信创客户数智化转型保驾护航。 生态协同合作渐入佳境，AI软硬件协同效应显现。9月公司与高通达成深度合作，计划12月底推出专为骁龙X系列平台优化的AI版WPS Office，通过软硬件协同实现启动速度提升20%，进一步拓展移动办公场景竞争力。 盈利预测、估值与评级 根据公司三季报情况，结合AI产品推广趋势，我们调整公司25~27年营业收入预测为58.12/67.13/78.54亿元，同增13.50%/15.50%/17.00%；预测归母净利润为18.47/21.47/25.01亿元，同增12.26%/16.24%/16.51%，分别对应25.3X/21.9X/18.7X PS，维持“买入”评级。 风险提示 协同办公市场竞争加剧，双订阅转型不及预期，WPS AI商业化进展不及预期。

     金山办公(688111) 事件： 商务部10月9日发布2025年第61号公告，对含有中国成分的部分境外稀土相关物项实施出口管制。除管制规则外，附件采用wps格式(金山产品)，而此前公告附件都是采用Word或PDF格式。此外美国或将在软件领域内对中国实施软件出口管制。考虑到相关贸易摩擦有望推动国产软件发展，我们维持“买进”评级。 商务部附件首次使用WPS格式，相关贸易摩擦或将蔓延至软件领域：商务部10月9日发布2025年第61号公告，对含有中国成分的部分境外稀土相关物项实施出口管制。文末的《物项列表》附件和《合规告知书指引》附件均采用wps格式，而此前公告附件都是采用Word或PDF格式。此外特朗普最新推特对中国加征100%关税的内容中，同时提到了将对所有“关键软件”实施出口管制。我们认为上述事件均揭示了贸易摩擦正在蔓延至软件领域，外部压力将再次倒逼国内软件信创产业进一步发展。公司的WPS作为国内最重要的办公软件产品有望乘风而起，加快提升国内市场份额，带动公司业绩发展。 AI技术带动WPS365业务上半年快速发展：上半年公司实现收入26.6亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润7.5亿元，同比增长3.6%；实现扣非归母净利润7.3亿元，同比增长5.8%。分业务来看，上半年WPS个人业务收入17.5亿元，同比增长8.4%，作为营收主力保持稳健增长；WPS软件业务收入5.4亿元，受信创节奏影响同比下降2%；而WPS365业务收入3.1亿元，同比大幅增长62.3%，得益于WPS365平台通过完善文档协作能力、融入AI工具，产品竞争力大幅提升，新增中国联通、长江三峡集团等多名标杆客户。未来伴随AI办公化趋势，WPS个人业务和365业务的付费情况有望进一步提升。 金山办公长期推进相关研发、积极拥抱AI新时代：公司持续投入AI相关领域研发，不断增强AI竞争力，旗下WPS AI正式开启公测，锚定AIGC内容创作、Copilot智慧助手、Insight知识洞察三大战略方向，全面对标Microsoft365Copilot。已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题、提升工作效率、进一步赋能智能办公新场景，为用户开启智能办公新体验。我们认为WPS+GPT的未来模式有望打开新的成长空间，一方面更简单智能的办公模式将带来用户群体扩充，另一方面GPT智能办公有望吸引免费用户加快转服费，付费渗透率和ARPU有望双向提升。同时全产品线+GPT将有可能催生更多新产品的可能，类似微软的Business Chat类型的AI办公助理或将是公司未来潜在布局的新产品选择之一。未来公司将进一步加大AI领域的投入，推出更多创新性的AI能力，不断拓展AI技术的应用场景，幷加快商业化进程，为公司业绩增长注入新动力。 盈利预期：我们预计公司2025-2027年净利润分别为17.41亿/20.55亿/25.54亿元，YOY分别为+5.83%/+18.06%/+24.25%；EPS分别为3.76/4.44/5.51元，当前股价对应A股2025-2027年P/E为79/67/54倍，维持“买进”建议。 风险提示：1、信创订单不及预期；2、“AI+办公”商用化进展不及预期；3、付费转化率不及预期。