兆易创新(603986) 公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司营收净利实现稳健增长，存储景气周期有望持续，端侧AI存储前瞻布局，维持公司“增持”评级。 支撑评级的要点 DRAM行业供需改善，公司25Q3业绩再创佳绩。公司2025年前三季度实现营收68.32亿元，同比+20.92%，实现归母净利润10.83亿元，同比+30.18%，实现扣非归母净利润10.42亿元，同比+34.04%。盈利能力来看，公司2025前三季度实现毛利率38.59%，同比-0.87pcts。单季度来看，公司25Q3实现营收26.81亿元，同比+31.4%/环比+19.64%，实现归母净利润5.08亿元，同比+61.13%/环比+48.97%实现扣非归母净利润4.98亿元，同比+63.71%/环比+55.25%。公司25Q3实现毛利率40.72%，同比-1.04pcts/环比+3.71pcts。受益DRAM行业供给格局持续改善，形成“价量齐升”的良好态势，公司持续深化多元化产品布局，2025年前三季度消费、工业、汽车等领域需求增长，与公司丰富的产品矩阵形成有效协同，共同推动公司业绩实现快速增长。 利基DRAM涨价行情持续，公司2025年或有望持续受益。根据CFM数据，DDR48Gb3200市场报价已由2025年6月3日的2.30美金上涨至10月28日的6.80美金，涨幅高达196%。此外根据科创板日报报道，公司此前在2025半年度业绩说明会中表示，公司预期下半年利基型DRAM营收相比于上半年会有显著的增长。公司DRAM产品合约价格在25Q2出现了上涨的现象，25Q3仍在上涨。随着海外大厂淡出利基型DRAM市场，市场供需格局发生变化，市场面临供不应求的局面，产品价格也随之上涨。据公司判断，利基DRAM产品的涨价目前还在持续，紧缺预计持续全年。 端侧AI星辰大海，定制化存储抢占先发优势。根据兆易创新投资者活动记录表，行业已经有先导客户的先导产品实现了定制化存储的发布和落地，产品实现的性能亦取得良好效果。公司看好相关技术在产品性能方面带来的优势。同时，10月28日高通正式宣布推出两款AI芯片，其中AI250的核心是引入了一种基于近内存计算的创新内存架构。旨在提供“代际性”的效率和性能提升，预计在2027年进入市场商用。我们认为，随着初代产品的推出和落地，定制化存储正逐步发力，在端侧应用有望逐步规模化，具备先发优势的公司有望深度受益产业浪潮。 估值 综合考虑公司2025年经营持续向好，存储基本盘景气度有望持续，且公司逐步完善多元化产品条线，有望进一步打开成长天花板，我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入92.04/111.44/134.90亿元，实现归母净利润分别为15.95/20.41/25.27亿元，对应2025-2027年PE分别为103.3/80.8/65.2倍。我们看好公司多元业务协同发力，维持“增持”评级。 评级面临的主要风险 存储芯片价格波动风险、存货跌价风险、销量不及预期、新产品开发不及预期、国际贸易摩擦升级。

     兆易创新(603986) 利基DRAM量利齐升，有望持续受益 利基型DRAM产品方面，公司具备全面的料号布局。目前已有DDR32Gb和4Gb、DDR4 4Gb和8Gb以及LPDDR4的小容量颗粒，并正在推进LPDDR4自研料号的研发和流片，预计明年将会有自研产品进展，并储备LPDDR5产品的研发。随着海外大厂加快淡出利基型DRAM市场，市场呈现供不应求的局面，公司利基DRAM产品线的毛利率Q1开始爬升，达到两位数以上水平，预计行业涨价趋势延续，公司有望持续受益。收入结构上，DDR4产品贡献明显提升，占比超过60%，其中新产品DDR4 8Gb在TV、工业等领域客户导入顺利，LPDDR4产品也开始贡献收入。 u 定制化存储持续发力，端侧AI应用广泛 定制化存储空间广阔，在端侧AI领域有望赢得较多需求。公司与青耘智凌等共同投资设立控股子公司北京青耘科技有限公司，计划将该公司作为针对定制化存储解决方案等创新性业务的子公司进行孵化。公司积极与逻辑芯片客户合作，覆盖了多种端侧的应用。目前已经有一些项目落地，均体现出公司堆叠DRAM在带宽、功耗、能效等方面的优势和成果。明年以后有望看到定制化存储解决方案，在包括AIPC、手机、端侧智能设备、汽车等领域实现样品推出和芯片的积极进展。公司在定制化存储方面具有一定先发优势，并于战略供应商保持稳定良好关系，处于行业领先地位，具有长期竞争力。 u MCU需求旺盛，持续拓展新兴领域 目前公司已成功量产64大系列、超过700款MCU产品。公司持续深化优质消费及工业市场，2025上半年MCU产品营收同比增长近20%，保持较快发展态势。公司围绕AI的产品布局持续落地，光模块产品营收实现良好增长，机器人及服务器电源领域的客户拓展工作稳步推进。在AI算法及解决方案上，公司直流拉弧检测方案以高性能GD32H7系列MCU为强大算力硬件基础，并提供整套AI算法工具，使检测准确率大幅提升。公司基于无线MCU产品打造的AI大语言模型方案，支持AI智能语音对话、翻译、故事生成等功能，可广泛应用于智能陪伴AI玩具、智能家居等场景。公司积极投入汽车领域业务，推出功能安全ASIL B的M7单核产品，并且在战略客户实现了产品导入，预计明年将有新产品推出，并持续推动产品高端化。 投资建议 公司存储产品技术领先、客户资源广泛、不断开拓新的应用领域。我们看好公司在存储行业涨价，定制化存储快速发展以及下游需求增长背景下的长期投资价值。预计2025-2027年分别实现归母净利润15.26亿元、20.88亿元、25.53亿元，对应PE分别为97、71、58倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发进度不及预期；行业竞争加剧的风险；地缘政治的风险；业绩短期承压的风险。

     兆易创新(603986) 2025年10月28日，公司发布2025年三季报。 1）2025年前三季度公司实现营业收入68.32亿元，同比增长20.92%；实现归母净利润10.83亿元，同比增长30.18%；2）2025年单三季度公司实现营业收入26.81亿元，同比增长31.40%；实现归母净利润5.08亿元，同比增长61.13%。 3）2025年前三季度公司综合毛利率为38.59%，同比-0.87pct。 2025年单三季度公司综合毛利率为40.72%，同比-1.05pct，环比+3.71pct。 经营分析 公司步入上行周期，利润环比大幅改善：在AI驱动下，PC、服务器、汽车电子等各类下游应用场景对存储需求日益提升，自今年三季度以来，存储产品现货价格一路上涨，存储上行周期已然启动。此外，DRAM等产品行业供给格局持续改善，形成“价量齐升”的良好态势。公司持续深耕多元化布局，产品矩阵持续丰富，同时下游消费、工业、汽车等领域需求增长，共同推动公司营收实现快速增长。公司25Q3毛利率环比改善3.71个百分点，净利率改善3.74个百分比，带动公司利润环比大幅改善。 我们持续看好“国产替代+定制化存储”为公司未来核心增长逻辑：1）在Nor Flash领域，公司为排名全球第二，中国内地第一供应商，下游消费类需求稳健增长。2）在利基DRAM领域，三星、美光、海力士等海外大厂加速退出利基市场，DDR4价格快速提升。3）在MCU领域，公司深入推动AI MCU产品布局。4）在新兴领域，公司紧贴客户需求开拓定制化存储解决方案，在AI手机、AIPC、汽车、机器人等若干领域的客户拓展进展顺利。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2025-2027年归母净利润为16.0/23.2/30.1亿元，同比增长45.5%/44.8%/29.7%，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；原材料价格上涨；新产品推广不及预期；汇率风险；解禁风险。

     兆易创新(603986) 投资要点 NOR Flash：市占率与结构双优。目前公司NOR Flash的全球市场份额为20%左右，连续两年排名第二名，今年将继续站稳第二名的位置，并且推动长期持续的业务增长。得益于汽车、存储和计算、工业等领域的拉动，今年以来Flash的下游需求更加多元化，结构亦得到良好调整。今年Flash在存储与计算、汽车板块的收入占比明显提升，预计这个趋势将延续。展望未来，公司仍然坚持以市占率为核心目标，在以下领域持续深耕：1)工业方面，公司在国内工业市场已经占据主要份额，未来将积极向外拓展欧洲、日本等海外市场。2)公司持续看好汽车市场的发展趋势，因为汽车的电动化以及电动汽车的增长市场主要在国内，增长的引擎主要为国内客户，所以公司保持了与国内外主要Tier1和车企的良好合作关系。目前公司车规Flash已经在国内市场占据一定份额，未来将国内外双线并举，积极推动车规Flash的出海和海外市场的拓展。3)积极把握端侧AI带来的容量提升和新终端涌现的机遇。 利基型DRAM：预计涨价趋势延续。2024年及以前的利基DRAM市场主要由海外大厂主导，主要三大海外厂商占据了利基DRAM市场的主要份额。今年以来，行业供应格局出现了显著变化，海外大厂把产能往包括DDR5在内的主流产品迁移，逐渐淡出了利基DRAM市场，使得行业出现明显的供应缺口。利基DRAM产品的价格从三月开始出现上涨，至第二季度出现了明显上涨。公司利基DRAM产品线的毛利率也从第一季度开始爬升。在行业供不应求的状态下，公司预计涨价趋势至少在下半年会得到延续。目前新产品导入推广顺利，DDR48Gb在年初量产以后，又恰逢供应短缺，公司迅速在TV、工业等领域实现了产品的导入和在客户端的量产，目前已经成为DRAM部门重要的收入组成部分；LPDDR4小容量产品营收贡献占比也达到了两位数。公司正在积极推进自研料号的流片和和测试导入。在定制化存储方面，公司积极与逻辑芯片客户合作，覆盖了多种端侧的应用，目前已有一些项目落地。 MCU：新产品收入贡献加速增长。2025H1公司MCU的收入同比增长接近20%，受益于国补和备货的因素，下游需求旺盛。新产品GD32H7系列，采用M7内核，主频达 到600MHz，是国内率先基于M7内核实现量产的MCU，广泛用于数字信号处理、电机变频、电源储能等各类应用场景。公司基于H7的系列开发出AI的应用，比如用H7实现AI直流拉弧检测的方案在客户端得到了广泛的欢迎和产品的导入。2)包括GD32F5系列，采用M33内核，主频200MHz，全面适配于能源电力、光伏储能、工业自动化、PLC等应用场景，也实现了大规模应用。其中，光模块产品上半年收入同比实现高速增长，全年来看对整个部门的营收贡献有望达到高个位数。未来，公司将继续构建产品力的护城河，今年公司新产品的收入贡献有望达到10%以上，未来这一比例将继续提升。同时，公司持续加强在汽车MCU方面的资源投入和能力提升。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入96/119/145亿元，实现归母净利润分别为16/21/27亿元，维持“买入”评级。 风险提示 宏观环境和行业波动风险，供应链风险，人才流失风险，汇率风险。