国邦医药(605507) 2025Q3利润端维持较好增长，盈利能力持续提升 2025前三季度公司实现收入44.70亿元（同比+1.17%，下文都是同比口径），归母净利润6.70亿元（+15.78%），扣非归母净利润6.19亿元（+9.59%），毛利率26.9%（+0.73pct），净利率14.94%（+1.84pct）。2025Q3公司实现收入14.44亿元（-5.39%），归母净利润2.15亿元（+23.17%），扣非归母净利润1.83亿元（+7.87%），毛利率27.00%（+1.64pct），净利率14.82%（+3.40pct）。考虑公司动保原料药拐点向上，维持公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为9.95/12.35/13.91亿元，当前股价对应PE为12.6/10.2/9.0倍，估值性价比高，维持“买入”评级。 多款核心产品获国际认证，费用率有所下降 截至2025H1，盐酸多西环素获CEP证书；阿奇霉素、泰拉霉素等7个产品获美国FDA认证；泰拉霉素首次通过欧盟GMP并落地加拿大，成功打入欧美主流市场。公司持续保持高研发强度并优化费用管理，截至2025Q3，公司研发费用率为3.43%（-0.20pct）；单季度来看，2025Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.53%（+0.34pct）、4.88%（-0.20pct）、3.88%（-0.53pct）、0.49%（-0.35pct）。 渠道扩展持续深化，海外市场拓展加速推进 截至2025H1，公司全球化市场渠道平台优势持续强化，客户使用多品种集中战略，公司构建了覆盖全球六大洲117个国家和区域、超5,000家全球销售和供应合作伙伴的坚实网络。同时，公司积极参加包括API、CPHI等在内的18个国内外医药、动保等相关展会，目前在EDQM注册获批18个产品CEP证书，通过FDA认证产品7个。2025H1，公司境内营业收入17.35亿元（占比57%），与境外营业收入12.91亿元（占比43%）。 风险提示：产品质量控制风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

     国邦医药(605507) 投资要点 业绩总结：公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营收44.70亿元，同比增长1.17%；归母净利润6.70亿元，同比增长15.78%。其中，Q3单季度实现营收14.44亿元，同比下降5.39%；归母净利润2.15亿元，同比增长23.17%。 点评：盈利能力显著提升，动保业务进入景气周期。2025年前三季度，公司在营收基本持平的情况下，归母净利润实现双位数增长，净利率由去年同期的13.10%提升至14.94%。尤其在第三季度，公司营收同比略有下滑，但归母净利润同比增速超过20%，表明公司盈利能力得到显著改善，这主要得益于核心产品毛利率的修复和良好的成本管控。 医动保业务驱动增长。公司的业绩增长主要由动保原料药业务驱动，该板块正处于价格底部反转的景气周期。核心产品氟苯尼考随着行业产能出清，盈利能力持续修复，上半年出货量已超2000吨。另一大单品盐酸多西环素获批CEP证书，销售国家突破50个，客户超200家；围绕产业链延伸的植保项目成功试产，项目稳步推进。医药业务稳健发展，提供坚实业绩支撑。在动保业务高增长的同时，公司的医药原料药业务保持稳健。阿奇霉素因上游原料供给受限，价格维持稳定。头孢类业务实现扭亏为盈。医药与动保两大板块的协同发展，增强了公司业绩的稳定性和抗风险能力。 全球化布局与高附加值产品战略推动市场竞争力提升。公司全球化市场渠道平台优势持续强化，产品销往全球117个国家和地区，与全球5,000余家客户和供应商建立了合作关系。国际认证构筑高壁垒，公司在欧洲药品质量管理局（EDQM）注册获批18个产品CEP证书，通过美国FDA认证产品7个，产品质量获得国际市场高度认可。公司横向多品种复制和纵向产业链延伸战略成效显著，目前拥有13个销售收入过亿的产品，并积极布局植保、食药同源等新领域。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.88元、2.23元、2.52元，对应动态PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设或不及预期的风险；产品销售情况或不及预期的风险；养殖业突发疫情的风险。

     国邦医药(605507) 事件 2025年10月16日，公司发布2025年三季报，2025Q1-3公司实现营业收入44.70亿元（YoY+1.17%），归母净利润6.70亿元（YoY+15.78%），扣非净利润6.19亿元（YoY+9.59%）。 观点 Q3利润增长提速，盈利能力同比提升。公司2025年前三季度营收同比基本持平，盈利能力持续回升，毛利率为26.90%（YoY+0.73pct），净利率为14.94%（YoY+1.84pct），单季度来看，2025Q3实现营收14.44亿元（YoY-5.39%），归母净利润2.15亿元（YoY+23.17%），增速相较Q2提升6.30pct，扣非净利润1.83亿元（YoY+7.87%），毛利率为27.00%（YoY+1.64pct），净利率为14.82%（YoY+3.40pct）。我们认为Q3利润快速增长的主要原因是：①规模效应和边际成本优势渐显，上半年氟苯尼考出货量突破2,000吨，毛利率提升；②公司处置资产收益2,433.89万元；③财务费用及研发费用同比减少1,697.61万元，财务费用及研发费用率同比下降0.88pct。 动保产品市占率持续提升，引入浙江国资推动战略发展。2025H1，动保板块实现销售收入12.59亿元，占比42%，相较2024H1占比提升超过10pct，氟苯尼考出货量突破2,000吨，市占率持续提升，盐酸多西环素获批CEP证书，销售国家突破50个，客户超200家；在产业链延伸方面，植保项目成功试产，项目稳步推进，七得乐系列健康饮品投向市场。同时，9月12日，公司与浙资运营签订战略合作框架协议，浙资运营通过协议转让方式战略投资7.91亿元，持有公司6.85%的股份，将重点支持公司在宠物药物、新药研创、CDMO、新材料等领域加速拓展布局及产业并购整合。 积极回购股份，彰显发展信心。2025年3月10日，公司发布回购计划，拟以集中竞价交易方式回购股份，回购金额在1亿元到2亿元之间，回购股份数量约占总股本0.72%-1.43%，拟用于员工持股计划或股权激励。截至2025年9月30日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份537.53万股，已回购股份占公司总股本的比例为0.96%，成交的最高价为19.88元/股，最低价为18.61元/股，已支付的总金额为1.03亿元（不含交易费用）。 投资建议 公司主要产品市占率较高，产业链完备，未来有望实现30个规模化产品全球领先、80个产品常规化生产、具备120个产品生产能力，预测公司2025/26/27年营收为67.15/75.83/82.96亿元，归母净利润为9.54/11.42/13.14亿元，对应当前PE为14/12/10X，持续给予“买入”评级。 风险提示 行业政策风险；市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；外汇汇率波动风险。

     国邦医药(605507) 投资要点 业绩总结：公司发布2025年年半年度报告，2025年上半年公司实现营收30.26亿元，同比增长4.63%；归母净利润4.56亿元，同比增长12.60%；扣非归母净利润4.36亿元，同比增长10.33%。 点评：医药与动保双轮驱动，市场需求稳定增长。业绩稳健增长，盈利能力提升。2025年上半年，公司营收与利润均实现稳步增长，利润增速显著高于收入增速，体现了公司盈利能力的提升。报告期内，公司营业成本同比增长4.26%，增速低于营收增速，带动毛利率同比有所提升；净利率同比提升1.07pp至15.07%。 双轮驱动，医药与动保业务协同发展。医药原料药业务作为公司优势板块，经营地位持续稳固。动保业务规模优势凸显，核心产品市占率提升，上半年氟苯尼考出货量突破2,000吨，市占率持续提升。盐酸多西环素获批欧盟CEP证书，销售范围拓展至50个国家，客户超200家，产销两旺。 全球化布局与高附加值产品战略推动市场竞争力提升。公司全球化市场渠道平台优势持续强化，产品销往全球117个国家和地区，与全球5,000余家客户和供应商建立了合作关系。国际认证构筑高壁垒，公司在欧洲药品质量管理局（EDQM）注册获批18个产品CEP证书，通过美国FDA认证产品7个，产品质量获得国际市场高度认可。公司横向多品种复制和纵向产业链延伸战略成效显著，目前拥有13个销售收入过亿的产品，并积极布局植保、食药同源等新领域。 持续加大研发投入，技术创新驱动未来发展。2025年上半年，公司研发投入0.97亿元，同比增长4.80%。公司拥有500余名研发技术人员，并依托研究院、院士工作站等多个科研平台，持续进行前沿科技领域布局。截至报告期末，公司累计获得授权专利216项，其中发明专利207项，研发培育中的产品超过60个，为未来发展储备了充足动能。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.88元、2.23元、2.52元，对应动态PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设或不及预期；产品销售情况或不及预期；养殖业突发疫情的风险等。

     国邦医药(605507) 2025Q2业绩超预期，动保板块迎来大幅增长 2025上半年公司实现收入30.26亿元（同比+4.63%，下文都是同比口径），归母净利润4.56亿元（+12.6%），扣非归母净利润4.36亿元（+10.33%），毛利率26.85%（+0.25pct），净利率15.00%（+1.02pct）。2025Q2公司实现收入15.86亿元（+2.1%），归母净利润2.41亿元（+16.87%），扣非归母净利润2.32亿元（+14.83%），毛利率27.23%（+1.36pct），净利率15.11%（+1.86pct）。考虑公司动保原料药拐点向上，维持公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为9.95/12.35/13.91亿元，当前股价对应PE为13.3/10.7/9.5倍，估值性价比高，维持“买入”评级。 动保板块大幅增长，氟苯尼考出货量突破2000吨 2025上半年公司医药板块收入17.35亿元（-9.87%）。2025上半年公司动保板块收入12.59亿元（+70.37%）；动保业务规模优势带来的边际成本下降明显体现，2025上半年氟苯尼考出货量突破2000吨，市占率持续提升；盐酸多西环素获批CEP证书，销售国家突破50个，客户超200家。2025上半年公司境外收入12.91亿元（+0.23%）。 研发投入持续增长，拓展新药研发领域 截至2025年上半年末公司拥有研发人员500余人，2025年上半年公司研发费用0.97亿元（+4.80%），研发费用率3.22%（+0.01pct）。2025Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.35%、3.66%、3.7%、0.27%，同比+0.38pct、-1.16pct、+0.14pct、+1.05pct。公司与兰州大学天然产物全国重点实验室合作成立健康活性物质研发与应用中心，对标国际水平开展小分子新药物研发；与浙江大学创新创业研究院达成战略合作，并成立股权投资基金，重点投资前沿生物医药、新兴科技产业等领域。 风险提示：产品质量控制风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

     国邦医药(605507) 事件 2025年7月29日，公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营业收入30.26亿元（YoY+4.63%），归母净利润4.56亿元（YoY+12.60%），扣非净利润4.36亿元（YoY+10.33%）。 观点 Q2收入创历史新高，利润增长提速。公司2025年半年度营收突破30亿元，盈利能力持续回升，毛利率为26.85%（YoY+0.25pct），净利率为15.00%（YoY+1.02pct），单季度来看，2025Q2实现营收15.86亿元（YoY+2.10%），归母净利润2.41亿元（YoY+16.87%），增速相较Q1提升8.70pct，扣非净利润2.32亿元（YoY+14.83%），增速相较Q1提升9.23pct，毛利率为27.23%（YoY+1.36pct），净利率为15.11%（YoY+1.86pct）。我们认为Q2利润快速增长的主要原因是：①规模效应和边际成本优势渐显，上半年氟苯尼考出货量突破2,000吨，毛利率提升；②公司计提资产减值损失983.97万元，相较上年同期减少2,586.82万元；③管理费用率同比下降1.16pct。 动保原料药产品市占率持续提升，产业链延伸项目稳步推进。分业务来看，医药原料药作为优势经营业务地位继续稳固，2025H1医药板块实现销售收入17.35亿元，占比57%；动保原料药氟苯尼考出货量突破2,000吨，市占率持续提升，盐酸多西环素获批CEP证书，销售国家突破50个，客户超200家，2025H1动保板块实现销售收入12.59亿元，占比42%，相较2024H1占比提升超过10pct；围绕产业链延伸的植保项目成功试产，项目稳步推进；七方杯饮品用食药同源诠释健康生活，七得乐系列健康饮品投向市场。 积极回购股份，彰显发展信心。2025年3月10日，公司发布回购计划，拟以集中竞价交易方式回购股份，回购金额在1亿元到2亿元之间，回购股份数量约占总股本0.72%-1.43%，拟用于员工持股计划或股权激励。截至2025年6月30日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份537.53万股，已回购股份占公司总股本的比例为0.96%，成交的最高价为19.88元/股，最低价为18.61元/股，已支付的总金额为1.03亿元（不含交易费用）。 投资建议 公司主要产品市占率较高，产业链完备，未来有望实现30个规模化产品全球领先、80个产品常规化生产、具备120个产品生产能力，预测公司2025/26/27年营收为67.15/75.83/82.96亿元，归母净利润为9.54/11.42/13.14亿元，对应当前PE为13/11/9X，持续给予“买入”评级。 风险提示 行业政策风险；市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；外汇汇率波动风险。

     国邦医药(605507) 事件 国邦医药2024年全年实现营业收入58.91亿元（yoy+10.12%），归母净利润7.82亿元（yoy+27.61%），扣非净利润7.62亿元（yoy+28.66%），增长系医药原料药与动保原料药取得积极成果。25Q1实现营业收入14.40亿元（yoy+7.57%），归母净利润2.15亿元（yoy+8.17%），扣非净利润2.04亿元（yoy+5.6%），业绩增长良好。 医药原料药与动保原料药取得积极成果，基本盘坚挺 2024年，公司实现生产销售的原料药与中间体产品超过70个，其中销售收入超过5,000万元的产品21个，超过1亿元的产品13个，新增常规生产产品5个，在行业充分竞争的背景下，公司超20个产品实现销售量的增长。特色原料药板块布局超过30个产品，销量增长30%。关键医药中间体加大出口，出货量创历史新高。克拉霉素、阿奇霉素原料药价格稳定，医药原料药基本盘坚挺。 动保板块主要品种出货量提升，2025年价格表现有望持续 2024Q4公司焦点产品氟苯尼考、盐酸多西环素销量大幅增加，市占率明显提升。当前兽药行业大部分产品价格处于底部，向下空间有限。氟苯尼考实现了全产业链的达产达标，盐酸多西环素2025年产能全面达到设计产能和生产效率，成交价格上行。 产品注册持续推进，研发投入持续加大 2024年公司共有38个医药原料药产品、16个动保原料药产品在国内注册获批，在EDQM注册获批15个产品CEP证书。其中氟苯尼考通过FDA认证，同时在西班牙、德国、法国、英国等三十几个欧洲国家完成注册；盐酸多西环素获得欧盟CEP证书及通过韩国MFDS审计；头孢呋辛酯完成EDQM注册并获得CEP证书。2024年公司研发费用2.15亿（yoy+12.88%）。公司拥有研发技术人员535人，核心技术带头人具有多年医药生产和技术研发经验，截止2024年公司拥有授权专利210项，其中发明专利201项。 盈利预测与投资评级 国际形势较复杂，虽然公司对美无出口业务，但出于审慎性考虑，我们将公司2025-2027年营业收入下调为65.38/72.89/80.37亿元（2025-2026年前值为67.09/76.94亿元），归母净利润下调为9.38/11.00/12.42亿元（2025-2026年前值为9.86/11.70亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险，产品质量控制风险，环保相关风险，主要原材料价格波动风险，外汇汇率波动风险