澜起科技(688008) 事件描述 公司发布2026年三季报，26年前三季度实现营业收入54.14亿元，同比增长33.44%；实现归母净利润32.37亿元，同比增长98.32%；实现扣非归母净利润23.27亿元，同比增长58.60%。其中26Q3单季度实现营业收入20.79亿元，同比增长45.97%，环比增长10.89%；实现归母净利润12.40亿元，同比增长161.98%，环比增长7.80%。 事件点评 澜起科技是全球内存接口芯片龙头，拥有互连类芯片及津逮系列产品，其中互连类包括RCD/DB、MRCD/MDB、CKD等内存接口芯片、内存模组配套芯片、PCIeRetimer、CXLMXC及时钟芯片；津逮系列产品包括CPU、 及数据保护和可信计算加速芯片等服务器产品。公司产品深度嵌入全球主流服务器平台与头部云厂商，是AI服务器内存带宽升级链条上的核心供应商。 高价值量接口互联类芯片新品出货量抬升带动公司业绩增长。公司内存接口芯片产品及津逮产品结构优化带动毛利率水平提升，2026前三季度公司DDR5第三、第四、第五子代RCD芯片及新子代RCD产品价值量及出货量持续提升，MRCD/MDB、CKD、PCIeRetimer、MXC等互联类产品实现较快出货，根据公司财报，2026前三季度公司毛利率达66.17%、同比提升4.72pct，Q3单季毛利率进一步升至67.56%、环比提升5.73pct 服务器内存通道升级打开DDR互联想象空间。服务器内存互联市场受到服务器出货量、服务器内存通道数及内存芯片价值量等三重因素影响，随着AI服务器中CPU与GPU配置比例提升将带动服务器CPU需求增长，新一代CPU内存通道数将由8/12个增至16个，单颗CPU可支持的内存模组数量上限随之抬升，叠加DDR6标准推进提升单模组接口芯片用量，内存互连芯片的长期需求空间有望进一步打开。公司以DDR5内存接口芯片为基本 盘，布局高带宽内存模组MRDIMM配套芯片MRCD/MDB，逐步推进DDR6配套芯片研发，有望受益于AI发展带动的内存互联市场规模高增。 高速互联产品矩阵逐步完善，PCIe/CXL芯片持续推进。公司持续推进新品研发，布局高速互联产品。1）PCIe6.0/CXL3.0Retimer芯片上半年完成量产版本流片，PCIe7.0Retimer及以太网PHYRetimer芯片计划年内完成工程样片流片。2）CXLMXC芯片卡位内存池化，公司2022年全球首发CXLMXC芯片，2026年7月率先在试产CXL3.2MXC芯片，已获得三星、海力士初步验证，在DRAM涨价背景下，CXL技术一方面可复用退役DDR4内存模组以降低采购成本，另一方面可为TPU/GPU提供大容量内存扩展。投资建议 AI推理与Agent应用驱动服务器CPU及内存模组需求扩容，DDR5渗透率持续提升，公司作为全球内存接口芯片龙头深度受益于AI服务器内存带宽升级。短期DDR5高子代RCD放量及产品结构优化推升盈利，中期MRCD/MDB、PCIe Retimer等高速互连新品切入AI算力基础设施，远期PCIe6.0、CXL生态成熟打开成长空间。预计公司2026-2028年EPS分别为3.48\4.76\6.48，对应公司11月06日收盘价PE为47.0\34.4\25.3，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示 1）数据中心建设不及预期。公司业绩高度依赖AI服务器及内存模组需求，若海外AI算力资本开支增速放缓、或AI推理及Agent应用落地不及预期，存储互连芯片出货将面临下行压力。2）新产品渗透率及迭代风险。公司毛利率提升依赖于DDR5高子代RCD出货占比提升及新品放量，存在 DDR5渗透率爬坡放缓，或PCIe6.0、CXL等下一代产品放量节奏低于预期等风险。3）行业竞争加剧风险。内存接口芯片赛道集中度较高、存在少数国际竞争对手，若竞争加剧或下游客户推进自研，可能影响公司份额及议价权。

     澜起科技(688008) 营收盈利同步提升，AI推理/应用注入长期增长动力，维持“买入”评级2026年前三季度澜起科技实现营收54.14亿元，yoy+33.44%，其中第三季度实现营收20.79亿元，yoy+45.97%；2026年前三季度公司实现归母净利润32.37亿元，yoy+98.32%，其中第三季度实现归母净利润12.40亿元，yoy+161.98%；2026年前三季度销售毛利率为66.17%，归母净利率为59.79%。随着AI推理及Agent应用快速发展，服务器CPU需求持续增长，并进一步带动内存模组及内存互连芯片整体需求量上行，因此我们上调此前盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为44.85/54.60/68.67亿元（2026-2028年原值为38.76/49.09/63.72亿元），当前股价对应44.8/36.8/29.3倍PE，维持“买入”评级。 AI Agent应用驱动互连类芯片需求扩容，产品结构优化助力业绩增长2026年前三季度，随着AI Agent应用的快速发展，公司核心主业内存互连芯片收入在服务器CPU出货量增长、单CPU配置的内存模组用量提升以及CPU支持的内存模组通道数增加三重需求动力下迎来显著增长，且随着公司高价值量的第三、四、五子代RCD芯片出货占比提升及互连类芯片新产品（如MRCD/MDB）放量，2026年前三季度公司互连类芯片产品线销售收入达到51.58亿元，yoy+34.6%；受益于行业需求旺盛，公司于2026年10月给出积极指引，预计2026年第四季度交付的互连类芯片在手订单为25.0亿元-27.9亿元，核心增量来自于DDR5内存互连芯片，增长逻辑进一步强化。 高端互连类新品研发&出货稳步推进，积极探索新兴场景 互连类新产品方面，公司于2026上半年完成PCIe6.0Retimer芯片量产版本流片，并在持续配合客户测试验证，该款芯片也已于2026年三季度成功列入PCI-SIG供应商名录，其规模出货有望随下游CPU平台量产与整机生态的成熟逐步展开；CXL MXC及时钟芯片的出货和高端品类研发稳步推进，此外公司还在积极探索适合自身战略布局的新市场，PCIe Switch&以太网PHY Retimer芯片相关研发工作正常推进。我们认为高端互连新品有望在未来贡献营收增量。 风险提示：研发进展不及预期、产能支持不及预期、行业竞争加剧。

     澜起科技(688008) 结论与建议： 受益于AI产业的需求拉动，3Q26公司新产品收入占比持续提升带动公司营收增长超过四成，同时扣非后净利润同比增167%，环比增长46%，业绩超预期。展望未来，国内互联网大厂如阿里、腾讯、字节都已进入算力军备竞赛的关键时期，预计未来国内算力需求将实现跨越式增长。因此，DRAM行业迎来了新的发展契机。澜起作为国内内存接口芯片的龙头，将充分受益于AI浪潮对于高速存储需求的拉动。其业绩增长空间将进一步打开。目前A股股价对应2028年PE38倍，维持买进建议。 3Q26业绩快速增长，盈利能力进一步提升：2026年前三季度公司实现营业收入54.14亿元，YOY增长33.4%；实现净利润32.37亿元，YOY增长98.3%；扣非后净利润23.27亿元，YOY增长58.6%，EPS2.71元。其中，第3季度单季公司实现营业收入20.79亿元，YOY增长46%，环比增加10.9%；实现净利润12.4亿元，YOY增长162%，环比增加7.8%；扣非后净利润10亿元，同比大增167%，环比增加46.1%，盈利能力进一步提升。公司业绩持续高增，核心驱动来自AI推理及Agent应用快速发展带动内存模组及内存互连芯片整体需求量上行。前三季度互连类芯片产品线销售收入51.58亿元，同比+34.6%，毛利率高达68.9%，同比提升4.1个百分点；津逮产品线销售收入2.50亿元，同比+14.7%。 盈利预测：。预计公司2026-28年实现净利润39.5亿元、48亿元和59.6亿元，YOY分别增长77%和、21%和24%，EPS分别为3.23元、3.93元和4.87元，目前A股股价对应26-28年PE分别为49倍、40倍和38倍，考虑到AI产业对于内存接口芯片与运力芯片巨大的需求量，公司产品卡位好，给予H股买进的评级。 风险提示：内存市场需求不及预期。

     澜起科技(688008) 核心观点 二季度收入和归母净利润均创季度新高。公司2026年上半年实现收入33.36亿元(YoY+26.66%)，归母净利润19.97亿元(YoY+72.33%)，扣非归母净利润13.22亿元(YoY+21.17%)，研发费用同比增长26.89%至4.53亿元，研发费率同比提高0.02pct至13.58%，毛利率同比提高4.9pct至65.31%。其中2Q26营收18.75亿元(YoY+32.85%,QoQ+28.35%)，归母净利润11.50亿元(YoY+81.46%,QoQ+35.71%)，扣非归母净利润7.19亿元(YoY+22.06%,QoQ+19.01%)，收入和利润均创季度新高，毛利率为61.83%（YoY+1.4pct，QoQ-8.0pct）。 DDR5第五子代RCD芯片开始规模出货，已启动DDR6第一子代预研。分业务看，2026年上半年公司互连类芯片收入31.11亿元(YoY+26.4%)，占比93%，毛利率随着DDR5新子代RCD芯片及互连类芯片新产品收入占比提高而同比提高4.95pct至69.3%；津逮产品线收入2.20亿元(YoY+31.2%)，占比7%，毛利率同比提高5.82pct至9.68%。公司在DDR5新子代产品的商业化进程方面行业领先，2026年上半年第三、第四子代产品合计出货占比突破50%，第五子代开始规模出货，6月向客户送样DDR5第六子代RCD芯片，支持数据速率高达9200MT/s，并已启动DDR6第一子代内存互连产品的预研，下一代产品布局稳步推进。 上半年四款新产品收入超5亿，PCIeSwitch芯片将年内完成工程样片流片。2026年上半年公司四款互连类新产品MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD及CXLMXC芯片合计收入为5.38亿元，同比增长80.7%。公司稳步推进PCIeSwitch芯片的工程研发，预计年内完成工程样片流片。2026年7月，公司在业界率先试产CXL3.2MXC芯片，并成功导入三星、SK海力士等业界主要内存模组厂商的下一代CXL产品。公司PCIe7.0Retimer芯片继续采用自研的SerDes技术，目前研发按计划推进，预计年内完成工程样片流片。 投资建议：新产品进展顺利，维持“优于大市”评级 公司新产品放量顺利，同时考虑到上半年公司处置其他非流动金融资产取得的投资收益以及公司投资项目公允价值变动收益合计6.82亿元，我们预计2026-2028年归母净利润为36.17/40.55/46.90亿元（前值为28.84/34.92/40.01亿元），对应2026年8月28日股价的PE分别为72/64/55x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

     澜起科技(688008) 营收盈利显著增长，核心产品加速迭代放量，维持“买入”评级 2026H1澜起科技实现营收33.36亿元，yoy+26.66%，单二季度实现营收18.75亿元，yoy+32.85%；2026H1公司实现归母净利润19.97亿元，yoy+72.33%，同时销售毛利率为65.31%，归母净利率为59.88%；报告期内公司经营业绩显著增长，主要依托深厚的核心技术积累与前瞻的高速互连芯片布局。随着服务器及内存模组需求持续攀升带动RCD芯片迭代放量，以及MRCD/MDB等高端新品开启量产出货，我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为38.76/49.09/63.72亿元（2026-2028原值为35.77/47.81/60.55亿元），当前股价对应67.1/53.0/40.8倍PE，维持“买入”评级。 子代更迭优化产品结构，多重因素驱动RCD芯片需求增长 2026H1全球AI产业延续高景气度，服务器及内存模组需求持续攀升带动公司RCD芯片需求规模同步增长，报告期内第三、第四子代产品合计出货占比突破50%，第五子代开启规模出货，带动连类芯片毛利率攀升至69.3%，同比增加4.95个百分点；当前行业预期AI服务器中CPU与GPU的配置比例将持续提升，此外主流服务器CPU支持的内存通道数也在逐步从8/12个增加至新一代CPU的16个，CPU数量及支持内存通道数变化直接带动了其配套内存模组的规模增长，进而推动与内存模组需求正相关的内存互连芯片市场规模进一步扩容。 多款互连新品营收大幅增长，重点品类放量进展良好 2026H1公司四款互连类新产品MRCD/MDB、PCIeRetimer、CKD及CXLMXC芯片合计收入为5.38亿元，同比大幅增长80.7%；报告期公司MRCD/MDB芯片出货量显著提升，CKD芯片持续出货；在AI服务器出货高增驱动下公司PCIeRetimer芯片出货量显著增长，CXL3.2MXC芯片于2026年7月成功导入三星、SK海力士等主要内存模组厂商的下一代CXL产品，PCIeSwitch芯片依托SerDES技术储备研发稳步推进。津逮产品线实现销售收入2.20亿元，yoy+31.2%。 风险提示：研发进展不及预期、产能支持不及预期、行业竞争加剧。

     澜起科技(688008) 【内容摘要】 行业地位领先，业绩持续高增 公司是全球领先的数据处理及互连芯片设计企业，主营产品涵盖互连类芯片与津逮服务器平台两大产品线，聚焦为云计算、数据中心提供高性能、低功耗芯片解决方案。公司核心产品行业地位突出，内存互连芯片2024年市占率位居全球第一，PCIeRetimer芯片市占率位列全球第二，同时作为DDR5RCD、MDB、CKD芯片国际标准牵头制定者，具备显著的行业先发优势与强产业链生态绑定能力。 根据公司2026年半年度业绩预告，预计上半年营收约33.35亿元，同比增长26.6%；归母净利润19.00亿元~21.00亿元，同比增长63.9%~81.2%；扣非12.50~14.50亿元，同比增长14.5%~32.9%。业绩增长主要受益于AI发展驱动行业需求旺盛，DDR5渗透率稳步提升、产品子代持续迭代，带动DDR5RCD芯片出货量大幅增长，第三、第四子代产品贡献提升，PCIeRetimer等新产品保持良好成长态势。 AI驱动内存带宽升级，MRDIMM模组迎来渗透上行周期 AI算力规模化部署推动服务器内存架构持续迭代，新型高带宽内存模组MRDIMM适配CPU多核化趋势，能够承接AI与高性能计算不断增长的内存带宽需求，当前第二代产品处于规模试用阶段，行业预计未来2-3年将进入规模化落地与快速渗透期。 伴随技术迭代成熟与上下游生态持续完善，MRDIMM渗透率稳步提升，直接带动核心配套MRCD/MDB芯片需求扩容。公司于2025年初推出第二子代MRCD/MDB芯片，支持速率12800MT/s，较第一子代8800MT/s提升45%，是当前主流第三子代RDIMM6400MT/s的两倍。产品凭借优异性能和稳定性获得全球主要内存模组厂商认可，近两个季度出货量显著提升，RDIMM价格快速上涨，进一步放大MRDIMM的性价比优势。公司计划2026年完成第三子代MRCD/MDB芯片（16000MT/s）的工程研发，持续巩固技术领先地位。 PCIe互连产品矩阵持续扩张，自研SerDes构筑技术壁垒 AI服务器出货量高速增长，系统带宽与高速互连需求持续升级，带动PCIe互连芯片需求放量。PCIeRetimer芯片作为AI服务器核心高速互连器件，可提升高速信号的有效传输距离，用于CPU与GPU、AI加速芯片、SSD、网卡等高速外设互连。公司是全球PCIe5.0Retimer两家主要供应商之一，自研SerDes技术支撑产品持续迭代，在PCIe5.0Retimer实现产业化基础上，公司推出PCIe6.x/CXL3.xRetimer芯片以及相应的AEC解决方案，并积极推进PCIe7.0Retimer研发。 PCIeSwitch是数据中心、AI加速与存储系统的核心互连组件，通过拓展PCIe拓扑实现多设备高效互通，缓解主机与外设之间的带宽瓶颈，在AI推理、数据中心高密度部署场景下价值不断凸显。当前PCIeSwitch市场格局高度集中，海外单一厂商占据超90%市场份额，公司是少数具备先进产品开发能力的本土厂商，具有打破行业垄断的潜力，依托PCIeRetimer业务积累的高速SerDes核心技术与客户资源，公司稳步推进PCIeSwitch研发，计划2026年完成工程样片流片，持续丰富产品矩阵，打开长期成长空间。 CXLMXC先发卡位，成长弹性可期 CXL是基于PCIe物理层的新兴开放互连协议，可为CPU、专用加速器与高性能存储系统提供高速、低延迟互连能力，实现内存池化与资源共享调度，有效提升AI模型训练与推理效率。2022年5月，公司全球首发CXLMXC芯片，并与多家全球顶级云计算厂商及内存龙头企业开展合作，2025年1月MXC芯片入选CXL联盟公布的首批CXL2.0合规供应商清单，同期入选三星电子和SK海力士受测产品均采用公司的MXC芯片。 当前CXL内存扩展应用逐步走向成熟，内存池化、共享的产业生态持续完善，未来1-2年将进入生态落地关键期，AI推理产业爆发成为核心催化。从行业空间来看，CXL互连芯片目前处于商业化初期，根据弗若斯特沙利文的数据2024年全球市场规模仅430万美元，预计2030年将大幅提升至17.03亿美元，2025-2030年CAGR高达170.2%；2024年，中国占全球市场25%以上的份额，预计到2030年将占30%以上，市场空间广阔。公司作为CXL技术领军者，认证进度行业领先，积极推进CXL技术的商用化进程，具有独家先发优势与完备的全球生态布局，充分受益行业增长红利。 投资建议 公司技术领先，行业龙头地位稳固，AI发展持续驱动高速互连芯片需求扩容，PCIe/CXL产品打开第二成长曲线，预计公司2026-2028年实现营业收入分别为72.14亿元、93.97亿元、120.16亿元，归母净利润分别为31.81亿元、45.04亿元、58.98亿元，7月23日股价对应PS分别为38、29、23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新产品研发进度不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期的风险。

     澜起科技(688008) 报告正文 行业地位领先，业绩持续高增 公司是全球领先的数据处理及互连芯片设计企业，主营产品涵盖互连类芯片与津逮服务器平台两大产品线，聚焦为云计算、数据中心提供高性能、低功耗芯片解决方案。公司核心产品行业地位突出，内存互连芯片2024年市占率位居全球第一，PCIe Retimer芯片市占率位列全球第二，同时作为DDR5 RCD、MDB、CKD芯片国际标准牵头制定者，具备显著的行业先发优势与强产业链生态绑定能力。 根据公司2026年半年度业绩预告，预计上半年营收约33.35亿元，同比增长26.6%；归母净利润19.00亿元~21.00亿元，同比增长63.9%~81.2%；扣非12.50~14.50亿元，同比增长14.5%~32.9%。业绩增长主要受益于AI发展驱动行业需求旺盛，DDR5渗透率稳步提升、产品子代持续迭代，带动DDR5 RCD芯片出货量大幅增长，第三、第四子代产品贡献提升，PCIe Retimer等新产品保持良好成长态势。 AI驱动内存带宽升级，MRDIMM模组迎来渗透上行周期 AI算力规模化部署推动服务器内存架构持续迭代，新型高带宽内存模组MRDIMM适配CPU多核化趋势，能够承接AI与高性能计算不断增长的内存带宽需求，当前第二代产品处于规模试用阶段，行业预计未来2-3年将进入规模化落地与快速渗透期。 伴随技术迭代成熟与上下游生态持续完善，MRDIMM渗透率稳步提升，直接带动核心配套MRCD/MDB芯片需求扩容。公司于2025年初推出第二子代MRCD/MDB芯片，支持速率12800MT/s，较第一子代8800MT/s提升45%，是当前主流第三子代RDIMM 6400MT/s的两倍。产品凭借优异性能和稳定性获得全球主要内存模组厂商认可，近两个季度出货量显著提升，RDIMM价格快速上涨，进一步放大MRDIMM的性价比优势。公司计划2026年完成第三子代MRCD/MDB芯片（16000MT/s）的工程研发，持续巩固技术领先地位。 PCIe互连产品矩阵持续扩张，自研SerDes构筑技术壁垒 AI服务器出货量高速增长，系统带宽与高速互连需求持续升级，带动PCIe互连芯片需求放量。PCIe Retimer芯片作为AI服务器核心高速互连器件，可提升高速信号的有效传输距离，用于CPU与GPU、AI加速芯片、SSD、网卡等高速外设互连。公司是全球PCIe 5.0 Retimer两家主要供应商之一，自研SerDes技术支撑产品持续迭代，在PCIe 5.0 Retimer实现产业化基础上，公司推出PCIe6.x/CXL3.x Retimer芯片以及相应的AEC解决方案，并积极推进PCIe 7.0 Retimer研发。PCIe Switch是数据中心、AI加速与存储系统的核心互连组件，通过拓展PCIe拓扑实现多设备高效互通，缓解主机与外设之间的带宽瓶颈，在AI推理、数据中心高密度部署场景下价值不断凸显。当前PCIe Switch市场格局高度集中，海外单一厂商占据超90%市场份额，公司是少数具备先进产品开发能力的本土厂商，具有打破行业垄断的潜力，依托PCIe Retimer业务积累的高速SerDes核心技术与客户资源，公司稳步推进PCIe Switch研发，计划2026年完成工程样片流片，持续丰富产品矩阵，打开长期成长空间。 CXL MXC 先发卡位，成长弹性可期 CXL是基于PCIe物理层的新兴开放互连协议，可为CPU、专用加速器与高性能存储系统提供高速、低延迟互连能力，实现内存池化与资源共享调度，有效提升AI模型训练与推理效率。2022年5月，公司全球首发CXL MXC芯片，并与多家全球顶级云计算厂商及内存龙头企业开展合作，2025年1月MXC芯片入选CXL联盟公布的首批CXL2.0合规供应商清单，同期入选三星电子和SK海力士受测产品均采用公司的MXC芯片。 当前CXL内存扩展应用逐步走向成熟，内存池化、共享的产业生态持续完善，未来1-2年将进入生态落地关键期，AI推理产业爆发成为核心催化。从行业空间来看，CXL互连芯片目前处于商业化初期，根据弗若斯特沙利文的数据2024年全球市场规模仅430万美元，预计2030年将大幅提升至17.03亿美元，2025-2030年CAGR高达170.2%；2024年，中国占全球市场25%以上的份额，预计到2030年将占30%以上，市场空间广阔。公司作为CXL技术领军者，认证进度行业领先，积极推进CXL技术的商用化进程，具有独家先发优势与完备的全球生态布局，充分受益行业增长红利。 投资建议 公司技术领先，行业龙头地位稳固，AI发展持续驱动高速互连芯片需求扩容，PCIe/CXL产品打开第二成长曲线，预计公司2026-2028年实现营业收入分别为72.14亿元、93.97亿元、120.16亿元，归母净利润分别为31.81亿元、45.04亿元、58.98亿元，7月23日股价对应PS分别为38、29、23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新产品研发进度不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期的风险。

     澜起科技(688008) 投资要点： 公司是全球内存互连芯片龙头厂商，也是少数能提供全系列全/半缓冲式DDR2至DDR5内存接口解决方案的企业，2024年全球市占率约36.8%位列第一，客户涵盖三星电子、SK海力士、美光等全球头部DRAM厂商，持续引领行业产品迭代。当前AI服务器加速渗透，出货量上升，叠加存储周期上行，拉动内存接口芯片的需求上行，根据TrendForce，2026年AI服务器出货量有望同比增长28.3%超200万台。DDR5子代迭代速度正不断加快，不仅拉动内存接口芯片量价齐升，同时新增配套芯片需求，此外适用于高带宽需求AI服务器的MRDIMM正在逐步商业化落地，其内存接口芯片用量和价值量超越同时期RDIMM，有望进一步拉动内存接口芯片市场增长，2026年全球内存互连芯片市场规模有望达到18.46亿美元，预计2025-2030年全球内存互连芯片市场规模CAGR将达25.9%。全球内存接口芯片市场主要被澜起科技、瑞萨电子（IDT）、Rambus占据，公司2024年市占率36.8%位列第一，作为JEDEC董事会成员，公司深度参与行业标准制定并引领技术迭代，并导入了三星电子、SK海力士、美光等全球头部DRAM供应商供应链，与CPU、GPU制造商建立了长期合作伙伴关系，有助于保持产品的前瞻性开发。目前公司DDR5第三子代RCD芯片营收已超过第二子代，第四子代已量产，产品领先行业一个子代，同时是全球唯二提供DDR5第一及第二子代MRCD/MDB芯片的供应商，也是业内首家发布并试产DDR5CKD芯片的厂商，有望率先受益于内存互连芯片需求的上升。 公司PCIe Retimer芯片迅速起量，2024年市占率全球第二，自研SerDes IP构建技术核心护城河，支撑PCIe/CXL互连芯片的性能升级，叠加高粘性客群基础，助力打造公司新的增长曲线。（1）目前PCIe5.0已成为市场主流，8卡AI服务器通常配备8-16颗PCIe Retimer和2-4颗PCIe Switch，2026年全球PCIe互连芯片市场规模有望达到39.04亿美元，预计2025-2030年全球PCIe市场规模CAGR达20.1%。全球PCIe Retimer市场主要被AsteraLabs占据，PCIe Switch市场主要由博通主导，公司作为主要供货PCIe5.0Retimer芯片的两家厂商之一，2024年产品迅速起量，市占率约10.9%位列全球第二，2025年已推出PCIe6.x/CXL3.x Retimer芯片，并稳步推进PCIe Switch研发中，自研SerDes IP构筑核心技术护城河，公司已成功研发速率为32GT/s和64GT/s的SerDes IP，PCIe7.0SerDes IP在研中。（2）CXL MXC和CXL Switch协同构建CXL互连解决方案，目前单个内存池化服务器通常需要配置16-32颗CXL MXC和2-4颗CXL Switch芯片，主流CPU厂商、内存模组厂商均相继研发和推出支持CXL协议的产品，服务器平台也有相关产品开始应用，预计2025-2030年全球CXL互连芯片市场规模CAGR有望达到170.2%，公司全球首发CXL MXC芯片，进入CXL联盟合规供应商清单并导入全球龙头内存厂商，目前已推出基于CXL3.1标准的MXC芯片并向主要客户送样测试，CXL生态成熟后有望成为公司业绩的新增长极。 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。随着AI服务器渗透率提升与出货量增长，市场对高性能互连类芯片需求持续上升，公司作为互连类芯片全球头部厂商，有望率先受益于产品子代迭代与需求增长，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为75.07、95.62和117.74亿元，同比增速分别为37.58%、27.37%和23.14%；归母净利润分别为32.70、44.70和58.66亿元，同比分别增长46.27%、36.71%、31.23%。对应2026-2028年的PE分别为92、68、51倍。 风险提示：产品研发与导入不及预期；地缘政治风险；市场需求不及预期风险；估值回调风险。

     澜起科技(688008) 内存互连领域全球龙头，核心内存接口芯片高速成长 公司在内存接口与内存模组配套芯片领域深耕二十年，已成为该领域龙头，2025年该品类营收规模达到51.39亿元，yoy+53.43%，同时以36.8%的市占率位居全球第一。当前AI产业加速扩容叠加CPU及内存模组因供需错配和Agentic AI催化，公司核心RCD及模组配套芯片需求持续加速增长，公司精准把握DDR5迭代产业机遇推进RCD产品子代升级，2025年，受益于AI产业趋势，DDR5内存需求旺盛，第二子代和第三子代RCD芯片出货量及出货占比进一步增加，产品的平均销售价格及毛利率持续提升，量价齐升逻辑清晰。我们预计2026-2028年公司实现营收76.81/97.22/121.80亿元，实现归母净利润35.77/47.81/60.55亿元，对应当前股价对应PE分别为71.86/53.75/42.44x，维持“买入”评级。 把握AI时代机遇，高端运力芯片打开全新增长曲线 公司围绕AI服务器向“多卡互连+高速协议”架构升级主线打造产品矩阵，已研发出以PCIe Retimer、MRCD/MDB等为核心的多款高性能运力芯片。当前主流8卡AI服务器通常需要8至16颗PCIe Retimer芯片，受益于AI服务器升级放量，该品类量增逻辑清晰，公司新进卡位并凭借自身技术实力，出货量已位列全球第二。高价值量MRCD/MDB跟随MRDIMM助力“内存墙”突破，全面赋能高端AI服务器，目前一子代产品已全面量产出货，二子代产品支持速率提升至12800MT/s，自2025Q4开始出货量也显著提升。 瞄准内存池化关键点，加速布局CXL等前沿领域 发力内存池化关键领域，公司2022年全球首发的CXL MXC芯片主要用于内存扩展&池化，可有效提升内存容量和带宽，满足云计算和人工智能等数据密集型应用的需求。澜起最新CXL3.1Type3标准的MXC芯片已开始向主要客户送样测试，产品得到三星、AMD等主要合作伙伴积极反馈。津逮CPU平台及CKD芯片也有望在未来贡献稳定的营收增量。 风险提示：研发进展不及预期、产能支持不及预期、行业竞争加剧。

     澜起科技(688008) 报告要点： 3月30日，公司发布2025年业绩公告，25年营收54.56亿元（YoY+49.94%），归母净利22.36亿元（YoY+58.35%），毛利率和净利率分别为62.23%和39.03%。单季度25Q4方面，公司营收13.99亿元（YoY+30.95%，QoQ-1.8%），归母净利6.03亿元（YoY+39.10%，QoQ+27.49%），毛利率和净利率分别为64.46%和39.56%。 2025年公司互连芯片收入51.39亿元，yoy+53.43%，产品结构优化带动公司互连芯片毛利率提升至65.57%，yoy+2.91pct。预计2026年公司互连芯片收入67亿元，yoy+30%，产品结构优化持续改善毛利率。 公司RCD/DB产品持续迭代，第三子代RCD销量超过第二子代，第四子代开始规模出货，带动公司毛利率改善明显，改善趋势有望在26年延续。随着服务器需求增长及DDR5渗透率持续提升，我们预计公司26年RCD/DB收入有望超过35亿元。 AI运力芯片上，1）公司持续推进PCIe retimer迭代，PCIe6.0有望在2026年上量。2026年全球PCIe retimer市场规模有望达到55亿元，我们测算公司相关业务收入市占率约在14%，有望成为公司业绩弹性增长的重要来源。2）公司持续推进MRCD/MDB迭代升级及规模化应用，随着第二子代MRCD/MDB应用平台逐步拓宽，2026年公司第二子代MRCD/MDB有望进入大规模应用拐点，进一步贡献业绩增量。3）DDR5渗透率提升及高频化趋势演进，预计2026年公司CKD芯片出货增长趋势延续，CKD有望进入更为明显的放量阶段，增强公司业绩增长动力。4）公司持续推进CXL商用化进程，已有多家服务器厂商推出基于公司MXC芯片的内存拓展方案。目前平台已经进入支持阶段，2026年将是从导入走向放量的关键期，预计经过26年上半年的客户验证和方案落地，公司MXC芯片下半年起有望进入逐步放量阶段。 我们预测公司26-27年营收70.30/89.96亿元，归属母公司净利润为29.30/38.23亿元，对应PE分别为64/49倍，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2025A2026E2027E 注：市场预期为Wind一致预期，股价为2026年4月13日收盘价 风险提示 上行风险：DDR5渗透率加速；运力芯片出货加速；AI PC渗透率加速下行风险：DDR5渗透率不及预期；运力芯片进展放缓；其他系统性风险

     澜起科技(688008) 核心观点 2025年收入增长50%，毛利率提高4.1pct。公司2025年实现收入54.56亿元(YoY+49.94%)，归母净利润22.36亿元(YoY+58.35%)，扣非归母净利润20.22亿元(YoY+61.95%)，研发费用同比增长19.85%至9.15亿元，研发费率下降4.2pct至16.77%，毛利率提高4.1pct至62.23%。其中4Q25营收13.99亿元(YoY+31%,QoQ-1.8%)，归母净利润6.03亿元(YoY+39%,QoQ+27.5%)，扣非归母净利润5.54亿元(YoY+48%,QoQ+47%)，毛利率为64.46%（YoY+6.3pct，QoQ+1.1pct）。 DDR5新子代产品的商业化进程行业领先，已量产第四子代RCD芯片。分业务看，2025年公司互连类芯片收入51.39亿元(YoY+53.43%)，占比94%，毛利率提高2.9pct至65.57%；津逮服务器平台收入3.08亿元(YoY+10.25%)，占比6%，毛利率提高2.7pct至7.42%。公司在DDR5新子代产品的商业化进程方面行业领先，2025年下半年DDR5第三子代RCD芯片销售收入已超过第二子代产品，并已量产支持7200MT/s速率的第四子代RCD芯片。 第二子代MRCD/MDB芯片开始起量，积极拓展PCIe/CXL互连领域产品矩阵。在新产品进展方面，公司第二子代MRCD/MDB芯片出货量从2025年第四季度开始显著提升，为后续产业规模放量奠定基础；2025年1月，公司PCIe6.x/CXL3.xRetimer芯片并向客户送样，2026年1月发布PCIe6.x/CXL3.xAEC解决方案，目前正在积极推进PCIe7.0Retimer芯片的研发，也正在推进PCIeSwitch芯片工程研发；2025年1月，公司MXC芯片成功入选CXL联盟公布的首批CXL2.0合规供应商清单，同期入选的内存厂商三星电子和SK海力士受测产品均采用了公司的MXC芯片，2025年9月，公司推出基于CXL3.1标准的MXC芯片，并已开始向主要客户送样测试。 投资建议：新产品进展顺利，维持“优于大市”评级 公司新产品逐步放量，我们预计2026-2028年归母净利润为28.84/34.92/40.01亿元（2026-2027年前值为28.09/33.81亿元），对应2026年3月31日股价的PE分别为53/44/38x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

     澜起科技(688008) 结论与建议： 谷歌或将在TPU v8中采用基于光互联的外部DRAM内存池架构，替代HBM内存。此举有望动态调整性能幷重塑IDC供应链，推动CXL互联芯片需求爆发。公司作为CXL芯片的全球龙头将直接受益于产业需求的增长。 展望未来，国内互联网大厂如阿里、腾讯、字节都已进入算力军备竞赛的关键时期，预计未来三年国内算力需求将实现跨越式增长。因此，DRAM行业迎来了新的发展契机。澜起作为国内内存接口芯片的龙头，将充分受益于AI浪潮对于高速存储需求的拉动。其业绩增长空间将进一步打开。目前股价对应2028年PE38倍，维持买进建议。 CXL互联芯片市场高速增长，行业龙头率先收益：谷歌可能在TPU v8世代抛弃HBM高带宽内存，转向基于光互联的外部DRAM内存池架构，我们认为此举不仅能动态调整性能，还可能重塑IDC硬件供应链格局。其中，作为内存池化基础的芯片CXL芯片（提供扩展通道及内存池化共享）其需求将高速成长。预计2030年CXL互联芯片市场规模将达17亿美元，2025-2030CAGR超过170%，公司作为CXL芯片的全球龙头，在内存扩展控制器领域优势明显，已经完成技术突破和内存厂商的合规认证，将直接受益于产业需求的增长。 2025营收、净利润高速增长：公司发布业绩快报，2025年公司实现营业收入54.56亿元，同比增长49.94%，毛利率为62.2%，较上年提升4.1个百分点；实现归净利润22.36亿元，同比增长58.4%；实现扣非后净利润20.22亿元，同比增长61.95%。分季度来看，4Q25公司实现净利润14亿元，同比增30.9%，实现净利润6亿元，同比增39.1%，扣非后净利润5.54亿元，同比增长48%。公司业绩符合预期。受益于AI产业趋势，行业需求旺盛，公司互连类芯片出货量显著增加，推动公司2025年度经营业绩较上年同期实现大幅增长，公司互连类芯片产品线实现销售收入51.39亿元，较上年度增长53.43%，产品线毛利率为65.57%，较上年度提升2.91个百分点。 盈利预测：。预计公司2026-28年实现净利润31.2亿元、39.2亿元和49.9亿元，YOY分别增长40%和、25%和25%，EPS分别为2.56元、3.21元和4.00元，目前股价对应26-28年PE分别为59倍、47倍和38倍，考虑到AI产业对于内存接口芯片与运力芯片巨大的需求量，给与买进的评级。 风险提示：内存市场需求不及预期。