金宏气体(688106) 报告摘要 事件：公司发布2024三季报，2024年Q1-Q3公司实现营收18.6亿元，同比+4.4%；归母净利润2.1亿元，同比-18.7%；扣非归母净利润1.7亿元，同比-25.9%。其中Q3单季度实现营收6.3亿元，同比-3.1%，环比-2.6%；归母净利润5039万元，同比-48.1%，环比-39.7%；扣非归母净利润4635万元，同比-44.5%，环比-35.9%。 部分特气降价明显影响盈利水平。据公司公告，本期市场竞争加剧，产品综合毛利率有所下滑。24Q3单季度公司毛利率为30.7%，同比-6.4pct，环比-3.7pct。据钢联数据，部分特气市场受需求羸弱及供给增加的影响出现了较大幅度的降价，24Q3单季度超纯氨市场均价为1.2万元/吨，同比下降33.9%，相较于24H1均价下降22.3%；24Q3单季度氧化亚氮市场均价为1.2万元/吨，同比下降13.4%，相较于24H1均价下降13.9%；24Q3单季度管束氦气内蒙古/上海的市场均价分别为90.5/104.5元/m3，分别同比下降47.0%/44.5%。我们认为，随着例如光伏等行业市场出现边际预期改善，以及部分品种价格跌近至成本线附近，公司盈利能力逐步探明底部。 以量补价，综合性布局持续弥补特气降价影响。据公司公告，公司会通过提升销量来对冲特种气体产品价格下降所带来的影响，在受光伏行业景气下行及其产品库存积压影响，超纯氨等产品的需求及价格双降的背景下，公司依托对品类及应用领域的综合性布局，大宗气体及特种气体产品整体仍然实现销量的增长。前三季度，大宗气体产品销量较去年同期增长36%，特种气体产品销量较去年同期增长42%；此外，公司持续扩张对集成电路等应用的领域布局，前三季度集成电路行业营收占13%，较去年同期增长30%，随着后续特气新品的持续导入以及电子大宗业务的持续投产，我们认为集成电路行业占营业收入的占比也会持续提升。 大工业&电子大宗项目持续推进，未来将持续贡献稳定营收。据公司公告，截至10月底，北方集成电路一期、广东芯粤能、西安卫光科技、厦门天马光电子、无锡华润上华、稷山铭福及云南呈钢项目均已实现稳定供应；武汉长飞及北方集成电路二期项目预计24Q4陆续投产；营口建发及山东睿霖项目目前仍处于建设过程中。这些项目陆续竣工投产之后，将会稳定提升公司未来的营业收入。 公司是对标林德的综合型气体供应商。以海外龙头气体公司为鉴，无论从下游应用结构，还是供气模式上来看占比都较为均衡，具备较强的抗风险属性。金宏同样在业务模式以及下游应用占比上具备类似的综合性，本质上是降低对单一下游行业景气的依赖度，以及在原材料/生产/运输/客户/管理等方面形成协同，相辅相成。我们认为，多元的下游结构以及综合型的业务矩阵将助力公司更好的拥抱工业气体万亿蓝海市场。 投资建议：公司作为国内工业气体民营领军者，坚持贯彻纵横发展战略，在大宗气体和特种气体的双轮驱动下，兼具成长弹性及持续性。考虑到部分特气市场降价显著且短期难有起色，光伏等下游需求的预期变化以及公司大工业、电子大宗载气等现场制气项目的投产节奏，我们调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为2.8/3.3/4.3（24/25年前值为4.0/5.1）亿元，同比增速分别为-12%/19%/31%，对应当前股价PE分别为31.6x/26.5x/20.3x，维持“买入”评级。 风险提示：原料成本涨幅超预期、重大项目建设以及收并购整合不及预期、新业务行业新增供给超预期、安全生产的风险。

     金宏气体(688106) 10月29日晚间公司披露24年三季报，1~3Q24公司实现营收29.0亿元，同比+19.6%；实现归母净利润3.8亿元，同比+21.7%。其中，单Q3实现营收6.3亿元，同比-3.1%；实现归母净利润0.5亿元，同比-48.1%。 经营分析 公司是国内少数同时涉足大宗气体与电子气体业务，坚持横纵向共同发力。目前，公司在电子特种气体、电子大宗载气、TGCM多维度更全面地为半导体客户提供综合性气体解决方案。通过积极开拓市场，1~3Q24实现气体销量同比+18.1%，特种气体/大宗气体/现场制气/燃气营收分别占比41.6%/38.5%/11.3%/8.5%。 市场竞争加剧，产品综合毛利率下滑。受新增产能投放、行业竞争加剧的影响，公司部分产品存在价格下跌，使得3Q24综合毛利率降至30.7%（同比-6.5pct）。关注公司新研发产品技术溢价提升、产品多元化后对毛利率的修复作用。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润3.2/4.0/5.3亿元，EPS分别为0.66/0.83/1.09元，对应PE分别为29倍、24倍和18倍，维持“买入”评级。 风险提示 电子特气部分下游需求降速、电子特气部分品类竞争加剧、大宗气体下游需求恢复不及预期、新项目进展不及预期。

     金宏气体(688106) 事件：10月29日，金宏气体发布2024年三季报，公司前三季度实现营业总收入18.58亿元，同比增长4.37%，实现归母净利润2.1亿元，同比减少18.72%。 销量同比增长，毛利率下滑拖累利润。公司前三季度收入当中，特种气体营收占比41.63%，大宗气体营收占比38.54%，现场制气及租金营收占比11.32%，燃气营收占比8.51%。公司第三季度实现营收6.26亿元，同比减少3.14%，实现归母净利润0.50亿元，同比减少48.06%，销售毛利率为30.74%，同比下滑6.43pcts。公司前三季度销量增长18.08%，但毛利率下滑，原因是：市场环境复杂多变，价格竞争加剧，氧化亚氮因上半年工厂检修，且销售量较去年同期增量比较明显，产能供不应求，部分通过外采的方式弥补缺口，而外采氧化亚氮的毛利率相对较低，从而拉低了整体氧化亚氮产品的毛利率；氦气的价格受国际地缘政治环境及国内复杂多变的市场环境影响有所下行；氢气受光伏行业影响，平均毛利率有所下降。 集成电路占比稳步提升，电子特气持续导入新客户。2024年上半年，公司在光伏行业的营收占比约为13%，在泛半导体行业的营收占主营业务的33%，其中集成电路行业占比已超过12%。公司致力于电子半导体领域的特种气体国产化，已逐步实现了超纯氨、高纯氧化亚氮、电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳等一系列产品的进口替代。24年上半年，新增导入12家半导体客户。公司优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应了中芯国际、海力士、长鑫存储、联芯集成、积塔、华润微电子、华力集成等一批知名半导体客户。投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，已实现长鑫存储、苏州和舰等部分客户批量供应。在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等7款产品正在产业化过程中。 电子大宗载气进展积极，现场制气业务稳步推进。公司进一步加强电子大宗载气业务的服务能力，取得主要进展包括：公司在2024年取得武汉长飞、湖畔光芯、北方集成电路二期等三个电子大宗载气项目。2024年1月，厦门天马光电子电子大宗载气项目量产供气。2024年4月，无锡华润上华项目量产供气，实现成熟量产晶圆产线电子大宗载气存量业务的突破。24年上半年，苏州龙驰项目系统陆续交付。公司氦气资源除充分保障集成电路、液晶面板等泛半导体客户需求外，还渗透医疗及工业客户。 投资建议：我们看好公司的集成电路业务将受到下游需求拉动并持续增长，预计24/25/26年公司实现归母净利润2.80/3.73/5.00亿元，对应当前的股价PE分别为32/24/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能建设不及预期，主要原材料价格波动。

     金宏气体(688106) 事项： 公司发布2024年三季报，24Q3实现营收6.26亿元，yoy-3.14%；实现归母净利润0.50亿元，yoy-48.06%；归母扣非净利润0.46亿元，yoy-44.52%；2024年前三季度实现营收18.58亿元，yoy+4.37%；实现归母净利润2.10亿元，yoy-18.72%；归母扣非净利润1.69亿元，yoy-25.92%；销售毛利率为33.09%，同比下降5.34个百分点。 平安观点： 特气和大宗气整体销量同比增加，部分核心产品降价导致盈利能力下滑。2024年前三季度公司总营收为18.58亿元，同比增加4.37%，产品总销量同比增长18.08%，但因核心产品超纯氨、氢气、氮气等市场格局变化，综合毛利率有所下滑。2024年前三季度，公司特种气体业务营收为7.73亿元，yoy-13.96%，占主营业务收入的41.63%，光伏产业链供应端竞争加大、上下游产品存在打价格战现象，导致公司高纯氨和高纯氢气等也面临较大降价压力，此外，氦气价格受国际地缘政治环境变化影响而有所下降。此外，24Q1-Q3公司大宗气体产品营收为7.16亿元，同比基本持平，占总营收的38.54%；燃气业务营收为1.58亿元，同比减少4.19%，占比8.51%。 现场制气项目投运，成为公司业绩主要增量来源。现场制气及租金为今年新增单独核算的业务，2024Q1-Q3该业务营收达2.10亿元，占总营收的比例为11.32%。2024年以来，公司新签署4项小型现场制气项目，投运2项，其中，稷山铭福钢铁3套空分合作项目于今年二季度正式投产运营；云南呈钢集团3套空分供气项目采用收购转供气（De-cap）方式，目前已经开始供气，后期会进行技术改造；营口建发单套7万等级空分供气项目及山东睿霖高分子3万等级空分供气项目目前都在有序推进过程中。 整体期间费用率较为稳定。2024年前三季度公司总期间费用率为21.52%，较2023年同期的21.27%相近，整体持稳。24Q1-Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为7.99%、8.44%、3.74%、1.35%，相较2023年同期的8.40%、8.41%、3.73%、0.74%，销售费用率下降，财务费用率提高。 投资建议：公司核心产品超纯氨、高纯氧化亚氮、二氧化碳等具有技术和规模优势，且多款高端产品电子级TEOS、六氟丁二烯等陆续导入半导体客户，有望逐步实现批量销售，同时随着多项现场制气合同和电子大宗载气订单陆续兑现，公司整体业绩有望逐年稳步增长，但由于产业竞争激烈、市场格局变化，叠加今年市场整体化工气体产品价格下行，公司大宗气和特气产品价格和毛利率均有所下降，因此下调业绩预期，预计2024-2026年实现归母净利润3.07、4.02、5.12亿元（较原预期3.64、4.65、5.87亿元有所下调），对应2024年10月29日收盘价PE分别为30.7、23.5、18.4倍，下游光伏和半导体基本面改善，气体价格下行空间有限，后续新产品批量供货和现场制气项目陆续投运有望贡献增量收益，维持“推荐”评级。 风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体和显示面板产业上行周期延后开启，光伏电池产业需求下行，终端需求不及预期，则公司电子特气业务需求难释放，业绩增速可能受限。2）海外企业大幅扩产。若海外巨头企业大幅提高特气产能规模，以规模和技术优势挤占中国特气市场，则可能造成部分特气产品竞争激增，产能过剩的局面。3）技术突破受阻的风险。若海外严格限制相关技术出口，国内企业在高壁垒高纯特气产品上的研发和工业化量产短期难以突破，则可能造成国产替代进程受阻延后的情况。4）原材料价格大幅波动的风险。若原料空分气和能源价格受极端气候、海外地缘政治等因素影响，供需格局出现较大变动，则价格可能大幅波动，从而造成公司生产成本的抬升。

     金宏气体(688106) 18.78 2024Q3业绩有所承压，综合性气体平台长期趋势不变，维持“买入”评级公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收18.58亿元，同比+4.37%；90.51归母净利润2.10亿元，同比-18.72%；扣非归母净利润1.69亿元，同比-25.92%；90.51销售毛利率33.09%，同比-5.34pcts；销售净利率11.96%，同比-3.39pcts。2024Q34.82公司实现营收6.26亿元，同比-3.14%，环比-2.63%；归母净利润0.50亿元，同4.82比-48.06%，环比-39.71%；扣非归母净利润0.46亿元，同比-44.52%，环比-35.88%；53.34销售毛利率30.74%，同比-6.43pcts，环比-3.71pcts；销售净利率8.79%，同比-7.00pcts，环比-5.10pcts。2024年第三季度利润减少的主要原因为：市场竞争加剧，部分产品价格及毛利率有一定程度下降，且非经常性损益同比减少。考虑到新产能的爬坡周期，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.99/3.96/5.01亿元（前值为3.89/4.97/6.14亿元），当前股价对应PE为30.3/22.9/18.1倍。我们看好公司电子大宗+特气的长期发展，维持“买入”评级。 公司电子气体板块持续推进结构化矩阵，电子特气、电子大宗业务增长强劲电子特种气体：公司优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应中芯国际、海力士、长鑫存储等知名半导体客户；投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，已实现长鑫存储、联芯集成、苏州和舰等部分客户批量供应；在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷等7款产品正在产业化过程中。电子大宗载气：公司在2024年新取得武汉长飞、湖畔光芯、北方集成电路二期等三个电子大宗载气项目；厦门天马光电子电子大宗载气项目于2024M1量产供气、无锡华润上华项目于2024M4量产供气，实现成熟量产晶圆产线电子大宗载气存量业务的突破。两大子业务客户及项目量节节攀升，未来可期。 公司积极开拓市场，产品销量稳步增长 公司积极开拓市场，产能持续释放，2024Q1-Q3销量增长18.08%。收入占比层面，2024Q1-Q3，特种气体营收占比41.63%，大宗气体营收占比38.54%，现场制气及租金营收占比11.32%，燃气营收占比8.51%。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

     金宏气体(688106) 核心观点 工业大宗气体零售业务横向跨区域发展，电子特气纵向拓展产品矩阵。公司作为国内民营综合气体公司，在工业大宗气体零售业务方面立足苏州，通过跨区整合并购方式逐步发展。电子特气板块，优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已批量供应至中芯国际、海力士等知名半导体客户。新品方面，电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳已陆续通过长鑫存储、联芯集成、苏州和舰客户认证，实现批量供应；在建新品全氟丁二烯等7款产品正处于产业化进程中。公司在零售业务方面的纵横战略将持续推动公司未来营收、利润增长。 2024年公司大中型工业气体现场制气业务实现重大突破，项目投产后将实现稳定的盈利增长。2023年6月，公司成立了大工业事业部，以开拓中大型现场制气业务。2024年3月22日，公司与营口建发盛海有色科化有限公司签订“投资建厂供应合同”，新建1套66000Nm3/h空分装置向客户供应氧气和氮气，合同金额约为24亿元，预计2025年8月开始供气，合同期限为20年。该项目为公司首个大型工业大宗现场制气业务，标志着公司已具备承接大型现场制气业务的能力。此后公司于2024年5月、7月又陆续斩获两项大中型现场制气订单，据测算，2024年最新斩获的三项大中型现场制气订单将为公司每年新增创造3.69亿元收入。我们认为，不同于零售业务，大型现场制气业务对公司制气的稳定性以及长期运营能力有着极高要求，与此对应的是订单带来的15年甚至20年以上的长期稳定收入与利润，因此随着公司大型现场制气订单的增加，公司收入、利润确定性将进一步增强。 受超纯氨等产品的行业新增产能投产因素影响，产品价格及毛利率下滑，一定程度上影响了公司整体毛利率水平。根据公司公告，2024年上半年，公司实现营业收入12.32亿元，同比增长8.65%，实现归母净利润1.60亿元，同比减少1.15%。截至2024年6月30日，公司总资产为67.42亿元，归属于上市公司股东的净资产达到31.43亿元。根据卓创资讯超纯氨价格快报，受行业新增产能投放影响，2024年以来超纯氨价格持续下降，当前市场报价在6000-7000元/吨，相比今年年初报价下降约60%，一定程度上影响了公司的毛利率水平，2024上半年公司整体毛利率水平同比下滑3.45pct。超纯氨为公司在电子特气板块传统优势产品，预计未来随着国产替代进一步推进，光伏、面板、半导体等下游行业需求的提升，产品价格将企稳回升；此外公司电子气体板块新品也将陆续投产并导入客户端，公司布局的特气新品处于国产替代的早期，产品价格稳定，随着下游客户端认证通过将有力带动公司毛利率上行。 风险提示：主营产品价格下降的风险；现场制气项目投产进度不及预期的风险；电子特气新产品投产进度不及预期的风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 零售供气方面， 受产品供需格局变化、 上游原材料价格变动影响， 公司在部分电子特气品种与工业气体零售板块的毛利率水平均呈现不同程度的下滑，影响了公司整体毛利率水平， 零售气板块呈现出一定的周期属性。 现场制气板块， 公司近期新增订单较多， 在手待投产订单充裕， 预计能在 2025-2026年为公司带来不错的净利润增量。 2024 年上半年公司大宗零售气、 电子特气毛利率相比 2023 年下滑 2.21pct、 8.81pct， 考虑到短期内零售产品供需格局难以快速改善， 我们谨慎下调公司盈利预测， 预计 2024-2026 年营业收入分别为 30.6/36.4/43.0 亿元（前值为 30.0/36.4/44.1 亿元， 调整比例为+2%/0%/-2.5%） ， 归母净利润分别为 3.7/4.6/5.8 亿元（前值为 4.0/5.0/6,1亿元， 下调比例为 8.5%/8.8%/6.2%） ， 同比增速 16.3%/24.6%/26.2%， 摊薄EPS 为 0.75/0.94/1.18 元， 当前股价对应 PE 为 25/20/16x。 未来随着公司近两年签约的现场制气订单不断投产， 公司营收与利润将在提升的基础上进一步增强盈利的稳定性， 看好公司发展为大型平台型气体公司的能力， 维持“优于大市” 评级。

     金宏气体(688106) 事项： 公司发布2024年半年报，24H1实现总营收12.32亿元，yoy+8.65%；实现归母净利润1.60亿元，yoy-1.15%；归母扣非净利润1.22亿元，yoy-15.15%。2024年中期利润分配预案：每10股派发现金红利1.5元（含税）。 平安观点： 大宗气和特气整体产销保持增长，核心产品降价导致毛利率下滑。24H1公司特种气体业务营收5.09亿元，yoy+3.0%，占主营业务收入的42.80%，毛利率为31.55%，较2023年下降8.8pct，今年以来光伏产业链供应竞争加大，公司高纯氨产品有一定降价压力，导致毛利率有所下降；24H1大宗气体业务营收4.43亿元，yoy+7.0%，占比37.24%，毛利率为31.99%，较2023年下降2.2pct。用于半导体产业的产品价格相对坚挺，公司持续加大半导体客户开拓力度，今年新增12家半导体客户导入：优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮已正式供应中芯国际、海力士、长鑫存储等；投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳已实现长鑫存储、联芯集成、苏州和舰等部分客户批量供应；在建7款产品-全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺正在产业化过程中。 持续稳健经营，拟中期分红提高股东回报。为积极落实公司2024年年度“提质增效重回报”行动方案，提高投资者回报水平，公司拟进行2024年中期分红，计划分红总额0.72亿元，占当期归属于上市公司股东净利润的44.94%，每10股派发现金红利1.5元（含税）。 持续发力现场制气项目，有望提供稳定增量业绩。24H1公司现场制气及租金业务营收1.32亿元，占主营业务收入的11.09%，毛利率为64.36%，较2023年提升4.5pct。今年公司新签署4项小型现场制气项目，投运2项，同时突破适合公司的中大型现场制气项目：2024年3月，获得营口建发单套7万等级空分供气项目，用于有色冶炼行业；2024年5月，获得山东睿霖高分子3万等级空分供气项目，用于炼化/石化行业；2024年6月，稷山铭福钢铁3套空分合作项目正式投产运营；2024年7月，以收购转供气(de-cap)方式获得云南呈钢集团3套空分供气项目，用于钢铁生产。 财务费用有较大增加的原因：2023年7月发行可转债导致债券利息费用增加。2024H1公司财务费用为1527.45万元，较上年同期增长69.81%，财务费用率为1.24%，较去年同期提高0.45pct，资产负债率为49.36%，较去年同期提高12.44pct，主要原因是公司于2023年7月份发行可转换债券，债券利息费用增加所致。 投资建议：核心产品超纯氨、高纯氧化亚氮、二氧化碳等产品新建产能释放，多款新产品高纯二氧化碳、电子级TEOS、六氟丁二烯等逐步实现批量供货，同时随着现场制气和电子大宗载气项目的陆续兑现，叠加下游光伏需求仍显强劲、半导体基本面有望逐渐回暖，公司整体业绩有望呈现较强的韧性，但由于产业竞争激烈叠加今年市场整体化工气体产品价格下行，公司大宗气和特气产品价格和毛利率均有所下降，因此下调业绩预期，预计2024-2026年公司实现归母净利润3.64、4.65、5.87亿元（较原预期3.94、4.96、6.20亿元有所下调），对应2024年8月21日PE分别为23.1、18.0、14.3倍，目前产品价格已持稳、下行空间有限，后续公司特气新产品批量供货和现场制气项目陆续供气有望带来增量收益，维持“推荐”评级。 风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体和显示面板产业上行周期延后开启，光伏电池产业需求下行，终端需求不及预期，则公司电子特气业务需求难释放，业绩增速可能受限。2）海外企业大幅扩产。若海外巨头企业大幅提高特气产能规模，以规模和技术优势挤占中国特气市场，则可能造成部分特气产品竞争激增，产能过剩的局面。3）技术突破受阻的风险。若海外严格限制相关技术出口，国内企业在高壁垒高纯特气产品上的研发和工业化量产短期难以突破，则可能造成国产替代进程受阻延后的情况。4）原材料价格大幅波动的风险。若原料空分气和能源价格受极端气候、海外地缘政治等因素影响，供需格局出现较大变动，则价格可能大幅波动，从而造成公司生产成本的抬升。

     金宏气体(688106) 2024Q2业绩环比修复明显，维持“买入”评级 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收12.32亿元，同比+8.65%；归母净利润1.60亿元，同比-1.15%；扣非归母净利润1.22亿元，同比-15.15%；销售毛利率34.28%，同比-4.87pcts。2024Q2公司实现营收6.43亿元，同比+4.36%，环比+9.03%；归母净利润0.84亿元，同比-17.69%，环比+9.29%；扣非归母净利润0.72亿元，同比-18.89%，环比+44.05%。2024年上半年利润减少的主要原因为：部分产品价格及毛利率有一定程度下降叠加非经常性损益增幅较大。考虑到部分产品的价格下行，我们小幅下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.89/4.97/6.14亿元（前值为4.05/5.06/6.25亿元），当前股价对应PE为21.5/16.9/13.7倍。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 公司电子气体板块持续推进结构化矩阵，电子特气、电子大宗业务增长强劲电子特种气体：公司优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应中芯国际、海力士、长鑫存储等知名半导体客户；投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，已实现长鑫存储、联芯集成、苏州和舰等部分客户批量供应；在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷等7款产品正在产业化过程中。电子大宗载气：公司在2024年新取得武汉长飞、湖畔光芯、北方集成电路二期等三个电子大宗载气项目；厦门天马光电子电子大宗载气项目于2024M1量产供气、无锡华润上华项目于2024M4量产供气，实现成熟量产晶圆产线电子大宗载气存量业务的突破。两大子业务客户及项目量节节攀升，未来可期。 公司现场制气业务项目不断，服务能力进一步提升 公司在持续发展中小型现场制气的同时，不断突破适合公司的中大型现场制气项目。2024M3获得营口建发单套7万等级空分供气项目，实现有色冶炼行业突破。2024M5获得山东睿霖高分子3万等级空分供气项目，实现炼化/石化行业突破。2024M6稷山铭福钢铁3套空分合作项目正式投产运营，服务能力显著提升。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

     金宏气体(688106) 事项： 公司公告：2024年7月22日，公司发布公告，近日，公司控股子公司上海金宏与云南曲靖呈钢钢铁（集团）有限公司签订《工业气体供应合同》，通过收购并改造3套制氧装置、后备系统，向对方供应工业气体产品——氧气、氮气和氩气。根据合同测算，合同金额约为人民币23.40亿元（不含税），具体以实际为准。本合同为公司日常经营性合同，公司已履行了签署该合同的内部审批程序。根据《上海证券交易所 科创板股票上市规则》相关规定及《金宏气体股份有限公司章程》等规定，无需公司董事会、股东大会审 议通过。 国信石化化工观点：1）公司接连斩获中大型现场制气业务订单，业务稳定性进一步提升；2）公司2023年股权回购计划实施完毕，回购股份将用于员工持股计划或股权激励，彰显对公司未来发展的信心；3）公司拟分配2024年中期分红，总额将不低于2024年半年度归母净利润40%，投资者回报水平提升。基于电子特气认证壁垒较高的特性，公司核心产品将在较长时间内在客户端保持竞争优势，且随着公司新品的滚动推出，公司产品结构将不断优化，毛利率仍有持续优化空间。随着公司逐步斩获中大型现场制气项目订单，公司营收与利润稳定性将进一步增强，我们维持对公司2024-2026年归母净利润4.01/4.97/6.14亿元的预测，当前股价对应PE分别为23/18/15X，维持“优于大市”评级。 评论： 公司接连斩获中大型现场制气业务订单，业务稳定性进一步提升 2023年6月，公司成立了大工业事业部，以开拓中大型现场制气业务。2023年8月，公司收购稷山县铭福气体有限公司，获得山西省运城市3套空分装置现场，实现中型现场制气（空分群）项目的突破。2024年3月22日，公司与营口建发盛海有色科化有限公司签订“投资建厂供应合同”，通过新建1套66000Nm3/h空分装置，向客户供应氧气和氮气。根据合同测算，合同金额约为人民币24亿元（不含税），预计2025年8月开始供气，合同期限为20年。2024年5月22日，公司与山东睿霖高分子材料有限公司签订了《供气合同》，通过新建1套23000Nm3/h的空分装置及其附属设施，向对方供应工业气体产品——氧气和氮气。根据合同测算，合同金额约为人民币18.6亿元（不含税），合同期限为20年。2024年7月22日，公司发布公告，近日，控股子公司上海金宏与云南曲靖呈钢钢铁（集团）有限公司签订《工业气体供应合同》，通过收购并改造3套制氧装置、后备系统，向对方供应工业气体产品——氧气、氮气和氩气。根据合同测算，合同金额约为人民币23.40亿元（不含税），合同履行周期为15年，具体以实际为准。 据测算，2024年最新斩获的三项现场制气订单将为公司每年创造3.69亿元收入，公司所有中大型现场制气业务稳步运行后预计每年能为公司创造约6.21亿元收入，随着公司大型现场制气订单的增加，公司收入、利润确定性将进一步增强。 公司2023年股权回购计划实施完毕，回购股份将用于员工持股计划或股权激励，彰显对公司未来发展的信心 2023年11月8日，公司召开第五届董事会第二十二次会议，审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，同意公司使用自有资金通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股（A股）股票。本次回购的股份将全部用于员工持股计划或股权激励，并在股份回购实施结果暨股份变动公告日后三年内转让；若公司本次回购的股份未能在股份回购实施结果暨股份变动公告日后三年内转让完毕，将依法履行减少注册资本的程序，未转让股份将被注销。本次回购价格不超过人民币30元/股（含），回购资金总额不低于人民币3000万元（含），不超过人民币5000万元（含），回购期限自公司董事会审议通过本次回购方案之日起12个月内。截止至2024年7月22日，公司本次股份回购计划实施完毕。公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份2364249股，占公司总股本的比例为0.48%，回购的最高价为24.48元/股，最低价为16.32元/股，回购均价为20.97元/股，已支付的总金额为49573443.79元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。本次股权回购彰显了对公司未来长期发展的信心；此外，本次股份将全部用于员工持股计划及股权激励，有助于公司滚动推进股权激励，提升员工工作积极性，实现公司业绩持续增长。 公司拟分配2024年中期分红，总额将不低于2024年半年度归母净利润40%，投资者回报水平提升公司拟于2024年中期结合未分配利润与当期业绩进行分红，以公司未来实施权益分派股权登记日登记的总股本扣减公司回购专用证券账户中的股份为基数，向全体股东派发现金分红总额按照不低于2024年半年度合并归属于上市公司股东净利润的40%，不超过2024年半年度合并归属于上市公司股东净利润的60%，不进行资本公积转增股本，不送红股。 投资建议： 维持“优于大市”评级。基于电子特气认证壁垒较高的特性，公司核心产品将在较长时间内在客户端保持竞争优势，且随着公司新品的滚动推出，公司产品结构将不断优化，毛利率仍有持续优化空间。随着公司逐步斩获中大型现场制气项目订单，公司营收与利润稳定性将进一步增强，我们维持对公司2024-2026年归母净利润4.01/4.97/6.14亿元的预测，当前股价对应PE分别为23/18/15X，维持“优于大市”评级。 风险提示 主营产品价格下降的风险；现场制气项目投产进度不及预期的风险；电子特气新产品投产进度不及预期的风险。

     金宏气体(688106) 金宏气体：综合性气体服务商，电子大宗现场制气业务打造公司新增长极 金宏气体作为综合性气体服务商，目前正在大力发展电子大宗现场制气业务，未来发展空间广阔。参考公司2023年年报指引，我们维持公司业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为4.05/5.06/6.25亿元，EPS0.83/1.04/1.28元，当前股价对应PE为21.4/17.2/13.9倍。维持“买入”评级。 电子大宗气体：泛半导体制造关键材料，市场空间广阔 电子大宗气体主要指满足电子半导体领域要求的高纯度和超高纯度大宗气体，主要包括氮气、氦气、氧气、氢气、氩气和二氧化碳，是泛半导体行业不可缺少的关键材料。电子大宗气体厂商一般采用现场制气与零售供气相结合的产销模式，其中现场制气模式因规模大、稳定性强和成本效益高等优点，更加符合半导体行业大规模生产的需求。市场空间方面，卓创资讯数据显示，2022年中国电子大宗气体市场规模为95亿元，预计2025年将达到122亿元，3年CAGR8.70%。 需求端：电子大宗下游需求广泛，三轮驱动长期空间广阔 半导体领域，长期来看，受益于晶圆制造行业持续增长的设备投资和产能扩张，电子大宗增量需求空间广阔。根据芯思想研究院的数据，预计2023年中国大陆12英寸、8英寸晶圆的产能将分别同比+2.19%、+23.89%。短期来看，半导体行业的库存去化稳步进行。就国内而言，2023Q4半导体材料领域的平均库存金额相较于2023Q3大幅下降。面板领域，以OLED为代表的新型显示产能快速增长，技术迭代带来电子大宗需求新增量。光伏领域，主要为新增装机量高增拉动需求。 供给端：四大外资长期垄断，国产替代窗口期已经到来 由于行业准入壁垒高，全球电子大宗市场呈现寡头垄断格局，以美国空气化工、德国林德气体、法国液化空气和日本大阳日酸为代表的四大企业占据全球70%的份额。我们认为，在政策推动和下游需求扩张的背景下，以广钢气体和金宏气体为代表的国内企业正加速打破垄断，抢占市场份额，国产替代窗口期已经到来。 风险提示：下游需求不及预期；国产替代不及预期；订单交付不及预期。

     金宏气体(688106) 投资要点： 公司是专业从事气体一体化解决方案的综合供应商，气体种类齐全。公司主要产品分为三类:（1）特种气体：超纯氨、高纯氧化亚氮、正硅酸乙酯、高纯二氧化碳、高纯氢等气体；（2）大宗气体：氧气、氮气、氩气、二氧化碳、乙炔等；（3）天然气和液化石油气等燃气。公司产品主要应用于集成电路、液晶面板、LED、光纤通信、光伏、高端装备制造等行业。公司自主研发的超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应了中芯国际、海力士、镁光等知名半导体客户。 2023年公司营业收入及扣非后归母净利润均实现快速增长。2020-2024Q1公司实现营业收入12.43、17.41、19.67、24.27、5.89亿元，同比增长7.13%、40.05%、12.97%、23.40%、13.74%；实现归母净利润1.97、1.67、2.29、3.15、0.76亿元，同比增长11.43%、-15.34%、37.14%、37.48%、26.68%；扣非后归母净利润1.65、1.30、1.91、1.44、2.87、0.50亿元，同比变动-3.41%、-21.11%、46.99%、49.90%、-9.12%。2023年公司特种气体业务营收同比增长46.50%，占主营业务收入比重从39.23%提升至46.34%。 电子大宗载气项目顺利推进，持续扩产气体项目增强竞争优势。2023年公司取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等三个电子大宗载气项目，此外广东芯粤能项目于2023年8月1日正式量产；眉山金宏超纯氨项目于2023年7月试生产，越南金宏超纯氨项目正在产业化推进过程中；公司积极自建空分项目，苏相金宏润空分项目于6月成功封顶，投产后将提高公司液氧、液氮的自给比率；眉山金宏氢气项目已于2023年7月试生产，株洲华龙氢气项目已于2023年6月成功封顶。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2024-2026年归母净利润为4.01亿元、4.85亿元、6.26亿元，EPS为0.82元、0.99元、1.28元。参考同行业公司，我们认为合理估值为2024年PE35倍，目标价28.7元，给予优于大市评级。 风险提示。原材料价格快速上涨的风险；扩产项目进度不及预期风险；竞争加剧导致产品价格下跌的风险。

     金宏气体(688106) 事项： 公司公告：2024年5月22日，公司发布签订日常经营合同的公告，公告显示，金宏气体近日与山东睿霖高分子材料有限公司签订了《供气合同》，通过新建1套23000Nm3/h的空分装置及其附属设施，向对方供应工业气体产品——氧气和氮气。根据合同测算，合同金额约为人民币18.6亿元（不含税），具体以实际为准。 国信化工观点：1）公司遵循“纵横发展”战略思路，纵向拓展产品品类、扩宽服务方式，横向扩宽业务辐射半径，逐步发展壮大为综合性气体龙头公司。2）现场制气业务方面，公司凭借自身的技术特点、工程能力及配套运维服务质量，在持续发展中小型现场制气的同时，突破适合公司的中大型现场制气项目，并借此强化协同效益，进一步提升现场供气的服务水平。3）特种气体产品矩阵搭建完成，静待新品有序投产推动营收、利润上行。随着公司现场制气业务稳步拓展，公司收入、利润确定性将进一步增强，此外特种气体新产品的投产将继续推动公司利润增长，维持“买入”评级。 评论： 坚定践行“纵横发展”战略思路，打造综合性气体领先企业 公司始终坚持纵横发展战略：纵向开发扩展新产品品类，在现有工业大宗零售气、超纯氨等特种气体基础上，研发生产六氟丁二烯、八氟环丁烷等高附加值气体品类，业务方式上，公司在现有零售业务为主的基础上开展了现场制气的服务方式，并逐渐由中小型现场制气订单过渡至中大型现场制气业务；横向扩宽业务辐射半径，实现跨区域布局，除公司优势的江苏省外，根据下游客户分布与需求，公司在湖南省、浙江省、重庆市、上海市等地均实现了业务突破。公司以科技为主导，为客户提供创新和可持续的气体解决方案，发展成为了综合性气体供应服务行业的领先企业。 公司接连斩获中大型现场制气业务订单，业务稳定性进一步提升 2023年6月，公司成立了大工业事业部，以开拓中大型现场制气业务。2023年8月，公司收购稷山县铭福气体有限公司，获得山西省运城市3套空分装置现场，实现中型现场制气（空分群）项目的突破。2024年3月22日，公司与营口建发盛海有色科化有限公司签订“投资建厂供应合同”，通过新建1套66000Nm3/h空分装置，向客户供应氧气和氮气。根据合同测算，合同金额约为人民币24亿元（不含税），预计2025年8月开始供气，合同期限为20年。2024年5月22日，公司公告近日与山东睿霖高分子材料有限公司签订了《供气合同》，通过新建1套23000Nm3/h的空分装置及其附属设施，向对方供应工业气体产品——氧气和氮气。根据合同测算，合同金额约为人民币18.6亿元（不含税），合同期限为20年。据测算，2024年最新斩获的两项现场制气订单将为公司每年创造2.13亿元收入，公司所有中大型现场制气业务稳步运行后预计每年能为公司创造约4.65亿元收入，随着公司大型现场制气订单的增加，公司收入、利润确定性将进一步增强。 电子特气产品实现矩阵布局，稳固公司在电子气体领域地位 在电子特气板块，公司现有超纯氨、高纯氧化亚氮、高纯氢气、高纯氦气等特气产品已批量供应至中芯国际、海力士、联芯集成、积塔、华润微电子、华力集成等知名半导体客户。优势产品方面，公司布局了眉山超纯氨、越南超纯氨以及平顶山高纯氧化亚氮，湖南华龙氢气项目，目前多数产能已达到试运行状态，新产能逐步爬坡将带来公司营收利润增厚。新品方面，2023年投产的电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳也已通过部分一线客户认证，实现小批量供应；在建新品全氟丁二烯等7款产品正处于产业化进程中，预计2024年底可以逐步实现试生产。随着公司电子特气产品的有序推出与认证导入，将在持续优化公司产品结构的同时，进一步稳固公司在电子气体领域的市场地位。 投资建议： 维持“买入”评级。基于电子特气认证壁垒较高的特性，公司核心产品将在较长时间内在客户端保持竞争优势，且随着公司新品的滚动推出，公司产品结构将不断优化，毛利率仍有持续优化空间。随着公司逐步斩获中大型现场制气项目订单，公司营收与利润稳定性将进一步增强，我们维持对公司2024-2026年归母净利润4.01/4.97/6.14亿元的预测，当前股价对应PE分别为22/17/14X，维持“买入”评级。 风险提示： 主营产品价格下降的风险；现场制气项目投产进度不及预期的风险；电子特气新产品投产进度不及预期的风险。

     金宏气体(688106) 工业气体签新单，看好大宗气体现场制气商业模式，维持“买入”评级公司发布签订日常经营合同的公告，于2024年5月21日与山东睿霖高分子材料有限公司签订《供气合同》，通过新建1套23000Nm3/h的空分装置及其附属设施，向对方供应工业气体产品——氧气和氮气。根据合同测算，合同金额约为人民币18.6亿元（不含税），合同期限20年。公司需新建空分装置及其附属设施，正式启动工程建设后不超过18个月投产供气。若本供应合同顺利履行，将会对公司未来经营业绩产生积极影响，有利于提升公司的持续盈利能力和核心竞争力，且能对现有业务之间的协同带来有益的帮助。我们持续看好公司大宗气体现场制气商业模式的长期发展空间，维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.05/5.06/6.25亿元，当前股价对应PE为21.3/17.1/13.8倍，维持“买入”评级。 现场制气业务快速发展，依次实现小、中、大型现场制气项目的突破2023年公司共计签署浙江鸿禧、迈为科技、浙江国康等5项中小型现场制气项目，累计投产雅安百图、宁波泰睿思、苏州维信等9项现场制气项目。其中，公司于2023年6月成立大工业事业部，开拓中大型现场制气业务；于2023年8月获得山西省运城市3套空分装置现场，实现中型现场制气（空分群）项目突破。2024年3月，公司与营口建发盛海有色科化有限公司签订“投资建厂供应合同”，实现了大型现场供气项目的突破，整体服务水平进一步得到市场验证。 光伏、电子大宗现场制气业务同步推进，一体化战略布局彰显优势 光伏方面，2023年公司扬州晶澳、宣城华晟一期项目、合肥大恒等光伏客户供气项目已投运，新增浙江鸿禧、宣城华晟二期项目、无锡华晟等项目现场制气订单。电子大宗气体方面，2023年公司新取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等三个电子大宗载气项目。此外，公司积极自建空分项目及规划现场制气富余液体，持续推进原材料战略布局，苏相金宏润空分项目于2023年6月成功封顶，将提高公司原材料自给产能，为后续新增现场制气项目打下坚实基础。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

     金宏气体(688106) 投资要点 事件：2024年一季度公司实现营业收入5.89亿元，同比增长13.74%；归母净利润0.76亿元，同比增长26.68%；扣非归母净利润0.5亿元，同比减少9.12%；加权平均ROE同比提高0.37pct，至2.38%。 24Q1收入/归母净利润同增14%/27%。2024年一季度公司实现营业收入5.89亿元，同比增长13.74%，主要系公司加大市场开发力度，从收入占比来看，特种气体占比44.59%、大宗气体占比35.85%、现场制气及租金占比10.48%、燃气占比9.08%。2024年一季度，归母净利润0.76亿元，同比增长26.68%；扣非归母净利润0.5亿元，同比减少9.12%，其中2024年一季度销售毛利率/销售净利率分别为34.10%/13.23%，同比下降4.01pct/上升0.89pct，2024年第一季度非经常性损益主要来自非流动性资产处置损益0.15亿元、政府补助0.16亿元。 下游半导体行业拓展顺利，特气品类不断完善。公司致力于电子半导体领域的特种气体产业化，已逐步实现了多种产品的进口替代。2023年公司在半导体行业实现营收7.43亿元，同增58.41%，毛利率增加3.70pct至47.67%。公司拳头产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已供应中芯国际、海力士、镁光、联芯集成等知名半导体客户；投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，均已实现部分客户小批量供应；在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等7款产品正在产业化过程中。 首个电子大宗载气项目实现量产，氦气资源保障下游客户需求。公司首个电子大宗载气项目广东芯粤能已于2023年8月量产供应，开始贡献稳定的营收及利润。同时，公司不断开拓新项目，已取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等多个电子大宗载气项目。公司积极探索氦气资源，于2023年5月与中集安瑞科举行液氦储罐战略合作签约，多方开拓液氦储罐的采购渠道，储罐数量稳步提升。2023年，公司已销售进口的16个液氦储罐氦气。公司氦气资源除充分保障集成电路、液晶面板等泛半导体客户需求外，还渗透至医疗及工业领域。 盈利预测与投资评级：公司持续创新构筑技术壁垒，业务布局加速拓展。公司积极开拓中大型现场制气，核心区域持续增加零售网点，综合性气体供应商竞争力加强。我们维持预测2024-2026年归母净利润为4.1/5.3/6.4亿元，同比增长30%/29%/20%，对应2024-2026年PE为23/18/15倍（估值日2024/4/29），维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。

     金宏气体(688106) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收24.27亿元，同比+23.40%；实现归母净利润3.15亿元，同比+37.48%。2024年第一季度公司实现营收5.89亿元，同比+13.74%；实现归母净利润0.76亿元，同比+26.68%。 公司营收稳步增长，产品结构优化。2023年公司业绩表现优秀，公司积极把握国产替代机遇，产品结构持续优化。2024Q1公司加大市场开发力度，营业收入稳步增长。2023年公司特种气体业务营收10.90亿元，同比+46.50%，占主营业务收入比重（重分类）由39.23%提升至46.34%；大宗气体业务营收8.52亿元，同比+7.50%；现场制气及租金业务营收2.00亿元，同比+43.81%，毛利率高达59.84%。 特气新品积极导入，电子大宗载气服务能力增强。公司不断提升对集成电路、光伏等行业用户的综合服务能力。具体来看，（1）特种气体业务：公司优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应中芯国际、海力士、联芯集成、积塔、华润微电子、华力集成等。投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，均已实现部分客户小批量供应。在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等7款产品正在产业化过程中。后续，随着多元特气品类产能持续释放，公司特种气体业务有望实现持续增长。（2）大宗气体业务：公司取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等三个电子大宗载气项目。公司首个大宗气体项目广东芯粤能项目于2023年8月1月量产供应，标志着公司已具备完整电子大宗载气业务开发、建设、运行能力。公司于2023年5月与中集安瑞科举行液氦储罐战略合作签约，目前公司已销售进口的16个液氦储罐氦气。 公司坚定纵向研发，横向跨区域发展。公司持续纵向创新，加大研发投入，2023年研发费用8,630.14万元，同比增加1.94%。公司坚持综合布局和跨区域发展，公司在长三角核心区域收购上海振志、上海畅和、上海医阳三家医用氧销售公司，进一步整合上海区域的医用氧销售渠道。新区域方面，公司持续导入产品、增加深冷快线等新的业务模式，客户认可程度不断提升。公司共计签署浙江鸿禧、迈为科技、浙江国康等5项中小型现场制气项目，累计投产雅安百图、宁波泰睿思、苏州维信等9项现场制气项目。 盈利预测及投资建议：公司电子特气和电子大宗载气协同发展，打造综合性气体服务商。公司致力于特种气体国产化，持续推出新产品，积极导入客户。随着在建项目逐步推进，现场制气和电子大宗载气订单陆续兑现，预计公司业绩保持较快增长。我们预测2024-2026年归母净利润分别为3.98亿、5.02亿、6.21亿，对应当前PE分别为23倍、18倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。

     金宏气体(688106) 投资要点 事件1：公司发布2023年报，报告期内实现营收和归母净利润分别为24.3亿元和3.2亿元，分别同比+23.4%和+37.5%，其中单Q4实现营收和归母净利润分别为6.5亿元和0.56亿元，分别同比+22.1%和-6.9%，环比+0.2%和-42.2%。 事件2：公司发布2024年一季报，Q1公司实现营收5.9亿元，同比+13.7%，归母净利润0.76亿元，同比+26.7%，环比+36.5%。 大工业项目实现突破，自下而上完备综合业务矩阵。据公司公众号，公司2023年6月成立大工业事业部，2个月后突破中型现场制气项目（空分群），在2024年3月份获得辽宁省营口市7万等级空分项目（合同总价值24亿、合同期20年），实现大型现场供气项目的突破。至此，公司从钢瓶供气到现场制气、从工业大宗到电子气体都将具备成熟的供应模式及项目储备，综合型业务矩阵建立完成。 公司是对标林德的综合型气体供应商。以海外龙头气体公司为鉴，无论从下游应用结构，还是供气模式上来看占比都较为分散，具备较强的抗风险属性。金宏同样在业务模式以及下游应用占比上具备类似的综合性，本质上是降低对单一下游行业景气的依赖度，以及在原材料/生产/运输/客户/管理等方面形成协同，相辅相成。多元的下游结构以及综合型的业务矩阵将助力公司更好的拥抱工业气体万亿蓝海市场。 持续贯彻横纵战略，多点开花或将贡献稳步增长。2023年全年业绩超预期，源于电子大宗项目的从0-1、电子特气优势产品的量价齐升，以及工业大宗的稳步增长。展望2024年，公司将依旧贯彻横纵战略，横向通过跨区域布局、海外市场布局拓展服务区域，纵向通过拓展服务模式、开拓服务场景、拓展产品品类丰富服务手段---- 1）工业大宗方面，零售气坚持横向扩张，多项现场制气的投产将贡献增量以及加强气源自给能力。公司具备领先同业的高效运维管理能力，在苏州区域实现高市占率的同时仍可实现高增速增长，据公司公众号，截至2023年12月18日，公司吴江分公司2023年未税销售超过1亿元，同比增长43%，超额实现年度既定目标，且瓶装气销售也突破百万瓶，创历史新高。依托苏州成功基因公司坚定横向扩张，通过新建及并购等方式围绕长三角以及聚焦经济体量较好的区域进行布局；同时，公司坚定“走出国门”，于2023年1月成立国际事业部，2023年新突破22个国家，累计出口32个国家，实现海外地区营业收入同比92.7%的增长。而在现场制气方面，公司于2023年拓展了多个新项目，累计投产9项现场制气项目，未来伴随苏相空分项目的投产以及规划现场制气项目的富余液体，公司也将持续提升大宗气体气源的自给能力。 2）电子大宗方面，伴随多个项目陆续投产及爬坡，稳定贡献增量的同时盈利能力或将持续攀升。公司近年来陆续与北方集成电路、广东芯粤能、厦门天马、无锡华润等8家客户达成合作，合同总金额超过40亿元。2023年8月，广东芯粤能项目量产供应，标志着公司已具备完整电子大宗载气业务开发、建设、运营能力；2024年4月，无锡华润项目成功举办量产供气仪式，此次项目不仅是新增业绩，更是气体行业重大的突破—首次实现成熟量产晶圆产线电子大宗载气存量业务的替代。 3）特种气体方面，超纯氨、氢气、高纯二氧化碳等多个品种新产能释放在即，氦气&硅烷资源量稳步增加。2023年特种气体业务营收同比增长46.5%，占主营业务收入比重由39.23%提升至46.34%，业绩贡献显著。2024年多个特气项目也将陆续推进，眉山超纯氨项目于2023年7月进入试生产，越南超纯氨项目也在产业化推进过程中；眉山氢气项目和株洲华龙氢气项目分别于2023年7月和2024年1月进入试生产阶段；截至2024年3月，高纯二氧化碳已在两家存储公司批量供应，在台积电、厦门联芯、SK海力士等公司进行测试；正硅酸乙酯在厦门联芯已实现批量供应。而在氦气与硅烷的资源储备方面，公司于2023年5月与中集安瑞科举行液氦储罐略合作签约，多方开拓液氦储罐的采购渠道，储罐数量稳步提升，截至2023年底，公司销售进口氦气的液氦储罐数量达16个；同时公司也在2023年间稳步推进与中能硅业、SK等硅烷气厂商的合作，资源量稳步增加。 投资建议：公司作为国内工业气体民营领军者，坚持贯彻纵横发展战略，在大宗气体和特种气体的双轮驱动下，兼具成长弹性及持续性。考虑到光伏等下游需求的预期变化以及公司大工业、电子大宗载气等现场制气项目的投产节奏，我们调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为4.0/5.1/6.4（24/25年前值为4.0/5.0）亿元，同比增速分别为27.0%/27.5%/24.6%，对应当前股价PE分别为22.7x/17.8x/14.3x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不达预期；技术工艺迭代过快；项目进展不及预期等。

     金宏气体(688106) 核心观点 2024年营收利润同比增长。2024年4月25日，公司发布2024年一季度报告，2024年一季度公司实现营业收入5.89亿元，同比增长13.74%；实现归母净利润7648万元，同比增长26.68%；实现扣非后归母净利润5018万元，同比降低9.12%。收入结构方面，特种气体占44.59%、大宗气体占35.85%、现场制气及租金占10.48%、清洁燃气占9.08%。受氩气原材料价格上涨以及氦气市场价格下降影响，公司2024年一季度毛利率水平同比下滑。受公司获得政府补贴以及资产处置收益增加影响，公司归母净利润实现同比增长。 电子特气产品实现矩阵布局，稳固公司在电子气体领域地位。公司现有超纯氨、高纯氧化亚氮、高纯氢气、高纯氦气等特气产品已批量供应至中芯国际、海力士、联芯集成、积塔、华润微电子、华力集成等知名半导体客户。优势产品方面，公司布局了眉山超纯氨、越南超纯氨以及平顶山高纯氧化亚氮项目，目前多数产能已达到试运行状态，新产能逐步爬坡将带来公司营收利润增厚。新品方面，2023年投产的电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳也已通过部分一线客户认证，实现小批量供应；在建新品全氟丁二烯等7款产品正处于产业化进程中。随着公司电子特气产品的有序推出与认证导入，将在持续优化公司产品结构的同时，进一步稳固公司在电子气体领域的市场地位。华润上华电子大宗载气项目正式供气，成功实现电子大宗存量市场替代。2023年4月，公司成功中标无锡华润上华电子大宗载气项目；2024年4月18日，公司举办“华润微电子无锡电子大宗载气量产供气仪式”并正式向华润上华量产供气。本次项目的中标以及供气标志着我国气体行业的重大突破，即国内气体公司首次实现了对成熟量产晶圆产线电子大宗载气存量业务的国产替代，公司在国内100亿电子大宗气体存量市场中将大有可为。 风险提示：主营产品价格下降的风险；电子大宗载气项目投产进度不及预期的风险；电子特气新产品投产进度不及预期的风险。 投资建议：维持“买入”评级。基于电子特气认证壁垒较高的特性，公司核心产品将在较长时间内在客户端保持竞争优势，产品盈利能力较为稳定。且随着公司新品的滚动推出，公司产品结构将不断优化，毛利率仍有持续优化空间。我们维持对公司2024-2026年归母净利润4.01/4.97/6.14亿元的预测，当前股价对应PE分别为23/18/15X，维持“买入”评级。

     金宏气体(688106) 2024Q1收入同比稳步增长，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级公司发布2024年一季报，2024Q1单季度实现营收5.89亿元，同比+13.74%，环比-8.97%；归母净利润0.76亿元，同比+26.68%，环比+36.46%；扣非归母净利润0.50亿元，同比-9.12%，环比-14.53%；销售毛利率34.10%，同比-4.01pcts，环比-1.71pcts。公司2024年一季度利润增长的主要原因为：(1)公司持续加大市场开发力度；(2)公司2024Q1非经常性损益较2023年同期增加。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.05/5.06/6.24亿元，对应EPS为0.83/1.04/1.28元，当前股价对应PE为22.4/17.9/14.5倍。我们看好公司综合性气体服务商的长期发展，维持“买入”评级。 现场制气及及租金业务营收持续增长，现场制气项目取得新突破 公司现场制气及租金业务2024Q1实现营收0.62亿元，营收占比达到10.48%。项目方面，公司厦门天马项目和无锡华润上华项目将于2024年产生业绩贡献；公司与营口建发盛海有色科化有限公司于2024年3月签订工业气体长期供应专项合同，通过新建1套66000Nm3/h空分装置，以管道供应方式向客户长期供应工业气体产品（氧气和氮气），合同期限为20年，合同总金额约为24亿元（不含税），实现大型现场供气项目的突破。 公司持续进行创新研发，不断完善特气品类，未来业绩增长可期 公司持续进行研发投入，2024Q1研发费用为0.24亿元，同比-2.76%，环比+19.21%；研发费用率达4.02%，同比-0.69pcts，环比+19.21pcts，环比修复明显。特气产品方面，高纯二氧化碳已在两家存储公司批量供应，在台积电、厦门联芯、SK海力士等公司进行测试；正硅酸乙酯在厦门联芯已经批量供应；在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等7款产品正在产业化过程中。随新产品产业化进程加速推进，公司未来业绩增长可期。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

     金宏气体(688106) 事项： 公司发布2024年一季报，24Q1实现营收5.89亿元，yoy+13.74%；实现归母净利润0.76亿元，yoy+26.68%；归母扣非净利润0.50亿元，yoy-9.12%；销售毛利率为34.10%，同比下滑4.01个百分点。 平安观点： 核心高纯氨通过量增+导入更多半导体客户，减小降价带来的业绩压力。2024Q1公司实现营收5.89亿元，同比增长13.74%，其中特种气体占比44.59%、大宗气体占比35.85%、现场制气及租金占比10.48%、燃气占比9.08%。今年以来，国内光伏新增需求增速有所回落，光伏产业链供应竞争加大，公司高纯氨产品有一定降价压力，销售毛利率回落，但后续随着眉山氨厂1万吨/年产能释放，公司将以量的提升来减小降价带来的业绩压力，此外，应用于半导体领域的产品价格坚挺，且今年半导体库存去化、基本面回暖或将带来相关材料较好的需求增长，因此公司将致力于开拓和导入更多半导体客户，提高超纯氨及其他特气产品在半导体领域的应用占比。 布局的新产品批量供货，有望带来新增长。除氨气、笑气持续贡献收入外，公司的高纯二氧化碳、电子级正硅酸乙酯TEOS也已开始向国内头部芯片厂家批量供货，并拿到了部分境外芯片企业的测试订单，新的7款高壁垒特气产品（全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺）也将陆续进入客户认证，为公司打开新增长空间。 电子大宗载气和现场制气项目或带来业绩增量。2023年北京集成电路中心、广东芯粤能、西安卫光三大电子大宗载气项目量产供气贡献业绩增长，2024年拟新增供气厦门天马和无锡华润两大签订项目，同时2024年公司新签订武汉长飞供气项目。现场制气方面，2024年3月22日公司公告，与营口建发盛海有色科化有限公司签订“投资建厂供应合同”，通过新建1套66000Nm3/h空分装置，向对方供应氧气和氮气，合同金额约为24亿元，预计2025年8月1日开始供气，合约期限为20年。随着更多电子大宗载气大单和大型现场制气订单的签订，公司业务规模有望加速扩大。 投资建议：随着在建项目按计划推进、产品产能释放，除超纯氨、高纯氧化亚氮外的多款新产品高纯二氧化碳、电子级TEOS、六氟丁二烯等批量供货，以及现场制气和电子大宗载气项目陆续兑现，叠加下游光伏需求仍显强劲、半导体基本面渐回暖，公司整体业绩有望呈现较强的韧性，预计2024-2026年实现归母净利润3.94、4.96、6.20亿元（较原值保持不变），对应2024年4月25日PE分别为22.8、18.1、14.5倍，看好公司特气新产品批量供货和现场制气项目陆续供气带来的增量收益，维持“推荐”评级。 风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体和显示面板产业上行周期延后开启，光伏电池产业需求下行，终端需求不及预期，则公司电子特气业务需求难释放，业绩增速可能受限。2）海外企业大幅扩产。若海外巨头企业大幅提高特气产能规模，以规模和技术优势挤占中国特气市场，则可能造成部分特气产品竞争激增，产能过剩的局面。3）技术突破受阻的风险。若海外严格限制相关技术出口，国内企业在高壁垒高纯特气产品上的研发和工业化量产短期难以突破，则可能造成国产替代进程受阻延后的情况。4）原材料价格大幅波动的风险。若原料空分气和能源价格受极端气候、海外地缘政治等因素影响，供需格局出现较大变动，则价格可能大幅波动，从而造成公司生产成本的抬升。

     金宏气体(688106) 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收24.27亿元，同比+23.40%；归母净利润3.15亿元，同比+37.48%。 公司产品结构优化，特气占比进一步提高。2023年公司业绩表现优秀，公司积极把握国产替代机遇，特种气体占比进一步提高。2023年公司特种气体业务营收10.90亿元，同比+46.50%，占主营业务收入比重（重分类）由39.23%提升至46.34%；大宗气体业务营收8.52亿元，同比+7.50%；现场制气及租金业务营收2.00亿元，同比+43.81%，毛利率高达59.84%。 特气新品积极导入，电子大宗载气服务能力增强。公司不断提升对集成电路、光伏等行业用户的综合服务能力。具体来看，（1）特种气体业务：公司优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应中芯国际、海力士、联芯集成、积塔、华润微电子、华力集成等。投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，均已实现部分客户小批量供应。在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等7款产品正在产业化过程中。后续，随着多元特气品类产能持续释放，公司特种气体业务有望实现持续增长。（2）大宗气体业务：公司取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等三个电子大宗载气项目。公司首个大宗气体项目广东芯粤能项目于2023年8月1月量产供应，标志着公司已具备完整电子大宗载气业务开发、建设、运行能力。公司于2023年5月与中集安瑞科举行液氦储罐战略合作签约，目前公司已销售进口的16个液氦储罐氦气。 公司坚定纵向研发，横向跨区域发展。公司持续纵向创新，加大研发投入，2023年研发费用8,630.14万元，同比增加1.94%。公司坚持综合布局和跨区域发展，公司在长三角核心区域收购上海振志、上海畅和、上海医阳三家医用氧销售公司，进一步整合上海区域的医用氧销售渠道。新区域方面，公司持续导入产品、增加深冷快线等新的业务模式，客户认可程度不断提升。公司共计签署浙江鸿禧、迈为科技、浙江国康等5项中小型现场制气项目，累计投产雅安百图、宁波泰睿思、苏州维信等9项现场制气项目。 盈利预测及投资建议：公司电子特气和电子大宗载气协同发展，打造综合性气体服务商。公司致力于特种气体国产化，持续推出新产品，积极导入客户。随着在建项目逐步推进，现场制气和电子大宗载气订单陆续兑现，预计公司业绩保持较快增长。我们预测2023-2025年归母净利润分别为3.98亿、5.02亿、6.19亿，对应当前PE分别为24倍、19倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。