传音控股(688036) 传音控股在4月23日发布2023年年度报告，在4月25日发布2024年第一季度报告。2023年公司实现营收622.95亿元，同比增长33.69%；实现归母净利润55.37亿元，同比增长122.93%；实现扣非归母净利润51.34亿元，同比增长131.61%。 单季度看，2023Q4公司实现营收192.73亿元，同比增长82.44%，环比增长7.11%；实现归母净利润16.53亿元，同比增长632.29%；实现扣非归母净利润16.25亿元，同比增长827.73%；归母净利润和扣非归母净利润均环比小幅下降。 2024Q1公司实现营收174.43亿元，同比增长88.10%；实现归母净利润16.26亿元，同比增长210.30%；扣非归母净利润13.54亿元，同比增长342.59%。 投资要点: 2023年手机业务收入同比增长近35%，新兴市场出货量和市占率持续提升。2023年公司手机业务持续开拓非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场，全年手机业务实现营收573.48亿元，同比增长34.88%，毛利率24.18%，同比增长3.57pct，出货量达到约1.94亿部，同比增长约24%。根据IDC，2023年公司在全球手机市场占有率为14.0%，同比增长2.3pct，全球手机品牌厂商中排名第三。其中智能机在全球智能机市场占有率为8.1%，排名第五。分市场看，2023年公司在非洲智能机市场占有率超过40%，排名第一；在巴基斯坦智能机占有率超过40%，排名第一；在孟加拉国智能机占有率超过30%，排名第一；印度智能机市场占有率8.2%，排名第六。 推进扩品类业务+构建移动互联生态，公司非洲市场的品牌优势持续增强。公司深度洞察本地用户，加大本地化产品研发力度，同时扩大零售布局，实现线下品牌专卖店、专区店、专业店、新业态店面的渠道建设和覆盖。2023年，公司借助在非洲市场的优势地位，通过产品技术创新和本地化运营，开发适合非洲用户使用场景的离线模式，并与非洲领先的音乐流媒体平台Boomplay、非洲头部信息流与内容聚合平台Scooper和综合内容分发应用Phoenix等开展商业合作，开发出针对非洲市场用户的本地化功能，深受非洲用户认可，在非洲市场获得广泛的品牌影响，在业界被称为“非洲之王”。 公司三级研发体系不断成熟，维持市场领先地位。公司2023年研发投入22.56亿元，同比增长8.56%。公司依托基础研究、技术研发和产品开发三级研发体系，持续创造本地差异化用户价值，在四大核心技术领域保持领先优势。在深肤色拍照技术领域，公司发布UniversalTone多肤色影像技术，解决新兴市场多地区不同肤色和审美个性化影像需求，并发布移动终端计算摄影领域的国际标准。在硬件新材料应用创新领域，公司研发多种低碳环保新材料，将绿色发展理念融入日常经营管理，为新兴市场用户提供更美好的环保产品。在大数据用户行为分析领域，公司在遵循当地法律法规和充分保护用户隐私的前提下，利用大数据测算产品和服务的问题及用户需求变化，不断优化产品设计和开发，不断提升用户使用体验和满意度。在OS系统及移动互联网服务领域，公司利用大模型技术，设备互联互通协议等，结合本地化市场用户需求，发布TECNOAI，提升用户智能设备移动体验。 盈利预测和投资评级：公司是国内为数不多的优秀出海品牌，在新兴市场领先优势明显，基于公司已经建立的竞争优势，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收777.96、905.34、1028.09亿元，实现归母净利润68.46、79.32、90.74亿元，对应PE分别为17X/15X/13X，考虑当前经营节奏以及估值水平，维持“买入”评级。 风险提示：新兴市场开拓不及预期风险，下游需求不及预期风险，原材料成本涨价风险，竞争格局恶化风险，境外运营管理风险。

     传音控股(688036) 事件 传音控股发布2023年年度报告以及2024年一季度报告：2023年，公司实现营收622.95亿元，同比增长33.69%；实现归母净利润55.37亿元，同比增长122.93%。2024年一季度，公司实现营收174.43亿元，同比增长88.10%；实现归母净利润16.26亿元，同比增长210.30%。 投资要点 业绩超预期，盈利能力大幅提升 受益于新兴市场开拓以及产品结构升级，公司2024年一季度整体出货量增长，营收同比增长88.10%。费用端，运营效率提升叠加营收高增带来规模效应，2024Q1管理、销售、研发费用率均有所下降，期间费用率整体同比下降5.97pct。盈利能力方面，受2024年手机供应链器件价格有不同程度增长，毛利率同比下降1.21pct，但公司归母净利润在营收增长、毛利额增长以及费用率下降的支撑下同比高增210.30%。 非洲市场巩固竞争优势，新市场开拓成效显著 公司依托于新兴市场开拓，在全球智能手机市场中的份额持续提升，根据IDC数据统计，2024年第一季度公司市场份额同比提升4.2pct至9.9%。公司持续巩固在非洲的竞争优势，2023年在非洲智能机市场的占有率超过40%排名第一；在南亚市场中，巴基斯坦、孟加拉国智能机市场占有率分别超过40%、30%，排名均为第一。公司坚持本地化技术创新，深挖用户场景需求，2023年发布Universal Tone多肤色影像技术、Pre-ISP（Image Signal Processor）芯片定制技术方案和墨鱼眼可变光圈技，拥有行业领先的深肤色数据库优势及独创的深肤色影像引擎。此外，公司开发了适合非洲弱网及无网环境的用户产品场景——离线模式，注重全生命周期不同阶段的运营，并于2023年10月与联合国非洲经济委员会签署合作备忘录，携手促进和加速非洲的数字化转型。针对新兴市场存在流量成本高、带宽低、内存配置低等特点，公司研发了流量节省、内存融合、本地化小语种语音识别、语音降噪等技术。 注重AIGC，实施多元化战略布局 2024年3月，公司推出TECNO AIOS，致力于在从智能手机操作、信息获取、内容创作到服务获取方面，让移动生活变得更简单高效，全方位提升全球用户AI移动体验。同时，公司还发布了首款搭载Sony影像芯片CXD5622GG的PolarAce影像系统，首次在业界实现4K30fps全场景AI-NR HDR视频拍摄，将应用于2024年Q2发布的CAMON30Premier5G新款机型。此外公司积极实施多元化战略布局，持续提升扩品类业务产品力，基于本地用户的深度洞察定制产品，加大本地化产品研发力度，同时深耕渠道，扩大零售布局，加强数字化能力，逐步形成可持续发展。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为744.09、876.69、999.00亿元，EPS分别为8.03、9.40、11.29元，当前股价对应PE分别为18、16、13倍，维持“买入”评级。 风险提示 汇率波动风险、新兴市场拓展不及预期风险、技术迭代风险、下游复苏不及预期风险等。

     传音控股(688036) 投资要点 事件：4月23日，传音控股发布2023年度报告。4月25日，公司发布2024年第一季度报告。 1）2023全年：公司实现营收622.95亿元，同比增长33.69%；实现归母净利润55.37亿元，同比增长122.93%；实现扣非后归母净利润51.34亿元，同比增长131.61%。 2）2023年Q4：公司实现单季度营收192.73亿元，同比增长82.44%；实现单季度归母净利润16.53亿元，同比增长632.38%；实现单季度扣非后归母净利润16.25亿元，同比增长827.73%。 3）2024年Q1：公司实现单季度营收174.43亿元，同比增长88.10%；实现单季度归母净利润16.26亿元，同比增长210.30%；实现单季度扣非后归母净利润13.54亿元，同比增长342.59%。 营收利润大幅增长，盈利能力持续回升。1）成长能力：从23全年和23Q4/24Q1单季度来看，公司收入和利润较上年同期均取得大幅增长，23Q4单季度归母净利润同比增速创下公司上市以来新高。公司收入增长的主要原因为公司持续开拓新兴市场和推进产品结构升级，手机出货量取得较好增长。2）盈利能力：公司2023年毛利率/净利率分别为24.45%/8.97%，同比+3.13pct/+3.68pct；24Q1毛利率/净利率为22.15%/9.37%，同比-1.21pct/+3.72pct，虽然Q1毛利率略有下降，但净利率进一步回升。3）费用控制：23全年公司销售/管理/研发/财务费用分别为7.85%/2.42%/3.62%/-0.28%，同比+0.08pct/-0.30pct/-0.84pct/-0.01pct，研发费用率有所回落，主要是因为收入增速比研发费用增速更高，公司在手机产品及移动互联等方面研发投入在持续加强。24Q1各项费用率同比均有回落，进一步实现降本增效。 区域市场拓展叠加产品结构升级，推动全球市场份额稳步提升。1）区域拓展：在巩固非洲地区市场份额的基础上，公司进一步开拓南亚等新兴市场。2023年，公司手机整体出货量1.94亿部，较2022年的约1.56亿部同比增长24.2%。根据IDC数据，公司在全球手机市场份额14.0%，手机品牌厂商排名第三，其中智能手机全球市场份额约8.1%，排名第五。区域市场方面，2023年公司在非洲/巴基斯坦地区智能机市场占有率均超过40%，在孟加拉国智能机市场占有率超过30%，在印度智能机市场占有率约8.2%，非洲/巴基斯坦/孟加拉国市场排名均位列第一，印度市场排名第六。2）结构升级：公司持续加强中高端产品突破，智能手机销量占比持续提升。2023年，公司智能手机销售额同比增长40.4%至约514亿元，收入占比提升至82.5%，毛利率约23.8%；功能手机销售额约59.42亿元，同比基本持平，收入占比降至9.5%，毛利率约27.5%。中高端产品销售占比的提升有望进一步打开公司远期成长空间。IDC数据显示，2024Q1传音智能手机出货量同比增长84.9%至约2850万台，全球市场份额从23Q1的5.7%提升至9.9%，排名升至第四。 持续推动技术迭代与升级，AI革新提升用户移动体验。公司通过基础研究、技术研发和产品开发三级研发体系，持续进行技术迭代和产品升级。2023年，公司在影像、颜值、基础体验、游戏、AI、充电等领域持续攻关，发布了Universal Tone影像技术、W型可变光圈技术、液态长焦微距镜头、变色龙虹彩技术、E-ColorShift技术、瞬态音频增强技术、探索者卫星通信技术、260W+110W全场景快充技术、AirCharge隔空充电技术、宽温电池技术、AI数字人、卷轴屏概念手机PHANTOM Ultimate等创新技术或产品成果。2024年3月，公司旗下TECNO品牌于MWC2024宣布推出TECNO AIOS，用AI提升用户移动体验。TECNO AI包含升级过的个人AI助手Ella，可实现实时翻译电话、自动生成视频字幕、创意生成壁纸和图片、用简单描述精确搜索照片等功能。我们认为，公司在技术与产品方面的研发，以及AI技术的加持将不断提升用户体验，助力公司完善移动互联生态，提升软件服务类产品付费用户数量和ARPU值。 加快发展移动互联与扩品类业务，逐步构建AIoT智能生态。基于在新兴市场积累的领先优势，公司积极实施多元化战略布局，在新兴市场开展了数码配件、家用电器等扩品类业务，以及提供移动互联网产品及服务。2023年，公司加大本地化产品研发力度，同时深耕渠道，扩大零售布局，加强数字化能力，实现线下各品牌专卖店、专区店、专业店、新业态店面的渠道建设和覆盖。2024年1月，TECNO宣布全面入驻跨境电商平台Temu，首发开盘墨西哥，深入开拓全球跨境电商版图，加快全球新兴市场布局。在移动互联产品及服务方面，公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在多个应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。截至2023年底，有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超过1000万，多款应用深受非洲用户认可。 持续高分红回馈股东，2023年现金分红超48亿元，股利支付率高达87.4%。公司利润分配原则充分重视对投资者的合理投资回报并兼顾公司的可持续发展。根据2023年报，公司拟派发现金红利含税金额24.20亿元，占公司2023年度归上净利润43.70%。加上公司2023年前三季度已实施的权益分派，公司2023年度现金分红金额合计约48.39亿元，占2023年度归上净利润的87.40%。上市以来，公司坚持积极分红回馈投资者，累计现金分红6次，累计现金分红金额88.97亿元，平均分红率49.33%。 投资建议：公司作为深耕新兴市场的全球头部手机厂商，有望通过区域拓展、产品结构升级、技术研发和产品体验优化，不断提升全球手机市场占有率水平。同时，智能手机占比的提升也将带动公司手机ASP快速增长，公司长期成长动能充足。鉴于24Q1公司业绩超预期表现，我们上调公司2024至2026年营业收入预测至762.97亿元/885.16亿元/1003.11亿元，调整公司归母净利润预测至65.62亿元/78.93亿元/91.09亿元，以4月26日收盘价计算，对应2024至2026远期PE分别为18.30倍/15.21倍/13.18倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子市场需求不及预期风险；智能手机行业竞争加剧风险；公司新业务开拓进展不及预期风险。

     传音控股(688036) 事件：公司发布2023年年报及24Q1季报。 1）2023：收入622.9亿元，同比+33.7%；归母净利润55.4亿元，同比+122.9%；扣非归母净利润51.3亿元，同比+131.6%。毛利率24.45%，同比+3.13pct。经营性现金流净额118.9亿元，同比+500.7%。 2）23Q4：收入192.7亿元，同比+82.4%，环比+7.1%；归母净利润16.5亿元，同比+632.3%，环比-7.3%；扣非归母净利润16.2亿元，同比+827.7%，环比-6.3%。毛利率23.6%，同比+1.77pct，环比-1.58pct。 3）24Q1：收入174.4亿元，同比+88.1%，环比-9.5%；归母净利润16.3亿元，同比+210.3%，环比-1.6%；扣非归母净利润13.5亿元，同比+342.6%，环比-16.7%。毛利率22.2%，同比-1.21pct，环比-1.48pct。 23年新市场开拓顺利，收入实现大幅增长。23年公司在东南亚/中东/拉美等新市场开拓成效显著，智能机销量大幅增长推动收入增长，据IDC统计传音23年智能机出货9490万台，同比+30.8%，首次跻身全球前五。此外，公司通过产品结构升级和成本优化，毛利率有所抬升（同比+3.13pct），加上费用控制、规模增长，费用率也有所下降，23年利润率达8.97%，同比+3.68pct，进而推动利润大幅增长。 品牌优势得到巩固，24Q1保持高增态势。公司是国内消费电子出海领导品牌，收入基本来自海外，多年来基于立足本土化的创新和专注于用户体验的产品定位，构筑了坚固的品牌壁垒，拥有较高的用户忠诚度。随着海外新兴市场人口红利释放和市占率进一步提升，公司智能机销量持续抬升，据IDC统计传音24Q1智能机出货2850万部，同比+84.9%，推动收入、利润保持高增。 发布全新AIOS，引领智能设备AI革新体验。在MWC2024上，公司旗下品牌TECNO推出TECNOAIOS，逐步构建以AI为驱动的智能设备生态系统。TECNO搭载的个人AI助手Ella，支持多语种智能交互，为全球用户提供高效及个性化的服务，目前已经可以完成实时翻译电话、自动生成视频字幕、创意生成壁纸、图片、用简单描述精确搜索照片等AI功能，持续探索端侧AI发展可能性。 投资建议：根据最新财务数据，我们对盈利预测略有调整，预计公司2024-26年实现归母净利润65/76/87亿元（此前2024-25年对应为65/75亿元），对应PE估值20/18/15倍。 风险提示事件：终端需求不及预期；新市场开拓不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

     传音控股(688036) 事件：公司发布2023年度报告及2024年一季报报告 23年业绩超预期，24年持续稳中向好：23年公司营收622.9亿元，yoy+33.7%，归母净利润55.4亿元，yoy+122.9%，扣非归母净利润51.3亿元，yoy+131.6%，业绩超预期；其中Q4单季度营收192.7亿元，yoy+82.4%，归母净利润16.5亿元，yoy+632.3%，扣非归母净利润16.3亿元，yoy+827.7%。24Q1公司营收174.4亿元，yoy+88.1%，归母净利润16.3亿元，yoy+210.3%，扣非归母净利润13.5亿元，yoy+342.6%，同比大幅增长。公司业绩增长主要原因有：1）公司在已有市场稳步提升市占率，积极开拓新兴市场，23年手机出货量约1.9亿部，在全球手机市场占14.0%，排名第三；2）通过产品结构升级及成本优化等措施，提升了整体毛利率，23年毛利率为24.5%，yoy+3.6pcts，24Q1毛利率为22.2%，yoy-1.2pcts；3）持续提升运营效率，费用率受益于规模增长同比下降。23年销售/管理/研发费率分别为7.9%/2.4%/3.6%，yoy+0.1/-0.3/-0.8pcts。同时，报告期内公司达成20年及22年限制性股票激励计划考核指标，确认股份支付费用分别为0.4/2.8亿元，共3.2亿元。 针对用户需求发展AI技术，为各地区用户打造差异化产品：公司持续发布Universal Tone多肤色影像技术，基于“AIGC Portrait”功能，在手机影像领域力求完美还原和展现全球多元文化场景下人类不同肤色之美，满足不同肤色用户的审美需求。在2024MWC发布会上，TECNO推出TECNO AIOS以及AI助手-Ella，全方位优化用户生活体验，实现安排会议、提供新闻等其他自动化功能。此外，公司针对新兴市场流量成本高、网络不稳定、带宽低、内存配置低等问题，自主研发了流量节省、弱网网络连接、内存融合、本地化小语种语音识别、语音降噪等技术。 持续发展扩品类业务，多元化战略为公司营收创造增长点：公司密切掌握新技术、新产业、新业态、新模式发展情况。探索AIGC在手机应用上的赋能效果，重点关注智能家居、手机增值服务、手机+周边设备的新生态链以及手机+AIGC新业态及对话机器人等爆款应用。在2024年巴塞罗那的MWC上首次介绍新款Pova6Pro智能手机，Dynamic1—搭载AI技术实现语音控制的智能机器狗以及Pocket GO—传音的第一款AR眼镜及配合使用的手持式Windows游戏主机。公司不断发展扩品类业务，探索新商业模式，开拓成长空间。 盈利预测与投资评级：我们看好公司手机业务快速发展以及产品结构持续升级带来盈利能力的提升，上调公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为65.1/75.4/88.3亿元(24/25年的前值为63/74亿元)，当前市值对应PE分别为18/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率风险、政策波动风险、市场竞争激烈

     传音控股(688036) 2024年4月24日公司披露一季报，Q1营收174亿元，同增88%；归母净利16.3亿元，同增210%；归母扣非净利13.5亿元、同增343%。 经营分析 2023年，公司手机整体出货量约1.94亿部、同增24%。根据IDC数据统计，2023年公司在全球手机市场的占有率14.0%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为8.1%（较2023年提升2pct），排名第五、排名提升一位。根据Canalys，2024年Q1公司智能手机份额提升至10%（较2023年Q1提升4pct），排名第四，市场份额快速提升。 2023年公司非洲智能机市场的占有率超过40%，非洲排名第一。在南亚市场：巴基斯坦智能机市场占有率超过40%，排名第一；孟加拉国智能机市场占有率超过30%，排名第一；印度智能机市场占有率8.2%，排名第六。 分地区来看，2023年公司非洲、亚洲等其他地区收入为220、393亿元，同增7%、55%，南亚市场份额持续提升、收入快速增长。2024年Q1公司毛利率为22%，较去年同期下降1.2pct，环比下降1.4pct，毛利率回落主要原材料价格回升，品牌厂毛利率回落，公司目前毛利率略低于过去三年平均毛利率（23.3%），预计未来伴随价格顺利传导，毛利率将维持稳定。2024年Q1公司净利率为9.3%，较去年同期提升3.7pct，主要系规模效应带动三费率下降。 盈利预测、估值与评级 考虑公司新兴市场拓展超预期，上调公司2024、2025年归母净利至64、79亿元（原为58、67亿元），预计2026年归母净利为92亿元。公司股票现价对应PE估值为20、17、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 汇率波动风险；市场开拓、新品推广不及预期。

     传音控股(688036) 事件：4月24日公司发布2024年一季报，单季度实现营业收入174.43亿元，同比增长88.10%；实现归母净利润16.26亿元，同比增长210.30%；实现扣非归母净利润13.54亿元，同比增长342.59%。此前公司已发布2023年度报告，全年实现营业收入622.95亿元，同比增长33.69%；实现归母净利润55.37亿元，同比增长122.93%；实现扣非归母净利润51.34亿元，同比增长131.61%。 新兴市场智能机加速放量，24Q1收入/业绩均创一季度新高： 2023年，公司持续开拓新兴市场，全年手机出货量达到1.94亿部（yoy+24.23%），据IDC数据测算，全球市占率14.0%（yoy+2.3pct）、排名第三，其中智能机市占率8.1%（yoy+2.1pct）、排名第五；从地区来看，公司在非洲、巴基斯坦、孟加拉智能机市占率第一，分别超40%、40%、30%，在印度智能机市场排名第六、市占率8.2%，份额同比均有提升。公司通过产品结构升级及成本优化等措施，毛利率提升至24.45%（yoy+3.13pct），手机ASP提升至295元（yoy+8.57%）；公司运营效率持续提升，同时受益于规模增长，期间费用率下降至9.99%（yoy-0.23pct）。单季度来看，23Q4营收达到192.73亿元（yoy+82.44，qoq+7.11%），创单季历史新高，归母净利润达到16.53亿元（yoy+632.38%，qoq-7.28%）。据IDC数据，23Q4公司智能机出货量创单季新高，达2820万部（yoy+68.6%），首次跻身全球第四。24Q1营收达到174.43亿元（yoy+88.10%，qoq-9.49%），归母净利润达到16.26亿元（yoy+210.30%，qoq-1.60%），均创一季度历史新高。新兴市场具备人口红利，智能机渗透率提升空间大，存在较大的结构性改善需求；此外，近年来公司进一步深耕东南亚、拉美、中东、东欧等其他新兴市场，其份额仍处于较低水平，未来仍有较大提升空间。 扩品类研发渠道齐发力，移动互联生态逐步完善： 公司通过手机业务在新兴市场的领先口碑推动家电、数码配件等扩品类业务及移动互联网业务的发展，多元化商业生态模式逐步成型。扩品类：1）研发：基于本地用户的深度洞察定制产品，加大本地化产品研发力度；2）渠道：扩大零售布局，加强数字化能力，实现线下各品牌专卖店、专区店、专业店、新业态店面的渠道建设和覆盖；3）运营：完善运营体系以降本增效，实现可持续发展。移动互联网：1）中台业务：基于用户流量和数据资源的移动互联网平台，是公司发展移动互联网产品的核心基础。公司开发了适合非洲弱网及无网环境的用户产品场景——离线模式。2023年10月，公司与联合国非洲经济委员会签署合作备忘录，携手促进和加速非洲的数字化转型。2）产品矩阵：截至去年底，有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超过1000万，主要有音乐类Boomplay、新闻聚合类Scooper、综合内容分发类Phoenix等。 中高端产品竞争力增强，核心技术保持新兴市场领先： 2023年，公司发布了探索者卫星通信技术、卷轴屏概念手机、全场景快充技术、AirCharge隔空充电技术、AIGC人像美拍和数字人等产品技术，并持续优化通信天线、GPS信号增强、多媒体通信等方面基础体验，提升中高端产品竞争力。核心技术方面，深肤色拍照技术领域，公司发布了UniversalTone多肤色影像技术、Pre-ISP芯片定制技术方案和墨鱼眼可变光圈技术；搭建和持续完善影像实验室，提出了人像金标测评体系；2023年三篇公司牵头主导制定的移动终端计算摄像领域的国际标准正式发布。硬件新材料应用创新领域，公司在无源变色/低VOC/环保再生新材料及用户创新交互体验新材技术方面有所突破，为用户提供更美好的环保产品。OS系统及移动互联网产品服务领域，公司发布了TECNOAI以提升用户智能设备移动体验。 积极分红回馈股东，全年分红预计超48亿元： 据年报披露，公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币30元（含税），以目前总股本测算，合计拟派发约24.20亿元。鉴于公司2023年前三季度实施了权益分派，共计派发现金红利约24.20亿元（含税），公司本年度现金分红总额约48.39亿元，占2023年归属于上市公司普通股股东的净利润比例为87.40%。此外，公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增4股，不送红股，以目前总股本测算，合计拟转增股本约3.23亿股。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入分别为756.50亿元、886.58亿元、994.02亿元，归母净利润分别为64.40亿元、78.26亿元、93.34亿元，给予公司2024年22倍PE，对应目标价175.67元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：新兴市场开拓不及预期；智能手机需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动；汇率波动风险等。

     传音控股(688036) 事件：传音控股发布2023年年报，公司2023年实现营收622.95亿元，同比+33.69%，实现归母净利润55.37亿元，同比+122.93%；扣非归母净利润为51.34亿元，同比+131.61%。此外，公司发布2024年一季报，24Q1实现营收174.43亿元，同比+88.10%，实现归母净利润16.26亿元，同比+210.30%，实现扣非归母净利润13.54亿元，同比+342.59% 基本盘稳健增长，非洲份额稳固。4Q23单季度公司实现营收192.7亿元，yoy+82.4%，qoq+7.1%；归母净利润16.5亿元，yoy+632.4%，qoq-7.3%；扣非归母净利润16.3亿元，yoy+827.7%，qoq-6.3%。2023年，公司手机整体出货量约1.94亿部。根据IDC数据统计，2023年公司在全球手机市场的占有率14.0%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为8.1%，排名第五。公司保持在非洲的竞争优势，2023年公司非洲智能机市场的占有率超过40%，非洲排名第一。从盈利水平来看，公司持续开拓新兴市场，同时受益于产品结构升级及成本优化，公司整体出货量有所增长、毛利率有所提升。 新兴市场放量提速，产品结构持续升级。公司强调智能机海外市场的战略布局，在持续把控非洲核心业务的同时，投向南亚、中东和拉美等新兴市场抢占优势。据IDC数据，2023年，传音在巴基斯坦智能机市场占有率超过40%，排名第一；孟加拉国智能机市场占有率超过30%，排名第一；印度智能机市场占有率8.2%，排名第六。公司在深耕非洲、南亚市场的同时，加大力度开拓新市场，持续探索并优化适合新市场的发展模式，不断推进产品升级。2023年，公司相继推出首款左右折叠智能手机TECNOPHANTOM V Fold、首款翻盖式折叠旗舰TECNO PHANTOM VFlip 5G、超清前摄旗舰手机Infinix ZERO305G等高端产品，产品升级助力传音进一步在新兴市场站稳脚跟。此外，公司加大本地化产品研发力度，同时深耕渠道，扩大零售布局，加强数字化能力。 扩品类业务持续持续提升产品力，打造第二增长曲线。公司自研手机端高效数据计算引擎并进行产品化部署，已覆盖TECNO/Infinix/itel等多条产品线。AI语音助手、AI影像优化在内的多项研发已进入开发验证阶段，为产品差异化服务进一步赋能。除智能机业务外，公司多元布局移动互联、扩品类等业务，数码配件、家用电器多品牌布局，音乐、综合内容分发、新闻聚合等多应用领域与国内大厂进行战略合作，新兴市场及业务拓展显著拉动盈利增长。 投资建议：我们看好公司在非洲市场的核心优势，同时叠加东南亚、拉美等新兴市场开拓，打开向上空间，公司长期成长可期，预计公司24-26年实现归母净利润65.99/78.59/91.81亿元，对应18/15/13倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新兴市场开拓不及预期、上游原材料涨价。

     传音控股(688036) 事件点评：公司发布2024年第一季度报告，报告期内，公司实现营收174.43亿元，同比增长88.10%，实现归属于上市公司股东的净利润16.26亿元，同比增长210.30%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润135.36亿元，同比增长342.59%。 积极扩展新兴市场，23年及24年Q1业绩大幅增长：根据公司发布2023年年报显示，2023年度，公司实现营业收入6,229,487.68万元，较上年同期增长33.69%；营业利润674,658.47万元，较上年同期增长122.50%；利润总额671,439.53万元，较上年同期增长124.30%；归属于母公司所有者的净利润553,704.52万元，较上年同期增长122.93%。归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润513,353.92万元，较上年同期增长131.61%。2023年，公司手机整体出货量约1.94亿部。根据IDC数据统计，2023年公司在全球手机市场的占有率14.0%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为8.1%，排名第五；2023年公司非洲智能机市场的占有率超过40%，非洲排名第一。在南亚市场：巴基斯坦智能机市场占有率超过40%，排名第一；孟加拉国智能机市场占有率超过30%，排名第一；印度智能机市场占有率8.2%，排名第六。2023年，受益于产品结构升级及成本优化，公司毛利率有所提升，23年整体毛利率24.45%，同比22年的21.32%增加了3.13个百分点。24年Q1，公司销售毛利率22.15%，环比略有下滑。根据IDC的数据，在2024年第一季度（1Q24），全球智能手机出货量同比增长了7.8％，达到了2.894亿部。虽然全球市场仍然面临宏观经济挑战，但这已经是连续第三个季度的出货增长，这是一个强有力的迹象，表明复苏势头良好。其中，传音24年Q1智能手机出货量约2850万部，全球市场占比9.9%。我们认为，公司在新兴市场依旧具备较大的份额提升空间，依托于公司产品的竞争力，公司市场份额有望持续提升。 持续加强渠道建设和覆盖，扩品类构建新成长曲线：公司的销售模式以经销为主，逐步建立和完善了一套覆盖面广、渗透力强、稳定性高的营销渠道网络。销售渠道的先发优势，为巩固和提升非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场的市场占有率奠定了坚实的基础。公司产品已进入全球超过70个国家和地区，与各市场国家超过2,000家具有丰富销售经验的经销商客户建立了密切的合作关系，已形成覆盖非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球主要新兴市场的销售网络。在建立覆盖广泛的一级经销渠道的同时，致力于加强与一级经销商下游分销商甚至终端零售渠道的合作。分渠道方面，2023年公司在亚洲等其他地区的手机业务实现营收39,255,999,111.75元，同比增长55.19%。分产品方面，公司23年非手机业务实现营收3,971,609,246.62元，同比增长16.50%。目前公司非手机业务占比仍然较低，但伴随着公司渠道建设和覆盖，非手机业务有望获益于渠道的扩展，并构建出新的成长曲线。 投资建议：预计公司2024年至2026年的营收分别为735.00亿元、868.45亿元、970.67亿元，预计归母净利润分别为65.04亿元、76.73亿元、90.24亿元，对应的PE分别为18.0倍、15.3倍、13.0倍，维持买入-A建议。 风险提示：终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险、新品拓展不及预期的风险。

     传音控股(688036) 投资摘要 投资建议 海外新兴市场智能手机龙头，产品+渠道双轮驱动。传音在其TECNO、itel、Infinix三大手机品牌的基础上，创办数码配件品牌oraimo，售后服务品牌Carlcare和家用电器品牌Syinix等，打造“手机+移动互联网服务+家电数码配件”的商业生态模式，进一步丰富公司产品矩阵，实现业务多元化。 全球智能手机市场回暖趋势或将延续，传音市场份额有望提升。据群智咨询数据显示，2023年全球智能手机出货量约为11.1亿部，同比-3.9%，降幅收窄至低个位数百分比，其中23Q4全球智能手机出货量约为3.1亿部，同比增长约6.2%，近十个季度同比首次呈现增长。海外新兴市场销量表现亮眼，据Canalys数据，2024年1月东南亚五大市场的智能手机出货量提升至726万部，同比+20%，其中印尼、菲律宾、泰国等市场出货量分别同比增长12%、77%、5%。传音非洲基本盘稳固，新兴市场有望进入高速成长期。据Canalys数据，2023年传音非洲地区智能手机出货量同比+8%，市场份额为50%，较2022年同比+1pct，其他新兴市场诸如中东、拉丁美洲等地区智能手机出货量同比+54%、110%，受益于海外新兴市场的快速增长，2023年传音智能手机销量逆袭跻身全球前五。 赋能公司产品持续升级叠加折叠机新品发力高端市场，公司未来成长空间广阔。据IDC数据显示，2023年全年中国折叠屏手机市场出货700.7万台，同比增长114.5%，传音发布其首款横向折叠机Phantom V Fold，未来在印度市场率先推出，其次是非洲和拉丁美洲市场。此外，传音TECON推出手机AI OS，通过与谷歌、联发科等第三方的合作，助力AI功能终端应用落地，进一步加强产品竞争力。 投资建议 首次覆盖给予“买入”评级。我们预计2023-2025年公司归母净利润55.03/67.39/83.87亿元，同比+121.55%/+22.46%/+24.46%，对应EPS分别为6.82/8.35/10.40元，PE为24.07/19.66/15.79。 风险提示 终端需求复苏不及预期、行业竞争加剧、研发进度不及预期