九丰能源(605090) 事件：公司发布2025年中报，25H1实现营收104.28亿元，YOY-7.45%，实现净利8.61亿元（扣非8.11亿元），YOY-22.17%（扣非+2.92%）。实现经现净额7.26亿元，YOY-40.48%。ROE(加权)8.87%，同比减少4.36PCT。公司同时发布了2025年中期分红方案，拟现金分红2.66亿元，对应每股派发现金红利0.4079元（含税）。 盈利稳中向好，财务整体持续稳健。2025H1公司营收下降的主要原因是系报告期内公司LNG现货销售量较上年同期减少所致。得益于LNG、LPG销量保持稳定，顺价能力稳步提升，以及能源服务业务盈利的增长，公司扣非净利实现同比增长2.92%。25H1公司销售毛利率10.77%,同比提升1.15PCT；期间费用率则上升0.40PCT至2.59%。25H1公司资产负债率为35.53%，同比下降3.18PCT；有息负债率25.46%，亦小幅下降，保持在较低水平。现金流方面，报告期公司净现净额同比出现较大幅度的下降，主要是销售跨期结算影响所致，报告期公司收现比106.08%，净现比0.84，现金流整体表现较好。 清洁能源业务持续稳健，LPG迎扩张周期。在国际LNG、LPG价格周期性波动较大的情况下，但公司年度核心资源单吨毛利保持整体稳定，体现了良好的顺价能力。LNG业务，报告期公司长约资源均衡配置，执行情况良好；现货市场，公司减少采购以应对国内外价格倒挂的影响；陆气方面，公司LNG产量超33万吨，完成计划量的106%。LPG业务，公司积极开拓原料气市场，实现销售34万吨，同比增长达106%。同时报告期公司收购广州华凯石油100%股权，实现东莞九丰库与广州华凯库的双库动态运营；公司参股40%的惠州5万吨级液化烃码头及配套LPG仓储基地已动工建设，预计今年底投产，周转能力的提升届时将打开公司LPG业务新的成长空间。 能源服务：赋能主业、打造新的业绩增长点。公司能源作业服务主要包括辅助排采服务和回收处理服务，截止2025年6月30日，公司辅助排采服务服务超160口井，据不完全统计，全国有8万口井的潜在市场，市场空间巨大；公司回收处理服务3个在运项目合计处理规模172万方/天，上半年服务量约19万吨。公司能源物流服务业务主要经营模式为运力服务、窗口期服务及智慧仓储服务等，为客户提供清洁能源的全方位转运储服务。能源服务业务一方面是公司清洁能源主业的有机组成，提升了公司清洁能源业务的综合竞争力，另一方面，也开拓了新的市场空间，成为公司重要的业绩增长点。 特气业务：锚定航空航天特气需求，市场持续突破。氦气方面，报告期内，公司完成四川泸州100万方/年精氦项目的建设，公司氦气产能规模提升至150万方/年。航空航天（商业航天）特燃特气方面，报告期内，公司海南商业航天发射场特燃特气配套项目投产，已为海南商发提供3次火箭发射配套特燃特气资源供应，此外，公司积极推动海南商发特燃特气配套（二期）项目项目建设相关准备工作，全方位匹配火箭发射端、卫星超级工厂及星箭产业园的特燃特气综合需求。目前，公司已建、在建产能主要有：氦气150万方/年、液氢666吨/年、氢气2万方/h、液氧4.8万吨/年、液氮4.8万吨/年，高纯液态甲烷2万吨/年。报告期内，公司积极锚定航空航天特气需求领域，与上海航天设备、中国长征火箭、成都国光电气、上海空间推进研究所等多个签订多项协议或合同，未来随着相关项目需求的释放，公司特气业务有望迎来快速增长。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.65亿元、17.81亿元、20.48亿元，对应PE分别为12.85倍、11.29倍、9.82倍，公司经营稳健，能服及特气业务打开成长性，高现金分红明确，维持“推荐”评级。 风险提示：LNG/LPG价格波动的风险，公司能源服务、特种气体业务开及预期的风险。

     九丰能源(605090) 核心观点 本期无非经常性资产处置收益导致业绩同比下降，扣非业绩稳健增长。公司2025H1实现营业收入104.28亿元，同比下降7.45%，主要系LNG现货销售量同比减少所致；二季度营业收入49.44亿元，同比增长0.2%，增速较一季度扭负为正。上半年实现归母净利润8.61亿元，同比下降22.17%，主要系上年同期优化船舶资产，实现非经常性资产处置收益3.36亿元，本期无此项收益所致；实现扣非归母净利润8.11亿元，同比增长2.92%，第二季度扣非归母净利润3.43亿元，同比增长5.11%，增速较一季度有所提高。 清洁能源顺价能力稳健，LPG将形成三码头协同。公司清洁能源主业持续构建“海气+陆气”双资源池，形成一体化顺价模式保障了LNG和LPG单吨毛利整体稳定。公司在东莞拥有一座接收站，LNG/LPG年周转能力150万吨，收购位于广州的华凯石油燃气100%股权，惠州液化烃码头项目（5万吨级）及配套LPG仓储基地项目预计年内投产。 氦气产能提至150万方/年，特气业务持续锚定航空航天。公司完成四川泸州100万方/年精氦项目的建设，公司氦气产能规模提升至150万方/年。海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）投产，已完成三次火箭发射配套特燃特气资源供应，并推动二期项目建设相关准备工作。此外，报告期内公司签订多项航空航天特气合作协议。 落实分红规划，中期分红0.4079元/股。公司《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》提出，在已满足公司发展和正常资本开支需求情况下，设定2024-2026年现金分红金额分别为7.5/8.5/10亿元，并叠加附条件特别现金分红。公司决定2025年半年度派发现金红利0.4079元/股（含税），占年度固定分红金额的31.29%。按照年度派息8.5亿元和2025年8月19日公司收盘价28.91元计算，公司2025年股息率为4.4%。 风险提示：气价波动、下游需求减弱、项目进度不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2025-2027年公司归母净利润为17.3/20.1/22.4亿元（2025/2026年原为17.9/20.1亿元），同比增速2.6%/16.2%/11.3%，对应当前股价PE为11.1/9.6/8.6X，维持“优于大市”评级。

     九丰能源(605090) 投资要点 事件：公司公告2025年半年报，2025H1公司实现营收104.28亿元，同降7.45%；归母净利润8.61亿元，同降22.17%；扣非归母净利润8.11亿元，同增2.92%。 25H1扣非业绩稳健增长。2025H1公司实现营业收入104.28亿元（同比-7.45%）；归母净利润8.61亿元（同比-22.17%）；扣非归母净利润8.11亿元（同比+2.92%），25Q2单季度扣非3.4亿元（同比+5.1%）。2025年上半年公司归母净利润下滑主要系24H1船运资产优化带来的资产处置损益所致，2025H1非经较少，扣非业绩实现稳健增长。2025H1实现毛利11.24亿（同比+3.66%），其中：1）天然气及作业营收50.15亿元，yoy-19.10%；毛利6.80亿元，yoy+5.36%；2）液化石油气营收42.81亿元，yoy+3.33%；毛利2.93亿元，yoy-1.40%；3）特种气体营收0.48亿元，yoy-63.83%；毛利0.18亿元，yoy-60.08%；4）其他化工产品营收7.81亿元，yoy+62.18%；毛利2.02亿元，yoy+27.82%；5）能源物流及技术服务营收3.03亿元，yoy-2.45%；毛利1.12亿元，yoy+38.81%。2025H1公司经营性活动现金流净额7.26亿元（同比-40.48%）主要系公司上年同期存在销售结算跨期及本报告期末存在未收回大额销售款项（相关款项已于2025年7月收回）所致。 清洁能源资源端供应稳定，市场端存量挖潜、增量拓展。2025年上半年，公司1）LNG：海气方面，公司与马石油制定资源采购计划，执行情况良好，同时积极推进新长约的合作，优化核心资源结构；陆气LNG产量超33万吨，完成计划量的106%。公司在工业市场端深化存量项目核心区域精细化管理，同时聚焦在广东、广西、湖南等重点市场的业务开拓；在交通燃料、气电市场端持续布局、系统推进；与国际知名能源服务商保持密切合作，提升国际市场影响力。2）LPG：对存量市场实施精细化区域管理，并积极布局化工原料用气市场，特别是山东原料气市场，原料气市场销量超34万吨，同比增长106%。继续深耕菲律宾、越南等东南亚市场，持续提高盈利能力。 能源服务运营良好，特气建设驱动未来增长。1）能源服务：公司3艘大型LPG船舶资产状况与对外运力服务运营情况良好。2）特种气体：公司完成四川泸州100万方/年精氦项目的建设，公司氦气产能规模提升至150万方/年。航空航天特燃特气方面，公司积极推动海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）顺利投产。 现金分红+股份回购，专注股东价值创造。按照《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》，公司承诺2025/2026年现金分红8.5/10.0（含税）亿元。公司拟进行2025年半年度分红2.66（含税）亿元。此外，公司于2025年4月推出上市后第五次股份回购计划并用于注销。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润15.6/18.0/21.3亿元，同比变动-7.5%/+15.7%/+18.5%，对应2025-2027年PE12/11/9x（2025/8/19），维持“买入”评级。 风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期

     九丰能源(605090) 事件：2025年8月18日，公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入104.28亿元，同比下滑7.45%；实现归母净利润8.61亿元，同比下滑22.17%；实现扣非归母净利润8.11亿元，同比增长2.92%。 25Q2扣非归母净利润稳步增长。25Q2，公司实现营业收入49.44亿元，同比增长0.20%；实现归母净利润3.55亿元，同比下滑43.32%，下滑幅度较大主要是上年同期公司对部分船舶资产进行了针对性优化，从而产生非流动性资产处置收益3.36亿元；实现扣非归母净利润3.43亿元，同比增长5.11%。 中期分红率30.90%、股息率1.35%，且公司承诺25年固定现金分红8.5亿元，对应股息率4.23%。公司拟进行2025年半年度现金分红2.66亿元，分红率为30.90%，以2025年8月18日收盘价计算，半年度股息率为1.35%。此外，公司于2024年6月发布的《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》明确，2024~2026年固定现金分红金额分别为7.5、8.5、10亿元，以此计算，公司25年预期股息率为4.23%。 LNG盈利能力增强，能源服务利润快速增长。25H1，公司LNG及作业、LPG、能源物流及技术服务、特种气体业务分别实现营业收入50.15、42.81、3.03、0.48亿元，占总营业收入的比重为48.09%、41.05%、2.90%、0.46%，LNG和LPG依然是公司主要的收入来源；各业务实现毛利分别为6.80、2.93、1.12、0.18亿元，占总毛利的比重为60.54%、26.12%、9.97%、1.57%，其中，能源物流及技术服务毛利润同比高增39.16%；各业务毛利率分别为13.56%、6.86%、37.02%、36.67%，同比+3.15pct、-0.33pct、+11.05pct、+3.44pct。 稳步拓展LNG增量市场，持续扩张LPG周转规模。1）LNG：重点实施“存量挖潜+增量拓展”双轨策略，一方面，聚焦在广东、广西、湖南等重点市场的业务开拓；另一方面，精准卡位交通燃料市场，布局下游LNG加注环节，通过过接卸服务、协议销售、联合船采等方式拓宽气电市场。2）LPG：公司惠州液化烃码头项目（5万吨级）目前处于建设阶段，同时于今年收购位于广州市南沙区的华凯石油燃气100%的股权、并于5月完成交割，我们预计，未来公司LPG的周转能力将得到大幅提升。 氦气产能得到提升，商发一期顺利投产。公司于25H1完成四川泸州100万方/年精氦项目的建设，从而氦气产能规模提升至150万方/年。此外，公司积极推动海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）顺利投产，与海南商发签订液氧、液氮、氦气等年度资源供应协议，并于3月12日、7月30日、8月5日为海南商发三次火箭发射配套特燃特气资源供应，同时，公司在积极推动海南商发特燃特气配套（二期）项目建设的相关准备工作。 投资建议：公司三项主业快速发展，协同优势显著，竞争壁垒不断增强，我们预计，2025~2027年公司归母净利润分别为17.44/20.07/22.91亿元，对应EPS分别为2.62/3.01/3.44元/股，对应2025年8月18日收盘价的PE分别为12/10/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：LNG需求不及预期，项目投产进度不及预期。

     九丰能源(605090) 投资要点 事件：公司公告2024年年报、2025年一季报、2025年员工持股计划。 24年归母+29%/扣非+1%，清洁能源稳健&能源服务提升。2024年公司实现营业收入220.47亿元，同比减少17.01%；归母净利润16.84亿元，同比增长28.93%；扣非归母净利润13.5亿元，同比增长1.12%。2024年公司实现毛利20.6亿元（23年同期20.8亿元，略有下降），分业务来看：1）LNG：2024年实现毛利9.8亿元（23年同期10.7亿元，同比-8%），其中，LNG销量218万吨（同比+15%），LNG吨毛利449元。受交通燃料和燃气电厂需求增长驱动，国内销售与服务量提升，毛差有所下降，核心资源与客户的吨毛利保持基本稳定；2）LPG：2024年实现毛利5.0亿元（23年同期4.9亿元，同比+2%），其中，LPG销量184万吨（同比-4%），LPG吨毛利271元（23年同期256元，同比+6%），公司夯实华南领先地位，销量稳定吨毛利提升；3）能源作业：2024年实现毛利2.8亿元（23年同期3.0亿元，同比-7%），其中，能源服务销量38.6万吨（同比+1%），能源服务吨毛利723元（23年同期785元，同比-8%），井上能服量价稳定，积极开展川渝地区增产服务项目试点；4）能源物流：2024年实现营业收入6.1亿元（同比+114%），毛利2.1亿元（23年同期0.9亿元），毛利率34.4%（同比+2.4pct），公司积极推进船舶运力优化，开展LPG运力服务及码头窗口期服务驱动盈利提升；5）特气：2024年实现营业收入2.4亿元（同比+47%），毛利0.7亿（同比+3%），毛利率28.8%（同比-12pct），2024年公司高纯氦气销量约38万方，逐步搭建航天特气供应链和服务链。 25Q1归母+5%/扣非+1%，彰显发展韧性。2025年一季度公司实现营业收入54.84亿元，同减13.41%；归母净利润5.06亿元，同增5.4%；扣非归母净利润4.68亿元，同增1.38%。其中，1）LNG：25年一季度公司长协资源执行良好，国际气价波动现货采购下降，LNG彰显发展韧性，吨毛利同比明显提升，预计受到资源结构变动影响；2）LPG：25年一季度销量同比提升，顺价能力基本稳固；3）能源服务：25年一季度LPG船运服务收入盈利提升幅度明显；4）特气：25年一季度高纯氦气销量超8万方，同比增长40%。2025年3月12日，海南商业航天发射场一号工位首次发射成功，公司项目产出液氢实现独家配套供应。 现金流表现良好，固定分红+特别派息+回购注销彰显公司信心。2024年公司，1）经营活动现金流净额20.47亿元，同比-5.16%；2）投资活动现金流净额-9.17亿元，同比-60.08%；3）筹资活动现金流净额-6.95亿元，同比-158.64%。公司规划2024-2026年固定现金分红7.5/8.5/10.0亿元，当年归母净利润同增超18%时，启动年度特别现金分红，下限为0.2亿元。2024年公司全年固定现金分红7.5亿元，2024年特别分红0.3亿元，合计达7.8亿元，分红率达46%。公司公告拟以集中竞价交易方式回购公司股份，拟回购金额2至3亿元，回购股份全部用以注销。绝对收益优势突出。 2025年员工持股计划，2025-2027年归母净利润目标复增15%。结合国内外环境与业务布局节奏，公司终止第二期员工持股计划，公告2025年员工持股计划。持股计划覆盖核心管理层与事业部核心员工。1）价格与规模：持股计划上限0.95亿元，以12.61元的初始价格受让公司已回购股份。拟参与员工预计32人，覆盖管理层与事业部核心员工。2）业绩考核：持股计划解锁期分3期，考核25至27年，以24年扣非归母13.5亿元为基数，25-27年当年归母净利润不低于15.5/17.8/20.5亿元，年化归母增速15%。此外，26年和27年也可通过累计归母净利完成考核，26年考核25至26年累计不低于33.3亿元，27年考核25至27年累计不低于53.8亿元。3）费用影响有限：根据公司公告测算，员工持股确认总费用为0.93亿元，25-28年分别确认0.32/0.38/0.18/0.05亿元。24年公司管理费用3.15亿元，对费用影响有限。新一轮员工持股计划落地，绑定核心员工持续成长。 盈利预测与投资评级：考虑国际气价形势，我们下调2025-2026年归母净利润预测从17.4/20.4亿元至15.6/18.0亿元，预测2027年归母净利润21.3亿元，对应2025-2027年PE为10.7/9.3/7.8倍（2025/4/22），维持“买入”评级。 风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期

     九丰能源(605090) 摘要： 事件：公司发布2024年年报，实现营收220.47亿元，同比下降17.01%，实现净利16.84亿元（扣非13.50亿元），同比增长28.93%（扣非1.12%）。公司同时发布2025年一季报，2025Q1实现营收54.84亿，同比下降13.41%，实现净利润5.06亿元（扣非4.68亿元），同比增长5.40%（扣非同比增长1.38%）。 财务指标优异且稳定，持续优化资产提升促资产保值增值。2024年、2025Q1公司营收下降的主要原因是LNG等能化品市场价格的下跌，公司整体业绩延续了稳中向好的态势。2024、2025Q1公司销售毛利率分别为9.33%、11.72%；销售净利率分别为7.65%、9.21%，同比、环比均呈提升态势，在LNG价格呈下降趋势背景下，展现了公司较强的营运能力；2025Q1公司ROE(加权)为5.29%，同比小幅下降0.66pct。2024、2025Q1公司资产负债率分别为36.56%，32.65%，亦呈持续下降趋势，公司2024年财务费用为负，2025Q1也仅为8.87百万元，表明公司较低的偿债压力，财务风险很小。现金流方面，2024、2025Q1公司净现净额分别为20.47亿、4.96亿，虽然同比均有一定程度的下降，但净利润现金含量分别为1.21、0.98，公司经营现金流整体处于优异水平。 清洁能源业务持续稳健，LPG迎扩张周期。2024年，公司LNG（清洁能源）销量218.10万吨，同比增长13.12%、LNG(能源服务)销量38.58万吨，同比增长1.11%，LPG销量183.96万吨，同比减少3.51%，清洁能源业务整体毛利率7.64%，同比提升1.04pct，保持稳定向好的格局。在全球减碳需求持续增长背景下，公司LNG、LPG等清洁能源业务有望持续稳健增长，其中LPG方面，公司参股40%的惠州5万吨级液化烃码头及配套LPG仓储基地已动工建设，预计今年底投产，周转能力的提升届时将打开公司LPG业务新的成长空间。 氦气等特种气体业务持续突破。2024年公司特种气体产品总销量9290万方，实现了较快增长，氦气方面，公司高纯氦气销量约38万方，2025年公司在现有内蒙森泰50万方/年精氦产能基础上，积极推动西南区域精氦产能提升计划，并适时打通液氦进口链条，实现“国产气氦+进口液氦”双资源池保障。氢气方面，2024年公司氢气业务产销量约8768万方，公司的氢气现场制气项目运行情况良好，氢气瓶装零售业务实现较快增长；2025年，公司继续依托在制氢技术和氢气运营管理方面的优势，积极储备服务工业、化工用户的现场制气新项目。航天特气方面，海南商业航天发射场特燃特气配套项目已实现部分装置试产成功，与中国科学院空天信息创新研究院（空天院）签署《战略合作框架协议》，提供为期15年的氦气资源保供，初步搭建航天特气供应链和服务链；2025公司将积极开展二期项目建设相关准备工作，全方位匹配火箭发射端、卫星超级工厂及星箭产业园的特燃特气综合需求；此外，围绕航空航天特别是商业航天领域，拓展其他项目需求。 激励充分，固定现金分红+回购计划，高分红增强长期投资价值。公司近期发布2025年员工持股计划，业绩考核指标为：2025~2027年归母净利分别为15.50亿元、17.83亿元、20.50亿元。公司持续推动股权激励及员工持股计划，激励较为充分，为公司业绩释放提供重要支撑。 公司前期制定的2024~2026年固定+特别现金分红方案为：2024~2026年固定年分红金额分别为7.5亿元、8.5亿元、10亿元；如公司年度归母净利同比增长超过18%，当年将启动不低于2000万元的特别现金分红。 公司2024年度分红计划为：现金分红5.00亿元（含税），叠加中期分红的2.50亿元，共计7.5亿元；同时特别现金分红0.3亿元，总计7.8亿元，对应年度分红率46.33%，按照4月18日收盘价计算，对应股息率为4.76%。公司同时公告了2025年回购计划：回购股份金额不低于2.00亿元，不高于3.00亿元，按照2.00亿元最低金额计算，叠加2025年最低固定现金分红金额计划的8.5亿元，按照4月18日收盘价计算，对应股息率可达6.40%。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.65亿元、17.94亿元、20.62亿元，对应PE分别为10.48倍、9.14倍、7.96倍，公司经营稳健，能服及特气业务打开成长性，高现金分红明确，维持“推荐”评级。 风险提示：LNG/LPG价格波动的风险，公司能源服务、特种气体业务开及预期的风险。

     九丰能源(605090) 事件 公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。公司2024年实现营业收入220.5亿元，同比减少17.01%；实现归母净利润16.8亿元，同比+28.9%；实现扣非归母净利润13.5亿元，同比+1.1%（非经常性损益主要系船舶优化带来的一次性收益）；2025年Q1公司实现营业收入548.4亿元，同比减少13.4%；实现归母净利润5.06亿元，同比+5.4%。 持续发力下游交通燃料发电市场，带动利润增长 LNG+PNG业务：2024年国际天然气价格呈现年初短暂震荡回落后持续攀升的总体趋势，全年LNG+LPG总销量274万吨，从终端用户划分来看，交通燃料、工业终端和气电厂销售量分别为69.01、50.43和29.34万吨，占比为37%、27%和16%；LPG业务：2024年LPG实现销售量183万吨，保持基本稳定；单吨毛利同比平稳增长。从下游用户结构看，居民和非居占比为73%和27%；特种气体业务：2024年公司特种气体总销量9290万方，其中氦气业务销量约38万方。从毛利结构来拆分，清洁能源、能服和特气业务全年分别实现毛利15/4.87/0.68亿元，占比为73%/23.7%/3.3%。 25年Q1表现出较强的韧性，归母净利润同比增长5% 天然气业务吨毛利毛差同比提升：25年一季度公司长约资源执行情况良好，受国际天然气价格波动影响，LNG现货资源采购较上年同期有所下降。在此背景下，公司积极匹配交通燃料、工业用户、燃气电厂、大客户等下游用户市场需求，吨毛利同比出现明显提升；LPG业务保持稳定：公司民用气与化工原料用气市场并重，同时深耕境外市场，LPG销量较上年同期有所提升，顺价能力基本稳固。此外，一季度LPG船舶运力服务收入及盈利水平同比也实现较大幅度增长。 积极实施现金分红与股份回购，维护股东利益 分红：公司于2024年6月制定《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》，明确2024-2026年全年固定现金分红金额分别为7.50亿元、8.5亿元、10亿元，每年度固定现金分红发放频次为2次，并叠加附条件特别现金分红。2024年特别现金分红0.3亿元，全年总分红7.8亿元。2025-2026年固定现金分红金额对应股息率预计分别为5.2%/6.1%（对应2025年4月18日收盘价）；股份回购：公司计划以集中竞价的方式回购公司股份，回购金额在2-3亿元之间。 盈利预测与估值：考虑到国际气价波动的影响，调整盈利预期，预计2025-2027年公司归母净利润17.5/20.5/22.9亿元（25/26年前值17.8/20.2亿元），对应PE9.4/8/7.2x，维持“增持”评级。 风险提示：国内外天然气价格超预期波动、下游市场需求疲软、下游客户开拓不及预期等风险

     九丰能源(605090) 事件：2025年4月17日，公司发布2024年年度报告和2025年第一季度报告。2024年，公司实现营业收入220.47亿元，同比下滑17.01%；实现归母净利润16.84亿元，同比大增28.93%；实现扣非归母净利润13.50亿元，同比增长1.12%。2025年第一季度，公司实现营业收入54.84亿元，同比下滑13.41%；实现归母净利润5.06亿元，同比增长5.40%；实现扣非归母净利润4.68亿元，同比增长1.38%。 LNG业务快速发展，公司积极开拓交通燃料和气电市场。2024年，公司天然气业务LNG销量合计274万吨（包含能源服务销量），同比增长20.39%，其中，归属于清洁能源业务的销量为218万吨，同比增长15.20%，归属于能源服务业务的销量为39万吨，同比略增0.80%。一方面，在资源端，公司与长约合作方马石油保持良好合作关系，并在风险敞口可控条件下进行现货资源采购；另一方面，在需求端，公司通过能源作业服务及LNG液化工厂模式积极服务于交通燃料市场，通过把握海气现货资源价格窗口为区域内燃气电厂用户提供接卸服务及优质的资源服务，24年，公司境内客户销量中，交通燃料占比37%、工业终端占比27%、燃气电厂占比16%。 LPG业务稳步前进，新码头落地后业务规模有望高速成长。2024年，公司LPG销量为184万吨，同比下降3.68%；吨毛差为271元/吨，同比增长5.54%，业务规模和效益相对稳健。此外，公司积极推动惠州液化烃码头项目（5万吨级）及配套LPG仓储基地项目的建设，确保在2025年实现竣工投产，预计新项目投产后，公司业务规模或将实现高速成长。 特种气体业务蓄势待发。2024年，公司氦气、氢气及其他业务的毛利占比为3.30%，同比提升0.14pct，特种气体目前毛利体量仍然较小。从经营数据来看，24年公司氦气销量38万方，同比增长22.65%，且公司与中国科学院空天信息创新研究院（空天院）签署《战略合作框架协议》，提供为期15年的氦气资源保供；24年氢气销量8768万方，同比增长66.75%。此外，2024年，公司积极推动湖南艾尔希二期项目及江苏镇江工业气体分装及储备项目建设；2025年3月12日，海南商业航天发射场一号工位首次发射成功，本项目产出的液氢产品实现独家配套供应，产品品质顺利通过发射验证。 分红比率46%，股息率5%，另计划回购2~3亿元。公司拟定2024年度每股分红0.83元，叠加中期分红合计每股1.23元，合计现金红利7.80亿元，分红比率为46.33%，以2025年4月17日收盘价计算，股息率为4.99%；且据公司此前发布的分红规划，2025年公司计划进行固定现金分红8.50亿元，对应股息率5.30%。此外，公司发布新的回购计划，计划以自有资金及股票专项回购贷款回购2~3亿元（包含上下限），回购价格不超过38.13元/股，相比当前股价溢价率54.50%，彰显了公司对未来发展的信心。 投资建议：公司三项主业快速发展，协同优势显著，竞争壁垒不断增强，我们预计，2025~2027年公司归母净利润分别为17.40/20.13/22.72亿元，对应EPS分别为2.68/3.10/3.50元/股，对应2025年4月17日收盘价的PE分别为9/8/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：LNG需求不及预期，项目投产进度不及预期。

    ，实控人承诺12个月内不减持》研报附件原文摘录）
九丰能源(605090) 核心观点 营收平稳增长，资产处置收益致归母净利润大幅提高。2024年前三季度，公司实现营业收入170.48亿元，同比下降12.75%，主要系清洁能源市场价格同比有所回落，平均销售价格较上年同期下降及三季度LNG现货销量同比有所下降所致；实现归母净利润15.35亿元，同比增长35.69%，公司在“一主两翼”业务稳健发展的基础上，上半年优化船舶资产，实现非经常性资产处置收益3.36亿元；实现扣非后归母净利润12.08亿元，同比增长2.23%。 “一主两翼”业务稳健发展。清洁能源业务方面，三季度平均吨毛利同比提升，LNG吨毛利明显修复；LNG国内销量较快增长，现货销量受价格波动有所下降，LPG销量基本稳定。能源服务业务方面，三季度天然气回收处理配套服务作业量超11万吨，前三季度累计作业量约29万吨，上年同期约为27万吨，吨服务性收益保持稳定；能源物流服务业绩较快增长，开展接收站基础设施窗口期服务及船舶对外运力服务。特种气体业务方面，第三季度高纯度氦气（产）销量约11万方，前三季度累计约26万方，上年同期约23万方；氢气项目在运产能达2万方/小时，报告期氢气产销量1768万方，上半年产销量5434万方。 汇兑损益及其他费用拖累业绩。三季度美元兑人民币汇率单边下跌，对公司造成汇兑损失约0.55亿元，前三季度累计汇兑损失约0.21亿元。若剔除汇兑损益影响，公司前三季度归母净利润15.56亿元，同比增长44.35%，扣非后归母净利润12.30亿元，同比增长8.92%；第三季度归母净利润4.83亿元，同比增长21.17%，扣非归母净利润4.75亿元，同比增长22.35%。此外，前三季度公司确认股权激励计划、员工持股计划股份支付成本费用和因发行可转债计提财务费用合计0.87亿元，计入经常性损益。 实控人承诺所持股份上市流通后12个月内不减持。张建国先生、蔡丽红女士直接持有或涉及的3.22亿股（约占总股本的50.42%）于2024年11月25日上市流通起12个月内不通过二级市场集中竞价或大宗交易的方式减持。 风险提示：气价波动、下游需求减弱、项目进度不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年归母净利润17.8/17.9/20.1亿元，同比增速36%/1%/12%，对应当前股价PE为9.8/9.7/8.7X，维持“优于大市”评级。

     九丰能源(605090) 投资要点 事件：公司发布2024三季报，2024年前三季度实现营收170.48亿元，同减12.75%；归母净利润15.35亿元，同增35.69%；扣非归母净利润12.08亿元，同增2.23%；加权平均ROE同比提高2.65pct，至18.08%。 24Q1-3归母+36%&扣非+2%，单三季度业绩稳健。2024年前三季度公司实现营收170.48亿元，同减12.75%；归母净利润15.35亿元，同增35.69%；扣非归母净利润12.08亿元，同增2.23%。2024年第三季度公司实现归母净利润/扣非归母4.29/4.20亿元，同比+2.43%/+3.06%。公司清洁能源从境外采购以美元结算，会维持一定规模的美元净敞口。2024年前三季度/第三季度以美元计价的净敞口带来的汇兑损失为2136/5457万元。剔除汇兑影响，公司前三季度归母/扣非归母15.56/12.30亿元，同比+44.35%/+8.92%，第三季度归母/扣非归母4.83/4.75亿元，同比+21.17%/+22.35%，真实业绩更佳。 清洁能源保持发展韧性，LNG吨毛利较24H1修复。2024年上半年，公司1）LNG：LNG吨毛利较上半年出现明显修复，国内销量同比实现较快增长，工业终端、交通燃料、燃气电厂成为主要需求增长动力，现货贸易销量同比有所下降。2）LPG：销量同比保持基本稳定。 能服&特气持续增长。1）能源服务：2024年第三季度，公司天然气回收处理配套服务作业量超11万吨，同比稳步增长，价格联动下吨服务性收益保持稳定；此外，公司积极开展接收站基础设施窗口期服务及船舶对外运力服务，推动能源物流服务业绩实现较快增长。2）特种气体：2024年第三季度，公司高纯度氦气（产）销量约11万方，同比稳步增长，同时积极拓展终端零售市场，加快“资源+终端”模式的落地；此外，公司氢气项目在运行产能规模达2万方/小时，报告期内氢气产销量达1,768万方，同比稳步增长，盈利能力稳步提升。 财务状况良好，固定+特别现金分红价值彰显。2024年前三季度公司，1）经营活动现金流净额8.19亿元，同比减少40.87%；2）投资活动现金流净额-12.33亿元，同比增加35.19%；3）筹资活动现金流净额-6.74亿元，同比减少144.92%。经营活动现金流下滑主要系跨期收款与支付导致，2024年前三季度公司资产负债率为35.19%，同比下降12.01pct，较年初下降8.21pct。现金流良好，资产负债率低。公司规划2024-2026年固定现金分红7.5/8.5/10.0亿元，当年归母净利润同增超18%时，启动年度特别现金分红，下限为0.2亿元，彰显现金价值。 盈利预测与投资评级：考虑2024H1公司因优化船舶运力带来的固定资产处置收益，我们上调2024年归母净利润从15.2亿元至17.1亿元，维持2025-2026年归母净利润17.4/20.4亿元，对应2024-2026年PE10.3/10.1/8.6x（2024/10/23），维持“买入”评级。 风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期

     九丰能源(605090) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报。Q1-Q3公司实现营业收入170.5亿元，同比-12.8%；实现归母净利润/扣非归母净利润15.3/12.1亿元，分别同比+35.7%/+2.2%。单Q3实现营收57.8亿元，同比-31.9%，环比+17.2%；实现归母净利润/扣非归母净利润4.3/4.2亿元，分别同比+2.4%/+3.1%，分别环比-31.5%/+28.7%。 Q3受极端汇率走势影响汇兑损益，剔除影响后利润实现同比高增。据公司公告，公司会常年维持一定规模的美元净敞口，主要用于境外清洁能源业务相关采购结算。24Q3期间美元兑人民币汇率呈现单边下跌的极端态势，导致汇兑损失5457.03万元。若剔除汇兑损益因素影响，24Q3公司实现的归母净利润和扣非归母净利润分别为4.8亿元和4.7亿元，同比口径下较上年分别同期增长21.2%和22.4%。随着美元人民币汇率逐步上涨，汇兑损失对公司经营业绩的影响已得到部分消除。 核心产品销量及盈利能力同步提升，三大业务矩阵稳步推进。24Q3公司整体实现毛利率11.1%，同比+3.0pct，环比+1.3pct，盈利能力的提升主要源于公司主业单吨毛差的修复。分业务来看，清洁能源方面，24Q3公司LNG国内销量同比实现较快增长，工业终端、交通燃料、燃气电厂成为主要需求的驱动力，同时LNG业务的吨毛利较24H1出现明显修复，此外LPG业务销量同比保持基本稳定；能源服务方面，24Q3公司天然气回收处理配套服务作业量超11万吨，同比实现稳定增长，价格联动下吨服务性收益保持稳定，此外公司积极开展接收站基础设施窗口期服务及船舶对外运力服务，推动能源物流服务业绩实现了较快增长；特种气体方面，24Q3公司高纯度氦气产销量约为11万方，同比实现稳步增长，同时积极拓展终端零售市场，加快“资源+终端”模式的落地，此外公司氢气项目在运行产能规模达2万方/小时，前三季度氢气产销量达到1768万方，同比稳步增长，盈利能力稳步提升。此外，海南商发特燃特气配套项目于2024年7月已全部办理完成项目开工建设所需的前置行政审批手续，公司将积极推动本项目的建设工作，计划不晚于2025年2月1日前建设完工并投入运营，同时公司将持续大力发展商业航天领域特气服务配套能力，已向海南省文昌市政府提报海南商业航天发射场特燃特气配套项目二期扩能计划和用地需求。 实控人承诺不减持&三年分红规划，彰显公司长期发展决心及信心。据公司公告，为积极响应及践行新“国九条”精神，维护投资者利益，基于对公司未来发展前景的持续信心及对长期价值的充分认可，公司实控人承诺所持公司股份上市流通后12个月内不通过二级市场减持。此外，公司制定《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》，每年派发2次固定现金分红，2024-2026年固定现金分红额分别为7.50亿元、8.50亿元、10.00亿元。在固定分红基础上，公司实现的归母净利润如较上年度同比增长超过18%，将启动下限2000万元的特别现金分红。 投资建议：公司主业经营稳定，以自身“资源+运营+终端”的布局优势向上下游延伸扩张能服及特种气体业务。我们调整公司2024-2026年预计归母净利润分别为17.1/18.1/19.8亿元（24/25前值为15.9/19.1亿元），对应当前股价PE分别为10.2x/9.7x/8.8x，维持“买入”评级。 风险提示：原料成本涨幅超预期、重大项目建设以及收并购整合不及预期、新业务行业新增供给超预期、安全生产的风险。

     九丰能源(605090) 事件：2024年10月21日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入170.48亿元，同比下滑12.75%；实现归母净利润15.35亿元，同比大增35.69%，提前完成第一期员工持股计划的2024年15亿元的业绩考核目标；实现扣非归母净利润12.08亿元，同比增长2.23%。 24Q3归母净利润同比增长2%，剔除汇兑损益影响则同比增长21%。 24Q3，公司实现营业收入57.81亿元，同比下滑31.93%，环比增长17.15%；实现归母净利润4.29亿元，同比增长2.43%，环比下滑31.49%；实现扣非归母净利润4.20亿元，同比增长3.06%，环比增长28.72%。由于公司清洁能源产品主要从境外采购并以美元结算，因此公司常年会维持一定规模的美元净敞口用于境外采购结算，24Q3，公司汇兑损失为5457万元，若剔除汇兑损益影响，则公司实现归母净利润4.83亿元，同比增长21.17%。 清洁能源盈利稳步修复，新码头有望带来增量贡献。据wind数据，24Q1、Q2、Q3国内外LNG现货价差分别为1432、383、398元/吨，尽管LNG价格和价差有所波动，但得益于公司优异的资源配置能力，24Q3公司清洁能源业务平均吨毛利同比稳步提升，同时LNG业务吨毛利较上半年出现明显修复。销量方面，LNG国内销量同比实现较快增长，工业终端、交通燃料、燃气电厂成为主要需求增长动力；LPG销量同比保持基本稳定。此外，惠州液化烃码头项目（5万吨级）稳步推进，预计2025年实现竣工投产，未来公司清洁能源业务规模有望稳步扩大。 能源服务作业量进一步突破。1）回收处理和辅助排采：24Q3，公司天然气回收处理配套服务作业量超11万吨，同比稳步增长，且价格联动下吨服务性收益保持稳定；同时，公司重点拓展神府、临兴区块辅助排采项目，启动川渝地区增产作业服务项目试点，井下业务取得积极成效。2）能源物流：公司连续第二年与燃气电厂粤文能源开展LNG接收站窗口期综合服务，且公司24H1交付完成“新紫荆花号”LPG运输船、并购置2艘LPG次新船舶，为LPG的销量开拓贡献潜在空间。 特种气体销量稳步提升，海南商发场特燃特气项目二期积极推进。24Q3，公司高纯度氦气销量约11万方，是上半年销量的70%以上，同时公司积极拓展终端零售市场，加快“资源+终端”模式的落地；氢气销量达到1768万方，同比稳步增长，且盈利能力稳步提升。公司于2024年8月公告，海南商业航天发射场特燃特气配套项目的土建工作已全面展开，预计将于2025年2月1日之前建设完工并投入运营；此外，公司在向海南省文昌市政府提报海南商业航天发射场特燃特气配套项目二期扩能计划和用地需求，巩固与提升公司在商业航天领域特种气体的服务配套能力和地位。 投资建议：公司三项主业快速发展，协同优势显著，竞争壁垒不断增强，我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为17.98/18.48/20.33亿元，对应EPS分别为2.82/2.89/3.18元/股，对应2024年10月21日收盘价的PE分别为10/9/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：LNG需求不及预期，项目投产进度不及预期。

     九丰能源(605090) 事件 公司公布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入112.7亿元，同比增长1.99%；实现归母净利润11.1亿元，同比增长55.2%；实现扣非归母净利润7.9亿元，同比增长1.8%。 清洁能源业务稳定，能服与特气业务持续增长 清洁能源业务：顺价能力保持基本稳定：2024年上半年，国际天然气价格呈现走低后震荡回升趋势。在资源端，鉴于Q1海气价格较2023年有所回落、成本优势显现，公司依托自身LNG船舶、国家管网窗口期等优势，提升海气现货资源采购，优化资源综合成本。陆气资源方面，上半年公司天然气回收处理配套服务项目及传统LNG液化工厂项目LNG产量超33万吨，发挥压舱石作用。客户端，存增量并进，工业终端用户销量同比增长达20%，燃气电厂用户销量同比大幅增长。顺价方面，面对复杂的外部环境，公司清洁能源业务顺价能力继续保持稳定，产品销量实现稳步增长。 能源服务及特种气体业务盈利保持增长：能源服务业务：上半年各回收处理项目上游天然气资源充足，配套服务作业量达18万吨，价格联动下单吨服务性收益保持基本稳定。特种气体业务：上半年公司高纯度氦气产销量约15万方，并推进液氦槽罐交付工作；氢气产销量达5434万方，可比口径下销售量同比稳步增长。 船舶资产优化产生收益：2024年上半年，公司将一艘自有LNG船舶对外出售，出售日该船舶资产账面价值约8.1亿元，实现了资产的保值增值，带动上半年归母净利润同比提升55.2%。 中期分红与三年分红规划显诚意，股权激励彰显公司发展信心 分红方面：2024年6月，公司制定《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》，明确2024-2026年全年固定现金分红金额分别为7.5亿元、8.5亿元、10亿元，每年度固定现金分红频次为2次，并叠加特别现金分红。2024年H1向全体股东每股派发现金红利0.40元（含税），合计拟派发现金红利2.5亿元（含税），2024年度固定现金分红金额占比33.14%。 股权激励方面：公司公告《2024年限制性股票与股票期权激励计划（草案）》，计划对137人授予股权激励，拟授予权益565.7万股/份，占公司总股本0.8938%。 从公司层面业绩考核条件上看，规定2024-2026年归母净利润分别不低于15/17.25/19.84亿元（2024-2026三年年化复合增速15%）。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年有望实现归母净利润15.1/17.8/20.2亿元，对应PE分别为11.2/9.4/8.3x，维持“增持”评级。风险提示：国际气价超预期波动、下游需求恢复不及预期、特种气体项目推进进度不及预期、能服业务推进不及预期等风险