斯瑞新材(688102) 公司发布2023年年报及2024年一季报 2023年营业收入11.80亿元，同比+18.71%；归母净利0.98亿元，同比+26.04%；扣非归母0.81亿元，同比+54.21%。2023年Q4营业收入3.11亿元，同比+12.70%、环比+0.49%；归母净利2990万元，同比+52.23%、环比+89.24%；扣非归母2595万元，同比+20.63%、环比+72.20%。 2024年Q1营业收入2.87亿元，同比+14.26%、环比-7.54%；归母净利2456万元，同比+13.49%、环比-17.86%；扣非归母2127万元，同比+13.73%、环比-18.03%。 盈利能力提升，高强高导铜合金和医疗零组件毛利显著增长 2023年公司总毛利2.48亿元，同比+31.9%。其中主要业务高强高导铜合金、中高压电接触材料、高性能金属铬粉、医疗影像零组件毛利依次为9790、6647、1143、1123万元，依次同比变动+40.2%、+0.6%+16.6%、+42.2%，占比依次为39.5%、26.9%、4.6%、4.5%。2023年公司毛利率22.18%，同比+2.55pct，主因公司国际市场业务快速增长，国内业务产品销售结构持续优化。 铜合金下游需求提升，火箭喷管进入量产阶段 2023年，高强高导铜合金营收5.34亿元，同比+20.83%，毛利率18.33%，同比+2.54pct。下游新能源汽车市场需求旺盛提振连接器需求，全球轨交市场稳定发展，公司轨道交通大功率牵引电机端环、导条业务稳步增长。全球商业航天产业爆发式增长，公司液体火箭发动机推力室内壁产品进入量产阶段。 2024年，公司将快速推动《液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目》投资建设。项目预计实现年产约300吨锻件、400套火箭发动机喷注器面板、1,100套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件，建设总周期约5年。 CT&DR球管市占率稳步提升，推进新产能建设 2023年，医疗影像零组件营收4832.94万元，同比+21.16%，毛利率23.24%，同比+3.85pct。随着国内下游医疗影像装备企业快速发展，公司在国内市占率稳步提升。得益于部分产品逐步实现批量供应，单位成本逐步降低。 2023年公司启动“斯瑞新材科技产业园建设项目（一）”，建设“年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目”。2024年公司将启动厂房建设，力争年内建成。项目预计实现年产30,000套CT球管零组件、15,000套DR射线管零组件、500套直线加速器零组件、3,500套半导体产品组件和30,000套高电压用VI导电系统组件的产能，建设期4年。 高性能铬粉和中高压电接触材料营收稳步增长 2023年，高性能铬粉营收5991.19万元，同比+25.34%，毛利率19.08%，同比-1.42pct。中高压电接触材料营收2.81亿元，同比+7.52%，毛利率23.68%，同比-1.62pct。2023年公司完成了年产2000吨高性能金属铬的研发制造基地建设。 光模块材料具备放量潜力 2023年，公司启动“斯瑞新材科技产业园建设项目（一）”，其中“年产2,000万套光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目”建设后将实现年产2,000万套光模块芯片基座、1,000万套光模块芯片壳体，其中光模块芯片基座已实现向市场批量供应，光模块芯片壳体处于样品验证阶段，建设期5年。公司下游主要客户包括天孚通信、环球广电、东莞讯滔、Finisar等。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为16.90、21.61、28.10亿元，实现净利润1.40、1.88、2.62亿元，对应EPS分别为0.25、0.34、0.47元/股，目前股价对应PE为45.4、33.9、24.3倍。公司维持“买入-A”评级，6个月目标价维持17.31元/股，对应24年PE约69.2倍。 风险提示：新产品推广不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期。

     斯瑞新材(688102) 事件: 2024年4月27日，斯瑞新材发布2023年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入11.80亿元，同比增加18.71%；实现归属于上市公司股东的净利润0.98亿元，同比增加26.04%；加权平均净资产收益率为9.58%，同比增加0.66个百分点。销售毛利率20.99%，同比增加2.10个百分点；销售净利率8.57%，同比增加0.81个百分点。 其中，公司2023Q4实现营收3.11亿元，同比+12.70%，环比+0.49%；实现归母净利润0.30亿元，同比+52.14%，环比+89.20%；ROE为2.87%，同比增加0.87个百分点，环比增加1.32个百分点。销售毛利率23.10%，同比增加3.71个百分点，环比增加3.08个百分点；销售净利率10.53%，同比增加3.46个百分点，环比增加5.15个百分点。 公司2024Q1实现营收2.87亿元，同比+14.26%，环比-7.54%；实现归母净利润0.25亿元，同比+13.49%，环比-17.86%；ROE为2.32%，同比增加0.17个百分点，环比下降0.54个百分点。销售毛利率23.17%，同比增加0.86个百分点，环比增加0.07个百分点；销售净利率8.61%，同比增加0.21个百分点，环比下降1.91个百分点。 投资要点: 多领域快速发展，公司2023年业绩同比提升 2023年公司实现营业收入11.80亿元，同比增加18.71%；实现归属于上市公司股东的净利润0.98亿元，同比增加26.04%。2023年公司实现毛利润9.32亿元，同比+31.93%。毛利润同比提升主要受益于公司积极开拓国际市场，出口产品收入大幅增加，以及随着募投项目产能逐步释放，高强高导铜合金材料及制品、高性能金属铬粉业务快速增长。分板块看，高强高导铜合金材料及制品收入5.34亿元，同比+20.83%，且随着出口收入占比增加以及产品结构优化，板块产品毛利率提高2.54个百分点至18.33%；中高压电接触材料及制品收入2.81亿元，同比+7.52%；高性能金属铬粉收入0.60亿元，同比+25.34%；医疗影像零组件收入0.48亿元，同比+21.16%，且随着产品逐步实现批量供应，单位成本逐步降低，毛利率增加3.85个百分点至23.24%。 期间费用优化，2023年公司销售费用率为1.83%，同比增加0.28个百分点，主要系公司积极开拓市场，业务人员的薪酬、差旅费、招待费等增加所致；管理费用率9.80%，同比降低0.38个百分点；财务费用率0.94%，同比降低0.45个百分点。 一季度业绩同比增长，看好全年业绩持续性 公司2024Q1实现营收2.87亿元，同比+14.26%，环比-7.54%；实现归母净利润0.25亿元，同比+13.49%，环比-17.86%。随着下游需求增加及新产能陆续释放，公司业绩同比提升。期间费用方面，2024Q1，公司销售费用率为1.60%，同比降低0.43个百分点，环比下降0.04个百分点；管理费用率10.27%，同比增加0.17个百分点，环比下降0.41个百分点；财务费用率1.78%，同比增加0.56个百分点，环比增加0.69个百分点。展望全年，在新拓展领域需求高增的背景下，随着公司多个板块产能的逐步释放，看好全年业绩持续增长。 传统主业稳健增长，新兴业务迎高景气窗口 公司以铜基特种材料的制备技术为核心，拓展新兴下游领域。中高压电接触材料及制品和高强高导铜合金材料及制品为公司传统优势主业，解决进口替代难题，并返销海外，在细分材料领域实现全球市占率领先，未来有望持续稳健增长。新拓展领域迎高景气窗口，板块业绩有望高速增长。其中，新拓展的液体火箭发动机推力室内壁受益于商业航天新征程的开启；CT&DR球管零组件在下游球管国产化率提升的背景下空间巨大；高性能铬粉受益于高温合金企业扩产；光模块芯片基座材料受益于下游高速光模块需求高增。 供货下游头部客户，全面扩大产能 公司依托核心技术优势，在各领域均已供货下游头部客户。公司采用标杆客户研发创新和营销带动品牌提升模式，全面对接各细分领域的全球标杆性客户，满足客户非标个性化需求，与客户签订联合研发协议，持续提升客户忠诚度。在下游迎高景气窗口的背景下，公司全面扩大产能。其中，高性能金属铬粉新增2000吨产能，液体火箭发动机推力室内壁计划扩产至1100套，CT和DR球管零组件预计分别实现30,000套/年和15,000套/年产能，光模块配套板块预计新建产2,000万套/年产能。新产能的逐步释放，为公司持续提供增长的动力源泉。 盈利预测和投资评级 基于2023年表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入分别14.76、17.90、21.72亿元，归母净利润分别1.28、1.71、2.15亿元，对应的PE分别为44、33和26倍。考虑到多下游领域迎高景气窗口，维持公司“买入”评级。 风险提示 技术升级迭代风险；技术未能形成产品或实现产业化风险；新增产能无法消化风险；原材料价格波动及套期保值管理风险；新项目建设风险；行业竞争加剧风险。

     斯瑞新材(688102) 投资建议 公司以铜基特种材料的制备技术为核心，不断拓展新兴下游领域。公司的中高压电接触材料及制品，高强高导铜合金材料及制品，解决进口替代难题，并返销海外，部分产品实现全球市占率领先，未来有望持续增长。新拓展的液体火箭发动机推力室内壁、CT&DR球管零组件、高性能铬粉及光模块芯片基座材料，正迎来景气窗口，业绩有望高速增长。公司技术领先，供货下游头部客户，同时全面扩大产能，成长性强。参考2023年公司业绩快报，我们适当上调公司盈利预测，据我们预测，公司2023/2024/2025年归母净利润分别为1.01/1.45/1.81亿元，对应PE60.98、42.67、34.24倍，维持“买入”评级。 液体火箭发动机推力室内壁：受益商业航天新征程 商业航天时代，全球火箭发射明显提速。液体火箭发动机具备可重复使用优势，据我们预测，2026年，我国及全球火箭发动机燃烧室内壁需求分别为1904、4937套，2022-2026年复合增速分别为25.5%、28.8%。公司依托核心技术，自主研发的液体火箭发动机推力室内壁，已成功用于蓝箭航天的朱雀二号遥二运载火箭等。公司已启动年产1100套规划，2023年底预计实现产能100套。受益于商业航天新征程，预计板块将维持高速增长。 CT&DR球管零组件：国产替代空间广阔 据器械之家数据，2021年，中国每百万人CT保有量仅为27台，且依赖进口，仍有较大的发展空间。CT球管作为CT中最昂贵的消耗部件，当前主要由海外供应商供货，国产替代空间广阔。据我们预测，至2026年，我国CT和DR球管零组件市场规模分别约13.2、1.9亿元。公司自主研发了CT和DR球管零组件的生产制造技术，并成功实现了对下游头部CT球管制造企业的供货。截至2023年，公司拥有CT和DR球管零组件产能1万套，并计划新增3万套CT球管零组件、1.5万套DR射线管零组件等。在CT球管国产化提升的背景下，随着产能释放，该板块业绩有望维持高增。 高性能铬粉：受益下游高温合金企业产能扩张 据我们预测，2026年，我国高温合金用高性能铬粉市场规模约16.3亿元，2022-2026年CAGR达18%。为了满足以两机专项、火力发电超超临界机组为主的高端高温合金对高性能金属铬粉的需求，公司于2022年底建设完成了2000吨/年高性能金属铬的研发制造基地，随着新增产能的释放，公司在铬粉领域业绩有望迎来快速增长。 光模块基座：高速光模块需求高增 据Lightcounting预测，全球光模块的市场规模在2023-2027年将以CAGR11%增长，同时，AIGC对高算力的需求亦将加速光模块向800G及以上产品迭代。公司将钨铜合金材料核心制备技术延伸应用于光模块芯片基座材料，计划于2023年底完成打造年产200万件的制造能力，并计划扩产2000万套/年基座及1000万套/年壳体，随着产能释放，该板块有望维持高速增长。公司还同步研发低成本批量生产金刚石铜工艺，为1.6T以上基座材料储备。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动及套期保值管理风险，技术升级迭代风险，新产能释放不及预期，汇率波动风险

     斯瑞新材(688102) 事件: 2024年1月24日，斯瑞新材发布公告称： 液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目：项目拟投资5.10亿元，预计实现年产约300吨锻件、400套火箭发动机喷注器面板、1,100套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件。 斯瑞新材科技产业园建设项目（一）：总投资8.20亿元人民币，其中包括“年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目”，拟投资4.00亿元人民币；“年产2,000万套光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目”，拟投资3.20亿元人民币；“钨铜合金材料、零件项目”，拟投资1.00亿元人民币。 投资要点: 乘风商业航天崛起，液体火箭发动机推力室材料积极扩产 商业航天发展迅速，全球火箭发射明显提速。据中国航天工业质量协会和北京航天长征科技信息研究所官方账号，2000-2017年，全球火箭发射次数仅从85次增长至91次，2017年-2023年，则迅速增至223次，翻倍有余。主发动机是运载火箭的核心部件，技术复杂，成本高昂，占火箭整体成本的30%～50%。而液体发动机具备可重复回收优势，在商业航天追求降本的背景下，具备显著优势。 液体火箭发动机推力室内壁材料需要优异的耐高温性能及导热性能。公司将自主开发的以铬锆铜（CuCrZr）为核心的高强高导铜合金材料成功拓展至液体火箭发动机推力室内壁领域，且已获成功应用。截至2023年，公司预计拥有产能100套。在商业航天崛起的浪潮下，公司计划建设约300吨锻件、400套火箭发动机喷注器面板、1,100套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件产能。 多领域迎高景气，全面扩产打开成长空间 公司以铜基特种材料的制备技术为核心，拓展新兴下游领域，且凭借核心技术优势，公司已在多领域实现下游头部客户供货。随着多领域迎高景气窗口，公司全面扩产，打开成长空间。 中高压电接触材料及制品主要为铜铬和铜钨合金材料，公司成功解决进口替代难题，并返销海外，在细分材料领域实现全球市占率领先。在现有产能基础上，公司计划投资1亿元，建设年产300吨铜钨触头产能。 CT球管作为CT中最昂贵的消耗部件，当前主要由海外供应商供货，国产替代空间广阔。公司自主研发了CT和DR球管零组件的生产制造技术，已实现对下游头部厂商，如西门子医疗、上海联影的批量供货。截至2023年，公司预计拥有CT和DR球管零组件产能6000-8000套。公司计划投资4亿元，建设年产3万套CT球管零组件、1.5万套DR射线管零组件、500套直线加速器零组件、3,500套半导体产品组件和3万套高电压用VI导电系统组件的生产能力，其中高电压用VI导电系统组件处于样品验证阶段，其他产品已实现向市场批量供应。 据Lightcounting预测，全球光模块的市场规模在2023-2027年将以CAGR11%增长，同时，AIGC对高算力的需求亦将加速光模块向800G 及以上产品迭代。公司将钨铜合金材料核心制备技术延伸应用于光模块芯片基座材料，截至2023年底，公司预计拥有200万件产能。公司计划投资3.2亿元，打造年产2,000万套光模块芯片基座、1,000万套光模块芯片壳体产能。其中光模块芯片基座已实现对Finisar、天孚通信的批量供货，光模块芯片壳体处于样品验证阶段。 盈利预测和投资评级 公司以铜基特种材料的制备技术为核心，拓展新兴下游领域。中高压电接触材料及制品，高强高导铜合金材料及制品，两大优势主业，市占率领先，未来有望持续稳健增长。新拓展的液体火箭发动机推力室内壁、CT&DR球管零组件、高性能铬粉及光模块芯片基座材料，正迎来景气窗口，板块业绩有望高速增长。公司技术领先，供货下游头部客户，同时全面扩大产能，成长性强。据我们预测，公司2023/2024/2025年归母净利润1.08/1.45/1.76亿元，对应PE57、43、35倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期，新品研发不及预期，上游原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。