龙芯中科(688047) 投资要点： 国内唯一坚持基于自主指令系统构建独立于x86体系和ARM体系的开放性信息技术体系和产业生态的CPU企业。公司前身为2001年成立的中科院计算所龙芯课题组，2010年公司开始市场化运作，并在2020年龙架构推出后，根据自主指令系统走出了独立于x86和ARM体系的新的CPU生态道路。2022年上市后，以“三剑客”和“三尖兵”为代表的CPU大幅提升了产品性价比，在信创市场份额提升、生态建设不断深化的基础上，公司初步具备了开放市场竞争力，发展的主要矛盾从研发端转向市场端。目前公司产品包括面向工控类应用的龙芯1号MCU和龙芯2号SoC、以及面向信息化类和工控类应用的龙芯3号CPU系列，在核心架构与IP自主可控、产品性价比不断提升的前提下，未来公司业务有望进入新一轮增长周期。 AI服务器和AIPC的加速出货和份额提升以及国内信创需求拉动相关CPU需求上行，同时国产CPU性能与性价比的提升正在信创与开放市场不断争夺Intel和AMD为主导的市场份额。CPU应用场景涵盖桌面、移动、服务器、工作站及嵌入式领域等。从需求看，AI服务器和AIPC的加速出货和份额提升拉动相关CPU需求上行，2025年全球AI服务器出货量有望增长24.3%，2025Q4AI服务器出货量占比有望达到17.3%；PC出货量增长率也在逐季上行，2025Q3全球PC出货量同比增速上升至8.21%，2025年中国大陆AIPC渗透率有望升至34%。此外信创需求也进一步拉动国产CPU需求上行，2026年我国信创硬件市场规模有望同比增长38.60%。从供给看，国内外服务器和桌面CPU市场基本由Intel和AMD占据，但国内信息技术安全自主的急迫性催生了三种路径的国产CPU厂商，引进成熟指令集的x86的海光、兆芯和ARM的华为、飞腾，以及自研指令集的龙芯和申威，目前信创采购中国产CPU份额在60%以上，第一梯队为华为和海光，同时国产CPU性能要求的不断上升使整体格局收敛至上述头部6家厂商，促进企业增强研发实力，另一方面国产CPU厂商正在党政领域外不断开拓商业化开放市场，依靠性价比等优势实现国产替代的不断加速。 公司保持了底层指令集以及核心IP的自主可控，可实现x86/ARM指令转译，同时处理器核性能在迭代中不断提升。在源头指令系统实现自主创新才能彻底摆脱信息产业受制于外部技术的困境，公司龙架构具备先进性、兼容性、模块化和扩展性，融合X86、ARM等的主要特点，高效支持二进制翻译。同时，公司处理器核心IP核均自主研发，可大幅节省IP购买费用，同时显著降低IP升级成本。目前公司已推出五大系列处理器核，LA664已可对标AMD Zen2架构，目前新一代性能更强的LA864已进入物理设计试验阶段。 立足于信创市场的自主优势，依靠产品性价比的逐代提升，聚焦单一应用逐步打开开放市场。信息化类应用方面，一方面公司目前在信创招标中桌面CPU3A6000的份额不断提升另一方面公司以3C6000等芯片为基础不断开拓服务器CPU、GPGPU市场，目前信创市场已有典型应用突破，开放市场将首先聚焦存储服务器等单一应用逐步打开市场。工控类应用方面，传统优势领域安全应用市场恢复增长，公司继续保持市场主导地位；网安、能源等领域的自主化需求不断加强，打印机主控芯片信创化得到推动，公司自主可控优势能促进工控信创领域的快速增长；此外，公司新一代产品具备性价比优势，在嵌入式和专用芯片方面具备优势。未来三年重点芯片研发项目中，终端类芯片性价比有望提高30-50%，服务器类有望提高50%-100%。 依托顶层开源生态系统LoongArch，公司不断完善软件生态体系，同时解决了x86和ARM应用的迁移问题。公司在上游社区建立LoongArch分支，对源码进行维护，其生态将随社区自动演进，可以极大丰富支持LoongArch的软件版本，大幅减少软件迁移适配工作。操作系统采用以上游社区为技术源头发布基础版操作系统、支持商业版和定制版发展的生态模式。基础应用方面，与x86/ARM体系并列的Linux基础软件体系已经建成。同时公司通过横向编译和二进制翻译技术，解决x86和ARM应用的迁移问题，实现与主流应用的兼容，尤其龙芯打印机驱动兼容方案解决了常见打印机缺乏对Linux系统的驱动支持难题。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。公司为国内稀缺的指令集自主可控CPU厂商，产品性价比优势较高，且目前正处于政策市场向开放市场转型阶段，受益于当前国产CPU自主可控要求提升的时代背景，我们看好公司的长期发展。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为6.74、10.25和13.21亿元，同比增速分别为33.63%、52.10%和28.92%；归母净利润分别为-3.86、0.08和2.17亿元，同比增速分别为38.25%、102.01%和2695.01%对应2026、2027年的PE分别为6531、234倍，对应2025-2027年的PS分别为75、49、38倍。 风险提示：产品研发及验证进度不及预期；地缘政治风险；市场开拓不及预期。

     龙芯中科(688047) 核心观点 前三季度营业收入同比增长13.9%，归母净利润亏损略有扩大。公司发布2025年第三季度报告，前三季度营业收入3.51亿元(YoY13.94%)，主要由于随着公司产品的性价比竞争力提升，以及业务市场的逐步恢复，营业收入随之相应提高；归母净利润-3.94亿元(较上年同期多亏0.51亿元)，扣非归母净利润-4.31亿元(较上年同期多亏0.61亿元)，毛利率42.37%(YoY12.40pct)。第三季度营业收入同比增长21.5%，归母净利润亏损略有收窄。公司3Q25营业收入1.07亿元(YoY21.53%，QoQ-9.60%)，归母净利润-0.99亿元(较上年同期少亏529万元，较上一季度少亏0.44亿元)，扣非归母净利润-1.12亿元(较上年同期多亏149万元，较上一季度少亏0.51亿元)，毛利率42.20%(YoY11.50pct，QoQ-4.93pct)。 坚持自主研发道路，公司发展进入新周期。公司在处理器及配套芯片的研发 及系统软件方面形成了自己的核心技术。经过2022年-2024年研发转型，随着“三剑客”“三尖兵”等新产品的研制成功，公司的发展进入新时期，龙芯CPU初步具有开放市场性价比竞争力。以开发完成与X86/ARM并列的Linux基础软件体系、X86到龙架构的二进制翻译系统为标志，龙芯CPU的软件生态壁垒得到有效破解。当前，公司发展的主要矛盾开始从产品研发端转向市场销售端，公司营收开始进入新一轮增长周期。 发布限制性股票激励计划，彰显未来增长信心。9月28日，公司发布《2025年限制性股票激励计划(草案)》，拟向激励对象授予53.0862万股限制性股票，约占该激励计划公告时公司股本总额40100.00万股的0.13%；激励对象总人数为100人，授予价格为79.03元/股。其中，归属条件要求满足公司层面业绩考核，2025年、2026年度的营业收入相对于2024年营业收入基数的增长率考核目标值/触发值分别为30%/24%、100%/80%。该激励计划业绩考核目标以营业收入增长率作为衡量企业经营情况和市场占有能力的重要标志，兼顾了激励与约束作用，展现了对公司未来快速增长的信心。 投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。我们认为公司业务受行业周期性变化影响逐渐改善，电子政务市场及安全应用工控市场复苏将为公司恢复增长提供动力，基于公司股票激励计划彰显出对未来营收增长的乐观预期，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入6.29/9.13/12.56亿元(前值5.63/7.39/10.28亿元)，归母净利润-3.23/-0.71/1.55亿元（前值-2.78/-1.74/-0.30亿元），对应PS分别为85.2/58.7/42.7倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；政策性市场变化的风险；市场竞争的风险等。

     龙芯中科(688047) 核心观点 上半年营业收入同比增长10.9%，归母净利润亏损略有扩大。公司发布2025年半年度报告，上半年营收2.44亿元(YoY10.90%)，归母净利润-2.94亿元(较上年同期多亏0.56亿元)，扣非归母净利润-3.20亿元(较上年同期多亏0.59亿元)，毛利率42.44%(YoY12.77pct)，毛利率正逐步恢复到正常水平。第二季度营业收入同比增长19%，归母净利润同环比减亏。公司2Q25营收1.19亿元(YoY19.05%，QoQ-5.12%)，归母净利润-1.43亿元(较上年同期少亏0.20亿元，较上一季度少亏0.08亿元)，扣非归母净利润-1.63亿元(较上年同期少亏0.17亿元，较上一季度多亏0.05亿元)，毛利率47.13%(YoY18.75pct，QoQ9.13pct)。 上半年多款新品研制成功，主动减少解决方案业务。上半年公司芯片产品营业收入2.02亿元(YoY23.60%)，研制成功的新产品主要包括面向工控和终端等领域的2K3000/3B6000M通用SoC芯片、面向打印机领域的2P0300主控SoC芯片等。随着芯片销售回暖，公司主动减少整机型解决方案销售，解决方案收入0.42亿元(YoY-25.93%)。 工控领域恢复发展，积极拓展开放市场。上半年工控类芯片营收0.87亿元(YoY61.09%)，已接近2024年全年工控类芯片营收；毛利率65.45%(YoY12.98pct)。具有传统优势的安全应用工控市场恢复增长；能源、交通、制造等其他工控领域保持稳定增长，展现良好势头。2P0500等打印机主控芯片开始批量出货，带动相应的工控类芯片收入增长。 信息化领域巩固政策性市场，开拓行业信息化市场。上半年信息化类芯片营收1.15亿元(YoY5.01%)，毛利率23.95%(YoY2.4pct)。公司3A6000凭借其自主性和性价比高的优势，在桌面CPU电子政务招标中，中标数量、中标占比均大幅提升。公司充分发挥新一代通用CPU的竞争力，巩固桌面CPU电子政务和安全应用领域信息化，积极探索基于3C6000系列CPU的存储服务器、网络安全设备、密码服务器等专用服务器市场。 投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。我们认为公司业务受行业周期性变化影响逐渐改善，电子政务市场及安全应用工控市场复苏将为公司恢复增长提供动力，基于上半年业务实际实现情况调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入5.63/7.39/10.28亿元(前值7.33/10.16/13.21亿元)，归母净利润-2.78/-1.74/-0.30亿元（前值-1.75/0.09/2.44亿元），对应PS分别为92.6/70.5/50.7倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；政策性市场变化的风险；市场竞争的风险等。

     龙芯中科(688047) 核心观点 2024年收入同比基本持平，净利润及毛利率承压。公司发布2024年年报，2024年营业收入5.04亿元(YoY-0.28%)，收入基本持平主要受宏观经济环境、行业周期变化的影响，具有传统优势的安全应用工控市场停滞导致该业务营收大幅下降，而随着电子政务市场开始复苏，公司信息化类芯片业务大幅增长。归母净利润-6.25亿元(同比多亏2.96亿元)，净利润下降还受到新增计提信用减值损失和资产减值损失共计2.49亿元、当年验收确认的政府补助减少的影响，扣非归母净利润-6.65亿元(同比多亏2.23亿元)；毛利率31.04%(YoY-5.02pct)，毛利率下降主要由于信息化类芯片产品毛利率的回升不能完全抵消工控类芯片产品毛利率下降带来的影响。 2025年一季度收入同比增长4%，毛利率大幅回升。公司1Q25营业收入1.25亿元(YoY4.13%，QoQ-36.40%)，归母净利润-1.51亿元(同比多亏0.76亿元，环比少亏1.31亿元)，扣非归母净利润-1.57亿元(同比多亏0.76亿元，环比少亏1.37亿元)；毛利率38.00%(YoY7.26pct，QoQ5.28pct)。 整体芯片收入同比提高，信息化类业务恢复明显。2024年公司总体芯片产品业务营收合计3.59亿元(YoY41.44%)；其中，工控类芯片收入0.90亿元(YoY-44.56%)，毛利率49.93%(YoY-17.56pct)；收入及毛利率下滑主要受到安全应用领域需求仍未恢复的影响，高质量等级芯片产品销量下降。信息化类芯片收入2.69亿元(YoY193.70%)，毛利率26.99%(YoY21.69pct)，毛利率回升主要由于该类芯片产品销量大幅增长；解决方案业务收入1.46亿元(YoY-42.01%)，毛利率26.84%(YoY-0.11pct)，收入下降主要由于随着电子政务市场开始回暖，公司主动调整产品结构从而减少该类业务。 把握电子政务市场重启机遇，信息化领域进一步回升可期。公司继续聚焦电子政务和安全应用领域信息化，巩固桌面计算机市场，积极开拓服务器市场，充分发挥3A6000性价比优势，桌面CPU销量同比大幅增长，3C5000、3D5000服务器销量快速增长。由于固定成本分摊对毛利率的影响仍然存在，加之与桌面CPU配套出货的桥片成本较高，因此信息化芯片毛利率仍有回升空间。投资建议：维持“优于大市”评级。我们认为公司业务受行业周期性变化影响将逐渐改善，电子政务市场复苏将为信息化类芯片增长提供动力，同时考虑到公司工控类业务需求未完全恢复，短期业绩可能持续承压，因此预计公司2025-2027年营业收入7.33/10.16/13.21亿元(前值9.36/12.96亿元)，归母净利润-1.75/0.09/2.44亿元（前值0.01/0.95亿元），对应PS分别为66.2/47.7/36.7倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；政策性市场变化的风险；市场竞争的风险等。

     龙芯中科(688047) 事项： 公司发布2024年报和2025年一季报。2024年，公司实现收入5.04亿元，同比基本持平，归母净利润-6.25亿元，扣非归母净利润-6.65亿元；2025年一季度，公司实现收入1.25亿元，同比增长4.13%，实现归母净利润-1.51亿元，扣非归母净利润-1.57亿元。 平安观点： 2024年信息化类芯片收入大幅提升，低毛利和减值导致公司盈利水平短期承压。2024年，公司实现收入5.04亿元，同比基本持平，归母净利润-6.25亿元，同比下降2.96亿元，扣非归母净利润-6.65亿元，同比下降2.23亿元，实现综合毛利率31.04%，同比下降5.02pct。分业务看，信息化类芯片收入2.69亿元，同比增长193.70%，毛利率26.99%，同比增长21.69pct，收入和盈利水平大幅提高，主要原因为龙芯4核桌面芯片3A6000性价比得到市场认可，加之电子政务市场逐渐开始复苏，芯片销量大幅增长，同时毛利率有所回升，但固定成本分摊对毛利率的影响仍然存在，加之与桌面CPU配套出货的桥片成本较高，进而导致毛利率虽有大幅增长仍未恢复至理想水平；工控类芯片收入0.90亿元，同比下降44.56%，毛利率49.93%，同比下降17.56pct，主要原因为安全应用领域需求仍未恢复，高质量等级芯片销量下降所致；公司主动调整产品结构，减少解决方案类业务，2024年收入1.46亿元，同比下降42.01%，毛利率同比基本持平。此外，2024年，公司计提信用减值和资产减值损失共计2.49亿元，对公司盈利水平形成拖累。 2025Q1收入同比微增，毛利率出现恢复迹象。2025年一季度，公司实现收入1.25亿元，同比增长4.13%，归母净利润-1.51亿元，同比下降0.76亿元，扣非归母净利润-1.57亿元，同比下降0.76亿元，实现综合毛利率38.00%，同比增长7.25pct。公司收入有所增长但利润承压，主要原因为2025Q1研发费用增加（1.22亿元，同比+44.66%）和信用减值损失增加（0.29亿元，同比增长0.31亿元）所致。随着信创和安全应用领域 iFinD，平安证券研究所 采购节奏的恢复，公司信息化和工控类芯片业务有望重新进入增长通道，拉动公司业绩底部反转。 投资建议：公司自主可控核心竞争力坚挺，随着信创和安全应用领域采购节奏逐渐恢复，公司业绩有望重回增长通道。考虑政策性市场恢复反应至表观业绩需一定时间，同时开放性市场的开拓需在生态方面大力投入，我们调整了公司的盈利预测，预计2025-2027年公司净利润将分别为-1.92亿元（前值为0.10亿元）、0.51亿元（前值为1.21亿元）、2.94亿元（新增）。公司利润虽短期可能仍面临一定压力，但其自主可控程度高，长期看在政策性市场和开放市场中具有较高的潜力，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求可能不及预期：信创国产化替代落地节奏若有所放缓，可能对公司带来不利影响。（2）产业链生态建设可能不及预期：公司致力于构建独立的生态，但随之带来前期生态匮乏的问题，如果上下游产业链在龙芯生态建设方面退却，公司可能面临市场逐渐萎缩的问题。（3）美国制裁风险上升：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，可能对公司芯片的制造环节带来影响。

     龙芯中科(688047) 事件： 1、近期，公司发布2024年年度业绩预告，预计2024年实现营业收入5.06亿元左右，与上年同期基本持平；预计实现归母净利润-6.19亿元，与上年同期相比，预计将减少2.90亿元左右，预计同比下降87.89%左右；预计实现扣非归母净利润-6.55亿元左右，同比预计将减少2.13亿元左右，预计同比下降48.24%左右； 2、近日，搭载龙芯3号CPU的设备成功启动运行DeepSeek R17B模型，实现本地化部署。 点评： 整体业绩有所下降，下半年营收企稳回暖。（1）营收方面，2024年全年来看，公司全年业绩有所承压，主要受下游需求收缩影响以及公司主动减少解决方案类业务有关，但是公司积极应对经营压力，把握电子政务市场开始复苏的时机，发挥3A6000及2K0300等新产品的性价比优势，推动2024年下半年公司营收重新进入增长周期。同时公司主动减少解决方案类业务，解决方案类业务营收同比有较大幅下降，同时芯片产品业务营收同比有较大幅度增长；（2）利润端来看，信息化领域产品的销量大幅增长带动毛利率回升，但固定成本分摊、早期与桌面CPU配套出货的桥片成本较高、工控芯片营收下降导致工控类芯片业务毛利额的贡献度降低对毛利率等影响仍然存在，从而整体毛利率水平仍未恢复；（3）其他方面，公司按照既定的会计政策计提的信用减值损失和资产减值损失较上年同期增加较多，预计超过2亿元，主要由于受宏观经济环境承压部分客户的回款低于预期，传统优势工控市场停滞导致公司前代产品库龄达到存货跌价准备的计提标准。但随着未来传统优势工控市场的逐步恢复，已计提存货减值的产品后期在工控领域实现销售的可能性较大，预计不会对公司经营造成实质性影响。 积极开展AI大模型本地部署，实现国产芯片与AI大模型协同突破。近期，龙芯联合太初元碁等产业伙伴，仅用2小时即在太初T100加速卡上完成DeepSeek-R1系列模型的适配工作，上线包含DeepSeek-R1-Distill-Qwen-7B在内的多款大模型服务。同时，采用龙芯3A6000处理器的诚迈信创电脑和望龙电脑已实现本地部署DeepSeek，部署后无需依赖云端服务器，避免了因网络波动或服务器过载导致的服务中断，可完成文档处理、数据分析、内容创作等多项工作，显著提升工作效率。此外，公司积极携手太初元碁、寒武纪、天数智芯、算能科技、openEuler等合作伙伴，全力打造DeepSeek系列模型的多形态推理平台，助力企业用户实现智能化转型。公司积极挖掘“AI+信创”融合发展的应用场景和最佳实践，致力于将人工智能前沿成果转化为切实可行的生产力，有望受益“AI+信创”行业趋势。 公司盈利预测及投资评级：公司营收基本符合预期，但受下游需求收缩影响以及公司主动减少解决方案类业务影响等营收有所下降；此外受毛利率恢复不及预期、信用减值损失和资产减值损失等影响归母净利润下降较多。但公司积极应对经营压力，信息化业务企稳回暖，公司作为信创龙头企业积极探索AI+方案，看好公司长期发展潜力，结合公司业绩预告，我们下调公司2024-2026年归母净利润至-6.18、0.13和0.89亿元，对应EPS分别为-1.54、0.03和0.22元。当前股价对应2024-2026年PS值分别为105、80和58倍，维持“推荐”评级。 风险提示：信创进程不及预期、下游需求恢复不及预期、公司业务拓展不及预期风险等。