序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 天风证券 | 吴立,李本媛,何宇航 | 维持 | 增持 | Q1收入略有压力,毛销差改善 | 2024-05-09 |
李子园(605337)
24Q1业绩拆分:公司实现营业收入3.34亿元(同比-3.17%);归母净利0.57亿元(同比-3.79%),扣非归母净利0.59亿元(同比+1.65%)。
Q1传统渠道仍承压,华东区域表现好于其他。
1)分业务看,24Q1含乳饮料/其他产品收入分别为3.24/0.09亿元,同比-4.37%/+77.47%。
2)分销售模式看,24Q1经销/直销渠道收入分别为3.26/0.07亿元,同比-3.52%/+14.08%。
3)分区域看,24Q1华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北地区收入分别为1.69/0.66/0.62/0.05/0.18/0.02/0.02亿元,分别同比+1.75%/-14.74%/4.05%/-12.37%/-10.80%/-43.38%/-32.64%;华东核心区域相比其他区域表现较好,前三大销售区华东/华中/西南市场收入占比分别为51%/20%/19%。24Q1公司经销商数量新增203个、净增42家至2627个。24Q1华东/华中/西南/华南地区经销商数量净增15/14/13/13个,传统流通渠道补短板,重点招商在早餐、小餐饮等。
扣非净利率提升,毛销差优化明显。
24Q1扣非净利率同比+0.8pct,其中:1)毛利率同比+1.6pct至38.2%;2)销售费率同比-0.9pct;3)管理费率同比+2.1pct。
我们认为,24年为渠道优化改革之年,零售量贩积极介入,聚焦挖掘早餐、小餐饮;后续将精细化运营传统电商渠道,重点拓展新品销售市场。
盈利预测:结合年报、一季报并考虑整体消费环境,我们下调24-25年收入&归母利润预测值,预计24-26年公司收入增速分别为11%/12%/14%(金额15.7/17.6/20.0亿元,24-25年前值为17.1/20.5亿元),归母净利润增速分别为11%/13%/15%(金额2.6/3.0/3.4亿元,24-25年前值为3.1/3.7亿元),对应PE分别为20X/17X/15X,维持“增持”评级。
风险提示:传统渠道需求衰弱超预期,招商进度不及预期,原材料成本上涨过快,区域市场竞争加剧。 |
2 | 西南证券 | 朱会振,夏霁 | 维持 | 买入 | 2024年一季报点评:毛利率表现亮眼,激励目标彰显信心 | 2024-05-06 |
李子园(605337)
投资要点
事件:公司发布2024年一季报,一季度实现营业收入3.3亿元,同比下滑3.2%;实现归母净利润0.6亿元,同比下滑3.8%;实现扣非归母净利润0.6亿元,同比增长1.1%。
新品健康化升级,探索渠道空间。2024Q1含乳饮料、其他分别实现收入3.2亿元(-4.4%)、875万元(+77.5%)。公司积极布局小餐饮及早餐渠道,2024年将继续挖掘渠道空间。此外,迎合消费健康化趋势,公司积极推出零蔗糖甜牛奶、“零”脂肪乳酸菌饮品等新品。分区域看,华东、华中、西南、华南分别实现收入1.7亿元(+1.8%)、0.7亿元(-14.7%)、0.6亿元(+4.1%)、0.2亿元(-10.8%)。公司主要销售收入由华东、华中、西南市场贡献,在华北、华南、西北、东北地区仍有较大增长空间。截至2024Q1末,公司拥有经销商2627家,较年初净增加42家。
毛利率表现亮眼,管理费用率增加拉低整体盈利能力。1、2024Q1公司实现毛利率38.2%,同比提升1.6pp,毛利率持续提升。2、费用率方面:销售费用率10.8%,同比下降0.9pp;管理费用率6.5%,同比增加2.1pp;研发费用率1.2%,基本持平;财务费用率-3.3%,同比下降1.6pp。3、一季度净利率17%,同比下降0.1pp。
可转债募资加强产能储备,员工持股计划高增速目标彰显信心。1、可转债成功落地,募资建设新产能。公司发行可转债募资6亿元(含发行费用),将用于建设年产15万吨含乳饮料生产线扩产及技术改造项目,进一步提高产能。2、公司发布员工持股计划,将对不超过379人实施激励,拟募资金额不超过6375万元。2024、2025年业绩考核目标较高,彰显对未来发展的信心,完善公司长期激励制度。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.8亿元、3.3亿元、3.9亿元,EPS分别为0.71元、0.85元、0.99元,对应动态PE分别为17倍、15倍、13倍,维持“买入”评级。
风险提示:全国化拓展不及预期风险;原材料成本大幅波动风险;产能投放不及预期风险。 |
3 | 华鑫证券 | 孙山山,肖燕南 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:利润略不及预期,直销渠道发力明显 | 2024-04-30 |
李子园(605337)
事件
2024年4月29日,李子园发布2024年一季报。
投资要点
利润略低于预期,费用率有所提升
Q1收入符合预期,利润略低于预期。2024Q1总营收3.34亿元(同减3.17%),归母净利润0.57亿元(同减3.79%),扣非归母净利润0.59亿元(同增1.65%)。成本红利带来毛利率提升,净利率保持平稳。2024Q1毛利率/净利率分别为38.19%/17.03%,分别同比+1.57/-0.11pcts。管理费用率提升明显,销售费用率持续优化。2024Q1销售/管理/财务费用率分别同比-0.92/+2.07/-1.58pcts。现金流略承压,回款表现符合节奏。2024Q1经营净现金流0.81亿元(同减22.86%);销售回款3.77亿元(同减3.30%),与收入表现基本一致。
电商表现较好,华东西南收入稳增
含乳饮料表现略承压,其他饮料增速提升。2024Q1含乳饮料/其他营收分别为3.24/0.09亿元,分别同比-4.37%/+77.47%,占比同比-1.19/+1.19pcts。华北东北承压明显,华东西南保持稳增,电商表现较好。2024Q1华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电商营收分别为1.69/0.66/0.62/0.05/0.18/0.02/0.02/0.09亿元,分别+1.75%/-14.74%/+4.05%/-91.24%/-10.80%/-94.34%/-32.64%/+8.59%。直销渠道快速增长,经销渠道略承压。2024Q1经销/直销营收分别3.26/0.07亿元,分别-3.52%/+14.08%。截至2024Q1末,公司经销商共2627家,较年初净增长42家。
盈利预测
我们看好公司作为甜牛奶龙头进行品牌焕新,早餐及小餐饮渠道招商提高占有率,全国化扩张贡献增量,员工持股计划提振信心,长期增长动力足。根据一季报,我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.69/0.78/0.91(前值为0.72/0.86/1.04)元,当前股价对应PE分别为18/16/14倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。 |
4 | 西南证券 | 朱会振,夏霁 | 维持 | 买入 | 全国化趋势明确,员工持股计划激发增长活力 | 2024-04-12 |
李子园(605337)
投资要点
事件:公司发布2023年报,全年实现营业收入14.1亿元,同比增长0.6%,实现归母净利润2.4亿元,同比增长7.2%,实现扣非归母净利润2.2亿元,同比增长16.6%。其中2023Q4实现收入3.4亿元,同比增长0.2%,实现归母净利润0.5亿元,同比下滑27.3%。
收入端承压,华中、西南带动增长。1、分产品看,2023年含乳饮料、其他分别实现营业收入13.8亿元(+2%)、0.3亿元(-30.4%)。公司积极布局小餐饮及早餐渠道,2024年将继续挖掘渠道空间。2、分区域看,华东、华中、西南、华北、华南、东北、西北、电子商务分别实现营业收入7亿元(-3.6%)、2.7亿元(+5.1%)、2.7亿元(+3.5%)、0.2亿元(+10.9%)、0.8亿元(+22%)、0.1亿元(-34.3%)、876万元(-6.2%)、0.4亿元(-1.4%)。公司主要销售收入由华东、华中、西南市场贡献,在华北、华南、西北、东北地区仍有较大增长空间。截至2023年末,公司拥有经销商2585家,较年初净增加35家。
提价+成本改善贡献利润弹性。1、2023全年公司实现毛利率35.8%,同比提升3.4pp,主要由于原材料及能源价格下降、提价贡献。2、费用率方面:2023年销售费用率11.9%,同比下降0.5pp;管理费用率4.7%,同比增加0.5pp;研发费用率1.4%,同比增加0.3pp;财务费用率-1.7%,基本持平。3、全年净利率16.8%,同比提升1pp。
可转债募资加强产能储备,员工持股计划高增速目标彰显信心。1、可转债成功落地,募资建设新产能。公司发行可转债募资6亿元(含发行费用),将用于建设年产15万吨含乳饮料生产线扩产及技术改造项目,进一步提高产能。2、公司发布员工持股计划,将对不超过379人实施激励,拟募资金额不超过6375万元。2024、2025年业绩考核目标较高,彰显对未来发展的信心,完善公司长期激励制度。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.9亿元、3.5亿元、4.1亿元,EPS分别为0.73元、0.88元、1.03元,对应动态PE分别为19倍、16倍、14倍,维持“买入”评级。
风险提示:全国化拓展或不及预期;原材料成本大幅波动的风险;产能投放或不及预期。 |
5 | 开源证券 | 张宇光,叶松霖 | 维持 | 增持 | 公司信息更新报告:品牌持续焕新,新渠道发力可期 | 2024-04-11 |
李子园(605337)
行业弱复苏,静待新渠道开拓,维持“增持”评级
李子园2023年营收14.12亿元,同比增0.6%;归母净利2.37亿元,同比增7.2%。公司2023Q4营收3.43亿元,同比增0.2%;归母净利0.48亿元,同比降27.32%。由于行业需求弱复苏、公司新品投放、新渠道开拓需进行费用投入,我们略下调2024-2025年盈利预测,预计2024-2025年归母净利为2.80、3.31(前值为3.71、4.55)亿元,并新增2026年归母净利3.81亿元,EPS为0.71、0.84、0.97元,当前股价对应PE为19.8、16.8、14.5倍。李子园在现有重点区域有品牌、渠道、规模优势,自华东向全国市场稳步拓张,维持“增持”评级。
2023Q4需求弱复苏、零食渠道扰动,营收增速放缓
(1)分产品来看:含乳饮料2023Q4营收同比增0.37%,2023Q4含乳饮料需求仍处于弱复苏阶段;(2)分区域来看:2023Q4大本营华东同比降0.76%,主因华东区域受零食渠道等新兴渠道分流扰动。外围市场表现各异,华中、西南、华北、华南同比分别增4.87%、7.54%、3.72%、26.53%,表现较好;东北、西北、电商分别降36.14%、14.47%、2.31%。2023年公司经销商增35家至2585家,其中大本营华东增38家至903家。展望2024年,公司深耕餐饮和早餐渠道,并在新市场进行新客户招商,构建立体化营销渠道;此外,公司品牌焕新,深化年轻化运营,预计效果逐渐显现,全年营收有望实现增长。
净利率下降主因销售费率提升
2023Q4公司净利率同比下降5.3pct至13.97%,毛利率同比下降1.31pct至34.18%。毛利率下降主因货折影响。2023Q4公司销售费用率同比增4.18pct,主因公司进行品牌焕新后,开始加大费用投放。展望2024年,公司品牌焕新、新规格产品推出、新渠道开拓下预计销售费用投放仍会略有增长,但整体费率仍会较为稳定。公司深耕基地市场,自华东向外开拓新市场,股权激励提升团队积极性,发展潜力仍较大。
风险提示:产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险等。 |
6 | 民生证券 | 王言海,孙冉 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:分红率大幅提升 激励目标彰显信心 | 2024-04-11 |
李子园(605337)
事件:公司4月9日发布2023年年报,2023年全年实现营业收入14.12亿元,同比+0.60%;归母净利润2.37亿元,同比+7.20%;扣非归母净利润2.19亿元,同比+16.65%。其中,单23Q4实现营业收入3.43亿元,同比+0.22%;归母净利润0.48亿元,同比-27.32%;扣非归母净利润0.41亿元,同比-26.61%。
含乳饮料增长稳定,市场开拓持续推进。分产品看,23年公司含乳饮料/乳味风味饮料/复合蛋白饮料/其他品类分别实现营收13.81/0.08/0.05/0.10亿元,同比+1.62%/-56.70%/-24.39%/-22.21%,占比98.31%的基本盘含乳饮料平稳增长,其他品类均有双位数下滑。其中单23Q4公司含乳饮料/其他品类收入分别为3.31/0.10亿元,分别同比+2.02%/-51.58%。分地区看,23年基地市场华东/华中/西南合计占比88.28%,23年营收分别同比-3.61%/+5.10%/+3.51%。核心市场开展全渠道的持续精耕,加强终端网点建设,重点拓展小餐饮、厂矿企业、办公大楼、单位食堂渠道,通过针对性的产品,提高该渠道的市场铺市率。同时针对华北/华南/西北/东北等新兴外围市场,通过搭建渠道框架推进招商工作,重点培育点状市场。分销售模式看,22年公司在经销/直销同比0.57%/-4.41%。经销商数量上:23年末公司共有经销商2,585家,全年净增加35家。其中核心市场净增加60家,外围市场减少25家。
Q4利润率水平短期承压,全年提价叠加奶价下行显著提升盈利能力。23年毛利率35.85%,同比+3.37pcts,其中含乳饮料毛利率36.34%,同比+3.00pcts;毛利率的提升主要系销售单价上升及原材料价格下降所致。其中单23Q4毛利率34.18%,同比-1.31pcts,或因年底货折兑付所致。费用端23年公司销售/管理费用率11.91%/4.69%,同比-0.52pcts/+0.55pcts。其中单Q4分别为14.94%/5.01%,同比+4.18pcts/+0.31pcts。23年归母净利率16.78%,同比+1.03pcts,其中23Q4归母净利润0.48亿元,同比-27.32%。
分红率大幅提升,股权激励目标积极。公司2023年利润分配显示分红率达80.32%,分红率较22年的41.18%有较大幅度提升。对应年报披露日收盘价股息率3.54%。同时公司于2024年2月22日推出股权激励计划,首次受让部分参与人数不超过379人,参与对象为董监高、中层及心技术骨干,人数不超过379人,本次员工持股计划合计受让不超过850万股,占总股本的2.15%,拟首次受让88.26%,员工购买价格为7.5元/股,分两期解锁,目标设定为以23年营收为基数,24年、25年的营收复合增速不低于18%。
投资建议:餐饮渠道贡献增量,全国化布局持续推进,预计公司24-26年归母净利润分别为2.7/3.1/3.5亿元,同比+15.6%/13.7%/13.8%,当前股价对应P/E分别为20/18/16X,维持“推荐”评级。
风险提示:食品安全问题,单一产品依赖程度较高,主要原材料价格波动,动销恢复不及预期。 |
7 | 华鑫证券 | 孙山山,肖燕南 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:业绩符合预期,期待渠道发力 | 2024-04-10 |
李子园(605337)
事件
2024年4月9日,李子园发布2023年年报。
投资要点
业绩符合预期,分红率大幅提升
2023年总营收14.12亿元(同增0.6%),归母净利润2.37亿元(同增7.21%);2023Q4总营收3.43亿元(同增0.22%),归母净利润0.48亿元(同减27.31%),整体业绩符合预期,收入基本持平,利润受益于全年成本利好及上半年涨价因素而实现个位数增长。全年盈利能力提升,Q4销售费用率提升明显。2023年毛利率/净利率分别为35.85%/16.78%,同比分别+3.37/+1.03pcts,毛利率提升主要系原材料和能源价格下降及上半年单价提升所致。2023年销售/管理/研发费用率分别同比-0.52/+0.55/+0.27pcts,其中2023Q4分别同比+4.18/+0.31/+0.59pcts,主要系2023年7月公司进行品牌焕新活动后加大费用投放以扩大品牌宣传力度,故2023Q4净利率承压,同比-5.29pcts。经营净现金流高增,分红率大幅提升。2023年经营净现金流4.14亿元(同增59.47%),主要系购买商品带来的现金流出同比减少所致;销售回款15.91亿元(同增2.11%),与收入表现基本一致。分红方面,2023年公司拟向回购账户外的全体股东每10股派发现金红利5元(含税),共派发1.90亿元现金红利,占归母净利润80.32%;2022年为41.18%。
含乳饮料多样创新,期待提产增效
含乳饮料积极创新,形象打造焕新品牌。2023年含乳饮料/乳味风味饮料/复合蛋白饮料营收分别为13.81/0.08/0.05亿元,分别同比+1.62%/-56.70%/-24.39%;其中含乳饮料仍为公司主力产品,毛利率同比+3.00pcts,占比同比+0.99pcts至97.78%。2023年公司品牌升级推出新广告语“青春甜不甜,喝瓶李子园”,打造青春形象,并对甜牛奶产品进行包装换新。价增为主旋律,提产增效利于摊薄成本。2023年含乳饮料销量25.07万吨(同减1.67%),吨价5507.08万元/吨(同增3.34%),主要由价增带动销售额增长。2023年公司发行可转债以进行技改项目,计划在金华本部率先升级改造智慧化工厂,浙江李子园产能利用率将明显提升;另外龙游二期、江西二期亦将陆续投产使用。
新渠道新区域开发中,期待增量贡献
直销渠道受扰动较大,电商渠道将重点发力。2023年经销/直销营收分别为13.74/0.31亿元,分别同比+0.57%/-4.41%,其中电商营收为0.41亿元,同比-1.38%,2024年公司重整电商渠道,重新搭建电商团队并重点发力新品。另外,2024年公司将凭借不同规格的经典产品,利用知名品牌形象并提高渠道利润率,加大对早餐及小餐饮渠道的开发工作。华东区域营收受影响,华南区域表现亮眼。2023年华东/华中/西南营收分别为7.02/2.71/2.67亿元,分别同比-3.61%/+5.10%/+3.51%,仍为公司主要销售区域。另外华北/华南营收分别同比+10.94%/+22.03%,增速表现亮眼。
盈利预测
我们看好公司作为甜牛奶龙头进行品牌焕新,早餐及小餐饮渠道招商提高占有率,全国化扩张贡献增量,员工持股计划提振信心,长期增长动力足。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.72/0.86/1.04元,当前股价对应PE分别为19/16/13倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。 |
8 | 中国银河 | 刘光意 | 维持 | 买入 | 2023年报点评:短期调整过渡,期待旺季改善 | 2024-04-10 |
李子园(605337)
核心观点:
事件:4月9日,公司发布公告,2023年全年实现营收14.1亿元(同比+0.6%,下同),归母净利润2.4亿元(+7.2%),扣非归母净利润2.2亿元(+16.7%)。折合23Q4实现收入3.4亿元(+0.2%),归母净利润0.5亿元(-27.3%),扣非归母净利润0.4亿元(-26.6%)。
动销偏弱叠加渠道结构变化,23Q4仍在调整过渡期。23Q4收入端增速环比略有放缓,预计主要系:1)宏观需求复苏节奏偏慢叠加液奶促销持续对终端动销形成冲击;2)零食折扣店兴起导致部分渠道需求被分流。分产品看,23Q4含乳饮料/其他饮料收入分别为3.3/0.1亿元,分别同比+0.4%/-8.6%,主业乳饮料所受冲击相对更小。分区域看,23Q4华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电商收入分别为1.7/0.6/0.7/0.07/0.2/0.03/0.02/0.1亿元,分别同比-0.8%/+5.9%/-6.3%/+35.0%/+8.9%/-28.5%/+37.2%/+1.6%,核心市场华东表现疲弱,新兴市场华北与西北实现较快增长。渠道下沉,23Q4末经销商数量为2585家,环比三季度末增长0.2%,新兴市场北方地区经销商数量略有波动,但华东、华中与西南市场实现环比增长。
营销费用投放力度较大,23Q4净利率有所下滑。毛利率:23Q4为34.2%,同比-1.3pcts,预计主要系产能利用率下降导致单位制造费用增加,以及白糖等原材料与能源价格上涨所致。销售费用率:23Q4为14.9%,同比+4.2pcts,主要归因于公司开启品牌升级活动,在线上广告、线下地推宣传方面投入较多费用,此外22Q4提价过渡费用在年末冲回导致销售费用率基数偏低。管理费用率:23Q4为5.0%,同比+0.3pcts,保持相对平稳。归母净利率:23Q4为14.0%,同比-5.3pcts,主要系毛利率下滑叠加销售费用率增幅较大所致。
期待2024年旺季改善,长期关注品牌焕新与渠道变革。短期看,预计24Q1业绩有望实现平稳过渡,建议关注24Q2旺季渠道变革进展与营销端的催化。长期看,1)品类维度,公司甜牛奶经过多年培育已成长为十亿级单品,对标头部品牌仍有较大增长空间;2)渠道维度,公司计划针对不同渠道类型推出不同规格产品,传统优势渠道继续下沉与裂变(分为流通渠道+早餐渠道+小餐饮渠道),新渠道亦积极布局,通过无蔗糖等产品布局现代渠道,通过定制产品布局零食折扣店,同时推出气泡奶新品布局餐饮渠道;3)品牌维度,公司与华与华合作,通过打造“李子园同学”logo以实现品牌年轻化,同时积极开展“腾讯音乐甜美女生大赛”线下活动,长期来看品牌升级红利或逐渐释放。
投资建议:引入2026年盈利预测,预计2024~2026年归母净利润分别为2.8/3.3/3.8亿元,分别同比+18.3%/18.8%/15.5%,PE为19/16/14X,考虑到新战略计划的实施叠加员工持股计划有利于激发团队积极性,维持“推荐”评级。
风险提示:动销恢复不及预期的风险,渠道下沉不及预期的风险,新品表现不及预期的风险,食品安全风险。 |