斯瑞新材(688102) 投资要点: 多领域持续驱动，三季度业绩同比提升 2024Q3，公司实现营业收入3.40亿元，同比+10.08%，环比+1.04%；实现归母净利润为0.22亿元，同比+41.23%，环比-28.82%；扣非后归母净利润0.21亿元，同比+38.83%，环比-29.80%；经营活动现金流净额为+0.30 亿元。销售毛利率为21.54%，同比上升1.52个pct，环比下降2.79个pct。销售净利率为6.77%，同比上升1.39个pct，环比下降2.58个pct。 随着公司在高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、医疗CT和DR球管零组件、光模块芯片基座/壳体、液体火箭发动机推力室内壁材料和制品等多领域的业务持续拓展，公司2024年前三季度业绩同比提升。2024年前三季度公司实现营业收入9.64亿元，同比+10.98%；实现归母净利润0.78亿元，同比+14.36%。公司持续加大研发投入，促进经营提质增效，产品毛利率稳步提升，前三季度销售毛利率达23.00%，同比上升2.77个pct。三季度看，公司积极开拓国际市场，出口收入明显增长，销售结构不断优化。叠加商业航天等公司新的产业方向快速增长，逐步开始贡献效益。2024Q3，公司实现归母净利润0.22亿元，同比+41.23%，环比-28.82%。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为+533.06/+1594.07/+1821.82/+533.89万元，同比-78.85/+94.20/+295.87/-31.18万元，环比-59.14/-220.32/+30.77/+196.88万元。 新产能建设持续推进，新兴板块有望放量 公司以铜基特种材料的制备技术为核心，拓展新兴下游领域。截至2024年上半年，液体火箭发动机推力室内壁材料和制品打造从材料到制品的“全工艺链能力”，提升火箭发动机关键材料和零组件的供应链效率，新增材料变形加工的旋压工艺和设备，同步继续打造成品加工产能。“斯瑞新材科技产业园建设项目（一）”四证齐全，正式启动厂房建设，医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目生产线开始建设，光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目加快与下游客户的产品验证。公司围绕新一代高性能铜铬铌材料的产业化，完成真空气雾化炉、热等静压等关键工艺设备的安装调试。中高压电接触材料和制品、光模块芯片基座/壳体产品的电镀线通过验收并正式投产。未来，随着各板块新产能的逐步投产和放量，公司业绩有望维持较快增长。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别13.49、15.74、19.01亿元，归母净利润分别1.24、1.55、1.99亿元，对应的PE分别为57、46和36倍。考虑到多领域持续驱动公司成长，维持公司“买入”评级。 风险提示技术升级迭代风险；技术未能形成产品或实现产业化风险；新增产能无法消化风险；原材料价格波动及套期保值管理风险；新项目建设风险；行业竞争加剧风险。

     斯瑞新材(688102) 事件： 10月30日，公司发布2024年三季报。前三季度，公司实现营业收入9.64亿元，同比增加10.98%；实现归母净利润0.78亿元，同比增加14.36%。 观点： 销售结构优化带动收入加速增长，经营质量提升推动利润高增。 第三季度，公司经营延续上半年良好势头，积极开拓国际市场以优化产品销售结构，出口收入不断增长，前三季度营业收入、归母净利润双增，分别达到9.64亿元、0.78亿元，同比分别增长10.98%、14.36%。其中，第三季度利润加速提升，实现归母净利润0.22亿元，同比增长41.23%，主因运营质量提升带动毛利率提升，以及商业航天等高毛利新业务快速增长。前三季度，公司不断加强研发力度，研发费用同比增长26.34%至0.51亿元。 布局新兴领域，商业航天、医疗业务高速增长。公司以高强高导铜合金业务为核心，大力研发布局新兴业务，成功切入商业航天、医疗影像等领域，液体火箭发动机推力内壁、CT和DR球管零组件产品有望成为公司新的增长点。前三季度，公司继续扩大投入、拓展业务规模，经营性现金流0.34亿元，同比下降23.98%。据公司公告，拟定向增发募集资金不超过6亿元，募投项目为液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目和斯瑞新材科技产业园项目，主要布局液体火箭发动机推力室零组件和医疗影像装备材料零组件业务，投资金额分别为2亿元、4亿元，拟使用募集资金分别为2亿元、3.4亿元。 盈利预测及投资评级：第三季度，公司收入维持稳定增长，经营质量提升带动毛利率提升，净利润高速增长，前三季度整体利润增速加快。随着公司新兴领域业务高速增长、出口产品占比提升，以及提质增效效果不断显现，我们认为公司将进入高速成长期。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润1.29/1.8/2.32亿元，EPS分别为0.18/0.25/0.32元，对应PE分别为48.7/34.9/27.1倍。我们选取博威合金、钢研高纳、有研粉材作为可比公司，公司估值较可比公司平均估值较高，我们认为公司液体火箭发动机内壁材料、医疗影像等业务具备高科技属性与高成长性，可以给予一定估值溢价，当前估值存在合理性。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：铜合金主业需求下滑；铜价等原材料价格大幅波动；新业务拓展存在不确定性；汇率波动风险；宏观经济不及预期；数据引用风险。

     斯瑞新材(688102) 业绩概要：公司2024年前三季度实现营业收入9.64亿元（同比+11.0%），实现归母净利润7827万元（同比+14.4%），扣非后归母净利润为7201万元（同比+30.3%），对应基本EPS为0.11元。其中，公司Q3实现营收3.40亿元（同比+10.1%，环比+1.0%），归母净利润2233万元（同比+41.2%，环比-28.8%），扣非后归母净利润为2093万元（同比+38.8%，环比-29.8%），单季度基本EPS为0.03元； 铜合金业务稳步放量：2024年前三季度公司营收实现同比增长，主要得益于下游电力设备行业高景气带动中高压电接触产品放量，以及商业航天卫星发射进程提速带动铜合金推力室内壁需求较快增长。分业务来看，①高导高强铜合金材料和制品领域，公司着力布局美国、欧洲、日本等市场区域半导体行业和发电机行业的材料和制品；②中高压电接触材料及制品领域，公司与西门子、施耐德等客户在新技术和新产品的应用和验证实现突破；③CT和DR球管材料和零组件领域，深化与行业标杆西门子、万睿视等公司的业务合作；④国际业务方面，公司布局海外产能建设，服务国外市场客户，泰国子公司基础建设进展顺利； 提质增效成效显现：2024前三季度公司毛利率/净利率分别为23.0%/ 8.2%（同比+2.77pcts/ +0.35pcts），主要得益于公司落实提质增效管理，全要素生产效率提升成效明显。2024Q3公司毛利率/净利率分别为21.5%/ 6.8%（环比-2.79pcts/ -2.58pcts），推测毛利率环比下降主要系高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品等业务毛利率因季节性波动所致，预计上述业务毛利率有望在Q4随年底订单交付量的改善而同步回升； 新发定增项目，助力产能扩张：公司公告称，拟向特定对象发行股票募集资金总额6.0亿元，其中：①拟投入2.0亿元募集资金用于“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目（一阶段）”，项目有助于公司形成全流程业务布局，建成达产后预计将实现年产约200吨锻件、200套火箭发动机喷注器面板、500套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件，达产当年预计实现销售收入20,057万元；②拟投入3.4亿元募集资金用于“年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目”，项目建成达产后，预计将实现年产30,000套CT球管零组件、15,000套DR射线管零组件、500套直线加速器零组件、3,500套半导体产品组件和30,000套高电压用VI导电系统组件的生产能力，达产当年预计实现销售收入5.07亿元；③剩余6000万元用于补充流动资金。本次定增项目有助于公司提升核心竞争能力，巩固行业地位，亦有利于公司长期盈利能力的提升； 商业航天核心材料标的，受益卫星发射提速：根据我们近期发布的《商业航天深度报告：星辰大海，“材艺”相随》，当前SpaceX的“星链”计划正在加速推动低轨卫星发射入轨且进度处于世界前列，低轨星座卫星通信领域正在掀起一场规模空前的太空“圈地运动”，推进国内卫星“抢频占轨”刻不容缓。2024H1全球共计发射火箭126次，其中美国73次，中国30次，在卫星发射提速、商业航天市场迅速扩张的背景下，液体火箭发动机需求骤增拉动了推力室内壁及组件需求。液体火箭发动机推力室内壁材料须具备良好的耐高温、低周疲劳和导热性能，公司为我国商业航天客户持续提供性能优异的铜合金推力室内壁产品，目前已助力蓝箭航天、九州云箭、星际荣耀等关键客户完成多次试车、发射、回收，并获得成功。目前公司的铬锆铜推力室内壁产品已产业化，未来将进一步扩大产能并打造铜铬铌材料产能，加速国产替代，巩固行业领先地位； 投资建议：公司是我国领先的铜铬基合金研发制造平台型企业，业务发展聚焦国产替代和走向海外，为下游多个细分领域的客户提供非标个性化研发服务，具备较强成长性，且未来有望受益于商业航天、人工智能等新兴行业的高速发展。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为14.3/ 17.4/ 21.4亿元，同比增长20.8%/ 21.7%/ 23.1%，实现归母净利润分别为1.27/ 1.71/ 2.29亿元，同比增长29.1%/ 34.7%/ 33.7%，对应PE 52X/ 38X/ 29X。维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动、项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

     斯瑞新材(688102) 事件描述 1）公司发布2024年三季报，前三季度实现营收9.64亿元，同比增加10.98%；实现归母净利润7826.82万元，同比增加14.36%；基本每股收益为0.11元。2）公司拟向特定对象发行A股股票募集资金总金额不超过6亿元。 事件点评 营收与利润同比双增加。公司积极开拓国际市场，出口收入明显增长，销售结构不断优化。单季度来看，公司Q3实现营收3.40亿元，同比增加10.08%，环比增加1.04%；实现归母净利润2233.25万元，同比增加41.30%，环比减少28.82%；基本每股收益为0.03元。 定增募资不超过6亿元，加快高端制造领域产能建设。随着我国电子电力、航空航天、轨道交通、半导体等科技产业发展迅速，高端制造领域对新材料的需求远超以往，公司产能已无法满足下游市场未来快速增长的需要。本次募集资金主要应用于液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目（一阶段，拟用募集资金2亿元），以及年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目（拟用募集资金3.4亿元），项目的实施将进一步提升公司研发技术水平，增强公司竞争力。 持续加大研发投入，商业航天等新产业方向快速成长。公司围绕重点研发项目进行投入，Q3投入研发费用1822万元，占营业收入的比例为5.35%，较去年同期增加0.41pct。目前公司已助力蓝箭航天、九州云箭、星际荣耀等商业航天客户完成多次试车、发射、回收并获得成功，铜合金产品已成功应用于“龙云”、“天鹊”等多款火箭发动机型号，随着频繁的航天发射活动，推力室内壁需求量也越来越多，随着公司新建项目的产能释放，预计业绩持续增长。 盈利预测与估值 预计2024-2026年归母净利润分别为1.20/1.51/2.05亿元，EPS分别为0.16/0.21/0.28，对应公司10月29日收盘价9.18元，2024-2026年PE分别为55.7/44.1/32.5，维持“买入-B”评级。 风险提示 新增产能无法消化风险；新产品市场开拓不确定性风险；原材料价格波动及套期保值管理风险等。

     斯瑞新材(688102) 投资要点： 专注高性能铜合金材料，布局多领域稳步成长。公司深耕铜合金领域多年，以铜基特种材料的制备技术为核心，从中高压电接触材料及制品业务起步，开拓了高性能金属铬粉、CT和DR球管组件、火箭燃烧室内壁材料、光模块基座/外壳等核心技术应用。公司依托核心生产技术，不断拓展下游细分应用领域，营收与利润保持双增长，2024年上半年公司实现营收6.24亿元，同比增加11.48%；实现归母净利润5594万元，同比增加6.28%；实现扣非归母净利润5108万元，同比增加27.18%；后续随着液体火箭发动机推力室项目、光模块配套产业链项目以及医疗项目等新建产能的持续释放，公司盈利能力有进一步提升的空间。 火箭发动机推力室内壁：受益于商业航天加速发展。低轨空间轨道和卫星频段的资源抢夺致我国卫星互联网星座必须提速建设，发射能力是决定搞建设进度的关键。2023年全球火箭发射次数为223次，其中美国发射次数为109次，中国发射次数为67次；2024年我国预计实施100次左右发射任务，预计2025、2026年分别进行120、156次发射任务，则2024-2026年对火箭发动机推力室的需求分别为1100、1320、1716套。G60与GW星座如按计划部署，则平均每年发射1000+颗卫星，随着我国商业航天发射活动日益活跃，市场空间得到进一步释放；公司2024-2026年火箭发动机推力室内壁产能分别为140、280、500套，扩产产能投入使用或快速释放业绩。 光模块基座/外壳：高算力提出材料替换需求。光模块正逐渐向更高速率、更大规模、更低功率、更加稳定等方向发展，对光模块散热提出更高的要求，预计到2027年800G及以上光模块市场规模占比将超过50%。钨铜合金可满足400G、800G、1.6T光模块需求，同时还具有耐高温、耐磨和抗氧化等性能，可延长光模块的使用寿命。 CT/DR球管零组件：受益于频繁更换的存量市场和国产替代的增量市场。球管是CT机的核心部件，多个零部件普遍依赖进口，公司已实现批量生产并稳定向西门子、上海联影、昆山医源等主要设备及球管生产商供货。预计亚太地区CT设备市场规模年均复合增长率约为6.5%，我国每百万人CT设备保有量仅为美国的三分之一，具有较大的增长空间。同时，维保市场对CT球管也有巨大需求，我国CT保有量约为5.5万台，每年替换球管需求量约为3-10万只。 传统业务：保障公司稳健、高质量发展。中高压电接触材料是公司的核心业务，客户覆盖了西门子、ABB、伊顿、施耐德、西电集团等全球知名的电气设备制造商，受益于全球电力需求增长与能源转型。端环和导条应用于轨道车辆的牵引电机，随着铁路货车与动车组拥有量不断增加，以及存量动车组逐渐进入高级维修阶段，公司端环、导条业务有望稳健增长。全球连接器市场规模预计到2024年增长到954亿美元，高强高导铜合金是高端连接器的重要原材料，存在国产替代空间。高性能金属铬粉主要应用于高端制造领域，公司打破了国外的技术垄断，建立了国内独一无二的低温研磨金属铬粉生产线，铬粉质量有效提升，能够替代从法国进口的高端金属铬制品，并将产品销往世界，主要服务客户包括GFE、西门子、西部超导等国内外知名企业。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年分别实现净利润1.27/1.65/2.25亿元，同比增速分别为29.6%/29.1%/37.0%，对应EPS为0.18/0.23/0.31元，对应9月30日收盘价8.88元，PE为50.7/39.3/28.6倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：技术升级迭代风险；研发失败或技术未实现产业化风险；新产品市场开拓不及预期风险；原材料价格大幅波动及套期保值管理风险；贸易政策与汇率波动风险等。

     斯瑞新材(688102) 业绩概要:2024H1公司实现营业收入6.24亿元(同比+11.5%),实现归母净利润5594万元(同比+6.3%),扣非后归母净利润为5108万元(同比+27.2%),对应基本EPS为0.10元。其中,公司Q2实现营收3.37亿元(同比+9.2%,环比+17.3%),单季度营收创历史新高,归母净利润3137万元(同比+1.2%,环比+27.7%),单季度基本EPS为0.06元; 锚定客户个性化需求,单季度营收创新高:公司作为一家新材料研发制造企业,主要服务于轨道交通、航空航天、电力电子、医疗影像、新能源汽车、人工智能等领域,主要产品包括高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、CT和DR球管零组件、光模块芯片基座/壳体、液体火箭发动机推力室内壁等。2024H1公司营收实现同比增长,推测主要得益于下游电力设备行业景气度较高带动中高压电接触产品放量,以及商业航天卫星发射进程提速带动铜合金推力室内壁需求较快增长;同时,公司国际市场业务稳步增长,实现出口收入为1.73亿元,同比增长27.8%。各业务进展方面,1高导高强铜合金材料和制品领域,公司着力布局美国、欧洲、日本等市场区域半导体行业和发电机行业的材料和制品;2中高压电接触材料及制品领域,公司与西门子、施耐德等客户在新技术和新产品的应用和验证实现突破;3CT和DR球管材料和零组件领域,深化与行业标杆西门子、万睿视等公司的业务合作;4国际业务方面,公司布局海外产能建设,服务国外市场客户,泰国子公司基础建设进展顺利; 科研引领打造铜铬基合金材料平台:公司主要致力于铜铬基合金的研发制造,并以此为核心,将技术同心圆拓展至各相关产业领域。2024H1公司承担了两项国家工信部专项、两项国家重点研发计划、一项陕西省两链融合项目,为国家科技高水平自立自强作出贡献。公司围绕承担的国家及省部级重点研发计划和项目、液体火箭发动机推力室内壁材料和制品、光模块芯片基座/壳体、半导体设备用零组件、高强耐磨铜合金等重点研发项目进行投入,2024H1累积投入研发费用3244万元,同比增长30.6%; 提质增效管理初显成效,盈利性持续提升:2024H1公司毛利率/净利率分别为23.8%/9.0%(同比+3.45pcts/-0.24pcts),其中主营业务毛利率同比提升3.51pcts至25.0%,主要得益于公司落实提质增效管理,全要素生产效率提升成效明显,产品良率及准点交付率等指标也持续上升;净利率同比小幅下滑出现背离,主要由于:1财务、研发费用率分别同比增加1.0pcts、0.76pcts,财务费用率上升主要系债务融资规模增加导致融资费用相应增加,以及汇兑收益减少,研发费用率上升主要系公司加大了对上述项目的研发力度;2其他收益同比下降56.8%,主要系政府补助同比下降。2024Q2公司毛利率/净利率分别为24.3%/9.35%(环比+1.17pcts/+0.74pcts),Q2毛利率环比提升同样得益于公司提质增效措施,净利率环比下降主要系政府补助减少致其他收益环比下降; 新项目多元布局,产能建设匹配下游发展:据公司2024年1月公告,为满足市场需求,计划投资13.3亿元自筹资金来建设两个项目:1拟投资5.1亿元于“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目”,一阶段拟投资2.3亿元(建设期3年),二阶段拟投资2.8亿元(建设期2年),项目建设总周期约5年。该项目致力打造从材料到制品的“全工艺链能力”,预计实现年产约300吨锻件、400套火箭发动机喷注器面板、1,100套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件。2拟投资8.2亿元于“斯瑞新材科技产业园建设项目(一)”,其中拟投资4.0亿元于“年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目”(建设期4年),拟投资3.2亿元于“年产2,000万套光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目”(建设期5年),拟投资1.0亿元于“钨铜合金材料、零件项目”(建设期5年)。目前医疗影像装备项目产线已开始建设,光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目正加快与下游客户的产品验证; 商业航天核心材料标的,受益卫星发射提速:当前SpaceX的“星链”计划正在加速推动低轨卫星发射入轨且进度处于世界前列,低轨星座卫星通信领域正在掀起一场规模空前的太空“圈地运动”。卫星行业的竞争囊括了商业层面和国防战略层面的竞争,因此发展中国“星链”必要且紧迫,推进卫星发射“抢频占轨”刻不容缓。卫星发射是火箭的主要应用场景,2024H1全球共计发射126次,其中美国73次,中国30次。在卫星发射提速、商业航天市场迅速扩张的背景下,液体火箭发动机需求与日俱增,从而拉动了上游推力室内壁的需求。液体火箭发动机推力室内壁材料须具备良好的耐高温、低周疲劳和导热性能,公司凭借高强高导铜合金制造的核心技术和关键装备,能够为客户持续提供性能优异的铜合金推力室内壁产品,公司已助力蓝箭航天、九州云箭、星际荣耀等关键客户完成多次试车、发射、回收,并获得成功。目前公司的铬锆铜材料推力室内壁产品已产业化,未来将进一步扩大产能并打造铜铬铌材料生产能力,巩固其行业领先地位; 股权激励目标彰显发展信心:公司于2023年12月发布股权激励计划,并于2024年3月完成首次授予登记。股权激励计划考核年度为2024-2025年,以公司2023年为基数,设定2024-2025年扣非归母净利润增速触发值分别为25%、60%,目标值分别为40%、100%。此次激励计划设定的目标增速较为乐观,有望调动公司团队积极性,提高团队凝聚力,同时也彰显了公司对下游行业及自身发展前景的信心; 投资建议:公司是我国领先的铜铬基合金研发制造平台型企业,业务发展聚焦国产替代和走向海外,为下游多个细分领域的客户提供非标个性化研发服务,抗周期属性较强,未来有望受益于商业航天、人工智能等新兴行业的景气度抬升。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为14.3/17.4/21.4亿元,同比增长20.8%/21.7%/23.1%,实现归母净利润分别为1.27|1.71/2.29亿元,同比增长29.1%/34.7%/33.7%,对应PE40X/29X/22X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

     斯瑞新材(688102) 公司发布2024年中报 2024年上半年公司营业收入6.24亿元，同比+11.48%；归母净利0.56亿元，同比+6.28%；扣非归母0.51亿元，同比+27.18%。 其中2024年Q2公司营业收入3.37亿元，同比+9.21%，环比+17.26%；归母净利0.31亿元，同比+1.24%，环比+27.73%；扣非归母0.30亿元，同比+38.9%，环比+40.15%。 毛利率提升凸显盈利能力，研发力度持续加大 1）毛利率：2024年上半年公司毛利率23.80%，同比+3.5pct。2024Q2公司毛利率24.33%，环比+1.16pct，同比+5.58pct。 2）非经常性损益：2024年上半年确认政府补助634万元，同比-63.9%，其中24Q1427万元，24Q2207万元。 3）费用：2024年上半年公司财务费用848万元，同比+317.4%，财务费用率1.36%，同比+1.00pct，主要因债务融资规模增加及汇兑损益减少。 4）研发投入：2024年上半年研发费用3243.57万元，同比+30.61%，占收入比例5.20%，同比上升0.76pct，公司持续加大研发力度。公司积极推进承担的国家及省部级重点研发计划和项目，同时在液体火箭发动机推力室内壁材料和制品、光模块芯片基座/壳体、半导体设备用零组件、高强耐磨铜合金等重点自主研发项目上加大投入，从而整体提升了研发投入的总额。 5）出口收入：2024年上半年，公司出口收入1.73亿元，同比+27.79%。高导高强铜合金材料和制品领域，公司着力布局美国、欧洲、日本等市场区域半导体行业和发电机行业的材料和制品。中高压电接触材料及制品领域，公司与西门子、施耐德等客户在新技术和新产品的应用和验证实现突破。CT和DR球管材料和零组件领域，深化与行业标杆西门子、万睿视等公司的业务合作。 投资新项目，打造火箭喷管等产品新产能 公司拟投资13.30亿元人民币建设两个项目，其中“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目”拟投资5.10亿元人民币，“斯瑞新材科技产业园建设项目（一）”拟投资8.20亿元人民币。 液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目：本项目计划总投资5.10亿元人民币，一阶段拟投资2.30亿元人民币，二阶段拟投资2.80亿元人民币。项目建设总周期约5年，其中一阶段项目建设期为3年，二阶段项目建设期为2年。预计实现年产约300吨锻件、400套火箭发动机喷注器面板、1,100套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件。 “斯瑞新材科技产业园建设项目（一）”：本项目总投资8.20亿元人民币，其中包括“年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目”，拟投资4.00亿元人民币；“年产2,000万套光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目”，拟投资3.20亿元人民币；“钨铜合金材料、零件项目”，拟投资1.00亿元人民币。本项目中“年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目”建设期4年；“年产2,000万套光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目”及“钨铜合金材料、零件项目”建设期5年。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为16.19、20.71、26.93亿元，实现净利润1.33、1.79、2.50亿元，对应EPS分别为0.18、0.25、0.34元/股，目前股价对应PE为39.2、29.2、20.9倍。公司维持“买入-A”评级，12个月目标价10.9元/股，对应25年PE约44倍。 风险提示：新产品推广不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期。

     斯瑞新材(688102) 事件描述 公司发布2024年半年度报告，上半年实现营收6.24亿元，同比增加11.48%；实现归母净利润0.56亿元，同比增加6.28%；实现扣非归母净利润0.51亿元，同比增加27.18%；基本每股收益为0.10元/股。 事件点评 公司业绩稳定增长。上半年，公司在高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、CT和DR球管零组件、光模块芯片基座/壳体、液体火箭发动机推力室内壁等细分领域共同发力，实现了收入与利润双增长。单季度来看，公司Q2实现营收3.37亿元，同比增加9.21%，环比增加17.26%；实现归母净利润3137万元，同比增加1.23%，环比增加 27.73%，同比增长较低主要因为政府补助差异。 液体火箭发动机推力室项目与光模块芯片基座项目稳步推进。上半年全球共计发射126次，其中美国73次，中国30次；随着频繁的航天发射活动，推力室内壁需求量也越来越多。公司新增变形加工的旋压工艺和设备，同步继续打造成品加工产能，提升火箭发动机关键材料和零组件的供应链效率，同时布局新一代高性能铜铬铌材料的产业化。上半年公司光模块芯片基座/壳体产品的电镀线通过验收并正式投产，壳体产品正在与下游客户进行联合验证。随着商业航天与光模块需求的扩张，以及公司新建项目产能释放，预计持续贡献公司业绩。 提升研发创新与产业化能力，加快海外布局。上半年围绕重点研发项目进行投入，累计投入研发费用3243.57万元，同比增加30.61%，加快推进新产业和新产品的产业化速度，液体火箭发动机推力室内壁材料和制品、光模块芯片基座/壳体、半导体设备用零组件等新产品收入增速较快。同时，公司国际市场业务稳步增长，上半年出口收入为1.73亿元，同比增加27.79%，公司持续深化与西门子、万睿视、施耐德等国际客户的业务合作，并布局海外产能建设，泰国子公司基础建设进展顺利。 盈利预测与估值 预计2024-2026年归母净利润分别为1.27\1.69\2.30亿元，EPS分别为0.18\0.23\0.32，对应公司8月19日收盘价7.66元，2024-2026年PE分别为43.7\33.0\24.2，给予“买入-B”评级。 风险提示 新增产能无法消化风险；新产品市场开拓不确定性风险；原材料价格波动及套期保值管理风险等。