聚合顺(605166) 事件: 2024年4月23日，聚合顺发布2024年一季度报告：2024年Q1单季度实现营业收入16.39亿元，同比+28.49%，环比-0.14%；实现归母净利润0.70亿元，同比+40.06%，环比+50.85%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比+29.63%，环比+42.07%；销售毛利率7.94%，同比+0.35个pct，环比+1.74个pct；销售净利率5.01%，同比+0.94个pct，环比+1.93个pct；2024年一季度公司经营活动产生的现金流净额为-3.14亿元，环比转负；2024年一季度末，公司存货金额为4.41亿元，同比-5.77%，环比+77.88%。 投资要点: 尼龙切片销量价格齐升，2024年Q1盈利改善 2024年Q1单季度，公司实现营业收入16.39亿元，同比+28.49%，环比-0.14%；公司尼龙切片实现产量12.53万吨，同比+14.07%，环比-0.97%；销量12.10万吨，同比+15.98%，环比-3.95%；均价1.35万元/吨，同比+11.02%，环比3.89%。 2024年Q1单季度，实现归母净利润0.70亿元，同比+40.06%，环比+50.85%，主要系公司销量及产品价格均有所上涨；销售毛利率7.94%，同比+0.35个pct，环比+1.74个pct；销售净利率5.01%，同比+0.94个pct，环比+1.93个pct；销售费用率为0.14%，同比-0.07个pct，环比+0.05个pct；管理费用率为0.51%，同比-0.09个pct，环比-0.24个pct；研发费用率为2.85%，同比-0.04个pct，环比+0.60个pct；财务费用率为-0.68%，同比+0.18个pct，环比-0.24个pct；2024年Q1单季度，公司经营产生的净现金流量为-3.14亿元，环比转负；2024年一季度末，公司存货金额为4.41亿元，同比-5.77%，环比+77.88%。 扩大尼龙6产能，拓展尼龙66领域布局 2023年，公司面对国内外宏观环境和PA6产品市场变化，公司积极发挥多品种、多生产基地联动优势，保持生产经营稳态发展。公司“研发中心”项目进展顺利，尼龙66、尼龙66与尼龙6共聚产品相继投放市场，获得市场认可。可转债项目“年产18万吨聚酰胺6新材料项目”生产设备安装完成，进行试运行，2023年按计划逐步释放产能。截至2023年底，公司尼龙6产能达51万吨。公司在建项目杭州二期（尼龙6、尼龙共聚等）12.4万吨，预计2024年完工；淄博厂区一期（尼龙66）8万吨，预计2025年完工；滕州厂区二期（尼龙6）18万吨，预计2026年完工。 消费升级+高端制造，尼龙高端材料需求提升 受益于上游原材料己内酰胺供应瓶颈的突破，原料自给率大幅提高，叠加下游领域的发展和PA6聚合生产技术的进步，我国PA6行业快速发展。根据卓创数据，2023年，我国PA6产量和表观消费量分别为481.59万吨和455.98万吨，分别同比增长8.63%和7.53%。随着国内消费升级和制造业高质量发展，冲锋衣等户外运动服饰需求上升，民用纤维方面中高端产品市场空间广阔；我国汽车、电子电器、机械、高铁等行业的发展将带动对中高端、高性能的尼龙6工程塑料需求的增长；食品包装领域的需求将驱动薄膜行业进入良性发展轨道。 盈利预测和投资评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为80.40、106.80、142.88亿元，归母净利润分别为2.75、3.56、4.62亿元，对应PE分别13.11、10.14、7.81倍。公司聚焦高端尼龙市场，在建项目产能有序释放，有望逐步贡献业绩增量，随着下游需求逐渐回暖，户外服饰需求提升，公司有望迎来快速发展，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；行业竞争加剧；环保监管及能源管控政策变化；汇率风险；新产能建设进度不达预期。

     聚合顺(605166) 立足差异化尼龙切片生产，业绩快速增长。聚合顺主要从事尼龙新材料的研发、生产和销售，主要产品包含纤维级切片、工程塑料级切片、薄膜级切片三大类，截至2023年底，公司权益产能已达40余万吨。自成立之初，公司即定位于高端尼龙6切片，凭借差异化竞争战略及优势，公司产品质量高于一般的尼龙6切片企业，相比高端进口产品亦具有一定的竞争力。2023年，公司实现营业收入60.18亿元，同比降低0.31%；实现归母净利润1.97亿元，同比降低18.78%；实现扣非后归母净利润1.92亿元，同比降低18.63%；实现经营性现金流净额5.20亿元（同比增长46%），连续5年正增长，现金流状况明显改善。 尼龙6：CPL突破拉动行业发展，但市场仍以中低端为主。2023年国内PA6需求达到400余万吨，下游主要由纤维、工程塑料及薄膜拉动；供给端产能持续扩张，2023年达642万吨，但结构仍以中低端产品为主，高端产品进口依赖度仍然较强。公司定位高端差异化尼龙6产品，技术工艺行业领先，加之杭州二期12.4万吨尼龙6/尼龙共聚项目（预计24年投产）、滕州二期18万吨尼龙6项目（预计26年投产）的积极推进，产能释放+行情提振公司业绩有望持续提升。 尼龙66：己二腈国产工艺突破，有望重现尼龙6高速发展历史。尼龙66综合性能优于尼龙6，但受制于原料己二腈的工艺壁垒，国内价格一直居高不下。近年来随着己二腈国产化生产工艺的突破，国内己二腈及尼龙66产能加速扩张进行中，行业格局有望迎来改善。基于已有成熟的尼龙6生产工艺，公司拓展尼龙66市场，积极建设淄博一期8万吨尼龙66项目（预计25年投产），淄博一期项目生产基地毗邻天辰齐翔，同时中国天辰增资入股山东聚合顺，两者在尼龙66上下游产业链合作有望得到深化，打开公司长期成长空间。 分红比例大幅提升，助力长期价值重估。20-22年公司平均分红比例为27.27%，而据公司2023年年度利润分配预案，2023年公司拟每10股分派现金股利2.85元（含税），合计拟派发现金红利0.90亿元左右（含税），占2023年合并报表中归母净利润比例为45.72%，以4月19日收盘价计算，股息率约3.0%。我们认为，在公司经营业绩稳定增长的预期下，分红比例显著提升彰显了公司未来发展信心，长期价值有望重估。 投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.80、3.85、4.82亿元，对应动态PE分别为12X、9X、7X。公司拥有多年的尼龙6聚合工艺研发和生产经验，具备产品质量、稳定性等多方面的多重优势，新产品尼龙66布局为公司构造第二增长曲线。受益于PA6及PA66行业未来的发展趋势以及公司产能扩产节奏，我们持续看好公司未来成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；项目实施不及预期的风险。

     聚合顺(605166) 事件: 2024年3月28日，聚合顺发布2023年年度报告：2023年实现营业收入60.18亿元，同比降低0.31%；实现归母净利润1.97亿元，同比下滑18.78%；实现扣非后归母净利润1.92亿元，同比下滑18.63%；销售毛利率6.70%，同比上升0.44个pct，销售净利率3.61%，同比下滑0.37个pct；2023年底，公司存货金额为2.48亿元，同比下降31.41%；2023 年公司经营活动产生的现金流净额为5.20亿元，同比上升46.13%。 2023Q4单季度，公司实现营业收入16.41亿元，同比+34.67%，环比+2.20%；实现归母净利润为0.47亿元，同比+22.55%，环比-6.73%；扣非后归母净利润0.45亿元，同比+28.84%，环比-7.72%；销售毛利率为6.20%，同比+0.15个pct，环比-0.36个pct；销售净利率3.08%，同比+0.06个pct，环比-0.46个pct；2023Q4季度末，公司存货金额为2.48亿元，同比-31.41%，环比-36.25%；2023Q4单季度公司经营活动产生的现金流净额为3.24亿元，同比由负转正，环比-37.01%。 投资要点: 尼龙切片价格下滑，公司2023年盈利降低 2023年公司实现营业收入60.18亿元，同比降低0.31%。分产品板块来看，2023年公司纤维级切片实现营收40.07亿元，同比+40.36%，毛利率为7.32%，同比+0.62个pct；工程塑料级切片实现营收18.47亿元，同比-30.60%，毛利率为5.31%，同比-0.14个pct；薄膜级切片实现营收1.28亿元，同比-72.95%，毛利率为1.35%，同比下降4.98个pct。2023年，公司尼龙切片销量47.78万吨，同比+6.04%，销售均价为1.26万元/吨，同比-5.98%。 2023年公司实现归母净利润1.97亿元，同比下滑18.78%，主要系公司工程塑料级切片、薄膜级切片业务营收下降所致。2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.19%/0.62%/-0.79%/2.63%，同比+0.01/+0.10/+0.34/+0.78个pct。公司研发费用增加，主要是因为 系公司子公司研发费用增加所致。2023年底，公司存货金额为2.48亿元，同比下降31.41%，主要系公司产品周转情况变好。2023年公司经营生产的净现金流量为5.20亿元，同比增加46.13%，主要 系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 募投项目进展顺利，产能有序释放 2023年，公司面对国内外宏观环境和PA6产品市场变化，公司积极发挥多品种、多生产基地联动优势，保持生产经营稳态发展。公司“研发中心”项目进展顺利，尼龙66、尼龙66与尼龙6共聚产品相继投放市场，获得市场认可。可转债项目“年产18万吨聚酰胺6新材料项目”生产设备安装完成，进行试运行，2023年按计划逐步释放产能。截至2023年底，公司尼龙6产能达51万吨。 消费升级+高端制造，尼龙高端材料需求提升 受益于上游原材料己内酰胺供应瓶颈的突破，原料自给率大幅提高，叠加下游领域的发展和PA6聚合生产技术的进步，我国PA6行业快速发展。根据卓创数据，2023年，我国PA6产量和表观消费量分别为481.59万吨和455.98万吨，分别同比增长8.63%和7.53%。随着国内消费升级和制造业高质量发展，冲锋衣等户外运动服饰需求上升，民用纤维方面中高端产品市场空间广阔；我国汽车、电子电器、机械、高铁等行业的发展将带动对中高端、高性能的尼龙6工程塑料需求的增长；食品包装领域的需求将驱动薄膜行业进入良性发展轨道。 2023年度分红比例达45.72%，兼顾公司发展与股东回报 2024年3月28日，公司发布关于2023年度利润分配预案的公告，拟每10股派发现金红利2.85元（含税），截至2023年12月31日，公司总股本为3.16亿股，以此计算拟派发现金红利0.90亿元，占归属于上市公司股东净利润的45.72%。 盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.40、3.19、4.14亿元，对应PE分别13.86、10.45、8.05倍。公司聚焦高端尼龙市场，2023年募投项目产能有序释放，有望逐步贡献业绩增量，随着下游需求逐渐回暖，户外服饰需求提升，公司有望迎来快速发展。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动；行业竞争加剧；环保监管及能源管控政策变化；汇率风险；新产能建设进度不达预期。

     聚合顺(605166) 事件：公司于 2023 年 8 月 24 日发布 2023 年半年报，2023H1 实现营业收入 27.72亿元，同比-17.91%，实现归属母公司净利润 1 亿元，同比-24.74%，实现扣非归母净利润 9774.58 万元，同比-26.02%。 其中， Q2 实现营业收入 14.97 亿元，环比+17.38%，同比+0.72%；归母净利润 5010 万元，环比-0.06%，同比-28.99%。 量价因素拖累 H1 业绩。2023H1 公司尼龙切片销量 22.5 万吨，同比-6.94%；均价约12300 元/吨，同比-11.79%。以产量计 2023H1 单吨净利润约 452 元/吨，较 2022H1同比-97 元/吨。我们认为，主要原因是上半年尼龙 6 需求低迷且价格同比处于较低位置。根据百川盈孚，上半年 PA6 行业均价 13484 元/吨，同比-13.69%。 Q2 量价环比有所改善。2023Q2 公司尼龙切片销量 12.1 万吨，环比+15.8%，同比+6.4%；均价约 12388 元/吨，环比+1.56%，同比-1.56%。根据百川盈孚，2023Q1、Q2 期间、Q3 至今 PA6 行业均价分别为 13451 元/吨、13515 元/吨、13878 元/吨，环比价格呈现连续上涨态势。尤其三季度以来，原油价格持续上行带动原料己内酰胺价格上扬，在 PA6 的成本端形成有力支撑。PA6 切片价格自 7 月以来涨幅达到 1925 元/吨，同时行业库存快速回落也反映出需求的韧性。后市来看，油价上涨预期仍可提供成本支撑、行业低库存、“金九银十”传统旺季以及下游需求逐渐复苏等利好带动下，价格仍有望持续上涨。 重视研发、推进在建，公司长期成长性可期。公司重视研发，截至上半年末公司拥有专利 47 项，其中发明专利 7 项；上半年公司研发费用为 0.82 亿元，同比+33%。公司拟发行可转债的两个募投项目“年产 12.4 万吨尼龙新材料项目”和子公司山东聚合顺新材料“年产 8 万吨尼龙新材料（尼龙 66）项目”目前已履行立项、环评方面的审批、备案程序，并取得项目所需用地。随着项目建设推进，公司作为尼龙 6 的国内龙头企业，产能和市场竞争力进一步增强，同时尼龙 66 也是对公司产品序列的完善，更好满足市场需求，公司长期成长空间可期。 盈利预测：基于 2023H1 公司经营情况及宏观需求对产品价格和产能利用率的影响，我们调整盈利预测，我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 2.44 亿元、3.63亿元、4.64 亿元（前次预测 23-24 年为 3.5、4.27 亿），对应 PE 分别为 12.0、8.1、6.3 倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险、环保与安全风险、项目建设不达预期风险、信息更新不及时等。

     聚合顺(605166) 投资要点： 聚合顺发布 2023 年中期报告。 2023 年 H1 公司实现营业收入 27.72 亿元，同比下降 17.91%；实现归母扣非净利润 0.98 亿元，同比下降 26.02%。 2023 年 H1 营收下降主要源于产品单价下降。 1）分产品营业收入来看， 2023年 H1 公司主营业务（尼龙切片）营业收入下降 17.90%至 27.69 亿元，营业收入下降主要源于产品单价较 2022 年同期下降所致。 2）分产品毛利率来看，主营业务（尼龙切片） 2023 年 H1 毛利率同比增加 0.72 个百分点至 7.65%。 3）分产品销量来看， 2023 年 H1 尼龙切片销量为 22.51 万吨，同比下降 6.94%。4） 销售、管理（包括研发费用）、财务费用率 2023 年 H1 同比分别变化 0.07、1.28、 -0.15 个百分点至 0.22%、 3.55%、 -1.05%， 研发费用率 2023 年 H1 同比上升 1.13 个百分点至 2.95%， 合计三项费用率上升 1.20 个百分点至 2.72%。 5）2023 年 H1 产生汇兑净损益-0.06 亿元，主要原因系公司存在一定的外销收入，主要采用美元结算， 2023 年上半年汇率的波动对公司产品外销收入和产品市场竞争力产生了一定影响。 公司积极推进新项目建设，有序推进可转债及其相关项目。 1）年产 18 万吨聚酰胺 6 新材料项目已投产。 2）公司第二支可转债正有序推进中，其相关募投项目“年产 12.4 万吨尼龙新材料项目、年产 8 万吨尼龙新材料（尼龙 66）项目已完成立项、环评方面审批备案，并取得项目所需用地。 3）其余建设项目有序推进。其中，山东鲁化项目二期项目工程进度达 15%，研发中心建设项目工程进度达 40%。年产 12.4 万吨尼龙新材料项目、年产 8 万吨尼龙新材料（尼龙 66）等其余项目也在同步有序推进。 公司具备生产设备、研发团队、柔性化生产等优势。 1）公司定位于高端尼龙6 切片市场，采用德国制造的尼龙 6 切片制造设备及技术，并与北京三联签订了配套聚合设备供货合同，建成了先进的生产设备体系。 2）公司研发团队拥有多年尼龙 6 聚合工艺研发和生产经验，为新产品的研发提供技术支撑。3）公司将柔性化因素贯穿工厂生产设计的各个环节，柔性化生产帮助公司实现多品种、小批量、多批次生产，也便于公司以更小的门槛以及更低的成本实现新产线的建立和产能的调整。 盈利预测与投资评级。 由于产品价格下降，我们预计 2023-2025 年公司的 EPS分别为 0.77、 1.09、 1.25 元（原为 1.03、 1.36、 1.49 元），参考同行业可比公司的估值， 基于 2023 年 16 倍 PE（原为 15x），对应的目标价 12.32 元（-20%），维持“优于大市”评级。 风险提示： 在建产能进度不达预期；宏观经济下行；产品价格大幅波动。

     聚合顺(605166) 事件： 公司发布 2023 年半年报， 2023 年上半年实现营收 27.7 亿元（同比-17.9%）， 归母净利润 1.00 亿元（同比-24.7%）。 2023Q2 单季度实现营收 15.0 亿元（同比+0.72%，环比+17.4%）， 归母净利润 0.50 亿元（同比-29.0%，环比-0.06%）。 尼龙行业景气略有转暖，公司新产能如期投放优化业务布局： 2023Q2 业绩基本较 Q1 保持稳定，较 2022Q4 转好。 据中纤网统计，2023 年上半年尼龙 6 产量达到 234.4 万吨，同比去年 228.3 万吨小幅增长 2.6%， 差别化、新品种的需求不断提升； 据百川， 2023 年上半年 PA6 的价格同比下滑，但较 2022 年末有所提升。 公司 2023H1 综合毛利率 7.08%，同比增长 0.60 pct。 2023Q1、 Q2 公司 PA6 的销量分别为 10.4 万吨、 12.1 万吨，吨净利水平分别为 498 元、 477 元。随着滕州一期 18 万吨 PA6 投产，公司产销提升，但由于新投产吨净利暂时较低， 子公司滕州聚合顺鲁化 2023H1 实现净利润 1899 万元。后续随着纺织、汽车、食品包装等领域需求恢复， 尼龙行业景气有望提升。 差异化 PA6 及 PA66 项目有序推进， 加快国际化脚步： 据公司公告，可转债募投项目“年产 12.4 万吨尼龙新材料项目”、 “年产 8 万吨尼龙新材料（尼龙 66）项目”有序推进， 已履行立项、环评方面的审批、备案程序，并取得项目所需用地。 项目计划在共聚尼龙、高温尼龙及功能性尼龙材料等差异化领域扩大 PA6 产能，并正式进入 PA66 领域。随着 PA66 关键原料己二腈国产化突破， PA66 产业有望迎来快速发展期。 同时，公司拟在德国汉堡、香港成立子公司， 进一步加快国际化布局， 旨在全力开拓国外客户。 投资建议： 预计公司 2023 年-2025 年的净利润分别为 2.5 亿、 3.2 亿、 4 亿元，对应 PE 11.3、 9.0、 7.1 倍，维持买入-A 评级。给予 2023 年 15 倍PE，对应目标价 11.97 元。 风险提示： 产品及原料价格波动、产能建设进度不及预期等