海光信息(688041) 事件：海光信息发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入94.90亿元，同比+54.65%；实现归母净利润19.61亿元，同比+28.56%。 Q3单季度营收同比高增，合同负债显示需求旺盛。公司25Q3单季度实现营业收入40.26亿元，同比+69.60%，环比+31.38%；实现归母净利润为7.60亿元，同比+13.04%，环比+9.26%。公司25Q3期末合同负债达28.00亿元，反映客户订单需求持续旺盛；存货余额65.02亿元，环比25Q2末增长4.89亿元；预付账款为26.18亿元，环比25Q2末增长5.55亿元。 海光DCU已与主流大模型全面适配。海光DCU以GPGPU架构为基础，兼容“类CUDA”环境，支持PyTorch、TensorFlow等AI框架，具备安全易用、无感迁移等优势，结合海光DCU的通用架构和全精度优势，集成超过2000个算子，对标CUDA的算子覆盖度超过99%，拥有完整成熟的计算库，覆盖AI训练、AI推理、AI4S和科学计算等场景，在大数据处理、人工智能、商业计算场景中进行了广泛落地。海光DCU已经与国内外主流大模型全面适配，并在AI领域打造出众多标杆产品方案，其中9月29日，DeepSeek-V3.2-Exp发布并开源，引入稀疏Attention架构，公司DCU产品当日实现无缝适配+深度调优。 开放HSL协议，推动生态发展。2025年9月，公司宣布开放其高性能可扩展互连总线协议HSL。海光HSL总线具备高带宽与低延迟特性，相比传统PCIe接口延迟降低约一半，带宽大幅提升，显著优化芯片间高速直连能力。公司将HSL协议开放给产业上下游伙伴，打通产业链协同堵点，共同促进行业统一标准的制定，推动生态发展。 投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为139.49/199.06/269.38亿元，归母净利润分别为30.28/45.05/63.21亿元。维持“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期，供应链不稳定风险，市场竞争加剧。

     海光信息(688041) 事件描述 10月15日，公司发布2025年三季报，其中，2025年前三季度公司实现收入94.90亿元，同比高增54.65%，前三季度实现归母净利润19.61亿元，同比增长28.56%，实现扣非净利润18.17亿元，同比增23.18%；2025年第三季度公司实现收入40.26亿元，同比高增69.60%，三季度实现归母净利润7.60亿元，同比增13.04%，实现扣非净利润7.27亿元，同比增长10.56%。 事件点评 Q3收入增长提速，合同负债维持高位将支撑公司未来收入保持高增。公司与整机厂商、生态伙伴在重点行业和重点领域持续深化合作，加速客户端导入，推动高端处理器产品加快市场拓展，进而推动公司今年以来营收保 持高速增长。而受产品结构优化及原材料价格等因素影响，2025年前三季度公司毛利率为60.10%，较上年同期降低5.54个百分点。在利润端，随着公司持续加大研发和销售投入力度，今年前三季度研发和销售费用分别同比增长42.55%和175.28%。2025年前三季度，公司净利率为29.93%，较上年同期降低4.40个百分点。此外，截至25年9月底，公司合同负债金额为28.00亿元，表明仍存在大量新签合同的预收货款，预计将在未来几个季度内逐步转化为收入；而截至25年9月底，公司存货金额达65.02亿元，较25年6月底的60.13亿元进一步增加，公司积极备货彰显未来经营信心。 CPU和AI芯片国产替代加速背景下，公司有望凭借领先的产品力持续突破。其中，1）在CPU领域，随着信创中期节点临近，各行业正加快对国产CPU的采购，而公司CPU产品凭借领先的综合性能及x86生态优势，接连获得下游客户的采购大单，包括工商银行的30亿元海光芯片服务器订单、中国联通2025年通用服务器集采项目（其中海光服务器预算27.82亿元）；2）在AI芯片领域，受中美科技博弈持续的影响，AI芯片国产化采购正成为大 势所趋，而公司最新一代的DCU芯片深算三号进展顺利，其性能有望跻身国产AI芯片第一梯队，同时具备高度兼容CUDA生态的优势，有望快速起量。 投资建议 公司CPU和DCU在产品性能和生态上均处于国内第一梯队，有望持续受益于CPU和AI芯片的国产化替代，调整原有盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为1.22\1.93\2.61，对应公司10月16日收盘价233.01元，2025-2027年PE分别为191.61\120.66\89.35，维持“买入-A”评级。 风险提示 客户集中度较高的风险，供应链风险，主要原材料价格上涨的风险，新产品研发进展不及预期。

     海光信息(688041) 投资要点 25Q3营收高增，研发投入加大彰显长期成长潜力。据公司25年三季报，25Q1-Q3实现营收94.9亿元，yoy+54.65%；毛利率60.1%，yoy-5.53pcts；归母净利润19.61亿元，yoy+28.56%；研发费用25.86亿元，yoy+42.55%。25Q3单季营收40.26亿元，yoy+69.6%，qoq+31.38%；毛利率60.03%，yoy-9.1pcts，qoq+0.7pcts；销售净利率29.78%，yoy-7.34pcts，qoq-0.51pcts；研发费用10.88亿元，yoy+59.35%，qoq+37.4%。公司Q3营收高增；净利率阶段性下降主要系同期研发投入高增所致。资产负债表方面，货币资金维持环比下降趋势，应收账款、预付款及存货维持环比增长。公司财报反映公司业务拓展节奏加快、展业呈现向好趋势。 国产模型崭露头角，AI应用需求成为“国产算力”新引擎。快手可灵2.5Turbo模型于10月2日在全球视频生成模型榜单中登顶图生视频与文生视频双榜首；腾讯于9月28日推出并开源混元图像3.0，作为业界首个开源工业级原生多模态生成模型，快速登顶Hugging Face热榜并保持领先，展现出在国产模型和应用多模态生成与开放生态方面的竞争力。同时，海光等国产硬件厂商纷纷完成国产大模型生态的适配兼容。我们认为AI应用自身增长的牵引形成国产算力原生算力成长路径。随着多模态生成与实时推理场景不断丰富，国产算力板块有望进入内生驱动的新一轮成长周期。 国产x86&类CUDA稀缺卡位——A股GPU公司最完整产品矩阵布局。产品布局方面，海光信息为国内极少数能够量产并规模交付x86服务器CPU的厂商；其DCU产品则采用GPGPU架构，兼容“类CUDA”环境，广泛应用于AI训练、推理等计算密集型领域。2025年9月，海光面向GPU、IO、OS、OEM等产业全栈，正式宣布开放CPU互联总线协议（HSL），联动产业链上下游伙伴，协力共建高效互通的计算生态，全面释放国产算力潜能。我们认为同时布局CPU、GPU（DCU）、Switch互联，已初步形成算力基础设施全覆盖；随着AI大模型训练/推理需求的增长，公司产品有望形成多点联动，卡位优势显著。 盈利预测与投资评级：公司拥有CPU和DCU两大国内领先产品。CPU方面，随着行业信创稳步推进，公司CPU产品收入会稳健增长。DCU方面，AI算力需求释放叠加国产化趋势加快，国产AI芯片厂商迎来历史性机遇。公司DCU产品性能生态位列第一梯队，新产品不断迭代。基于公司25年三季报业绩，我们略微调整2025-2027年归母净利润分别为31.16/46.17/65.29亿元（前值：28.67/42.93/58.04亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：技术升级不及预期，需求不及预期，市场竞争风险，地缘政治风险等。

     海光信息(688041) 高度看好公司长期发展，维持“买入”评级 我们维持2025-2027年归母净利润预测为30.18、42.13、58.06亿元，EPS为1.30、1.81、2.50元/股，当前股价对应PE分别为185.6、133.0、96.5倍，我们高度看好公司在国产算力领域的领军地位，维持“买入”评级。 收入增长提速，持续加强市场投入与生态建设 （1）2025年前三季度公司实现营业收入94.90亿元，同比增长54.65%；实现归母净利润19.61亿元，同比增长28.56%；实现扣非归母净利润18.17亿元，同比增长23.18%。Q3单季度实现营业收入40.26亿元，同比增长69.60%，较前两个季度增长加速；实现归母净利润7.60亿元，同比增长13.04%；实现扣非归母净利润7.27亿元，同比增长10.56%。此外，Q3单季度持续经营净利润为11.99亿元，同比增长36.06%，少数股东损益为4.39亿元，同比大幅增长110.23%。（2）Q3单季度销售毛利率为60.03%，同比下降9.1个百分点，环比提升0.7个百分点，同比下降我们判断主要由于收入中DCU占比同比提升所致。Q3单季度销售费用率为3.18%，同比提升1.11个百分点，主要由于公司重点加强了市场投入，快速扩充了市场及营销团队，同时积极推进生态建设。管理费用率和研发费用率分别为1.05%和27.02%，同比下降0.4个和1.74百分点。（3）Q3末公司预付款项为26.18亿元，较Q2末增加5.55亿元，较2024年末增加13.78亿元。Q3末存货为65.02亿元，较Q2末增加4.89亿元。 拟吸收合并中科曙光，加强产业链垂直整合与市场协同 公司拟通过换股吸收合并的方式对中科曙光进行战略整合，旨在实现公司在芯片领域、中科曙光在整机和数据中心基础设施领域的优势技术积累、团队和资金能力、供应链和市场资源等资源上的互补和深度融合，以产业链垂直整合、技术协同，构建从芯片设计到算力服务的全栈能力，加速算力产业生态环境构建，提升与国际龙头企业的同台竞争能力。 风险提示：客户集中度较高风险、市场竞争风险、重组事项不确定风险。

     海光信息(688041) 事件：海光信息9月9日晚发布2025年限制性股票激励计划（草案），本激励计划拟向激励对象授予不超过2,068.4万股限制性股票，约占本激励计划公告时公司股本总额的0.89%。 高目标值彰显信心，CPU+DPU双轮驱动。根据草案业绩考核要求，此次考核以2024年营业收入（91.62亿元）为业绩基数，同时考核目标不考虑本激励计划有效期内新增资产重组等事项对相关指标计算的影响。考核目标分为目标值与触发值，目标值：分别对应2025/2026/2027年收入不低于142/206/275亿元，三年复合增速约44.2%，保持高增。触发值：分别对应2025/2026/2027年收入不低于137/174/220亿元，三年复合增速约33.9%。根据iFinD，此次业绩考核目标值全面超出一致预期，彰显对于未来高增的强烈信心。同时公司在草案中强调：海光CPU系列产品兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，软硬件生态丰富，性能优异，安全可靠，已经广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域。海光DCU系列产品以GPGPU架构为基础，可广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算等应用领域，这两类产品是公司业绩增长的主要驱动力。 授予价格不低于90.25元/股，费用分四年分摊。本激励计划限制性股票的激励对象可以不低于每股90.25元的价格购买公司从二级市场回购的本公司A股普通股股票和向激励对象定向发行的本公司人民币A股普通股股票。届时授权公司董事会以授予日公司股票收盘价为基准，最终确定授予价格，但授予价格不得低于90.25元/股。公司按照会计准则的规定确定授予日限制性股票的公允价值，并最终确认本激励计划的股份支付费用，该等费用将在本激励计划的实施过程中按归属安排的比例摊销，25-28年总费用14.35亿元，25/26/27/28年费用分别为2.32/7.86/3.08/1.10亿元。 授予范围覆盖较广，含核心技术人员。本激励计划拟首次授予的激励对象总人数不超过879人，约占公司全部职工人数2,803人（截至2025年6月30日）的31.36%。本激励计划拟向激励对象授予不超过2,068.43万股限制性股票，约占本激励计划公告时公司股本总额的0.89%。 投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为142.1/206.1/279.9亿元，归母净利润分别为32.7/46.7/66.8亿元，对应当前股价PE分别为157/110/77倍，看好公司受益AI浪潮下国产替代加速，维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求波动的风险；市场竞争加剧的风险。

     海光信息(688041) 事件：海光信息披露2025年半年报。公司25H1实现营业收入54.64亿元，同比增长45.21%；归母净利润12.01亿元，同比增长40.78%。实现扣非归母净利润10.9亿元，同比增长33%。 Q2收入保持高增，产品结构调整影响短期毛利率。Q2单季实现收入30.64亿元，同比+41.15%，实现归母净利润6.96亿元，同比增长23.14%；实现扣非后归母净利润6.48亿元，同比增长18.71%。Q2毛利率59.33%，同比-4.5pct。毛利率下降原因主要是产品结构调整，新产品占比增加，材料成本较上年同期有所增加，同时与新产品相关的长期待摊费用及自研无形资产的摊销金额增加所致。 多项指标验证下游需求高景气。公司25Q2期末存货为60.13亿元，合同负债为30.91亿元，显示公司在手订单充足且积极备货，为后续业绩增长提供有力支撑。同时，公司25H1经营性现金流达到21.77亿元，上年同期为-1.13亿元。 算力国产化趋势明确，公司有望受益。在当前国际环境下，美国对华半导体制裁常态化，国产替代趋势明确。尤其是在服务器、数据中心等关键信息基础设施领域。同时，AI技术的快速发展引发全球算力需求爆炸式增长，据IDC预测，到2028年中国智能算力规模将达到2,781.9EFLOPS，五年复合增长率高达46.2%。公司作为国内少数同时具备CPU和DCU双重布局的企业，将持续受益于国产化和AI化的双重机遇。 关注海光与曙光整合的协同效应。公司公告拟换股吸收合并中科曙光，旨在实现从芯片到整机系统的垂直整合。二者合并后，将形成“芯片设计-服务器制造-云计算服务”的全栈式能力，有望提升与国际龙头企业的同台竞争能力。 投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为139.49/199.06/269.38亿元，归母净利润分别为30.28/45.09/63.24亿元。维持“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期，供应链不稳定风险，市场竞争加剧。

     海光信息(688041) 事件：海光信息发布2025年半年报 2025年上半年，海光信息公司实现营业收入546,423.51万元，较上年同期增长45.21%;实现归属于母公司所有者的净利润120,145.18万元，较上年同期增长40.78%;实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润109,001.35万元，较上年同期增长33.31%;实现每股收益0.52元，较上年同期增长40.54%。 公司整体经营状况持续向好，高端处理器产品在产业生态中的版图不断扩张，涉及的行业应用及新兴人工智能大模型产业逐渐增多。公司以通用计算市场为基础，依托卓越的高端处理器设计能力、高效的产品迭代能力以及强大的行业引领能力，不断提升市场知名度，巩固竞争优势。公司积极推动与国内信息技术产业上下游企业达成深度合作，以海光高端处理器作为算力基石，携手云计算、大数据及行业软件等领域的众多科技企业，共同打造具有开放安全特性、绿色环保理念以及可持续扩容潜力的产品解决方案。随着国产化进程的深入发展，公司的发展基础更加稳固，为公司经营能力的提升注入了强劲动力，推动公司向更高层次的发展迈进。 研发持续投入，持续巩固公司市场竞争力 2025年上半年，公司研发投入171,061.00万元，较上年同期增长24.68%，研发投入占营业收入比31.31%。 公司始终坚持自主创新，依托持续的研发投入，公司高端处理器产品不仅在计算性能上占据领先地位，同时在安全性、可靠性、产业生态系统构建以及自主知识产权等方面展现出显著的竞争优势。随着多模态AI应用场景的持续拓展，国产算力基础设施正成为驱动产业智能化升级的核心引擎。海光CPU产品在市场应用领域的拓展取得了进一步的进展，市场份额稳步增长，广泛支持了数据中心、云计算、高端计算等多样化的复杂应用场景。凭借卓越的计算能力、高效的并行处理性能以及完善的软件生态系统，海光DCU已在智算中心、人工智能等多个领域实现规模化应用，成为算力基础设施和商业计算等行业应用需求的关键力量。海光CPU与海光DCU系列产品广泛助力行业构建数据中心和算力平台的建设，促进智能计算与数值计算的深度整合，为数字化发展提供了坚实的技术保障。 海光持续推进与中科曙光的重组，将进一步提升公司全产业竞争力 海光信息拟通过换股吸收合并的方式对中科曙光进行战略整合，旨在实现公司在芯片领域、中科曙光在整机和数据中心基础设施领域的优势技术积累、团队和资金能力、供应链和市场资源等资源上的互补和深度融合，以产业链垂直整合、技术协同，构建从芯片设计到算力服务的全栈能力，加速算力产业生态环境构建，提升与国际龙头企业的同台竞争能力，回报资本市场投资者，助力我国算力产业健康发展。 投资建议 我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为139.15亿、198.10亿和257.7亿元，相比此前预期的2025-2026年的营业收入133.87亿和185.60亿元有所提升。归母净利润2025-2027年分别为32.33亿、44.80亿和63.31亿元，相比此前预期的2025-2027年的归母净利润的28.99亿元、40.21亿元和56.78亿元有所提升。每股EPS2025-2027年为1.39元、1.93元和2.72元。对应PE分别为106.93X/77.16X/54.60X。维持“买入”评级。 风险提示 技术迭代不及预期、AI和超算需求不及预期、相关产品代工产能受限、通用计算服务器采购规模下降、并购重组不及预期。

     海光信息(688041) 事件：近日公司发布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营收54.64亿元，同比+45.21%；归母净利润12.01亿元，同比+40.78%；扣非归母净利润10.90亿元，同比+33.31%。2025年第二季度单季度实现营收30.64亿元，同比+41.15%，环比+27.66%；归母净利润6.96亿元，同比+23.14%，环比+37.49%；扣非归母净利润6.48亿元，同比+18.71%，环比+46.52%。 投资要点： 营收持续高速成长，存货与合同负债保持高位。2025年上半年，国产高端芯片市场需求持续攀升，公司通过深化与整机厂商、生态伙伴在重点行业和重点领域的合作，加速在客户端的导入，推动高端处理器产品的市场版图扩展，实现公司营收持续高速增长。公司25Q2毛利率为59.33%，同比下降4.50%，环比下降1.86%；25Q2净利率为30.29%，同比下降8.01%，环比提升0.55%。公司25Q2末存货为60.13亿元，较25Q1末增加2.19亿元；公司25Q2末合同负债为30.91亿元，较25Q1末减少1.46亿元；公司25Q2末存货与合同负债仍保持高位，为后续业绩持续高速增长做好了保障。公司持续加大研发投入力度，产品竞争力不断增强，25H1研发投入合计为17.11亿元，同比增长24.68%。 海光DCU产品性能优势突出，已构建完善的软件生态系统。海光DCU基于通用图形处理器设计理念，具有全精度支撑能力，包括双精度、单精度、半精度、整型等，能够充分挖掘应用的并行性，发挥其大规模并行计算的能力，快速开发高能效的应用程序，为科学计算、人工智能计算提供算力，可以全面支持深度学习训练、推理场景，以及大模型场景等。海光自主研发的DTK软件栈支持自研算子和三方组件，构建起拥有完善层次化软件栈的统一底层硬件驱动平台，实现了“训推一体”的AI场景全覆盖，是目前国内最为完备的生态之一，极大的减少了应用迁移难度。凭借卓越的计算能力、高效的并行处理性能以及完善的软件生态系统，海光DCU已在智算中心、人工智能等多个领域实现规模化应用，并持续快速迭代升级，有望畅享国产算力基础设施需求爆发浪潮。 筹划吸收合并中科曙光，打造完整国产算力产业生态。2025年6月9日，海光信息发布公告《换股吸收合并曙光信息产业股份有限公司并募集配套资金暨关联交易预案》，公司正在筹划通过向中科曙光全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并中科曙光，本次换股吸收合并完成后，中科曙光作为被吸收合并方将终止上市，海光信息作为存续公司。中科曙光是国内高端计算机领域的领军企业，主要从事高端计算机、存储、安全、数据中心产品的研发及制造，同时大力发展数字基础设施建设、智能计算等业务。并购完成后，海光将建立从高端芯片设计到高端计算机整机、系统的完整国产算力产业生态布局，具有较强的协同效应。 盈利预测与投资建议。公司CPU与DCU产品性能及生态在国内处于领先地位，CPU产品不断拓展市场应用领域及扩大市场份额，DCU产品持续快速迭代升级，有望畅享国产算力基础设施需求爆发浪潮，公司筹划吸收合并中科曙光，打造完整国产算力产业生态，我们预计公司25-27年营收为141.58/187.16/242.20亿元，25-27年归母净利润为33.32/44.68/58.95亿元，对应的EPS为1.43/1.92/2.54元，对应PE为103.74/77.37/58.64倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际地缘政治冲突加剧风险；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期；新产品研发进展不及预期。

     海光信息(688041) 事件描述 8月5日，公司发布2025年半年报，其中，2025上半年公司实现收入54.64亿元，同比高增45.21%，上半年实现归母净利润12.01亿元，同比高增40.78%，实现扣非净利润10.90亿元，同比增33.31%；2025年第二季度公司实现收入30.64亿元，同比增长41.15%，二季度实现归母净利润6.96亿元，同比增23.14%，实现扣非净利润6.48亿元，同比增长18.71%。 事件点评 上半年收入保持高增，合同负债维持高位叠加存货创历史新高将支撑公司未来的确定性增长。受益于国产高端芯片市场需求持续攀升，公司通过深化与整机厂商、生态伙伴在重点行业和重点领域的合作，加快市场拓展，推 动2025上半年营收保持高速增长。与此同时，截至2025年6月底，公司合同负债金额为30.91亿元，表明仍存在大量新签合同的预收货款，下游需求确定性持续；而截至25年6月底，公司存货金额达60.13亿元，较高景气 25年3月底的57.94亿元进一步增加，并且其中的产成品比例显著提升，截至25年6月底，存货中产成品占比40.15%，较24年底提升15.89个百分点，充足的备货有望支撑公司下半年延续高增长趋势。 产品迭代及市场拓展影响短期利润率表现。随着公司持续投入研发进行高端处理器产品迭代，新产品占比不断提升，叠加新产品相关的长期待摊费用及自研无形资产的摊销金额有所增加，导致今年上半年公司毛利率较上年同期降低3.28个百分点。同时，今年开始公司加大市场推广力度，快速扩充市场及营销团队，并且积极推进生态建设，推动销售费用大幅提升，今年上半年公司销售费用率较上年同期提高1.83个百分点。受此影响，2025上半年公司净利率为30.05%，较上年同期降低2.53个百分点。 合并中科曙光后将形成“芯片-服务器-云”的全产业链布局。今年5月 25日，公司与中科曙光同时发布公告，称海光拟通过向曙光全体A股股东发行A股股票的方式换股吸收合并曙光，并同时发行A股股票募集配套资金。我们认为，未来公司完成吸收合并曙光后，将形成从芯片到服务器到云的全产业链布局，并充分发挥双方的协同效应：一方面，公司吸收曙光后将通过技术协同缩短产品研发和上市周期，同时有望借助规模效应提升整机综合毛利率，另一方面，公司与曙光合并后将共享客户资源，加强海光在政府、能源、金融、电新等领域的市场拓展。 投资建议 公司CPU和DCU在产品性能和生态上均处于国内第一梯队，有望持续受益于CPU和AI芯片的国产化替代，调整原有盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为1.35\2.06\2.82，对应公司8月8日收盘价136.12元，2025-2027年PE分别为100.69\65.93\48.32，维持“买入-A”评级。 风险提示 客户集中度较高的风险，供应链风险，主要原材料价格上涨的风险，新产品研发进展不及预期。

     海光信息(688041) 事件：8月5日，海光信息发布2025年半年度报告，报告期实现营收54.64亿元，同比增长45.21%；归母净利润12.01亿元，同比增长40.78%；扣非净利润10.9亿元，同比增长33.31%； 25Q2业绩环比显著提升，国产算力高景气度持续验证。公司二季度保持增长态势，1）单季度营收、净利润：公司25年二季度实现营收30.64亿元，环比+27.7%，实现归母净利润6.95亿元，环比+37.5%；2）合同负债高增：合同负债期末余额30.91亿元，较年初大幅增长242.1%；3）存货维持高位水平：存货期末余额60.13亿元，维持高位水平；4）研发投入维持高强度：研发投入17.12亿元，同比+24.7%，研发投入占营业收入比为31.3%（因营收增速更快，研发投入占比有所降低）；5）现金流大幅改善：经营活动现金流报告期内经营活动现金流净额21.77亿元（去年同期-1.13亿元）。我们认为，公司整体营收维持稳健增长，25Q2业绩环比提升，公司上半年合同负债大幅增长、存货维持高位水平一方面表明国产算力下游维持高景气度，另一方面进一步验证公司在手订单充足，产品认可度高，具备强大市场竞争力与品牌效应，国产算力龙头地位将进一步夯实，下半年业绩确定性较强。 信创与智算双轮驱动，产品创新迭代驱动业绩增长。公司围绕通用计算和人工智能计算市场，主要产品包括CPU和DCU。其中海光CPU核心优势在于x86架构的生态优势；公司DCU产品以GPGPU架构为基础，广泛应用多行业的数据中心以及大数据处理、人工智能、商业计算领域。报告期内，公司持续保持高强度研发，围绕新一代海光通用处理器芯片设计，海光处理器关键技术研发等费用化项目的研发进度加快。我们认为，公司持续保持高研发投入以提升产品性能，伴随信创国产化进程提速，公司凭借在CPU方面生态优势有望在金融、运营商、医疗等细分领域持续渗透，CPU增量市场空间确定性强，同时伴随国产算力需求持续释放，DCU有望为公司打开第二增长曲线。 换股吸收合并中科曙光，打造国产算力全栈龙头。公司于5月公告筹划换股吸收合并中科曙光，拟实现产业链垂直整合，打造从芯片设计到整机，系统的闭环生态。我们认为，本次吸收合并将优化从芯片到软件、整机、系统的产业布局，打造“芯片+服务器+云计算”全产业链国产算力巨头企业,有助于充分发挥龙头企业带头作用，实现产业链强链、补链、延链。此外合并后二者合并从战略上来说是顺应国产自主可控趋势，同时也是科技竞争背景下产业链协同的自然需求，有利于打造国产算力航母企业，国产算力发展进入黄金期。 投资建议：公司是国产高端处理器领军企业，在CPU和DCU芯片技术领域处于国内领先地位，算力国产化加速叠加信创存量替换需求推动公司业绩增长，拟吸收合并中科曙光打造国产算力全产业链龙头，有望重塑产业格局，打开成长空间。预计2025-2027年公司归母净利润分别为28.84/42.35/59.78亿元，同比增长49.35%/46.86%/41.13%，EPS为1.24/1.82/2.57元，当前股价对应PE分别为129/87.8/62.2倍，维持推荐评级。 风险提示：技术研发进度不及预期风险；AI发展不及预期风险；政策推进不及预期风险；下游企业需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     海光信息(688041) 投资要点 25H1营收高增，规模效应带动净利率。据公司25年中报，25H1实现营收54.64亿元，yoy+45.21%；毛利率60.14%，同比下降3.3pcts；归母净利润12.01亿元，同比增长40.78%；研发费用14.98亿元，yoy+32.41%。25Q2单季营收30.64亿元，yoy+41.15%，qoq+27.66%；毛利率59.33%，同比下降4.5pcts，环比下降1.86pcts；销售净利率30.29%，同比下降8.01pcts，环比增长0.55pcts；研发费用7.92亿元，yoy+42.2%，qoq+12.07%。公司25H1营收高增，规模效应带动净利率。 积极布局产业链整合，强化国产算力生态闭环。公司与国内主流服务器厂商深度合作，推动产品在数据中心、云计算等场景的应用；通过“光合组织”构建万余项联合解决方案，实现国产通用计算平台的生态闭环。同时，正在筹划换股吸收合并中科曙光，推动芯片设计与整机制造的垂直整合，构建从芯片到算力服务的全栈能力，进一步巩固其在国产算力基础设施中的关键地位。 云厂商加速扩容，H20制裁带来国产算力历史机遇。AI产品蓬勃发展，推动算力消耗报爆发式增长。5月字节豆包大模型日均Tokens消耗量已达16.4万亿，相比去年同期增长137倍。更多tokens消耗有望反哺云端推理算力需求，云厂商加速扩容，新一轮增长逻辑形成闭环。7月31日，国家互联网信息办公室就H20算力芯片漏洞后门安全风险约谈英伟达公司。国家就H20芯片后门问题启动调查。或将加快国产算力芯片替代进程。 盈利预测与投资评级：公司拥有CPU和DCU两大国内领先产品。CPU方面，随着行业信创稳步推进，公司CPU产品收入会稳健增长。DCU方面，AI算力需求释放叠加国产化趋势加快，国产AI芯片厂商迎来历史性机遇。公司DCU产品性能生态位列第一梯队，新产品不断迭代。基于公司25年中报业绩，我们略微调整2025-2027年归母净利润分别为28.67/42.93/58.04亿元（前值：29.07/43.48/58.36亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：技术升级不及预期，需求不及预期，市场竞争风险，地缘政治风险等。

     海光信息(688041) 高度看好公司长期发展，维持“买入”评级 我们维持2025-2027年归母净利润预测为30.18、42.13、58.06亿元，EPS为1.30、1.81、2.50元/股，当前股价对应PE分别为105.8、75.8、55.0倍，我们高度看好公司在国产算力领域的领军地位，维持“买入”评级。 业绩基本符合预期，加大销售及市场投入 （1）2025年上半年公司实现营业收入54.64亿元，同比增长45.21%；实现归母净利润12.01亿元，同比增长40.78%。其中，Q2单季度收入为30.64亿元，同比增长41.15%；实现归母净利润6.96亿元，同比增长23.14%，业绩基本符合预期。（2）公司重点加强了市场投入，快速扩充了市场及营销团队；同时，积极推进生态建设。上半年公司销售费用为2.03亿元，同比增长185.86%；特别是Q2单季度销售费用为1.38亿元，同比大幅增长249.26%，导致Q2利润增速低于收入增速。（3）上半年公司研发费用为14.98亿元，同比增长32.41%，主要由于公司持续增大研发投入提升研发能力，研发人员数量同比增长28%，加快研发项目和产品的技术更新与迭代升级。（4）上半年公司毛利率为60.15%，同比下降3.28个百分点，主要由于新产品占比增加，材料成本同比有所增加；同时，与新产品相关的长期待摊费用及自研无形资产的摊销金额增加所致。（5）公司预付款项为20.63亿元，较年初增长了66.33%，主要由于原材料采购及战略备货预付货款增加所致。 拟吸收合并中科曙光，加强产业链垂直整合与市场协同 公司拟通过换股吸收合并的方式对中科曙光进行战略整合，旨在实现公司在芯片领域、中科曙光在整机和数据中心基础设施领域的优势技术积累、团队和资金能力、供应链和市场资源等资源上的互补和深度融合，以产业链垂直整合、技术协同，构建从芯片设计到算力服务的全栈能力，加速算力产业生态环境构建，提升与国际龙头企业的同台竞争能力。 风险提示：客户集中度较高风险、市场竞争风险、重组事项不确定风险。

     海光信息(688041) 核心观点 25Q2收入、净利润稳步增长，合同负债夯实全年业绩信心。公司发布25年中报，25H1实现营业收入54.64亿，同比+45.21%；归母净利润12.01亿元，同比+40.78%；扣非归母净利润10.90亿元，同比+33.31%。分季度来看，25Q2公司实现营业收入30.64亿元，同比+41.15%、环比+27.66%；归母净利润6.96亿元，同比+23.14%、环比+37.49%；扣非归母净利润6.48亿元，同比+18.71%、环比+46.52%，收入、净利润稳步增长，主要由于国内高端芯片市场需求持续增长，公司通过深化与整机厂商、生态伙伴在重点行业、领域合作，加速在客户端的导入。截至25Q2公司合同负债为30.91亿元，相较于24Q4、25Q1末分别+21.88、-1.46亿元，仍维持历史高位，产品需求旺盛；同时，公司25Q2末预付款、存货分别为20.63、60.13亿元，相较于25Q1末分别增长4.42、2.19亿元，供应侧持续改善，夯实业绩信心。 毛利率环比下滑，费用率环比下降。公司25Q2实现毛利率59.3%，同比-4.5个pct、环比-1.9个pct，主要由于：1）公司DCU产品收入占比持续提升，DCU产品毛利率低于CPU产品，进而导致公司整体毛利率下滑，但DCU产品具有更高的行业增速，市场空间广阔，公司产品矩阵持续优化；2）根据公司中报披露信息，报告期内原材料价格有所上涨。25Q2公司期间费用率为29.9%，环比-2.0个pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.5%、1.1%、25.8%、-1.5%，分别环比+1.8、-0.3、-3.6、+0.1个pct。销售费用增长主要由于公司为加大市场推广力度，快速扩充了市场及营销团队，同时积极推进生态建设，进而导致销售费用大幅增长。25Q2公司实现净利率30.3%，同比-8.0个pct、环比+0.5个pct。 架构设计持续升级，服务器生态稳步推进。1）架构设计持续升级：公司产品在分支预测算法、吞吐、缓存容量和管理算法等方面均有大幅提升，适配应用需要的指令集不断扩展，重点提升了大模型推理和训练性能，其中内存控制器支持DDR和HBM等存储协议接口，访存带宽和高可靠性技术不断提升，同时支持内存加密，内存镜像等。2）服务器生态稳步推进：报告期内，公司逐步拓展了联想、新华三、同方等国内知名服务器厂商，开发了多款基于海光处理器的服务器、工作站等产品，有效地推动了高端处理器的产业化。风险提示：DCU产品迭代低于预期；CPU产品客户端导入低于预期。 投资建议：基于服务器生态稳步推进，进而拉动产品销量增长，维持盈利预测，预计2025-2027年收入155/212/256亿元，归母净利润39/55/64亿元，当前股价对应PE=81/58/50x，维持“优于大市”评级。

     海光信息(688041) 投资要点： 事件：公司发布2025年半年报。公司2025年上半年实现营收54.64亿元，同比增长45.21%，实现归母净利润12.01亿元，同比增长40.78%。 点评： 公司2025年二季度业绩实现同比、环比增长。公司2025年上半年实现营收54.64亿元，同比增长45.21%，实现归母净利润12.01亿元，同比增长40.78%，对应25Q2营收为30.64亿元，同比增长41.15%，环比增长27.66%，对应25Q2归母净利润为6.96亿元，同比增长23.14%，环 比增长37.49%。报告期内，国产高端芯片市场需求持续攀升，公司通过深化与整机厂商、生态伙伴的合作，加速在客户端的导入，推动高端处理器产品的市场版图扩展，实现经营业绩的显著增长。 公司主营业务进展顺利，研发费用占收入比重有所下降。公司主营业务为研发、设计、销售高端处理器，应用于服务器、工作站等计算、存储设备。公司产品包括通用处理器（CPU）和协处理器（DCU）。其中，海光CPU系列产品兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，具备产品性能优异、系统兼容性良好和系统安全性较高三大优势，在国产处理器中具有广泛的通用性和产业生态，既支持面向数据中心、云计算等复杂应用场景的高端服务器，也支持面向政务、企业和教育场景的信息化建设中的中低端服务器以及工作站和边缘计算服务器，已经广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域；海光DCU系列产品以GPGPU架构为基础，主要部署在服务器集群或数据中心，为应用程序提供性能高、能效比高的算力，支撑高复杂度和高吞 吐量的数据处理任务，可广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算等应用领域。报告期内，公司两大主营业务进展顺利，高端处理器在产业生态中的版图不断扩张，涉及的行业应用及新兴人工智能大模型产业逐渐增多。研发投入方面，公司2025年上半年研发投入17.11亿元，同比增长24.68%，研发投入占营收比重为31.31%，相比上年同期下降5.84pct，主要原因为报告期内营收同比增速高于研发费用同比增速。 拟换股吸收合并中科曙光，算力整合与国产替代有望加速。公司此前于6月9日披露《海光信息技术股份有限公司换股吸收合并曙光信息产业股份有限公司并募集配套资金暨关联交易预案》，拟通过换股吸收合并方式对海光信息和中科曙光进行战略重组，具体实现方式为海光信息换股吸收合并中科曙光。海光主要产品为“CPU+DCU”高端处理器，而中科曙光主要营收来源为服务器和云基础设施，若此次并购顺利实施，有助于强化双方各自优势，充分发挥系统效应，实现从上游芯片、服务器硬件到下游云服务的产业链闭环，形成“芯片＋整机＋算力服务”的一体化能力，有望实现国内信息产业优势企业资源的深度融合，加快国产芯片在政务、通信、金融、能源等场景的规模化应用，推动我国信息产业健康发展，并加快国内算力领域的整合与国产替代进程。 投资建议：预计公司2025—2026年每股收益分别为1.26元和1.76元，对应PE分别为113倍和81倍，维持“买入”评级。 风险提示：重大资产重组相关工作推进不及预期的风险，研发工作不及预期的风险等。

     海光信息(688041) 事件： 2025年6月10日，海光信息公告《换股吸收合并曙光信息产业股份有限公司并募集配套资金暨关联交易预案》，计划通过换股吸收合并的方式对海光信息和中科曙光进行战略重组。我们认为本次收购有助于海光信息增强算力产业竞争优势，提升未来在算力行业的发展潜力，给予“买进”评级。 合并交易增强海光信息算力产业竞争优势：，海光信息的换股价格为143.36元/股，异议股东收购请求权价格为海光资讯定价基准日前一个交易日的收盘价，即136.13元/股。若股价後续低於136.13元，异议股东可以将股份卖回公司。本次收购有助於海光资讯从单一晶片业务转向提供完整的国产算力解决方案，海光资讯的高端CPU/DCU与中科曙光服务器、存储等产品能形成良好互补，未来发挥协同效应，降低产业链成本；从而实现增强算力产业竞争优势、提升后续发展空间的积极影响。 一季度营收维持高增速，费用率下降带动净利润高增：2025年一季度实现营收24亿元，同比增长50.8%；实现归母净利润5.06亿元，同比增长75.3%；扣非后净利润4.42亿元，同比增长62.6%。公司围绕通用计算和人工智能计算市场，保持高强度的研发投入，不断实现技术创新、产品性能提升，产品竞争力保持市场领先，市场需求不断增加，带动公司营业收入快速增长。此外公司Q1三大费用率为33.53%，较去年同期下降6.5个百分点，带动公司净利率提升近5个百分点。截至一季度末，公司预付款16.20亿元，较24年末增加3.8亿元；存货57.94亿元，较24年末增加3.69亿元。合同负债32.37亿元，较24年末增加23.34亿元。三大指标高速增长均体现了行业下游需求景气，公司积极备货生产。 “信创+AI”带动CPU+DCU产品，贸易冲突等因素利好国产算力：海光主要产品为CPU+DCU，海光CPU系列产品兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，软硬件生态丰富，性能优异，安全可靠，已经广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域。海光DCU系列产品以GPGPU架构为基础，兼容通用的“类CUDA”环境，在AIGC持续快速发展的时代背景下，海光DCU能够支持全精度模型训练，实现了LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用。目前深算二号产品已经实现商业销售，深算三号研发顺利。此外，由于中美贸易问题影响，H20向中国供货将需要申请许可证，英伟达已计提了相关55亿美元存货，国产算力芯片需求有望加速。我们认为随着信创行业回暖、国产替代和政府回款加速，公司CPU产品销售有望快速回暖；此外AI带动国产算力市场景气度持续上升、贸易问题和H20供应扰动等问题影响下，公司作为国内极为稀缺的DCU设计厂商，尽管当前商用体验仍有提升空间，但销售端仍将持续受益于下游高速增长的国产算力需求。 盈利预期：我们预计公司2025-2027年净利润分别为32.02亿、46.73亿元、67.09亿元，YOY分别为+65.81%、+45.96%、+43.56%；EPS分别为1.38元、2.01元、2.89元，当前股价对应A股2025-2027年P/E为103/71/49倍，给予“买进”建议。 风险提示：1、公司DCU产品使用情况不及预期；2、国产AI算力发展不及预期。