澜起科技(688008) 公司发布2023年报和2024年一季报，受终端去库等因素叠加公司23全年业绩承压24Q1公司业绩环比改善显著。AI时代，公司产品深度契合高算力要求，看好公司业绩随行业景气上行加速回暖，维持买入评级。 支撑评级的要点 公司23全年业绩承压，24Q1业绩显著改善。公司2023年全年实现收入22.86亿元，同比下降37.76%，实现归母净利润4.51亿元，同比下降65.3%，实现扣非净利润3.7亿元，同比下降58.11%。2024年一季度，公司实现营收7.37亿元，同比+75.74%/环比-3.06%，实现归母净利润2.23亿元，同比+1032.86%/环比+2.88%，实现扣非净利润2.20亿元，同比+74117.63%/环比+2.57%。盈利能力方面公司2023年毛利率58.91%，同比增加12.47pcts，归母净利率19.73%，同比减少15.66pcts，扣非净利率16.18%，同比减少7.86pcts。2024年一季度，公司实现毛利率57.7%，同比+4.41pcts/环比+0.27pct，归母净利率30.30%，同比+25.60pcts，扣非净利率29.79%，同比+29.72pcts。上述变化主要系：2023年，1）受全球服务器及计算机行业需求下滑导致的客户去库存影响，公司DDR4内存接口芯片与津逮？CPU出货量较上年同期明显减少；2）投资收益及公允价值变动收益总额同比减少叠加研发费用、资产减值损失增加；3）24Q1，DDR5内存接口芯片、PCIeRetimer及MRCD/MDB芯片等较高毛利率产品的收入占比提升，互连类芯片产品线毛利率为60.93%，同比增加6.98pcts。 服务器+AI芯片景气回温，DDR5持续渗透，公司持续巩固市场地位。1）研发方面：2024年1月，公司推出DDR5第四子代RCD芯片，支持数据速率为7200MT/S，并已将该产品工程样片送样给主要内存厂商，助力客户开展新一代内存产品研发。2）市场方面：随着DDR5在下游持续渗透，公司预计2024年DDR5第二子代及第三子代RCD芯片出货量较上年显著增加，其中DDR5第二子代RCD芯片出货量预计在24H1超过第一子代产品，DDR5第三子代RCD芯片预计从24H2开始规模出货。 互联类产品有望多点开花，平台型设计公司开辟成长空间。截至4月22日，公司预计在24Q2交付的PCIe Retimer、MRCD/MDB及CKD芯片的在手订单金额合计已超过人民币9000万元。1）PCIe etimer：24Q1公司的PCle Retimer芯片单季度出货量约为15万颗，超过该产品2023年全年出货量的1.5倍；2）MRCD/MDB：搭配公司MRCD/MDB芯片的服务器高带宽内存模组已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用。24Q1，公司的MRCD/MDB芯片单季度销售额首次超过人民币2000万元；3）CKD：2024年4月，公司在业界率先试产CKD芯片，预计24Q2起开始规模出货。 估值 考虑存储及数据中心需求复苏，AI时代对互联类产品需求提升，公司有望迎来多维度成长驱动，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入43.54/62.02/77.77亿元，实现归母净利润分别为14.77/22.88/28.51亿元，EPS分别为1.29/2.00/2.50元，对应2024-2026年PE分别为37.3/24.6/19.3倍。维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 存储市场复苏进度不及预期、DDR5渗透率不及预期、新产品开拓不及预期、国际环境不稳定。

     澜起科技(688008) 事件：2024年4月25日，澜起科技发布2024年第一季度报告，公司实现营业收入7.37亿元，yoy+75.74%；实现归母净利润2.23亿元，yoy+1032.85%。 业绩高速增长，内存接口芯片需求恢复&新品规模出货。公司Q1实现营业收入7.37亿元，yoy+75.74%，qoq-3.06%，其中互连类芯片收入为6.95亿元，同比增长68.28%，连续四个季度环比增长；实现归母净利润2.23亿元，yoy+1032.85%，qoq+2.88%，剔除股份支付费用后归母净利润为2.36亿元；实现毛利率57.70%，同比提升4.41pct，环比持平，剔除津逮产线后毛利率为60.93%。公司业绩增长态势明显，主要因内存接口芯片需求恢复及部分新品（PCIe Retimer、MRCD/MDB）规模出货。 DDR5加速渗透，接口芯片持续迭代。目前下游库存去化完毕，DDR5进入加速渗透期，带来公司互联类芯片业绩快速增长，创该产品线第一季度销售收入历史新高。在收入快速提升的同时，公司通过迭代子代的方式提振毛利率与ASP：公司已于2024年1月推出第四子代DDR5接口芯片，支持数据速率7200MT/s，公司预计DDR5第二子代RCD芯片出货量在2024年上半年超过第一子代产品，预计第三子代DDR5接口芯片将从2024年下半年开始规模出货。 PCIe Retimer和MRCD/MDB取得实质性进展，年内将持续放量。公司布局的AI高性能“运力”芯片取得积极进展，特别是PCIe Retimer芯片和MRCD/MDB芯片，具体而言：1）PCIe Retimer成功导入境内外主流云计算/互联网厂商的AI服务器采购项目，2024年第一季度单季度出货量约为15万颗，超过该产品2023年全年出货量的1.5倍，其中Gen5.0占比超90%；2）MRCD/MDB芯片第一季度收入超过2000万元；3）公司预计CKD将于Q2开始规模出货。此外，值得注意的是，截至2024年4月22日，公司预计在2024年第二季度交付的PCIe Retimer、MRCD/MDB及CKD芯片的在手订单金额合计已超过人民币9,000万元。上述三款AI高性能“运力”芯片将成为公司新成长极。 投资建议：公司在DDR5内存接口芯片领域持续保持领先优势，且目前下游去库完成，DDR5加速渗透，公司业绩有望迎来高增。同时，公司前瞻布局AI高性能“运力”相关新品，目前正受益AI浪潮迎来放量。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为14.00/20.57/25.24亿元，对应PE分别为39/27/22倍。维持“推荐”评级。 风险提示：DDR5渗透不及预期；新品导入进度不及预期；终端市场复苏不及预期；宏观经济波动。

     澜起科技(688008) 核心观点 2023年收入逐季上升，1Q24收入同比增长76%。由于全球服务器及计算机需求下滑，相关芯片去库存，公司2023年实现收入22.86亿元(YoY-37.76%)，归母净利润4.51亿元(YoY-65.30%)，扣非归母净利润3.70亿元(YoY-58.11%)；由于DDR5相关产品占比提高，公司毛利率提高12.5pct至58.91%。其中4Q23营收7.61亿元(YoY-4%,QoQ+27%)，归母净利润2.17亿元(YoY-28%,QoQ+43%)，毛利率为57.44%（YoY+1.0pct，QoQ-7.4pct）。根据业绩预告，1Q24公司营收7.37亿元，同比增长76%；归母净利润2.10-2.4亿元，同比增长9.65-11.17倍。 DDR5渗透率提升，公司率先开启子代迭代。分业务看，2023年公司互联类芯片收入21.85亿元(YoY-20.11%)，占比96%，毛利率提高2.6pct至61.36%；津逮？服务器平台收入0.94亿元(YoY-90%)，占比4%，毛利率下降6.5pct至4.01%。随着支持DDR5的主流服务器CPU平台陆续上市，DDR5下游渗透率明显提升，推动公司DDR5相关产品出货量自2Q23稳步增长，预计2024年DDR5渗透率将超过50%。为了保持领先地位，公司率先开启DDR5子代迭代，2023年10月率先试产DDR5第三子代RCD芯片，2024年1月推出支持7200MT/s数据速率的DDR5第四子代RCD芯片。 推出多款高性能“运力”芯片以把握AI机遇，部分产品已开始规模出货。公司聚焦“运力”需求布局了一系列高速互连芯片解决方案，包括PCIeRetimer、MRCD/MDB、CKD、MXC等多款芯片，部分新产品已经开始规模出货。其中PCIe5.0Retimer芯片已经成功导入部分境内外主流云计算/互联网厂商的AI服务器采购项目，并已开始规模出货，1Q24出货量约15万颗，超过该产品2023年出货量的1.5倍；搭配公司MRCD/MDB芯片的服务器高带宽内存模组已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用，1Q24公司MRCD/MDB芯片收入首次超过2000万元。 投资建议：下游需求恢复叠加新产品规模出货，维持“买入”评级 公司1Q24公司营收7.37亿元（YoY+75.74%），考虑到服务器和计算机行业去库存结束后重新备货，以及公司部分新产品开始规模出货，我们预计公司2024-2026年归母净利润11.83/17.89/24.54亿元，对应2024年4月19日股价的PE分别为44/29/21x。公司下游需求逐步恢复叠加新产品放量，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

     澜起科技(688008) 事件：公司发布23年年报：营业总收入22.86亿元，同比下滑37.86%，归母净利润4.51亿元，同比下降65.30%；扣非归母净利润3.70亿元，同比下降58.11%。公司发布24Q1业绩预告：营业收入7.37亿元，同比增长75.74%；归母净利润2.10-2.40亿元，同比增长965-1117%；扣非归母净利润2.10-2.35亿元，同比增长70862-79310%。 拐点向上趋势确立，内存接口芯片需求修复，DDR5渗透加速。分产品来看，公司23年内存接口芯片/津逮服务器平台收入分别为21.85/0.94亿元，传统品类虽处于去库存阶段，但伴随行业向DDR5迭代升级，DDR5下游渗透率提升，叠加公司DDR5子代迭代升级，出货量提升，驱动公司23年单季度收入、归母净利润呈逐季提升趋势。公司24Q1内存接口芯片/津逮服务器平台收入分别为6.95/0.39亿元，库存基本回归正常水位，下游进入补库存阶段，Retimer、MRCD/MDB芯片等新品规模出货，拐点向上趋势明显。 产品结构优化，驱动公司毛利率提升，盈利能力改善。23年毛利率58.91%，同比增加12.47pct，主要由于产品结构优化，DDR5内存接口及模组配套芯片占比提升，驱动毛利率上行。公司23年净利率19.74%，同比变化-15.64pct，主要由于研发投入加码，研发费用率29.83%，同比+14.49pct，构筑公司技术护城河。公司24Q1预计净利率中位数30.53%，同比增加25.83pct，环比增加2pct，盈利能力明显改善。 高速互联新品陆续放量，构筑公司新增长曲线。受益AI服务器需求爆发，公司PCIe Retimer芯片规模出货，切入境内外云厂供应链，24Q1出货量约15万颗，较23年全年出货量增长150%。伴随对高带宽需求增加，公司MRCD/MDB芯片24Q1收入突破2000万，陆续导入云厂，有望迎来规模放量。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为41.27、65.14、81.36亿元，同比增速分别为80.57%、57.83%、24.90%；归母净利润分别为13.51、23.38、30.87亿元，同比增速分别为199.71%、73.01%、32.02%，对应24-26年PE分别为40X、23X、17X，考虑到公司传统品类进入景气度上行期，DDR5产品加速渗透，新品推出构筑新长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     澜起科技(688008) 【投资要点】 2024年4月10日，澜起科技公告2023年年报。2023年，公司实现营业收入22.86亿元，同比下降37.76%；实现归母净利润4.51亿元，同比下降65.30%。公司季度业绩逐季改善，2023Q4公司实现营收7.61亿元，同比下降3.90%，环比增长27.28%；实现归母净利润2.17亿元，同比下降27.72%，环比增长42.96%。次日，公司披露2024年一季度业绩预告，实现营业收入7.37亿元，同比增长75.74%，实现归母净利润2.10亿元-2.40亿元，同比增长9.65-11.17倍。 分产品来看：（1）互联类芯片受需求下滑和去库存周期影响收入下降，但DDR5渗透率提升带动毛利率，2023年实现营收21.85亿元，同比下降20.11%，毛利率为61.36%，同比提升2.64pcts；2024年内存接口芯片需求实现恢复性增长，Q1实现营收6.95亿元，同比增长68.28%（2）津逮？服务器受宏观环境和需求短期下滑影响，全年实现营收0.94亿元，同比下降90.01%，毛利率为4.01%，同比下降6.52pcts；2024年下游厂商重启新一轮通用服务器采购，Q1实现营收0.39亿元，同比增长680.00%。 内存接口芯片的行业领先，把握DDR5渗透和子代迭代红利。公司是全球三家主流DDR5内存接口芯片供应商之一，行业地位领先。2023年处于行业从DDR4向DDR5迭代的过渡期，其中内存接口芯片价值量也有所提升。随着支持DDR5的主流服务器CPU平台上市，DDR5的下游渗透率明显提升。另一方面，DDR5子代迭代速度快，有助于维系产品销售价格和毛利率。公司DDR5第二子代RCD芯片从23Q3出货并保持增长，10月率先试产第三子代，24年1月推出第四子代RCD芯片。 紧抓人工智能产业，多款新品起量在即。公司战略重点推进高性能“运力”芯片规模出货，（1）PCIe Retimer芯片成功导入AI服务器并规模出货，一季度出货约15万颗，超23全年出货量1.5倍；（2）MRCD/MDB芯片开始规模试用，24Q1销售额超过2000万元；（3）CKD芯片已完成量产版本研发；（4）MXC芯片作为核心控制器被三星128GB CXL DRAM采用；（5）发布第五代津逮？CPU，内置AI加速引擎，为不同的AI应用场景带来多达2倍到6倍的性能提升。 【投资建议】 公司全年业绩在需求下滑和去库存周期下承压，但2023年以来逐季改善。公司把握DDR5渗透和子代迭代的机遇，巩固市场领先地位，助力内存接口芯片业务回升，同时还紧抓人工智能机会，多款运力芯片已经或即将规模出货。因此我们调整了对公司2024年盈利预测，新增2025-2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入为37.93/48.37/61.70亿元，归母净利润分别为13.14/17.84/24.30亿元，EPS分别为1.15/1.56/2.13元，对应PE分别为37/28/20倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 新产品研发进展不及预期； 下游服务器市场需求不及预期； 地缘政治风险；

     澜起科技(688008) 核心观点： 事件公司发布2023年年报，公司全年实现营业收入22.86亿元(yoy:-37.76%)，实现归母净利润4.51亿元，(yoy:-65.30%)；实现扣非后归母净利润3.70亿元，(yoy：-58.11%)，整体业绩符合预期。 全年业绩小幅承压，单季度业绩环比持续改善。公司全年业绩小幅承压，主要系2023年全球服务器需求下滑，叠加客户去库存周期，公司DDR4内存接口芯片与津逮服务器出货量较上年同期明显减少，营业收入较上年同期减少37.76%，公司投资收益及公允价值变动收益总额较上年同期减少4.62亿元，同时公司2023年度计提资产减值损失为1.93亿元。从公司单季度业绩表现来看，23Q4实现营业收入7.61亿元(yoy:-3.90%,qoq:+27.26%)；实现归母净利润2.17亿元(yoy:-27.72%，qoq:+42.76%)；实现扣非归母净利润2.14亿元(yoy:+82.91%，qoq:+40.79%)，从23Q1起，公司业绩逐季好转，环比持续改善。 互联类芯片创历史新高，持续投入研发壁垒。从收入拆分来看，公司全年互连类芯片产品线销售收入约为6.95亿元，创历史新高，津逮？服务器平台产品线销售收入约为0.39亿元。从公司部分新品来看，包括PCIe Retimer、MRCD/MDB芯片开始规模出货，其中PCIe Retimer芯片成功导入境内外主流云计算/互联网厂商的AI服务器采购项目。公司持续加强研发投入，2023年公司研发投入为6.82亿元(yoy:+21%)，占营收比为29.83%。研发人员总数为767人，研发技术人员占比77%。 行业地位领先，关注公司新品起量节奏。公司在2023年互联类芯片产品全年毛利率为61.36%(yoy:+2.64pct)，从各类芯片种类来看，公司目前DDR5第二子代RCD产品已于23H2出货，第三子代产品目前已试产。同时公司开拓PCIe Retimer、CKD、MXC等多款新品，截至24Q1，公司PCIe芯片出货量约15万颗，超过该产品2023年全年出货量的1.5倍，同时随着AI PC趋势推动，SPD和CKD将成为内存传输速率超过6400MT/s的必备品，打开公司长期成长天花板。 投资建议：公司是全球内存接口芯片头部厂商，我们认为随着公司新品逐步放量，持续突破公司市场整体天花板，长期看好公司发展。我们预计公司2024-2026年营业收入为41.42/60.81/76.63亿元，归母净利润分别为12.05/21.77/24.22亿元，对应PE为40.87x/22.62x/20.33x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；新品研发推广不及预期的风险；国际宏观环境和监管的风险。

     澜起科技(688008) 结论与建议： 伴随存储行业景气回升以及新产品的放量，公司1Q24营收、净利润均同比录得大幅度增长。 展望未来，存储领域去库存基本完成，伴随DDR5渗透率持续快速提升、公司新产品的放量，其业绩增长空间也进一步打开。目前股价对应2026年PE25倍，维持买进建议。 2023业绩降幅逐季收窄，库存水位持续降低：2023年公司实现营收22.9亿元，YOY下降37.8%;实现净利润4.5亿元，YOY下降65.3%，扣非后净利润3.7亿元，YOY下降58%；EPS0.4元。其中，第4季度单季公司实现营收6亿元，YOY下降37.3%，QOQ增长27.3%，实现净利润1.5亿元，YOY下降52.2%，环比增长43%，扣非后净利润为2.1亿元，环比增长40.9%。从毛利率情况来看，公司互连类晶片产品线毛利率为61.4%，较上年度提升2.6个百分点。反映行业景气正逐步回升。从库存情况来看，公司库存状况已连续三个季度大幅改善，截至2023年年底，公司存货帐面价值为4.8亿元，较第一季度末降低41.1%。库存亦逐步回归正常水位。 1Q23业绩超预期：1Q24实现营业收入7.4亿元，同比增长75.7%，QOQ增长24%；实现净利润2.1亿元~2.4亿元，同比增长9.7倍~11.2倍；扣非后净利润同比增长709倍~793倍。公司业绩好于预期。我们认为其原因在于：行业景气回升，1Q24公司互连类芯片产品线销售收入约为7亿元，创历史新高。公司部分新产品开始规模出货，其中，PCIeRetimer(信号重定时芯片，提升PCIe通道效率)1Q24出货15万颗，为2023年的1.5倍；MRCD/MDB产品首次单季度收入超过2000万，带动公司当季业绩大幅增长。津逮服务器平台（X86CPU和混合安全内存模组）产品线销售收入约为0.39亿元，相当于2023年该业务收入的4成。 盈利预测：由于1Q24公司业绩好于预期，上调全年盈利预测18%，预计公司2024-26年实现净利润13.5亿元、16.1亿元和19.9亿元，YOY分别增长200%、19%和24%，EPS分别为1.18元、1.41元和1.74元，目前股价对应24-26年PE分别为37倍、31倍和25倍，给与买进的评级。 风险提示：内存市场需求不及预期。

     澜起科技(688008) 事件： 澜起科技2024年第一季度业绩预告：2024年第一季度实现营业收入7.37亿元，较上年同期增长75.74%；2024年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润2.10亿元-2.40亿元，较上年同期增长9.65倍-11.17倍；2024年第一季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润，2.10亿元-2.35亿元，较上年同期增长708.62倍-793.10倍。 事件点评 2024年第一季度互连类芯片产品线销售收入约为6.95亿元，创该产品线第一季度销售收入历史新高；津逮？服务器平台产品线销售收入约为0.39亿元。 客户进入补库存周期带动公司主营DRAM接口芯片增长。DDR4进入补库存周期。而上游HBM需求持续紧张对TSV产能挤占一定程度上影响了Q1DDR5渗透率提升速度。随着进入Q2,Hynix等公司在HBM和DDR5的TSV产能将逐步开出，公司DDR5相关业务占比将持续提升，带动公司盈利能力进一步提高 AI芯片方面，PCIE retimer和MRCD芯片均开始实现了小规模批量出货，整体带动公司盈利能力的改善。 投资建议与盈利预测 我们预测公司2024-2025年归母净利润分别为14.92/24.54亿元，考虑公司主营业务拐点清晰，在AI服务器和AIPC等智能硬件方向业务发展带动24-25年高成长预期，维持目标价64.9元，继续给予“买入”评级 风险提示 上行风险：竞争对手产能扩张低于预期;DDR5渗透率快于市场预期;CXLDram出货加速;AI PC普及率加速; 下行风险：DDR5渗透率低于预期；行业竞争加剧加速价格下行；伴随芯片如PMIC等出现供应问题；

     澜起科技(688008) 主要观点： 事件 2024年4月9日，澜起科技公告2023年度报告，2023年公司实现营业收入22.86亿，同比减少37.8%；归母净利润4.51亿，同比减少65.3%；扣非归母净利润3.70亿，同比减少58.1%。对应Q4单季度营业收入7.61亿，环比增长27.3%；单季度归母净利润2.17亿，环比增长43.0%；单季度扣非归母净利润2.14亿，环比增长40.9%。 2024年4月10日，公司公告2024年一季度业绩预告，公司预计Q1单季度收入7.37亿，同比增长75.74%；单季度归母净利润2.10-2.40亿，同比增长9.65-11.17倍，单季度扣非归母净利润2.10-2.35亿，同比增长708.62~793.10倍。 季度业绩连续环增 澜起科技4Q23收入7.61亿元，同比-3.9%，环比27.3%，连续三个季度实现环比增长。从2023年公司的分季度业绩表现看，经历1Q23的大幅调整之后，2Q23~4Q23的业绩有非常显著的修复，互联类芯片收入连续环比增长，从1Q23的4.13亿逐季增长至4Q23收入6.93亿。1Q24公司收入7.37亿，同比增长75.7%，环比微降3.1%，其中互联类芯片收入6.95亿，同比增长68.3%，环比继续保持增长，维持了良好的成长趋势。 公司4Q23毛利率57.4%，同比增加1pct，环比下降7.4pct，主要因为津逮收入在4Q23环比大幅增加，而该部分业务毛利率仅低个位数，因此拉低了综合毛利率表现。如果只看互联类芯片毛利率表现，则相对较为平稳，4Q23为62.9%，同比增加5pct，环比微降3.4pct。 我们认为2023年内存接口芯片受到去库存的影响，整体数量需求尚未恢复常态，公司的业绩修复主要是DDR5接口芯片的出货量增长所致。随着行业去库存基本结束，我们认为内存接口芯片的市场需求量将有望逐渐恢复至正常状态，同时因为DDR5渗透率的提升，RCD+配套芯片的市场空间对比DDR4时期将会有数倍增长，澜起科技作为行业领跑者，公司凭借自身的技术领先地位及市场份额，持续受益于内存模组市场由DDR4向DDR5迭代升级带来的成长红利。 DDR5开启子代迭代，多款新品开始陆续出货 根据我们的梳理，Intel和AMD支持DDR5的CPU在3Q23出货占比开始显著提升，当前Intel支持DDR5Gen3的Sierra Forest预计在1H24发布，Granite Rapids将在2H24发布。相较于DDR4世代，DDR5子代迭代速度明显加快，从内存接口芯片行业的规律来看，子代迭代越快，将更有助于维系产品的平均销售价格和毛利率。公司是内存接口芯片行业领跑者及DDR5RCD芯片国际标准的牵头制定者，DDR5第二子代RCD芯片在行业内率先规模出货并占据全球重要份额，同时，公司于2023年10月在业界率先试产DDR5第三子代RCD芯片，并于2024年1月推出DDR5第四子代RCD芯片，DDR5的持续渗透及迭代升级有助于公司DDR5相关产品的销售收入保持增长。 新品方面，1）澜起已完成DDR5第一子代MRCD/MDB芯片的出货，搭配澜起科技MRCD/MDB芯片的服务器高带宽内存模组已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用，MRCD/MDB芯片1Q24单季度销售额首次超过2000万元。随着MRCD/MDB芯片的渗透率提升，行业上限能够大幅拓宽。 2）公司的PCIe5.0Retimer芯片已经成功导入部分境内外主流云计算/互联网厂商的AI服务器采购项目，并已开始规模出货，1Q24公司的PCIe Retimer芯片单季度出货量约为15万颗，超过该产品2023年全年出货量的1.5倍。随着全球AI服务器及GPU出货量持续增加，PCIeRetimer芯片的全球市场规模将快速增长，作为全球领先的PCIeRetimer芯片供应商，澜起科技的PCIe Retimer芯片正在获得越来越多客户及下游用户的认可，公司有能力在全球竞争中抢占重要市场份额。3）由于AI PC需要更高内存带宽来提升整体运算性能，AI PC渗透率的提升或将加速DDR5子代迭代，并增加对更高速率DDR5内存的需求。未来，CKD芯片将应用于台式机UDIMM和笔记本电脑SODIMM内存模组（数据速率为6400MT/S及以上)，其需求量将随着AI PC应用的普及而提升。 投资建议 随着DDR5渗透率的增长，配套芯片出货量也会随之增加，行业TAM将会有大幅的增长，公司一些新品如PCIe5.0Retimer、MRCD/MDB、CKD芯片也开始陆续出货，我们基本维持对2024-2025年的盈利预测，新增对2026年的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.1、23.1、31.2亿元，对应的EPS分别为1.23、2.02、2.74元，对应PE为34.99/21.37/15.77倍，维持“买入”评级。 风险提示 Server/PC CPU迭代进度不及预期；DDR5渗透率不及预期；新技术应用不及预期；地缘政治影响供应链稳定；市场竞争加剧。

     澜起科技(688008) 公司是一家国际知名的数据处理及互联芯片设计公司，受传统数据中心低迷影响，公司23年业绩承压。但迈入AI时代，公司产品深度契合高算力需求，同时互联新品有望为公司长期成长增添动能，维持买入评级。 支撑评级的要点 需求低迷致23年业绩承压，持续创新拥抱未来。自成立起，公司契合市场趋势产品不断推陈出新。公司于2005年推出DDR2服务内存缓冲芯片产品，此后伴随DDR升级迭代，公司积极践行全球内存接口行业标准制定，持续投入研发进行产品升级。同时公司不断丰富产品矩阵，目前已拥有互连类芯片和津逮？服务器平台两大产品线。2023年，受全球服务器及计算机行业需求下滑导致的客户去库存影响，公司内存接口芯片与津逮？CPU出货量较上年明显减少。伴随行业库存去化及存货管理初见成效，公司深厚的行业积累有望为长期增长保驾护航。 数据中心景气回温+DDR5持续渗透，子代迭代驱动接口芯片稳健增长。受全球主要云计算厂商新一轮资本开支增长以及对于高端AI服务器需求增加影响，数据中心有望迎来修复性增长。根据彭博预测，北美互联网四家公司2024年资本开支将进入上行区间。内存接口芯片认证、技术壁垒高，行业格局高度集中，公司预计DDR5渗透率有望于2024年中超过50%，同时DDR5内存接口芯片将持续进行子代迭代，公司已发布第四子代DDR5接口芯片产品。我们认为伴随DDR5的渗透率提升以及更多的子代版本，公司销售单价及收入有望保持稳健增长。 互联新品有望多点开花，平台型设计公司开辟成长空间：1）PCIe Retimer：PCIeRetimer芯片是未来数据中心领域重要的互连芯片，2023年1月，公司量产PCIe5.0/CXL2.0Retimer芯片，是全球第二家宣布量产该产品的厂家；2）MXC：CXLMXC芯片基于下游对内存容量持续增长的需求应运而生，主要应用于内存扩展和内存池化。公司已与全球多家顶级云计算厂商及内存龙头企业开展合作。3）MRCD/MDB：全球可以提供DDR5第一子代MRCD/MDB芯片（支持速率为8800MT/S）的供应商为2家。公司牵头制定MDB芯片国际标准，产品颇具竞争优势；4）CKD：根据CPU厂家最新产品路线图，其支持DDR56400MT/s的客户端CPU平台预计在今年发布，公司CKD芯片进展顺利，有望同步规模出货。 估值 考虑存储及数据中心需求复苏，AI时代对互联类产品需求提升，公司有望迎来多维度成长驱动，我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入22.86/43.53/62.02亿元，归母净利润分别为4.50/14.76/22.85亿元，对应PE分别116.3/35.4/22.9倍维持买入评级。 评级面临的主要风险 存储市场复苏进度不及预期、DDR5渗透率不及预期、新产品开拓不及预期、国际环境不稳定。

     澜起科技(688008) 事件： 美国时间3月20日，Astera Labs公司在美国纳斯达克首次公开募股，股票代码ALAB，定价每股售价为36美元，高于此前公司递交给美国SEC文件中32-34美元区间的定价，IPO规模轻松超过了近期上市的所有美国科技企业，上市当日最终收盘价为62.03美元，市值达93亿美元。目前市场热度较高，截至美国时间3月27日，最终收盘价为79.92元，市值达121.9亿美元，相较于IPO上涨122%。 事件点评 Astera Labs2023年公司收入1.15亿美元，亏损2625万美元，市值达121.9亿美元。目前主要是看好公司两部分业务：Retimer和CXL内存控制器的发展。Astera Labs认为在Retimer也上主要竞争对手是：博通、澜起科技和谱瑞科技，在CXL内存控制器上主要竞争对手是：Marvell、Microchip、澜起科技和Rambus。我们认为澜起科技也同样享有这片市场前景。澜起科技作为Retimer业务主要竞争对手之一，也是中国大陆Retimer龙头公司。我们认为澜起科技在24年可以起量，预计做18M$，市场占比7%。澜起科技的CXL MXC内存扩展控制器已过存储大厂三星、海力士验证，并应用在其CXL DRAM产品上。MXC有望在24H2到25年进入批量供应期。 投资建议与盈利预测 我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为4.5/14.8/26.7亿元，考虑公司主营业务拐点清晰，在AI服务器和AIPC等智能硬件方向业务发展带动24-25年高成长预期，以公司24年50x估值，相应目标价64.9元，维持“买入”评级 风险提示 上行风险：竞争对手产能扩张低于预期;DDR5渗透率快于市场预期;CXLDram出货加速;AI PC普及率加速; 下行风险：DDR5渗透率低于预期；行业竞争加剧加速价格下行；伴随芯片如PMIC等出现供应问题；

     澜起科技(688008) 内存接口芯片龙头厂商，积极开拓新品。公司深耕DDR内存接口行业十多年，成为全球可提供DDR2到DDR5内存接口芯片的主要供应商之一，并与下游三星、海力士及美光等知名内存模组厂商并与其建立了长期、稳定的合作关系。步入DDR5时代，公司在业界率先推出DDR5第一子代内存接口及模组配套芯片并持续迭代，截至2024年1月，公司DDR5内存驱动芯片已发展至第四代，支持高达7200MT/s的数据速率。公司从创立发展至今，从紧跟行业趋势到引领行业发展，逐渐转型为平台型互连类芯片供应商，推出PCIe retimer、CXL内存控制器（MXC）、CKD及MCR内存控制器（MRCD及MDB）等代表行业未来发展趋势的产品，长期成长道路清晰。 行业竞争格局稳定，DDR5时代澜起核心受益。内存接口芯片行业认证、技术壁垒高，行业格局高度集中，自DDR4开始，行业主要参与者仅剩澜起、瑞萨（IDT）、Rambus三家。澜起科技2020年全球DDR接口芯片市占率为44%，为三家之首。当下，DDR5正迎来加速渗透，2023年年底DDR5渗透率约为25%-30%，根据TrendForce预测，2024年Q3将突破50%，DDR5内存接口市场空间有望翻倍。我们认为公司作为龙头，业绩具备高成长弹性。此外随着IntelCPU制程升级带动内存速率升级，DDR5各子代有望迭代速度更快、数量更多，也助推公司业绩释放。 开拓PCIe retimer、CKD等多款新品，成长空间广阔。1）公司推出PCIeretimer5.0用于高速外设，AI服务器为其最大应用场景，单台AI服务器可配置高达16颗PCIe retimer。2）为应对AI等高性能服务器对高内存带宽需求，公司针对MRDIMM内存开发MRCD/MDB，产品已于2022年完成研发并送样客户。MRDIMM中需同时采用1颗MRCD+10颗MDB芯片，即相对传统RDIMM单内存模组多采用10颗MDB，且MRCD相对RCD芯片价值量更高，将带动公司内存接口芯片市场进一步扩容。3）CKD为PC内存数据速率超过6400MT/s时的必需品，目前随着AI PC等行业趋势不断发展，数据速率提升趋势明确。据超能网报道，Intel将于2024年下半年发布全球首款支持DDR5-6400以上速率的Arrow Lake处理器，拉动CKD标配的同时，将给澜起带来显著的营收空间增长。4）公司于2022年5月发布全球首款CXL内存扩展控制器芯片MXC芯片，该芯片可实现CPU与各CXL设备之间的内存共享，公司预计2024年开始进入上量爬坡阶段。 投资建议：公司作为内存接口芯片领域龙头，深度受益DDR5渗透加速，且公司开发PCIe retimer、CXL内存控制器（MXC）、CKD及MCR内存控制器（MRCD及MDB）等新品，后续成长路线清晰。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为4.51/15.05/25.94亿元，对应PE分别为133/40/23倍。维持“推荐”评级。 风险提示：DDR5渗透节奏不及预期；行业竞争加剧；新品研发销售进度不及预期。

     澜起科技(688008) 事件： 澜起科技发布2023年度业绩快报公告：报告期内公司营业收入为22.86亿元，较上年同期下降37.76%，归属于母公司所有者的净利润为4.51亿元，较上年同期下降65.30%，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为3.70亿元，较上年同期下降58.11%。 第四季度营业收入为7.61亿元，较上年同期下降3.79%，环比增加27.26%，归属于母公司所有者的净利润为2.17亿元，较上年同期下降27.67%，环比增加42.76%。 核心观点 三季度公司主营DDR5互联芯片业务开始回到成长轨道上，而四季度则展现了较好的增长潜力。随着通用型服务器在今年出货量的回暖以及DDR5Dram在服务器应用上的渗透率持续提升，公司互联芯片业务将会继续保持较好增长态势。我们预计24年DDR5Dram在服务器应用上的渗透率将从23年底的13%，提升到年底的60%-65%，而DDR5Dram配套的RCD/DB芯片的单价和毛利均要高于DDR4相关产品，DDR5渗透率的提升是公司24年实现业绩高成长的重要推力。另外，根据我们测算，公司在全球DDR5互联芯片市场的市占率在四季度有较强提升态势。 AI发展有望带来新业务放量。随着服务器算力需求持续提升，除了主要算力芯片的计算能力提升外，服务器系统传输效能的提升也成为重中之重。而公司储备的PCIe/CXLretimer和MXC业务有望在今年和明年迎来爆发。而今年下半年，随着AI PC的放量，将带动公司CKD芯片的业务放量，形成全新的市场机会。 投资建议与盈利预测 我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为4.5/14.8/26.7亿元，考虑公司主营业务拐点清晰，在AI服务器和AIPC等智能硬件方向业务发展带动24-25年高成长预期，以公司24年50x估值，相应目标价64.9元，维持“买入”评级 风险提示 上行风险：竞争对手产能扩张低于预期;DDR5渗透率快于市场预期;CXL Dram出货加速;AI PC普及率加速; 下行风险：DDR5渗透率低于预期；行业竞争加剧加速价格下行；伴随芯片如PMIC等

     澜起科技(688008) 投资要点 1）CPU与内存条互联：内存接口与配套芯片。 公司子代产品迭代能力行业领先，受益行业高速增长红利。从产业化角度来看，DDR5内存接口芯片的子代迭代速度较DDR4世代明显加快，巩固公司产品迭代能力强的优势。2024年1月，公司已正式推出DDR5第四子代RCD芯片，相关工程样片已送样给主要内存厂商，DDR5内存接口芯片子代迭代加快有利于公司相关产品的平均销售单价和毛利率维持较高水平。 服务器MRDIMM拥抱AI时代，MDB需求量显著提升。内存带宽对于服务器系统性能的提升至关重要，相比RDIMM,MRDIMM可以提供更高的带宽、有较好的兼容性、较低的总拥有成本。根据JEDEC定义，新型服务器高带宽内存模组MRDIMM将搭配1颗MRCD芯片及10颗MDB芯片。随着MRDIMM占比的不断提升，用于MRDIMM的MRCD/MDB芯片需求量有望显著提升。公司牵头制定MDB芯片国际标准，相关技术水平全球领先。预计今年随着主流服务器CPU厂家规划的支持MCRDIMM的新一代服务器CPU平台的发布，公司MRCD/MDB芯片也将随着开始规模出货。 2）CPU与GPU互联：PCIe Retimer芯片。 具备自研核心底层技术SerDes IP优势，引领PCIe Retimer芯片潮流。PCIe Retimer芯片是PCIe协议升级迭代背景下新的芯片需求，可以灵活切换PCIe或CXL模式，可以解决数据中心、服务器通过PCIe协议在数据高速、远距离传输时，信号时序不齐、损耗大、完整性差等问题。根据相关研究预测，PCIe Retimer芯片有望成为PCIe5.0时代的行业主流解决方案。公司是PCIe5.0时代全球第二家量产该产品的供应商，具备自研核心底层技术SerDes IP的优势，有望保持在内存接口芯片行业里面的全球市占率。 3）CPU与CXL设备互联：MXC。 全球首发MXC芯片，有望今年进入量产爬坡期。MXC芯片可为CPU及基于CXL协议的设备提供高带宽、低延迟的高速互连解决方案，从而实现CPU与各CXL设备之间的内存共享，在大幅提升系统性能的同时，显著降低软件堆栈复杂性和数据中心总体拥有成本(TCO)。公司于2022年5月发布全球首款CXL内存扩展控制器芯片MCX芯片，并在2023年上半年基于客户对第一代MXC芯片工程样片的反馈意见和标准更新完成了量产版本的流片及样品制备，今年有望进入量产爬坡期。 投资建议 我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入22.7/45.1/65.2亿元，实现归母净利润分别为4.5/13.9/25.0亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为131倍、42倍、24倍，维持“买入”评级。 风险提示： 贸易摩擦；新子代产品迭代低于预期；服务器市场下滑；新技术路线迭代等。

     澜起科技(688008) 报告要点： 24年Dram行业“三点共振”，有望形成重构估值 2024年是Dram行业“三点共振”的交汇时点。三点共振指的是Dram行业经过了2年调整后，将在24年迎来大周期向上拐点，DDR5在全球Dram市场渗透率从23年的15%左右提升到50%-60%的关键时点，以及AI+率先带动的AI PC需求，进而推动消费类Dram规格向服务器Dram规格靠拢的关键时间节点。澜起科技当前的核心产品线主要是RCD、SPD hub和PMIC等接口芯片，同内存颗粒一起，构成了服务器用Dram内存条的核心价值部分。其业绩弹性将在很大程度上取决于Dram大周期变化以及Dram规格升级带来的业绩弹性。随着24年Dram行业的三点共振展开，公司的业务空间和盈利弹性将较23年以前上一个新台阶，有望迎来估值体系重构。 AI技术趋势性发展，推动存储接口芯片供应商切入AI算力体系 公司在AI算力方面的成长逻辑，则由AI算力系统技术发展趋势所带来。AI服务器整体性能的提升，除了GPU算力为主的算力提升以外，如何实现更快网络通信和提升存储单元的吞吐效率和降低“内存墙”的影响，是技术发展的重要方向。我们判断从24年开始，围绕网络通讯和存储单元的技术升级，正在同步展开。首先，PCIE5.0的AI服务器在2024年将成为主流，对于PCIE5.0retimer的需求也成快速增长态势。其次，CXL2.0-CXL3.0将在未来几年进入加速导入期。我们预测从24年Q3左右，公司PCIE/CXLretimer业务有望起量。而MXC有望在24H2到25年进入批量供应期。Retimer和MXC的业务展开有望给公司带来较大的业务弹性和盈利空间，帮助公司切入AI算力体系。 AI PC正当时，CKD有望带动业绩加速成长 从AI PC开始，24年是整个电子产业进入到AI赋能电子终端的元年。AIPC配套的笔记本和台式机用UDIMM和SO-DIMM Dram模组上，规格上也将向服务器规格靠拢，CKD芯片作为类似于低配RCD，则形成了标准配置。从市场空间角度，服务器每年1500万台套的量对应PC接近每年3亿台套量，形成全新且庞大的市场空间。公司当前6400MT/s的CKD产品，有望在首批24年AI PC上大批量投入应用带动业绩加速成长。 投资建议与盈利预测 我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为4.8/14.8/27.9亿元，我们首次覆盖并给与“买入”评级。考虑公司主营业务拐点清晰，在AI服务器和AIPC等智能硬件方向业务发展带动24-25年高成长预期，在中性/乐观情况下，给予公司24年65x/50x估值，分别对应目标价84.5/65.0元。 风险提示 上行风险：竞争对手产能扩张低于预期;DDR5渗透率快于市场预期;CXLDram出货加速;AI PC普及率加速; 下行风险：DDR5渗透率低于预期；行业竞争加剧加速价格下行；伴随芯片如PMIC等出现供应问题；

     澜起科技(688008) 主要观点： 事件 2024年1月26日，澜起科技公告2023年度业绩预告，预计2023年公司实现营业收入22.7亿元~22.9亿元，同比减少37.6%~38.2%；归母净利润4.4亿元~4.9亿元，同比减少62.3%~66.1%；扣非归母净利润3.6亿元~4.1亿元；同比减少53.6%~59.2%。对应Q4单季度营业收入7.45亿元~7.65亿元，环比增长24.7%~28.0%；单季度归母净利润2.06亿元~2.56亿元，环比增长35.8%~68.7%；单季度扣非归母净利润2.04~2.54亿元，环比增长34.4%~67.3%。 季度业绩连续环增 澜起科技预告4Q23收入中值7.55亿元，同比-4.6%，环比26.3%，连续三个季度实现环比增长。从2023年公司的分季度业绩表现看，经历1Q23的大幅调整之后，2Q23~4Q23的业绩有非常显著的修复，我们认为2023年内存接口芯片受到去库存的影响，整体数量需求尚未恢复常态，公司的业绩修复主要是DDR5接口芯片的出货量增长所致。随着行业去库存基本结束，我们认为内存接口芯片的市场需求量将有望逐渐恢复至正常状态，同时因为DDR5渗透率的提升，RCD+配套芯片的市场空间对比DDR4时期将会有数倍增长，澜起科技作为接口芯片的行业翘楚，有望迎来双击时刻。此外，根据行业主流CPU厂商的roadmap，PC CPU支持的内存速率也将在2024年达到6400MT/s，因此我们预计2024年也有望是澜起科技CKD芯片的出货元年，进一步打开公司的成长空间。 DDR5迭代趋势确立 近期Intel对1Q24的收入指引不及预期，导致市场对DDR5接口芯片行业趋势也有一定担忧，但是从Intel法说会交流看，我们认为其数据中心业务的环比下降幅度不大，更多是季节性因素，并且我们的观点一直是应当更为关注Server CPU的迭代进展。根据我们的梳理，Intel和AMD支持DDR5的CPU在3Q23出货占比开始显著提升，当前Intel支持DDR5Gen2的Emerald Rapids有望在24年2月份交付OEM，且支持DDR5Gen3的Granite Rapids的进展也优于预期。因此我们认为，DDR5内存接口芯片的大的升级趋势不变，子代的迭代也在如期进行。 投资建议 我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.5、14.1、23.1亿元，对应的EPS分别为0.39、1.23、2.03元，对应PE为126.1/40.4/24.6倍，维持“买入”评级。 风险提示 Server/PC CPU迭代进度不及预期；DDR5渗透率不及预期；新技术应用不及预期；地缘政治影响供应链稳定；市场竞争加剧。

     澜起科技(688008) 主要观点： CPU平台迭代速度加快。 内存接口芯片的升级需要CPU平台的支持，此前Intel的SapphireRapids实质性的延期超过2年，导致了服务器内存从DDR4到DDR5的代际更换不断延后。但目前看到Intel和AMD的新款CPU都已经支持DDR5，而且更新速率有所加快，我们认为有利于内存接口芯片的更迭。 自2023年以来，Intel的服务器CPU迭代有所加速，2023年初发布SapphireRapids后，2023年12月发布EmeraldRapids，另外根据Intel的Roadmap，预计其2024年将会发布两款服务器CPU：SierraForest和GraniteRapids，新款CPU支持的内存速率将在2023年5600MT/s升级至6400MT/s。 另外，AMD的服务器CPU迭代处于正常节奏，2022年底发布Genoa，而且在2023年陆续发布Bergamo、Siena两款CPU，支持的DDR5速率均为4800MT/s，我们预计AMD的下一代CPU将会支持更高的内存速率。 内存接口迭代有望加速。 随着服务器CPU平台的升级，支持的DDR5内存速率速率提升，对应的内存接口芯片也会升级。根据JEDEC的标准，DDR5内存模组相较于DDR4，在RCD的基础上增加3颗配套芯片：SPD、TS、PMIC，整体芯片的价值量会随之提升，因此在DDR5的迭代周期中，我们认为服务器内存接口芯片的市场规模会有显著的增长。澜起作为行业内可以提供全套解决方案的公司，有望最为受益于该过程。 当DDR5数据速率达到6400MT/s及以上时，PC端内存模组需要增加一颗CKD芯片，对内存模组上的时钟信号进行缓冲再驱动。根据Intel的roadmap，其2024年将会发布ArrowLake，支持的内存速率将会达到6400MT/s，因此我们预计当新款CPU发布时，澜起的CKD芯片会随之逐渐起量，迎来0→1的过程。 另外澜起科技在PCIeRetimer及CXL领域也有深厚布局，且都已经有相应芯片发布，随着未来新技术的渗透率增长，有望为公司打开更多的成长空间。 投资建议 我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.5、14.1、23.1亿元，对应的EPS分别为0.39、1.23、2.03元，最新收盘价对应PE分别为145、46、28x。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 Server/PCCPU迭代进度不及预期；DDR5渗透率不及预期；新技术应用不及预期；地缘政治影响供应链稳定；市场竞争加剧。

     澜起科技(688008) 投资要点 全球领先的内存接口芯片企业，逐渐实现平台化。澜起科技目前拥有互连类芯片产品线和津逮服务器平台两大产品线，在内存接口芯片方面全球领先，是全球可提供DDR4内存接口芯片的三家主要厂商之一。在DDR5世代，公司继续领跑，是目前全球可提供内存接口及模组配套芯片全套解决方案的两家公司之一，并参与JEDEC国际标准制定。 服务器需求持续增长，公司多数产品线均受益。全球主要云计算厂商（亚马逊、谷歌、微软和Meta）资本开支有望逐步提升。全球及中国服务器数量稳步增长。公司产品主要应用于服务器，将在服务器需求提升过程中持续受益。 内存接口与内存模组配套芯片受益于DDR5升级。服务器内存模组升级到DDR5，将带来内存接口芯片及内存模组配套芯片量价齐升。量方面，单个内存模组所需的内存接口芯片数量有提升，LRDIMM由“1+9”架构变成“1+10”架构；此外，DDR5世代，内存模组配套芯片成为标配。价方面，DDR5带来内存速率和功耗性能提升，导致价格增长。全球仅三家企业可提供DDR4和DDR5内存接口芯片，澜起份额大于40%。澜起在行业内率先率先试产DDR5第二代产品并率先推出DDR5第三代产品。 PCIeRetimer或为PCIe5.0阶段信号衰减更优解决方案。PCIe5.0阶段，数据传输速率较PCIe4.0翻倍，信号损耗问题越发突出，Retimer需求逐渐凸显。相比于Redriver，Retimer能消除抖动与噪音；相比于升级PCB板，Retimer或具有更高性价比，因此在PCIe5.0阶段或为更优选择。全球目前只有三家企业可以提供PCIe4.0Retimer，分别是澜起、Asteralabs和谱瑞科技。公司PCIe4.0在2021年实现1200万收入，PCIe5.0亦实现量产。 互连类新产品MXC、MCRRCD/DB、CKD应用场景潜力大：公司三种互连类芯片新品的应用场景具有较大发展潜力。MXC芯片是基于CXL协议的第三种设备，可以实现内存扩展。CXL协议是目前主流一致性协议，联盟会员包括了全球主要数据相关企业。美光预计2030年全球CXL相关产品市场规模将达到200亿美元。公司发布全球首款MXC芯片，并被三星和海力士采用。MCRRCD/DB芯片可以提供双倍带宽，DDR5中后期或需要更高带宽内存模组，届时，MCRRCD/DB芯片或将占据一定市场份额。公司MCR芯片力争2023年实现出货。CKD芯片在数据速率达到6400MT/s及以上时，CKD芯片将成为PC端SODIMM和UDIMM内存模组的标配，公司在业界率先推出CKD芯片。 拓展数字处理领域：津逮服务器平台与AI芯片。公司津逮服务器平台成长超预期，中国服务器CPU市场规模庞大。公司津逮服务器平台相较于其他国内服务器CPU厂商，采用英特尔X86架构，兼具安全性能，或在国产替代过程中实现较大增量。AI芯片方面，公司可发挥其互连类芯片技术优势，AI芯片市场规模庞大，2025年云端AI推理芯片或达到132亿美元，未来成长可期。 投资建议：我们预计公司将在2023-2025年实现收入22.3/41.5/53.7亿元，归母净利润4.46/13.25/18.32亿元，对应当前PE估值为147/50/36倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：内存接口芯片降价风险、服务器CPU国产化速度不及预期风险、PCIe5.0渗透速度不及预期风险、新产品研发不能按时交付的风险、核心技术和管理人员流失的风险。

     澜起科技(688008) 澜起科技发布2023年三季度报告，23Q3公司业绩环比改善显著，毛利率创21Q3以来新高，DDR5二代产品出货提升。维持买入评级。 支撑评级的要点 2023Q3公司业绩环比改善显著，毛利率创21Q3来新高。公司2023年前三季度营业收入15.25亿元，同比-47.06%，归母净利润2.34亿元，同比-76.60%，扣非归母净利润1.56亿元，同比-79.66%；其中，公司Q3营业收入5.98亿元，同比-37.33%/环比+17.61%，Q3归母净利润1.52亿元，同比-52.23%/环比+144.47%，Q3扣非归母净利润1.52亿元，同比-44.33%/环比+4222.53%；盈利能力上，公司2023Q3毛利率为64.80%，同比+19.15pcts，归母净利率+25.42%，同比-7.93pcts，扣非净利率+25.43%，同比-3.20pcts。公司主要经营指标连续两个季度环比明显改善，同比出现下滑的原因主要有以下几点：DDR5渗透加速带动Q3毛利率创21Q3以来新高；公司积极采取库存改善措施，存货账面价值已连续两个季度降低；高强度研发投入与资产减值损失等使净利润降低。 DDR5出货量持续提升，互联产品津逮服务器均环比增长。受益于DDR5内存接口芯片出货量占比提升，DDR5第二子代内存接口芯片出货量及其占比显著提升。此外，公司互连类芯片产品线与津逮？服务器平台产品线销售收入均实现环比增加。 DDR5子代迭代加速，多品类布局抢占AIGC机遇。子代迭代越快，将更有助于维系产品的平均销售价格和毛利率。公司DDR5第三子代RCD于2023年10月业界率先试产，第四子代正稳步推进。同时公司包括MRCD/MDB、PCIe Retimer、CXL MXC等互联芯片稳步推进中，将在未来AIGC的计算系统中发挥重要作用。 估值 服务器行业低迷致公司23年业绩承压，我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入24.85/40.11/51.00亿元，实现归母净利润分别为4.27/10.46/13.23亿元，对应2023-2025年PE分别为151.0/61.6/48.7倍。但考虑公司仍将充分受益DDR5渗透率提升，维持买入评级。 评级面临的主要风险 服务器需求恢复不及预期；行业竞争加剧风险；产品技术迭代不及预期。

     澜起科技(688008) 【事件】：公司发布2023H1业绩，实现营收9.28亿元，同比-51.87%；归母净利润0.82亿元，同比-87.98%；扣非归母净利润381万元，同比-99.23%。 多项经营指标环比明显改善：受服务器及计算机行业需求下滑导致的客户去库存影响，公司2023上半年整体业绩承压，但公司积极拓展市场，2023Q2多项经营指标环比明显改善。2023Q2，公司实现营业收入5.08亿元，同比-50.52%，环比+21.11%。由于公允价值变动收益同比减少（2023Q2为-1509万元，2022Q2为1.28亿元）；同时公司计提存货跌价准备，2023Q2资产减值损失为0.91亿元，较上年同期大幅增加。2023Q2，公司归母净利润0.62亿元，同比-83.42%，环比+215.08%。 DDR5内存接口及模组配套芯片出货量较上季度显著提升：分产品线来看，2023H1，公司互连类芯片产品线实现销售收入9.10亿元，同比下降26.37%，毛利率为57.01%，其中2023Q2产品线受益于DDR5内存接口芯片出货量较上季度显著提升，实现销售收入4.98亿元，环比增长20.57%，毛利率为59.55%，较第一季度提升5.6个百分点；津逮服务器平台2023H1实现销售收入0.14亿元，同比下降98.00%，毛利率为15.37%。 保持高强度研发投入，布局新品拓宽品类：2023H1研发投入金额为3.03亿元，较上年同期增长47.03%，稳步推进产品的研发及迭代升级。在互连类芯片领域，公司正按计划稳步推进DDR5第二/第三子代RCD芯片、DDR5第一子代MRCD/MDB芯片、DDR5第一子代CKD芯片、第一代MXC芯片等产品量产版本的研发，以及第一代时钟发生器芯片工程样片的研发工作；在AI芯片领域，随着AIGC的快速发展，将有望带动AI服务器的需求增加，公司进行了第一代AI芯片工程样片的相关测试及验证，并在相关应用平台业务适配，从而一定程度上缓解传统服务器行业去库存的压力。 股份回购，彰显信心：公司发布以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告，拟不超过80元/股；回购股份的资金总额3-6亿元（含）全部用于员工持股及/或股权激励计划，强化发展信心，健全长效激励机制。 投资建议：我们预计公司2023-25年实现营业收入23.24/38.57/55.91亿元，归母净利润6.71/10.96/16.63亿元。对应PE分别为84.33/51.60/34.00倍，维持“增持”评级。 风险提示：产品研发风险；主要客户集中度较高风险；汇率波动风险。