行动教育(605098) 公司发布25年一季报 公司实现营收1.3亿，同比-7%，归母净利润0.28亿，同比+18%，扣非归母净利润0.23亿，同比-10%；非经常性损益515万元。 毛利率74%，同比+2pct；净利率22%，同比+4pct； 销售费率32%，同比+4pct；管理费率/财务费率分别为19%、-3%，同比基本持平。 经营活动产生的现金流量净额-0.5亿，同比-496%，经营现金流下降主因销售收款低于上期且支付职工薪酬增加；合同负债10亿，同比+8%，订单蓄水池充沛。 将帅营深化“AI+”和“客户价值+” 自2022年，行动教育开始探索AI应用，从升级公司数字化管理系统，到推出“智多行”AI助手平台，再到“营销+AI”的全流程落地，今年，行动教育再次深化布局，开启人才集训AI化。 4月24日-25日，每周一期的行动军校【将帅营】走进线下集训模式。本期集训中，由行动教育董事长兼CEO李践老师亲自率队AI项目组持续研发数月推出的“AI销售大师”产品，迎来了总经理层的全面应用。 该产品基于行动教育自主研发的培训内容脚本，结合阿里云百炼平台构建AI陪练场景，并接入目前两大国内顶尖推理大模型：DeepSeek-R1、阿里QwQ，实现AI陪练后的人才专业能力评估，指出提升方向，并在多次考核后，横向对比人才报告，纵向挖掘人才的未来核心突破点，以此实现人才集训全流程的数据化，人才专业能力洞察的个性化，更精准地判断组织能级，更高效地升级组织能力。 为助力行动将帅更好地应用“AI销售大师”，集训第一天通过“AI陪练-提案教学-AI通关”实现全员应用，集训第二天通过“AI考核-提案优化-对话共创”实现从“AI应用”到“AI赋能”，集训后还将通过“落地转训-提案实战-成果追踪”实现从拥抱AI到实际效益的闭环，加速知行合一。 积极打造“236工程”发展战略 2024年，行动教育紧紧围绕"236工程"年度发展战略（即两大工程、三大集群、六大高质量），通过系统性布局，实现了多维度的升级与突破，成功向建设世界级的实效商学教育平台、赋能企业把一件事做到世界第一的远大理想迈进坚实一步。 调整盈利预测，维持“买入”评级 我们预计25-27年归母净利润3.0、3.4、3.8亿（前值为3.0、3.3、3.8亿）；EPS分别为2.54、2.84、3.22元；PE分别为15x、13x、12x。 风险提示：行业竞争加剧，销售不及预期，关键人才流失等风险。

     行动教育(605098) 事件：公司发布2024年年报，公司实现营业收入7.83亿元，同比增长16.54%；归属于母公司股东的净利润达2.69亿元，较上年增长22.39%。实现归母扣非净利润2.41亿，同比增长12.15%。 其中，Q4公司实现营业收入2.21亿元，同比增长4.47%；实现归母净利润7397万元，同比增长25.84%；实现归母扣非净利润5538万元，同比-5.4%。 点评： 管理培训收入增速下滑，管理咨询收入高速增长。2024年全年公司管理培训课程收入6.33亿元/+6.31%，收入占比80.79%，同比下降7.77pct；管理咨询收入1.46亿元/+97.83%，收入占比18.59%，同比增长7.61pct。全年整体毛利率76.05%/-2.21pct，主要是管理咨询收入占比增长带来结构性变化。其中管理培训业务毛利率83.63%/+1.47pct，管理咨询业务毛利率44.24%/-4.07pct。公司整体净利率34.65%/+1.88pct。 四季度经营状况环比边际改善。Q4公司收入和利润增速环比Q3均有增长，特别是归母净利润增速较高，主要受公允价值变动收益及投资收益的影响。Q4毛利率76.42%/-0.65pct，净利率33.88%/+5.79pct，盈利能力同比有较大幅度提升。 期间费用率持续优化。全年销售费用率25.4%，同比-1.12pct，管理费用率14.04%，同比+0.46pct，研发费用率2.76%，同比-1.57pct，财务费用率-3.0%，同比+0.82pct。期间费用率的下降主要由于培训人数增长带来的规模效应，以及中后台成本的持续优化。 大客户战略驱动业绩增长。2024年公司继续以大客户为开发重点，以客户为中心，精准制定客户画像，打造大客户特战队，提供专业的服务支持。报告期内，公司的大客户战略成果显著，全年共计开发新客户1,200余家，新大客户数量达到了295家，在经济环境低迷的大背景下为公司持续的收入增长提供了保障。2025年公司提出“每人每月一家新大客户”的营销策略，推动销售伙伴实现收入增长，实现组织人效提升。 合同负债10.8亿再创新高。公司全年新签订单收款9.33亿元，同比2023年8.99亿元增长3.78%。合同负债10.8亿元，同比2023年的9.58亿增长1.22亿元。其中Q4新签订单收款3.38亿，同比增长11.1%，为25年的的收入提供了大额保证。2024年公司推出“百校计划”，通过开设新分校，推动组织裂变与人数增长。 高分红比例回报股东。公司发布2024年度利润分配预案，计划每股派发现金红利0.75元，合计派发8944万元（含税）。2024年中报、三季报公司已经分别分红每股1元、0.5元，预计全年累计分红2.67亿元，占全年归母净利润的99.47%，按照4月14日收盘价计算，公司股息率达到5.75%。 估值及投资建议：预计2025-2027年行动教育将实现归母净利润3.13亿元、3.6亿元和4.05亿元，同比增速16.59%、14.85%和12.68%。预计2025-2027年EPS分别为2.63元/股、3.02元/股和3.4元/股，2025-2027年PE分别为15X、13X和11X。看好公司发展，给予“买入”评级。 风险提示：行动教育存在宏观经济增长放缓，业务需求受影响的风险；存在疫情反复，线下课程培训受限风险；存在市场竞争加剧招生人数不足的风险等。

     行动教育(605098) 投资要点 事件：2025年4月14日，行动教育发布2024年年报，2024年公司实现营收7.83亿元，同比+16.5%；归母净利润2.69亿元，同比+22.4%；扣非归母净利润2.41亿元，同比+12.2%。 业绩符合预期，高分红持续：单Q4收入2.2亿元，yoy+4%，归母净利润0.7亿元，yoy+26%，扣非归母0.6亿元，yoy-5%。期末拟派发现金分红0.89亿元，本年度合计派发2.67亿元，分红率达99.5%，对应股息率5.7%。24年公司现金收款9.3亿元，yoy+3.8%，Q4现金收款3.4亿元，yoy+11.1%。截至2024年底，合同负债10.8亿元，yoy+12.7%。 管理咨询收入提速：分业务看，24年管理培训/管理咨询/图书销售收入分别为6.3/1.5/0.03亿元，yoy+6%/97%/47%，毛利率分别为84%/44%/27%，yoy+1.5/-4.1/-14.7pct。24年公司开发新客户1200余家，新大客户数量达295家。在客户中的转介绍率与复购率再一次提升，净推荐值达到76.9%。 25年计划从三方面稳健增长：用户增长方面，开发500家新大客户，运用AI战略；伙伴增长方面，“每人每月一家大客户”策略提高人效，“百校计划”开设新分校推动人数增长；品牌增长方面，实现“大客户复购率90%+转介绍率90%“目标。 盈利预测与投资评级：行动教育作为企业培训龙头，大客户战略助力品牌成长。调整2025、2026业绩预测并新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.0/3.3/3.6亿元（2025/2026年前值为2.9/3.4亿元），对应2025-2027年PE估值为15/14/13倍，维持“增持”评级。 风险提示：订单不及预期，收款不及预期，消课进度不及预期，客户支付意愿较弱等风险等。

     行动教育(605098) 公司发布年报 24Q4公司收入2.2亿，同增4%，归母净利0.7亿，同增26%，扣非后归母0.6亿，同减5%； 24年公司收入7.8亿，同增17%，归母净利2.7亿，同增22%，扣非后归母2.4亿，同增12%； 全年毛利率76%同比-2pct，归母净利率34%同增2pct； 截止年底合同负债11亿，同增13%；全年提供劳务收到现金9.3亿，同增4%； 年报拟分红0.9亿元，全年合计分红约2.7亿，分红率约100%。 24年公司管理培训营收6.3亿同增6%，管理咨询营收1.5亿同增97%；2024年行动共计开发新客户1200余家、新大客户数量达到295家；24年前三大客户分别今世缘（约1300W）诺普信（约900W）及晟泰集团（约900W），合计占总约4%。 2024年在四大长期主义发展指导下，行动提出“236工程”战略，并通过系列行动的有效实施，实现平台化建设、高质量发展、科技创新、品牌影响力等维度的有效提升。 1、平台主义：通过深度整合全球顶级师资资源与企业需求，构建开放式赋能平台，聚焦研发中国式现代化管理模式。 2、高质量发展主义：坚持“三高”标准，以实效为导向迭代高质量产品，以全生命周期陪伴为导向构建高质量服务，以严选教练和成就人才为导向搭建高质量组织。 3、科技主义：将科技基因融入教育全链条，借助智能技术提高教学效率、优化管理实践、提升服务质量。 4、伟大品牌主义：以口碑积累为核心，追求高复购率、高转介绍率、高比例股东分红等强化市场信任。 调整盈利预测，维持“买入”评级 行动教育定位实效商学平台，构建了双向赋能的生态体系，基于2024年业绩表现，我们调整盈利预测，预计25-27年EPS分别为2.51元、2.80元以及3.15元（25-26年前值为2.6元及3.2元）。 风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。

     行动教育(605098) 核心观点 2024年实现归母净利润2.69亿元，符合我们预期。2024年，公司收入7.83亿元/+16.5%；归母净利润2.69亿元/+22.4%；扣非净利润2.41亿元/+12.1%，归母净利润表现符合我们前瞻预期（2.65亿元）。2024Q4，公司收入2.21亿元/+4.5%；归母净利润7397万元/+25.8%；扣非净利润5538万元/-5.4%，非经常收益主要系权益投资盈利（23Q4同期亏损）。 核心业务增势稳健，Q4现金收款同比增速重回正增。2024年，管理培训收入6.33亿元/+6.3%，毛利率83.6%/+1.5pct，增速低于整体，主因Q3到课率较低致收入负增长拖累、但Q4到课率边际回暖；管理咨询收入1.46亿元/+97.4%，毛利率44.2%/-4.1pct；图书销售收入305万元/+47.1%，毛利率26.6%/-14.7pct。2024Q4单季度现金收款3.38亿元/+11.1%，环比Q2/Q3(+2.8%/-24.3%)重回归正增长，系9月底国内政策提振企业信心。2024年底，合同负债为10.80亿元/+12.7%。 低毛利业务占比提升致毛利率结构性走低，期间费率管控良好。2024年，毛利率为76.1%/-2.2pct，系低毛利率咨询&图书占比提升所致；期间费率同比-1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费率同比-1.1/+0.5/-1.6/+0.8pct；归母净利率34.3%/+1.6pct，扣非净利率30.8%/-1.2pct，归母与扣非利润差异系2024年权益投资收益贡献。 提出百校计划助力扩张，拥抱AI赋能销售。2025年2月公司宣布百校计划，即在未来3-5年内于全国重点城市开设百家分校，结合最新跟踪公司已敲定部分城市的业务总经理，计划稳步推进；此外，公司积极接入DeepSeek模型，主要用于销售场景演练，以提升新销售的业务转化率。 风险提示：股东减持；客户拓展不及预期；宏观经济下行风险等。 投资建议：综合考虑公司期末合同负债储备及最新排课节奏与现金收款情况，我们下调2025-2026年收入至8.8/10.1亿元（调整方向-8%/-11%），归母净利润至3.0/3.5亿元（调整方向-4%/-9%），并新增2027年归母净利润预测4.0亿元，对应PE估值为15/13/12x。2025年公司培训业务呈现渐进复苏节奏，公司一方面积极利用AI新技术赋能销售团队，以期提升销售转化成功率；另一方面，公司积极探寻外延成长新增长点，提出百校计划扩大业务覆盖面，促经济政策陆续出台刺激下业务有望焕发新成长动能。此外，公司2024年现金分红率99%（2023年现金分红比例为97%），最新收盘价对应股息率为5.7%，边际上也将增强投资偏好，维持公司“优于大市”评级，建议关注业务复苏弹性。

     行动教育(605098) 事件： 公司发布2024年年报。 点评： 全年业绩稳步增长，持续高比例分红回馈股东 2024年，公司实现营业收入7.83亿元，同比增长16.54%；实现归母净利润2.69亿元，同比增长22.39%；实现扣非归母净利润2.41亿元，同比增长12.15%，收入增长主要由于1）公司大客户战略的成效显著；2）公司上市后品牌力提升；3）人才梯队建设出色，培训和咨询订单充裕。费用率角度看，公司全年销售/管理/研发费用率分别为25.40%/14.04%/2.76%，同比分别-1.12/+0.46/-1.57pct，费用控制不断优化。公司发布2024年年度利润分配预案，拟向全体股东每股派发现金红利0.75元（含税），合计拟派发现金红利8943.8万元，2024年度现金分红总额达到2.67亿元，分红比例99.47%，持续高比例分红回馈股东。 课程体系不断升级，数字化赋能业务发展 2024年公司提出“236工程”。平台化建设方面，2024年相继与钉钉总裁叶军、钉钉创始共创伙伴、鑫蜂维董事长史楠、丰田系精益管理大师田中正知、学习型组织之父彼得·圣吉等合作推出选修及主题课程。企业家集群方面，校友网络持续扩大，2024年，共有3万余名企业家学习两大核心课程，较往年显著增长。公司坚持大客户战略，2024年共计开发新客户1200余家，新大客户数量达到295家，客户群体不断壮大。客户中的转介绍率和复购率提升，净推荐值达76.9%，远超行业平均水平。2024年，公司借助数字化技术实现全方位的升级和改革，通过大数据分析实现精准营销，新客户的平均成单周期较前一年提升27.7%，未来也将积极基于AI技术开发垂直场景应用工具，探索“AI课程开发+智能教学服务”的企业家教育新范式。截至24年末，公司合同负债余额为10.80亿元，较23年末增长12.70%，在手订单量较为充足，为后续业绩释放奠定基础。 投资建议与盈利预测 公司深耕企业管理培训和管理咨询业务，在品牌、师资、营销等方面积累核心竞争优势。公司在手订单量稳步增长、品牌影响力持续提升，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润为3.10/3.56/4.02亿元，对应EPS为2.60/2.99/3.37元/股，对应PE为15/13/12x，维持“买入”评级。 风险提示 课程招生人数不达预期风险、讲师流失风险、行业竞争加剧风险等。

     行动教育(605098) 事件：2024年，公司实现收入7.8亿元、同增16.5%，实现归母净利润2.7亿元、同增22.4%，实现扣非后净利润2.4亿元、同增12.2%。拟向全体股东每10股派发现金红利7.5元（含税）。 点评： 24Q4较Q3边际改善。24Q3受宏观经济影响，报到率下滑，带来收入和利润增速放缓。9月底多项政策发布后，24Q4较Q3收入和利润增速改善，24Q1/Q2/Q3/Q4收入增速为28.1%/39.5%/0.3%/4.5%，归母净利润增速为34.4%/28.1%/5.7%/25.8%。 培训收入小幅增长，咨询业务翻倍式增长。24年，管理培训收入6.3亿元、同增6.3%，管理咨询收入1.5亿元、同增97%。 收入结构变动致毛利率下滑。24年，综合毛利率同减2.2pct至76.1%，主要是低毛利率的管理咨询业务占比提升所致。拆分来看，管理培训毛利率同增1.5pct至83.6%，管理咨询毛利率同减4.1pct至44.2%。 销售费用率降低，管理费用率提升。24年，销售费用率同减1.1pct至25.4%，管理费用率同增0.5pct至14.0%，研发费用率同减1.6pct至2.8%。 收款小幅增长，合同负债双位数增长。24年，公司销售商品、提供劳务收到的现金9.3亿元、同增3.8%。24年末，合同负债10.8亿元、同增12.7%。 维持高股息率。公司24年半年度、第三季度、年度合计拟分配现金红利2.67亿元，分红率达到99.5%，股息率达到5.7%。 盈利预测与投资评级：Q3受宏观经济影响业绩承压，随着9月底多项政策发布，Q4呈边际改善趋势，年末合同负债双位数增长为25年业绩增长奠定基础。另外，上市后一直维持高股息率。预计25/26/27年归母净利润3.01/3.50/3.99亿元，当前股价对应估值15x/13x/12x，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济对教育行业收款的影响；客户付费意愿变化的风险。

     行动教育(605098) 事项：公司发布2024年年度报告，实现营业收入7.83亿元，同比增长16.54%；归母净利润2.69亿元，较上年增长22.39%；EPS2.27元/股，同比增长22.04%；拟现金分红每10股7.5元（含税）。 “一核两翼”战略发力，公司业绩较快增长。公司坚定执行“一核两翼”发展战略，聚焦大客户，推出“金砖计划”，扛住了经济下行压力，实现了业绩较快增长。2024年公司实现营业收入7.83亿元，同比增长16.54%；其中，管理培训业务收入6.33亿元，同比增长6.31%；管理咨询业务收入1.46亿元，同比增长97.38%。公司“大客户”战略执行良好，2024年新开发大客户295家，前五大客户销售额0.58亿元，占比7.37%。2025年公司提出“双九目标”，即大客户的复购率达到90%和转介绍率90%，助力公司业绩持续释放。 “百校计划”顺势提出，未来发展动力十足。公司定位于世界级实效商学院，开发了实战性强的《浓缩EMBA》和《校长EMBA》课程体系，加速企业迈向第一，深受客户信任和青睐。2025年公司将开启“百校计划”，面向全球人才库，在全球重点城市直聘“城市总经理”，通过开设新分校，推动组织裂变与业绩增长。同时，公司紧跟时势，深度融合DEEP SEEK，开启“实效管理教育+AI”发展新篇章，公司未来发展十足。公司订单充裕，增长确定性强。截至2024年末，公司合同负债余额10.80亿元，同比增长12.97%，订单收入比1.38倍。 资产结构较为优良，盈利能力持续增强。截至2024年末，公司货币资金、交易性金融资产分别为14.27亿元、5.03亿元，占比分别为63.95%、22.53%；合同负债为10.80亿元，占总负债比重85.41%，资产结构较为优良。公司毛利率相对较高，2024年公司整体毛利率76.05%，其中管理培训毛利率83.63%，提高1.47PCT。同时，公司净利率、ROE、ROA分别为34.28%、29.01%、13.47%分别提高1.88PCT、6.73PCT、2.05PCT，盈利能力持续增强。 多次分红回报股东，股息率相对较高。公司坚持高分红、多次分红回报股东，2024年中报、三季报公司分别现金分红每10股派10元（含税）、5元（含税），同时公司拟年度现金分红每10股派7.5元（含税），预计全年累计分红2.67亿元（含税），占全年归母净利润的99.47%。同时，公司股息率较高，若按照4月14日收盘价计算，公司股息率6.39%，位居教育行业之首。 投资建议：预计2025-2027年公司营业收入分别为10.36亿元、11.91亿元和13.10亿元，EPS分别为2.79元、3.29元和3.63元，对应动态PE分别为14倍、12倍和11倍。公司坚持“一核两翼”发展战略、“大客户战略”和“金砖计划”，并开启了“百校计划”，布局“实效管理教育+AI”，未来发展动力十足。公司是典型“低估值、高成长、高分红”标的，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧、关键人员流失风险。

     行动教育(605098) 实效管理“第一股”，致力于成长为全球实效商学院。公司主要为企业提供全生命周期服务，包含实效管理培训、咨询辅导、年度顾问和学习工具，核心业务是企业管理培训，21年4月成为登陆资本市场，成为A股市场实效管理“第一股”。公司践行“一核两翼”发展战略，推出OMO数字商学院，构建了完善的课程体系，并拥有实战管理经验丰富的专职老师和世界名师，加大全国市场网络建设，并积极推动教育出海，致力于成长为全球实效商学院。 聚焦管理培训业务，咨询业务再度高增。管理培训是公司核心业务，主要为浓缩EMBA、校长EMBA和方案落地班等精品公开课，20-23年管理培训业务复合增长率21.68%，23年业务占比88.56%，毛利率82.16%。咨询业务对标特劳特，通过打造企业的SaaS平台实现标准化、软件化和数字化，并推出了企业大学OMO数字商学院，20-23年咨询业务复合增长率19.19%，24年1-6月同比增长122.81%，厚积薄发之后再次迎来了高速增长。 典型大行业小公司，龙头企业大有可为。在政策支持下，管理培训通过提升企业管理能力和创新水平，间接促进社会需求的增长和内需的提升。尤其是针对高技能领军人才的培育政策对行业影响深远，行业快速发展。根据观研天下预测，23年管理培训行业突破9000亿元，25年将达到13194亿元。管理培训行业是典型的“大行业、小公司”，龙头企业市占率很低，行动教育和创业黑马23年的市占率分别为0.07%和0.03%，行业龙头借助上市平台，能够抢占市场，未来大有可为。 “一核两翼“战略推出，加大市场网络建设。公司推出”一核两翼“发展战略，即聚焦管理培训，做大做强浓缩EMBA、校长EMBA、方案落地班等；积极发展管理咨询业务，通过标准化、软件化和数字化实现咨询业务重拾增长；寻找学员单位的Pre-IPO机会，重点投向业绩稳定、估值较低、技术领先、潜力较大的企业，如芯片独角兽思朗科技。同时，公司加大市场网络建设，全力开拓国内市场，在国内重点城市深耕，并寻找出海机会，执行大客户战略，推出“金砖计划”，抢占市场。另外，公司课程体系完善，师资力量雄厚，研发投入较大，综合竞争力较强，未来发展值得期待。 现金充裕平均分红率高，订单充足成长性好。公司资产质量高，无有息负债，负债率低。截至24年9月末，货币资金+交易性金融资产占比85.52%，资产负债率54.00%，剔除预收款后资产负债率为6.95%。公司收现比高，现金流好，23年收现比1.34倍，经营性净现金流4.54亿元，是同期净利润的2.06倍。公司采取“高分红、多次分红”回报股东计划，上市以来累计分红8.12亿元，平均分红率116.71%。公司新签订单再创新高，在手订单充裕，成长性良好。21-24年前9月公司新签订单6.89、4.42、8.63和5.70亿元，截至24年9月末，公司在手订单9.65亿元，助力公司未来发展。 投资建议：维持“推荐”评级。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为8.63亿元、10.36亿元和11.91亿元，归母净利分别为2.79亿元、3.33亿元和3.93亿元，EPS分别为2.34元/股、2.79元/股和3.29元/股，对应PE分别为18倍、15倍和13倍，PS分别为5.7倍、4.6倍和3.5倍。公司是实效管理“第一股”，推出“一核两翼”发展战略，建立了完善的市场网络，积极寻找教育出海机会，通过大客户战略和推行“金砖计划”，新签订单再创新高，未来成长性良好。公司采取高分红、多次分红回报股东，是典型“低估值、高成长、高分红”标的。看好管理培训行业发展空间和公司未来成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济波动风险、关键人员流失风险

     行动教育(605098) 深度融合DeepSeek提升效能 2025年DeepSeek引发AI领域大变革，公司也接入DeepSeek-R1开源大模型，正逐步深度融合其强大的自然语言处理、深度知识推理与多模态交互能力，推动公司数据资产的“知识整合”以及“智能决策”的应用升级，进一步提升组织效能。 与此同时，公司通过接入DeepSeek-R1，提升团队图文创作能力、数据分析、个性化推荐、智能服务等能力，并通过高质量的数据训练，基于大模型对客户的理解，强化AI在教研、教学及课后服务等多个核心业务场景的深度应用，以及在内部管理、业务流程、合同审核等环节，依托AI赋能决策，提升客户服务效率，全流程优化客户体验。 未来公司将继续在AI加持下，基于不同业务形态和场景，探索更多智能化可能，如“人才培训+AI”“课程研发+AI"“教学服务+AI”“人才招选+AI”等。 与此同时，教育本质是培养面向未来能力，公司作为一家深耕管理教育行业的公司，也将在人工智能应用的浪潮下，在课程体系中引进AI应用主题课程，助力企业应用AI、驾驭AI，开启智能化发展新纪元。 开启“百校计划”，加速企业迈向第一 近期公司重磅开启“百校计划”，面向全球，广招贤才。“百校计划”，即公司将在未来3-5年内，于全国重点城市开设百家分校，现招贤“城市总经理”，与行动教育一起，加速企业迈向第一。 24年来公司立志加速企业迈向第一。在过往发展中，公司累计服务了近20万企业家及管理者、600余家上市企业，陪伴并助力了无数企业从小到大，从弱到强，也因“实效”管理教育被企业家熟知并认可。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司定位“建设世界级实效管理教育机构”，以“加速企业成为第一”为核心目标，以“组织创新能力”为核心特色，为企业提供全生命周期知识服务和智力支持平台，培养经营型管理者，提升企业家的经营管理能力。 公司主要以“浓缩EMBA”和“校长EMBA”为核心产品，并制定了组织发展、市场营销、数字化转型、人力资源系统等新课题方向，我们预计公司24-26年EPS分别为2.2、2.6以及3.2元/股，对应PE为19x/16x/13x。 风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。

     行动教育(605098) 投资要点 推荐逻辑：1）业绩表现稳健，保持现金分红：2024年前三季度公司实现营收5.6亿元，同比+22.1%，归母净利润1.9亿元，同比+21.1%；扣非归母净利润2亿元，同比+18.7%；同时拟现金分红0.6亿元；2）企培行业需求旺盛，市场规模提升迅速，叠加职业培训政策支撑，后续发展可期；3）“大客户”战略商业模式，深度业务推动营收增长。24年计划开发300家大客户，匹配客户强需求、引领新需求、战略深合作。 企培行业政策支撑，竞争培训需求旺盛。企业可持续性发展要求企业优化管理培训方式及人才培养机制，即企培市场需求旺盛，伴随职业培训政策支撑，根据《腾讯营销洞察：2023中国企业培训行业发展白皮书》预测2016-2023年企培市场CAGR为28.5%，预计2025年市场规模将提升至1.3万亿元。 实战型导师融合课程体系，拓宽企业核心竞争力。公司导师多为实战型导师，拥有丰富的企业管理经营经验，具备实效管理理论方法。区别于高等院校和一般培训机构，公司管理培训课程以实效性为企业解决实际问题著称，契合改善我国民营企业管理粗放的优化需求。高性价比特征在企培竞争格局中凸显业务优势，系列EMBA课程循序渐进，集中授课滚动开课。截至2024年10月，《浓缩EMBA》已开班531期，《校长EMBA》开班84期，预期下半年季度性表现更优。 全款预收服务流程，合同负债按进度确收。公司管理培训业务采取预收形式，客户在接受管理培训前需要全额预付培训课程款并签订课程购买合同（2020年1月1日，公司开始将应收账款调整进入合同负债）未来确认收入。根据行动教育课程安排，管理培训业务中主要由浓缩EMBA和校长EMBA课程贡献收入，培训周期分别为3天/1.5年（18个月）。截至2024Q3，公司合同负债9.6亿元，较23年同期+10.2%，根据课时进度确收收入。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司归母净利润为2.64亿元、3.04亿元、3.60亿元，未来三年CAGR为17.9%。公司为企业管理培训行业领军者，公司持续维持较高分红比例，双轮驱动经营模式助力多业务协同发展。综上给予公司2025年18倍PE，对应目标价45.90元，维持“买入”评级。 风险提示：行业下行风险、客户拓展不及预期风险、课程进度不及预期风险、客户需求下降风险。

     行动教育(605098) 事件 公司公告2024年三季度业绩与分红方案：单三季度，公司实现营业收入1.73亿元，同比增长0.3%；归母净利润5841.09万元，同比增长5.7%；扣非归母净利润4939.34万元，同比下滑15.2%。公司三季度拟向全体股东每10股派发现金红利5.0元（含税），合计拟派发5962.56万元，前三季度累计分润91.32%。 渠道端：经营淡季叠加消费力承压，收入增速放缓 由于客户群当前普遍面临增长压力，且三季度为企业培训经营淡季，本季度收入仅同比微增0.3%，季末合同负债9.6亿元、同比增长10%，收入端增速有所下滑在偏淡的经营环境中，公司持续推进去年制定的“大客户战略”，向上筛选具备更强消费力的优质客户，三季度内为名创优品、蒙牛等行业龙头公司订制了服务。 产品端：持续迭代、开发新课程，强化产品吸引力 公司亦持续提升产品吸引力，针对当前企业家转型发展的迫切需求开发新课程。截至三季度末，流量入口产品《浓缩EMBA》开班530期、季内新开近30期，为后续高价值产品转化打下基础；核心产品《校长EMBA》开至84期，季内新开3期。 成本端：受制于收入端增速放缓，费用率小幅抬升 单三季度公司费用率受收入增速放缓而有所抬升，盈利能力小幅下滑：毛利率75.4%，同比下滑4.2pct；销售费用率29.4%，同比上涨2.1pct；管理费用率12.7%，同比抬升1.2pct；财务费用率同比基本持平，利息收支特征符合账上现金季节性水位波动。由于公司本季度确认了以政府补贴为主的其他收益920.50万元，经营利润率反超去年同期、达到39.7%；净利率为34.1%，同比增长1.8pct 静待年末旺季韧性成长，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8.1、10.7、13.3亿元，对应同比增速21%、32%、24%；预计归母净利润分别为2.7、3.6、4.5亿元，对应同比增速25%、30%、25%。四季度，我们看好公司“大客户战略”发力、年末旺季实现量价齐升，充沛现金流与高分红进一步抬升了标的的投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险、行业竞争风险、人员流动风险。

     行动教育(605098) 事件: 2024年10月23日，公司公告2024年三季报，3Q2024实现收入1.73亿元，yoy+0.27%，归母净利润0.58亿元，yoy+5.74%，扣非净利润0.49亿元，yoy-15.19%。公司计划每10股分红5元，合计分红0.6亿元，分红率91.32%。 投资要点: 市场景气度影响下3Q2024毛利下滑、业绩增速放缓，首次三季度分红，分红率超90% （1）收入端，公司3Q2024实现营业收入1.73亿元，yoy+0.27%，qoq-30.24%，三季度为公司传统业务淡季，因此收入环比下滑，3Q2023受益于大客户战略驱动，基数较高，因此同比持平。 （2）毛利端，公司3Q2024实现毛利润1.31亿元，yoy-4.99%，qoq-33.1%，毛利率75.38%，同比-4.17pct，我们认为主要由于Q3业务结构变化引起。 （3）费用端，公司3Q2024销售/管理/研发费用率分别为29.39%/12.74%/2.43%，同比分别+2.13/+4.22/-1.6pct，销售费用率提高主要由于3Q2024举办了第8届企业家校长节等活动，3Q2024期间费用率整体同比提升1.89pct。 （4）净利端，公司3Q2024实现归母净利润0.58亿元，yoy+5.74%，qoq-47.94%，归母净利率33.68%，同比+1.74pct，毛利率下滑、期间费用率提升的同时，归母净利率实现同比提升，主要来自①其他收益占收入比重同比提升5.29pct；②公允价值变动收益占收入比重同比提升2.36pct。公司3Q2024实现扣非净利润0.49亿元，yoy-15.19%，扣非净利率28.48%，同比-5.19pct，扣非净利润下滑主要由毛利率下滑、费用率提升引起。非经常损益主要为政府补助920万元，去年同期非经为-300万元。 （5）3Q2024实收现金同比下滑、合同负债同比增速放缓。3Q2024销售商品、提供劳务收到的现金1.43亿元，同比-24.3%。3Q2024合同负债9.65亿元，同比增长10.16%，环比下滑3.61%，我们认为主要受到市场景气度影响。 （6）公司首次进行三季度分红，计划每10股分红5元，合计分红0.6亿元，分红率91.32%。 盈利预测和投资评级：公司为企业管理培训行业龙头，战略方向清晰、产品质量优秀，中长期看好公司规模和业绩增长，短期内受到市场景气度影响增速放缓，我们下调2024-2026年收入至8.02/9.63/11.47亿元，2024-2026年归母净利润分别为2.58/3.03/3.62亿元，对应PE分别为17/14/12x，维持“买入”评级。 风险提示：解禁减持风险、市场竞争加剧风险、招生人数不及预期风险、产品表现不及预期风险、讲师流失风险等。

     行动教育(605098) 公司发布三季报 公司24Q3收入2亿同增0.3%，归母0.6亿同增6%，扣非后0.5亿同增-15%；24Q1-3收入6亿同增22%，归母2亿同增21%，扣非后1.9亿同增19%。截止2024年9月30日，公司合同负债9.6亿元同增10%。 24Q1-3公司毛利率75.9%同减2.9pct；净利率34.95%同增0.04pct。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），合计拟派发现金红利0.6亿元（含税）。公司已于2024年半年派发现金红利1.2亿元（含税）；今年以来已派发1.8亿元，分红比例91%。 未来中国管理培训市场规模有望继续上涨 首先，中国经济持续增长，企业对人才需求不断增加。随着市场竞争加剧，企业越来越注重人才培养和管理水平提升。管理培训作为提升员工能力和组织绩效的重要手段，将继续受到企业青睐。 其次，政策环境对管理培训行业的发展起到积极推动作用。政府鼓励企业加强内部培训，提高员工的专业素质和管理能力。政策的支持将进一步促进管理培训市场的扩大。 此外，技术进步也为管理培训市场带来了新的发展机遇。互联网、大数据、人工智能等技术的应用，使得培训方式更加多样化和智能化。这将提高培训效果，满足更多企业和个人的学习需求，进一步推动市场规模的扩大。 始终把课程质量放于重要位置 公司一贯重视研发在公司经营中的重要作用，为保证教学质量，公司建立了系统性的课程研发团队。公司课程研发团队由公司内部的教学、推广、研发专家组成。课程研发活动秉承着“中西结合、取一舍九、择高而立”的原则，结合“行动管理模式”，以“制片厂模式”结合现有的课程教学内容和效果，分析市场环境和客户需求的变化情况，定期进行课程迭代；同时运用多媒体、互联网等混合技术手段，以促成培训课程产品内容的实时更新和产品质量、教学效果的持续提升。 维持盈利预测，维持“买入”评级 基于24Q1-3业绩表现及目前国内宏观环境，企业客户买课意愿等；我们调整盈利预测，预计24-26年收入分别为8、10以及12亿元（原值分别为9、11、14亿元）；EPS分别为2.2、2.6以及3.2元/股（原值分别为2.4/3.0/3.8元/股）；PE分别为17X、14X、12X。 风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。

     行动教育(605098) 事件：公司发布2024三季报，前三季度公司实现营业收入5.63亿元/+20.07%；实现归母净利润1.95亿/+21.12%；扣非归母净利润1.86亿元/+18.72%。 其中，Q3公司实现营业收入1.73亿元/+0.27%；实现归母净利润5841万元/+5.74%；实现归母扣非净利润4939万元/同比-15.19% 点评： 经济环境影响下，消课收入增速下滑。前三季度公司管理培训课程收入4.53亿元，收入占比80.5%；管理咨询收入1.06亿元，收入占比18.8%。单三季度毛利率75.38%，同比下降4.17pct，主要由于浓缩EMBA课程报到率下降，导致管理培训课程收入占比下降带来的结构性变化。 期间费用持续优化。前三季度销售费用率24.98%，同比-1.12pct，管理费用率11.77%，同比-1.09pct，研发费用率2.65%，同比-1.33pct，财务费用率-3.2%，同比+0.93pct。期间费用率的下降主要由于培训人数增长带来的规模效应，以及中后台成本的持续优化。 大客户战略驱动业绩增长。2024年公司继续以大客户为开发重点，以客户为中心，精准制定客户画像，打造大客户特战队，提供专业的服务支持。报告期内，公司的大客户战略成果显著，大客户贡献订单占比61%，平均每家大客户贡献收入超过200万，在经济环境低迷的大背景下为公司持续的收入增长提供了保障。 合同负债9.65亿，保持高位略有下滑。2024年前三季度公司新签订单收款5.95亿元，同比2023年前三季度的5.94亿元持平略增。合同负债9.65亿元，同比23Q3的8.76亿增长0.89亿元，环比24Q2的10.01亿略降0.36亿，为24年和25年的的收入提供了大额保证。公司加大对一线销售人员的招聘和培训力度，提供市场化的激励机制，保证持续发展。 首次实现Q3分红，维持高分红比例回报股东。公司发布三季度利润分配预案，计划每10股派发现金红利5元，合计派发5963万元。2024年度拟累计派发现金红利共计1.78亿元（含税），占公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润比例为91.32%。 估值及投资建议：预计2024-2026年行动教育将实现归母净利润2.9亿元、3.78亿元和4.79亿元，同比增速32.09%、30.47%和26.59%。预计2024-2026年EPS分别为2.46元/股、3.21元/股和4.06元/股，2024-2026年PE分别为15X、12X和9X。看好公司发展，给予“买入”评级。 风险提示：行动教育存在宏观经济增长放缓，业务需求受影响的风险；存在疫情反复，线下课程培训受限风险；存在市场竞争加剧招生人数不足的风险等。

     行动教育(605098) 事件 10月22日公司公告3Q24业绩，前三季度收入5.6亿元/+22.1%，归母净利1.9亿元/+21.1%，扣非归母净利1.9亿元/+18.7%；单Q3收入1.7亿元/+0.3%，归母净利0.6亿元/+5.7%，扣非归母净利0.5亿元/-15.2%。 公司3Q24拟向全体股东每10股派发现金红利5元，截至24年10月，24年拟累计派发现金红利共计1.8亿元，占1-9月归母净利润比例为91.3%。截至10月22日收盘，股息率（TTM）达6.3%。 点评 Q3淡季收入略有承压，订单增速下滑。三季度为公司传统淡季，但3Q23大客户战略驱动下收入高增，同比去年高基数下收入增速有所承压，3Q24收入1.7亿元/+0.3%。订单增速有所下滑，3Q24销售商品、提供劳务收到的现金1.4亿元/-24.3%；截至9月末合同负债9.6亿元/+10.2%，较6月末-3.6%。 毛利率略有下滑，费用率控制良好。成本费用端看，3Q24毛利率/销售费用率/管理费用率70.6%/29.4%/12.7%、同比-2.0/+2.0/-2.4pct，归母/扣非归母净利率33.7%/28.5%、同比+1.7/-5.2pct，毛利率下滑或因企业管理培训业务排课有所承压。看好公司中长期拿订单能力。公司课程品质优、品牌力强、销售团队狼性，随着公司大客户战略的不断推进，我们看好公司中长期持续获取订单的能力。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年营收分别为8.0/9.9/11.9亿元，归母净利润分别为2.6/3.2/4.0亿元，对应PE分别为18/15/12倍。维持“买入”评级。 风险提示 课程招生人数不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；关键业务人员流动的风险。

     行动教育(605098) 投资要点 2024年Q3，公司归母净利润同比+5.74%：2024年Q3，公司收入1.73亿元，同比+0.27%，归母净利润5841万元，同比+5.74%，扣非归母净利润4939万元，同比下滑15.19%。2024年前三季度公司收入5.63亿元，同比+22%；归母净利润1.95亿元，同比+21%，扣非归母净利润1.86亿元，同比+19%。消课进度变慢使得公司Q3业绩承压。 2024年Q3公司拟分红5962.6万元，2024年累计分红率达到91%：公司公布2024年第三季度利润分配预案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税）。以此计算合计拟派发现金红利5962.6万元（含税），公司2024年至今拟累计派发现金红利共计1.78亿元（含税），占公司2024年1-9月归母净利润比例为91.32%。 2024年Q3公司收款面临较大压力：订单方面，2024年Q3公司现金收款1.43亿元，同比-24%，2024年前三季度公司现金收款5.95亿元，同比+0.1%，截至2024年9月末，公司合同负债9.65亿元，同比+10%。 公司毛利率同比下滑，费用率有一定增加：2024年Q3，公司毛利率75.38%，同比-4.2pct，销售费用率29.39%，同比+2.1pct，管理费用率12.7%，同比增长+1.2pct，销售净利率34.09%，同比提升1.8pct。 盈利预测与投资评级：考虑到公司Q3收款层面面临一定压力，出于谨慎，我们下调公司2024-2026年归母净利润从2.8/3.6/4.3亿元至2.5/2.9/3.4亿元，维持“增持”评级。 风险提示：订单不及预期，收款不及预期，消课进度不及预期，客户支付意愿较弱等风险

     行动教育(605098) 事件： 公司发布2024年三季报。 点评： 24Q3业绩平稳，年内多次分红回馈股东 2024年前三季度，公司实现营业收入5.63亿元，同比增长22.07%；实现归母净利润1.95亿元，同比增长21.12%；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比增长18.72%。单三季度看，公司实现营业收入1.73亿元，同比微增0.27%，归母净利润0.58亿元，同比增长5.74%。费用率角度，前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为24.98%/11.77%/2.65%，同比分别-1.12/-1.09/-1.34pct，费用控制不断优化。公司发布2024年第三季度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），合计派发现金红利5963万元，截至10.22，公司本年度累计派发现金红利1.78亿元，占比前三季度归母净利润的91.32%。 大客户战略成果显著，在手订单相对充足 公司主要业务包含由《浓缩EMBA》、《校长EMBA》和方案落地班构成的企业管理培训业务，以及提供定制化的企业咨询业务，其中《浓缩EMBA》的交付周期约为1年，《校长EMBA》的交付周期约为1.5-2年，落地咨询方案的交付周期约为1-3年，伴随客户复购、升单的需求，整体的合作周期维持在3-5年。2024年，公司大客户战略成果显著，自2023年2月起，公司每周开展大客户战略线上培训，截至2024年上半年，已与百余家大客户建立合作，订单数量和金额均有显著增长。截至24Q3，公司合同负债余额为9.65亿元，较去年年底增长0.73%，在手订单量较为充足，为后续业绩释放奠定基础。 投资建议与盈利预测 公司深耕企业管理培训和管理咨询业务，在品牌、师资、营销等方面积累核心竞争优势。公司在手订单量稳步增长、品牌影响力持续提升，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为2.79/3.57/4.44亿元，对应EPS为2.36/3.02/3.76元/股，对应PE为17/13/11x，维持“买入”评级。 风险提示 课程招生人数不达预期风险、讲师流失风险、行业竞争加剧风险等。

     行动教育(605098) 核心观点 前三季度收入及利润低于此前预期，主要是消课节奏放缓。前三季度公司实现收入5.63亿元/+22%；归母净利润1.95亿元/+21%，扣非归母净利润1.86亿元/+19%。单看第三季度，实现收入1.73亿元/+0.3%；归母净利润0.58亿元/+6%，扣非归母净利润0.49亿元/-15%。公司三季度报表端收入利润逊于我们预期，系企业客户较难避免地受到环境及自身经营状况影响，对付费报班的决策更为谨慎，到场消课意愿降低（消课需支付额外时间经济成本等） 受宏观环境影响，合同负债2022年四季度以来首次环比下滑。期末公司合同负债余额为9.7亿元/+10%，环比二季度减少0.4亿元，为2022年四季度以来首次出现环比下行，主要系在消课的同时，客源拉新受外部环境影响较大。期间销售商品、提供劳务收到的现金收款同比-24%至1.4亿元。 毛利率有所承压，政府补助支撑归母净利率。前三季度公司归母净利率为34.6%/-0.3pct，扣非后归母净利率为33.0%/-1pct，系期内公司收到政府补助920万元。毛利率75.9%/-3pct，为净利率下滑主要拖累，分析系三季度排班正常但到班率下降，叠加毛利率较低的咨询、图书业务凭低基数维持相对较快增速。期间费用率为39.4%/-4pct，其中三季度为44.6%/+2pct：销售费用率25.0%/-1pct，其中三季度销售费用率29.4%/+2pct，受环境影响，开拓市场需要更多人员储备&费用投放；管理费用率11.8%/-1pct，其中三季度为12.7%/+1pct，管理费用相对刚性；研发费用率为2.7%/-1pct，其中三季度为2.4%/-2pct，适当控制研发费用支出，减少利润端压力。 维持较高分红率，红利属性突显。三季度公司拟每10股派发现金红利5元（含税），合计拟派5963万元（含税），占三季度归母净利102%；最新股价对应股息率（TTM）为6%。期末公司账上未分配利润余额2.5亿元/+4%、现金及交易性金融资产余额共17.5亿元/+7%，较充沛可支持后续股息派发。 风险提示：股东减持；招生人数不达预期；宏观经济下行的风险等。 投资建议： 受企业外部经营环境承压影响， 三季度公司消课节奏与课程收款表现不可避免受影响， 基于此我们下调公司 2024-26 年收入至 8.0/9.6/11.3亿元（调整方向-5%/-7%/-10%） ； 相应归母净利润为 2.6/3.1/3.8 亿元（调整方向-4%/-9%/-9%） ， 对应 PE 估值为 18/15/12x， 但考虑到公司仍在积极扩充销售队伍， 拓展新行业领域客户； 其次公司也在积极统筹提升排课效率。目前国家陆续出台系列促经济的政策组合拳， 外部经营环境回暖下公司业务有望重新焕发成长动能， 此外公司持续高分红下最新股价对应股息率（TTM）为 6.3%， 边际上也将增强投资偏好， 我们维持公司中线“优于大市” 评级。

     行动教育(605098) 事件：行动教育发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现收入5.63亿元/yoy+22.07%，归母净利润1.95亿元/yoy+21.12%，扣非归母净利润1.86亿元/yoy+18.72%；24Q3，公司收入1.73亿元/yoy+0.27%，归母净利润5841.09万元/yoy+5.74%，扣非归母净利润为4939.34万元/yoy-15.19%。 毛利率或受产品结构影响有所下降，费用管控良好。2024年前三季度，公司实现毛利率75.91%/yoy-2.89pcts，我们认为或与公司产品结构调整有关；公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为24.98%/11.77%/2.65%/-3.20%，yoy-1.12/-1.09/-1.34/+0.93pcts，整体费用管控良好；综合影响下，前三季度公司归母净利率34.57%/yoy-0.27pcts，扣非归母净利率32.98%/yoy-0.93pcts。24Q3，公司实现毛利率75.38%/yoy-4.17pcts，环比-3.23pcts；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为29.39%/12.74%/2.43%/-3.31%，同比各+2.13/+1.23/-1.60/+0.12pcts，环比+9.55/+5.62/+1.12/-0.33pcts；综合影响下，24Q3公司归母净利率33.68%/yoy+1.74pcts，环比-11.45pcts，扣非归母净利率为28.48%/yoy-5.19pcts，环比-16.05pcts。 合同负债&收款：2024年三季度末公司合同负债为9.65亿元/yoy+10.16%，环比下滑3.6%；24Q3公司销售商品及提供劳务现金流为1.43亿元/yoy－24%，或受整体宏观经济增速承压下企业预期和信心走弱进而影响企业付费节奏/付费意愿影响。 持续分红回报股东。2024Q3每10股派发现金红利5.00元（含税），合计拟派发现金红利5962.56万元（含税），2024年前三季度公司拟累计派发现金红利共计1.78亿元（含税），前三季度分红率91.32%。 投资建议：公司作为企业管理培训行业龙头，积极打磨战略、产品，培育新人才，全方位强化公司运营。公司秉持回报股东的想法，近年来分红率维持较高水平。今年前三季度以来整体宏观经济增速相对承压，从三季报开始公司的收款有所放缓。出于对宏观经济增速承压的审慎评估，我们略下调2024-2026年公司归母净利润为，预计分别为2.76/3.45/4.28亿元，同比增长25.9%/24.9%/24%，当前市值对应PE为17X/14X/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：招生人数不及预期、宏观经济增速承压、关键业务人员流失等。