菜百股份(605599) 投资要点： 菜百股份发布2024第三季度业绩：1-3Q24公司实现营收153.45亿元，同比+24.06%，实现归母净利润5.54亿元，同比-6.32%，实现扣非归母净利润5.25亿元，同比-3.14%。2024三季度实现营收43.6亿元，同比+8.7%，归母净利润为1.54亿元，同比-14%，扣非归母净利润为1.39亿元，同比-10.82%。 简评及投资建议 3Q24收入同比增8.7%，产品结构致利润率承压。1-3Q24公司实现营收153.45亿元，同比+24.06%，实现归母净利润5.54亿元，同比-6.32%，实现扣非归母净利润5.25亿元，同比-3.14%。 单三季度看，3Q24收入43.56亿元同比+8.7%，归母净利1.54亿元同比-14%，扣非归母1.39亿元同比-10.82%；其中毛利额3.78亿元同比-10%，毛利率8.67%同比-1.8pct（环比+0.9pct），期间费用1.45亿元同比+9.6%，期间费用率3.34%同比持平。公司公允价值变动净收益/投资净收益各为0.06/0.14亿元。 我们认为，公司毛利率同比下滑1.8pct主因产品结构变动。根据中国黄金协会数据，3Q24金饰消费量130吨（同比-29%），金条消费量69吨（同比-9%），我们认为，公司毛利率同比下滑1.8pct主因产品结构变动。从毛利率环比变动看，我们认为投资金条的占比相较于2Q或趋于稳定，预计随后续贺岁产品等发布，金饰占比有望进一步提升。 3Q24门店变动情况：3Q24公司新开设线下门店7家，北京市5家、陕西省1家、湖北省1家。截至2024年9月末，公司门店总数100家，其中北京市门店68家（含总店）、华北其他地区门店21家，华北以外门店11家。4Q24至25年上旬拟增加5家线下门店，其中北京市3家，河北省2家。 分区域销售数据看，3Q24华北区域收入34亿（同比-8%），华北外区域收入10亿（同比+186%），华北外区域收入占比由3Q23的8%提升至3Q24的22%，我们认为，华北以外区域收入占比提升显示公司品牌势能的全国化扩张。 新盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利各6.63/7.25/8.15亿元（7.3/8.3/9.2亿元），给予2024年16x PE不变，对应合理市值106亿元，目标价13.64元（原为15.04元，-9%），维持“优于大市”评级。 风险提示：金价波动风险，行业竞争加剧风险，市场低迷风险。

     菜百股份(605599) 事件：公司发布24Q3业绩，实现收入43.56亿元，同增8.66%，归母净利润1.54亿元，同降13.96%，扣非归母净利润1.39亿元，同降10.82%。24Q1-3实现营收153.45亿元，同比+24.06%，归母净利润5.54亿元，同比-6.32%，扣非归母净利润5.25亿元，同比-3.14%。 点评： 24Q3毛、净利率环比改善，我们认为主要系低毛利的金条销售占比较Q2有所下降。24Q3毛利率8.67%，同比-1.79pct，环比+0.87pct；销售/管理/研发/财务费用率2.43%/0.61%/0.06%/0.24%，同比-0.14/-0.01/+0.02/+0.16pct，环比-0.05/+0.32/+0.02/+0.03pct，毛销差6.24%，同比-1.65pct，环比+0.92pct。24Q3归母净利率3.54%，同比-0.93pct，环比+0.82pct。 金价拉动黄金珠宝零售收入增长，钻石消费继续承压。24Q3分行业，黄金珠宝零售收入43.24亿元，同增9.17%，占比99.3%。联营佣金（主要为钻石产品）收入0.29亿元，同降36.71%。分区域，华北地区主营业务收入33.92亿元，同降7.59%，占比78%，我们预计主要系公司门店集中在以北京为中心的华北区域、去年同期基数较高，且北京总店销售占比高、去年同期同店增幅较大带来高基数，其余地区收入由电商&线下同店带动均有较大幅度增长。 拓店稳步推进，符合公司预期。24Q3新开店7家，北京/陕西/湖北分别5/1/1家，无关店；24Q4-25H1拟新开店5家，北京/河北分别3/2家。截至2024.9.30，公司共拥有线下直营连锁门店100家。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入200/227/251亿元，同增21%/14%/11%，归母净利润6.89/8.09/8.90亿元，同比-2.5%/17.5%/10.0%，对应11月1日收盘价PE分别为12/10/9X。 风险因素：金价剧烈波动，拓店不及预期，消费需求疲软。

     菜百股份(605599) 投资要点 2024年Q3公司归母净利润同比-13.96%：2024年前三季度，公司实现收入153.45亿元，同比+24.06%，实现归母净利润5.54亿元，同比-6.32%，实现扣非归母净利润5.25亿元，同比-3.14%。单看Q3，公司实现收入43.56亿元，同比+8.66%，实现归母净利润1.54亿元，同比-13.96%，实现扣非归母净利润1.39亿元，同比-10.82%。公司Q3收入实现较好增长主要得益于投资金条业务的增长，但整体消费端偏弱使得业绩承压。 金条产品占比提升使得毛利率有所下降，期间费用管控良好：2024年Q3公司毛利率8.67%，同比降低1.79pct，销售净利率3.57%，同比降低0.91pct。2024年Q3公司销售费用率2.43%，同比降低0.14pct，管理费用率0.61%，同比降低0.01pct。 公司渠道开店稳步推进，净增直营门店7家：渠道方面，公司2024年Q3新增门店7家，分布于北京、陕西和湖北，净增加门店7家，均为直营门店。截至2024年9月末，公司拟新增门店5家，分布于北京和河北，预计开业时间为2024年Q4-2025年H1。 华北地区仍为公司创收主力，东北地区增长亮眼：分业务类型和区域来看，公司黄金珠宝零售收入43.24亿元，同比+9.17%，华北地区收入33.92亿元，同比-7.59%，东北地区收入2.28亿元，同比+1490.16%。 盈利预测与投资评级：公司投资金条产品占比大幅提升，使得利润率有一定压力，Q3销售环比有所好转，但全年来看仍有一定压力，我们下调公司2024-2026年归母净利润从7.4/8.4/9.4亿元至6.8/7.4/8.4亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE为12/11/10倍，考虑到估值仍处于较低位置，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费不及预期等。

     菜百股份(605599) 核心观点 收入增长稳健，利润有所承压。公司2024年前三季度营收153.45亿元，同比增长24.06%，归母净利润5.54亿元，同比下降6.32%，扣非净利润5.25亿元，同比下降3.14%。单三季度看，收入43.56亿元，同比增长8.66%，归母净利润1.54亿元，同比下降13.96%，扣非净利润1.39亿元，同比下降10.82%。公司整体收入在三季度行业整体需求不振背景下仍取得稳健增长，但低毛利的贵金属产品收入占比提升影响了利润增长表现。 贵金属相关产品销售较好，门店稳步扩张。公司2024年第三季度，黄金珠宝零售业务收入43.24亿元，同比增长9.17%，其中预计受益金价上涨带来的投资需求增长，公司贵金属投资类产品增速较优。华北以外区域继续贡献增量，其中华东地区第三季度收入同比增长166.44%，华南地区第三季度收入同比增长59.25%。线下门店稳步扩张，第三季度新开直营门店7家，其中北京5家，陕西省和湖北省各1家，期末门店总数达到100家。 产品结构变化影响毛利率，销售费用率优化。公司2024年第三季度毛利率8.67%，同比-1.79pct，主要系低毛利贵金属投资产品占比提升影响。第三季度销售费用率2.43%，同比-0.14pct；管理费用率0.61%，同比基本稳定。前三季度实现经营性现金流净额8.95亿元，同比增长32.97%，现金流状况良好；前三季度存货周转天数63.23天，同比下降7.65天，周转效率提升。 风险提示：金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商销售不及预期。 投资建议：当前金价稳步上行预期下有助于拉升黄金珠宝中的投资消费需求，公司贵金属投资品类有望持续受益，同时公司的全直营体系以及灵活套保策略，将为公司未来的业绩提升带来更为明显的弹性。同时公司线下渠道稳步推进异地扩张，线上积极拓展社媒、直播等流量模式，有望提供业绩新增量。考虑金价相对高位可能抑制金饰品消费需求，及进一步催化贵金属投资产品的增长，从而短期拉低公司综合毛利率，我们下调公司2024-2026年归母净利润至6.68/7.49/8.43亿元（前值分别为7.65/8.78/10.07亿元），对应PE分别为12.7/11.3/10倍，维持“优于大市”评级。

     菜百股份(605599) 投资要点 2024年Q3公司归母净利润同比-13.96%：2024年前三季度，公司实现收入153.45亿元，同比+24.06%，实现归母净利润5.54亿元，同比-6.32%，实现扣非归母净利润5.25亿元，同比-3.14%。单看Q3，公司实现收入43.56亿元，同比+8.66%，实现归母净利润1.54亿元，同比-13.96%，实现扣非归母净利润1.39亿元，同比-10.82%。公司Q3收入实现较好增长主要得益于投资金条业务的增长，但整体消费端偏弱使得业绩承压。 金条产品占比提升使得毛利率有所下降，期间费用管控良好：2024年Q3公司毛利率8.67%，同比降低1.79pct，销售净利率3.57%，同比降低0.91pct。2024年Q3公司销售费用率2.43%，同比降低0.14pct，管理费用率0.61%，同比降低0.01pct。 公司渠道开店稳步推进，净增直营门店7家：渠道方面，公司2024年Q3新增门店7家，分布于北京、陕西和湖北，净增加门店7家，均为直营门店。截至2024年9月末，公司拟新增门店5家，分布于北京和河北，预计开业时间为2024年Q4-2025年H1。 华北地区仍为公司创收主力，东北地区增长亮眼：分业务类型和区域来看，公司黄金珠宝零售收入43.24亿元，同比+9.17%，华北地区收入33.92亿元，同比-7.59%，东北地区收入2.28亿元，同比+1490.16%。 盈利预测与投资评级：公司投资金条产品占比大幅提升，使得利润率有一定压力，Q3销售环比有所好转，但全年来看仍有一定压力，我们下调公司2024-2026年归母净利润从7.4/8.4/9.4亿元至6.8/7.4/8.4亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE为12/11/10倍，考虑到估值仍处于较低位置，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费不及预期等。

     菜百股份(605599) 事件概述。菜百股份发布2024年三季度报告。24Q1-Q3，实现营收153.45亿元，同比+24.06%，实现归母净利润5.54亿元，同比-6.32%，实现扣非归母净利润为5.25亿元，同比-3.14%。24Q3，实现营收43.56亿元，同比+8.66%，实现归母净利润1.54亿元，同比-13.96%，环比+21.24%，扣非归母净利润为1.39亿元，同比-10.82%，环比+3.89%。 受产品结构影响，毛利率同比缩减。24Q3，公司实现营收43.56亿元，同比+8.66%，其中，黄金珠宝零售收入43.24亿元，同比+9.17%，联营佣金0.29亿元，同比-36.71%。1）毛利率：24Q1-Q3，毛利率为8.95%，同比-2.20pct；24Q3，毛利率为8.67%，同比-1.79pct，主要系在金价处于高位背景下，消费者对黄金饰品购买存在观望行为，而贵金属投资类产品关注度高、销售增幅明显，对应收入占比提升，其毛利率水平低于黄金饰品，产品结构变动影响整体毛利率水平。2）费用率：24Q1-Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.37%、0.49%、0.05%、0.23%，分别同比-0.21、-0.11、+0.004、+0.05pct；24Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.43%、0.61%、0.06%、0.24%，分别同比-0.14、-0.01、+0.02、+0.16pct 3）净利率：24Q1-Q3，净利率为3.64%，同比-1.17pct；24Q3，净利率为3.57%，同比-0.91pct。 坚持直营连锁模式，稳健开拓营销网络，Q3净增门店7家。1）线下夯实总店“大本营”作用，连锁门店因地制宜精准营销，拓宽会员渠道。一方面，加密已有门店市场布局，持续深耕提升品牌知名度；另一方面，华中地区武汉首店开业，进入新区域市场。24Q3，公司新增直营门店7个（北京市5个、陕西省1个、湖北省1个），无关闭门店，截至24Q3末，公司拥有包括覆盖北京各行政区和天津、河北、包头、西安、苏州、武汉的100家直营连锁门店网络。此外，公司拟增加北京市门店3个、河北省门店2个，预计在24Q4-25H1开业。 2）线上传统平台店铺销售规模稳步增长，入驻期较短的平台助力业绩增量，迎合线上消费特点，扩充克重标准化产品，提升经营效率。 投资建议：专注黄金珠宝零售主业经营，发挥全直营模式优势，预计公司2024-2026年实现营收205.28、232.10、255.39亿元，同比+24.0%、+13.1%、+10.0%，实现归母净利润6.74、7.62、8.46亿元，分别同比-4.6%、+13.1%、+11.0%，10月25日收盘价对应PE为12/11/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。

     菜百股份(605599) 公司公布2024年半年报 公司24Q2收入46.7亿，同比+41.3%，归母净利润1.3亿，同比-28.3%，扣非归母1.3亿，同比-22.4%； 24H1收入109.9亿，同比+31.4%，归母净利润4亿，同比-3%，扣非归母3.9亿，同比基本持平。收入增长主要系公司专注主业发展，巩固经营优势，积极应对变化和挑战，在市场变化中保持收入规模稳步增长所致以及黄金的价值属性凸显，金价持续高位震荡，叠加避险情绪等因素，推动贵金属投资类产品销售规模实现较快增长。 分产品看，在金价震荡上行背景下，黄金饰品销售基本保持稳定，贵金属投资类产品关注度高、销售增幅明显，成为公司销售增长的重要品类。受市场整体环境影响，钻翠珠宝类产品销售有所下降。 公司24H1毛利率9.1%，同比-2.4pct；归母净利率3.6%，同比-1.3pct。 从费用端看，公司24H1销售/管理/财务费用率分别为2.4%/0.5%/0.2%，同比-0.2pct/-0.1pct/-0.01pct。其中，销售费用2.6亿，同比+19.5%，主要系门店人员成本及租金费用、宣传费用、各线上平台服务费增加所致；财务费用0.2亿，同比+26.8%，主要系销售增长导致刷卡手续费增加、使用权资产本期确认的利息费用及黄金租赁手续费有所增长所致。 从门店来看，截至到24年6月，公司共有线下门店93家（同比新增11家），其中北京市门店63家；线上入驻8家平台开设店铺17家，并设立自营线上商城，24H1电商子公司收入23亿，同比+50%。 开拓营销网络，完善渠道建设 公司稳健开拓营销网络，24H1新开设线下门店11家，形成销售增量。一方面，完善已有门店市场布局，持续深耕提升品牌知名度。另一方面，华中地区武汉首店开业，进入新区域市场。公司同时持续提升运营质量，精准把握市场趋势动态，紧贴消费者需求，提升服务增强购物体验，挖掘业务增长潜力，并不断满足多样化的消费需求。 公司不断提升营销活力，依托总店菜百黄金珠宝博物馆商文旅融合背景，开展一系列科普、体验活动，拓客引流助力销售转化。同时，通过优化会员资源运营，激发消费活力，增强品牌黏性，并优化线上产品布局，加强平台合作，强化直播销售和视频号等渠道运营，保持高速发展，贡献业绩增量。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司作为北京地区收入规模领先的黄金珠宝企业，同时也正通过线下直营+线上渠道加大外埠市场品牌影响力。基于公司24H1业绩，归母净利润降低，同时考虑到金价波动和消费者信心问题等，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为7.1/7.9/8.9亿元（前值分别为8.3/9.6/10.9亿元），分别对应PE12X/11X/9X，维持“买入”评级。 风险提示：市场经营风险、新店拓张不及预期、金价波动风险等。

     菜百股份(605599) 核心观点 收入规模增长稳健，二季度归母净利润有所承压。公司2024上半年营收109.89亿元，同比+31.44%，归母净利润4亿元，同比-3%，扣非净利润3.86亿元，同比基本持平。单二季度看，公司营收46.73亿元，同比+41.26%；归母净利润1.27亿元，同比-28.31%，扣非净利润1.34亿元，同比-22.36%。公司收入端受益金价上涨以及贵金属投资产品需求增长而表现较好，但利润端在上述产品结构变化影响毛利率等因素下有所承压。 贵金属投资产品增长较好，稳步推进全渠道销售。分业务看，黄金珠宝零售主业增长较好，二季度收入同比增长42.07%，其中预计受益金价上涨带来的投资需求增长，公司贵金属投资类产品增速较优。同时公司线下渠道稳步扩张，上半年净开6家直营店，期末门店总数93家，其中华北地区84家，华北以外地区9家，门店的异地扩张持续推进。同时公司线上渠道增长优异，上半年电商子公司实现营业收入22.99亿元，同比增长49.99%。 产品结构变化影响毛利率，费用率有所优化。公司上半年毛利率同比-2.42pct至9.07%，主要系低毛利贵金属投资产品占比提升影响。上半年销售费用率/管理费用率分别为2.35%/0.45%，分别同比-0.24pct/-0.14pct，整体费用率管控良好。上半年经营性现金流净额9.4亿元，同比-29.04%，主要系金价上涨及销售增长导致备货增加所致。 风险提示：金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商销售不及预期。 投资建议：行业层面，长期金价稳步上行预期下也有助力拉升黄金珠宝中的投资消费，公司的全直营体系以及灵活套保策略，将为公司销售及盈利能力提升带来更为明显的提升弹性，而随着公司产品结构逐步稳定，未来毛利率变化也将逐步趋于平稳。同时公司自身线下渠道稳步推进异地扩张，线上积极拓展社媒、直播等流量模式，有望提供业绩新增量。考虑金价上行预期下可能进一步催化贵金属投资产品的增长，从而短期拉低公司综合毛利率，故下调公司2024-2026年归母净利润至7.65/8.78/10.08亿元（前值分别为8.18/9.43/10.82亿元），对应PE分别为10.9/9.5/8.3倍，维持“优于大市”评级。

     菜百股份(605599) 事件概述。8月29日，菜百股份发布2024年半年度报告。24H1，实现营收109.89亿元，同比+31.44%，实现归母净利润4.00亿元，同比-3.00%，实现扣非归母净利润3.86亿元，同比-0.04%。24Q2，实现营收46.73亿元，同比+41.26%，归母净利润为1.27亿元，同比-28.31%。扣非归母净利润为1.34亿元，同比-22.36%。 坚持直营连锁模式，稳健开拓营销网络。1）线下夯实总店“大本营”作用，连锁门店因地制宜精准营销，拓宽会员渠道。24H1，新开设线下门店11家，形成销售增量。一方面，加密已有门店市场布局，持续深耕提升品牌知名度；另一方面，华中地区武汉首店开业，进入新区域市场。截至24H1末，公司拥有包括覆盖北京各行政区和天津、河北、包头、西安、苏州、武汉的93家直营连锁门店以及包括菜百首饰自营官方商城及在京东、天猫、抖音等8家电商平台开设的17家线上店铺、直播销售等在内的覆盖全国市场的线上销售网络。2）线上传统平台店铺销售规模稳步增长，入驻期较短的平台助力业绩增量，迎合线上消费特点，扩充克重标准化产品，提升经营效率。24H1，电商子公司实现营收22.99亿元，同比+49.99%。 受产品结构影响，毛利率同比缩减。1）毛利率：24H1，毛利率为9.07%，同比-2.42pct；24Q2，毛利率为7.80%，同比-3.85pct，主要系在金价震荡上行背景下，黄金饰品销售基本保持稳定，贵金属投资类产品关注度高、销售增幅明显，收入占比提升。2）费用率：24H1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为2.35%、0.45%、0.04%、0.22%，分别同比-0.24、-0.14、-0.001、-0.01pct。24H1，销售费用同比+19.45%，主要系门店人工成本及租金费用、宣传费用、各线上平台服务费增加所致。24Q2，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为2.48%、0.29%、0.04%、0.21%，分别同比+0.17、-0.14、+0.02、 0.003pct。3）净利率：24H1，净利率为3.66%，同比-1.29pct；24Q2，净利率为2.76%，同比-2.64pct。 投资建议：专注黄金珠宝零售主业经营，发挥全直营模式优势，预计公司2024-2026年实现营收215.55、244.55、270.10亿元，同比+30.2%、+13.5%、+10.4%，实现归母净利润7.50、8.40、9.12亿元，分别同比+6.2%、+11.9%、+8.5%，8月30日收盘价对应PE为11/10/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。

     菜百股份(605599) 事件：公司发布24H1业绩，实现收入109.89亿元，同增31%，归母净利润4.00亿元，同降3%，扣非归母净利润3.86亿元，同降0.04%。24Q1/Q2分别实现营收63.16/46.73亿元，同增25%/41%，归母净利润2.72/1.27亿元，同比+16%/-28%，扣非归母净利润2.52/1.34亿元，同比+18%/-22%。 点评： 线上及线下渠道均实现较快收入增长。分渠道来看，1）线下：我们预计线下渠道收入维持较快增长，24Q2净开店7家，截至2024.6.30共有线下直营连锁门店93家；2）线上：表现亮眼、占总收入的比例提升，24H1电商子公司营收23亿元，同增50%，电商子公司净利润1415万元，同增19%。公司电商渠道覆盖包括菜百首饰自营官方商城及在京东、天猫、抖音等8家电商平台开设的17家线上店铺、直播销售等在内的覆盖全国市场的线上销售网络。 24Q2销售增长主要来自黄金产品，产品结构变动致毛利率同比下降。24Q2黄金珠宝零售/联营佣金/其他业务收入分别为46.4/0.3/0.04亿元，同比+42%/-26%/+48%。24H1毛利率9.07%，同比-2.42pct，24Q1/24Q2毛利率分别为10.0%/7.8%，同比-1.4/-3.9pct。我们预计毛利率下降主要为：1）黄金珠宝销售中投资类产品的增速最快，而投资类产品毛利率低于黄金饰品；2）24Q2金价波动较大，金价高位时对终端消费有所抑制，公司成品黄金首饰的成本金价与终端零售金价的价差出现波动。 投资类产品销售占比提升，对费用率有所摊薄。24H1期间费用率3.06%，同比-0.39pct，其中销售/管理/财务/研发费用率2.35%/0.45%/0.22%/0.04%，同比-0.24/-0.14/-0.01/+0.00pct。其中销售费用增长19.5%，主要来自门店人员成本及租金费用、宣传费用、各线上平台服务费增加；财务费用增长27%，主要系销售增长导致刷卡手续费增加、使用权资产本期确认的利息费用及黄金租赁手续费有所增长；研发费用增长28%，主要为信息化研发投入增加。24H1归母净利率3.64%，同比-1.29pct，毛销差收窄。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润7.71/8.41/8.99亿元，同比增长9.2%/9.0%/6.9%，对应8月29日收盘价PE分别为11/10/10X。风险因素：金价剧烈波动，黄金珠宝消费不及预期，开店不及预期。

     菜百股份(605599) 投资要点 收入大幅提升，Q2营收同比+41.26%：公司披露2024年中报，2024年H1实现营收109.89亿元，同比+31.44%；归母净利润4亿元，同比-3%；扣非归母净利润3.86亿元，同比-0.04%。经营活动产生的现金流量净额为9.41亿元，同比-29.04%。单拆Q2，公司实现营收46.73亿元，同比+41.26%；归母净利润1.27亿元，同比-28.3%；扣非归母净利润1.34亿元，同比-22.4%。 投资金产品占比提升使得毛利率和净利率有一定下滑：2024年H1销售毛利率9.1%，同比-2.42pct；销售净利率3.66%，同比-1.29pct。单拆Q2，公司销售毛利率7.8%，同比-3.85pct，销售净利率2.76%，同比-2.6pct。销售费用率2.48%，同比增加0.17pct，管理费用率0.29%，同比下降0.14pct。 深化信息化建设，新一代智能销售终端试点应用：2024年上半年，公司新一代智能销售终端在公司总店试点应用。RFID应用持续深化，移动端盘点功能上线，管理效率进一步提升，智能奉客盘迭代升级，提升销售场景下的使用频率。 消费者品牌认知度逐年提升：截至2024年6月末，公司共有注册会员约356.06万名，较2023年末增长约13.05万名，消费者覆盖面和市场影响力逐年提升，并通过线上渠道服务全国消费者，提升品牌知名度。 加大线上渠道布局，线下稳步拓店中，新增门店11家：渠道方面，截至2024年6月末，公司门店总数93家，新开门店11家，武汉首店开业，进入华中区域。在8家电商平台开设了17家线上店铺，2024年H1线上收入23亿元，同比+50%。 盈利预测与投资评级：公司投资金条产品占比大幅提升，使得利润率有一定压力，我们下调公司2024-2026年归母净利润从8.16/9.3/10.5亿元至7.4/8.4/9.4亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE为12/10/9倍，估值仍处于较低位置，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费不及预期等。

     菜百股份(605599) 核心观点 公司主营黄金珠宝首饰及贵金属投资产品业务，渠道以自营为主且全渠道经营打开成长空间。公司自2010年成为黄金珠宝专业经营公司，深耕以黄金为主的金银珠宝销售业务，2023年营收结构中，贵金属投资产品收入占比53.67%；黄金首饰业务占比37.21%。公司聚焦京津冀为核心区域，2023年华北区域收入占比87.2%，同时积极开拓跨区域市场。销售模式以直营为主，2023年线下渠道收入占比80.48%，拥有87家直营门店；线上渠道收入占比18.24%，2023年收入增速达到105.1%，助力公司打开成长空间。 金价上行与产品力提升共振，黄金产品需求向好。据欧睿国际数据，2023年中国珠宝首饰零售规模同比增长10.25%至8413亿，受益疫后婚嫁等刚性需求的释放，以及居民保值避险需求共振。未来一方面全球风险因素叠加下，预计金价中长期仍稳步上行，有助于强化消费者对于黄金保值增值的印象，并且随着黄金产品设计感的提升，有望进一步拉高对黄金品类的消费偏好。此外，头部品牌通过加盟下沉以及线上拓展，有望持续提升市占率。深耕黄金品类，全直营强品牌+线上打开成长空间。公司以全直营模式为特点，通过精细化的运营管理，实现提质增效带来高业绩弹性；并在深耕京津冀地区基础上推进跨区域扩张，2023年华北以外地区收入增长165.88%。产品端以黄金品类为核心，其中以贵金属投资品为主，充分受益当前金价上行趋势，同时依托灵活的套保政策带来额外投资收益。此外，积极开拓线上渠道打开成长空间，通过差异化产品以及直播等新兴平台布局实现快速破局。 盈利预测与估值：公司作为区域黄金珠宝龙头企业，未来线下渠道将继续加密华北区域强化龙头地位，并稳步推进异地扩张；同时线上积极拓展社媒、直播等流量模式，提供业绩新增量。行业层面，中长期金价稳步上行预期下也有助力拉升黄金珠宝消费，公司的全直营体系以及灵活套保策略，将为公司销售及盈利能力提升带来更为明显的提升弹性。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润8.18/9.43/10.82亿元，综合绝对及相对估值，给予公司估值区间为16.3-18.13元/股，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：金价大幅波动；黄金珠宝消费不及预期；线上渠道拓展不及预期；行业竞争环境恶化带来价格战、文中盈利预测假设不及预期。

     菜百股份(605599) 事件：公司发布2023&24Q1业绩，2023年实现营收165.52亿元，同增50.61%，归母净利润7.07亿元，同增53.61%，扣非归母净利润6.58亿元，同增62.18%，经营活动现金流净额6.91亿元，同增13.89%。24Q1实现营收63.16亿元，同增25.01%，归母净利润2.72亿元，同增16.15%，扣非归母净利润2.52亿元，同增17.99%，经营活动现金流净额6.64亿元，同降22%。 点评： 在2023年利润增幅较大的情况下，仍然维持上市以来的高分红率。2023年公司拟每10股派发现金红利7元（含税），累计分红金额5.44亿元（含税），分红率77.03%。2021、2022年分红率分别为77.02%、77.76%。2023年分红对应4月26日收盘价股息率为5%。 分产品，黄金饰品和投资类产品贡献主要收入增长。24Q1黄金类产品景气度延续。分产品，2023年黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝/联营佣金分别贡献收入61.59/88.84/11.09/2.14/1.73亿元，同增 17.85%/2.79%/14.16%/39.52%/95.72%，分别同比-0.44/-0.01/+1.47/-3.59/+2.09PCT。2023年黄金珠宝零售合计实现营收165.39亿元，同增50.62%，毛利率10.61%，同比-0.54PCT。24Q1黄金珠宝零售/联营佣金收入62.66/0.45亿元，同比+25.45%/-14.32%。 分渠道，线下开店&电商渠道驱动收入增长。2023年公司净开店17家，24Q1净关店1家。截至24Q1期末，门店总数86家。我们预计公司未来将继续立足北京，拓展华北及西安、苏州、包头等北京以外区域，维持稳健的门店扩张速度。线上渠道表现亮眼，2023年电商子公司实现营收29.82亿元，同增102.55%，净利润1794.58万元，净利率0.6%。公司线上渠道布局包括菜百首饰官方商城及在京东、天猫、抖音、拼多多等电商平台开设的17家线上店铺。 24Q1毛利率同比下降主要受产品结构影响。2023/24Q1销售毛利率分别为10.68%/10.00%，同比-0.54/-1.38PCT，我们预计24Q1毛利率下降主要由于毛利率较低的投资类产品收入增速快于黄金首饰、贵金属文化产品等，以及黄金首饰中以旧换新需求提升较多，其毛利率低于直接销售黄金饰品。 24Q1销售、管理费用率同比下降。2023/24Q1销售费用率为2.62%/2.26%，同比-0.58/-0.51PCT；管理费用率分别为0.68%/0.56%，同比-0.23/-0.14PCT。2023/24Q1销售净利率分别为4.29%/4.33%，同比+0.1/-0.34PCT。我们认为24Q1费用率下降主要由于收入端获益投资类黄金产品较快增长，使得收入增幅快于费用增幅，同时产品结构变化带来的毛利率下降为净利率下降的主要原因。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营收分别为216/256/287亿元，同增31%/19%/12%，归母净利润8.21/9.40/10.37亿元，同增16%/14%/10%，EPS分别为1.06/1.21/1.33元，对应4月26日收盘价PE分别为13/12/11X。 风险因素：金价剧烈波动，开店不及预期，电商盈利不及预期。

     菜百股份(605599) 投资要点 2023年公司归母净利润同比+54%：公司披露2023年年报和2024年一季报，2023年全年公司收入165.5亿元，同比+51%，实现归母净利润7.1亿元，同比+54%，实现扣非归母净利润6.6亿元，同比+62%。其中单Q4，公司实现收入41.8亿元，同比+70%，实现归母净利润1.15亿元，同比+11.3%，实现扣非归母净利润1.16亿元，同比+41.6%。2023年公司派发现金股息5.4亿元，分红率77%。 黄金饰品和贵金属投资者产品分别受益于需求恢复和金价上涨带来的投资需求实现大幅增长，分产品来看，2023年公司黄金饰品收入61.6亿元，同比+54%，贵金属投资产品收入88.8亿元，同比+56%，贵金属文化类产品收入11.1亿元，同比+18.4%。黄金饰品增长主要来自于婚庆，悦己，馈赠等多方面需求的恢复，贵金属投资产品的增长则主要来自于金价上涨带来的投资类需求。 2023年毛利率略有下滑，净利率小幅提升：毛利率方面，2023年公司整体毛利率10.68%，同比减少0.54pct，其中黄金饰品毛利率17.85%，同比减少0.44pct，贵金属投资产品毛利率2.79%，同比基本持平，贵金属文化产品毛利率14.16%，同比增加1.47pct。2023年销售净利率4.29%，同比提升0.1pct。 门店稳步拓张，线上渠道放量明显。2023年公司新开线下门店19家，截至2023年末，公司总门店数达到87家，同时在线上渠道方面公司加大布局，加强了直播业务，短视频平台的销售，2023年公司电商实现收入29.8亿元，同比+103%。 2024年Q1归母净利润同比+16%。2024年Q1，公司收入63.2亿元，同比+25%，归母净利润2.72亿元，同比+16%，扣非归母净利润2.5亿元，同比+18%。毛利率10%，同比下滑1.4pct，销售净利率4.33%，同比下滑0.34pct。截至2024年一季度末，公司门店数86家，此外预计在2024年Q2在北京地区新开业4家门店。 盈利预测与投资评级：公司2024一季报业绩展现出较好的韧性，但考虑到金价处于高位，消费需求存在不确定性，我们保守预测下调公司2024-2025年归母净利润为从8.3/9.6亿元至8.16/9.3亿元，预计2026年归母净利润10.5亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE为13/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费不及预期等。

     菜百股份(605599) 事件概述：2023年，公司实现营收165.52亿元，同比+50.61%，实现归母净利润7.07亿元，同比+53.61%，实现扣非归母净利润6.58亿元，同比+62.18%。24Q1，实现营收63.16亿元，同比+25.01%，归母净利润为2.72亿元，同比+16.15%，扣非归母净利润为2.52亿元，同比+17.99%。 受益于金价上行与消费需求释放，投资类产品与黄金饰品带动收入实现快速增长。按产品拆分：2023年，黄金饰品实现收入61.59亿元，同比+54.11%；贵金属投资产品实现收入88.84亿元，同比+55.79%；贵金属文化产品实现收入11.09亿元，同比+18.41%；钻翠珠宝饰品实现收入2.14亿元，同比+0.07%；联营佣金收入1.73亿元，同比+32.34%；黄金饰品、贵金属投资产品、贵金属文化产品、钻翠珠宝饰品、联营佣金收入占收入比重为37.2%、53.7%、6.7%、1.3%与1.0%，同比+0.8、+1.8、-1.8、-0.7、-0.1pct。按渠道拆分：2023年，线上渠道、线下渠道、银行渠道的销售额分别为30.17、133.11、2.10亿元，分别同比+105.1%、+42.6%、+20.3%，销售额占比分别同比+4.84、-4.53、-0.32pct。24Q1，营收为63.16亿元，同比+25.01%，其中黄金珠宝零售收入62.66亿元，同比+25.45%，或主要由投资类产品增长带动，联营佣金0.45亿元，同比-14.32%。 金价波动带动产品结构变化，毛利率同比下滑。1）毛利率端：2023年，毛利率为10.68%，同比-0.54pct。分产品看，黄金饰品、贵金属投资产品、贵金属文化产品、钻翠珠宝饰品、联营佣金毛利率为17.85%、2.79%、14.16%、39.52%、95.72%，同比-0.44、-0.01、+1.47、-3.59、+2.09pct，毛利率同比缩减主要系贵金属投资类产品占比提升幅度快于黄金饰品，且贵金属投资产品、黄金饰品毛利率受内部结构影响有所下滑。24Q1，毛利率为10.00%，同比-1.37pct，或系贵金属投资类产品收入占比提升，Q1投资类金条手续费未根据金价上行调整影响整体毛利率，以及黄金饰品“以旧换新”业务增加等因素共同影响。2）费用率端：2023年，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为2.62%、0.68%、0.05%、0.19%，分别同比-0.58、-0.23、-0.04、+0.02pct。24Q1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为0.70%、0.20%、0.02%、0.07%，同比+0.07、-0.03、-0.02、+0.03pct，主要系收入增长带来的费用摊薄作用。3）净利率端：基于毛利率与费率情况，23年，净利率为4.29%，同比+0.10pct；24Q1，净利率为4.33%，同比-0.34pct。 拓店巩固京津冀布局，挖掘非华北地区增长潜力，发力线上业务快速发展。1）线下渠道情况：公司坚持全直营连锁模式运营，积极拓展销售渠道，23年新开设线下门店19家，并在新开门店中选取3家设立以“菜百传世“子品牌为主题的形象店。截至23年末，拥有包括覆盖北京各行政区和天津、河北、包头、西安、苏州的87家直营连锁门店，直营门店净增17家。24Q1，直营门店净减少1家，24Q2拟在北京市新增门店4家。2）线上渠道情况：2023年，线上子公司实现营收29.82亿元，同比+102.55%；公司已与京东、天猫、抖音等8个外部电商平台展开线上销售合作，2023年线上渠道销售额合计30.17亿元，占总销售额比例为18.24%。 发布2023年度利润分配预案。2023年利润分配方案以总股本7.78亿股为基准，合计拟派发现金红利5.44亿元（含税），占2023年度归母净利润的77.03%。 提供“一站式”购齐服务体验，探索多产品矩阵发展。①北京总店：大店提供“一站式”购齐服务体验，建立消费者品牌认知。公司的北京总店是国内黄金珠宝行业内规模领先的单体零售门店，营业面积达到8800平方米，为消费者提供集“博物馆式的鉴赏、专业知识的普及、体验式的购物、个性化的定制”于一体的沉浸式购物体验。②线下渠道：线下直营模式下，业绩弹性彰显。直营模式加强经营毛利率、费用率控制，确保服务质量。③渠道扩张：线下直营持续加码，线上渠道扩大消费者覆盖度。公司发力全渠道营销策略，未来有望实现区域破圈。④产品矩阵：产品矩阵日臻完善，文化IP持续赋能。注重产品情感互动设计，持续挖掘文化IP，探索多品牌矩阵发展。 投资建议：预计2024-2026年公司实现营业收入210.32、248.30、279.22亿元，分别同比+27.1%、+18.1%、+12.5%；归母净利润分别为8.21、9.26与10.02亿元，同比+16.1%、+12.9%、+8.2%，4月26日收盘价对应PE为13/12/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。

     菜百股份(605599) 公司发布Q4业绩预告，预计23Q4归母净利润0.8-1.4亿，同比-24%~+39%；扣除非经常损益后的净利润0.8-1.4亿，同比-3%~76%。 预计23年归母净利润6.7-7.4亿，同比+46-60%；扣除非经常损益后的净利润6.2~6.9亿，同比+53~69%。 业绩预增主要系①2023年营商环境持续优化，消费市场上升回暖，叠加金价震荡上行趋势，消费者购买黄金珠宝产品意愿增强；②全面贯彻“提质增效”的经营管理思路，强化线上线下全渠道经营；③产品方面结合国货潮品消费热点的不断升温，以及消费者对于黄金珠宝产品造型、工艺、寓意等方面的偏好，以“北京菜百黄金珠宝博物馆”为依托，创新消费场景，开展文化营销，构建系列化产品矩阵，促进经营业绩提升。 线上线下全渠道经营，经营管理提质增效 公司在国内黄金珠宝行业中直营收入规模领先、单店收入规模领先。销售网络主要包括线下直营店渠道、银行渠道和线上电商渠道等，利用银行渠道体系完善、网点众多的优点，在银行网点开展销售。线上方面加大直播渠道投入力度，并利用“618”大促等节点，全面提升线上销售，助力公司整体经营业绩提升。公司通过更加精细化的管理、更加高效的信息化技术应用、更加精准的营销推广等措施，提升公司费用控制水平和使用效率。 迎合消费者偏好，构建系列化产品矩阵 根据消费者对于自戴悦己、婚庆刚需和节庆馈赠、收藏投资等多维度的需求，以及对于产品设计、内涵寓意、文化属性等方面的偏好，公司形成矩阵式品牌发展架构，设计黄金饰品、贵金属投资产品、贵金属文化产品等在内的全品类、多款式商品，开展精细化和精准化服务，服务于广大、多样化的消费者群体，开展公私域的组合式营销提升销售，实现增量拓展和存量挖潜。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司打造黄金类“三架马车”，各产品齐头并进；持续加密北京门店，巩固华北优势，同时布局空白市场，运用直营连锁经营模式逐步扩张全国；同时新工艺和需求转变为黄金市场带来新活力。我们预计23-25年公司归母净利7.3/8.2/9.1亿元，EPS分别为0.94/1.05/1.17元/股，对应PE分别为13/12/11。 风险提示：经营区域集中，原材料价格波动，委外加工等。预告数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的2023年年报为准。

     菜百股份(605599) 投资要点 公司2023年归母净利润6.7-7.35亿元：公司披露2023年业绩预告，2023年公司预计归母净利润为6.7-7.35亿元，同比增加45.61%到59.74%。预计扣非归母净利润为6.21-6.86亿元，同比增加53.16%到69.19%。单拆2023年Q4，公司归母净利润0.79-1.44亿元，同比增速-24%到39%，扣非归母净利润0.79-1.44亿元，同比增速0%到76%。 顺应国潮新产品风潮，线下消费恢复+金价上涨带来业绩复苏：2023年是疫后恢复第一年，消费市场上升回暖，叠加金价震荡上行趋势，消费者购买黄金珠宝产品意愿增强，公司是全直营模式，经营杠杆较高，经营恢复下业绩弹性较高，同时直营模式下，公司也能较为全面地享受金价上涨的收益。此外公司结合国货潮品消费热点的不断升温，以及消费者对于黄金珠宝产品造型、工艺、寓意等方面的偏好，创新消费场景，开展文化营销，构建系列化产品矩阵，促进业绩提升。 公司渠道开店稳步推进，截至2023年9月底门店数80家。渠道方面，公司2023年Q3，新增门店7家，主要分布在北京，天津，河北和陕西，净增门店6家。2023年Q3公司拟新增门店3家，计划开业时间为2023年Q4和2024年Q2。截至2023年9月末，公司共有门店数为80家，全部为直营门店。 盈利预测与投资评级：菜百股份是我国比较典型有区域特色的黄金珠宝品牌，在京津冀地区的品牌认知度高，公司采用全直营模式，黄金产品占比高，在金价上行周期能够较好地享受行业β，业绩弹性大，考虑到2023Q4金价波动影响和员工支出影响，根据2023年业绩预告，我们下调公司2023-2025年归母净利润从7.5/8.5/9.8亿元至7.1/8.3/9.6亿元，最新收盘价对应2023-2025年PE为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费恢复不及预期等

     菜百股份(605599) 事件： 公司发布 2023 年业绩预告，实现归母净利 6.7-7.35 亿元，同增 46%-60%，扣非归母净利 6.21-6.86 亿元，同增 53%-69%。对应 2023Q4 归母净利 0.786-1.436 亿元，同比-24%~+39%，扣非归母净利 0.794-1.444 亿元，同比-3%~+76%。 点评： 我们预计 23Q4 终端销售延续高景气，产品结构&金价波动或致毛利率小幅承压。 我们维持对于公司 2023 全年营收的预估为 167.6 亿元，则对应2023Q4 营收 43.9 亿元、同增 78%，对应 2023Q4 归母净利率范围为 1.8%-3.3%，较前三季度有所下降。我们预计主要由于： 1）上海黄金交易所黄金现货价格在 2023 年 9 月末有一轮短期急速下跌， Au9995 现货收盘价从 9月 25 日的 474.95 元/克下跌至 9 月 28 日的 448 元/克，跌幅达 6%，且直至 10 月中旬一直维持相对低位，国庆为珠宝销售旺季，公司部分黄金产品存货成本较高，致毛利率承压； 2）从 2023Q3 以来的趋势来看，金条表现或好于黄金首饰，产品结构的变化可能造成 2023Q4 毛利率波动。 我们预计 2023 年净开店 15 家。 23Q3 公司新开直营店 7 家，分布于北京、天津、河北、陕西；关闭陕西省门店 1 家，合计净开店 6 家。 23Q1-3 公司净开店 10 家，截至 2023.9.30 共拥有门店 80 家。公司拟于 23Q4 在河北省新开门店 2 家，于 24Q2 在陕西省新开门店 1 家。 盈利预测： 我们维持此前对公司 2023 年收入端的预测为 167.6 亿元/yoy+52.5%， 24-25 年假设总店收入持平&每年净开店 15 家&除总店外其余同店低个位数增长，电商维持双位数增速，对应 24-25 年收入增速分别为14%/13% 。 预 计 23-25 年 归 母 净 利 7.12/8.14/9.13 亿 元 ， 同 增55%/14%/12%，对应 1 月 26 日收盘价 PE 15/13/12X。以 2023 年股利支付率 70%为假设，当前股息率 4.7%。 风险因素： 金价剧烈波动，拓店不及预期， 电商盈利能力不及预期。