德业股份(605117) 事项： 公司发布2024年半年度报告。上半年，公司实现营业收入47.48亿元，同比减少2.97%，归母净利润12.36亿元，同比减少2.21%。第二季度，公司实现单季营收28.64亿元，同比/环比分别增长1.98%/52.06%；实现归母净利润8.03亿元，同比/环比分别增长18.97%/85.44%。 平安观点： 营收环比高增，盈利能力优良。1）收入端：上半年，公司实现营业收入47.48亿元，同比减少2.97%，收入同比略降；第二季度，公司实现单季营收28.64亿元，同比/环比分别增长1.98%/52.06%。分产品来看，上半年公司逆变器/储能电池包/热交换器/除湿机业务分别实现营收23.22/7.65/10.56/4.54亿元，同比分别-26.1%/+74.8%/+16.7%/+32.0%。2）毛利率：上半年，公司销售毛利率37.15%，较2023年同期减少4.61个百分点，主要由于公司产品结构和市场结构变化所致：一方面，上半年公司家电业务占营收比重有所提高，另一方面印度等新兴市场贡献了组串式逆变器收入的较大增量，新兴市场产品毛利率较欧美市场更低。公司主要产品的毛利率水平基本保持稳定。3）费用率：上半年，公司销、管、研、财四大费用率合计8.07%，较2023年同期增加0.87pct，主要由于汇兑收益有所减少。4）净利润：上半年，公司实现归母净利润12.36亿元，同比减少2.21%；第二季度实现归母净利润8.03亿元，同比/环比分别增长18.97%/85.44%，第二季度归母净利润环比改善明显。 新能源业务：全球市场表现分化，新兴市场提供亮眼增量。上半年，公司新能源业务（逆变器+储能电池）共计实现营收30.87亿元，同比减少13.7%，其中逆变器业务营收23.22亿元，同比减少26.1%；储能电池营收7.65亿元，同比增长74.82%。上半年，公司逆变器产品主要销往巴基斯坦、德国、巴西、印度、南非等国家，共销售71.17万台（同比+7.8%），其中储能逆变器21.41万台（同比-28.6%），组串式逆变器25 49万台（同比+111.2%），微型逆变器24.27万台（同比+1.1%）。上半年公司逆变器营收整体下降，主要由于公司南非户储营收较2023年同期降幅较大。2023年上半年，电力危机下南非户储逆变器产品销量大，基数高；而2024年上半年南非市场缺电程度减弱，大选导致商业活动放缓，加之竞争加剧、库存积压等因素影响，导致南非营收下滑。与此同时，二季度以来，以巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场需求迎来爆发，上述市场存在因严重缺电形成的刚性需求，同时受益于电价高增、政策推动、组件和电池降价带来的经济性提升，需求快速增长，一定程度上弥补了南非市场的缺口。储能电池方面，公司对现有渠道进行复用，推出与逆变器配套的户用和工商业储能电池包产品，营收快速增长，主要销往德国、南非等地。整体而言，公司新能源业务受益于前期以新兴市场为主的差异化布局，在新兴市场中表现突出，对个别市场的依赖程度减小，抗风险能力强；下半年，随着新兴市场需求继续放量、以及欧洲等传统市场需求回暖，公司新能源业务有望呈现亮眼表现。 家电业务：竞争实力突出，营收稳健增长。上半年，公司家电业务（热交换器+除湿机）实现营收15.11亿元，同比增长20.9%。上半年，公司热交换器业务实现营收10.56亿元，同比增长16.7%，主要原因系极端天气导致高温影响，空调市场需求回调，热交换器销售同比增长。公司除湿机业务实现营收4.54亿元，同比增长32.0%，上半年受厄尔尼诺现象导致的高温高湿气候下，除湿机产品需求上升。根据公司半年报，上半年公司除湿机产品继续保持京东、天猫等线上购物平台单品销售第一的成绩，口碑和品牌影响力继续叠加，收入利润同比增长。 投资建议：公司作为我国户储逆变器头部企业，先行布局亚非拉新兴市场。公司深耕新兴市场，钻研用户需求，在新兴市场已具备出众的产品优势、品牌和渠道优势，在多个市场保持领先地位。全球逆变器需求分化，亚非拉分布式光储需求快速增长，公司多元化布局，对单一市场依赖小，抵御个别市场波动风险的能力强，业绩增长的持续性可期。公司在手订单饱满，盈利能力优良，我们略微上调2024/2025/2026年公司归母净利润至30.15/37.56/45.19亿元（前值为29.53/36.87/43.86亿元），对应8月27日收盘价PE分别为18.4/14.8/12.3倍，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）海外户用光储市场需求增长不及预期的风险。在全球碳中和愿景以及能源安全需求下，户用光储市场有望持续增长，新兴市场前景广阔；但如果部分地区出现补贴政策退出、政局动乱等因素，可能导致装机增长不及预期，影响公司逆变器相关业绩。（2）海外贸易政策收紧的风险。欧美、以及印巴等地区均有发展自主新能源产业链的倾向，贸易政策存在一定的不确定性。若后续相关市场在光伏逆变器、储能系统等环节提出关税等形式的制裁，可能影响公司的业务开展。（3）全球市场竞争加剧的风险。新兴市场热度较高的同时，也有较多企业试图进入。若后续户用光储赛道市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。

     德业股份(605117) 事件：2024年8月26日，公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现收入47.48亿元，同比-2.97%；实现归母净利润12.36亿元，同比-2.21%；实现扣非净利润11.62亿元，同比-16.19%。 24Q2公司实现收入28.64亿元，同比+1.98%，环比+52.06%；实现归母净利润8.03亿元，同比+18.97%，环比+85.44%；实现扣非净利润7.38亿元，同比-14.45%，环比+73.69%，公司24Q2业绩超预期。 新兴市场需求高增带动公司逆变器业务逐渐修复。24H1，公司逆变器业务实现收入23.22亿元，同比减少26.06%。23H1南非市场受缺电影响，光储需求高增，公司凭借在南非多年深耕积累的品牌、客户及销售渠道基础，市场占有率位居第一，23H1公司储能逆变器销售大幅增长带动收入高增，但24H1南非市场缺电程度减弱同时叠加竞争加剧、市场行业库存阶段性增加影响，市场需求下滑，公司南非市场储能逆变器销售同比下滑影响收入。24H1，巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场因严重缺电形成的刚性需求，以及电价高增、政策推动、组件和电池降价带来的经济性提升，需求涌现，公司受益于前期以新兴市场为主的差异化布局，在新兴市场中表现突出，一定程度上弥补了南非市场的缺口。24H1，公司逆变器产品主要销往巴基斯坦、德国、巴西、印度、南非等国家，共销售71.17万台，其中储能逆变器21.41万台，微型并网逆变器24.27万台，组串式逆变器25.49万台。24Q2公司净利润连续两个季度环比增速为正，新兴市场高增带动公司业绩修复，逆变器出货和盈利有望持续改善。 储能电池包快速增长。24H1，公司储能电池包业务实现收入7.65亿元，同比增长74.82%，主要销往德国、南非等地。公司储能电池包产品具有高集成度、高安全性、长循环寿命等优势，与自有储能逆变器协同发展，积极借助储能逆变器渠道向下游开拓储能电池包业务，储能电池包业务迎来快速发展。 员工持股计划提升凝聚力。24H1，公司制定2024年员工持股计划，持有人总数不超过500人，总规模不超过283.948万股。员工持股计划有利于充分调动公司管理者和员工的积极性，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力，实现公司的长远可持续发展。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为114.59、145.38、180.02亿元，对应增速分别为53.2%、26.9%、23.8%；归母净利润分别为30.19、36.21、43.70亿元，对应增速分别为68.6%、20.0%、20.7%，以8月28日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为18X、15X、13X，公司24年逆变器出货有望恢复增长，储能电池包有望快速发展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

     德业股份(605117) 事件： 公司发布2024年中报，2024H1实现营收47.48亿元，同比-2.97%；实现归母净利润12.36亿元，同比-2.21%。Q2单季度，公司实现营收28.64亿元，同比+1.98%环比+52.06%；实现归母净利润8.03亿元，同比+18.97%，环比+85.44%。 新兴市场的差异化布局弥补行业下行压力 2024H1，公司逆变器业务收入23.22亿元，同比-26.06%，主要受到南非市场上半年缺电程度减弱、市场竞争加剧、库存阶段性增加等综合影响，导致公司在南非市场逆变器销售同比下滑。2024H1，巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸等新兴市场因严重缺电和政策推动，逆变器需求大幅增长，公司得益于前期在此类新兴市场的差异化布局，抓住了市场需求放量的机遇，一定程度上弥补南非市场的缺口。上半年公司逆变器产品销量共71.17万台，主要销往巴基斯坦、德国、巴西、印度等。 传统业务增长亮眼，电池包有望贡献新成长 2024H1，得益于公司产品高集成、高安全、长循环寿命的特性，以及同公司逆变器销售渠道的深度整合，公司储能电池包业务收入7.65亿元，同比+74.82%，后续有望贡献新的增长曲线。今年上半年受厄尔尼诺现象导致的高温高湿影响，公司传统业务的增长亮眼，热交换器产品收入10.56亿元，同比+16.73%；除湿机业务实现收入4.54亿元，同比+31.98%；公司除湿机产品继续维持京东、天猫等平台单品销售第一的成绩，品牌影响力有望继续增强。 盈利预测、估值与评级 海外传统市场需求尚待恢复，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为125.93/158.52/192.20亿元，同比增速分别68.36%/25.88%/21.25%；归母净利润分别为29.38/36.61/43.31亿元，同比增速分别为64.06%/24.58%/18.30%；EPS分别为4.60/5.74/6.79元/股，3年CAGR为34.22%。鉴于公司在新兴市场的前瞻布局有望带来销售体量的进一步增长，维持“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）原材料价格大幅波动；3）海外贸易政策变化。

     德业股份(605117) 2024年8月26日公司披露半年报，上半年实现营收47.5亿元，同比下降3.0%；实现归母净利润12.4亿元，同比下降2.2%，在业绩预告范围之内，符合预期。受益于新兴市场需求释放，逆变器行业出口同比下滑背景下，公司Q2业绩逆势增长，公司Q2实现营收28.6亿元，同比增长2.0%，环比增长52.0%；实现归母净利润8.03亿元，同比增长19.0%，环比增长85.5%。 经营分析 逆变器出货结构调整，下半年出货有望高增：上半年公司实现逆变器销售收入23.2亿元，同比下降26.1%，我们判断主要受逆变器出货结构调整，高附加值的储能逆变器出货量下降影响。分产品来看，上半年储能逆变器实现出货21.4万台，同比下降28.6%，微型逆变器出货24.3万台，同比增长1.1%，组串式逆变器出货25.5万台，同比增长111.2%。公司逆变器以外销为主，7月国内逆变器出口今年以来首次实现同比转正，2023年高基数影响逐步减弱，预计下半年逆变器业务有望实现同比较快增长。 电池业务高速增长，测算配储率提升明显：上半年公司储能电池包实现收入7.65亿元，同比增长74.82%。即使不考虑年初以来的电池价格下降，按照2023年单价测算，上半年储能电池销量约为11万台，对应配储率约为52%，较2023全年配储率提升21pct。公司储能电池包渠道与逆变器销售渠道基本重合，有望充分受益于逆变器增长及配储率提升带来的复合增速。 传统家电业务略超预期：公司上半年热交换器实现收入10.6亿元，同比增长16.7%，主要受极端天气导致的高温影响，空调市场需求回调，热交换器销售同比增长。除湿机业务实现收入4.54亿元，同比增长32.0%，上半年受厄尔尼诺现象导致的高温高湿影响，促使除湿机产品需求上升，公司除湿机继续保持京东、天猫等线上购物平台单品销售第一的成绩。 上半年应收账款周转天数略有放缓：截至报告期末，公司应收账款余额约为10.8亿元，较年初增加约5.2亿元，上半年公司应收账款周转天数约为31天，同比增加约9天，我们判断主要受新兴市场占比提升及市场竞争略有加剧影响。 盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至28.2、35.8、42.2亿元，对应PE为20、16、13倍，维持“买入”评级。 风险提示 新兴市场需求不及预期；市场竞争加剧；国际贸易风险。

     德业股份(605117) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收47.5亿元，同减3%，归母净利润12.4亿元，同减2.2%，毛利率37.2%，同减4.6pct；其中2024Q2营收28.6亿元，同环增2％/52.1％，归母净利润8亿元，同环增19%/85.4％，毛利率37.7%，同环比-3.1/+1.4pct，归母净利率28%，同环增4/5pct；处于预告中值，符合预期。 新兴市场拉动、储能出货环增约60%。2024H1公司逆变器实现营收23.2亿元，同比-26.1%，总销量71.17万台。储能逆变器2024H1销售21.4万台，其中2024Q2销售13.2万台，环增60%，公司需求挖掘能力强劲，巴基斯坦、东欧、东南亚等新兴市场为主要增量贡献，部分地区单台功率段略小，2024Q2单台价格降至7500元左右，毛利率保持50-55%。2024Q3公司排产创新高，预计销量可实现70%+环增，得益于巴基斯坦、乌克兰、中东、东南亚等继续发力。全年预计出货50-60万台，同增25%+。 德国巴西微逆修复、并网环比翻多倍增长。2024H1公司微逆销24.27万台，组串式逆变器销25.49万台，其中2024Q2分别为15.8、18.7万台，环增86%、170%。德国阳台光伏800W政策落地+巴西降息拉动微逆快速修复；印度光伏补贴政策推动并网需求旺盛，拉动组串式增长；全年预计微逆销80-90万台，同增200%+，组串式销70-80万台，同比翻3倍增长。 储能电池包销量提升、热交换器/除湿机2024Q2高增。公司2024H1储能电池包实现营收7.7亿元，同增74.8%，电池包可协同逆变器渠道，做户储/工商储配套，全年预计达20亿元+，同增200%+。公司2024H1热交换器实现营收10.6亿元，同增16.7%；除湿机营收4.5亿元，同增31.98%，主要系极端天气导致高温多雨影响，空调/除湿机市场热度回升。 费用控制良好、现金流2024Q2明显好转：公司2024H1期间费用3.8亿元，同增8.8%，费用率8.1%，同增0.9pct，其中2024Q2期间费用2.2亿元，同环比+127.2%/+34.8%，费用率上涨7.7%，同环比+4.2/-1pct；2024H1经营性净现金流13.2亿元，同减24.2%，其中2024Q2经营性现金流11.9亿元，同环比+19.1/+813.7%；2024Q2末存货11.4亿元，较2024Q1末增加24.3%。 盈利预测与投资评级：基于新兴市场表现亮眼，公司储能、组串、微逆出货高增，我们上调2024-2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润31.6/42/51亿元（前值30/39/49亿元），同增77%/33%/21%，给予公司2025年20xPE，对应股价132.2元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

     德业股份(605117) 亚非拉户用光储需求呈点状放量，公司业绩表现亮眼 德业股份发布2024年半年报，公司2024H1实现营业收入47.5亿元，yoy-3.0%。实现归母净利12.36亿元，yoy-2.2%，实现扣非归母净利11.62亿元，yoy-16.2%，归母净利与扣非归母净利均位于此前业绩预告中值。其中2024Q2实现营收28.6亿元，qoq+52.1%，yoy+2.0%，归母净利8.03亿元，qoq+85.4%，yoy+19.0%，扣非归母净利7.38亿元，qoq+73.7%，yoy-14.5%，毛利率与净利率分别为37.7%/28.0%，分别环比+1.4/+5.1pct，2024年年内净利率持续环比提升。2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.0%/2.4%/4.2%/-1.8%，分别环比+0.6/-0.5/-1.0/+0.0pct。考虑公司逆变器与储能电池包业务下游巴基斯坦、印度等区域市场在光储产品降价后需求显著释放，我们大幅上调其2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为33.91/44.91/58.17亿元（原23.86/31.40/40.20亿元），EPS为5.31/7.04/9.1元，对应当前股价PE为16.4/12.4/9.5倍，维持“买入”评级。 逆变器销量同比转正，储能电池包业务营收高增 公司2024H1实现逆变器收入23.2亿元，yoy-26.1%，受2023年同期南非户储逆变器销售高基数影响，收入有所下滑。不过在2024年上半年，以巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场因严重缺电形成的刚性需求，以及电价高增、政策推动、组件和电池降价带来的经济性提升，需求涌现。出货量方面，公司2024H1实现逆变器销售71.17万台，yoy+7.8%，其中储能逆变器21.41万台，yoy-28.6%，组串式逆变器25.49万台，yoy+111.2%，微型并网逆变器24.27万台，yoy+1.1%。在储能逆变器搭配销售的储能电池包方面，公司2024H1实现储能电池包收入7.65亿元，yoy+74.82%。 传统家电业务运营良好，贡献稳定业务收入 家电业务方面，公司热交换机业务实现收入10.6亿元，yoy+16.7%，除湿机业务实现收入4.5亿元，yoy+32.0%，主要受国内高温、高湿天气影响。 风险提示：亚非拉户用光储市场竞争加剧；新产品研发不及预期。

     德业股份(605117) 如何看本轮新兴市场增长共性及持续性？通过分析复盘南非、巴西、巴基斯坦、印度各市场情况，我们认为电网建设落后叠加极端天气引发的缺电刚需以及电价上涨、政策出台、利率下降带来的光储系统经济性提升是最重要的两大增长原因。往后看，在2023-2024组件价格下降幅度超50%的背景下，小型分布式光储系统价格降幅约20-30%，光储系统有望从高收入国家向中等收入国家下沉渗透；从逆变器出口分布来看，中等收入国家人口占比70%，但仅占逆变器出口额的30%，在具备购买能力基础后，电价上涨及政策出台有望持续驱动新兴市场需求释放。 率先布局新兴市场，渠道优势明显：公司进入逆变器行业略晚，差异化切入巴基斯坦、巴西、南非等潜力市场进行布局，并通过签约独家销售协议、贴牌等多种路径与当地较大经销商形成较强绑定，从而实现较高的市占率。受益于新兴市场需求释放，公司业绩改善明显，公司发布2024半年报业绩预告，上半年实现归母净利润11.8-12.8亿元，同比-6.4%-+1.5%，其中Q2实现归母净利润7.5-8.5亿元，环比增长73%-96%，同比增长11.2%-26.0%。 家电基因赋能成本壁垒，ToC经验把握用户需求：公司转型前期专注家电代工业务，积累大量结构件制造经验赋能逆变器环节，大幅提高产品自制比例，2023年公司逆变器业务综合毛利率行业第一；早期ToC业务也使公司相对于其他分布式逆变器企业更能把握用户需求，2024年新品迭代有望进一步扩大公司优势。 再融资：6月19日，公司以55.56元/股的价格非公开发行0.36亿股，募集资金约19.92亿元并将用于25.5GW组串式、储能式逆变器产线、3GW微逆产线、逆变器研发中心以及补充流动资金。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2024/2025/2026年公司实现营业收入116.2亿/158.0亿/187.6亿元，同比+55.3%/+36.0%/+18.7%，归母净利润26.8亿/34.5亿/38.1亿元，同比+49.4%/+29.1%/+10.3%，对应EPS为4.19/5.41/5.97元。考虑到公司在新兴市场领先的市占率水平和超额的成本优势，给予公司2025年24倍估值，目标价129.86元，给予公司“买入”评级。 风险提示 新兴市场需求不及预期、国际贸易风险、市场竞争加剧。

     德业股份(605117) 平安观点： 户用光储赛道头部玩家，新兴市场实力突出。德业股份成立于2000年，2021年4月于上交所主板上市。公司业务涵盖新能源和家电两大板块，新能源产品主要包括储能逆变器、光伏组串式逆变器和微型逆变器，以及储能电池；家电产品主要包括热交换器和除湿机。公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵，是行业内少见的实现三类产品协同增长的逆变器企业；户用储能逆变器为公司竞争力较强的产品之一，在东南亚、南非等新兴市场实力突出。2023年，公司实现营收74.80亿元，同比增长26%；归母净利润17.91亿元，同比增长18%。2024年第一季度，公司实现营收18.8亿元，同/环比变化分别为-10%/+63%；归母净利润4.33亿元，同/环比变化分别为-26%/+94%，受益于亚非拉户储、组串市场增长，环比大幅改善。根据公司半年度业绩预告，公司预计2024H1实现归母净利润11.83-12.83亿元，同比-6.39%到+1.53%；则第二季度归母净利润7.50-8.50亿元，环比大幅增长73.2-96.3%。随着亚非拉户用光储需求爆发，公司业绩增长后劲充足，全年有望取得亮眼的业绩表现。 户用储能：亚洲市场增势强劲，公司实力出众。全球户储需求分化，新兴市场表现更优。2023年全球户储装机10.4GW，较2022年翻倍增长，主要由于欧洲和南非市场增长强劲。2024年，欧洲市场受补贴退坡等因素影响，出现下滑；南非上半年大选之前商业活动节奏受到影响，导致户储出货下降；美国市场、亚洲市场装机增长动力则相对较强。整体而言，我们预测2024年全球户储装机整体有望稳定在10.4GW，2025年小幅上升至11.5GW。2024年，亚洲地区户储需求快速崛起，成为全球市场新的增长点，东南亚（菲、缅、越）、南亚（巴基斯坦、印度）市场表现亮眼。户储新兴市场电力缺口大、输电设施薄弱，电力保供需求、政策补贴驱动户储需求增长。公司户储产品包括逆变器和储能电池包，2023年，公司逆变器（含户储、组串、微逆）销售收入44.3亿元，储能电池包实现营收8.84亿元。公司在新兴户储市场产品优势和渠道优势突出，产品方面，公司低压产品为优势产品，契合新兴市场对性价比、可靠性、便利性等方面的需求；渠道方面，公司先发布局，深耕南非、东南亚、南亚等市场多年，与当地经销商达成深度合作，积累了品牌口碑和服务能力。公司户储产品已在东南亚、巴基斯坦、南非等多个新兴市场市占率领先，业绩有望受益于新兴市场爆发，获得亮眼表现。 光伏逆变器：新兴市场可期，组串、微逆空间广阔。全球光伏装机增速相对放缓，我们预测2024年全球光伏交流侧装机455GW，同比增长19%。分市场来看，中国和欧美装机相对放缓，但印度、巴基斯坦等市场增速较为突出。我们测算，2024/2025年全球分布式光伏所用逆变器市场空间分别为446/543亿元，其中组串式市场空间349/432亿元，微逆市场空间98/111亿元。我们认为，印度、巴西组串式市场，以及巴西、德国微逆市场全年需求向好，公司光伏逆变器性能出色，渠道布局广泛，受益于新兴市场的快速发展，全年业绩可期。 投资建议：我们预计，2024/2025/2026年公司实现归母净利润分别为29.53/36.87/43.86亿元，EPS分别为4.63/5.78/6.87元，对应7月22日收盘价PE分别为20.9/16.7/14.0倍，低于可比公司未来三年预期市盈率平均水平。公司作为户用光储头部玩家，新兴市场竞争实力强劲，需求前景广阔，有望取得亮眼的业绩表现。我们首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： （ 1）海外户用光储市场需求增长不及预期的风险。 在全球碳中和愿景以及能源安全需求下，户用光储市场有望持续增长，新兴市场前景广阔；但如果部分地区出现补贴政策退出、政局动乱等因素，可能导致装机增长不及预期，影响公司逆变器相关业绩。（ 2）海外贸易政策收紧的风险。 欧美、以及印巴等地区均有发展自主新能源产业链的倾向，贸易政策存在一定的不确定性。若后续相关市场在光伏逆变器、储能系统等环节提出关税等形式的制裁，可能影响公司的业务开展。（ 3）全球市场竞争加剧的风险。 新兴市场热度较高的同时，也有较多企业试图进入。若后续户用光储赛道市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。（ 4）股价波动的风险。 近期公司股价涨幅较大，公司已于 7 月 15 日发布股票交易异常波动公告，敬请投资者注意交易风险。

     德业股份(605117) 事件描述 公司发布2024年半年度业绩预告，2024H1实现归母净利润11.8~12.8亿元，同比-6.4%~+1.5%；其中，2024Q2实现归母净利润7.5~8.5亿元，同比+11.1%~25.9%，环比+73.2%~96.3%，超市场预期。 事件点评 亚非拉市场享领先优势，带动Q2利润高增。2024年上半年巴西、印度、德国等市场并网需求持续改善，东南亚、中东等新兴市场户储需求爆发。2024年1-5月，中国逆变器出口亚洲70.1亿元，同比+24.5%；出口拉丁美洲30.7亿元，同比+10.2%。印度、巴基斯坦、缅甸、越南等国家表现尤为突出，1-5月中国向上述四国的逆变器出口金额分别同比+84.5%、+251.9%、+105.4%、+99.1%。 公司Q2业绩环比高增主要得益于：逆变器方面，公司在亚非拉等新兴市场具有领先优势，出货势头强劲；在欧洲市场也快速拓展，市场份额持续提升。此外，储能电池包业务与储能逆变器产品深度整合，规模持续扩大；公司以自有品牌除湿机为主的家电业务也表现亮眼，收入利润均同比大幅增长。 2024年SNEC展多款产品全国首发：公司以“解锁新高度，拓展新边界”为主题参展，展示了多款创新产品和解决方案。储能逆变器方面，公司推出了具备更高额定功率的产品，包括新款三相低压和三相高压储能逆变器。微逆方面，公司推出了新一代G5微逆，功率因数调节范围更宽，结合无功补偿等功能，对工商业场景的适应性也更佳；并推出了专为阳台场景而开发，融合了储能功能的储能微逆产品SUN-BK80-SG01。此外，公司还展出了多款全新开发的储能电池包产品。 投资建议 考虑公司储能逆变器、组串逆变器及微逆出货持续高增，预计公司2024-2026年EPS分别为4.81\5.64\6.67，对应公司7月5日收盘价75.10元，2024-2026年PE分别为15.6\13.3\11.3，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 海内外需求不及预期：若下游需求较弱，公司产品销售会受到影响从而拖累公司业绩。

     德业股份(605117) 事件：公司发布2024半年度业绩预告，2024H1实现归母净利润11.83-12.83亿元，同比-6.4%~+1.5%，其中2024Q2实现归母净利润7.5-8.5亿元，同增11%-26%，环增73%-96%，业绩超市场预期。 全球多点开花、储能出货环增约50%。我们预计公司2024Q2实现储能逆变器出货约12万台+，同降约30%，环增约50%。公司新市场开拓及需求挖掘能力强劲，储能全球多点开花，巴基斯坦、中东、东南亚等新市场逐步贡献增量，占6月出货约60%-70%，欧洲及南非占比约30-40%；盈利端基本维持稳定，2024H2出货有望逐季提升，全年公司预计出货50-60万台，同增25%+。储能电池我们预计2024H1实现营收约9亿元，2024Q2我们预计实现营收约6亿元，环比翻倍增长，全年我们预计达20亿元+，同增200%+。 市场需求旺盛、并网环比翻多倍增长。我们预计公司2024Q2组串出货22-23万台，同增300%+，环增200%+，其中巴西及印度占比约70%，主要系巴西利率下行，印度光伏补贴政策推动光伏并网需求旺盛，全年我们预计组串出货70-80万台，同比约翻3倍增长。 阳台光伏政策落地、微逆需求恢复高增长。我们预计公司2024Q2实现微逆出货30万台，环增约250%，公司第四代微逆产品逐步夺回欧洲市场份额，同时2024年4月德国阳台光伏政策落地叠加巴西利率持续下行光伏需求旺盛，推动微逆需求逐步恢复增长，公司2024年6月出货约12万台，其中德国占比约50-60%，巴西占比约20-30%，后续我们预计美国市场也将逐步起量，持续推动公司微逆出货高增长，全年我们预计微逆出货100万台+，同增200%+。 利预测与投资评级：考虑公司储能、组串及微逆出货持续高增，我们上调2024-2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润30/39/49亿元（前值为24/30/38亿元），同增69%/30%/25%，对应PE为15/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

     德业股份(605117) 【事项】 德业多款新品全球首发。公司以“解锁新高度，拓展新边界”为主题参展SNEC2024，展示多款创新产品和解决方案，包括新款三相低压和三相高压储能逆变器、新一代G5微逆、融合储能功能的储能微逆等新品。 【评论】 海外需求持续恢复，Q2出货量逐月增加。公司持续加大研发，新品不断推出。我们继续看好公司发展的观点没有变化，结合6月调研情况对近况更新如下： 出货量和库存：单Q2，微逆/储能/组串有望达约30万/12万/22-23万台，6月排产，微逆/储能/组串约12万/5万/7-8万台。公司在欧洲的库存较少，下半年随着新兴市场需求增加，欧洲降息和库存去化完成，以及南非重新限电等，出货量有望保持逐季度增长的态势。 微逆：月出货量超预期，巴西、德国和法国（3万/6-7万/1-2万台），美国市场已有订单，未来可达1万到5万台，目标5万到10万台。 储能：市场更加分散化，新兴市场需求旺盛。南非市场的市场占有率超过70%，但由于停电缓解，上半年需求有所下降。新增主要市场需求来自巴基斯坦（单月1万多台，与独家经销商合作，市场占有率约60%）、东南亚其他地区（如越南、缅甸等地电力不稳定，需求大幅增长）、欧洲（1万多台）和中东地区（1万多台）。 盈利：毛利率好于预期，整体保持稳定。一方面公司采购降本和规模效益，另一方面，巴基斯坦等市场储能产品毛利率好于预期。 【投资建议】 公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵。随着行业需求改善，公司新品不断推出，有望实现较快业绩增长。我们微调2025年盈利预测，新增2026年盈利预测。2024-2026年营收108/148/208亿元，归母净利分别为25/37/56亿元，EPS4.1/6.1/9.3元/股，对应PE分别为17/11/8倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 海外需求不及预期； 新产能建设和投放不及预期； 原材料和产品价格大幅波动风险。

     德业股份(605117) 事件：公司发布2023年报及2024年一季报。 2023年公司实现营业收入74.8亿，同比+25.59%；归母净利润17.9亿，同比+18.03%；扣非净利润18.5亿，同比+20.72%。毛利率40.41%，同比+2.38pct；期间费用率9.88%，同比+2.51pct；净利率23.94%，同比-1.64pct。 对应2023Q4，公司营业收入11.5亿，同比-38.69%；归母净利润2.23亿，同比-62.26%；扣非净利润1.46亿，同比-73.1%。毛利率40.02%，同比-7.75pct；期间费用率7.62%，同比-6.25pct；净利率19.3%，同比-12.36pct。 2024Q1，公司实现收入18.8亿，同比-9.64%；归母净利润4.33亿，同比-26.48%；扣非净利润4.25亿，同比-19.04%。毛利率36.33%，同比-6.73pct;期间费用率7.68%，同比-4.57pct；净利率22.98%，同比-5.26pct。随着下游需求修复以及公司发力新兴市场，公司业绩修复明显。 逆变器收入稳步增长，储能电池包收入增长快 2023年度逆变器收入44.29亿元，同比+11.95%；毛利率52.33%，同比+4.14pct。总计销售88.90万台，主要销往南非、德国、巴西、印度等市场，其中储能逆变器40.87万台，组串式逆变器20.67万台，微型并网逆变器27.35万台。我们认为光储平价趋势将激发更多区域的经济性需求，看好公司逆变器业务在新兴市场的持续发展。 2023年储能电池包收入8.84亿元，同比+965.43%；公司储能电池产品与自有储能逆变器协同发展，积极借助储能逆变器渠道向下游开拓储能电池包业务，有望实现快速增长。 2023年家电业务稳中有增，除湿机收入7.04亿，同比+21.51%；热交换器收入13.45亿，同比+8.69%。 持续加大研发，进一步降低生产成本，提升产品竞争力 2023年公司研发端深入了解市场需求，不断探索用户场景，对原有产品进行优化升级，储能逆变器导入碳化硅方案缩小体积，进一步优化材料成本，12KW三相低压储能逆变器使用平面变压器在原有基础上提升1%转换效率，18KW三相低压储能逆变器采用双路低压电池输入最高到达350A等。储备新产品丰富产品矩阵，研发阳台微型储能逆变器、储能PCS-100KW系列等产品。 盈利预测与估值： 公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵，是行业内少见的实现三类产品协同增长的逆变器企业，看好公司作为储能+逆变器出海龙头的持续拓展能力，预计公司2024/2025/2026年收入109.1/141.1/181.5亿，同比+45.9%/29.3%/28.7%；归母净利润23.8/28.8/35.6亿，同比+32.8%/21.1%/23.6%，当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 17/14/11倍， 给予“买入“评级。 风险提示：海外需求增长不及预期，逆变器行业竞争加剧，原材料价格波动

     德业股份(605117) 公司发布2023年年报与2024年一季报，业绩分别变动+18.03%/-26.48%，伴随需求向好，公司业绩环比修复明显，盈利相对稳健，一季报业绩环比增长94.37%；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年公司业绩同比增长18.03%：公司发布2023年年报，全年实现营收74.80亿元，同比增长25.59%；实现归母净利润17.91亿元，同比增长18.03%；实现扣非盈利18.53亿元，同比增长20.72%。2023Q4公司实现盈利2.23亿元，同比减少62.26%，环比减少26.90%。 2024Q1公司业绩环比开始修复：公司同时发布2024年一季报，2024Q1公司实现归母净利润4.33亿元，同比减少26.48%，环比增长94.37%。我们认为，伴随需求向好，公司业绩环比修复明显。 微逆召回冲销致2023年逆变器销量下滑，板块毛利率保持稳定：2023年公司逆变器产品实现营业收入44.29亿元，同比增长11.95%；毛利率达到52.33%，同比增加4.14个百分点；销量达89.21万台，同比下滑33.84%。拆分产品结构来看，2023年储能逆变器、组串式逆变器、微型逆变器分别销售40.87万台、20.67万台、27.35万台，同比分别增长36.69%、减少16.28%、减少65.91%，德国微逆产品的召回是销量出现下滑的主要原因。 市场需求助推储能电池包营收高速增长：由于全球户储需求增加，储能电池和储能逆变器市场快速增长，公司顺应市场布局下游储能电池包业务，2023年公司储能电池产品销售12.76万台，同比增长1092.63%，助推公司营收同比增长965.43%至8.84亿元；储能电池包毛利率达33.87%，同比减少1.04个百分点，基本保持稳定。 除湿机业务稳中有增，热交换器销售回暖：2023年公司家电业务受宏观环境好转影响均有回暖。除湿机业务2023年实现收入7.04亿元，同比增长21.51%；毛利率达33.67%，同比增长1.13个百分点；热交换器业务2023年实现收入13.45亿元，同比增长8.69%；毛利率达9.81%，同比增加0.49个百分点。 估值 在当前股本下，考虑到公司2023年业绩增速略有承压，但24Q1环比开始修复的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至5.22/6.89/8.47元（原2024-2026年预测为5.80/7.42/-元），对应市盈率17.5/13.2/10.8倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 国际贸易摩擦风险；需求增长不及预期风险；价格竞争超预期风险；汇率变动超预期；技术变革风险。

     德业股份(605117) 投资要点 事件：德业股份发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年公司实现营业收入74.80亿元，同比增长25.59%；实现归母净利润17.91亿元，同比增长18.03%；2024年Q1公司实现营业收入18.84亿元，同比下降9.64%，环比增长63.26%；实现归母净利4.33亿元，同比下降26.48%，环比增加94.17%。 2023年产销情况：逆变器系列：2023年逆变器产品实现营业收入442,949.06万元，占公司营业收入59.22%，较上年同期增长11.95%。2023年公司采取更为积极的“走出去”的市场策略，在南非、德国、黎巴嫩等重要销售区域设立售后服务点，以点覆面深入周边市场开辟新蓝海，积极参与全球各地展会加强品牌知名度，在影响力靠前的Linkedin、Facebook、YouTube等社交平台强化新媒体内容增加曝光度，提升客户粘性。储能电池包系列：2023年储能电池产品实现营业收入88,432.27万元，占公司营业收入11.82%，较上年同期增长965.43%。由于全球户储需求的增加，储能电池与储能逆变器市场迎来快速增长，公司布局储能电池产品，与自有储能逆变器协同发展，积极借助储能逆变器渠道向下游开拓储能电池包业务。2023年公司储能电池包销量为12.76万台，同比增长1092.63%，产量为13.43万台，同比增长585.09%。 光伏装机延续高增态势，储能市场厚积薄发：近年来，全球光伏产业整体呈现持续上升的较强发展态势，光伏发电应用地域和领域逐步扩大。根据中国光伏行业协会数据，2023年度全球新增光伏装机390GW，2030年全球光伏新增装机预计将达到512-587GW，继续呈现高速发展趋势。储能是现代电力系统的重要组成部分。储能技术可以平抑太阳能等可再生能源的间歇性和波动性，提高消纳水平；可以通过存储多余的电能，提高整体能源利用效率，对于提高电力系统灵活性、可靠性和可持续性具有重要作用。根据EESA预测，2023年全球新增户储装机约16.1GWh，同比增长约100%。根据海关总署数据，2023年国内逆变器累计出口99.54亿美元，同比增加11%，逆变器出口金额月度环比改善，海外去库存化加速，即将迎来新的需求增长。 投资建议：公司拥有逆变器、环境电器、热交换器三大业务主线，我们认为全球光储市场需求仍保持较高增速，2024年公司逆变器产品出货有望逐季改善，我们预计公司2024-2026归母净利润分别为25.34、31.79及38.51亿元，对应EPS分别为5.89、7.39及8.96元/股，对应PE分别为15.2、12.1及10.0倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：技术升级迭代风险、贸易政策及境外销售风险、原材料价格波动风险

     德业股份(605117) 投资要点： 业绩点评 公司发布2023年&24Q1业绩公告，2023年全年实现营收74.8亿元，同比+25.6%，归母净利17.9亿元，同比+18.0%；扣非归母净利18.5亿元，同比+20.7%；其中23Q4归母净利2.2亿元，扣非归母净利1.46亿元；24Q1实现营收18.8亿元，同比-9.6%，环比+63%，归母净利4.3亿元，环比+94%；扣非归母净利4.2亿元，环比+190%。 24Q1逆变器业务出货环比实现显著改善 公司23年储能/组串/微型逆变器出货分别为40.87/20.67/27.35万台，毛利率分别为55%/42.8%/52%，同比分别提升3.9/1.9/5.3pct，主要受益规模效应、汇率变动等因素；24Q1储能/组串/微逆出货分别为8.2/6.84/8.47万台，实现营收分别为6.61/1.69/0.75亿元，环比增速分别为25.2%/76.0%/200%（不考虑冲销因素实际环比增速）；储能/组串/微逆毛利率分别为50.2%/28.1%/35.6%，其中微逆毛利率下滑较多主要受Q1规模尚未提升影响（预计后续随规模提升逐季恢复），组串毛利率下滑主要受市场区域变化影响，储能毛利率水平保持相对稳定。 储能电池包盈利能力超预期 公司23年储能电池包实现营收8.8亿（同比+965%），销量12.76万台（同比+1093%）；24Q1实现营收2.89亿元（同比+49.2%），毛利率高达45.2%（较23年全年33.9%提升11.3pct），主要得益于规模效应因素，采购、制造成本实现大幅下降。24年全年预计营收20+亿元，出货35-40万台（同比超170%+），其中工商储电池包出货占比预计超50%（其中工商储电池包毛利率水平更高）。 24年组串有望实现爆发式增长，微逆预计恢复高增态势 我们预计公司24年储能/组串/微型逆变器出货分别为50/70/85万台，其中组串预期实现3倍以上增长，增量市场预计主要来自巴西、印度等区域；微逆增量市场主要来自巴西、德国、法国等国家，其中德国目前月出货4-5万台，法国月出货1-2万台，欧洲市场实现显著放量！另外微逆美国市场正在做测试，后续有望贡献新增长点！ 盈利预测与投资建议 受益巴西、印度等新兴市场光储需求放量，公司逆变器业务有望保持高增，我们预计公司2024-2026年归母净利润25.1/32.1/39.5亿元（2024-2025年前值为23.8/30.6亿元），同比增长40%/28%/23%；考虑到公司逆变器业务增长迅速，费控能力卓越，有望在后续行业竞争中展现阿尔法我们给予公司2024年22倍PE，对应目标价128.20元，维持买入评级。 风险提示 需求不及预期、竞争加剧风险、业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。

     德业股份(605117) 投资要点 公司发布2023年年报：2023全年实现营收74.80亿，同比+25.6%，归母净利润17.91亿，同比+18.0%，毛利率40.4%，同比+2.4pct；23Q44实现营收11.54亿，同比-38.7%，环比-19.4%，归母净利润2.23亿，同比-62.3%，环比-26.9%，毛利率40.0%，同比-7.7pct，，环比+3.9pct。 公司发布2024年一季报：24Q1实现营收18.84亿，同比-9.6%，环比+63.3%归母净利润4.333亿，同比-26.5%，环比+94.4%，毛利率36.3%，同比-6.7pct.环比-3.7pct。 业绩点评：（1）23Q4归母净利润环比有所下滑，主要在于逆变器出货环比承压以及股权激励费用计提。（2）24Q1归母净利润环比提升明显，主要系1）受益于东南亚、欧洲市场开拓及需求增长，储能出货超预期，Q1出货达8.2万台：2）空调消费回暖带动热交换器升需求提升，同时规模效应下边际盈利改善：3）利息收入增加带动期间费用率环比下滑。 新兴市场持续挖掘，逆变器业务贡献主要增长点。2023年逆变器业务实现收入4.3亿，同比+12.0%，毛利率52.3%，同比+4.1pct。公司不断挖掘客户差异化需求，稳固既有优势市场，开拓新兴市场，持续扩大品牌影响力，产品销往南非、德国、巴西、印度等市场，2023年实现出货89万台，其中储能逆变器41万台、组串逆变器21万台、微型逆变器27万台。光伏产品境外收入达39.9亿，占比75%，其中南非、巴西、德国、印度市场分别为13.3/3.4/2.2/1.6亿（不包括从香港发出的）。 下游渠道拓深，储能电池包业务与储能逆变器协同发展。2023年储能电池包业务实现收入8.8亿，同比+965.4%，实现毛利率33.9%。借助公司原有渠道建设优势，公司拓展电池包业务，适配不同地区需求，提供低压户用储能、高压户用储能、高压工商业储能、光储充等产品，与储能逆变器产品深度整合，实现业务快速发展。 未来展望：电芯成本大幅下滑推动用户侧储能投资回报率提升，叠加电网不稳定产生的刚性需求，东南亚、中东、南非等用户侧储能需求兴起，公司提前布局新兴市场，叠加传统欧美市场开拓，公司储能业务有望实现快速发展。同时，组串式+微型逆变器双加持，包括巴西、印度对并网逆变器需求的增长，以及德国微逆币场逐步对公司产品认可+美国微逆市场有望突破，有望在今年进一步贡献新增益。 盈利预测与投资评级：考虑行业竞争和区域市场风险，我们下修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为23.9/29.9/35.2亿（前预测值24-25年34.4/46.8亿），同比+34%/+25%/+18%，当前股价对应PE分别为15.6/12.5/10.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期：市场拓展不及预期：竞争加剧：原材料价格波动等。

     德业股份(605117) 投资要点 事件：公司发布2023年年报和2024年一季度报，2023年营收74.80亿元，同增25.6%；归母净利润17.91亿元，同增18.0%；扣非净利润20.98亿元，同增19.4%。2023Q4实现营收11.54亿元，同环比-37.5%/28.9%；归母净利润2.23亿元，同环比-63.6%/-26.7%；扣非归母净利润2.76亿元，同环比-51.5%/-20.9%。2024Q1营收18.84亿元，同环比-9.6%/38.8%；归母净利润4.33亿元，同环比-26.5%/94.2%。业绩略超市场预期。 24Q1储能出货环增明显，2024全年持续高增。公司2023年实现储能逆变器出货40.87万台，其中2023Q4出5.8万台，环增10-20%，测算单台均价约9100元，环比略降；2024Q1实现出货8.2万台，环增40%+，单台均价约8060元，环降约10%；储能电池包业务2023年实现8.84亿元，出货12.76万台，2023Q4实现营收约1.85亿元，毛利率受益电芯成本下降叠加规模效应及工商储占比较高带动毛利率提升至50%+；2024Q1实现营收2.89亿元，同环增49%/57%，毛利率持续坚挺约45%；价格端预计不会产生较大波动；展望2024Q2我们预计出货逐季提升，主要依赖东南亚及欧洲市场增长，2024全年公司预计实现储能逆变器出货50-60万台，同增30%+，电池包实现营收约20亿元，出货35-40万台，同比翻倍以上增长。 召回冲销降低微逆2023年出货，2024年恢复高增长。公司2023年微逆出货27.35万台，2024Q4我们预计召回抵减11万台，2024Q1公司微逆出8.47万台，单台价格约900元，分结构看2024Q1巴西需求恢复较为明显，占比较高，2024年3月起欧洲微逆订单加快占比稳步提升，2024年4月德国占比约60-70%，美国市场仍在客户测试阶段，2024年公司预计出货80-90万台（不含美国），同比约翻两倍增长。 组串2024Q1环比高增，2024全年出货预期大幅上调。公司2023年组串实现出货20.67万台，2023Q4组串出货约3.3万台，环降约40%；2024Q1组串出货6.84万台，同比基本持平，环比翻倍增长，毛利率约38%；受巴西市场利率下降推动需求，同时印度政策推动后续组串需求上行，公司提升2024年出货预期至70-80万台，同比翻2倍以上增长。 受下游需求起量影响传统业务2024Q1增长明显。公司除湿机及热交换器业务2023年实现营收20.5亿元，2023Q4实现营收约2.8亿元，环降约40%，2024Q1受空调消费回暖、湖南地区回南天影响除湿机及热交换器营收同比高增，实现营收6.3亿元，同环增42%/120%+。 盈利预测与投资评级：考虑公司上调全年出货预期，我们略微上调2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润23.8/30.4/38.2亿（2024-2025年前值23.4/29.2亿元），同增33%/27%/26%，考虑公出货持续高增，给予公司2024年20倍PE，对应目标价110.8元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

     德业股份(605117) 事件：2024年4月24日，公司发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年公司实现收入74.80亿元，同比+25.59%；实现归母净利17.91亿元，同比+18.03%；实现扣非净利18.53亿元，同比+20.72%。 23Q4公司实现收入11.54亿元，同比-38.69%，环比-19.44%；实现归母净利2.23亿元，同比-62.26%，环比-26.90%；实现扣非净利1.46亿元，同比-73.09%，环比-54.34%。 24Q1公司实现收入18.84亿元，同比-9.64%，环比+63.26%；实现归母净利4.33亿元，同比-26.48%，环比+94.37%；实现扣非净利4.25亿元，同比-19.04%，环比+190.32%。 逆变器业务维持高盈利，24年出货有望恢复增长。23年公司逆变器业务实现收入44.29亿元，同比增长11.95%。23年逆变器销售量为88.90万台，同比下降33.84%，其中储能/组串/微型逆变器分别销售了40.87、20.67、27.35万台，分别同比+36.69%/-16.28%/-65.91%，其中微逆销量大幅下滑主要系德国继电器事件导致微逆产品销量大幅下滑。23年逆变器业务毛利率52.33%，同比提升4.14pct，主要系汇率变动的正向影响、毛利率较高的储能逆变器占比提升以及成本管控改善等。23年公司采取更为积极的“走出去”的市场策略，在南非、德国、黎巴嫩等重要销售区域设立售后服务点，以点覆面深入周边市场开辟新蓝海，产品销往南非、德国、巴西、印度等多个海外市场。展望24年，随着欧洲和南非户储库存改善，以及东南亚和中东等新兴市场的发展，储能逆变器有望维持高出货；组串逆变器有望受益于巴西、印度等市场的旺盛需求而恢复增长；德国继电器事件已于23年妥善解决，微逆业务有望逐步恢复。 储能电池包快速发展，发力工商储。23年公司储能电池包产品实现收入8.84亿元，同比增长965.43%；储能电池包销售12.76万台，同比增长1092.63%；毛利率33.87%，同比下降1.04pct。公司储能电池产品与自有储能逆变器协同发展，积极借助储能逆变器渠道向下游开拓储能电池包业务，储能电池包业务迎来快速发展。公司的户储产品持续迭代，并积极布局大储、工商业储能业务，储能产品的功率段逐步朝几十KW、几百KW扩张。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为100.60、128.12、162.41亿元，对应增速分别为34.5%、27.4%、26.8%；归母净利润分别为23.07、29.24、36.86亿元，对应增速分别为28.8%、26.7%、26.1%，以4月24日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为16X、13X、10X，公司24年逆变器出货有望恢复增长，储能电池包有望快速发展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

     德业股份(605117) 南非储能市场需求旺盛，公司业绩超预期 德业股份发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营业收入74.8亿元，yoy+25.6%。实现归母净利17.91亿元，yoy+18.0%，实现扣非归母净利18.53亿元，yoy+20.7%。其中2023Q4实现营收11.5亿元，qoq-19.4%，yoy-38.7%，归母净利2.2亿元，qoq-26.9%，yoy-62.3%。扣非归母净利1.5亿元，qoq-54.4%，yoy-73.1%。毛利率与净利率分别为40.0%/19.3%，分别环比+3.9/-2.0pct。2024Q1实现营收18.8亿元，qoq+63.3%，yoy-9.6%，归母净利4.3亿元，qoq+94.2%，yoy-26.9%。扣非归母净利4.25亿元，qoq+191.1%，yoy-19.0%。毛利率与净利率分别为36.3%/23.0%，分别环比-3.7/+3.7pct，考虑公司逆变器在2023年进行了价格下调，我们下调其2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润为23.86/31.40亿元（原27.77/36.62亿元），新增2026年盈利预测40.20亿元，EPS为5.55/7.30/9.35元，对应当前股价PE为16.1/12.2/9.6倍。考虑公司产品性能优势与对细分市场需求的深度挖掘，业绩低谷已过，维持“买入”评级。 逆变器销售稳步增长，新品持续迭代保证产品竞争力 公司2023年实现逆变器收入44.3亿元，yoy+11.9%，毛利率为52.3%，yoy+4.2pct。实现逆变器销售88.90万台，其中储能逆变器40.87万台，组串式逆变器20.67万台，微型并网逆变器27.35万台。同时与储能逆变器搭配销售的储能电池包方面，公司2023年实现储能电池包收入8.84亿元，yoy+965.4%。公司持续加大对亚非拉等区域需求的持续挖掘，2023年年内直接来自南非市场的收入达13.1亿元，来自巴西与印度市场的收入分别为3.4亿元与1.6亿元。在新产品开发方面，公司储能逆变器导入碳化硅方案缩小体积，进一步优化材料成本。同时储备新产品丰富产品矩阵，积极研发阳台微型储能逆变器、储能PCS-100KW系列等产品。 风险提示：终端需求不及预期；市场竞争加剧；产品研发不及预期。

     德业股份(605117) 投资要点： 老牌家电企业，迅速切入光储逆变赛道 公司深耕电气二十余年，2015年确定热交换器、电路控制系列和环境电器系列三大发展主线，2016年进入光伏逆变器赛道，2017年推出第一代储能逆变器，受益于光储行业高景气，逆变器业务快速发展带动公司业绩快速增长，营业收入由2017年的15.06亿元到2022年的59.56亿元，年复合增长率31.65%，其中逆变器营收占比由2021年29%提升至2022年66%。 分布式光储市场爆发，抢抓贝塔行情实现错位竞争 碳中和叠加光储降价背景下，全球光储装机需求确定性向上，我们预计全球光伏装机量2022-2025年CAGR为36%，其中分布式光伏预计将充分受益于产业链降价趋势，渗透率有望持续提升。公司作为逆变器新起之秀，最初避开竞争激烈的欧洲和国内市场，开拓巴西南非黎巴嫩等新兴市场，并通过贴牌模式进入北美市场，实现错位竞争。 产品主打差异化和性价比，费控优势实现量利齐升 公司低压储能逆变器离并网特点突出，低压功率覆盖3-16KW，离并网切换时间短且支持柴油机充电。微逆功率覆盖300-2000W，且在保证毛利率情况下单瓦售价为同行业最低，具备高性价比。得益于小家电控费基因传承，公司通过降低生产和安装各个环节的生产成本，使得产品价格具有竞争力，市场份额不断提升，同时由于低成本，逆变器产品也具有较高的盈利水平，毛利率逐渐高于同行业水平。 盈利预测与投资建议 预计2023-2025年公司营收77.3/96.8/124.1亿元，归母净利润18.0/23.8/30.6亿元，同比增长19%/32%/29%。考虑到公司逆变器业务增长迅速，费控能力卓越，有望在后续行业竞争中展现阿尔法，给予公司2024年22倍估值，对应目标价121.65元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 需求不及预期、竞争加剧风险、业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。