赛诺医疗(688108) 2025H1业绩符合预期，神介业务步入收获期，维持“买入”评级 2025H1公司实现总营收2.40亿元（+12.53%，同比，下同），归母净利润1384万元（+296.54%）；单Q2公司实现营收1.40亿元（+13.86%），归母净利润1087万元（+110.56%），利润增长主要系降本控费叠加资产减值损失大幅下降。销售毛利率63.64%（+4.44pct），主要系产品结构调整、良率及生产效率提升，净利率5.48%（+5.39pct）。公司销售费用率14.76%（-2.56pct），管理费用率19.51%（-0.35pct），研发费用率24.83%（-7.12pct），主要系收入基数扩大、产品规模效益和降本控费卓有成效。考虑到新品获批时间及上市推广节奏存在不确定性，我们下调2025-2026年营收预测，维持归母净利润预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为5.80/7.52/9.76亿元（原值5.96/7.74亿元），归母净利润分别为0.24/0.58/0.86亿元，当前股价对应P/S分别为21.7/16.7/12.9倍，但公司冠脉业务集采推进顺利，神经介入业务步入收获期，重点产品上市后有望助力业绩放量，因此维持“买入”评级。 颅内自膨载药支架进入FDA绿色通道，神经介入业务进入收获期 2025年5月，子公司赛诺神畅自主研发的AUCURA涂层血流导向密网支架获批上市，填补了复杂动脉瘤治疗中的技术空白。2025年8月，自主研发的COMETIU自膨式颅内药物涂层支架系统与COMEX球囊微导管获得美国FDA突破性医疗器械认定，成为全球首个颅内动脉粥样硬化狭窄治疗的系统性产品方案，同时也是首个获得美国FDA突破性医疗器械认定的国产神经介入器械产品，目前公司完成国内注册资料的发补，国内外获批上市在望，或将打开神介收入天花板。 冠脉业务国内集采顺利推进，海外市场有望加速拓展 2025H1公司冠脉介入业务实现营业收入同比增长17.40%，主要系两款进入集采的冠脉支架产品及冠脉球囊产品销量大幅增长。国内：冠脉支架、冠脉球囊产品全国集采推进顺利，棘突球囊在京津冀“3+N”联盟中选，也在除西藏外的其他联盟省份完成落地。海外：公司冠脉产品在阿根廷、厄瓜多尔、越南等多个国家和地区获得注册证，海外销售范围进一步扩大。2025年7月，公司新型药物洗脱支架系统(HT Supreme)获得美国FDA附条件批准，标志着产品技术已符合美国FDA的技术审评标准，海外市场拓展有望加速。 风险提示：产品研发、注册不及预期，贸易摩擦及汇率波动，带量采购风险。

     赛诺医疗(688108) 投资要点 事件：公司近期发布2025年中报。2025年上半年，公司实现收入2.40亿元（+12.53%，同比，下同），实现归母净利润0.14亿元（+296.54%），实现扣非归母净利润0.08亿元（+163.35%）。2025单Q2季度，公司实现收入1.40亿元（+13.86%），实现归母净利润0.11亿元（+110.56%），实现扣非归母净利润0.07亿元（+42.83%），业绩符合我们预期。 公司冠脉介入耗材国内外推进顺利。冠脉介入方面，2025年上半年，公司冠脉支架及球囊产品持续参与国家冠脉支架及各省市球囊产品集采，产品销量稳步上升。截至2025年8月22日，全国大部分省市冠脉支架带量集采第二轮第三周期已完成落地执行。除部分省市外，公司冠脉球囊产品已完成全国大部分省市的续采工作。此外，公司在河北2023年底组织的京津冀“3+N”联盟28种医用耗材集中带量采购项目中中选的棘突球囊也在除西藏外的其他联盟省份完成落地。公司冠脉药物洗脱支架系统先后在阿根廷，厄瓜多尔、越南等国家和地区获得海外注册证；公司冠脉球囊扩张导管（SC HONKYTONKTM）和（NC ROCKSTARTM）分别在吉尔吉斯斯坦、秘鲁、马来西亚等国家获得海外注册证，公司冠脉产品海外销售范围进一步扩大。 颅内自膨载药支架获美国突破疗法认证，神经介入线有望加速出海。2025年8月，公司收到美国FDA通知，公司控股子公司赛诺神畅研发的COMETIU自膨式颅内药物涂层支架系统及COMEX球囊微导管已获得美国FDA突破性医疗器械认定（Breakthrough Device Designation）。本次突破性医疗器械认定产品，是美国FDA历史上全球首个颅内动脉粥样硬化狭窄治疗产品，同时也是首个获得美国FDA突破性医疗器械认定的国产神经介入器械产品。公司神经业务子公司赛诺神畅自主研发的血流导向密网支架AUCURA于2025年5月获得《中华人民共和国医疗器械注册证》，并于2025年4月提交欧洲CE注册被受理。公司颅内取栓支架GHUNTER也已进入欧洲CE注册审理流程。 盈利预测与投资评级：考虑到新品推广及研发费用增加，我们将公司2025-2026年归母净利润从0.91/2.19亿元下调至0.31/0.58亿元，预计2027年归母净利润为0.80亿元。对应当前市值的PE分别为433/234/170倍，考虑到公司颅内自膨载药支架有望年内国内上市，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价风险，产品获批时间低于预期等。