沪光股份(605333) 事件：公司发布2023年和24Q1业绩公告 2023年实现营业收入40.03亿元，同比+22%；归母净利0.54亿元，同比+32%；扣非归母净利0.4亿元，同比+26%。24Q1实现营业收入15.33亿元，同比+134%；归母净利1.01亿元，同比+505%；扣非归母净利0.95亿元，同比+443%,。 赛力斯、理想等客户放量，营收高增长 营收端：1）量，公司主要客户整体需求向好，赛力斯、理想、上汽大众、上汽乘用车2023年和24Q1合计销量分别为268.4、57.5万辆，同比分别+13%、+18%。2）价，赛力斯销量占比提升带动平均单车价值量增加。从客户结构看，公司主要四家客户中赛力斯销量占比在23Q4快速从2%提升到7%，24Q1继续提升到15%。 产能利用率提升带动盈利能力修复 2023年公司毛利率约12.9%，同比+1.6pct；净利率约1.4%，同比+0.1pct。24Q1毛利率约14.0%，同比+3.2pct；净利率约6.6%，同比+10.4pct。我们认为盈利能力的提升主要是由于主要系问界等车型热销，公司产能利用率高，以及规模效应带来的成本摊销。 客户、产能、技术三因素驱动，成长路径清晰 客户端，2023年中国品牌乘用车市占率56%，同比+6.1pct。国内汽车产业链历经几十年发展，自主线束厂商在技术、制造和服务等方面已经具备一定的竞争力。公司作为优秀自主线束厂商，有望持续受益自主汽车品牌崛起。技术端，公司高压接插件一体化、铝代替铜等技术创新正逐步落地，有望持续优化公司成本结构和增强盈利能力。产能端，继苏州、重庆之后，公司计划在天津投建产能，进一步完善全国产能布局。 投资建议 公司客户放量，盈利能力逐步修复，我们上修公司盈利预测，预计2024~2026年营收分别约75、104和130亿元，同比分别约+87%、+39%和+25%；归母净利润分别约4.5、6.5和8.4亿元，同比分别约+729%、+44%和+30%。当前股价对应的PE分别为24、17、13倍。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济不及预期，配套车型销量不及预期，供应链配套不及预期，竞争加剧的风险，原材料价格上涨

     沪光股份(605333) 报告摘要 公司概况：自主线束龙头，整车线束品类全覆盖。公司是国内自主线束龙头，产品覆盖成套线束、发动机线束及其他线束等。2023年成套线束业务收入为29.97亿元，占比77.38%，为公司主营业务。2020-2023年，公司营业收入稳定增长，由15.31亿元增长至40.03亿元，CAGR为44.03%，主要系：①行业层面，疫情后产能逐渐恢复、乘用车行业复苏；②公司层面，新能源、传统燃油车客户持续定点。 整体认知：响应速度快、人工成本低、选客户眼光独到。核心竞争力1：响应速度快，员工效率高、质量优。低压线束行业为典型的人力密集型企业，人员招聘、培训、管理水平至关重要。公司在整车厂临时追加订单等极端情况下依然具备快速响应力。核心竞争力2：稀缺进口设备为基石，智能制造降低人工成本。核心竞争力3：下游格局出清，精准把握大客户。线束行业定制化程度高、单个车型的前期适配周期长，因此对于车型能否成为爆款的把握度较其他零部件更为重要。公司以合资品牌上汽大众为基础，顺应电动化发展趋势陆续切入华为、理想和T公司等新能源头部客户供应链。24年起随智能化的差异化能力显现，强势自主市占率提升，公司有望享规模红利。 行业分析：电动化&智能化推动线束ASP提升，国内供应商逐步崛起。1）行业趋势：电动化带动高压线束单车价值量提升；智能化带动低压线束单车价值量提升；2）行业格局：国内汽车线束市场主要由日企主导，矢崎和住友分别占据国内汽车线束30%和24%的市场份额，CR3高达70%，国内供应商凭借及时响应、快速扩产、低成本等优势逐渐进行国产替代。 成长逻辑：短期盈利拐点已至，中长期电动智能&一体化驱动量价利齐升。1）量：新客户突破-华为&理想：项目持续定点。其中，华为是智能化标杆，叠加新车大周期，放量确定性较强。理想的用户研究深刻、战略清晰，其产品矩阵下探20-30w价格带，消费群体有望扩大。2）价：基于客户、技术同源性，产品由低压线束向高压线束及上游连接器拓展，单车ASP提升。目前高压线束产品已获得多家项目定点。3）成本端：原材料价格趋稳+产能利用率改善+自研连接器，带动净利率回升。 盈利预测：公司是国内线束龙头，随着电动化、智能化发展，线束ASP持续提升并逐步进行国产替代，公司有望率先受益。我们预计公司2024-2026年营收为78.53、95.87、112.89亿元，同比增长96.19%、22.08%、17.75%；归母净利为4.70、6.92、8.59亿元，同比增长768.72%、47.34%、24.09%。以2024年4月26日收盘价计算，公司当前市值为117.62亿元，对应2024-2026年PE分别为25.03X、17.00X、13.69X，低于行业平均，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汽车行业景气度下滑风险、客户集中度较高风险、原材料价格波动风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     沪光股份(605333) 投资要点 产能利用率提升，公司净利润改善明显：1）2023Q4公司实现营收16.36亿元，同环比分别为+72.1%/+71.3%；23Q4实现归母净利润0.77亿元，同环比分别+217.6%/+319.6%；23Q4实现扣非归母净利润0.72亿元，同环比分别+249.6%/+398.6%。核心客户上汽大众23Q4产量为36.8万辆，同环比分别+3%/+8%；理想23Q4产量为13.7万辆，同环比分别+166.9%/+32.1%；问界23Q4产量为6.6万辆，同环比分别为+112.5%/+329.2%。公司Q4集中确认0.38亿元存货跌价损失及合同履约成本减值（23Q3为0.01亿元，22Q4为-0.11亿元），影响Q4当期业绩表现。2）2024Q1公司实现营业收入15.33亿元，同环比分别+134.1%/-6.3%；Q1实现归母净利润1.01亿元，同环比分别+504.6%/+31.2%；Q1实现扣非归母净利润为0.95亿元，同环比分别+443.1%/+23.1%。核心客户上汽大众24Q1产量为25.1万辆，同环比分别+7.7%/-31.7%；问界24Q1产量为8.7万辆，同环比分别为+595.3%/+31.5%。 毛利率同比稳步提升，费用率改善明显：1）公司2023Q4毛利率为14.51%，同环比分别+2.2/+1.8pct。公司Q4销售/管理/研发费用率分别为0.43%/2.38%/3.50%，同比分别+0.1/-1.8/-1.6pct，环比分别-0.1/-1.6/-2.0pct。2）公司2024Q1毛利率为13.96%，同环比分别+3.2/-0.5pct。2024Q1公司期间费用率同比大幅改善。24Q1公司销售/管理/研发费用率分别为0.37%/2.38%/3.33%，同比分别-0.2/-2.7/-4.1pct，环比分别-0.1/+0.0/-0.2pct。 新能源项目拓展顺利：公司2023年度新能源项目定点/量产情况包括：L汽车W02、X01B、X02B高压线束、智己汽车P12L高压线束、蔚来·阿尔卑斯高压充电线束、北京奔驰·MBEA-M高压线束等项目定点；公司陆续实现了上汽通用·凯迪拉克-锐歌高压线束、智己汽车S12L高压线束、北京奔驰·HX243高压线束、L汽车X02高压线束等项目量产。 盈利预测与投资评级：基于核心客户产销表现较佳，我们上调公司2024-2025年归母净利润预测为4.7/6.4亿元（原为1.91/2.90亿元），我们预测公司2026年归母净利润为8.74亿元，2024-2026年归母净利润同比分别+765.43%/+36.42%/+36.89%，对应PE分别为27/20/14倍。鉴于后续客户新车型及新项目逐步落地放量，我们维持“买入”评级。 风险提示：核心客户销量不及预期，新客户及新产品开拓不及预期等。

     沪光股份(605333) 投资要点 事件：公司发布2023年报及24年一季报，23全年实现营收40.03亿元，同比+22.1%；归母净利润0.54亿元，同比+32.2%；毛利率12.9%，同比+1.6pp，净利率1.35%，同比+0.1pp。24Q1实现营收15.33亿元，同比+134%，环比-6.3%；归母净利润1.01亿元，同比+505%，环比+31.2%，符合预期。 主要客户销量增长，盈利能力大幅回升：24Q1公司主要客户销量均实现大幅增长，其中赛力斯同比+694%，理想+53%，公司盈利能力大幅回升，24Q1毛利率14%，同比+3.3pp，环比-0.5pp，净利率6.6%，同比+10.4pp，环比+1.9pp，大幅回升。23年及24Q1公司毛利率回升主要来自营业收入增长迅速，新能源高压线束占比提升；客户订单相对稳定，生产线束自动化水平增加，人工效率有所提升，单位人工费用降低等因素。 新能源高压线束占比提升，产品销量不断增长：公司基于智能制造生产管理系统，打造出了一套高标准、高效率、可复制性强的全自动高压线束生产线的规划要求，公司的高压线束自动化生产线已陆续在L汽车、美国T公司、大众汽车、上汽通用、上汽、赛力斯、蔚来等高压项目上应用，不断开拓新客户。23年公司各类线束产品销量均实现较快增长，其中成套线束销售184.26万件，同比+25.4%，发动机线束销售67.81万件，同比+51.6%，其他线束销售2126.13万件，同比+2.1%。 行业规模增长，市占率有望提升：与传统燃油车相比，新能源汽车需要采用高压线束连接各电路单元，带动新能源汽车线束单车价值达到5000元以上，显著高于燃油车3000元，自动驾驶功能提升对于高速传输数据线提出了新的要求，行业规模不断增长。随着国际汽车厂商越发重视成本控制，汽车零部件的本土化采购日益加强，国内也涌现了一批优秀的自主线束企业，国产替代空间巨大，公司有望实现规模扩张及国产替代。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.05/1.32/1.62元，对应PE为23/19/15倍，归母净利润CAGR为24.2%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。

     沪光股份(605333) 2023年营收同比增长22.11%，业绩成功兑现 公司发布2023年年报，营收实现40.03亿元，同比+22.11%；归母净利润实现5409.69万元，同比+32.17%，业绩兑现主要原因如下：新能源汽车渗透率提升对高压线束需求的增加，公司产品结构得到丰富，同时受益于国产替代大势并凭借优秀的行业Know-how积累，公司进入问界、L汽车等自主品牌配套体系，为问界M5/M7/M9等车型供货，公司业绩实现快速增长。结合2023年报以及公司重点客户销量展望，我们上调2024年、2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.71/6.21/8.20亿元（原值3.92/5.52亿元），对应EPS分别为1.08/1.42/1.88元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为25.0/19.0/14.3倍，维持“买入”评级。 2024Q1营收同比高增134.12%，利润扭亏为盈大超预期 公司2024Q1实现营收15.33亿元，同比增长134.12%；归母净利润为1.01亿元，同比高增504.60%，业绩实现超预期增长。同时，公司2024Q1毛利率为13.96%，同比增加3.23pct，且随着公司在手订单持续放量，工厂产能利用率逐步提升，规模效应显现，费用率同比明显下降，管理费用率/研发费用率/销售费用率分别为2.38%/3.33%/0.37%，同比分别下降2.69pct/4.06pct/0.23pct。 持续优化产品结构+积极开拓新客户，业绩有望进一步提升 产品端：高压线束+特种线束优化产品结构。（1）随着汽车电动化持续渗透，高压线束市场规模将继续增长，同时公司自研全系高压连接器等产品，助力降本增效；（2）智能化发展趋势下，达到智能化标准的特种线束成为公司新业务增长点，目前相关数据线产品已通过整车搭载测试，预计2024年达量产条件。客户端：公司加速拓展新能源客户资源。公司已为大众汽车、通用汽车、L汽车、赛力斯、美国T公司等整车厂供货，同时已接受极氪、北汽、零跑等整车厂的潜在供应商资格审核，公司业绩有望随新客户开拓和新定点项目量产而进一步提升。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争激烈、产品研发进度不及预期。

     沪光股份(605333) 事件概述：公司披露2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年营收40.0亿元，同比+22.1%；归母净利润0.5亿元，同比+32.2%；扣非归母净利润0.4亿元，同比+26.1%。公司2024Q1营收15.3亿元，同比+134.1%，环比-6.3%；归母净利润1.0亿元，同比扭亏，环比+31.2%；扣非归母净利润1.0亿元，同比扭亏，环比+32.1%。 2023年&2024Q1业绩符合预期盈利能力底部向上。1）营收端：2023 年公司成套线束业务营收30.0亿元，同比+23.1%，发动机线束业务营收1.5亿元，同比+38.5%；2024Q1公司营收15.3亿元，同比+134.1%，环比-6.3%，主要客户赛力斯放量带动公司营收向上。2）利润端：2023年公司实现归母净利润0.5亿元，同比+32.2%。2023年毛利率为12.9%，同比+1.6pct，净利率为1.4%，同比+0.1pct，客户销量提升拉动公司产能利用率；2024Q1公司实现归母净利润1.0亿元，同比扭亏，环比+77.5%，净利率为6.6%，同比+10.4pct，环比+5.2pct，新项目量产带动公司盈利能力大幅提升。3）费用端：2024Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.4%/3.3%/0.9%，同比分别-0.2/-2.7/-4.0/-1.2pct，环比分别-0.1/-0.0/-0.2/-0.2pct，随规模效应提升，费用率下降明显。 问界核心供应商新客户拓展顺利。根据公司公告，公司已经实现赛力斯问界M5、M7、M9高低压线束等项目量产。随新问界M5上市、新问界M7放量以及问界M9的产能爬坡，公司有望受益于赛力斯客户的销量提升，进一步提升营收规模和市占率；公司新客户拓展顺利，2023年公司先后接受了极氪、集度、北汽、零跑等整车厂的潜在供应商资格审核，后续可参与其新项目报价，为公司未来发展提供优质客户基础。 智能电动变革国产替代先行。智能电动时代线束量价齐升，根据EV WIRE的数据，新能源车整车线束中增加了高压线束，整车线束平均价值量有望达到5,000元。我们预计2025年我国线束市场总规模有望达到1,307亿元，市场空间广阔，国产替代趋势加速。 投资建议：公司是电动智能化时代确定性较强的受益标的，受益客户销量提升，公司产能利用率不断爬升，盈利能力得到大幅改善。我们预计公司2024-2026年营收分别为76.2/101.6/127.0亿元，归母净利为5.1/7.1/9.2亿元，对应EPS分别为1.16/1.63/2.09元。按照2024年4月25日收盘价24.48元，对应PE分别为21/15/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；客户集中度高；竞争格局恶化；原材料价格波动；电动智能化进展不及预期。

     沪光股份(605333) 投资要点 推荐逻辑：（1）公司是行业领先的汽车线束智能制造企业，电动化智能化推动线束行业规模增长，预计到25年市场规模将超千亿元。（2）公司较早进入合资客户体系，近年来陆续开拓新客户。目前是问界全系车型高低压线束供应商，最高单车价值量超万元，收入弹性大。（3）公司积极推动线束行业由劳动密集型向智造型转型升级，凭借智能制造系统精准管控，效率优势凸显。 行业规模增长，市占率有望提升。电动化智能化推动线束行业规模增长。与传统燃油车相比，新能源汽车需要采用高压线束连接各电路单元，带动新能源汽车线束单车价值达到5000元以上，显著高于燃油车3000元。自动驾驶功能提升对于高速传输数据线提出了新的要求。预计到2025年国内乘用车线束市场规模将达1048亿元，3年CAGR为14.1%。国内线束市场分散，供应商资质要求严格，行业面临优胜劣汰，公司有望实现规模扩张及国产替代。 客户持续开拓，利润触底反弹。公司凭借优良的产品品质和生产效率，较早进入合资客户体系，2008年即成为上汽大众供应商，后陆续开发了上汽通用、奔驰、一汽大众、长安福特、奇瑞捷豹路虎等合资客户，近年来新开拓了特斯拉、理想、赛力斯、智己等新势力客户，客户结构不断优化。2023年前三季度受客户需求下降、订单不及预期等影响，公司再次亏损，但23Q3已扭亏，实现净利润0.18亿元，盈利逐渐好转。随着客户销量回暖，公司产能利用率提升，预计24年盈利能力有望触底反弹。 深入绑定华为，智能制造典范。（1）23年9月问界M7改款发布后迎来热销，10月上市起销量持续增长，24年1月突破3万辆。公司是问界全系车型高低压线束供应商，最高单车价值量超万元，收入弹性大。假设华为2024年销量达到40万辆，占公司收入比例将超过50%，贡献主要增量。（2）公司积极推动线束行业由劳动密集型向智造型转型升级。凭借智能制造系统的精准管控，公司产品质量得到持续改善，获得行业客户的广泛认可，在新能源汽车高压线束领域抢占了市场制高点。与同业相比，人工成本占比始终较低，效率优势凸显。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润CAGR为133%，EPS分别为0.1/0.91/1.19元，对应动态PE分别为242/27/21倍。给予公司24年35倍PE，目标价31.85元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。客户销量不及预期风险，行业不景气风险，市场竞争加剧风险等。

     沪光股份(605333) 深耕汽车线束27年，配套市场主流客户 公司深耕汽车线束27年，是上汽大众、上汽乘用车、问界、理想汽车和T公司等的主要供应商。2015~2022年，公司营收CAGR约18%。 千亿市场空间，国产替代空间大 从单车价值量角度看，线束是汽车零部件大单品。电动智能化带动汽车线束的单车价值量从2500~4500元提升至5000元。我们预计2023年国内乘用车线束市场空间约1049亿元。从市占率角度看，全球汽车线束市场主要参与者有矢崎、住友、安波福等，2021年全球市场CR3约79%。国内方面，合资车企线束厂商多为安波福等，自主车企中自主线束厂商参与度较高。根据我们不完全统计，2022年主要自主汽车线束厂商市占率合计约24%，国产替代空间大。 短期有望受益于问界放量，长期受益于自主车企崛起 短期问界热销助力公司营收重回高增长。受上汽大众、上汽通用、赛力斯等销量不振的影响，2023Q1-3公司营收增速放缓。23Q4开始，问界进入车型强周期：新M7，9/12上市，12/26披露累计大定超12万，2024年1月销量约3万；M9，12/26上市，七天累计大定超3万；其他车型有望在2024年推出。公司是问界车型（M5/7/9）的主供，ASP约8000元。按照我们的预测，2024年赛力斯有望贡献约39亿营收，约是2023年公司整体营收（Wind一致预期）的109%，弹性显著。长期有望受益于自主汽车品牌崛起。2023年中国品牌乘用车市占率56%，同比+6.1pct。国内汽车产业链历经几十年发展，自主线束厂商在技术、制造和服务等方面已经具备一定的竞争力。公司作为优秀自主线束厂商，有望持续受益。 产能利用率提升、技术创新落地推动盈利改善 短期看，产能利用率的提升有望带动净利率恢复。我们判断重庆工厂将是影响公司盈利的主要工厂之一。2023年12月问界销量2万辆以上，超盈亏平衡点0.6万辆（基于2022H2经营数据测算）。12/26披露问界新M7累计大定已超12万辆，公司持续盈利可期。长期看，技术创新将增强公司竞争力和盈利能力。公司高压接插件一体化、铝代替铜等技术正逐步落地。1）高压接插件一体化，按照我们的测算，高压接插件的自制将提升毛利率约7pct。2）高压线束铝代铜，以截面面积50mm2、长度10m计算，在相同应用条件、同平方截面两种情况下，导体成本可分别下降237和251元，降本分别约87%和93%。此外，还能实现48%~70%的减重。 投资建议 我们预计公司2023~2025年营收分别约39.1、69.7和97.1亿元，同比分别约+19%、+78%和+39%；归母净利润分别约0.4、3.2和5.1亿元，同比分别约-10%、+762%和+58%。当前股价对应的PE分别为276、32、20倍。受配套客户放量、产能利用率提升和技术创新等三大因素驱动，公司成长路径清晰。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济不及预期，配套车型销量不及预期，供应链配套不及预期，竞争加剧的风险，原材料价格上涨