东鹏饮料(605499) 公司发布业绩预增公告，预计24年营收157.2-161亿元，同比+40-43%；预计年归母净利润31.5-34.5亿元，同比+54%-69%（中位值62%）。24年归母净利率中枢为20.7%（同+2.6pct）。预计24Q4营收31.6-35.4亿元，同比增幅为21%-35%（中位值28%）；归母净利亿元4.4-7.4亿元，同比+15%-93%（中位值54%）。 业绩基本符合预期，动销指导经营。2024年公司始终“以动销指导相关的经营活动”作为公司的明确共识，持续推进全国化战略，通过精细化渠道管理，不断加强渠道运营能力，继续加强冰冻化建设，提高全品项产品的曝光率、拉动终端动销；同时，公司在夯实东鹏特饮基本盘，持续保持稳健增长的基础上，积极探索多品类发展，培育新的增长点，为公司的持续增长注入了新的活力，从而进一步带动收入的增长。 坚持“1+6”产品策略，出海稳步推进。产品层面，东鹏饮料持续夯实东鹏特饮这一百亿大单品的基本盘，积极推进产品多元化，通过电解质水“补水啦”、咖啡饮料“东鹏大咖”、无糖茶饮料“鹏友上茶”、鸡尾酒“VIVI鸡尾酒”等产品，积极构建“1+6”的产品策略。24Q1-3补水啦实现超12亿营收，占比接近10%，据此我们预计全年补水啦有望超15亿元。产能方面，东鹏饮料已先后在广东、广西、安徽、重庆、浙江、湖南、天津等布局了11个生产基地，年总产能超过了335万吨，为产品发展和企业进一步扩张提供了有力的支撑。出海方面，面对功能饮料市场竞争加剧的客观现状，东鹏饮料也将“走出去”作为新的增长策略，积极布局海外市场，加快出海步伐。为进一步优化战略布局，拓宽海外市场业务，东鹏饮料还公告称公司拟与全资子公司广东东鹏饮料有限公司合资设立印度尼西亚公司，投资总额不超过2亿美元，主要围绕软饮料的生产与贸易开展业务 投资建议：公司业绩持续超预期，证明公司势能仍较强。中长期看，渠道深耕+网点数量提升有望延续势能；新品补水啦势能强劲，多品类发展可期。根据24业绩预告，我们认为公司势能仍存，但后续消费需求仍存在不确定性，因此略调整盈利预测，预计24-26年营收为160/204/256亿元（前值为160/209/272亿元），增速分别为42%/28%/25%；归母净利润为33/43/55亿元（前值为32/43/56亿元），增速分别为60%/31%/28%，对应PE分别为38/29/23X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；原材料价格波动的风险；新品推广不及预期；区域扩张不及预期；业绩预告仅为初步核算，具体以公司年报为准等。

     东鹏饮料(605499) 核心结论 如何看待东鹏饮料出海机会？本文从核心问题出发，解读1.全球化背后的增量空间、2.公司可能的行为曲线与估值定价。 全球化背后的增量空间？再造1.5个中国市场。能量饮料天然适配东南亚，东鹏已具第一梯队潜力。东南亚的密集劳动力与高温环境，天然适合能饮开拓，24年已相当于1/2个中国体量且增速更快，核心市场越南/柬埔寨/缅甸享高成长机会，潜力市场印尼/马来享提渗透机会。相对百事Sting和泰国三巨头红牛/M150/卡拉宝，东鹏以性价比优势突显；相较当地区域品牌，东鹏品牌力、大包装及产品附加值皆占优；当前机会在于快速本土化以抢占其成长红利。远期如公司东南亚开拓顺利，还可进一步试水以中东非印为代表的新兴市场（24年体量已等同中国）。我们考量全球化战略的背后是再造1.5个中国市场。 公司的行为曲线出海准备？短期重在组织机制和要素准备。我们预计收入盈利非短期重心，组织机制，成立海外事业部及服务处，管理人员公司外派+基层人员当地招募；产能准备，除广东基地外规划多家工厂为出海服务，未来昆明海南印尼工厂落成后进一步降低物流成本；产品准备，采取反向定价突出性价比，大包装PET瓶特色亦能契合当地需求，未来还可针对当地嗜甜及高咖啡因含量进行配方本土化；渠道准备，率先以连锁渠道711快速入场，赞助24Teqball越南世锦赛，结合试饮及社媒推广、公交广告、扫码红包一元乐享强化终端曝光。远期如H股募资成功，更可借鉴Monster等的出海+并购并行策略。 有关估值定价的再次探讨：我们此前专题已分别论证主业空间超200亿、第二曲线空间100亿判断（因补水啦超预期拓展），加之全球化战略对应远期出海空间约100亿增量（届时终局维度海外占比达25%），相较国际化先驱Monster海外占比38%/卡拉宝48%仍有空间，综上我们认为东鹏饮料中长期收入400亿/利润80亿/对应PE仅15.8x，维持“买入”评级。 风险提示：海外拓展不及预期；新品不及预期；全国化不及预期；原材料成本上涨；市场竞争加剧

     东鹏饮料(605499) 2024年老品高增，新品亮眼 公司发布业绩预告，预计2024年公司收入157.2-161亿元，同比增40%-43%；归母净利润31.5-34.5亿元，同比增54%-69%；扣非后归母净利润30.7-33.7亿元，同比增64%-80%。据此推算，2024Q4公司收入预计为31.6-35.4亿元，同比增21%-35%；归母净利润4.4-7.4元，同比增15%-93%。以公司预计中值计算，预计2024Q4收入同比增27.8%，归母净利润增53.6%。我们维持2024-2026年归母净利润预测33.63/42.32/50.43亿元，对应2024-2026年EPS6.47/8.14/9.70元，当前股价对应2024-2026年37.5/29.8/25.0倍PE，全国化渠道建设日趋完善，新品萌生小单品潜质，维持“增持”评级。 全年能量饮料高速增长，新品势头强劲。 我们预计2024年能量饮料延续2024Q1-Q3表现，增约30%，主因消费人群持续增长、区域市场扩张贡献，叠加各项赛事营销落地、动销表现良好。新品电解质水延续高速增长，单品脱颖而出、颇具规模，仍展现强劲的上升势头，当前补水啦仍在加密覆盖网点，仍有成长空间。从格局上看，红牛份额略有下降，东鹏份额有所提升，格局较以往有所松动。 净利率同比明显改善 2024净利率同比明显提升，主要受益于大东鹏占比提高以及白糖、PET瓶原料价格下降带动净利率提升。单看2024Q4净利率预计同比提升幅度同2024Q1-Q3相当，主因原料成本下降贡献。 2025年稳中求进 展望2025年，短期看春节较往年有所提前，渠道备货积极。大东鹏体量较大下增速预计有所放缓，补水啦有望继续高增。公司将继续拓展网点，加大渠道覆盖密度，同时积极布局新品，筹划进军海外市场，寻求新增长点。 风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

     东鹏饮料(605499) 主要观点： 公司发布24年预告： Q4：收入31.6-35.4亿元（+20.6-35.1%），归母净利润4.4-7.4亿元（+15.2-93.3%），扣非归母净利润4.1-7.1亿元（+10.7-92.3%）； 24年：收入157.2-161.0亿元（+39.6-42.9%），归母净利润31.5-34.5亿元（+54.4-69.1%），扣非归母净利润30.7-33.7亿元（+64.2-80.2%）； 业绩强势符合预期、收入留有空间、回款更超预期。 Q4收入：淡季平稳/余粮充沛 重点强调：Q4收入中值同比+28%，虽因淡季略慢于全年，但重在平稳过渡，我们跟踪Q4实际动销增速远快于收入增速、加之回款同比增速63%+，动销和回款两项皆超预期，预计25年余粮充沛，与我们此前预期一致。 目标积极：公司25财年基础/执行/挑战目标均高速增长，主业及第二曲线持续推进，性价比趋势继续强化。 Q4利润：动销强势/盈利提升 以中值计Q4归母净利率17.7%，同比+3.0pct，淡季规模效应仍显；以中值计全年归母净利率20.7%，同比+2.6pct，盈利提升趋势亦在强化。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 预告打破近期业绩低于预期传言，Q4回款动销增速皆大超预期；我们认为公司25年β(性价比扩张)+α(主业份额提升/第二曲线强势）不改，26-27重点看第二曲线及海外扩张打开实质增量。 盈利预测：预计2024-26年公司实现营业收入159.3/207.4/259.5亿元（原预测159.1/203.8/256.8亿元），同比+41.4%/+30.2%/+25.1%；实现归母净利润33.0/43.7/55.6亿元（原预测32.0/41.6/52.9亿元），同比+61.8%/+32.5%/+27.1%；当前股价对应PE分别为39/29/23倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，新品拓展不及预期，出海不及预期，原材料成本超预期上涨。

     东鹏饮料(605499) 投资要点 事件：公司发布2024年业绩预告： 2024全年：预计营收157.2-161.0亿元，同比+40%~43%；归母净利31.5-34.5亿元，同比+54%~69%；扣非净利30.7-33.7亿元，同比+64%~80%，销售收现超过200亿元。 2024Q4：营收31.6-35.4亿元，同比+20.6%~35.1%；归母净利4.4-7.4亿元，同比+15.2%~93.3%；扣非净利4.1-7.1亿元，同比+10.6%~92.3%。取中值测算，24Q4收入33.5亿元，同比+27.8%，归母净利润5.9亿元，同比+54%，扣非净利润5.6亿元，同比+51.5%，销售收现超过60.1亿元，同比+62.8%+。 Q4平稳收官，现金流强劲，经营健康有力。按照预告中值24年全年营收基本符合预期，利润仍有所超预期。其中24Q4营收取中值同比增长27.8%，虽环比放缓，但在近年Q4连续高增基础上基础上仍属优秀。全年收现强劲有力，24Q4销售收现超60.1亿元，为各季之首，同比+62.8%+，报表余力仍较为充足。结合渠道反馈，2024年11月公司开启新销售财年，目标设定积极，春节前置、库存偏低下，经销商回款意愿充足，且春节期间公司持续推动返乡专案及鹏击行动等各项活动有效落地，有效把握返乡、送礼需求，促进市场动销，预计25Q1有望顺利兑现开门红。 原材料成本回落，规模效应凸显，盈利弹性十足。按照归母净利润中值测算，24Q4归母净利率17.68%，同比+3.03pct，延续Q2、Q3态势，我们分析主系：1）收入稳步增长下规模效应持续释放，其中“补水啦”放量其毛利率改善突出；2）主要原材料成本仍延续下行趋势，PET低位锁价、白糖成本同比回落（以柳州白糖现货价格参考，24Q4均价同比下降-11.4%），推动毛利率同比提升。费用端看，Q4淡季公司持续开拓网点，销售费用投放重点逐步从渠道端转至消费者，持续提升品牌力。我们认为成本中短期仍将低位运行，销售费率有望维持相对平稳，中长期仍有优化空间。 基本面景气延续，高增动力充足，海外布局增长期空间。能量饮料坡长雪厚，公司渠道和终端十分进取，产品矩阵不断完善且均棋落景气赛道，单点卖力提升+网点持续拓展下，核心单品势能保持强劲，且冰冻化动销拉动大有可为。公司国内产能有序扩张，海外布局着眼长远，长期看好其作为新一线饮料龙头的中长期投资价值。 盈利预测与投资评级：我们略调整盈利预测，预计2024-2026年营收为160.2/207.1/257.1亿元（前值161、202、245亿元），同比+42%、29%、24%，归母净利润为33.5/45.1/58.0亿元（前值32.4/42.4/52.8亿元），同比+64%、35%、29%，对应PE为38、28、22倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格低位向上波动风险，增速回落估值反应过激风险，食品安全风险等。

     东鹏饮料(605499) 事件 2025年1月20日，东鹏饮料发布2024年业绩预告。 投资要点 Q4回款增速快于收入，业绩蓄水池充足 业绩符合预期，利润高增释放。2024年总营收预计为157.20-161.00亿元，同增39.57%-42.95%；归母净利润预计为31.50-34.50亿元，同增54.43%-69.14%；扣非归母净利润预计为30.70-33.70亿元，同增64.20%-80.24%。Q4销售回款延续高增态势，业绩蓄水池充足。2024Q4总营收预计为31.62-35.42亿元，同增20.59%-35.08%；归母净利润预计为4.43-7.43亿元，同增15.21%-93.30%；扣非归母净利润预计为4.07-7.07亿元，同增10.67%-92.29%。2024年公司销售商品收到的现金超过200亿元（同增43.88%），其中，单Q4超过60.09亿元（同增62.75%），快于营收增长。 第二曲线延续高增，出海放量可期 主品稳健增长，补水啦高势放量。2025年公司预计新增20-40万家网点，同时不断开发新的运动、景点等消费场景，加快补水啦铺设速度；加大冰柜投放10-20万台，同时在广东外区域加大促销、鹏击行动等促销力度。东南亚及海南启动建厂计划，海内外扩产进行时。国内方面，公司拟于海口建设海南生产基地项目，总投资额12亿元，建设用于现代化高端饮料生产线车间，投产后满足未来海南及东南亚区域销售需求。海外方面，公司拟与广东东鹏饮料子公司合资设立印尼公司，投资金额不超过2亿美元，致力于满足印尼及周边地区消费者高品质饮料需求。 盈利预测 我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时电解质水高增势能延续，成为第二增长曲线。根据公司公告，我们调整公司2024-2026年EPS为6.35/8.58/10.97（前值为6.28/8.23/10.28）元，当前股价对应PE分别为39/29/23倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、新品推广不及预期、成本上涨风险等。

     东鹏饮料(605499) 事件：1月20日，公司披露业绩预告，预计2024年实现收入157.2～161.0亿元，同比+40%～43%，归母净利润31.5～34.5亿元，同比+54%～69%；扣非净利润30.7～33.7亿元，同比+64%～80%。对应24Q4实现收入31.6～35.4亿元，同比+21%～35%；归母净利润4.4～7.4亿元，同比+15%～93%；扣非净利润4.1～7.1万元，同比+11%～92%。 动销旺盛叠加发货节奏较快，预计24Q4现金回款维持高增。预计24Q4收入同比+21%～35%，报表端仍留有余力，预计现金回款金额超60亿元，同比+60%以上，反映下游真实情况，我们判断渠道打款积极、动销旺盛，主要得益于：1）质价比消费趋势下公司产品竞争力进一步彰显；2）终端动销旺盛，能量饮料消费群体拓展（非传统蓝领），个体消费量也在增加；3）新财年网点开发节奏继续加快；4）前期库存健康导致渠道年末进货积极。 成本红利叠加规模效应与精益管理，预计24Q4盈利能力继续提升。根据业绩预告测算，24Q4归母净利率在14.0%~21.0%区间，中枢对应同比提升2.8pcts，若剔除其他收益等因素扰动，扣非归母净利率在12.9%~20.0%区间，中枢对应同比提升2.4pcts，预计主要得益于：1）特饮大单品规模红利持续释放；2）数字化叠加渠道精细化管理，推动内部效率提升；3）渠道杠杆效应推动下，补水啦突破关键收入体量后步入利润扩张期；4）白糖、pet瓶与纸箱等大宗原料价格同比下降。 投资建议：根据公告调整盈利预测，预计2024~2026年收入分别同比+42%/31%/22%，归母净利润分别同比+60%/37%/24%，PE为39/29/23X。短期来看，收入端，考虑到25财年发货节奏与网点开发节奏均加快，叠加春节返乡提前有望对动销形成催化，预计25Q1有望延续高增趋势；成本端，截至1月中旬，PET/纸箱/白糖价格均保持下跌趋势，成本端红利有望延续；同时25年特饮、补水啦的持续增长有望释放规模效应，将支撑净利率进一步提升。长期来看，随着消费群体与消费场景的持续拓展，以能量饮料与运动饮料为代表的功能饮料有望持续实现品类扩容，公司具备先发优势有望受益。结合短期与长期维度，我们认为公司业绩的确定性与成长性较稀缺，维持“推荐”评级。 风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

     东鹏饮料(605499) 1月20日公司发布2024年业绩预告，预计24年实现营业收入157.2-161.0亿元，同比+40%~43%；实现归母净利润31.5-34.5亿元，同比+54%~69%；实现扣非净利润30.7-33.7亿元，同比+64%~80%。单Q4预计实现营业收入31.6-35.4亿元，同比+21%-35%；实现归母净利润4.4-7.4亿元，同比+15%-94%；实现扣非净利润4.1-7.1亿元，同比+11%-92%，业绩中枢符合预期。 经营分析 Q4高基数下收入增长中枢28%，考虑到控库存&移仓订单影响、预计实际出货更快。1）分产品来看，预计东鹏特饮Q4增速延续此前双位数增长势能，淡季出货依旧稳健。补水啦借助性价比策略、渠道网点扩张优势，前三季度已实现12亿元销售体量，预计全年可破15亿元，同比翻倍以上增长。大咖持续就特定人群、特定场景进行深耕，预计同比亦有增长。2）渠道方面，公司以动销指导相关的经营活动作、精细化渠道管理、加强渠道运营能力及冰冻化建设，提高全品项曝光率，预计单点产出提升对收入的贡献更大。原料成本下降+规模效应释放，Q4淡季净利率显著改善。按中枢计算，24年/24Q4净利率分别为20.7%/17.7%，分别同比+2.6pct/+3.0pct。1）Q4净利率提升更为显著系白糖价格在9月降至低位后稳定、PET等包材前期锁价成功，成本端持续利好。2）补水啦迅速起量，规模效应释放带动毛利率改善。3）扣非净利增速表现更优，主要系全年理财相关投资收益减少。展望后续，我们认为成本端低位企稳，第二曲线品类延续扩张势能，销售、管理费率等有望被摊薄，25年将持续释放利润空间。 看好公司全国化战略推进及第二曲线蓄力高增。我们认为东鹏特饮在全国化扩张、网点下沉方面仍有空间，且伴随着冰冻化陈列推进，单点产出有望持续提升。叠加第二曲线高成长势能，新品类有望凭借渠道精耕、大包装性价比、数字化营销等优势次第开花。看好公司向多元化、全球化饮料集团迈进。 盈利预测、估值与评级 预计24-26年公司归母净利润分别为32.2/42.0/52.0亿元，分别同比+58%/30%/24%，对应PE分别为40x/31x/25x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

     东鹏饮料(605499) 事件 公司披露2024年度业绩预增公告，预计2024年公司实现营收157.2-161.0亿元，同比增长40%-43%，单Q4实现营收31.62-35.42亿元,同比增长20.59%-35.09%；归母净利润31.5-34.5亿元，同比增长54%-69%，单Q4实现归母净利润4.43-7.43亿元，同比增长15.36%-93.49%；扣非净利润30.7-33.7亿元，同比增长64%-80%，单Q4实现扣非净利润4.07-7.07亿元，同比增长10.60%-92.12%。按预告中枢测算单Q4归母净利率17.69%，同比增长3.04个百分点，单Q4扣非归母净利率16.62%，同比增长2.60个百分点。2024年公司销售收现超过200亿元，同比增长43.88%+，单Q4销售收现超60亿元，同比增长62.76%+。 投资要点 2024年公司始终“以动销指导相关的经营活动”作为公司的明确共识，持续推进全国化战略，通过精细化渠道管理，不断加强渠道运营能力，继续加强冰冻化建设，提高全品项产品的曝光率、拉动终端动销;同时，公司在夯实东鹏特饮基本盘，持续保持稳健增长的基础上，积极探索多品类发展，培育新的增长点，为公司的持续增长注入了新的活力，从而进一步带动收入的增长。从披露的业绩预告来看，公司的业绩增长中枢水平符合预期，销售收现超预期，反映出公司动销较好且经销商打款积极性较强。从销售收现的表现来看，我们预计单四季度公司合同负债/预收有望实现可观的同比/环比增长，25Q1的收入业绩有望录得较好增长表现。 盈利预测与投资评级 预计2024-2026年公司收入为159.00/203.65/250.73亿元，同比增长41.17%/28.08%/23.12%，归母净利润32.84/44.03/56.31亿元，同比增长60.99%/34.07%/27.89%，EPS分别为6.31/8.47/10.83元，对应当前股价PE分别为39/29/23倍，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

     东鹏饮料(605499) 事件： 2024年10月30日，公司发布2024年三季度报告。 2024Q3公司实现营业收入46.85亿元，同比增长47.29%；归母净利润9.77亿元，同比增长78.42%；扣非后归母净利润9.56亿元，同比增长86.90%。 2024Q1-Q3，公司实现营业收入125.58亿元，同比增长45.34%；归母净利润27.07亿元，同比增长63.53%；扣非后归母净利润26.63亿元，同比增长77.30%。 观点： 多品类稳步推进，业绩延续较高增速。2024Q1-Q3，公司实现营业收入同比增长45.34%，主因公司继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml金瓶及“东鹏补水啦”等新品销量增长。分品类来看，2024Q1-Q3东鹏特饮实现营收105.07亿元，同比增长31.43%；第二增长曲线东鹏补水啦实现营收12.11亿元，同比增长292.11%；其他饮料实现营收8.12亿元，同比增长145.43%。 全国化布局成效凸显，各区域均实现稳健增长。分区域来看，2024Q1-Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收34.27亿元/18.02亿元/17.23亿元/9.35亿元/13.66亿元/15.03亿元，同比增长19.65%/49.88%/54.10%/21.68%/67.07%/83.54%。广东区域表现稳健，其他区域增速亮眼。渠道方面。2024Q1-Q3经销渠道/直营渠道/线上/其他分别实现营收107.34亿元/14.47亿元/3.27亿元/0.21亿元，同比增长41.65%/62.43%/112.99%/84.86%。截至2024Q3末，公司经销商数量较2023年末净增加12家至2993家。 2024Q3公司毛利率和净利率同比提升，公司盈利能力增强。 2024Q3公司毛利率/净利率分别为45.81%/20.85%，同比提升4.29pct/3.64pct，我们认为主因一是公司大单品持续放量，规模效应凸显；二是主要原材料价格下行，成本红利释放。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 0.33pct/-0.56pct/-0.06pct/-0.12pct，公司各项费用支出维持稳健。2024Q1-Q3，公司经营活动净现金流量达到30.35亿元，同比提升50.76%。 我们看好公司未来的发展潜力，盈利能力有望持续提升。公司完善产品生产和销售网络的全国化布局，加强渠道下沉，提高单点产出，提升能量饮料市场份额，积极研发和储备其他健康功效饮品，满足消费者的需求。公司产品矩阵多元化，品牌影响力提升，核心竞争力不断加强。 盈利预测及投资评级：公司2024年三季报数据延续较高增速，我们上调此前的盈利预测，预计2024/2025/2026公司营业收入分别为161.21亿元/206.76亿元/254.46亿元（前值为144.87亿元/180.10亿元/222.48亿元)，同比增长43.14%/28.25%/23.07%；归母净利润分别为32.49亿元/42.67亿元/53.96亿元（前值为26.56亿元/32.91亿元/40.78亿元），同比增长59.27%/31.35%/26.44%；对应2024年10月30日收盘价，PE分别为26.3X/20.0X/15.9X，参考可比公司的平均估值，考虑到公司业绩处于快速增长期，且具备龙头的溢价能力，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。

     东鹏饮料(605499) 事件 公司公告2024年三季报。24Q1-3，公司实现总营收125.58亿元，同比+45.34%，归母净利27.07亿元，同比+63.53%，扣非归母净利26.63亿元，同比+77.30%。24Q3，公司实现总营收46.85亿元，同比+47.29%，归母净利9.77亿元，同比+78.42%，扣非归母净利9.56亿元，同比+86.90%。 东鹏特饮稳固、补水啦持续放量，全国各区域快速增长 1）东鹏特饮优势稳固，补水啦及其他饮料快速增长。24Q1-3，东鹏特饮/东鹏补水啦/其他饮料收入分别为105.07/12.11/8.12亿元，同比分别+31.43%/+292.11%/+145.43%。24Q3，东鹏特饮/东鹏补水啦/其他饮料收入分别为36.52/7.35/2.81亿元，同比分别+27.73%/+299.58%/+107.04%。 2）各渠道收入全面增长。24Q1-3，公司经销/直营/线上/其他渠道分别实现收入107.34/14.47/3.27/0.21亿元，同比+41.65%/+62.43%/+112.99%/+84.86%。24Q3，经销/直营渠道分别实现收入39.35/5.86亿元，同比+43.65%/+53.54%。3）全国区域及全国直营收入快速增长。24Q1-3，公司广东区域/全国区域/全国直营分别实现收入34.27/73.29/17.74亿元，同比+19.65%/+55.10%/+69.87%，全国区域中，华东/华中/广西/西南/华北收入为18.02/17.23/9.35/13.66/15.03亿元，同比+49.88%/+54.10%/+21.68%/+67.07%/+83.54%。24Q3，公司广东区域/全国区域/全国直营分别实现收入13.12/26.31/7.25亿元，同比+30.47%/+51.78%/+64.94%。 4）经销商网络布局持续完善。截至24Q3，公司广东区域/全国营销本部/直营及线上经销商数量分别为251/2,118/624家，较上季度末-5/+8/+8家，较年初-18/-79/+109家。 成本端优化带动盈利能力持续提升 1）前三季度毛利率提升及期间费用率优化带动净利率提升，投资收益及公允价值变动收益同比下滑影响净利率。24Q1-3，公司归母净利率/毛利率分别为21.56%/45.05%，同比+2.40/+2.53pct，毛利率提升主要得益于原材料价格下行；期间费用率合计-1.46pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.42%/2.44%/0.40%/-1.07%，同比-0.02/-0.55/-0.10/-0.79pct；此外，公允价值变动收益/投资收益占总收入比重同比-0.49/-0.87pct，所得税费用占总收入比重同比+0.21pct。 2）第三季度毛利率、净利率持续提升。24Q3，公司归母净利率/毛利率分别为20.85%/45.81%，同比+3.64/+4.30pct；期间费用率合计-0.41pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.86%/2.41%/0.44%/-0.65%，同比+0.33/-0.56/-0.12/-0.06pct；此外，公允价值变动收益/投资收益/其他收益占总收入比重+0.63/-0.86/-0.32pct，税金及附加/所得税费用占总收入比重-0.21/+0.85pct。 投资建议 我们预计公司24/25/26年归母净利分别为32.22/41.97/52.39亿元，增速57.96%/30.27%/24.81%，对应11月4日PE35/27/22倍（市值1,128亿元），维持“买入”评级。 风险提示 渠道扩张不及预期风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。

     东鹏饮料(605499) 投资要点： 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入125.58亿元，同比增长45.34%；实现归母净利润27.07亿元，同比增长63.53%；实现扣非归母净利润26.63亿元，同比增长77.30%。其中，Q3单季度实现营业收入46.85亿元，同比增长47.29%；实现归母净利润9.77亿元，同比增长78.42%；实现扣非归母净利润9.56亿元，同比增长86.90%。业绩位于业绩预告上限。 第一曲线势能强劲，第二曲线加速成长。分产品看，核心单品东鹏特饮延续高增，单三季度实现收入36.52亿元，同比增长27.73%；第二曲线补水啦加速增长，单三季度实现收入7.35亿（VS上半年收入为4.76亿），同比增长299.58%；其他饮料实现收入2.81亿，同比增长107.04%。分销售模式来看，基本盘稳固，经销/直营/线上分别实现收入39.35/5.86/1.39亿元，分别同比增长43.65%/53.54%/140.33%。分区域来看，持续推进全国扩张战略，效果显著。广东区域/全国区域/全国直营分别实现收入13.12/26.31/7.25亿元，分别同比增长30.47%/51.78%/64.94%。 规模效应叠加成本优化，单季度盈利能力同比显著上行。Q3，公司的综合毛利率为45.81%，同比和环比分别+4.29%/-0.25pct，同比大幅提升主要因白砂糖等成本下降和规模效应，环比小幅微降因产品结构变化。毛利率大幅提升从而带动净利率同比提升3.64pct至20.85%。费用率相对稳定，Q3的销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为17.86%/2.85%/-0.65%，分别同比+0.33/-0.68/-0.06pct，本期，公司为增强渠道和品牌建设而增加了广告投放和冰柜投放，导致销售费用率有所上升。 盈利预测和投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为160.81/203.94/251.06亿元，同比增长42.78%/26.82%/23.10%；归母净利润分别为32.14/41.96/52.52亿元，同比增长57.57%/30.56%/25.17%；对应当前股价的PE分别为35/26/21倍。公司全国化扩张势能强劲，消费群体扩容，第一曲线维持较高速率增长，第二发展曲线加速成长，规模效应下盈利能力显著提升，考虑到明年业绩的持续兑现带来的估值切换，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；新品推广不及预期；食品安全问题。

     东鹏饮料(605499) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入125.6亿元，同比增长45.3%；实现归母净利润27.1亿元，同比增长63.5%；实现扣非归母净利润26.6亿元，同比增长77.3%。其中24Q3实现营业收入46.8亿元，同比增长47.3%；实现归母净利润9.8亿元，同比增长78.4%；实现归母净利润9.6亿元，同比增长86.9%。 收入持续高增，产品、区域全面开花。1、分品类看，2024年前三季度东鹏特饮、东鹏补水啦、其他饮料分别实现收入105亿元（+31.4%）、12.1亿元（+292%）、8亿元（+145%），补水啦及其他饮料合计占比达16.1%，新品进一步放量。补水啦第二成长曲线培育效果显著，终端网点数量不断增长，进入学校、运动场馆特通渠道。2、分区域看，前三季度广东区域、全国区域、全国直营分别实现收入34.3亿元（+19.6%）、73.3亿元（+55.1%）、17.7亿元（+69.9%），广东成熟市场仍具备充足的增长动能，广东外区域保持高速增长。此外，截至2024Q3末，公司合同负债23.8亿元。 成本、费用下降共振，盈利能力持续提升。1、2024年前三季度毛利率45.1%，同比提升2.5pp，主要由于原材料价格下降、收入规模增长。2、前三季度销售费用率16.4%（持平），增加广告、冰柜投放及销售人员薪酬增加；管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.4%（-0.6pp）、0.4%（-0.1pp）、-1.1%（-0.8pp），收入规模扩大带动费用率下降。3、前三季度净利率21.6%，同比提升2.4pp，盈利能力持续提升。 产品多元化，增长动力充足。1、品类方面，由单一能量饮料向“1+6”多品类业务发展，补水啦、电解质饮料、无糖茶、咖啡、预调酒等新品有序推出，逐步走向综合性饮料集团。2、品牌方面，强化“为国争光，东鹏能量”的品牌声量，通过体育营销、影视植入等增强曝光，品牌影响力不断扩大。加强冰冻化陈列，提升全国区域单点卖力。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为31.2亿元、41.2亿元、51.6亿元，EPS分别为6.01元、7.92元、9.93元，对应动态PE分别为35倍、27倍、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：全国化推广不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全等风险。

     东鹏饮料(605499) 事件：24Q1-3实现收入/归母净利润125.58/27.07亿元，同比45.34%/63.53%；24Q3实现收入/归母净利润46.85/9.77亿元，同比47.29%/78.42%。东鹏特饮稳健增长，补水啦+其他饮料占比增至22%。24Q3东鹏饮料/东鹏补水啦/其他饮料实现收入分别为36.52/7.35/2.81亿元（同比+27.73%/+299.58%/+107.04%）。1）东鹏饮料继续维持稳健增速。2）东鹏补水啦快速增长，Q1-3营收超12亿，占比提升至16%。3）其他饮料占比提升至6%，补水啦+其他饮料占比增至22%。 广东/华东/广西成熟区域稳健增长，其余区域增速均超50%。24Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营收入分别为13.12/6.44/6.54/3.73/4.44/5.16/1.39/5.86亿元（同比+30.47%/+43.60%/+57.90%/+46.19%/+51.84%/+59.62%/+140.33%/+53.54%），其中华中/西南/华北/线上/直营增速超50%，公司积极开拓全国市场，广东区域24Q3占比降至28%，全国化进程持续推进。 全渠道高质量发展，经销商质量显著提升。24Q3经销/直营/线上/其他收入分别39.35/5.86/1.39/0.08亿元（同比+43.65%/+53.54%/+140.33%/+72956.52%。1）经销商数量：24Q3经销商同+213家至2993家；2）经销商质量：24Q3平均经销商规模同+36.40%至155.97万元/家。 毛利率提升明显，费用投放有所增加。1）24Q3公司毛利率/净利率分别同+4.29/+3.64个百分点至45.81%/20.85%；2）销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.33/-0.56/-0.06个百分点至17.86%/2.41%/-0.65%，销售费用投放加大。3）净利率仍受其他收益（占营收比重同比-0.32pct）/投资净收益（占营收比重同比-0.86pct）/公允价值变动净收益（占营收比重同比+0.63pct）影响。4）现金流方面，24Q3经营活动现金流净额同+7.36%至7.68亿元，销售回款同比增加37.62%至51.07亿元，合同负债同比/环比分别+24.18%/-4.85%至23.80亿元。 投资建议：公司业绩持续超预期，证明公司势能仍较强。中长期看，渠道深耕+网点数量提升有望延续势能；新品补水啦势能强劲，多品类发展可期。由于Q1-3业绩持续优秀，我们上调盈利预测，预计24-26年营收为160/209/272亿元（前值为152.29/193.63/244.85亿元），增速分别为42%/31%/30%；归母净利润为32/43/56亿元（前值为28.56/37.11/47.67亿元），增速分别为58%/33%/31%，对应PE分别为34/26/20X，维持“买入”评级。。 风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；原材料价格波动的风险；新品推广不及预期；区域扩张不及预期等。

     东鹏饮料(605499) 延续旺季势头，增长强劲 公司2024Q1-Q3营收125.6亿元、同比+45.3%，扣非前后归母净利润27.1、26.6亿元，同比+63.5%、77.3%。2024Q3公司营收46.9亿元、同比+47.3%，扣非前后归母净利润9.8、9.6亿元，同比+78.4%、+86.9%。因东鹏特饮增长超预期，我们上调2024-2026年归母净利润预测至33.63/42.32/50.43亿元（前次29.79/36.05/43.72亿元），对应2024-2026年EPS6.47/8.14/9.70元，当前股价对应2024-2026年32.8/26.1/21.9倍PE，大单品全国化及渠道扩张仍在途中，新品萌生小单品潜质，维持“增持”评级。 能量饮料高速增长，新品增长强劲 （1）2024Q1-Q3能量饮料营收同比增31.4%，预计主因主力消费人群持续增长、区域市场持续扩张，鹏击行动、奥运赛事等各项营销落地，加快市场动销。电解质水补水啦营收同比增292.1%，电解质水自2024Q2以来保持高增势头，当前形势良好。（2）2024Q3东鹏特饮收入增长27.7%，保持高速增长；电解质水增约300%。（3）分区域看，2024Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北市场营收同比增23.8%/76.7%/31.3%/46.2%/51.8%/59.6%，以华东、西南、华中为代表的省外市场保持高速增长，广东、广西市场增速连续两个季度加速。 净利率同比明显改善 2024Q3归母净利率同比+3.64pct，其中毛利率同比+4.30pct，主因白砂糖、PET包材等原料价格下降。销售、管理、研发、财务费用率同比+0.33、-0.56、-0.12、-0.06pct，费用率相对平稳，销售费用率提升广告投入及销售队伍扩大。 全年有望保持高增 受益于营销投入、渠道网点拓展、目标客户人群持续扩大等贡献，东鹏特饮继续实现高增长，新品电解质水动销强劲，提前完成全年目标。市场格局已经松动，公司整体份额有所提升。 风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

     东鹏饮料(605499) 报告关键要素: 2024年10月29日，公司发布2024年第三季度报告。2024年Q1-Q3，公司实现营收125.58亿元（同比+45.34%），归母净利润27.07亿元（同比+63.53%），扣非归母净利润26.63亿元（同比+77.30%）。其中，2024Q3实现营收46.85亿元（同比+47.29%），归母净利润9.77亿元（同比+78.42%），扣非归母净利润9.56亿元（同比+86.90%）。 投资要点: 公司2024Q3归母净利润同比+78.42%，增速环比Q2进一步提升。2024年Q1-Q3，公司实现营收125.58亿元（同比+45.34%），归母净利润27.07亿元（同比+63.53%），扣非归母净利润26.63亿元（同比+77.30%）。其中2024Q3单季度公司营收/归母净利润分别同比+47.29%/+78.42%至46.85/9.77亿元，增速环比2024Q2表现进一步提速；扣非归母净利润同比增加86.90%至9.56亿元。公司业绩表现好于我们此前预期。 分渠道：继续推行全渠道精耕策略，全国化布局持续推进。2024年Q1-Q3，公司继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml金瓶及“东鹏补水啦”等新品销量增长，公司营收较去年同期稳定增长。2024年Q1-Q3广东区域/全国区域/全国直营分别实现销售收入34.27/73.29/17.74亿元，同比增速分别为+19.65%/+55.10%/+69.87%，占比27.35%/58.49%/14.16%，占比相对去年同期变动为-5.82/+3.76/+2.06pcts。全国区域市场仍保持高速增长的趋势。其中西南/华北区域分别实现销售收入13.66/15.03亿元，同比+67.07%/+83.54%，增速远高于全国区域平均增速。截至第三季度末，公司经销商数量为2993家，较年初净增加12家。 分产品：核心大单品东鹏特饮保持高增长，东鹏补水啦增速亮眼。2024年Q1-Q3公司核心产品东鹏特饮销售收入为105.07亿元，同比增长31.43%；东鹏补水啦收入为12.11亿元，同比增长292.11%，占比同比增长6.08pcts至9.66%；其他饮料收入为8.12亿元，同比增长145.43%，占比同比增长2.65pcts至6.48%，第二曲线显露锋芒。总体来看，公司已初步构建起以能量饮料为主线，以电解质饮料、茶（类）饮料、咖啡（类）饮料、预调制酒饮料等新的品类领域作为战略协同，持续发展多品类市场布局与品牌认知，逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。 原材料价格下降推动毛利率提升，费用管控得当带来利润释放。2024年Q1-Q3公司毛利率为45.05%，同比+2.53pcts，主要是因为原材料价格下降，带动毛利率上升。公司费用管控得当，各项期间费用率均有所下降，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为16.42%/2.44%/0.40%/-1.07%，同比-0.02/-0.55/-0.10/-0.79pcts。毛利率提升和期间费用率下降，带来盈利能力提升，公司净利率为21.56%，同比+2.40pcts。 盈利预测与投资建议：公司发力广告投入提升品牌美誉度，以广东为大本营进行渠道精耕，同时持续推进全国化发展战略，抢占市场份额，市场拓展取得亮眼成绩。公司在饮料领域全面实施多品类产品矩阵战略，在核心单品保持高增长的同时，积极打造第二成长曲线，从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。公司三季度业绩表现超出我们此前预期，根据最新财务数据上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.28/44.38/59.07亿元（调整前为30.94/39.16/50.57亿元），每股收益分别为6.40/8.53/11.36元/股，对应2024年10月31日收盘价的PE分别为33/25/18倍，维持“增持”评级。 风险因素：全国化拓展不及预期风险，成本上涨风险，核心产品销售不及预期风险，食品安全风险。

     东鹏饮料(605499) 事件：公司发布2024年三季度报告，Q1-Q3实现营收125.58亿元，同比+45.3%，归母净利润27.07亿元，同比+63.53%。 点评： 基地市场持续深耕，全国加速。2024Q3公司实现主营业务收入46.85亿元，同比+47.28%，主要系全国市场高速增长。具体来看，2024Q3公司持续深耕优势市场，广东区域营收同比+23.79%至13.12亿元，收入占比同比-5.23pct至28.12%；广西区域增速放缓，收入同比+46.18%至3.73亿元。全国市场加速发展，华中区域收入同比+57.90%至6.54亿元；华东区域收入同比+43.60%至6.44亿元；西南区域收入同比+51.85%至4.44亿元；华北区域收入同比+59.62%至5.16亿元。从产品结构来看，受益于全国市场高速发展，东鹏特饮收入同比+27.7%至36.52亿元；东鹏补水啦收入同比+299.6%至7.35亿元；其他饮料产品收入同比+107%至2.81亿元。 旺季前增投冰箱，销售费用率略增。2024Q3公司营业成本同比36.48%，毛利率同比+4.3pct至45.8%。费用率方面，销售费用同比+77.12%至8.37亿元，销售费用率同比+0.3pct至17.9%；受益于销售收入快速增长，规模效应下管理费用率同比-0.6pct至2.4%。综上，2024Q3公司归母净利润同比+78.42%至9.77亿元，归母净利润率同比+3.6pct至20.8%。 盈利预测与投资建议：公司在广东省内持续深耕，而省外不断优化经销体系、完善业务团队，我们认为公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长。展望2024年，我们认为在“东鹏补水啦”自身价格优势和渠道优势的基础上，有望成为新的收入增量。我们预计公司2024-2026年EPS分别为6.41、8.16、9.42元，对应2024年10月30日收盘价（213.83元/股）PE为33、26、23倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、新品增长不及预期、全国化不及预期

     东鹏饮料(605499) 摘要： 事件：公司发布公告，2024年前三季度实现收入125.6亿元，同比+45.3%；归母净利润27.1亿元，同比+63.5%；扣非归母净利润26.6亿元，同比+77.3%。对应24Q3实现收入46.8亿元，同比+47.3%；归母净利润9.8亿元，同比+78.4%；扣非归母净利润9.6亿元，同比+86.9%。 收入增速创单三季度历史新高，新品与省外占比持续提升。24Q3收入同比+47.3%，增速为上市至今单三季度最高值，主要得益于：1）宏观复苏节奏偏慢背景下产品高性价比优势进一步彰显；2）5月前网点开发节奏明显偏快，为旺季销售打下较好基础；3）终端动销旺盛，能量饮料消费群体拓展（非传统蓝领），个体消费量亦在增加；4）奥运赞助增强公司品牌力，推动份额提升；5）补水啦表现持续亮眼。分品类，24Q3东鹏特饮/补水啦/其他收入分别同比+27.7%/+299.6%/+107.0%，前三季度新品占比提升9pcts至16%，其中重要新品补水啦收入突破12亿元，日销峰值持续创新高。分渠道，24Q3经销/直营/线上渠道收入同比+43.6%/53.5%/140.3%，全渠道共同发力；经销商数量2993家，环比+0.4%，保持稳定。分区域，24Q3广东/全国区域/全国直营收入同比+30.5%/51.8%/64.9%，省外市场占比提升6pct至约73%，其中华东/华中/广西/西南/华北（含北方）收入分别同比+43.6%/57.9%/46.2%/51.8%/59.6%，西南与北方市场表现突出。 成本红利叠加规模效应与精益管理，24Q3盈利能力显著提升。24Q3归母净利率20.8%，同比+3.6pcts，剔除金融投资收益等非经常性损益的扰动，扣非归母净利率为20.4%，同比+4.3pct。具体拆分来看，24Q3毛利率45.8%，同比+4.3pcts，我们认为主要得益于规模红利持续释放，以及白糖、pet瓶与纸箱价格同比下跌；24Q3销售费用率17.9%，同比+0.3pcts，管理费用率2.4%，同比-0.6pcts，保持相对稳定。 投资建议：上调盈利预测，预计2024~2026年收入分别同比+42%/30%/22%，归母净利润分别同比+61%/31%/23%，PE为34/26/21X。公司在收入规模突破100亿元后进一步提速增长，我们认为核心逻辑在于品类需求旺盛+消费群体扩张+公司自身全国化势能充足等多因素共振。短期来看，动销旺盛叠加渠道库存下降，24Q4新财年开启后有望迎来新一轮增长；长期来看，随着消费群体与场景的拓展，以能量饮料与运动饮料为代表的功能饮料有望持续实现品类扩容，公司具备先发优势有望受益。结合短期与长期维度，我们认为公司业绩的确定性与成长性较稀缺，维持“推荐”评级。 风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

     东鹏饮料(605499) 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现收入125.58亿元，同比+45.34%，归母净利27.07亿元，同比+63.53%，扣非净利26.63亿元，同比+77.30%；其中Q3收入46.85亿元，同比+47.29%；归母净利9.77亿元，同比+78.42%；扣非净利9.56亿元，同比+86.90%。利润落在此前预告上限左右。 品牌起势+新品拉动、Q3业绩表现亮眼。受益于能量饮料消费人群逐步扩容，公司高性价比突围抓住红利，收入超预期增长。Q3收入+Δ合同负债为45.6亿元，同比+40.6%，环比减少约1.2亿元，去年同期环比增加0.7亿元。分品类，前三季度特饮/补水啦/其他饮料收入分别为105.1/12.1/8.1亿元，同比+31%/+292%/+145%，其中Q3分别同比+28%/+300%/+107%，补水啦前三季度收入已突破全年目标、表现超预期，目前每个生产基地均已增设补水啦产线满足市场需求；其他饮料中大咖延续亮眼表现。分地区，Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北区域收入同比+30%/+44%/+58%/+46%/+52%/+60%，直营/线上分别同比+54%/+140%，两广地区在新品带动下单点卖力有所提升，公司在成熟市场增设更多终端专案活动推广，如鹏击行动等，费用更多向C端倾斜，直接让利消费者拉动动销，同时能量饮料消费场景及人群扩容带来省外渗透率进一步提升。 成本红利释放，费用把控较稳定，盈利水平稳步提升。公司Q3毛利率同比+4.3pct至45.8%，销量快速增长带动规模效应提升，加上PET锁在价格低位、白糖价格下行，毛利率提升明显。Q3销售/管理/研发费用率分别为17.9%/2.4%/0.4%，分别同比+0.3/-0.6/-0.1pct，公司Q3加投部分冰柜费用，进一步增强冰冻化陈列效果，并获得奥运会央视转播权增强品牌露出，销售费用率略有抬升，整体费用率把控较稳定。Q3净利率同比+3.6pct至20.8%。 投资建议：未来公司预计继续通过省外网点扩张以及单点精耕方式延续快增，同时新品发力继续贡献增量，目前公司库存水平预计在60+天左右，渠道库存位于较低水平，动销保持亮眼增长，在大单品全国化拓展以及新品快速放量推动下，全年有望实现高速增长。我们预计2024-2026年实现收入158/200/248亿元，同比增长40%/27%/24%，实现利润30/39/50亿元，同比增长49%/30%/28%，对应PE为38/29/23X。我们按照2025年业绩给38倍PE，一年目标价284.62元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。

     东鹏饮料(605499) 投资摘要 事件概述 10月30日，公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业总收入125.58亿元，同比+45.34%；归母净利润27.07亿元，同比+63.53%；扣非归母净利润26.63亿元，同比+77.30%。其中，单Q3实现营业收入46.85亿元，同比+47.29%；归母净利润9.77亿元，同比+78.42%；扣非归母净利润9.56亿元，同比+86.90%。 核心单品稳健增长，第二曲线蔚然成型。公司核心单品东鹏特饮延续稳健增长态势，前三季度实现营收105.07亿元，同比增长31.34%，其中单Q3营收36.52亿元，同比增长27.73%。核心单品的稳步增长为新品释放增长势能提供了坚实的基础，其中，东鹏补水啦在产品端持续拓展SKU，渠道端拓展终端网点，品牌端强化宣传力度，前三季度实现收入12.11亿元，同比增长292.11%，销售占比由3.58%提升至9.66%，第二增长曲线已逐步打开成长空间；其他饮料收入8.12亿元，同比增长145.43%，销售收入占比由3.83%提升至6.48%。公司当前已成功构建以能量饮料为核心，同时涵盖了咖啡饮料、电解质饮料、茶饮料、预调鸡尾酒、植物蛋白饮料以及多喝多润大包装系列，形成了一个全面且均衡发展的产品矩阵，我们认为，公司正实现从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。 全国化势能延续，直营及线上渠道表现亮眼。前三季度全国区域合计实现营收73.29亿元，同比增长55.10%；大本营广东市场表现稳健，实现营收34.27亿元，同比增长19.65%，增速较上半年有所回升，占比同比下降5.82个百分点至27.35%；省外华东/华中/西南/华北等市场实现高增，前三季度分别实现营收18.02/17.23/13.66/15.03亿元，分别同比+49.88%/+54.10%/+67.07%/+83.54%。同时公司积极拓展新兴渠道，前三季度线上与直营渠道实现营收3.27/14.47亿元，分别同比+112.99%/+62.43%，实现多种类全方位销售渠道齐头并进。截至2024H1末，公司经销商合作伙伴已达2982家，销售网络覆盖全国逾360万家有效活跃终端门店，累计不重复触达终端消费者超2.1亿。公司持续推进全国化发展战略，赋能渠道网络持续渗透、延伸，未来仍将持续完善销售网络的全国布局，加强渠道下沉。 报表质量优异，产能布局完善。前三季度公司毛利率同比提升2.53个百分点至45.05%，主要系原材料价格有所下降；净利率同比提升2.40个百分点至21.56%。销售费用同比增长45.11%，主要系本期公司增加广告投放和冰柜投放，以及销售人员薪酬增加所致，但销售费用率同比下降0.02个百分点至16.42%，费用控制良好。此外，公司产能布局不断完善，3月先后迎来天津生产基地奠基与长沙生产基地的正式投产，4月中山生产基地完成签约，通过在关键区域建立的九大生产基地，加强了对国内市场的进一步覆盖，降低物流运输成本，为多品类战略的深化实施提供了坚实基础。 投资建议 公司前三季度延续高增势头，继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，在夯实能量饮料的基础上积极培育和发展多元化产品矩阵，并通过线上线下多维度推广，持续获得消费者的信赖与复购。公司正逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展，随着新品类的加速成长与全国化的纵深开拓，我们预计公司24-26年营业收入 42.74%/28.48%/19.76%；归母净利润分别为30.86/41.17/50.85亿元，同比增速分别为51.27%/33.41%/23.54%。对应PE37/28/23倍。维持“买入”评级。 风险提示 原材料成本上涨、新品发展不及预期。