松霖科技(603992) 公司发布三季报 公司24Q3收入7.4亿，同减7%；归母净利1亿同减46%，扣非后归母净利0.9亿同减42%，主要系营收减少和所得税费用增长； 24Q1-3公司收入22亿同减0.09%，归母净利3.2亿同增5.5%，扣非后归母净利3亿同增2%； 24Q1-3公司毛利率35.39%同增0.32pct；净利率14.63%同减0.62pct。 越南工厂目前处于厂房建设阶段，预计明年下半年投产 越南工厂产品线规划是以生产塑胶类底层制造为主产品，并配备龙头、盖板、软管等产品装配线，目标市场为欧洲、北美、日韩印度等国际品牌客户。越南工厂的总投资预计为3.5亿人民币，并计划于明年全部实施到位。 IDM——ODM的升级与盈利新引擎 公司的IDM模式是对传统ODM模式的升级和优化，在传统ODM模式的基础上进一步向市场延伸，由公司自主完成技术研发创新、产品创意设计、产品生产制造等关键价值活动，对设计和创新能力要求极高。 公司凭借多年积累的研发设计和IDM运营经验，已形成以研发创新能力为核心的完整的IDM运营模式，并将其运用到公司每一个产品品类的运营之中，保证公司单品类冠军战略的稳步推进。公司通过IDM模式能够为下游客户提供附加值更高的产品，凭借先进的技术方案充分保证公司的竞争优势和盈利能力。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24Q1-3业绩表现，内外需不确定性等因素，我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1元、1.1元以及1.3元（原值为1.2/1.4以及1.6元），PE分别为22X、19X、16X。 风险提示：业务结构单一风险；政策与法规风险；技术更新换代风险。

     松霖科技(603992) 公司发布2024年半年度报告 24Q2收入7.7亿，同比-3%；归母净利1.1亿，同比+43.2%；扣非归母净利1亿，同比+10%； 24H1收入14.5亿，同比+3.8%；归母净利2.2亿，同比+83.7%；扣非归母净利2.1亿，同比+53.7%。 我们预计收入承压主要系内需疲软，业绩增长主要系：1）公司于23Q3剥离了亏损的“松霖·家”业务。2）公司坚持品类导向，拥抱老客户、积极开拓新客户，公司国外业务实现稳健增长，受国内宏观经济影响，国内业务有所下滑，整体主营业务表现稳中有进。 分区域，24H1内销收入3.85亿，同比-18.98%；外销收入10.63亿，同比+15.5%；我们预计内需受到国内地产环境及内需低迷影响，海外市场补库拉动、需求具备韧性； 分产品，24H1厨卫业务收入12.7亿，同比+6.0%，美容健康业务收入1.4亿，同比-0.4%；我们预计厨卫国内业务或受到内销经营环境影响，外销增长稳健，美容健康业务或受到国内“射频类美容仪未取得第三类医疗器械注册证不得生产、进口及销售”的政策影响。 公司2024年中期拟分红1.1亿元（含税），现金分红比例为49.79%，中期高分红回馈股东。 深耕厨卫、产品升级，积极拓展美健细分单品 公司深耕厨卫品类，把握消费者对厨卫健康单品或厨卫健康空间的新型消费需求，对花洒、龙头、智能马桶等领域进行全新升级；此外，美容花洒、面盆技术、智能温控直饮、智能龙头、多功能浴室柜等高性能、更高附加值创新单品持续推出，有利于获得更高的毛利率。 美容健康方面持续推进技术创新，24H1进一步拓展脸部护理的家用皮肤护理技术、口腔护理的日常口腔深度清洁和检测技术、头部护理的头皮头发养护和检测技术、皮肤检测的光谱透视技术等的实现方式和应用场景；在共享厨卫客户资源外持续拓展全球知名美容仪器、个护健康等客户资源，24H1新项目的转化数量和新客户的开发均取得一定的进展。 越南工厂稳步建设，供应链风险可控 公司越南基地目前处于厂房建设阶段，预计25H2投产。越南工厂的产品线规划是以生产塑胶类底层制造为主的产品，并配备龙头、智能马桶、软管等产品的装配线，目标市场为欧洲、北美、日本等国际品牌客户。我们预计投产后或将有效规避关税风险，保障经营安全。 毛利率稳健，剥离松霖家优化利润结构 24Q2毛利率35.2%，同比+0.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.0%/9.4%/7.6%/-1.3%，分别同比-1.2pct/+1.2pct/+1.4pct/+1.1pct，归母净利率14.3%，同比+4.6pct。 公司毛利率表现稳健，未受金属材料价格波动影响（厨卫龙头收入占比较低）；此外积极采取套保对冲汇兑风险，FOB有效转嫁海运费上涨影响，整体费用率表现平稳，盈利能力提升主要系剥离亏损的松霖家业务。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司以“IDM硬件隐形冠军孵化平台”战略为导向，聚焦主业优化利润结构。根据24年中期报告，考虑国内消费环境疲软，且美容健康业务受政策短期扰动，我们预计24-26年归母净利分别为4.7/5.6/6.6亿元（前值分别为4.90/5.98/7.21亿元），对应PE分别为15/12/11X。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；新品推出不及预期风险等。

     松霖科技(603992) 事件：松霖科技发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入14.48亿元，同比增长3.77%；归母净利润2.21亿元，同比增长83.69%；扣非后归母净利润2.05亿元，同比增长53.75%。其中2024Q2公司实现营业收入7.66亿元，同比下降3.00%；归母净利润1.10亿元，同比增长43.23%；扣非后归母净利润1.03亿元，同比增长9.95%。 8月20日，公司公告计划每股派发现金红利0.27元，24H1股利支付率为49.79%。 海外厨卫需求稳健，24H1国外市场收入稳增 分产品看，2024H1厨卫健康、美容健康产品分别实现收入12.71、1.40亿元，同比分别增长6.01%、-0.42%。2024年4月1日国内射频仪监管政策落地，禁止未依法取得医疗器械注册证的射频治疗仪、射频皮肤治疗仪销售。射频美容仪为公司美容健康产品的主要产品之一，公司收入在下游客户申请注册证过程中短期承压。分地区看，2024H1境外、境内分别实现收入10.63、3.85亿元，同比分别增长15.51%、-18.98%。24H1国内收入承压，我们分析主要受国内地产下行，Q2家居需求承压影响。 Q2毛利率保持稳定，剥离松霖家费用率显著下降 盈利能力方面，24H1毛利率为35.34%，同比增长1.02pct。24Q2毛利率为35.16%，同比增长0.24pct。期间费用方面，24H1期间费用率为18.56%，同比下降0.88pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.91%/9.38%/7.36%/-1.10%，同比分别-1.56/+0.46/+0.59/-0.37pct。其中，销售费用率同比显著下降，主要系公司于2023年9月处置松霖家居。财务费用率同比下降主要系公司外币货币资金即期结汇汇率较高使得汇兑收益同比增加，以及2023年9月处置松霖家居使利息支出同比减少。2024Q2期间费用率为15.76%，同比增长1.20pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.02%/9.40%/4.05%/-0.71%，同比分别-1.20/1.21/0.50/0.69pct。 综合影响下，2024H1公司净利率为15.28%，同比增长5.54pct。24Q2公司净利率为14.34%，同比增长3.58pct。24H1净利率同比显著提升，主要系剥离松霖家减亏。 投资建议：公司在保持原有渠道、产品研发等优势的同时积极推进产品结构优化升级，与国内外多个美容健康产品的客户建立联系，美容健康产品有望成为新的业绩增长点。我们预计松霖科技2024-2026年营业收入为32.52、38.63、44.62亿元，同比增长9.02%、18.77%、15.52%。归母净利润为4.58、5.49、6.35亿元，同比增长29.85%、20.02%、15.66%，对应PE为14.7x、12.2x、10.6x，给予24年23.62xPE，目标价26.50元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期风险。