嘉必优(688089) 事件：公司公布2025年一季报。25Q1，公司实现营业收入1.56亿元，同比+33.28%，归母净利润4500万元，同比+85.07%；扣非归母净利润4137万元，同比+119.46%。 点评： Q1收入亮眼，国内业务推动增长。从区域角度看，得益于新国标产品的持续放量，Q1公司国内业务的增长成为公司收入增速的主要来源。从产品角度看，公司ARA、DHA收入均实现快速增长，其中DHA增速更快。 毛利率同比大增，利润率显著提升。Q1公司录得毛利率48.76%，同比+8.27pct，主要系公司高毛利客户占比提升及规模效应提升所致。公 司Q1费用率同比下降，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比-3.47pct、-0.82pct、-3.01pct和-0.51pct。此外，投资净收益/收入同比+2.99pct，公允价值变动净收益/收入同比-2.39pct，信用减值损失/收入同比-5.19pct。因此，Q1公司归母净利润率达28.85%，同比+8.07pct，使得利润增速远超收入增速。 美国业务占比偏小，关税或成正面影响。一方面，公司在美国收入占总收入不足2%，美国对华关税对公司收入利润影响有限；另一方面，公司海外竞争对手美国产能或受到关税限制，公司产品替代机遇来临，欧洲、大洋洲客户取货量有望提升。 盈利预测与投资评级：关注并购审核进展，把握主业增长机遇。公司2024年以优异的表现顺利收官，2025年一季度又迎来开门红。欧易生物收购审核当前仍在进行，一方面我们认为公司收入端有望继续持续受益于国内外市场；另一方面若收购成功，公司与欧易业务上的协同有望进一步推动双方的发展。不考虑并购，我们预计公司2025-2027年EPS为0.86/0.99/1.14元，分别对应2025-2027年29X、25X和22X PE，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：客户订单不及预期，产品降价超预期，资产重组不及预期

     嘉必优(688089) 2025Q1业绩高增，超出业绩预告下限 公司2025Q1营收1.56亿元、同比增33.3%，扣非前后归母净利润0.45、0.41亿元，同比增85.1%、119.5%，略高于预告下限。收购尚未完成，不考虑欧易生物并购后的影响，仅预测上市公司原有业务部分，生育率预期改善、新国标推进积极，我们上调2025-2027年归母净利润预至1.61/1.90/2.22亿元（前次1.54/1.82/2.12亿元），对应EPS预测0.96/1.13/1.32元，当前股价对应26.1/22.1/19.0倍PE，资产重组有望打开发展空间，维持“买入”评级。 DHA大幅增长带动国内收入高增 （1）分区域看，国内市场预计增50%以上，预计主因低基数下新国标红利持续释放，需求预期改善下行业持续补库存；同时国内行业格局持续优化，大客户订单向龙头集中，中型新客户订单增长较快，公司份额进一步提升。国际市场较高基数下略有增长、份额提升逻辑不变。（2）分产品看，ARA预计增25%左右；而DHA预计50%以上增长，增速贡献较大，公司继续抢占对手份额，对手DHA的优势和份额被大幅削弱，同时规模效应带动毛利率持续改善。 DHA毛利率大幅改善，带动净利率低基数下大幅提升 2025Q1基数较低下，归母净利率同比大幅提升8.07pct。其中毛利率同比提升8.26pct，主因规模效应带动下DHA、ARA毛利率修复。销售、管理、研发费用率同比-3.48、-0.82、-3.00pct，费用率随收入规模增长而快速下降。信用减值损失拖累净利率-5.20pct，主因公司严格计提，后续仍有可能收回应收账款。 重组标的资产优质，预期差仍大 主业新国标及国际市场快速推进，2025Q1超出预期。重组标的欧易生物承诺2025-2027年净利润累计不低于2.7亿元，平均每年0.9亿元，成长性较高。当前多组学分析正处于初步阶段，AI医疗应用端发展空间更大。资产重组完成后有望完善嘉必优前端底层研发实力，长期来看二者协同赋能有望打开想象空间。 风险提示：出生率下滑风险，产品降价风险、重组不确定性风险

     嘉必优(688089) 事件 公司公告2024年年报。2024年，公司实现总收入5.56亿元（+25.19%），归母净利1.24亿元（+35.94%），扣非归母净利1.00亿元（+60.11%）。2024Q4，公司实现总收入1.68亿元（+41.58%），归母净利0.40亿元（+30.24%），扣非归母净利0.34亿元（+60.89%）。公司拟每股派发现金红利0.20元，分红率为27.10%。 国内新国标带来客户需求持续增长，国外客户合作进展顺利 1）人类营养、动物营养业务增长较快。2024年，公司人类营养、动物营养、美妆个护业务收入分别为5.24、0.16、0.02亿元，同比+25.22%、+26.85%、-49.53%，人类营养业务增长较快，其中国内市场增长受益于新国标带来客户需求持续增长，国际市场增长受益于达能、雀巢、澳优等核心大客户业务合作进展顺利，大客户订单增加；美妆个护业务收入下滑主要由于功能性原料添加量较低且公司目前产品单一。 2）ARA、DHA增长迅速。2024年，公司ARA、DHA、其他产品收入分别为3.90、1.09、0.43亿元，同比+29.17%、+37.06%、-19.85%，ARA、DHA增长主要得益于客户需求增加，特别是藻油DHA在婴幼儿配方奶粉市场和健康产品市场均有较好增长；拆分量价看，ARA量、价分别同比+54.52%、-16.40%，DHA量、价分别同比+68.15%、-18.49%。 3）境内、境外均保持较快增长。2024年，公司境外、境内收入分别为2.07、3.35亿元，同比+26.39%、+23.44%。 产能利用率提升带动毛利率提升，管理费用短期影响Q4利润率 1）产能利用率提升带动毛利率提升。2024年，公司毛利率为43.61%，同比+1.22pct，主要得益于销量的增加促进了产能利用率的提升、带动固定成本摊薄；归母净利率为22.36%，同比+1.77pct；24Q4，公司毛利率为52.42%，同比+6.69pct，归母净利率为23.94%，同比-2.08pct，归母净利率下降主要由于管理费用率提升。 2）从费用率看，2024年，公司销售、管理费用率分别为5.73%、7.29%，同比-1.13、+1.45pct，管理费用率提升主要由于上年度存在计提股份支付费用冲回情况，加之本年度职工薪酬增加以及发生了并购重组费用；24Q4销售、管理费用率分别为5.98%、9.74%，同比-3.24、+12.75pct。 国内外双重机遇下，ARA&DHA基石产品需求有望增长 1）奶粉新国标落地，ARA&DHA需求高。奶粉新国标，已于2023年2月22日正式实施，对于ARA&DHA的添加要求提高，需求有望稳步增长。 2）帝斯曼主要专利到期，ARA海外增长空间大。2023年6月，帝斯曼全球ARA主要专利到期，未来公司海外ARA市占率有望进一步提升。 投资建议 我们预计2025、2026、2027年公司归母净利分别为1.51、1.82、2.16亿元，同比增长21.19%、20.84%、18.80%，对应3月31日PE分别为28、23、19倍（市值42亿元），维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。

     嘉必优(688089) 事件：公司公布2024年年报。2024年，公司实现营业收入5.56亿元，同比+25.19%；归母净利润1.24亿元，同比+35.94%；扣非归母净利润9999万元，同比+60.11%。其中，24Q4实现营业收入1.68亿元，同比+41.58%，归母净利润4032万元，同比+30.24%；扣非归母净利润3443万元，同比+60.89%。 点评： 全年收入表现优秀，国内国外同步增长。分行业看，人类营养、动物营养和美妆个护收入分别为5.24亿元、1642万元和210万元，同比+25.22%、+26.85%和-49.53%，人类营养贡献主要增量。分产品看，ARA、DHA收入分别为3.90亿元、1.09亿元，同比+29.17%、37.06%，DHA收入首次突破亿元。分地区看，国内和国外收入分别为3.35亿元、 2.07亿元，同比+23.44%、+26.39%。国内收入增长得益于婴配粉新国标的延续，国外收入增长得益于DSM海外专利到期所带来的大客户增量。 毛利率提升，净利润率同步提升。毛利率端看，公司24年整体毛利率为43.61%，同比+1.21pct。分产品看，ARA毛利率为44.08%，同比-0.87pct；DHA毛利率为50.78%，同比+6.88pct。DHA毛利率的提升主要来源于公司产能利用率提升带来的规模效应。公司费用率端24年表现平稳，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比-1.12cpt、+1.45pct、-0.08pct、-0.19pct。叠加政府补助的增加和信用减值损失的减少，公司24年净利润率提升2.16pct。 经营亮点多多，并购欧易获上交所受理。2024年，随着新国标奶粉逐步替换老国标产品，市场对ARA和藻油DHA产品的需求提升，公司国内核心客户销量均实现了较大增长。国际市场方面，2024年达能、雀巢、澳优等核心大客户业务合作进展顺利，为公司营收利润双增长作出了重要贡献。同时，公司HMO产品2’-FL成功获批，并实现首单突 破。并购方面，近日公司并购申请材料已获上交所受理。 25年展望：收入增长确定性高，欧易有望增厚报表。展望25年，在出生人口恢复和海外客户持续拓展的背景下，我们认为公司收入增长确定性较高。另一方面，若欧易生物成功并表，公司的报表端有望增厚。 盈利预测与投资评级：关注并购审核进展，把握主业增长机遇。公司2024年以优异的表现顺利收官。2025年，一方面我们认为公司收入端有望继续持续受益于国内外市场；另一方面若收购成功，公司与欧易业务上的协同有望进一步推动双方的发展。不考虑并购，我们预计公司2025-2027年EPS为0.78/0.93/1.07元，分别对应2025-2027年32X、27X和24XPE，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：客户订单不及预期，产品降价超预期，资产重组不及预期

     嘉必优(688089) 2024年逐步兑现，资产重组发展可期 2024年营收5.56亿元，同比增长25.2%，归母净利润1.24亿元、同比增36.0%。2024Q4营收1.68亿元、同比增41.2%，营收创单季新高；扣非前后归母净利润0.40亿元、0.34亿元，同比增30.2%、60.9%。收购尚未完成，不考虑欧易生物并购后的影响，仅预测上市公司原有业务部分，因资产折旧有所增加，我们调整2025-2026年归母净利润预至1.54/1.82亿元（前次1.54/1.94亿元），新增2027年归母净利润预测2.12亿元，对应EPS预测0.92/1.08/1.26元，当前股价对应27.4/23.2/19.9倍PE，资产重组有望打开发展空间，维持“买入”评级。 国际、国内收入双驱动 （1）分业务看，2024年ARA收入同比增29.2%，毛利率同比-0.87pct，DHA收入同比增37.1%，毛利率同比+6.88pct。从全年收入表现来看，除2024Q3受国际客户取货节奏放缓影响之外，其他单季营收基本保持在30%以上增长。（2）分区域看，国内、国际市场分别+23.4%、+26.4%，预计国内市场新国标提量红利释放，奶粉行业企稳回升、新国标产品占比提升驱动；国际市场受益于对手帝斯专利到期，雀巢、达能等重要客户份额提升。 净利率低基数下明显改善 2024年归母净利率同比+1.77pct；其中毛利率同比+1.22pct，主因产品结构、产能力利用率提升所致；销售、管理、研发费用率同比-1.13、+1.45、-0.07pct，费用率平稳略升。 资产重组方案获交易所受理，协同赋能可期 欧易生物是单细胞、时空、代谢多组学分析龙头，竞争优势明显。欧易生物承诺2025-2027年净利润累计不低于2.7亿元，平均每年0.9亿元，成长性较高。当前阶段多组学分析正处于初步阶段，AI医疗应用端发展空间更大。资产重组完成后有望完善嘉必优前端底层研发实力，长期来看二者协同赋能有望打开想象空间。 风险提示：出生率下滑风险，产品降价风险、重组不确定性风险

     嘉必优(688089) 事件：公司发布2024年年度报告，全年实现总营收5.56亿元，同比增25.19%，归母净利润1.24亿元，同比增35.94%；其中，单四季度实现营收1.68亿元，同比增41.58%，环比增33.35%；归母净利润0.4亿元，同比增30.24%，环比增152%；公司同时发布2024年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利2元（税前），截至目前公司总股本为168,309,120股，如以此计算拟派发现金红利合计0.34亿元（含税）。 2024年人类营养业务稳中有进，受益于国内外市场需求双增长 2024年，人类营养素产品ARA与DHA仍为公司业绩贡献主力，二者合计占总营收比例近90%、总毛利比例近94%。其中，ARA销售量达908吨，同比增54.52%，DHA销售量达302吨，同比增68.15%。得益于国内外市场双轮驱动与募投新产能释放协同作用，公司人类营养业务增长较快，其中国内市场增长受益于新国标带来客户需求持续增长，国际市场增长受益于大客户订单增加，整体客户结构得到优化。 2025年以“AI+合成生物学”为战略核心，产品种类快速扩张 2024年，公司继续深耕合成生物学布局，进一步拓展完善了合成生物学技术研究的高端平台建设：公司已全面打通生物制造技术链条，形成工业菌种定向选育、生物发酵精细调控、产品高效分离纯化等国内领先的产业化平台。2024年，公司已完成了智能研发平台一期功能实现和二期设计、与天津大学元英进院士团队合作的国家重点专项“工业菌种基因组人工重排技术”圆满结题、生物智能制造技术实现应用扩大进一步提升了主要产品的产能并使成本显著下降、前端研发不断拓展、并在新产品创制方面获得较大突破——截至2024年12月31日，公司已开展2’-FL、3’-FL、3’-SL、6’-SL、LNnT、LNT、虾青素、EPA、生物基甘氨酸、DHA乳液和纳米载体等高附加值产品的开发。其中，2'-FL正式作为食品添加剂新品种获得国家卫健委的批准，也正式取得了食品生产许可证，且全流程试生产已完成，产线年产量可达到200-300吨。 2025年，公司将以"AI+合成生物学"为战略核心，构建智能技术基座融合计算生物学、生物信息学与合成生物学前沿学科，打造算法-算力-数据场景协同的智能研发平台。公司预计年内将完成武汉合成生物创新中心的建设并投入运营，通过智能研发体系与数字化工具缩短新品开发周期。同时，也将加快推进欧易生物并购项目落地，通过并购项目全面提升多组学与生物信息学底层技术能力，深度整合产业链资源，加速实现公司战略实施。 投资建议&盈利预测：我们认为，未来公司业绩增长要点在于通过新技术提升生产效率，再结合新国标对国内需求增长的推动进程、和公司对海外客户的开发进展，我们更新盈利预测，预计2025-2027年实现总营收7.02/8.82/10.97亿元（其中下调26年营收，前值为9.43亿元），归母净利润1.61/2.05/2.58亿元，维持“买入”评级。 风险提示：投资及新业务/产品开发的风险，国际贸易风险，能源及原料价格波动。

     嘉必优(688089) 重大资产重组交易方案公布，协同赋能有望打开新发展空间 公司重大资产重组公告：公司公告拟以8.3亿元收购欧易生物63.21%股权，其中定增股份支付5.73亿元（定增价格19.29元/股），现金支付2.56亿元；同时募集2.69亿元配套资金。收购尚未完成，并表时点未定，不考虑欧易生物并购后的影响，仅预测上市公司原有业务部分，我们维持2024-2026年归母净利润预测1.24/1.54/1.94亿元，对应EPS预测0.74/0.92/1.15元，当前股价对应33.8/27.2/21.7倍PE，资产重组协同赋能有望打开发展空间，维持“买入”评级。 资产成长性较高，业绩承诺较好，绑定现有管理层、理顺利益 欧易生物2022年、2023年、2024年1-9月，收入分别为2.68、3.08、2.68亿元，归母净利润分别为-983.21万元、3,062.67万元、4,318.56万元。预计欧易生物近3年收入增速约15%-20%左右。欧易生物管理层等承诺2025-2027年累计净利润不低于2.7亿元。股份支付部分锁定期12个月，同时原股东和管理层仍持有剩余约37%股权，长期绑定原有管理层，利益保持一致。 交易相对划算，或略增厚公司EPS （1）静态来看，嘉必优对欧易生物股东定增价位对应公司2024年净利润26倍PE，预计对欧易生物收购估值约24倍PE（假设预计2024年欧易生物净利润0.56亿元），合并后EPS略有点增厚。（2）动态来看，欧易生物承诺2025-27年净利润累计不低于2.7亿元，平均每年0.9亿元，估值约15倍PE，假设2025年0.7亿利润，对应19倍PE，嘉必优定增价位对应2025年约21倍PE，交易相较划算。（3）可比公司诺禾致源市值对应2024年净利润约40倍PE，交易相对划算。 立足AI+医疗领域，重组有望强化研发实力，协同赋能有望打开想象空间欧易生物立足AI+医疗领域，向新材料、化妆品等其他领域扩张，估值仍有提升空间。资产重组完成后，上市公司多组学与生物信息学底层技术能力有望提升，双方协同赋能有望打开新空间。 风险提示：出生率下滑风险，产品降价风险、重组不确定性风险

     嘉必优(688089) 2024Q4单季营收、扣非归母净利润创新高 公司披露2024年业绩快报：公司2024年营收5.55亿元，同比增长25.1%，归母净利润1.24亿元、同比增35.3%；2024年收入略超我们预期。2024Q4单季营收1.68亿元、同比增41.1%，营收创单季新高；归母净利润0.40亿元、同比增28.2%；扣非归母净利润0.35亿元，同比增62.2%，创单季新高。公司正在筹划并购欧易生物65%股权，因为欧易生物资产评估及交易方案尚未披露，且后续并购时间表无法预测。不考虑欧易生物并购后的影响，仅预测上市公司原有业务部分，我们维持2024-2026年归母净利润预测1.24/1.54/1.94亿元，对应EPS预测0.74/0.92/1.15元，当前股价对应31.8/25.5/20.4倍PE，资产重组协同赋能有望打开发展空间，维持“买入”评级。 国际、国内收入双驱动，全年维持较高增长 从全年收入表现来看，除2024Q3受国际客户取货节奏放缓影响之外，其他单季营收基本保持在30%以上增长（2024H1红海局势紧张、国际客户备货积极，2024Q3消化库存、备货放缓），2024Q4营收恢复高增长主因国际客户等恢复取货。分区域看，国内市场新国标提量红利释放，奶粉行业企稳回升、新国标产品占比提升预计带动国内收入增长；国际市场受益于对手帝斯曼专利到期，雀巢、达能等重要客户提升份额。公司2024Q4收入恢复较高增长，扣非净利润再创新高主因国际业务恢复、产能利用率回升带动公司利润率改善。 资产重组有望强化多组学研发实力，协同赋能有望打开想象空间 公司收购标的欧易生物成立于2009年，旗下拥有晶准生物、鹿明生物、青岛欧易三家全资子公司，荣获国家级专精特新“小巨人”、上海市科技小巨人企业，公司从事多组学检测服务和分子诊断产品开发，提供“单细胞+空间+代谢组”联合分析方案，完善公司前端底层研发实力，长期来看二者协同赋能有望打开想象空间。 风险提示：出生率下滑风险，产品降价风险、重组不确定性风险

     嘉必优(688089) 事件：公司发布2024年度业绩快报公告。公司预计2024年年度实现总营收5.55亿元，同比增25.06%；归母净利润约1.24亿元，同比增35.25%；扣非归母净利润约1亿元，同比增60.57%。 1、2024年：营收利润双增长，得益于新市场开拓+新产能释放 根据公司公告，2024年公司业绩增长得益于国内外市场双轮驱动与募投新产能释放协同作用。国内业务增长受益于新国标红利持续释放，国际市场受益于大客户订单增加、客户结构得到优化，加之公司募投项目智能化产能建成投产，产能利用率提升，市场开拓与产能释放协同作用，实现公司2024年收入利润双增长。 2、2025年：收购上海欧易推进中，AI+合成生物场景大有可为 根据公司2025年1月上证e互动回复：全球范围内合成生物学的发展离不开人工智能的加持。公司作为一家以合成生物学为底层技术的生物制造企业，首先在菌种的设计与构建过程中，AI可以在代谢通路选择和基因重排设计等方面发挥重要作用，提升菌种构建的成功率和效率，其次在产物作用机理的研究和功效挖掘方面，通过AI的“干试验”可以为产品的应用和配方设计提供方向性的指导，从而提高“湿试验”验证功效的成功率，降低实验成本，最后在制造阶段，通过大量生产数据的投喂，基于垂直领域应用的AI可以优化各项工艺指标，实现降本增效的效果，总之，基于垂直应用领域的AI在研发、生产和产品应用场景开发都有应用场景 公司于2024年11月至今正在推进的收购上海欧易65%股权的项目。欧易生物是一家以多组学技术与大数据分析技术为基础，为生命科学、医学、食品、化妆品等领域应用研究提供多层次的多组学分析技术服务的公司。根据公司公告，欧易生物已基于超过十万个科研项目的长期积累，借助人工智能技术、大数据技术、生物信息技术等自研搭建了大样本量、高准确性的诸多生物信息数据库，具备丰富的数据分析经验和能力。 我们认为，通过结合欧易生物的生物信息数据分析经验和能力，在人工智能快速发展的今天，嘉必优有望在已有的合成生物技术的基础上，进一步在产品差异化维度提升竞争力。 盈利预测&投资建议：（不考虑本次收购）根据公司2024年度业绩快报，公司客户结构持续优化，我们看好公司盈利能力持续增强，更新盈利预测，预计2024-26年，公司实现营收5.55/7.04/9.43亿元（前值：5.62/7.57/10.36亿元，本次下调）；归母净利润1.24/1.61/2.09亿元（前值：1.17/1.53/2.02亿元，本次上调）。维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易风险，收购项目进展不及预期，快报数据仅为初步核算，具体财务数据以公司正式披露的经审计后的2024年年报为准。

     嘉必优(688089) 事件：公司公布2024年业绩快报。2024年，公司实现营业收入5.55亿元，同比+25.06%；归母净利润1.24亿元，同比+35.25%；扣非归母净利润1.00亿元，同比+60.57%。其中，24Q4实现营业收入1.68亿元，同比+41.11%，归母净利润3969万元，同比+28.20%；扣非归母净利润3471万元，同比+62.20%。 点评： Q4表现优异，超越此前预期。公司Q4在收入及利润上均录得较高增长，超越我们Q3时的预期，我们认为可能是Q4海外发货恢复正常所致。 供需两端共振，2024年收入利润双增长。根据公司公告，公司2024 年业绩增长得益于国内外市场双轮驱动与募投新产能释放协同作用。国内业务增长受益于新国标红利持续释放，国际市场受益于大客户订单增加、客户结构得到优化，加之公司募投项目智能化产能建成投产，产能利用率提升，市场开拓与产能释放协同作用，实现公司2024年收入利润双增长。 欧易生物收购仍在进行，AI有望拓展多组学业务商业模式。根据公司公告，公司当前正在积极推动交易相关工作。近期AI医疗主题火热，欧易生物主营多组学检测业务，我们认为公司检测业务所产生的数据未来有望形成相关数据库和AI模型，参照TempusAI的商业模式，为下游数据分析及临床应用提供更精准更便捷的指导。 盈利预测与投资评级：利润超出预期，关注收购进展。公司Q4以优异的表现顺利收官。展望2025年，一方面我们认为公司收入端有望继续持续受益于海外市场及产能释放；另一方面若收购成功，公司与欧易业务上的协同有望进一步推动双方的发展。我们预计公司2024-2026年EPS为0.74/0.84/0.99元，分别对应2024-2026年30X、27X和23XPE，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：客户订单不及预期，产品降价超预期，资产重组不及预期

     嘉必优(688089) 事件：2024年11月12日，公司发布关于重大资产重组的预案公告，拟以发行股份及支付现金的方式向欧易生物全部股东购买欧易生物65%的股权，并募集配套资金。公司股票将于11月12日开市起复牌。 1、欧易生物：生命科学技术服务的国家级专精特新“小巨人” 欧易生物是一家以多组学技术与大数据分析技术为基础，为生命科学、医学、食品、化妆品等领域应用研究提供多层次的多组学分析技术服务的公司。公司已在行业内成功打造出“创新多组学”的优质品牌，累计与超过2000家高等院校、科研院所、医院与企业建立了深厚合作关系。近年来，公司还在新生儿遗传病诊断领域取得突破，自主开发的相关体外诊断试剂盒产品，广泛应用于医疗检测等机构。截至目前，公司已取得授权发明专利40余项、软件著作权190余项。2022、2023、2024年1-9月，公司分别实现营收2.65/3.09/2.67亿元，净利润-0.23/0.3/0.48亿元。 2、生物经济时代来临，生命科学科研服务前景广阔 近年来生物经济相关政策频出，其中《“十四五”生物经济发展规划》指出，要坚持风险可控的基本原则，切实筑牢国家生物安全屏障；打造具有自主知识产权的工业菌种是重点发展领域。生命科学科研服务业是为从事生命科学研究的高等院校、科研机构、医院和生物技术企业等，提供从研究工具、数据解析、技术服务到一站式解决方案等产品和服务的新兴行业，为生命科学研究和生命科技创新提供了重要支撑。根据公司公告的华经产业研究院数据，生命科学领域2023年全球研究资金投入为1868亿美元，2017-2023年CAGR为5.8%；中国2023年为1415亿元，同期2017-2023年CAGR为15.5%。持续增长的研究资金直接拉动了科研机构及企业对生命科学科研产品及服务的需求，行业发展前景广阔。 3、若本次收购顺利实施，嘉必优有望在合成生物学领域实现跃升 目前，合成生物学领域正从“反复试错”迈向精准预测，如何提高精准理性设计能力是合成生物学面临的深层次问题。嘉必优是立足于合成生物学的人类营养素研产销的高新技术企业，拥有合成生物技术产业链转化平台。欧易生物高通量、低成本的多组学技术将生物复杂系统和生命复杂过程运动规律的研究从“定性观察描述”发展为“定量检测解析”乃至向“模拟预测”和“调控再造”的跃升，能够充分对上市公司研发与生产所需的微生物系统特征和功能原理进行揭示及预测。综上所述，我们认为，若本次收购顺利实施，嘉必优在合成生物学领域的生产效率、业务布局、客户服务能力均将有望得到较大程度提升。 盈利预测&投资建议：（不考虑本次收购）预计2024-26年，公司实现营收5.62/7.57/10.36亿元；归母净利润1.17/1.53/2.02亿元，维持“买入”评级。 风险提示：本次收购进展不达预期；生物经济政策落地进展不达预期；其他与重大资产重组交易相关的风险。

     嘉必优(688089) 事件 公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总收入3.87亿元（+19.19%），归母净利0.84亿元（+38.86%），扣非归母净利0.66亿元（+59.71%）。2024Q3，公司实现总收入1.26亿元（+0.20%），归母净利0.16亿元（-37.42%），扣非归母净利0.13亿元（-31.24%）。公司发布公告，筹划以发行股份及支付现金方式购买上海欧易生物医学科技有限公司65%股权，同时拟募集配套资金。 产品及客户结构变化，影响Q3毛利率及净利率 2024年前三季度，公司毛利率为39.78%，同比-1.39pct，归母净利率为21.67%，同比+3.07pct；24Q3公司毛利率为35.02%，同比-6.37pct，主要由于产品及客户结构变化影响，归母净利率为12.67%，同比-7.61pct，主要是毛利率下降及研发、财务费用率增加影响。2024Q3，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.06%、6.77%、9.83%、1.17%，同比-0.32、-1.65、+1.59、+0.81pct。 筹划购买欧易65%股权，同时拟募集配套资金 公司筹划以发行股份及支付现金方式购买上海欧易生物医学科技有限公司65%股权，同时拟募集配套资金。欧易是一家提供多组学技术服务的检测机构，产品涵盖基因组学、转录组学、蛋白质组学、代谢组学、生物信息学以及临床基因检测，拥有「晶准生物」「鹿明生物」「青岛欧易」三家全资子公司，旗下员工达600名以上。 国内外双重机遇下，ARA&DHA基石产品需求有望增长 1）奶粉新国标落地，ARA&DHA需求高。奶粉新国标，已于2023年2月22日正式实施，对于ARA&DHA的添加要求提高，需求有望稳步增长。2）帝斯曼主要专利到期，ARA海外增长空间大。2023年6月，帝斯曼全球ARA主要专利到期，未来公司海外ARA市占率有望进一步提升。 投资建议 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.13、1.40、1.70亿元，同比增长23.73%、23.87%、21.49%，对应10月28日PE分别为31、25、21倍（市值35亿元），维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。

     嘉必优(688089) 收入平稳，公司筹划资产重组 2024Q1-Q3营收3.87亿元，同比增19.2%；扣非前后归母净利润0.84、0.66亿元，同比增38.9%、59.7%。2024Q3营收1.26亿元，同比增0.2%，扣非前后归母净利润0.16、0.13亿元，同比-37.4%、-31.2%。公司筹划定增或现金购买欧易生物65%股权，停牌不超过5个交易日。2024Q3欧洲发货节奏调整，我们下调2024-2026年归母净利润预测至1.24/1.54/1.94亿元（前值1.35/1.68/2.11亿元），对应EPS预测0.74/0.92/1.15元，当前股价对应28.4/22.8/18.2倍PE，生育政策落地，资产重组有望强化研发实力，维持“买入”评级。 国际业务受航运因素影响有所放缓，国内业务平稳 2024Q3国内下游奶粉需求整体偏淡，订单有所增长但增速相对2024Q2放缓。国际市场2024Q3同比下滑，预计一方面受基数影响，一方面2024H1受中东局势影响、欧洲航线紧张，前期客户取货积极、备货充足，2024Q3中东航线运力恢复，取货相对2024H1有所放缓。但中长期来看，帝斯曼专利到期后公司将继续受益于份额替代，国际业务有望恢复增长。 2024Q3国际业务占比下降导致毛利率承压 2024Q3归母净利率同比-7.61pct，其中毛利率同比-6.37pct，国际业务发货趋缓导致结构占比下降。销售、管理、研发费用率同比-0.32、-1.65、+1.59pct，研发费用环比同比有所提高，资产减值损失增加导致归母净利率降2.13pct。 2024Q4有望恢复正常取货节奏，资产重组有望强化底层研发实力 展望2024Q4旺季需求有望改善。随着生育政策落地，国内奶粉需求中长期有望提升。2024Q4国际市场订单节奏有望恢复正常，产能利用率有望恢复。收购标的欧易生物成立于2009年，从事多组学检测服务和分子诊断产品开发，旗下拥有晶准生物、鹿明生物、青岛欧易三家全资子公司，荣获国家级专精特新“小巨人”、上海市科技小巨人企业，并购后有望加强公司合成生物学底层研发实力。 风险提示：出生率下滑风险，产品降价风险、重组不确定性风险

     嘉必优(688089) 事件：公司公布2024年三季报。2024Q1-3，公司实现营业收入3.87亿元，同比+19.19%；归母净利润8389万元，同比+38.86%；扣非归母净利润6556万元，同比+59.71%。其中，24Q3实现营业收入1.26亿元，同比+0.20%，归母净利润1600万元，同比-37.42%；扣非归母净利润1256万元，同比-31.24%。 点评： Q3收入表现平稳，海外发货量未达预期。公司Q3收入同比接近持平，未能延续前两季度同比高增的势头，主因海外发货量未达预期。 毛利率同比下降，利润单季度承压。受国内/国外收入比例变化影响，Q3公司毛利率同比-6.37pct，达35.02%。费用端看，Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比-0.32pct、-1.65pct、+1.60pct和+0.81pct。净利润率上看，Q3公司净利润率为11.75%，同比-7.57pct。毛利率的下降使得公司利润单季度承压。 筹划购买上海欧易生物控制权，有望形成协同效应。公司28日公告，筹划通过发行股份和支付现金的方式购买上海欧易生物医学科技有限公司65%股权，股票即日起停牌。根据欧易官网信息，欧易生物成立于2009年，目前拥有员工超600人，是一家为生命科学研究提供多组学技术服务的检测机构，产品涵盖基因组学、转录组学、蛋白质组学、代谢组学、生物信息学以及临床基因检测。公司于2021年完成A轮及A+轮融资，其中A轮融资数千万，A+轮融资近亿元。考虑到多组学检测与公司原有合成生物学研发紧密相关，我们预计两者有望形成较强的协同效应。 盈利预测与投资评级：利润短期波动，全年预期良好。尽管公司单季度利润出现波动，但公司全年海外客户订单量并未发生变化，因此公司全年预期依然良好。我们预计公司2024-2026年EPS为0.70/0.84/1.04元，分别对应2024-2026年30X、25X和20X PE，维持对公司的“买 入”评级。 风险因素：客户订单不及预期，产品降价超预期，资产重组不及预期

     嘉必优(688089) 业绩超预期，新产能释放，维持“买入”评级 2024H1营收2.6亿元，同比增31.2%；扣非前后归母净利润0.68、0.53亿元，同比增94.8%、132.6%。2024Q2营收1.44亿元，同比增29.6%，扣非前后归母净利润0.44、0.34亿元，同比增112.2%、120.5%。因新产能释放、2024Q2表现超出预期，我们上调2024-2026年归母净利润预测至1.35/1.68/2.11亿元（前值1.15/1.50/1.91亿元），对应EPS预测0.80/1.00/1.26元，当前股价对应18.1/14.6/11.6倍PE，新产能持续释放，维持“买入”评级。 新国标、国际化双驱动，收入维持一季度以来增长势头 2024H1分产品看，ARA、DHA收入同比增58.6%、11%，国内市场新国标奶粉ARA及DHA添加量提升红利持续释放，大部分乳企完成主力产品奶粉配方注册，旧国标奶粉库存逐渐出清，国内市场ARA与DHA恢复双位数以上增长。国际市场受益于对手帝斯曼专利到期，雀巢等客户订单快速增长，叠加红海局势紧张、欧洲乳企备货积极，增长势头较好。 盈利能力大幅提升 2024Q2净利率同比+11.8pct，其中毛利率同比+0.23pct，虽然产品价格有一定调整，但新产能释放叠加国际收入占比提高、结构改善带动毛利率有所改善。销售、管理、研发费用率同比-0.58、-3.03、-1.34pct，政府补贴及信用减值损失冲回对利润率贡献较大。 积极改善、持续向上 展望2024H2我们认为国内市场新国标红利势头有望保持，国际市场客户订单有望持续增长，新粉剂产能释放势头延续，产能利用率有望持续提升。公司持续巩固生产优势，加快国际市场开拓力度，重点推进合成生物领域研发，全年向上势头有望保持。 风险提示：出生率持续下滑风险，技术不确定性风险，产品降价风险

     嘉必优(688089) 事件 公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总收入2.61亿元（+31.23%），归母净利0.68亿元（+94.82%），扣非归母净利0.53亿元（+132.57%）。2024Q2，公司实现总收入1.44亿元（+29.56%），归母净利0.44亿元（+112.16%），扣非归母净利0.34亿元（+120.51%）。 ARA收入H1同比+58.57%，境外收入H1同比+80.47% 1）ARA收入H1同比+58.57%。2024H1，公司人类营养业务收入为2.47亿元，同比+38.01%，其中ARA、DHA收入分别同比+58.57%、+11%。 2）境外客户放量带动境外收入同比+80.47%，新国标实施境内需求增长稳健。2024H1，公司境内、境外收入分别为1.47、1.08亿元，同比+13.50%、+80.47%。 H1归母净利率同比+8.50pct至26.03% 1）H1归母净利率同比+8.50pct至26.03%。2024H1，公司毛利率为42.09%，同比+1.05pct，归母净利率为26.03%，同比+8.50pct，主要来自费用率下降、应收票据坏账转回、补贴增加；24Q2毛利率为43.39%，同比+0.23pct，归母净利率为30.30%，同比+11.80pct。 2）H1费用率同比-3.71pct，Q2费用率同比-1.51pct。2024H1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.89%、5.97%、8.39%、-0.80%，同比-0.48、-3.54、-0.58、+0.89pct，管理费用率下降主要由于股份支付费用减少，财务费用率增加主要由于汇率波动造成汇兑收益减少。2024Q2，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.11%、5.82%、7.95%、-1.07%，同比-0.58、-3.03、-1.34、+3.44pct。 3）信用减值损失转回、补贴收益增厚利润。2024H1，公司信用减值损失/收入为3.40%（负值表示损失），同比+4.96pct，24Q2，信用减值损失/收入为4.81%，同比+8.45pct，主要来自应收票据坏账转回；2024H1，公司其他收益/收入为3.26%，同比+2.75pct，24Q2其他收益/收入为4.92%，同比+4.49pct。 4）投资收益、营业外收入有所减少。2024H1，公司投资收益/收入为0.02%，同比-1.80pct，24Q2投资收益/收入为0.03%，同比-1.58pct，主要是银行理财产品利息收入减少；24H1营业外收入/收入为3.87%，同比-2.21pct，24Q2营业外收入/收入为3.54%，同比-1.78pct，营业外收入主要为帝斯曼补偿款。 国内外双重机遇下，ARA&DHA基石产品需求有望增长 1）奶粉新国标落地，ARA&DHA需求高。奶粉新国标，已于2023年2月22日正式实施，对于ARA&DHA的添加要求提高，需求有望稳步增长。 2）藻油DHA对鱼油DHA替代有望加速。公司藻油DHA均在密闭、洁净、可控的环境中培育，在日本排海情况下，或将加速对鱼油DHA替代。 3）DHA纳入保健食品原料目录，新增应用领域。2023年6月，DHA纳入保健食品原料目录，为其在保健食品上的应用打开了法规通道。 4）帝斯曼主要专利到期，ARA海外增长空间大。2023年6月，帝斯曼全球ARA主要专利到期，未来公司海外ARA市占率有望进一步提升。 投资建议 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.19、1.53、1.92亿元，同比增长30.27%、28.85%、24.88%，对应8月27日PE分别为21、16、13倍（市值24亿元），维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。

     嘉必优(688089) 事件：嘉必优公布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入2.61亿元，同比+31.23%；归母净利润6789万元，同比+94.82%；扣非归母净利润5301万元，同比+132.57%。其中，24Q2实现营业收入1.44亿元，同比+29.56%，归母净利润4358万元，同比+112.16%；扣非归母净利润3416万元，同比+120.51%。 点评： 上半年收入大幅提升，ARA海外销售主导增量。分产品看，上半年公司ARA和DHA收入同比分别+58.57%和11%，考虑到ARA在公司体量中占主导地位，我们认为公司ARA主导了销售增量。分区域看，上半年公司境内和境外营收同比分别增加11%和76%。根据公司半年报，上半年公司与雀巢、达能和澳优等核心大客户业务合作进展顺利，为公司营收和利润双增长做出重要贡献。 Q2毛利率略有提升，多项科目优化大幅提升利润增速。毛利端看，公司Q2毛利率达43.39%，同比+0.23pct。多项科目的优化大幅提升了公司利润率水平。其中，管理费用率同比-3.03pct，主要系股份支付费用不再计提所致；研发费用率同比-1.34pct；其他收益/收入同比+4.49pct，主要系生产经营相关补贴；公允价值变动净收益同比+1.56pct；资产减值损失同比+2.07pct；信用减值损失同比+8.45pct，推测系部分客户先前坏账拨回所致。因此，公司Q2营业利润率同比大幅提升16.64pct，达32.96%，推动利润增速大幅超越收入增速。 经营节节攀升，喜讯连连不断。国内业务上看，上半年部分核心客户对公司新产能认证工作完成，新产能逐步释放。国际业务方面，除去核心大客户贡献主要收入和利润增量外，新客户的开发工作也在有条不紊的推进中。本月，公司HMO首款产品2’-FL作为食品添加剂新品种获得国家卫健委审批通过，公司HMO产品有望在不久的将来形成实质性销售。此外，公司也于8月21日发出提议股份回购公告，回购1500万元到3000万元股票用于股权激励。 盈利预测与投资评级：上调全年利润预期，把握业务扩张机遇。公司延续Q1升势，并在去年Q2较高基数下实现收入和利润增速的实质性突破。考虑到公司订单较为稳定，我们预计这一升势有望延续。我们预计公司2024-2026年EPS为0.81/0.98/1.16元，分别对应2024-2026年18X、15X和13X PE，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：客户订单不及预期，产品降价超预期