海光信息(688041) 事件：海光信息9月9日晚发布2025年限制性股票激励计划（草案），本激励计划拟向激励对象授予不超过2,068.4万股限制性股票，约占本激励计划公告时公司股本总额的0.89%。 高目标值彰显信心，CPU+DPU双轮驱动。根据草案业绩考核要求，此次考核以2024年营业收入（91.62亿元）为业绩基数，同时考核目标不考虑本激励计划有效期内新增资产重组等事项对相关指标计算的影响。考核目标分为目标值与触发值，目标值：分别对应2025/2026/2027年收入不低于142/206/275亿元，三年复合增速约44.2%，保持高增。触发值：分别对应2025/2026/2027年收入不低于137/174/220亿元，三年复合增速约33.9%。根据iFinD，此次业绩考核目标值全面超出一致预期，彰显对于未来高增的强烈信心。同时公司在草案中强调：海光CPU系列产品兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，软硬件生态丰富，性能优异，安全可靠，已经广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域。海光DCU系列产品以GPGPU架构为基础，可广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算等应用领域，这两类产品是公司业绩增长的主要驱动力。 授予价格不低于90.25元/股，费用分四年分摊。本激励计划限制性股票的激励对象可以不低于每股90.25元的价格购买公司从二级市场回购的本公司A股普通股股票和向激励对象定向发行的本公司人民币A股普通股股票。届时授权公司董事会以授予日公司股票收盘价为基准，最终确定授予价格，但授予价格不得低于90.25元/股。公司按照会计准则的规定确定授予日限制性股票的公允价值，并最终确认本激励计划的股份支付费用，该等费用将在本激励计划的实施过程中按归属安排的比例摊销，25-28年总费用14.35亿元，25/26/27/28年费用分别为2.32/7.86/3.08/1.10亿元。 授予范围覆盖较广，含核心技术人员。本激励计划拟首次授予的激励对象总人数不超过879人，约占公司全部职工人数2,803人（截至2025年6月30日）的31.36%。本激励计划拟向激励对象授予不超过2,068.43万股限制性股票，约占本激励计划公告时公司股本总额的0.89%。 投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为142.1/206.1/279.9亿元，归母净利润分别为32.7/46.7/66.8亿元，对应当前股价PE分别为157/110/77倍，看好公司受益AI浪潮下国产替代加速，维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求波动的风险；市场竞争加剧的风险。

     海光信息(688041) 事件：海光信息披露2025年半年报。公司25H1实现营业收入54.64亿元，同比增长45.21%；归母净利润12.01亿元，同比增长40.78%。实现扣非归母净利润10.9亿元，同比增长33%。 Q2收入保持高增，产品结构调整影响短期毛利率。Q2单季实现收入30.64亿元，同比+41.15%，实现归母净利润6.96亿元，同比增长23.14%；实现扣非后归母净利润6.48亿元，同比增长18.71%。Q2毛利率59.33%，同比-4.5pct。毛利率下降原因主要是产品结构调整，新产品占比增加，材料成本较上年同期有所增加，同时与新产品相关的长期待摊费用及自研无形资产的摊销金额增加所致。 多项指标验证下游需求高景气。公司25Q2期末存货为60.13亿元，合同负债为30.91亿元，显示公司在手订单充足且积极备货，为后续业绩增长提供有力支撑。同时，公司25H1经营性现金流达到21.77亿元，上年同期为-1.13亿元。 算力国产化趋势明确，公司有望受益。在当前国际环境下，美国对华半导体制裁常态化，国产替代趋势明确。尤其是在服务器、数据中心等关键信息基础设施领域。同时，AI技术的快速发展引发全球算力需求爆炸式增长，据IDC预测，到2028年中国智能算力规模将达到2,781.9EFLOPS，五年复合增长率高达46.2%。公司作为国内少数同时具备CPU和DCU双重布局的企业，将持续受益于国产化和AI化的双重机遇。 关注海光与曙光整合的协同效应。公司公告拟换股吸收合并中科曙光，旨在实现从芯片到整机系统的垂直整合。二者合并后，将形成“芯片设计-服务器制造-云计算服务”的全栈式能力，有望提升与国际龙头企业的同台竞争能力。 投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为139.49/199.06/269.38亿元，归母净利润分别为30.28/45.09/63.24亿元。维持“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期，供应链不稳定风险，市场竞争加剧。

     海光信息(688041) 事件：海光信息发布2025年半年报 2025年上半年，海光信息公司实现营业收入546,423.51万元，较上年同期增长45.21%;实现归属于母公司所有者的净利润120,145.18万元，较上年同期增长40.78%;实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润109,001.35万元，较上年同期增长33.31%;实现每股收益0.52元，较上年同期增长40.54%。 公司整体经营状况持续向好，高端处理器产品在产业生态中的版图不断扩张，涉及的行业应用及新兴人工智能大模型产业逐渐增多。公司以通用计算市场为基础，依托卓越的高端处理器设计能力、高效的产品迭代能力以及强大的行业引领能力，不断提升市场知名度，巩固竞争优势。公司积极推动与国内信息技术产业上下游企业达成深度合作，以海光高端处理器作为算力基石，携手云计算、大数据及行业软件等领域的众多科技企业，共同打造具有开放安全特性、绿色环保理念以及可持续扩容潜力的产品解决方案。随着国产化进程的深入发展，公司的发展基础更加稳固，为公司经营能力的提升注入了强劲动力，推动公司向更高层次的发展迈进。 研发持续投入，持续巩固公司市场竞争力 2025年上半年，公司研发投入171,061.00万元，较上年同期增长24.68%，研发投入占营业收入比31.31%。 公司始终坚持自主创新，依托持续的研发投入，公司高端处理器产品不仅在计算性能上占据领先地位，同时在安全性、可靠性、产业生态系统构建以及自主知识产权等方面展现出显著的竞争优势。随着多模态AI应用场景的持续拓展，国产算力基础设施正成为驱动产业智能化升级的核心引擎。海光CPU产品在市场应用领域的拓展取得了进一步的进展，市场份额稳步增长，广泛支持了数据中心、云计算、高端计算等多样化的复杂应用场景。凭借卓越的计算能力、高效的并行处理性能以及完善的软件生态系统，海光DCU已在智算中心、人工智能等多个领域实现规模化应用，成为算力基础设施和商业计算等行业应用需求的关键力量。海光CPU与海光DCU系列产品广泛助力行业构建数据中心和算力平台的建设，促进智能计算与数值计算的深度整合，为数字化发展提供了坚实的技术保障。 海光持续推进与中科曙光的重组，将进一步提升公司全产业竞争力 海光信息拟通过换股吸收合并的方式对中科曙光进行战略整合，旨在实现公司在芯片领域、中科曙光在整机和数据中心基础设施领域的优势技术积累、团队和资金能力、供应链和市场资源等资源上的互补和深度融合，以产业链垂直整合、技术协同，构建从芯片设计到算力服务的全栈能力，加速算力产业生态环境构建，提升与国际龙头企业的同台竞争能力，回报资本市场投资者，助力我国算力产业健康发展。 投资建议 我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为139.15亿、198.10亿和257.7亿元，相比此前预期的2025-2026年的营业收入133.87亿和185.60亿元有所提升。归母净利润2025-2027年分别为32.33亿、44.80亿和63.31亿元，相比此前预期的2025-2027年的归母净利润的28.99亿元、40.21亿元和56.78亿元有所提升。每股EPS2025-2027年为1.39元、1.93元和2.72元。对应PE分别为106.93X/77.16X/54.60X。维持“买入”评级。 风险提示 技术迭代不及预期、AI和超算需求不及预期、相关产品代工产能受限、通用计算服务器采购规模下降、并购重组不及预期。

     海光信息(688041) 事件：近日公司发布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营收54.64亿元，同比+45.21%；归母净利润12.01亿元，同比+40.78%；扣非归母净利润10.90亿元，同比+33.31%。2025年第二季度单季度实现营收30.64亿元，同比+41.15%，环比+27.66%；归母净利润6.96亿元，同比+23.14%，环比+37.49%；扣非归母净利润6.48亿元，同比+18.71%，环比+46.52%。 投资要点： 营收持续高速成长，存货与合同负债保持高位。2025年上半年，国产高端芯片市场需求持续攀升，公司通过深化与整机厂商、生态伙伴在重点行业和重点领域的合作，加速在客户端的导入，推动高端处理器产品的市场版图扩展，实现公司营收持续高速增长。公司25Q2毛利率为59.33%，同比下降4.50%，环比下降1.86%；25Q2净利率为30.29%，同比下降8.01%，环比提升0.55%。公司25Q2末存货为60.13亿元，较25Q1末增加2.19亿元；公司25Q2末合同负债为30.91亿元，较25Q1末减少1.46亿元；公司25Q2末存货与合同负债仍保持高位，为后续业绩持续高速增长做好了保障。公司持续加大研发投入力度，产品竞争力不断增强，25H1研发投入合计为17.11亿元，同比增长24.68%。 海光DCU产品性能优势突出，已构建完善的软件生态系统。海光DCU基于通用图形处理器设计理念，具有全精度支撑能力，包括双精度、单精度、半精度、整型等，能够充分挖掘应用的并行性，发挥其大规模并行计算的能力，快速开发高能效的应用程序，为科学计算、人工智能计算提供算力，可以全面支持深度学习训练、推理场景，以及大模型场景等。海光自主研发的DTK软件栈支持自研算子和三方组件，构建起拥有完善层次化软件栈的统一底层硬件驱动平台，实现了“训推一体”的AI场景全覆盖，是目前国内最为完备的生态之一，极大的减少了应用迁移难度。凭借卓越的计算能力、高效的并行处理性能以及完善的软件生态系统，海光DCU已在智算中心、人工智能等多个领域实现规模化应用，并持续快速迭代升级，有望畅享国产算力基础设施需求爆发浪潮。 筹划吸收合并中科曙光，打造完整国产算力产业生态。2025年6月9日，海光信息发布公告《换股吸收合并曙光信息产业股份有限公司并募集配套资金暨关联交易预案》，公司正在筹划通过向中科曙光全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并中科曙光，本次换股吸收合并完成后，中科曙光作为被吸收合并方将终止上市，海光信息作为存续公司。中科曙光是国内高端计算机领域的领军企业，主要从事高端计算机、存储、安全、数据中心产品的研发及制造，同时大力发展数字基础设施建设、智能计算等业务。并购完成后，海光将建立从高端芯片设计到高端计算机整机、系统的完整国产算力产业生态布局，具有较强的协同效应。 盈利预测与投资建议。公司CPU与DCU产品性能及生态在国内处于领先地位，CPU产品不断拓展市场应用领域及扩大市场份额，DCU产品持续快速迭代升级，有望畅享国产算力基础设施需求爆发浪潮，公司筹划吸收合并中科曙光，打造完整国产算力产业生态，我们预计公司25-27年营收为141.58/187.16/242.20亿元，25-27年归母净利润为33.32/44.68/58.95亿元，对应的EPS为1.43/1.92/2.54元，对应PE为103.74/77.37/58.64倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际地缘政治冲突加剧风险；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期；新产品研发进展不及预期。

     海光信息(688041) 事件描述 8月5日，公司发布2025年半年报，其中，2025上半年公司实现收入54.64亿元，同比高增45.21%，上半年实现归母净利润12.01亿元，同比高增40.78%，实现扣非净利润10.90亿元，同比增33.31%；2025年第二季度公司实现收入30.64亿元，同比增长41.15%，二季度实现归母净利润6.96亿元，同比增23.14%，实现扣非净利润6.48亿元，同比增长18.71%。 事件点评 上半年收入保持高增，合同负债维持高位叠加存货创历史新高将支撑公司未来的确定性增长。受益于国产高端芯片市场需求持续攀升，公司通过深化与整机厂商、生态伙伴在重点行业和重点领域的合作，加快市场拓展，推 动2025上半年营收保持高速增长。与此同时，截至2025年6月底，公司合同负债金额为30.91亿元，表明仍存在大量新签合同的预收货款，下游需求确定性持续；而截至25年6月底，公司存货金额达60.13亿元，较高景气 25年3月底的57.94亿元进一步增加，并且其中的产成品比例显著提升，截至25年6月底，存货中产成品占比40.15%，较24年底提升15.89个百分点，充足的备货有望支撑公司下半年延续高增长趋势。 产品迭代及市场拓展影响短期利润率表现。随着公司持续投入研发进行高端处理器产品迭代，新产品占比不断提升，叠加新产品相关的长期待摊费用及自研无形资产的摊销金额有所增加，导致今年上半年公司毛利率较上年同期降低3.28个百分点。同时，今年开始公司加大市场推广力度，快速扩充市场及营销团队，并且积极推进生态建设，推动销售费用大幅提升，今年上半年公司销售费用率较上年同期提高1.83个百分点。受此影响，2025上半年公司净利率为30.05%，较上年同期降低2.53个百分点。 合并中科曙光后将形成“芯片-服务器-云”的全产业链布局。今年5月 25日，公司与中科曙光同时发布公告，称海光拟通过向曙光全体A股股东发行A股股票的方式换股吸收合并曙光，并同时发行A股股票募集配套资金。我们认为，未来公司完成吸收合并曙光后，将形成从芯片到服务器到云的全产业链布局，并充分发挥双方的协同效应：一方面，公司吸收曙光后将通过技术协同缩短产品研发和上市周期，同时有望借助规模效应提升整机综合毛利率，另一方面，公司与曙光合并后将共享客户资源，加强海光在政府、能源、金融、电新等领域的市场拓展。 投资建议 公司CPU和DCU在产品性能和生态上均处于国内第一梯队，有望持续受益于CPU和AI芯片的国产化替代，调整原有盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为1.35\2.06\2.82，对应公司8月8日收盘价136.12元，2025-2027年PE分别为100.69\65.93\48.32，维持“买入-A”评级。 风险提示 客户集中度较高的风险，供应链风险，主要原材料价格上涨的风险，新产品研发进展不及预期。

     海光信息(688041) 事件：8月5日，海光信息发布2025年半年度报告，报告期实现营收54.64亿元，同比增长45.21%；归母净利润12.01亿元，同比增长40.78%；扣非净利润10.9亿元，同比增长33.31%； 25Q2业绩环比显著提升，国产算力高景气度持续验证。公司二季度保持增长态势，1）单季度营收、净利润：公司25年二季度实现营收30.64亿元，环比+27.7%，实现归母净利润6.95亿元，环比+37.5%；2）合同负债高增：合同负债期末余额30.91亿元，较年初大幅增长242.1%；3）存货维持高位水平：存货期末余额60.13亿元，维持高位水平；4）研发投入维持高强度：研发投入17.12亿元，同比+24.7%，研发投入占营业收入比为31.3%（因营收增速更快，研发投入占比有所降低）；5）现金流大幅改善：经营活动现金流报告期内经营活动现金流净额21.77亿元（去年同期-1.13亿元）。我们认为，公司整体营收维持稳健增长，25Q2业绩环比提升，公司上半年合同负债大幅增长、存货维持高位水平一方面表明国产算力下游维持高景气度，另一方面进一步验证公司在手订单充足，产品认可度高，具备强大市场竞争力与品牌效应，国产算力龙头地位将进一步夯实，下半年业绩确定性较强。 信创与智算双轮驱动，产品创新迭代驱动业绩增长。公司围绕通用计算和人工智能计算市场，主要产品包括CPU和DCU。其中海光CPU核心优势在于x86架构的生态优势；公司DCU产品以GPGPU架构为基础，广泛应用多行业的数据中心以及大数据处理、人工智能、商业计算领域。报告期内，公司持续保持高强度研发，围绕新一代海光通用处理器芯片设计，海光处理器关键技术研发等费用化项目的研发进度加快。我们认为，公司持续保持高研发投入以提升产品性能，伴随信创国产化进程提速，公司凭借在CPU方面生态优势有望在金融、运营商、医疗等细分领域持续渗透，CPU增量市场空间确定性强，同时伴随国产算力需求持续释放，DCU有望为公司打开第二增长曲线。 换股吸收合并中科曙光，打造国产算力全栈龙头。公司于5月公告筹划换股吸收合并中科曙光，拟实现产业链垂直整合，打造从芯片设计到整机，系统的闭环生态。我们认为，本次吸收合并将优化从芯片到软件、整机、系统的产业布局，打造“芯片+服务器+云计算”全产业链国产算力巨头企业,有助于充分发挥龙头企业带头作用，实现产业链强链、补链、延链。此外合并后二者合并从战略上来说是顺应国产自主可控趋势，同时也是科技竞争背景下产业链协同的自然需求，有利于打造国产算力航母企业，国产算力发展进入黄金期。 投资建议：公司是国产高端处理器领军企业，在CPU和DCU芯片技术领域处于国内领先地位，算力国产化加速叠加信创存量替换需求推动公司业绩增长，拟吸收合并中科曙光打造国产算力全产业链龙头，有望重塑产业格局，打开成长空间。预计2025-2027年公司归母净利润分别为28.84/42.35/59.78亿元，同比增长49.35%/46.86%/41.13%，EPS为1.24/1.82/2.57元，当前股价对应PE分别为129/87.8/62.2倍，维持推荐评级。 风险提示：技术研发进度不及预期风险；AI发展不及预期风险；政策推进不及预期风险；下游企业需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     海光信息(688041) 投资要点 25H1营收高增，规模效应带动净利率。据公司25年中报，25H1实现营收54.64亿元，yoy+45.21%；毛利率60.14%，同比下降3.3pcts；归母净利润12.01亿元，同比增长40.78%；研发费用14.98亿元，yoy+32.41%。25Q2单季营收30.64亿元，yoy+41.15%，qoq+27.66%；毛利率59.33%，同比下降4.5pcts，环比下降1.86pcts；销售净利率30.29%，同比下降8.01pcts，环比增长0.55pcts；研发费用7.92亿元，yoy+42.2%，qoq+12.07%。公司25H1营收高增，规模效应带动净利率。 积极布局产业链整合，强化国产算力生态闭环。公司与国内主流服务器厂商深度合作，推动产品在数据中心、云计算等场景的应用；通过“光合组织”构建万余项联合解决方案，实现国产通用计算平台的生态闭环。同时，正在筹划换股吸收合并中科曙光，推动芯片设计与整机制造的垂直整合，构建从芯片到算力服务的全栈能力，进一步巩固其在国产算力基础设施中的关键地位。 云厂商加速扩容，H20制裁带来国产算力历史机遇。AI产品蓬勃发展，推动算力消耗报爆发式增长。5月字节豆包大模型日均Tokens消耗量已达16.4万亿，相比去年同期增长137倍。更多tokens消耗有望反哺云端推理算力需求，云厂商加速扩容，新一轮增长逻辑形成闭环。7月31日，国家互联网信息办公室就H20算力芯片漏洞后门安全风险约谈英伟达公司。国家就H20芯片后门问题启动调查。或将加快国产算力芯片替代进程。 盈利预测与投资评级：公司拥有CPU和DCU两大国内领先产品。CPU方面，随着行业信创稳步推进，公司CPU产品收入会稳健增长。DCU方面，AI算力需求释放叠加国产化趋势加快，国产AI芯片厂商迎来历史性机遇。公司DCU产品性能生态位列第一梯队，新产品不断迭代。基于公司25年中报业绩，我们略微调整2025-2027年归母净利润分别为28.67/42.93/58.04亿元（前值：29.07/43.48/58.36亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：技术升级不及预期，需求不及预期，市场竞争风险，地缘政治风险等。

     海光信息(688041) 高度看好公司长期发展，维持“买入”评级 我们维持2025-2027年归母净利润预测为30.18、42.13、58.06亿元，EPS为1.30、1.81、2.50元/股，当前股价对应PE分别为105.8、75.8、55.0倍，我们高度看好公司在国产算力领域的领军地位，维持“买入”评级。 业绩基本符合预期，加大销售及市场投入 （1）2025年上半年公司实现营业收入54.64亿元，同比增长45.21%；实现归母净利润12.01亿元，同比增长40.78%。其中，Q2单季度收入为30.64亿元，同比增长41.15%；实现归母净利润6.96亿元，同比增长23.14%，业绩基本符合预期。（2）公司重点加强了市场投入，快速扩充了市场及营销团队；同时，积极推进生态建设。上半年公司销售费用为2.03亿元，同比增长185.86%；特别是Q2单季度销售费用为1.38亿元，同比大幅增长249.26%，导致Q2利润增速低于收入增速。（3）上半年公司研发费用为14.98亿元，同比增长32.41%，主要由于公司持续增大研发投入提升研发能力，研发人员数量同比增长28%，加快研发项目和产品的技术更新与迭代升级。（4）上半年公司毛利率为60.15%，同比下降3.28个百分点，主要由于新产品占比增加，材料成本同比有所增加；同时，与新产品相关的长期待摊费用及自研无形资产的摊销金额增加所致。（5）公司预付款项为20.63亿元，较年初增长了66.33%，主要由于原材料采购及战略备货预付货款增加所致。 拟吸收合并中科曙光，加强产业链垂直整合与市场协同 公司拟通过换股吸收合并的方式对中科曙光进行战略整合，旨在实现公司在芯片领域、中科曙光在整机和数据中心基础设施领域的优势技术积累、团队和资金能力、供应链和市场资源等资源上的互补和深度融合，以产业链垂直整合、技术协同，构建从芯片设计到算力服务的全栈能力，加速算力产业生态环境构建，提升与国际龙头企业的同台竞争能力。 风险提示：客户集中度较高风险、市场竞争风险、重组事项不确定风险。

     海光信息(688041) 核心观点 25Q2收入、净利润稳步增长，合同负债夯实全年业绩信心。公司发布25年中报，25H1实现营业收入54.64亿，同比+45.21%；归母净利润12.01亿元，同比+40.78%；扣非归母净利润10.90亿元，同比+33.31%。分季度来看，25Q2公司实现营业收入30.64亿元，同比+41.15%、环比+27.66%；归母净利润6.96亿元，同比+23.14%、环比+37.49%；扣非归母净利润6.48亿元，同比+18.71%、环比+46.52%，收入、净利润稳步增长，主要由于国内高端芯片市场需求持续增长，公司通过深化与整机厂商、生态伙伴在重点行业、领域合作，加速在客户端的导入。截至25Q2公司合同负债为30.91亿元，相较于24Q4、25Q1末分别+21.88、-1.46亿元，仍维持历史高位，产品需求旺盛；同时，公司25Q2末预付款、存货分别为20.63、60.13亿元，相较于25Q1末分别增长4.42、2.19亿元，供应侧持续改善，夯实业绩信心。 毛利率环比下滑，费用率环比下降。公司25Q2实现毛利率59.3%，同比-4.5个pct、环比-1.9个pct，主要由于：1）公司DCU产品收入占比持续提升，DCU产品毛利率低于CPU产品，进而导致公司整体毛利率下滑，但DCU产品具有更高的行业增速，市场空间广阔，公司产品矩阵持续优化；2）根据公司中报披露信息，报告期内原材料价格有所上涨。25Q2公司期间费用率为29.9%，环比-2.0个pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.5%、1.1%、25.8%、-1.5%，分别环比+1.8、-0.3、-3.6、+0.1个pct。销售费用增长主要由于公司为加大市场推广力度，快速扩充了市场及营销团队，同时积极推进生态建设，进而导致销售费用大幅增长。25Q2公司实现净利率30.3%，同比-8.0个pct、环比+0.5个pct。 架构设计持续升级，服务器生态稳步推进。1）架构设计持续升级：公司产品在分支预测算法、吞吐、缓存容量和管理算法等方面均有大幅提升，适配应用需要的指令集不断扩展，重点提升了大模型推理和训练性能，其中内存控制器支持DDR和HBM等存储协议接口，访存带宽和高可靠性技术不断提升，同时支持内存加密，内存镜像等。2）服务器生态稳步推进：报告期内，公司逐步拓展了联想、新华三、同方等国内知名服务器厂商，开发了多款基于海光处理器的服务器、工作站等产品，有效地推动了高端处理器的产业化。风险提示：DCU产品迭代低于预期；CPU产品客户端导入低于预期。 投资建议：基于服务器生态稳步推进，进而拉动产品销量增长，维持盈利预测，预计2025-2027年收入155/212/256亿元，归母净利润39/55/64亿元，当前股价对应PE=81/58/50x，维持“优于大市”评级。

     海光信息(688041) 投资要点： 事件：公司发布2025年半年报。公司2025年上半年实现营收54.64亿元，同比增长45.21%，实现归母净利润12.01亿元，同比增长40.78%。 点评： 公司2025年二季度业绩实现同比、环比增长。公司2025年上半年实现营收54.64亿元，同比增长45.21%，实现归母净利润12.01亿元，同比增长40.78%，对应25Q2营收为30.64亿元，同比增长41.15%，环比增长27.66%，对应25Q2归母净利润为6.96亿元，同比增长23.14%，环 比增长37.49%。报告期内，国产高端芯片市场需求持续攀升，公司通过深化与整机厂商、生态伙伴的合作，加速在客户端的导入，推动高端处理器产品的市场版图扩展，实现经营业绩的显著增长。 公司主营业务进展顺利，研发费用占收入比重有所下降。公司主营业务为研发、设计、销售高端处理器，应用于服务器、工作站等计算、存储设备。公司产品包括通用处理器（CPU）和协处理器（DCU）。其中，海光CPU系列产品兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，具备产品性能优异、系统兼容性良好和系统安全性较高三大优势，在国产处理器中具有广泛的通用性和产业生态，既支持面向数据中心、云计算等复杂应用场景的高端服务器，也支持面向政务、企业和教育场景的信息化建设中的中低端服务器以及工作站和边缘计算服务器，已经广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域；海光DCU系列产品以GPGPU架构为基础，主要部署在服务器集群或数据中心，为应用程序提供性能高、能效比高的算力，支撑高复杂度和高吞 吐量的数据处理任务，可广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算等应用领域。报告期内，公司两大主营业务进展顺利，高端处理器在产业生态中的版图不断扩张，涉及的行业应用及新兴人工智能大模型产业逐渐增多。研发投入方面，公司2025年上半年研发投入17.11亿元，同比增长24.68%，研发投入占营收比重为31.31%，相比上年同期下降5.84pct，主要原因为报告期内营收同比增速高于研发费用同比增速。 拟换股吸收合并中科曙光，算力整合与国产替代有望加速。公司此前于6月9日披露《海光信息技术股份有限公司换股吸收合并曙光信息产业股份有限公司并募集配套资金暨关联交易预案》，拟通过换股吸收合并方式对海光信息和中科曙光进行战略重组，具体实现方式为海光信息换股吸收合并中科曙光。海光主要产品为“CPU+DCU”高端处理器，而中科曙光主要营收来源为服务器和云基础设施，若此次并购顺利实施，有助于强化双方各自优势，充分发挥系统效应，实现从上游芯片、服务器硬件到下游云服务的产业链闭环，形成“芯片＋整机＋算力服务”的一体化能力，有望实现国内信息产业优势企业资源的深度融合，加快国产芯片在政务、通信、金融、能源等场景的规模化应用，推动我国信息产业健康发展，并加快国内算力领域的整合与国产替代进程。 投资建议：预计公司2025—2026年每股收益分别为1.26元和1.76元，对应PE分别为113倍和81倍，维持“买入”评级。 风险提示：重大资产重组相关工作推进不及预期的风险，研发工作不及预期的风险等。

     海光信息(688041) 事件： 2025年6月10日，海光信息公告《换股吸收合并曙光信息产业股份有限公司并募集配套资金暨关联交易预案》，计划通过换股吸收合并的方式对海光信息和中科曙光进行战略重组。我们认为本次收购有助于海光信息增强算力产业竞争优势，提升未来在算力行业的发展潜力，给予“买进”评级。 合并交易增强海光信息算力产业竞争优势：，海光信息的换股价格为143.36元/股，异议股东收购请求权价格为海光资讯定价基准日前一个交易日的收盘价，即136.13元/股。若股价後续低於136.13元，异议股东可以将股份卖回公司。本次收购有助於海光资讯从单一晶片业务转向提供完整的国产算力解决方案，海光资讯的高端CPU/DCU与中科曙光服务器、存储等产品能形成良好互补，未来发挥协同效应，降低产业链成本；从而实现增强算力产业竞争优势、提升后续发展空间的积极影响。 一季度营收维持高增速，费用率下降带动净利润高增：2025年一季度实现营收24亿元，同比增长50.8%；实现归母净利润5.06亿元，同比增长75.3%；扣非后净利润4.42亿元，同比增长62.6%。公司围绕通用计算和人工智能计算市场，保持高强度的研发投入，不断实现技术创新、产品性能提升，产品竞争力保持市场领先，市场需求不断增加，带动公司营业收入快速增长。此外公司Q1三大费用率为33.53%，较去年同期下降6.5个百分点，带动公司净利率提升近5个百分点。截至一季度末，公司预付款16.20亿元，较24年末增加3.8亿元；存货57.94亿元，较24年末增加3.69亿元。合同负债32.37亿元，较24年末增加23.34亿元。三大指标高速增长均体现了行业下游需求景气，公司积极备货生产。 “信创+AI”带动CPU+DCU产品，贸易冲突等因素利好国产算力：海光主要产品为CPU+DCU，海光CPU系列产品兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，软硬件生态丰富，性能优异，安全可靠，已经广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域。海光DCU系列产品以GPGPU架构为基础，兼容通用的“类CUDA”环境，在AIGC持续快速发展的时代背景下，海光DCU能够支持全精度模型训练，实现了LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用。目前深算二号产品已经实现商业销售，深算三号研发顺利。此外，由于中美贸易问题影响，H20向中国供货将需要申请许可证，英伟达已计提了相关55亿美元存货，国产算力芯片需求有望加速。我们认为随着信创行业回暖、国产替代和政府回款加速，公司CPU产品销售有望快速回暖；此外AI带动国产算力市场景气度持续上升、贸易问题和H20供应扰动等问题影响下，公司作为国内极为稀缺的DCU设计厂商，尽管当前商用体验仍有提升空间，但销售端仍将持续受益于下游高速增长的国产算力需求。 盈利预期：我们预计公司2025-2027年净利润分别为32.02亿、46.73亿元、67.09亿元，YOY分别为+65.81%、+45.96%、+43.56%；EPS分别为1.38元、2.01元、2.89元，当前股价对应A股2025-2027年P/E为103/71/49倍，给予“买进”建议。 风险提示：1、公司DCU产品使用情况不及预期；2、国产AI算力发展不及预期。

     海光信息(688041) 事件：6月9日，海光信息发布公告《换股吸收合并曙光信息产业股份有限公司并募集配套资金暨关联交易预案》，海光信息将以换股吸收合并中科曙光。交易完成后，海光信息为存续公司，中科曙光中止上市。 根据公司公告，本次换股的中科曙光股票为14.63亿股，按照换股比例1:0.5525计算，海光信息为本次换股吸收合并发行的股份数量合计为8.08亿股，考虑到曙光所持有的约6.5亿股，海光信息仅稀释约6.8%的股份。中科曙光24年归母净利润19.11亿，去除海光投资收益后归母净利润13.71亿，本次吸收合并同时包括中科曙光旗下包括曙光数创在内的资产。 看好收购带来的协同效应，海光信息有望从芯片单一业务转向完整国产算力生态解决方案。合并前双方在股权和业务上已有深度合作，海光信息专注高端CPU/DCU芯片设计，中科曙光在服务器、存储等领域具备系统集成能力，本次收购我们预计会在业务协同上更加顺畅，降低因为不属于同一家公司带来的摩擦成本，打造“芯片-硬件-软件”全栈布局，覆盖从底层芯片到终端应用的完整链条，形成国产算力生态闭环。 1、异议股东收购请求权是什么？ 根据公告，海光信息异议股东收购请求权价格为海光信息定价基准日前一个交易日的收盘价，即136.13元/股。若股价后续低于136.13元，异议股东可以将股份卖回公司。 2、解禁未来的节奏是否有变化？ 根据公告，目前六大股东已就减持计划签署承诺函，自出具之日起至本次交易换股完成期间，将不以任何方式减持所持有的海光信息股份，亦无任何在此期间内减持海光信息股份的计划。考虑国泰君安与海通证券合并情况，我们认为短期内出现大规模减持的可能性较低。 3、海光信息主业景气度是否有变化？ 今年信创2.0节奏看，党政/行业信创均有望加速，市级以上党政信创2023年开始信创产业进入区县下沉+行业拓展的2.0阶段。规模看，党政和重点行业信创2.0阶段的替换量接近1.0阶段的9倍。我们认为，海光信息作为国产算力龙头，收购中科曙光后协同效应下有望受益信创高景气度。 盈利预测：暂不考虑本次吸收合并，考虑到信创景气度提升以及公司24年业绩超预期，我们上调盈利预测，预计25-27年实现营业收入151.86/208.42/265.28亿元，归母净利润实现36.00/53.26/69.22亿元（原预测为25-26年29.54/37.97亿元），维持“买入”评级。 风险提示：本次交易发生方案调整或被暂停、中止、取消的风险，本次交易无法获得批准的风险，强制换股的风险

     海光信息(688041) 投资摘要 事件概述 2025年6月10日，海光信息、中科曙光复牌。 核心观点 本次交易前，中科曙光的总股本为1,463,203,784股，参与本次换股的中科曙光股票为1,463,115,784股，按照换股比例1:0.5525计算，海光信息为本次换股吸收合并发行的股份数量合计为808,371,470股。 本次换股吸收合并中，海光信息拟购买资产的交易金额为换股吸收合并中科曙光的成交金额（交易金额=中科曙光换股价格×中科曙光总股本），为11,596,655.70万元。本次换股吸收合并完成后，中科曙光作为被吸收合并方将终止上市；海光信息作为存续公司，仍无实际控制人，本次交易完成后，最大股东持股10.12%，中科算源直接持有海光信息4.78%的股份。 “硬件-软件-生态”协同发展，“强链补链延链”提升产业链韧性。海光信息通用CPU、DCU系列产品已经成为我国信息技术领域的主流产品；中科曙光在高端计算、存储、安全、数据中心基础设施等领域拥有深厚的技术沉淀和领先的技术优势。双方有愿望通过“强链补链延链”，进一步提升产业链韧性，形成完整的产品供应体系。 产品设计与应用紧密结合，形成领先的技术竞争优势。本次交易完成后，交易双方将以海光信息高端处理器为基石，依托中科曙光完整的系统能力和算力应用生态，实现从芯片到主机及软件应用的一体化产业链布局，充分发挥整合后一体化优势，形成领先的技术竞争优势。 提升经营质效，增厚股东回报。交易完成后，通过双方业务协同融合，存续公司的资产规模、经营能力有望大幅提升；另一方面本次交易也将有利于处于产业链上下游的两家公司减少资源重复配置、降低管理成本、提高经营质效，增厚股东回报。 资本市场政策引导，提升存续公司核心竞争力和投资价值。在算力市场规模不断提升、算力不断进行技术迭代、算力供给风险提升等背景下，在国家市场政策积极引导下，借助资本市场力量通过合并重组两家公司，将会大大提升存续公司核心竞争力和投资价值。 投资建议 我们认为海光信息是国产先进微处理器的龙头公司，未来将持续受益于信创国产替代、智算需求激增等影响，业绩持续增长。预计公司2025-2027年收入为130.60/178.57/283.76亿元，归母净利润为29.71/41.77/63.54亿元，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧，毛利率超预期降低；国际贸易风险；原材料价格波动的风险。

     海光信息(688041) 事项： 海光信息&中科曙光发布公告，海光信息将换股吸收合并中科曙光，并募集配套资金。 平安观点： 本次交易为海光信息换股吸收合并中科曙光，交易完成后，海光信息为存续公司，中科曙光将终止上市。根据公司公告，海光信息为本次交易吸收合并方，中科曙光为被吸收合并方，即海光信息向中科曙光的全体换股股东发行A股股票，交换该等股东所持有的中科曙光股票。交易完成后，海光信息为存续公司，中科曙光将终止上市。本次交易前，海光信息总股本为2,324,338,091股，中科曙光的总股本为1,463,203,784股，参与本次换股的中科曙光股票为1,463,115,784股（已扣除中科曙光拟注销的88,000股股票）。本次换股吸收合并中，若不考虑合并双方后续可能的除权除息等影响，按照换股比例1:0.5525计算，海光信息为本次换股吸收合并发行的股份数量合计为808,371,470股。再考虑到本次合并方案实施后，海光信息将注销中科曙光之前所持海光信息649,900,000股股票，则海光信息的股本将变更为2,482,809,561股。以此测算，暂不考虑募集配套资金带来的股本影响下，海光信息的股本将增长约7%。交易完成后，海光信息主要股东持股比例将分别为10.12%、6.75%、5.70%、5.54%、4.78%、3.62%。交易完成后海光信息所呈现的股权结构状态为主要股东持股比例相对分散，无具有显著持股优势的股东，海光信息仍为无控股股东、无实际控制人的状态。根据本次交易方案，海光信息拟同时向符合中国证监会规定条件的合计不超过35名（含35名）特定投资者发行A股股票，发行结束后，海光信息主要股东持股比例将有所降低，预计不影响海光信息无控股股东、无实际控制人的状态。 强强联合，实现算力产业链闭环布局。海光信息是国内领先的高端处理器设计企业，自成立以来，已经研发出了包括CPU和DCU在内的多款满足我国信息化发展的高端处理器产品，并广泛应用于电信、金融、互联网等多个行业的数据中心，以及大数据处理、人工智能、商业计算等领域，竞争力强、市场地位稳固。中科曙光是国内高端计算机领域领军企业，主要从事高端计算机、存储、安全、数据中心等业务，近年，中科曙光全面重构底层芯片、液冷、计算、存储、智算集群、基础软件栈以及管理平台等，在上游实现国产芯片的规模化应用，中游推动数据中心向集约化、绿色化升级，下游则面向大模型训练、自动驾驶等场景推动智能算力基础设施发展，加速智能算力服务千行万业。此次交易后，海光信息将实现从高端芯片设计到高端计算机整机、系统的闭环布局，可协同产业链核心优势资源投入高端处理器、智能算力全栈产品以及解决方案的研发，实现产业链的“强链补链延链”，对加速我国算力产业国产化进程具有重要意义。 投资建议：海光信息是国产算力芯片核心标的，中科曙光则在服务器整机、系统等领域行业领先，两者合并后，海光信息将实现算力全产业链闭环布局，产业资源得以最大化利用，行业竞争力将进一步提升。考虑到本次交易最终取得批准、核准的时间均存在不确定性，我们暂不调整公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润将分别为29.56亿元、43.14亿元、61.53亿元，对应2025年6月10日收盘价的PE分别为111.7X、76.5X、53.6X，合并后公司的行业竞争力将进一步增强，行业地位进一步提高，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求不及预期：国产替代或AI落地节奏若放缓，可能对公司业绩成长带来不利影响。（2）市场竞争加剧：国内竞争对手技术水平快速进步，产品类别逐渐丰富，一旦公司产品更新迭代速度放缓，可能面临市场份额被抢夺的风险。（3）美国对华半导体管制：公司采用较为先进的半导体工艺制程，在美国对华半导体管制的背景下，未来可能出现公司产品代工环节受限的问题。

     海光信息(688041) 投资摘要 事件概述 2025年5月25日，海光信息发布公告披露，公司正在筹划吸收合并中科曙光，实施战略重组。 核心观点 海光信息：国内CPU/GPU龙头，双轮驱动齐发力。1）CPU：公司CPU产品凭借优异的性能，X86架构良好的系统兼容性，已经大规模应用于电信、金融、互联网、图形图像处理等行业及领域。2）GPU：海光深算二号产品性能相比深算一号提升了一倍，FP16、FP32、FP64精度算力达到49TFLOPS、23TFLOPS、10.2TFLOPS。 中科曙光：算力全产业链布局，具备应用端核心资产。中科院计算所旗下超算行业龙头之一，近些年从高端计算机、服务器市场持续向存储、安全、数据中心、云计算、智能计算等数字基础设施领域拓展，形成芯端云算的产业链布局，已经从单纯的服务器制造商转变为解决方案供应商。同时在应用方面，公司控股或参股了中科星图、中科天玑、中科三清、中科天机气象等AI+应用方面处于行业领先地位的核心资产。 技术协同深化，产品优势进一步凸显。海光的CPU、DCU是“大脑”，曙光的服务器、存储、HPC系统乃至液冷技术和云计算解决方案是“躯干”和“生态”。两者结合，意味着从底层芯片设计到上层系统应用和服务的垂直一体化能力得到空前强化，扩大产品在政务、金融、通信、能源等关键行业的规模化应用。 规模效应增厚利润，提升企业竞争能力。吸收合并有望通过规模效应增厚利润，实现上市公司提质增效。同时，合并后的新实体可能对标国际巨头（如英特尔+戴尔的垂直模式），估值体系将升级，加之科创板平均60倍PE对比主板35倍PE的估值溢价，有天然的“杠杆效应”，所以新实体极有可能成为资本市场的巨擘，推动重塑算力市场的竞争格局。 服务国家战略需求，紧抓AI产业机遇。此次海光信息吸收合并算力巨头中科曙光交易也宣告中科系资产加速整合，响应国家打造优质科技领军企业的战略目标。同时两公司均表示此次合并是为了抢抓以AI为代表的信息产业发展新机遇。目前，大模型训推场景依然需要大量算力需求，尤其是随着AI应用规模落地之后，算力需求有望保持增长。 投资建议 我们认为海光信息是国产先进微处理器的龙头公司，未来将持续受益于信创国产替代、智算需求激增等影响，业绩持续增长。预计公司2025-2027年收入为130.60/178.57/283.76亿元，归母净利润为29.71/41.77/63.54亿元。维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧，毛利率超预期降低；国际贸易风险；原材料价格波动的风险。

     海光信息(688041) 事件：5月25日，海光信息发布停牌公告，正在筹划由公司通过向中科曙光全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并中科曙光并发行A股股票募集配套资金。 强强联合优势互补。海光信息成立于2014年10月，由中科曙光、天津海泰科技投资及中科院等联合设立，核心团队源于中科院计算所。公司专注于国产架构CPU、DCU等核心芯片设计，2018年推出首款CPU“海光一号”并实现量产。2024年公司在国内服务器CPU市占率53.6%，排名第一；国内GPU市场市占率超30%，位列第二。曙光信息产业股份有限公司成立于2006年3月，是中科院计算所旗下上市公司，2014年11月在上交所上市。公司主营高端计算机、存储及云计算，提供创新、高效、可靠的IT产品、解决方案及服务。中科曙光与海光信息进行整合，将优化从芯片到软件、系统的产业布局，汇聚信息产业链上下游优质资源，全面发挥龙头企业引领带动作用，实现产业链“强链补链延链”。 探寻龙头成长轨迹，英伟达并购补足AI短板。此前英伟达在计算网络技术存在短板，通过并购Mellanox弥补了这一不足，使得英伟达能够为数据中心和高性能计算领域提供更为全面、完善的端到端解决方案。特别是在DPU上的技术突破，来自于收购迈洛斯之后，在这家公司的硬件基础上开发出BlueFeild系列的两款DPU——BlueField-2DPU与BlueField-2X DPU，可以加速关键数据中心的安全、网络和存储任务。而海光吸收合并中科曙光，其系统集成能力将增强海光信息高端芯片与计算系统间的技术和应用协同，进一步推动国产芯片在政务、金融、通信、能源等关键行业的规模化应用。 换股吸收合并，停牌不超过10个交易日。本次交易方式为换股吸收合并，海光信息与中科曙光的A股股票于5月26日（星期一）开市时起开始停牌。因本次重组涉及事项较多、涉及流程较为复杂，根据上海证券交易所的相关规定，预计停牌时间不超过10个交易日。业绩方面，海光信息2024年实现营业收入91.62亿元，同比增长52.4%；归母净利润为19.31亿元，同比增长52.87%。中科曙光2024年实现营业收入131.48亿元，同比减少8.4%；归母净利润为19.11亿元；同比增长4.1%。 投资建议：我们看好公司在研发端的持续投入所带来的产品性能与兼容性优势，在国产替代提速、AI产业景气度持续提升的背景下，预计公司2025-2027年实现归母净利润30.66/43.57/59.92亿元，对应PE为103/73/53倍，维持“推荐”评级。 风险提示：整合效果或进展不及预期的风险；研发不及预期；需求不及预期。

     海光信息(688041) CPU+DCU双轮齐发，铸造国产算力中坚力量。海光是国内领先的高端计算芯片企业，聚焦DCU与CPU双产品并行研发，覆盖云计算、人工智能等主流应用场景。公司最大股东为中科曙光，截至2025年一季度持股比例27.96%。受下游算力需求带动，公司2025年Q1实现营业收入24.00亿元，yoy+50.76%归母净利润5.06亿元，yoy+75.33%。公司毛利率自19年以来持续增长，2025Q1进一步提升至61.69%，为历史较高水平。在信创政策持续推动与国产各大模型推出引发的算力需求增长的背景下，海光产品需求有望持续提升。 以x86架构为基础，彰显国产之光。海光基于x86架构构建国产CPU，近年来伴随AI产业加速发展，带动服务器市场扩容，2024年全球服务器市场已增长至1036.5亿美元，上游核心部件迎来新一轮增长机遇。x86作为当前生态最为完善的主流服务器架构，2023年在全球服务器市场中占比高达86%，凭借良好的软硬件兼容性在产业链中具备显著优势，IDC预测2028年中国x86服务器市场收入有望增长至620亿美元，成长空间广阔。在美国技术限制与国内信创政策引导下，CPU等核心部件有望在释放更大市场需求。海光持续推动架构自主升级，自研C86架构在保持对x86高度兼容的同时，完成国密算法集成，在数据安全与隐私保护层面持续发力。产品参数迭代不断缩小与国际领先竞品的性能差距，已跻身国内高性能CPU阵营。此外，海光联合国内CPU产业链上下游企业共建“光合组织”，加速构建完善的国产CPU生态体系，并与近5000家合作伙伴建立深度合作，为国产算力自主可控战略目标奠定坚实基础。 国产GPU迈入新阶段，技术创新驱动国产替代提速。在DeepSeek等大模型广泛落地的背景下，AI在多元场景的加速渗透推动智能数据量快速增长，据IDC预计，2028年智能算力规模将增长至2781.9EFLOPS，并带动云厂商与运营商纷纷加码算力投入，算力资本支出屡创新高。与此同时，信创政策加速落地叠加形成国内训推算力缺口，为国产GPU提供关键增长窗口。海光深算系列产品基于ROCm平台开发，具备良好的CUDA兼容性，开发环境友好。同时，GPGPU架构面向AI与高性能计算优化，突出并行计算能力。在应用端，海光积极与DeepSeek模型展开深度适配，通过软件层优化增加算力效率并弥补与国际竞品在参数层面的差距。配合信创加持和市场对国产方案的接受度提升，海光DCU有望加快渗透，助推核心高端部件国产化替代进入新阶段。 投资建议：我们预计公司2025-2027年将实现营收138.22/193.41/262.94亿元，对应现价PS为23/17/12倍，我们看好公司在研发端的持续投入所带来的产品性能、扩展性与兼容性优势，在国产化替代提速、AI产业景气度持续提升的背景下，维持“推荐”评级。 风险提示：研发进展不及预期风险；知识产权风险；客户集中度较高风险。

     海光信息(688041) 事件描述 4月21日，公司发布2025年一季报，其中，2025年一季度公司实现收入24.00亿元，同比高增50.76%；一季度实现归母净利润5.06亿元，同比高增75.33%，实现扣非净利润4.42亿元，同比增62.63%。 事件点评 一季度业绩延续高增长趋势，订单需求旺盛推动合同负债显著增加。得益于CPU和AI芯片市场需求旺盛，2025年一季度公司产品凭借领先的性能快速放量，推动营收保持高增。与此同时，截止2025年3月底，公司合同负债达32.37亿元，较24年底的9.03亿元增加了23.33亿元，我们认为主要是由新签合同的预收货款大幅增加所致，下游需求确定性持续增强；而截至 25年3月底，公司存货金额较去年底的54.25亿元进一步增加，达到57.94亿元，充足的备货有望支撑公司未来几个季度内延续高增长趋势。25年一季度公司毛利率为61.19%，较上年同期降低1.68个百分点。在费用端，受益于规模效应，25年一季度公司期间费用率较上年同期降低6.54个百分点，推动净利率的持续提升，25年一季度公司净利率达29.74%，较上年同期提高4.97个百分点。 CPU和AI芯片国产替代加速背景下，公司有望凭借领先的产品性能充分受益。其中，1）在CPU领域，4月11日中国半导体行业协会发布关于半导体产品原产地的认定规则通知，规定流片地即原产地，这一举措将限制英特尔等美系IDM厂商的对华产品出口，进而将推动国产CPU发展提速，而公司目前的CPU主力产品海光三号综合性能领跑国内市场，并兼具x86生态优势，有望充分受益；2）在AI芯片领域，公司最新一代的DCU产品深算三号进展顺利，其性能有望跻身国产AI芯片第一梯队，同时具备高度兼容CUDA生态的优势。随着美国芯片出口管制政策持续趋严，公司DCU产品有望快速放量。 投资建议 公司CPU和DCU在产品性能和生态上均处于国内第一梯队，有望持续受益于CPU和AI芯片的国产化替代，调整原有盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为1.59\2.31\3.13，对应公司4月23日收盘价149.00元，2025-2027年PE分别为93.95\64.57\47.64，维持“买入-A”评级。 风险提示 客户集中度较高的风险，供应链风险，主要原材料价格上涨的风险，新产品研发进展不及预期。

     海光信息(688041) 事件：2024年4月21日公司发布2025年一季度报告，2025年一季度营收24亿元，同比增长50.76%；净利润5.06亿元，同比增长75.33%。 合同负债环比大幅增长，或将预示需求端高景气度延续。1）收入增长原因：公司围绕通用计算和人工智能计算市场，保持高强度的研发投入，不断实现技术创新、产品性能提升，产品竞争力保持市场领先，市场需求不断增加，带动公司营业收入快速增长。2）经营性净现金流：2025Q1公司经营性净现金流25.22亿元，较去年同期-0.68亿元有较大改善，主要由于公司营收增长带动了销售回款增加，已签订合同的预收货款同比增加较多所致。2）截至2025年一季度，公司存货约58亿元；预付账款16.2亿元，较2024年底增长31%。3）合同负债环比大幅增长：2025年一季度末公司合同负债达到32.37亿元，较2024年底的9.03亿元有大幅增长，说明公司需求端景气度较旺盛。 生态优势突出，技术保持领先性。1）生态优势突出：公司联合国内主流服务器厂商围绕着不同类型的市场需求，形成了涵盖通用机架式服务器、人工智能服务器等诸多形态的产品。围绕海光技术路线，升级面向生态伙伴的“星海计划”，通过全方位资源投入，全面支持上下游伙伴加速围绕海光计算平台的开发和应用。截至2024年底，公司联合产业链上下游近5000家企业、高校、科研院所、行业用户等创新力量，开展了近万余项软硬件优化协同技术研发，共同打造上万项联合解决方案，共同促进海光整机生态健康发展。 2）持续专注于研发，技术保持领先性：海光DCU具有全精度支撑能力，包括双精度、单精度、半精度、整型等，为科学计算、人工智能计算提供算力，可以全面支持深度学习训练、推理场景，以及大模型场景等。海光DCU具备自主研发的DTK软件栈，是目前国内最为完备的生态之一，极大的减少了应用迁移难度。在应用场景上，海光DCU主要部署在服务器集群或数据中心，并拥有完善的统一底层硬件驱动平台，能够适配不同API接口和编译器，并支持常见的函数库，与国内多家头部互联网厂商完成全面适配。基于x86指令框架、“类CUDA”计算环境、国际先进处理器设计技术和产业链上下游需求，公司大进行持续的研发和优化，不断提升高端处理器性能。截至2024年12月31日，公司研发技术人员共2157人，占比90.18%，其中拥有硕士及以上学历人员1674人，优秀的人才队伍保证了技术的领先性。 投资建议：公司是国内芯片领域龙头，CPU业务保持快速发展态势，DCU业务自身优势不断增强，有望打开公司新的成长空间。预计25/26/27年公司归母净利润分别为30.76/44.41/61.44亿元，对应PE分别为113/78/56X，维持“推荐”评级。 风险提示：产品迭代升级不及预期的风险；市场开拓不及预期的风险。

     海光信息(688041) 事件：公司发布2025年一季报，实现营业收入24.00亿元，同比+50.76%；实现归母净利润5.06亿元，同比+75.33%；实现扣非净利润4.42亿元，同比+62.63%。 收入持续高增，经营性现金流大幅改善。公司围绕通用计算和人工智能计算市场，保持高强度的研发投入，不断实现技术创新、产品性能提升，产品竞争力保持市场领先，市场需求不断增加，带动公司营业收入快速增长。公司25Q1毛利率为61.19%，同比下降1.68pct；净利率为29.74%，同比提升4.97pct。公司营收增长带动销售回款增加，且已签订合同的预收货款同比增加较多，使得经营性现金流大幅改善，25Q1公司经营活动产生的现金流量净额为25.22亿元，上年同期为-6788.39万元。 合同负债大幅增长为后续业绩提供保障。公司2025Q1末合同负债达到32.37亿元，较2024年末增长23.34亿元。表明下游客户预付订金增长较快，公司在手订单饱满；预付款期末余额为16.20亿元，较24年末增长3.8亿元；存货57.94亿元，较24年末增长3.69亿元。表明公司积极备货，供需两旺。 海光DCU兼具性能和生态优势。1）性能方面，海光DCU基于大规模并行计算微结构进行设计，具备全精度各种数据格式的算力，可以在大规模数据计算过程中提供优异的数据处理能力，全面支持深度学习训练、推理场景，以及大模型场景等。2）生态方面，海光DCU采用GPGPU架构，拥有完善的统一底层硬件驱动平台，能够适配不同API接口和编译器，并支持常见的函数库，与国内多家头部互联网厂商完成全面适配。 投资建议：公司是国产算力领军企业，当前关税战背景下有望受益于CPU+DCU国产替代加速。预计公司2025-2027营业收入分别为141.65/205.81/284.02亿元，归母净利润分别为30.05/46.42/65.39亿元。维持“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期，供应链不稳定风险，市场竞争加剧。