聚合顺(605166) 事件：公司近期发布2024年报，期内实现营业收入71.68亿元，同比增长19.11%；归母净利润3.00亿元，同比增长52.66%。公司拟每10股派现1.33元（含税）。 点评： 产能扩张支撑PA6业务持续增长。公司2024年实现营业收入71.68亿元，同比增长19.11%；归母净利润3.00亿元，同比增长52.66%。其中，Q4单季度实现营收18.35亿元，同比增长11.85%；归母净利润0.67亿元，同比增长43.23%。受益于户外运动、防晒服饰等带动的高端民用纺丝需求旺盛，以及汽车轻量化、新能源车等带动的工程塑料需求增长，PA6行业景气度较高。2024年公司尼龙切片销量达56.5万吨，同比增长18.24%，全年毛利率8.07%，同比提升1.37个百分点。公司现有PA6产能约69万吨，滕州二期22万吨PA6项目已于24Q4开始分阶段投产，其中7.5万吨产线已转固，剩余产能预计2025-2026年释放。 战略布局PA66及特种尼龙，有望打开新的成长空间。公司战略性进入PA66和特种尼龙领域，旨在打造第二增长曲线。淄博8万吨PA66项目是核心布局，通过与上游己二腈龙头天辰齐翔（中国化学旗下）进行股权合作（聚合顺持股65%，天辰持股35%），深度绑定关键原料供应，有望在己二腈国产化突破后抢占市场先机。杭州二期12.4万吨尼龙新材料项目亦包含共聚尼龙、高温尼龙等特种尼龙产能，预计2025年开始贡献业绩。PA66及特种尼龙（如高温尼龙PA6T、共聚尼龙）相较于PA6具有更高的技术壁垒和产品附加值，盈利能力更强，有望帮助公司打开新的成长空间。 投资建议： 聚合顺在PA6领域竞争优势稳固，并通过产能扩张持续巩固市场地位。同时，公司前瞻性布局PA66及特种尼龙新材料，有望打开长期成长空间。预计2025-2027年公司EPS分别为1.27/1.6/1.91元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格剧烈波动风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；安全生产风险；应收账款风险；不可抗力风险。

     聚合顺(605166) 事件： 聚合顺发布2024年报：公司实现总营业收入71.68亿元，同比增长19.11%；利润总额达到4.22亿元，同比增长76.68%；实现归母净利润3.00亿元，同比增长52.66%。 观点： 尼龙纤维类产品贡献主要营收，海外业务占比较低。2024年公司主营尼龙切片产品总营业收入为71.67亿元，同比增长19.17%，毛利率为8.07%，分类别来看，在尼龙纤维类/工程塑料/薄膜类产品分别实现营收47.54/23.16/0.76亿元，占比66.34%/32.32%/1.06%。报告期内，公司实现内外销金额分别为67.62亿元/4.05亿元，占比94.35%/5.65%，外销客户集中在东南亚、欧洲、南美及大洋洲。 在建项目逐步推进，经营发展迈向新台阶。公司在山东滕州、山东淄博、湖南常德及杭州本部共计四大核心基地布局，合计现有产能为58.2万吨，在建产能44.4万吨，报告期内，公司产量为57万余吨，同比增长22.17%，销量为56万余吨，同比增长18.24%。随着滕州基地2024年四季度二期18万吨尼龙6产线逐步进入调试，2025年杭州本部“年产12.4万吨尼龙新材料项目”，滕州剩余产能逐步释放，以及湖南常德二期9.2万吨产能和山东淄博PA66基地的8万吨在建项目逐步推进，公司产能规模和经营发展将迈上新的台阶。 PA6景气度向上，需求保持稳步增长。2024年，因下游膜级包材、工程塑料、民用纺丝等不同业态及应用场景的PA6需求仍保持稳步增长，全年度PA6切片表观消费量达到634万吨，同比增长24%。其中，应用于工程塑料领域和纺丝纤维领域的PA6的增速分别约为28%和22%。 盈利预测和投资评级:新产能稳步投放打开成长空间，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.21/5.11/6.28亿元，当前股价对应2025-2027年PE为7.8/6.4/5.2倍，我们选取中国化学、华鲁恒升、台华新材作为可比公司，公司多项技术达到国内领先水平，市场份额稳居国内前四，为尼龙切片行业领军企业，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能建设投产进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、经济大幅下行等。

     聚合顺(605166) 事件：2025年4月10日，公司发布2024年年报。2024年全年，公司实现营收71.68亿元，同比增长19.11%；实现归母净利润3.00亿元，同比增长52.66%；实现扣非后归母净利润2.91亿元，同比增长51.62%。其中24Q4，公司实现营收18.35亿元，同比增长11.85%，环比增长1.10%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长43.23%，环比降低17.51%；实现扣非后归母净利润0.65亿元，同比增长44.15%，环比降低17.65%。 纤维级切片贡献主要收入，海外直接出口占比低。据公司公告，24年公司尼龙切片合计产销量分别为57.65万吨、56.50万吨，营业收入实现71.67亿元，同比增长19.17%；毛利率实现8.07%，同比增加1.37个百分点。从业务拆分来看，2024年尼龙纤维级切片系公司的重要收入组成部分，工程塑料紧随其后，占比分别为66.34%、32.32%；从销售区域划分来看，2024年公司实现内销67.62亿元，占比94.35%，外销金额4.05亿元，占比5.65%，其中公司外销客户主要集中于东南亚、欧洲、南美及大洋洲，未来随着行业海外装置逐步退出市场，公司凭借积累的规模及成本优势将逐步打开海外市场的成长空间。 高端产能稳步扩容，行业需求景气攀升。据华瑞信息网数据，因下游膜级包材、工程塑料、民用纺丝等不同业态及应用场景的PA6需求仍保持稳步增长，2024年全年，我国PA6表观消费量已经达到634万吨，同比增长24%，未来伴随新能源车、智能家居及户外运动场景锦纶纺织品市场的持续扩张，我国尼龙6需求将继续呈现稳步增长的趋势，其中中高端、具有差异化性能的尼龙6、尼龙66、共聚尼龙和高端尼龙、特种尼龙等具有特殊属性的材料需求亦有望持续提升。截止2024年12月，公司拥有杭州本部、山东滕州聚合顺鲁化、湖南常德、山东淄博四个基地产能布局，在建产能包括“杭州二期年产12.4万吨尼龙新材料项目”（预计2025年投产）、“淄博厂区年产8万吨尼龙新材料（尼龙66）项目”（预计2025年投产）、“常德厂区二期9.2万吨技改项目”（预计2026年投产）、“滕州厂区二期年产22万吨尼龙6新材料项目”（预计2026年投产），伴随以上项目的逐步投产，我们认为，尼龙6切片主业竞争优势有望进一步得到巩固，尼龙66、特种尼龙新产品则有望打开公司成长的新空间。 投资建议：公司拥有多年的尼龙6聚合工艺研发和生产经验，具备产品质量、稳定性等多方面的多重优势，新产品尼龙66布局为公司构造第二增长曲线。我们预计2025-2027年归母净利润分别为4.03、4.95、6.00亿元，对应4月10日收盘价的PE分别为8、7和6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；项目实施不及预期的风险。

     聚合顺(605166) 引言：为什么要关注特种尼龙及尼龙66新业务？AI技术的发展正在深度赋能诸多新兴产业，特种聚酰胺材料凭借其优良性能，在智能汽车、人形机器人等领域涌现出新的需求增量。据公司在2024年发布的转债相关公告，本次转债募资项目恰好涉及包括尼龙66、高温尼龙、共聚尼龙等差异化尼龙新产品，我们认为，以上尼龙差异化品类的价格以及产品盈利显著高于传统主业PA6切片，在尼龙行业新需求的背景下，公司产品布局得到不断优化，盈利能力有望持续提升。 高温尼龙：耐高温+多品类，需求受益汽车及电子发展。高温尼龙是指能在150℃以上环境长期使用的特种尼龙材料，主要品类包括脂肪族的PA46和半芳香族的PA4T/5T/6T/9T/10T/12T等多种类型。近年来受益于汽车轻量化以及电子电器的小型化、高频化发展，高温尼龙需求量不断增长。据中国合成树脂协会数据，2021年全球高温尼龙市场需求达到16万吨，2022年预计全球需求量将超过17万吨；2016-2020年，我国高温尼龙市场规模从14.60亿元增长至22.21亿元。从市场格局来看，国际头部企业布局完全、优势明显，凭借先发优势占据市场主导，国内企业由于起步晚、规模小，产品整体参差不齐、稳定性欠佳。 共聚尼龙：尼龙单体聚合而来，优化性能拓展应用。共聚尼龙是指由两种或两种以上的聚酰胺单体或聚酰胺聚合物聚合而成的聚酰胺产品，主要品类为共聚酰胺6/66、共聚酰胺6/12及共聚酰胺6/11几类。伴随汽车、电子电器、包装及纺织品等下游行业对高性能材料需求的持续增长，2023年全球尼龙共聚物销售额达到3.38亿美元，QY Research预计2030年，尼龙共聚物销售额将攀升至3.83亿元，年均复合增长率达到1.8%。从市场格局来看，国际头部企业同样凭借技术及先发优势占据较大的市场份额，国内企业仍在发展阶段。 尼龙66：主流尼龙产品，综合性能突出，国产化迈入“最后一公里”。尼龙66综合性能突出，过去受制于关键原料己二腈的工艺制约发展较为缓慢，伴随着近年来国产化己二腈工艺突破，我国PA66切片有望迎来快速发展。据百川盈孚，2024年国内PA66切片产量及需求量分别为71.50万吨、73.92万吨，行业供需呈现紧平衡状态。而伴随原料突破+需求放量，行业诸多企业纷纷布局PA66生产，尼龙66行业有望重塑市场格局，迈入高速发展期。 投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.09、4.33、5.38亿元，3月13日收盘价对应PE分别为13X、9X、7X。公司拥有多年的尼龙6聚合工艺研发和生产经验，具备产品质量、稳定性等多方面的多重优势，新产品高温尼龙、共聚尼龙以及尼龙66为公司构造第二增长曲线。受益于PA6及PA66行业未来的发展趋势以及公司产能扩产节奏，我们持续看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；项目实施不及预期等。

     聚合顺(605166) 事件：2025年1月22日，公司披露2024年业绩预告，公司预计2024年度归母净利润2.90-3.20亿元左右，预计同比增长47.42%-62.67%；扣非归母净利润2.85-3.15亿元，预计同比增长48.44%-64.06%。公司预计2024Q4归母净利润0.56-0.86亿元，同比变化幅度19.15%-82.98%，同比变化幅度-30.86%-6.17%；2024Q4扣非后归母净利润0.59-0.89亿元，同比变化幅度31.11%-97.78%，同比变化幅度-25.32%-12.66%。 国内需求动能转强，锦纶业务持续高景气运行。与其他化纤相比，锦纶纤维在强度、耐磨性、吸湿性等方面具有突出特点，因而锦纶纤维制成的面料在户外、运动、防寒、休闲服装等领域具备较大优势。近年来伴随着消费的不断升级、消费者需求趋向多元的新变化，锦纶行业景气度持续提升，拉动PA6切片价格整体上涨。据百川盈孚数据，2024年全年，锦纶纤维表观消费量为281.45万吨，同比增长17.39%。 PA6切片产能不断扩张，紧跟切片市场趋势。2024年上半年公司尼龙切片产、销量分别实现26.43万吨、26.31万吨，同比分别增长19.27%、16.85%，均价实现13371.49元/吨，同比提升8.71%。除已有产能外，公司聚合顺鲁化二期（设计产能为22万吨/年，其中18万吨/年的产能预计于24Q4达到试运行状态）、常德聚合顺技改项目正在积极建设推进中，以上两个项目建成后，将进一步扩大公司现有的锦纶切片产能，突破产能不足的瓶颈，紧跟尼龙切片市场趋势，增强企业的竞争力和盈利能力。 拓展尼龙66、特种尼龙新领域，抢抓新产品市场机遇。在深耕原有产品的基础上，公司还在不断拓展、延伸尼龙6切片制造领域，开拓特种尼龙（含共聚、高温尼龙、尼龙66等种类）新产品。2024年6月，公司收到中国证监会的可转债同意批复，其中相关可转债募投项目“年产12.4万吨尼龙新材料项目”、“年产8万吨尼龙新材料（尼龙66）项目”分别用于生产10.4万吨尼龙6切片、2万吨共聚切片以及生产8万吨尼龙66切片。以上两个项目建成后，有利于进一步优化与丰富聚合顺公司产品与业务布局、增强规模经济效应，同时有助于公司拓展在尼龙66、特种尼龙方面的业务布局，把握行业机遇，增厚业绩贡献。 投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.01、4.04、4.52亿元，1月22日收盘价对应PE分别为12X、9X、8X。公司拥有多年的尼龙6聚合工艺研发和生产经验，具备产品质量、稳定性等多方面的多重优势，新产品尼龙66布局为公司构造第二增长曲线。受益于PA6及PA66行业未来的发展趋势以及公司产能扩产节奏，我们持续看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；项目实施不及预期的风险。

     聚合顺(605166) 事件: 2024年10月29日，聚合顺公告2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入53.33亿元，同比上升21.83%；实现归母净利润2.34亿元，同比上升55.58%；实现扣非后归母净利润2.26亿元，同比上升53.93%；销售毛利率8.40%，同比上升1.51个pct，销售净利率5.25%，同比上升1.45个pct；2024年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为3.68亿元。 2024Q3单季度，公司实现营业收入18.15亿元，同比+13.07%，环比-3.40%；实现归母净利润为0.81亿元，同比+61.94%，环比-2.11%；扣非后归母净利润0.79亿元，同比+61.53%，环比-3.98%；销售毛利率为8.73%，同比+2.17个pct，环比+0.27个pct；销售净利率5.33%，同比+1.79个pct，环比-0.04个pct；截至2024Q3期末，公司存货金额为5.39亿元，同比+38.77%，环比+27.73%；2024Q3单季度公司经营活动产生的现金流净额为3.09亿元，同比-39.98%，环比-17.01%。 投资要点: 公司产品价格上涨，2024Q3单季度净利润同比上升 2024年前三季度，公司尼龙切片实现营收53.30亿元，同比+21.91%；产量40.67万吨，同比+17.75%；销量40.44万吨，同比+14.95%，销售均价为1.32万元/吨，同比+6.05%。2024Q3单季度，公司尼龙切片实现营收18.12亿元，同比+13.07%，环比-3.54%；产量14.24万吨，同比+15.02%，环比+2.39%；销量14.14万吨，同比+11.58%，环比-0.50%，销售均价为1.28万元/吨，同比+1.34%，环比-3.06%。 2024Q3单季度公司实现归母净利润0.81亿元，同比上升61.94%。公司销售费用率0.12%，同比-0.13个pct，环比+0.01个pct；管理费用率0.53%，同比+0.01个pct，环比-0.01个pct；财务费用率 0.51%，同比+0.20个pct，环比+0.39个pct；研发费用率2.86%，同比+0.39个pct，环比+0.19个pct。 新项目积极推进，市占率有望提升 公司紧跟市场动态，不断完善产品序列，扩产产品层次，优化产品结构，满足市场需求。2024上半年，公司“研发中心”项目建设有序推进，公司研发的尼龙66、尼龙66与尼龙6共聚产品，已投放市场；募投项目“年产12.4万吨尼龙新材料项目”、“年产8万吨尼龙新材料（尼龙66）项目”有序建设；年产22万吨/年聚合顺鲁化二期项目正在建设中，其中，18万吨/年的产能预计2024年四季度可达试运行状态。 消费升级+高端制造，尼龙高端材料需求提升 近年来，受益于上游原材料己内酰胺供应瓶颈的突破，原料自给率大幅提高，叠加下游领域的发展和PA6聚合生产技术的进步，我国PA6行业快速发展。根据卓创数据，2024年1-9月，我国PA6产量和表观消费量分别为488.85万吨和461.46万吨，分别同比增长22.81%和20.51%。受益于防晒产品、户外服饰等纺服消费的带动，锦纶民用丝需求旺盛；我国汽车、电子电器、机械、高铁等行业的发展将带动对中高端、高性能的尼龙6工程塑料需求的增长；食品包装领域的需求将驱动薄膜行业进入良性发展轨道。 盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为71.97、92.04、116.11亿元，归母净利润分别为3.16、4.10、5.23亿元，对应PE分别10.68、8.23、6.45倍。公司聚焦高端尼龙市场，在建项目产能有序释放，有望逐步贡献业绩增量，随着下游需求逐渐回暖，户外服饰需求提升，公司有望迎来快速发展，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动；行业竞争加剧；环保监管及能源管控政策变化；汇率风险；新产能建设进度不达预期。

     聚合顺(605166) 事件：2024年10月8日，公司发布《2024年前三季度业绩预增公告》。2024Q1-Q3，公司预计实现归母净利润2.2亿元-2.5亿元，同比增长46.51%-66.49%；预计实现扣非后归母净利润2.1亿元-2.4亿元，同比增长43.09%-63.53%。其中，2024Q3公司预计实现归母净利润0.67亿元-0.97亿元，同比增长34.00%-94.00%；预计实现扣非后归母净利润0.63亿元-0.93亿元，同比增长28.57%-89.80%。 国内需求动能转强，锦纶业务持续高景气运行。与其他化纤相比，锦纶纤维在强度、耐磨性、吸湿性等方面具有突出特点，因而锦纶纤维制成的面料在户外、运动、防寒、休闲服装等领域具备较大优势。近年来伴随着消费的不断升级、消费者需求趋向多元的新变化，锦纶行业景气度持续提升，拉动PA6切片价格整体上涨。据百川盈孚数据，2024年1-8月，锦纶纤维表观消费量累计达到181.36万吨，同比增长19.00%。 PA6切片产能不断扩张，紧跟切片市场趋势。2024年上半年公司尼龙切片产、销量分别实现26.43万吨、26.31万吨，同比分别增长19.27%、16.85%，均价实现13371.49元/吨，同比提升8.71%。除已有产能外，公司聚合顺鲁化二期（设计产能为22万吨/年，其中18万吨/年的产能预计于24Q4达到试运行状态）、常德聚合顺技改项目正在积极建设推进中，以上两个项目建成后，将进一步扩大公司现有的锦纶切片产能，突破产能不足的瓶颈，紧跟尼龙切片市场趋势，增强企业的竞争力和盈利能力。 拓展尼龙66、特种尼龙新领域，抢抓新产品市场机遇。在深耕原有产品的基础上，公司还在不断拓展、延伸尼龙6切片制造领域，开拓特种尼龙（含共聚、高温尼龙、尼龙66等种类）新产品。2024年6月，公司收到中国证监会的可转债同意批复，其中相关可转债募投项目“年产12.4万吨尼龙新材料项目”、“年产8万吨尼龙新材料（尼龙66）项目”分别用于生产10.4万吨尼龙6切片、2万吨共聚切片以及生产8万吨尼龙66切片。以上两个项目建成后，有利于进一步优化与丰富聚合顺公司产品与业务布局、增强规模经济效应，同时有助于公司拓展在尼龙66、特种尼龙方面的业务布局，把握行业机遇，增厚业绩贡献。 投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.80、3.84、4.81亿元，对应动态PE分别为13X、10X、8X。公司拥有多年的尼龙6聚合工艺研发和生产经验，具备产品质量、稳定性等多方面的多重优势，新产品尼龙66布局为公司构造第二增长曲线。受益于PA6及PA66行业未来的发展趋势以及公司产能扩产节奏，我们持续看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；项目实施不及预期的风险。

     聚合顺(605166) 投资要点 事件：公司于2024年8月27日发布2024年半年报，2024H1实现营业收入35.18亿元，同比+26.9%，实现归属母公司净利润1.53亿元，同比+52.4%，实现扣非归母净利润1.47亿元，同比+50.1%。其中，Q2实现营业收入18.79亿元，环比+14.7%，同比+25.5%；归母净利润8257万元，环比+17.6%，同比+64.8%。 量价齐升，H1业绩同比高增。2024H1公司尼龙切片销量26.3万吨，同比+16.9%；均价13373元/吨（税前），同比+8.6%。以产量计2024H1单吨净利润约578元/吨，同比+126元/吨；Q2单吨净利润约594元/吨，同比+146元/吨、环比+34元/吨。我们认为，主要原因是上半年尼龙6下游纺服、工程塑料需求景气。根据百川盈孚，上半年PA6行业均价14741元/吨，同比+9.3%。 Q2产销量环比改善，Q3至今淡季不淡。2024Q2公司尼龙切片销量14.2万吨，环比+17.4%，同比+17.6%；Q2产量13.9万吨，环比+11%，同比+24.4%。根据百川盈孚，2024Q1、Q2、Q3至今，PA6季度均价分别为14769元/吨、14714元/吨、13951元/吨；2024年1月到7月开工率分别为77.78%、82.97%、79.54%、77.67%、78.95%、83.65%、82.25%；Q1、Q2出口量分别为4.7、4.8万吨，Q2环比+3%；Q1末、Q2末、Q3至今库存4.5、6.5、5.1万吨。虽然季均价有所下降，但行业开工率呈现逐月稳中提升态势且库存、出口量表现向好，反映出需求良好的韧性。同时，2024Q1、Q2、Q3至今，PA6-己内酰胺平均价差分别为1311元/吨、1615元/吨、1322元/吨，Q3表现好于Q1。后市来看，行业较低库存、“金九银十”传统旺季等带动下，PA6价格、价差有望持续向好。 在建项目稳步推进，业绩增长有望持续。子公司聚合顺鲁化“年产18万吨聚酰胺6新材料项目”预计2024年四季度可达到试运行状态；转债项目“年产12.4万吨尼龙新材料项目”有序推进、子公司聚合顺新材料“年产8万吨尼龙新材料（尼龙66）项目”预计2025年6月投产使用；“常德技改项目”也将提升效率、改善产品质量并增加产能。公司作为国内高端尼龙6龙头，产能进一步增长以及向尼龙66延伸布局，未来成长可期。 盈利预测：基于产能建设进度及产销量较此前预期变化，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.96亿元、3.78亿元、5.12亿元（前次预测24/25年为3.63/4.64亿），对应PE分别为9.6、7.5、5.5倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险、环保与安全风险、项目建设不达预期风险、信息更新不及时等。

     聚合顺(605166) 事件: 2024年8月28日，聚合顺发布2024年年中报告：2024年上半年实现营业收入35.18亿元，同比上升26.90%；实现归母净利润1.53亿元，同比下滑上升52.42%；实现扣非后归母净利润1.47亿元，同比上升50.11%；销售毛利率8.22%，同比上升1.14个pct，销售净利率5.2%，同比上升1.25个pct；2024年上半年，公司存货金额为4.22亿元，同比上升33.11%；2024年上半年公司经营活动产生的现金流净额为0.59亿元。 2024Q2单季度，公司实现营业收入18.79亿元，同比+25.54%，环比+14.68%；实现归母净利润为0.83亿元，同比+64.78%，环比+17.58%；扣非后归母净利润0.82亿元，同比+71.19%，环比+28.32%；销售毛利率为8.46%，同比+1.82个pct，环比+0.52个pct；销售净利率5.37%，同比+1.52个pct，环比+0.36个pct；2024Q2，公司存货金额为4.22亿元，同比+33.12%，环比-4.31%；2024Q2单季度公司经营活动产生的现金流净额为3.73亿元，同、环比均由负转正。 投资要点: 公司产品量价齐升，2024年H1业绩同比增长 2024年上半年，受国内经济基本面回升，公司尼龙6产销量同比上涨，公司实现营业收入35.18亿元，同比+26.90%。分产品板块来看，2024年上半年公司纤维级切片实现营收23.66亿元，毛利率为9.00%；工程塑料级切片实现营收11.06亿元，毛利率为6.59%；薄膜级切片实现营收0.38亿元，毛利率为6.33%。2024年上半年，公司尼龙切片销量26.31万吨，同比+16.85%，销售均价为1.34万元/吨，同比+8.71%。 2024年上半年公司实现归母净利润1.53亿元，同比上升52.42%。2024年上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.12%/0.53%/-0.80%/2.75%，同比-0.10/-0.07/+0.25/-0.20个pct。公司销售费用减少系子公司业务招待费等减少所致；研发费用增加，主要是因为系公司子公司研发费用增加所致。2024年上半年，公司存货金额为4.22亿元，同比+70.42%，主要为应对个别供应商停机检修，公司期末增加原材料备货。2024年上半年公司经营生产的净现金流量为0.59亿元，同比，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 新项目积极推进，市占率有望提升 公司紧跟市场动态，不断完善产品序列，扩产产品层次，优化产品结构，满足市场需求。2024上半年，公司“研发中心”项目建设有序推进，公司研发的尼龙66、尼龙66与尼龙6共聚产品，已投放市场；募投项目“年产12.4万吨尼龙新材料项目”、“年产8万吨尼龙新材料（尼龙66）项目”有序建设；年产22万吨/年聚合顺鲁化二期项目正在建设中，其中，18万吨/年的产能预计2024年四季度可达试运行状态。 消费升级+高端制造，尼龙高端材料需求提升 受益于上游原材料己内酰胺供应瓶颈的突破，原料自给率大幅提高，叠加下游领域的发展和PA6聚合生产技术的进步，我国PA6行业快速发展。根据卓创数据，2024年1-7月，我国PA6产量和表观消费量分别为372.44万吨和351.29万吨，分别同比增长21.34%和19.29%。受益于防晒产品、户外服饰等纺服消费的带动，锦纶民用丝需求旺盛；我国汽车、电子电器、机械、高铁等行业的发展将带动对中高端、高性能的尼龙6工程塑料需求的增长；食品包装领域的需求将驱动薄膜行业进入良性发展轨道。 盈利预测和投资评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为73.70、94.76、120.30亿元，归母净利润分别为3.21、4.17、5.36亿元，对应PE分别8.86、6.82、5.31倍。公司聚焦高端尼龙市场，在建项目产能有序释放，有望逐步贡献业绩增量，随着下游需求逐渐回暖，户外服饰需求提升，公司有望迎来快速发展，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；行业竞争加剧；环保监管及能源管控政策变化；汇率风险；新产能建设进度不达预期。

     聚合顺(605166) 事件：2024年8月28日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入35.18亿元，同比增长26.90%；实现归母净利润1.53亿元，同比增长52.42%；实现扣非后归母净利润1.47亿元，同比增长50.11%。其中2024Q2，公司实现营业收入18.79亿元，同比增长25.54%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长64.78%，环比增长17.58%；实现扣非后归母净利润0.82亿元，同比增长71.19%，环比增长28.32%。 国内需求动能转强，锦纶民用纤维高景气运行。与其他化纤相比，锦纶纤维在强度、耐磨性、吸湿性等方面具有突出特点，因而锦纶纤维制成的面料在户外、运动、防寒、休闲服装等领域具备较大优势。近年来伴随着消费的不断升级、消费者需求趋向多元的新变化，锦纶行业景气度持续提升，拉动PA6切片价格整体上涨。据百川盈孚数据，2024年上半年，锦纶纤维表观消费量累计达到133.51万吨，同比增长18.82%。 PA6切片产能在扩张，紧跟切片市场趋势。2024年上半年公司尼龙切片产、销量分别实现26.43万吨、26.31万吨，同比分别增长19.27%、16.85%，均价实现13371.49元/吨，同比提升8.71%。除已有产能外，公司聚合顺鲁化二期（设计产能为22万吨/年，其中18万吨/年的产能预计于24Q4达到试运行状态）、常德聚合顺技改项目正在积极建设推进中，以上两个项目建成后，将进一步扩大公司现有的锦纶切片产能，突破产能不足的瓶颈，紧跟尼龙切片市场趋势，增强企业的竞争力和盈利能力。 拓展尼龙66、特种尼龙新领域，抢抓新产品市场机遇。在深耕原有产品的基础上，公司还在不断拓展、延伸尼龙6切片制造领域，开拓特种尼龙（含共聚、高温尼龙、尼龙66等种类）新产品。2024年6月，公司收到中国证监会的可转债同意批复，其中相关可转债募投项目“年产12.4万吨尼龙新材料项目”、“年产8万吨尼龙新材料（尼龙66）项目”分别用于生产10.4万吨尼龙6切片、2万吨共聚切片以及生产8万吨尼龙66切片。以上两个项目建成后，有利于进一步优化与丰富聚合顺公司产品与业务布局、增强规模经济效应，同时有助于公司拓展在尼龙66、特种尼龙方面的业务布局，把握行业机遇，增厚业绩贡献。 投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.80、3.84、4.81亿元，对应动态PE分别为10X、7X、6X。公司拥有多年的尼龙6聚合工艺研发和生产经验，具备产品质量、稳定性等多方面的多重优势，新产品尼龙66布局为公司构造第二增长曲线。受益于PA6及PA66行业未来的发展趋势以及公司产能扩产节奏，我们持续看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；项目实施不及预期的风险。

     聚合顺(605166) 事件：2024年7月9日，公司发布2024年半年度业绩预增公告。2024年上半年，公司预计实现归母净利润1.52亿元，同比增长51.70%；预计实现扣非后归母净利润1.44亿元，同比增长47.75%。24Q2，公司预计实现归母净利润0.82亿元，同比增长64.00%，环比增长17.14%；预计实现扣非后归母净利润0.80亿元，同比增长66.67%，环比增长25.00%。 国内需求动能转强，锦纶民用纤维高景气运行。与其他化纤相比，锦纶纤维在强度、耐磨性、吸湿性等方面具有突出特点，因而锦纶纤维制成的面料在户外、运动、防寒、休闲服装等领域具备较大优势。近年来伴随着消费的不断升级、消费者需求趋向多元的新变化，锦纶行业景气度持续提升，拉动PA6切片价格整体上涨。据百川盈孚数据，2024年1-5月，锦纶纤维表观消费量累计实现119万吨，同比增长19.11%。 产能迈入集中释放期，行业竞争力不断增强。据公司23年年报公告，截至2023年年底，公司现有产能约为40余万吨，24-26年伴随杭州二期12.4万吨尼龙6/共聚尼龙项目（预计24年投产）、淄博一期8万吨尼龙66项目（预计25年投产）、滕州二期18万吨尼龙6项目（预计26年投产）的积极推进，公司产能有望得到大幅增长，行业竞争力有望进一步提升，看好公司长期业绩发展。 尼龙66等新产品打开长期发展新空间。尼龙66综合性能优于尼龙6，但受制于原料己二腈的工艺壁垒，国内价格一直高居不下，据百川盈孚数据，2023年尼龙66切片均价为20624元/吨，对比PA6切片均价仅为13768元/吨，几乎为PA6切片价格的1.5倍。而伴随着国内己二腈及尼龙66国产化工艺加速突破，国内PA66生产格局有望迎来改善。公司淄博一期生产基地规划8万吨尼龙66切片产品，厂区毗邻天辰齐翔，同时中国天辰增资入股山东聚合顺，两者在尼龙66上下游产业链合作有望得到深化，有望打开公司长期成长空间。 投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.80、3.85、4.82亿元，对应动态PE分别为12X、9X、7X。公司拥有多年的尼龙6聚合工艺研发和生产经验，具备产品质量、稳定性等多方面的多重优势，新产品尼龙66布局为公司构造第二增长曲线。受益于PA6及PA66行业未来的发展趋势以及公司产能扩产节奏，我们持续看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；项目实施不及预期的风险。

     聚合顺(605166) 投资要点 事件：聚合顺发布2023年报和2024年一季报，2023年实现收入60.18亿元，同比下降0.31%；实现归母净利润1.97亿元，同比下降18.78%；实现扣非归母净利润1.92亿元，同比下降18.63%；毛利率6.70%，同比提升0.45pct。2024Q1，实现收入16.39亿元，同比增长28.49%，环比下降0.14%；实现归母净利润0.70亿元，同比增长40.06%，环比增长50.85%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比增长29.63%，环比增长42.07%；毛利率7.94%，同比提升0.35pct，环比提升1.74pct。 24Q1量价齐升，业绩增长显著。聚合顺主要产品为尼龙切片，2023年尼龙切片实现收入60.14亿元，同比下降0.30%；毛利率6.70%，同比提升0.45pct；产量47.19万吨，同比增长4.03%；销量47.78万吨，同比增长6.04%；销售价格1.26万元/吨，同比下降5.98%。2024Q1尼龙切片量价齐升，产量12.53万吨，同比增长14.07%；销量12.10万吨，同比增长15.98%；销售均价1.35万元/吨，同比变动11.02%，环比变动3.89%；原料己内酰胺均价1.19万元/吨，同比变动10.38%，环比变动5.74%；收入16.39亿元，同比增长28.76%。 原料自给率提高叠加下游市场扩大，尼龙需求稳步增长。尼龙切片下游应用领域广泛，民用锦纶纤维方面，市场差别化、新品种不断开发拓展使市场消费和出口需求继续增大，中高端需求大幅上升，户外运动等个性化需求增量高，市场增长空间巨大。工程塑料方面，我国汽车、电子电器、机械、高铁等行业的发展，对PA6工程塑料的需求继续增长，尤其是对中高端、高性能的尼龙6工程塑料需求将增长。薄膜领域方面，预计未来在食品包装领域需求增长的驱动下，我国尼龙薄膜的产量将保持增长态势。据聚合顺年报和可转债募集说明书，作为全球最大的尼龙6需求国，中国尼龙6产品的需求量持续较高速度增长，2012年-2023年我国尼龙6切片表观消费量约由196万吨增长至471.8万吨，复合增长率约8.29%，增长速度远超全球整体水平。随着国内尼龙6产业技术的进步，产品进口依赖度不断降低，进口替代趋势明显，2023年进口量仅为22.62万吨，2023年产量和表观消费量分别为497.5万吨和471.8万吨，同比增长约10.95%和9.93%。上游原料方面，随着中国石化打破国外少数公司垄断局面开发自主知识产权的己内酰胺成套生产技术，国内己内酰胺生产能力、产量得到了快速增长。我国己内酰胺产量由2012年的72万吨增长至2022年443.3万吨，年均复合增长率为20.01%。2023年底国内己内酰胺的产能达到651万吨，全年产量505万吨，表观消费量511万吨。 项目稳步推进，产能加码。聚合顺截止2023年底拥有51万吨尼龙6产能，其中杭州一期26万吨超负荷运行，常德7万吨于2023年9月由租赁改为自有生产并进行技改升级，滕州一期18万吨分3条线分别于2022年12月、2023年4月和2023年6月投产，2023年公司实现尼龙切片产量47万吨。当前在建项目主要有滕州二期18万吨尼龙6，杭州二期12.4万吨尼龙6及共聚尼龙等，将进一步扩充公司尼龙6产能，同时淄博一期在建8万吨产能将品类拓展到尼龙66产品。项目建设稳步推进，产能规模持续提升，助推未来成长。 投资建议：聚合顺专注于尼龙6切片生产销售，后期拓展到尼龙66产品，行业在锦纶需求结构性提升背景下景气上行，项目建设投产助力产销增长。预计公司2024-2026年收入分别为69.90/88.45/104.05亿元，同比增长16.1%/26.5%/17.6%，归母净利润分别为2.85/3.80/4.86亿元，同比增长44.9%/33.2%/28.1%，对应PE分别为12.3x/9.3x/7.2x；首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：需求不及预期；行业竞争超预期；原料大幅波动；项目进度不确定性。

     聚合顺(605166) 事件：防晒产品进入销售旺季，下游订单快速增长。随着气温逐步升高，夏季各类清凉防晒产品开始热销，像防晒衣、防晒口罩、冰丝袖套等物理防晒装备最近持续受到市场青睐，此外还有不少商家推出了带鱼骨的“脸基尼”、腮红口罩等新品。据Chinagoods平台数据，24年3月防晒品的搜索量较2月增加了4.6倍，订单数据增长了1.6倍左右，下游义乌部分做防晒产品的工厂迎来了大批订单，目前部分工厂订单已经排到8月份。 防晒衣市场规模快速提升，2026预计达到554亿元。近年来，伴随着消费者防晒意识的提升、轻量化户外活动的增加、穿着场景的多元化、防晒与时尚的结合、科技创新的推动，中国防晒服配市场呈现稳健增长的态势。据艾瑞咨询研究院数据，2022年我国防晒服配市场规模已经达到675亿元，预计2026年市场规模可达958亿元；其中，防晒衣以超过50%的市场占比成为防晒服配市场的重要组成部分，预测2026年中国防晒衣市场达到554亿元的水平。 锦纶丝系防晒衣的主要材料，兼具透气、舒适、凉感的多重性能。由于防晒衣在消费者日常生活中的角色日益凸显，多个场景的使用也带来了需求的进一步升级，消费者希望防晒衣既能全满满足防晒黑、防晒伤等方面的功能性需求，同时也满足对透气、轻便、凉感等体感上面的需求，以上需求的转变也为防晒衣的进一步发展提供支撑。目前市场上防晒衣主要以锦纶和涤纶材料为主，其中，涤纶材料成本相对较低，透气性相对满足，但是透湿性相对不足；亲肤度低，染色牢度也较弱；锦纶透湿性及透气性均较好，切从体感而言，锦纶面料手感柔软，具备更好的亲肤性；且染色牢度好，不易掉色，此外兼具凉感的特点，属于防晒服的高端布料。 聚合顺系锦纶民用切片的主要供应商，有望受益下游需求放量。聚合顺主要从事尼龙新材料业务，针对不同的应用领域，公司的主要产品包含纤维级切片、工程塑料级切片、薄膜级切片三大类。截至2023年年底，公司权益后产能约为40余万吨。我们认为，聚合顺系锦纶产业链的上游供应商，其业绩增长有望受益于下游防晒服需求发展，且伴随着24-26年公司产能的集中放量，未来有望实现量价提升，看好公司长期业绩发展。 投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.80、3.85、4.82亿元，对应动态PE分别为14X、10X、8X。公司拥有多年的尼龙6聚合工艺研发和生产经验，具备产品质量、稳定性等多方面的多重优势，新产品尼龙66布局为公司构造第二增长曲线。受益于PA6及PA66行业未来的发展趋势以及公司产能扩产节奏，我们持续看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；项目实施不及预期的风险。