爱博医疗(688050) 事件： 公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收9.51亿元（同比+64%，下同），归母净利润3.04亿元（+31%），扣非归母净利润2.89亿元（+39%）符合预期；2024年一季度营收3.10亿元（+64%），归母净利润1.03亿元（+31%），扣非归母净利润0.99亿元（+32%），业绩超预期。 人工晶体持续高增长，海外增速亮眼 2023年公司人工晶体收入5.00亿元，同比增长41.67%，毛利率89.23%，同比减少0.31pct。随着年初市场环境逐步恢复，白内障手术量快速增长，公司人工晶状体销量同步增长，国内年销量突破百万片，同时国际市场也加快推进，境外人工晶状体收入同比增长为127.90%。角膜塑形镜收入2.19亿元，同比增长26.03%，毛利率85.13%，同比减少1.11pct，主要受消费降级、竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓。 隐形眼镜成为第二增长曲线 2022年中国软性接触镜厂商端市场规模为122亿元，2018-2022年CAGR为12.4%。从渗透率来看，发达国家高于20%，而我国渗透率仅为7.5%，发展空间较大，预计未来有望维持快速增长。公司拥有多款包括彩色隐形眼镜、硅水凝胶隐形眼镜在内的注册证，2023年公司隐形眼镜业务实现收入1.37亿元，同比增长1504.78%，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态，隐形眼镜业务已成为公司第二增长曲线。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司隐形眼镜业务放量超预期，同时隐形眼镜行业毛利率低于人工晶状体和角膜塑形镜业务水平，加之该业务处于产能扩张前期，单位成本偏高，从而影响公司净利率水平，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.64/18.68/23.83亿元，同比增速分别为43.37%/37.01%/27.54%，归母净利润分别为4.07/5.26/6.61亿元，同比增速分别为33.86%/29.20%/25.63%，EPS分别为3.87/5.00/6.28元/股，3年CAGR为29.52%。鉴于公司公司为国内眼科医疗器械行业的领导者，参照可比公司估值，我们给予公司2024年42倍PE，目标价162.38元，维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不及预期风险、市场加剧风险、产品研发进度不及预期风险、行业监管风险。

     爱博医疗(688050) 投资要点 段落提要：2023年全年实现营业收入9.51亿元（+64.14%，同比，下同），实现归母净利润3.04亿元（+30.63%），实现扣非归母净利润2.89亿元（+38.96%）。2024年一季度实现营业收入3.10亿元（+63.55%）、归母净利润1.03亿元（+31.26%），扣非归母净利润0.99亿元（+31.70%）。2023年业绩符合我们预期，2024年一季报业绩超我们预期。 毛利率由于收入结构变化略有下降。2023年毛利率为76.01%，2024Q1毛利率为71.61%。分产品来看，2023年人工晶状体实现营收5.00亿元（+41.67%），毛利率89.23%（-0.31pct），收入占比52.51%；“普诺瞳”角膜塑形镜实现营收2.19亿元（+26.03%），毛利率85.13%（-1.11pct），收入占比23.00%；其他近视防控产品实现营收0.57亿元（+166%），毛利率68.77%（-3.62pct），收入占比6.03%。 隐形眼镜业务第二增长曲线打开。2023年实现营收1.37亿元（+1505%），毛利率26.63%（+40.52pct），收入占比14.36%。2023年隐形眼镜销售量达6037万片，平均出厂价2.3元/片。公司在隐形眼镜领域已布局多年，沉淀了丰富的产品和产线经验，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率。我们预计随着产能释放、良率提升，公司隐形眼镜业务未来毛利率有望进一步提升。 持续加强研发投入，新品临床进展良好。2023年公司研发投入总额达1.3亿（+61.23%），其中费用化研发投入0.94亿（+41.96%），资本化研发投入0.39亿（+140.19%）。2023年内，公司有晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体等临床项目加速推进，进展良好。我们预计PR晶体有望2025年为公司带来新增量。 盈利预测与投资评级：考虑到宏观环境及消费较为疲软，我们将2024-2025年归母净利润由4.21/5.83亿调整至4.00/5.11亿，2026年归母净利润为6.42亿元，当前市值对应PE为36/28/23倍，我们看好公司作为国内眼科医疗器械创新者未来的发展，维持“买入”评级。 风险提示：隐形眼镜毛利率提升不及预期风险，角膜塑形镜竞争加剧风险，新品上市进展不及预期风险，人工晶体销量不及预期风险等。

     爱博医疗(688050) 2024年4月17日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入9.51亿元（同比+64%）；实现归母净利润3.04亿元（同比+31%）；实现扣非归母净利润2.89亿元（+39%）。 2023年Q4公司实现收入2.83亿元（同比+105%），归母净利润为0.52亿元（同比+49%），扣非归母净利润为0.50亿元（同比+90%）。 公司同时发布2024年一季报。2024Q1公司实现收入3.10亿元（同比+64%）；实现归母净利润1.03亿元（同比+31%）；实现扣非归母净利润0.99亿元（同比+32%）。 经营分析 人工晶体有望凭借集采进一步放量。2023年公司人工晶状体收入5.0亿元（同比+42%），其中境外人工晶状体收入同比增长为128%。据公司公告，公司在23年第四批耗材国采中关于三类人工晶体产品的竞价全部中标，年度采购量超28万个。公司高端晶体有望通过集采快速放量，并有望凭借自身产品优势进一步提升市场份额。 视力保健业务加速扩张。2023年公司隐形眼镜收入1.37亿元（同比+1505%）。公司通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳提升产能，截至23年底公司彩片产线处于满产状态，预计未来随收购标的与公司相互赋能，有望加速公司隐形眼镜业务布局。 近视防控领域角膜塑形镜竞争力加强。2023年公司角膜塑形镜收入2.2亿元（同比+26%），“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜收入同比增长247.32%。我们认为近视防控系列产品收入高速增长主要系1)产品拓展：24年公司推出普诺瞳Pro系列角膜塑形镜，新产品上市更好满足高端需求。2）适应症拓展：据公司官网，2022年公司普诺瞳角膜塑形镜适用范围扩大获国家药监局批准。公司有望凭借产品优势，进一步提升市占率。 盈利预测、估值与评级 公司核心产品持续放量，产品结构出现变化，我们看好公司后续发展前景，基于发展现状，我们下调24-25年利润预测，24-25年归母净利润原预测值为4.40/5.87亿元，现预计2024-2026年归母净利润分别为3.93/4.99/6.26亿元，分别同比增长29%/27%/26%，EPS分别为3.74/4.74/5.95元，现价对应PE分别为34/26/21倍，维持“增持”评级。 风险提示 市场推广不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；并购整合不及预期风险；股东减持风险。

     爱博医疗(688050) 年报业绩与快报一致：1）23年公司实现营收9.51亿元/同比+64.14%，归母3.04亿元/同比+30.63%，扣非2.89亿元/同比+38.96%；2）23Q4实现营收2.83亿元/同比+104.86%，归母0.52亿元/同比+54.32%，扣非0.50亿元/同比+89.92%。 一季报收入利润高增：1）24Q1实现营收3.10亿元/同比+63.55%，其中我们预计国内OK镜及晶体在高基数下稳健增长，隐形眼镜业务年产能已爬坡至2亿片，我们预计24年起加速放量；2）利润端：归母1.03亿元/同比+31.26%，扣非0.99亿元/同比+31.70%，毛利率71.61%/-11.55pct，隐形眼镜占比大幅提升拉低毛利率，净利率31.72%/-8.55pct，其中研发费用增长稳定而收入增速较快使得研发费率有所下降。 23年手术业务国内高景气+出海快速扩张，24年国采即将实施：1）23年人工晶体实现收入5.00亿元/同比+41.67%，毛利率89.23%/-0.31pct，①境内晶体收入4.6亿元/+37%，销量超百万片，毛利率基本维持在90%左右，5-6月国采即将实施，建议关注出厂价及放量；②公司晶体销往30+国家，随着海外学术及推广活动的恢复，境外晶体收入0.40亿元/同比+127.11%，毛利率77.90%/+2.95pct，并于23年末陆续获得单焦EDOF散光、多焦散光等多个CE注册证，我们预计24年增长可观；2）其他手术产品营收0.21亿元/同比+36.48%，毛利率40.52%/-2.06pct。 近视防控板块：1）消费力疲软+竞争加剧，OK镜增速承压、仍优于行业：23年OK镜实现营收2.19亿元/同比+26.03%，毛利率85.13%/-1.11pct，销量39.34万片/同比+20.70%，均价约500元；2）推出多款离焦框架镜，形成有效互补：其他近视防控产品收入0.57亿元/同比+166%，毛利率68.77%/-3.62pct。其中“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜作为角膜塑形镜的互补产品之一，处于加速推进阶段，其收入同比+247.32%；3）此外公司即将推出离焦软镜，进一步丰富产品线。 隐形眼镜业务剑指行业龙头，成为公司第三增长曲线：1）23年隐形眼镜实现营收1.37亿元/同比+1504.78%，毛利率26.63%/+40.52%，销量6037万片，展望2024，我们预计两大工厂均实现产能过亿片，盈利能力逐步改善：①公司持有天眼医药75%股权，拥有多张彩瞳注册证，23年营收0.72亿元/同比+899%，净利润-0.08亿；②公司23年10月并表福建优你康，此后实现营收0.30亿元，净利润-0.08亿元，优你康已获得包括硅水凝胶在内的多款注册证；2）其他视力保健产品营收0.13亿元/同比+237.8%，毛利率25.10%/-22.75pct。 持续研发投入，多款重点产品值得期待：23年公司研发投入1.32亿元/同比+61.23%。①23年10月PR已申报注册，非球EDoF晶体通过创新医疗器械特别审查、三焦散光矫正等临床项目加速推进，进展良好；②多款含交联剂玻尿酸产品进入临床，凭借研发优势有望在医美领域进一步拓展。 盈利能力：23年实现销售毛利率76.01%/-8.74pct，销售净利率30.07%/-9.14pct，主因产品推广力度加大，蓬莱生产基地产能尚在逐步释放，导致营业成本及各项费用增长较快，且隐形眼镜业务单位成本偏高，导致净利润增速同比放缓；销售费率19.28%/+0.64pct，管理费率12.09%/+0.27pct，财务费率0.31%/+0.74pct，研发费率9.85%/-1.54pct。 投资建议：作为具备强研发能力的平台型公司，公司近年亦验证了其优异的商业化能力。我们预计公司24、25年营收分别为14.26、18.88亿元；归母净利润分别为3.99、5.16亿元，对应2024年4月17日收盘价PE分别为33、26X，维持买入评级。 风险因素：消费力疲软，集采降价风险，隐形业务放量不及预期

     爱博医疗(688050) 投资要点 业绩保持快速增长：公司发布2023年度报告和2024年一季报，2023年实现营业收入9.51亿元（+64%，同比增速，下同）、归母净利润3.04亿元（+31%）、扣非归母净利润2.89亿元（+39%）。2023Q4单季度实现营业收入2.83亿元（+105%）、归母净利润0.52亿元（+49%）、扣非归母净利润0.50亿元（+90%）。2024Q1单季度实现营业收入3.1亿元（+64%）、归母净利润1.03亿元（+31%）、扣非归母净利润0.99亿元（+32%）。 人工晶体稳定增长，视力保健产品表现亮眼。细分业务来看，手术治疗产品中，“普诺明”等系列人工晶状体实现营收5.0亿元，同比增长41.67%。随着年初市场环境逐步恢复，白内障手术量快速增长，公司人工晶状体销量同步增长，国内年销量突破百万片，未来随着人工晶体集采逐步落地，公司高端双焦人工晶体有望加快放量。同时国际市场也加快推进，境外人工晶状体收入同比增长为127.90%。近视防控产品中，“普诺瞳”角膜塑形镜实现收入2.19亿元，同比增长26.03%。角膜塑形镜业务受消费降级、竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓。同时，公司“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜作为角膜塑形镜的互补产品之一，处于加速推进阶段，其收入同比增长247.32%。视力保健产品中，隐形眼镜收入1.37亿元，营收占比14.36%，同比增长1,504.78%，实现快速增长。公司持续完善隐形眼镜布局，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能，加快拓展隐形眼镜市场，未来随着公司持续加大产品推广力度和品牌营销，公司视光类产品有望持续快速放量。 研发投入持续高增，在研项目稳步推进。公司研发投入1.32亿元，同比增长61.23%。公司定位于研发平台型企业，在研项目丰富，持续加大研发投入可有效保障公司研发进度。2023年有晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体等临床项目加速推进，进展良好。 投资建议：考虑到公司视力保健业务处于扩张初期，单位成本较高，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.02/5.16/6.229亿元（2024-2025年前值为4.52/6.04亿元），增速分别为32%/28%/22%，对应PE分别为36/28/23倍。考虑到公司人工晶体和OK镜业务持续增长，视光产品逐步贡献业绩增量，公司业绩有望持续快速增长，维持“增持-B”建议。 风险提示：产品集采降价风险，产品销售不及预期风险，海外业务拓展不及预期风险。

     爱博医疗(688050) 【事项】 公司发布2023年度业绩快报。营收预计9.51亿元，较上年同期的5.79亿元同比增长64.18%。归母净利润预计3.04亿元，同比增长30.83%，扣非净利润预计2.87亿元，同比增长38.12%。公司总资产达到30.65亿元，同比增长36.58%。 【评论】 23年公司业绩预计达到较高增长。其中营收增长64.18%，主要源于“普诺明”等系列人工晶体收入同比增长40%+，“普诺瞳”角膜塑形镜收入同比增长25%+，同时隐形眼镜及护理产品等视力保健产品快速增长，收入占比超15%。公司净利增速低于收入增速，在于公司隐形眼镜业务尚处快速扩张初期，受规模效应、产线调试及品牌营销等影响，前期盈利能力较弱。公司自年初市场恢复以来加大了整体营销投入，加之蓬莱生产基地产能尚需逐步释放，净利增速短期受限，有待提升。同时，公司投资收购福建优你康51%的股权，故新增资产较高。此外公司积极拓展了隐形眼镜业务，场地及生产线投资额也较高。 人工晶体国采中标情况优秀，产品有望进一步稳定放量。公司去年11月共参与了三类人工晶体项目国采竞价，包括“非球面-单焦点-非散光”、“非球面-单焦点-散光”以及“双焦点-非散光”项目，最终全部中标。其中在医疗机构报量最多的，占比全部晶体报量高达80%+的“非球面-单焦点-非散光”项目中，公司获得采购量超28万个，占比达该项目总报量156万个的近18%，排名第一。随集采执行及产品放量，公司人工晶体市占率有望进一步提升。 新上市及在研产品进展顺利，持续激发长期发展活力。公司新推出的普诺瞳？M环带微结构离焦镜，匹配多层次离焦量设计，让不同屈光度配戴者均获得稳定的控制效果，其采用的环带微结构实时稳定离焦技术和高精度非球面加工工艺，提升了离焦面积和离焦稳定性，在强化近视控制力量的同时提供清晰舒适的视觉质量，易于适应。同时，新推出的普诺瞳？Pro系列OK镜通过前后表面双“高次非球面”设计，实现了舒适与近视控制的双效提升。此外，福建优你康的硅水凝胶镜片已获得注册证，公司的硅水凝胶白片产品也正处于临床阶段。公司在持续保持新品研发效率的同时，对现有优质产品进行迭代升级，为自身业绩带来增量的同时也持续引领着行业发展。 【投资建议】 爱博医疗三大主营业务线人工晶状体、角膜塑形镜、视力保健产品2023全年度快速放量。公司坚定看好眼科市场，将发挥自身优势持续加大研发投入、市场推广和新品布局，并通过发行GDR提升国际市场影响力，激发长期发展活力以保持业绩稳健增长。我们调整公司2023/2024/2025年的营业收入预测分别至9.51/14.15/19.37亿元，对应归母净利润分别为3.04/4.05/5.33亿元，EPS分别为2.89/3.85/5.06元，对应PE分别为66/49/37倍，维持公司“增持”评级。 【风险提示】 产品集中带量采购政策变化风险 产品升级及新产品开发风险 市场竞争加剧风险

     爱博医疗(688050) 爱博披露业绩快报：23年公司实现营收9.51亿元/+64%，归母净利润3.04亿元/+31%，扣非2.87亿元/+38%；23Q4实现营收2.83亿元/+105%，归母0.52亿元/+56%，扣非0.48亿元/+83%。 分产品来看，视力保健产品快速增长，晶体&OK镜23Q4低基数下稳健增长： 消费力下行+竞争加剧，角塑业务仍将稳健增长：23年角膜塑形镜收入同比增长25%+，预计在22Q4低基数的情况下保持较快增长。但消费力下行、竞争加剧、竞品放量现状不容忽视，截止目前注册证达20张，或将影响角塑行业短期增速，综合来看我们预计爱博凭借产品及销售服务能力，市占率仍将稳中有升，保持稳健增长； 人工晶体收入持续高增长，单、双焦品类市场份额快速提升：23年人工晶体收入同比增长40%+（vs上半年同比增长38%），我们认为下半年随着蓬莱工厂产能释放，收入持续高增长。此外，11月晶体国采结果落地，在原有省级联盟采购基础上价格仍有一定下降，爱博在集采中获得较高报量份额，未来有望在单焦品类以价换量、双焦品类快速提升市场份额； 天眼产能加速释放、Q4并表优你康，隐形眼镜业务扬帆起航：视力保健业务包含隐形眼镜、护理液、离焦镜等产品，23年合计收入占比超15%（vs上半年11%），其中隐形眼镜业务快速放量。公司持有天眼医药75%股权，福建优你康51%股权（10月并表），公司预计两家工厂合计年产能达2亿片，24年起将进一步贡献收入增量，并随着规模增长提升盈利能力； 利润低于收入增速，盈利能力下行：利润增速低于收入增速，23年营业利润率34.4%/-10.4pct，23Q4营业利润率17.6%/-3.7pct，盈利能力下行主要由于：1）隐形眼镜业务处于快速扩张初期，受规模效应、产线调试及品牌营销等影响，前期盈利能力较弱；2）23年市场逐步恢复，公司加大产品推广力度和品牌营销活动；3）蓬莱生产基地产能尚需逐步释放。 盈利预测与投资建议：作为具备强研发能力的平台型公司，公司近年亦验证了其优异的商业化能力。我们预计手术类高端产品迭代持续、市占率稳中有升，近视防控潜力有望继续释放，隐形眼镜有望快速放量；预计公司24/25年营收分别为14.12/18.85亿元；归母净利润分别为4.03/5.25亿元，对应2024年2月8日收盘价PE分别为43、33倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。