丸美股份(603983) 丸美股份：眼部护理龙头，多品牌战略促成长。 公司成立于 2002 年，旗下拥有丸美、恋火和春纪三个品牌，其中 1）丸美：定位中高端，聚焦眼部抗衰，贡献公司主要收入， 22 年营收占比~80.8%； 2）恋火： 17 年控股品牌， 19 年完成并购， 21 年品牌焕新定位新锐彩妆，主营底妆类产品， 22 年营收占比~16.5%； 3）春纪：大众护肤品牌，以“天然食材养肤”为理念， 22 年营收占比~2.7%。股权结构方面，公司整体股权结构高度集中，实控人孙怀庆夫妇合计持股 80.8%，董事长孙怀庆先生等核心管理人员具有丰富的美妆行业从业及企业管理经验，有望赋能公司长远发展。 主品牌丸美蓄力调整：精简长尾 SKU、聚焦抗衰大单品、前瞻布局重组胶原，渠道结构调整与分渠分品精细化运营，营销加码品牌势能持续提升。 1）产品端： 丸美品牌诞生于 2002 年，深耕眼部护理及抗衰主线，针对不同层级消费群体需求，打造多元产品矩阵； 20 年开始精简品牌长尾 SKU，聚焦小红笔眼霜、小紫弹眼霜、双胶原眼霜、小金针次抛等科技引领的眼霜和精华品类心智大单品，产品结构持续优化提升运营效率， 同时公司持续加大研发投入，前瞻性布局重组胶原蛋白等抗衰效果领先的新成分， 持续保障公司旗下产品的抗衰效果。 2）渠道端： 品牌从线下起家， 20 年开始转型布局线上渠道，重点发力抖音、快手等直播平台， 把握线上渠道红利，同时逐步调整电商团队转代运营模式为自营模式， 助力线上渠道高速长期稳健增长。此外， 21 年，公司根据线上线下渠道销售场景与目标人群的不同实行分渠分品策略，天猫主推大单品、抖快主推套组、线下 CS&百货渠道主推高定系列、 KKV 与商超主推小份试用装，渠道精细化运营进一步提升运营效率。 3）营销端： 公司营销基因深厚，早年通过“弹弹弹，弹走鱼尾纹”定义丸美=眼霜的早期品牌心智，近两年公司进行产品梳理后， 品牌通过明星代言、节目冠名、梯媒投放等方式增加品牌曝光；以眼霜节等主题活动为支点，推出态度短片、引发话题热议，进行情感营销增强用户粘性；以“自播+达播”组合拳转流量为销量，完成“曝光→种草→转化”的闭环营销。公司前期进行一定费用投放，带动收入规模快速增长的同时亦着力建设品牌势能， 中长期来看，持续积累的品牌势能有望转化为长期增长动能，费用投放效率提升，实现收入快速提升（扩规模）→利润快速提升（提盈利） 的收入与利润的高增。 恋火： 聚焦底妆细分品类的国货新锐彩妆品牌， 构筑公司第二增长曲线。 面部彩妆为彩妆市场最大细分赛道，而底妆在面部彩妆中规模占比最高（MAT2023 淘宝天猫平台底妆 GMV 约占面部彩妆的 89%），市场空间较大；同时由于产品使用频率高、与脸部接触面大、接触时间长，用户对产品的质量要求和消费粘性较色彩类产品更强，品类价值高；在我国国货品牌市占率提升的趋势下，恋火前瞻性调整品牌策略，深耕底妆细分赛道，推出蹭不掉和看不见两大底妆系列，覆盖粉底液、粉霜、气垫、粉饼等品类，满足干敏油皮不同底妆需求；根据久谦数据， 2023 年恋火在抖音、天猫的 GMV 分别同比+138%、37%，恋火前瞻性布局底妆赛道成效显现。 渠道端， 恋火重点布局线上渠道，完善抖音、淘宝等销售平台，深度合作李佳琦、 张凯毅等头部达播促进产品销售，并在多平台搭建自播间承接达播流量，进一步提升销售效率； 同时，恋火积极拓展线下渠道，进驻调色师、KKV、屈臣氏、研丽等线下新兴美妆集合店，线上线下多渠道布局助力长期增长。 此外，恋火品牌实行分渠分品策略，针对线上年轻消费者主推看不见系列和蹭不掉系列的粉底液、气垫等大单品；针对更加重视产品质感的线下消费者推出线下专享的晶钻系列产品；同时考虑线下消费场景的体验属性，在线下门店推出中小样试用装或旅行装帮助品牌获客。 营销端， 恋火进驻微博、小红书等平台，增加品牌曝光度；“看不见”和“蹭不掉”两大核心产品系列签约李梦为代言人、联名热门动漫 IP，加大底妆产品宣传；同时合作测评博主科普产品功效与产品力，进一步助力品牌渗透底妆赛道，推动品牌势能提升。 投资建议： 公司是国内眼部护理及抗衰领域龙头企业，主品牌丸美积极调整渠道与产品结构恢复稳健增长，新锐彩妆品牌恋火差异化深耕底妆赛道打造第二成长曲线，看好公司未来品牌力、产品力提升驱动收入增长，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.84、 4.07、 5.25 亿元，现价（2024/1/19）对应 PE 分别为 41X、 29X、 22X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；新品开发不及预期；线上渠道转型不及预期。

     丸美股份(603983) 投资摘要： 发展逻辑：战略转型初见成效研发实力赋能品牌发展第二增长曲线凸显 线上渠道铺设成功。2023年H1，公司线上渠道实现营业收入8.45亿元，收入占比79.78%，同比增长58.97%，以抖音为主的线上直营同比增119.53%，线上转型战略初现成效。 第二增长曲线凸显。2021年7月公司推出爆款产品“看不见粉底液”，凭借，迅速获得市场认同，高品质极简底妆心智稳步构建，依托差异化产品路线在流量成本日趋高涨的外部环境下实现销量与盈利双增长。2023年H1，第二品牌PL恋火实现收入3.07亿，占丸美营收的29%，同比超速增长211.42%。线上业务方面，618期间，恋火线上销售同比增长327%，抖音、快手增长超4倍。 研发实力赋能品牌发展。公司发现了重组双胶原蛋白与天然胶原蛋白呈现出高度相似的三螺旋结构，以1:1配比嵌合I型和III型胶原蛋白。丸美围绕重组双胶原蛋白这一核心成分，对整个产品体系进行了重塑，淘汰了200个SKU。丸美在“小红笔眼霜”和“小金针次抛精华”两大超级大单品加入了重组胶原蛋白成分，使产品得到了全面的升级。此外，丸美还推出了重组胶原蛋白产品系列，并推出了相应的新品。借助重组胶原蛋白这一成分，公司对旗下产品进行了升级。 重视流量运营，助推品牌强势出圈。邀请明星、网红代言，实现百亿曝光。丸美营销重视与用户产生共鸣，营销多次破圈。围绕特定群体，丸美设计了独特的品牌营销方案。通过高曝光、广种草、强转化，打造全方位营销体系。 成长逻辑：产品矩阵丰富+重视研发+建设线上自播业务+深耕高增长领域 产品矩阵丰富，覆盖多元抗衰需求。产品布局聚焦胶原蛋白、胜肽等抗衰老成分，其中双胶原系列、弹力蛋白凝时系列致力于应对衰老引起的各类胶原蛋白流失；红钻多态系列与小红笔家族系列针对熬夜修复；另有巧克力焕颜丝滑系列、多肽蛋白臻颜系列等结构性抗衰产品，产品矩阵丰富，涵盖不同价位与用户需求。恋火旗下有“看不见”、“蹭不掉”、“星钻”三大产品系列，“看不见”系列为干皮专研，“蹭不掉”系列为油皮专研，满足不同的肤质的客户的需求。“星钻”系列为线下专享产品，定位高端路线，与前两大系列形成互补，或未来恋火进军高端底妆市场奠定基础。 线上推动品牌自播，线下多元化发展。2022年，公司的自播全年占比超过达播，对达人的依赖度逐渐降低，在流量成本增加的趋势下有望进一步降低线上营销成本；天猫逐季优化，直播渗透率有明显提升。2023年H1，公司线上渠道实现营业收入8.45亿元，收入占比79.78%，同比增长58.97%，以抖音为主的线上直营同比增长119.53%，线上转型战略初现成效。线下渠道稳步推进，提升用户消费体验感，如主打以艺术家IP联名套盒、恋火品牌进驻调色师、KKV等千个线下网点，强化线下体验，提高用户忠诚度与品牌效应。 进军医美领域，铺设未来业绩点。9月23日，丸美首款重组胶原蛋白[械字号]产品发布,专注医美术后/创面护理，开启胶原直充新时代，预计2026年丸美生物将推出重组胶原蛋白水光针三类医疗器械产品；2028年将推出重组胶原蛋白填充类三类医疗器械产品；2030年将推出重组胶原蛋白人工角膜和人工关节；2032年将推出第一款重组胶原蛋白3D打印的人体器官。重组胶原蛋白将推动公司开发医美业务线，打造业绩新增长点。 抗衰老市场规模继续扩大，抗衰护肤品市场潜在需求旺盛。2016年至2021年，全球抗衰老市场规模从1500亿美元增长至2236亿美元，增长了735亿美元，增长率达49%。国内用户对于抗衰老需求强烈，同时间段内，中国抗衰市场规模增长了50.3亿美元，增速高达86%，我国抗衰市场规模增速高于全球增速，加之老龄化趋势加深，我国抗衰市场有望进一步增大。 眼部和面部为抗衰关注重点，眼部护理市场呈现中高端走向。消费者抗衰追求局部精细化，进行分区抗衰，主要部位有眼部、面部、前额、颈部、唇周。在抗衰部位上，更为关注眼部和面颊，针对这些部位的护理。除面部护理外，眼部护理已在消费市场位居第二，在整个行业占额逐渐增多，整体市场潜力较大。 投资建议：预计公司2023年~2025年EPS分别为0.76元、1.09元、1.46元，当前股价市盈率分别为35.05倍、24.49倍、18.32倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险、汇率波动风险、环保风险、销售不及预期风险。

     丸美股份(603983) 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，2023前三季度实现收入15.36亿元，同比+34.34%；归母净利1.74亿元，同比+44.84%，扣非归母净利1.57亿元，同比+75.99%；23Q3单季度实现收入4.77亿元，同比+46.10%，归母净利0.43亿元，同比+1366.81%，扣非归母净利0.38亿元，同比+431.47%，Q3业绩略超预期。 护肤及美容类高增贡献营收增长，高客单价产品收入占比提升带动客单价提升。分品类来看，单三季度眼部/护肤/洁肤/美容类收入分别为1.01/1.87/0.49/1.31亿元，同比+1.01%/+65.76%/+16.74%/+97.75%，Q3护肤类及美容类高增贡献收入增长；单三季度眼部/护肤/洁肤/美容类客单价同比+7.71%/+35.00%/+31.60%/+28.78%，高客单价产品如重组双胶原系列产品、院线洁肤类产品、美容类大单品收入占比提升带动大类客单价提升。2022年升级二代小红笔眼霜实现放量，今年9月再度推出丸美×Panda Roll二代联名小红笔眼霜限定包装，并在抖音全网首发抗糖抗氧的丸美四抗2.0，丸美新渠道运营不断完善，实现营收较高增长。8月第二品牌PL恋火推出的看不见粉底液2.0荣登2023年抖in百大美力好物金榜，第二品牌打造爆品的能力逐步验证，Q3淡季不淡，实现营收双位数高增长。 营销力度不减，高客单价产品收入占比提升叠加原材料成本下降带动公司毛利率提升。1-9月公司销售/管理/研发费用率分别为51.78%/4.76%/2.88%，同比+5.03/-2.16/-0.38pct。销售费用率增加源于丸美线上直播渠道不断扩张，恋火聚焦线上渠道销售，加大投放广宣费；管理费用率减少源于规模效应渐显；研发费用率小幅波动。1-9月公司毛利率/净利率分别为70.84%/11.36%，同比+2.86/+1.30pct，单三季度公司毛利率/净利率分别72.44%/9.05%，同比+7.54/+8.62pct，源于公司高客单价产品收入占比提升及原材料成本下降。 看好核心单品放量增长，医美业务有望贡献成长新动力。丸美二代小红笔眼霜及PL恋火看不见粉底液2.0销量持续增长，双十一大促表现亮眼，看好核心单品在线上兴趣平台加速放量。渠道方面，兴趣电商抖音Q3运营表现亮眼，Q4双十一、双十二大促期间线上营收可期；线下公司将持续与经销商、门店协同推动复苏，有望通过线下体验增加客群转化。此外，公司在重组胶原蛋白研发领域持续推进，9月官宣II类械产品丸美医用重组胶原蛋白敷料，未来还将继续推出重组胶原蛋白三类械水光针及填充类产品，静待公司医美业务放量。 投资建议：我们预计23-25年EPS分别为0.72/0.85/1.00元，当前价格对应PE为39/33/28倍，维持“增持”评级。 风险提示：需求恢复不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期；产品安全风险。

     丸美股份(603983) 报告关键要素: 2023年10月30日，公司发布2023年三季度报告。2023Q1-Q3，公司实现营收15.36亿元（同比+34.34%），归母净利润1.74亿元（同比+44.84%），扣非归母净利润1.57亿元（同比+75.99%）。其中，2023Q3实现营收4.77亿元（同比+46.10%），归母净利润0.43亿元（同比+1366.81%），扣非归母净利润0.38亿元（同比+431.47%）。 投资要点: 公司Q3业绩加速修复。2023Q1-Q3，公司实现营收15.36亿元（同比+34.34%），归母净利润1.74亿元（同比+44.84%），扣非归母净利润1.57亿元（同比+75.99%）。其中，2023Q3单季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+46.10%/1366.81%/431.47%至4.77/0.43/0.38亿元，增速环比2023Q2表现大幅上升。主要是主品牌丸美线上渠道转型成效显著，抖音快手类直播渠道同比较好增长；第二品牌恋火快速放量，营收同比较好增长。 产品结构不断优化，产品单价明显提升。分品类来看，2023Q3公司眼部类/护肤类/洁肤类/美容类营业收入分别同比增长1.01%/65.76%/16.74%/97.75%至10.12/18.71/4.88/13.11亿元。其中眼部类Q3平均售价同比提升7.71%至90.72元/支；护肤类Q3平均售价同比提升35.00%至69.51元/支，主要系重组双胶原系列产品占比提升所致；洁肤类Q3平均售价同比提升31.60%至55.52元/支，主要系洁肤类产品升级且院线洁肤类产品占比提升所致；美容类Q3平均售价同比提升28.78%至76.03元/支，主要系售价较高的美容类大单品占比提升所致。 毛利率持续上行，销售费用率明显增加。2023Q1-Q3公司毛利率同比+2.86pcts至70.84%，其中Q3单季提升7.54pcts至72.44%，主要是公司产品结构持续优化以及上游主要原材料价格同比下降所致。费用端由于品牌转型期投放较大，使公司盈利能力改善承压，2023Q1-Q3公司净利率同比+1.30pcts至11.36%。其中销售费用率由于公司处于线上转型固化关键期，需要持续保持投入，且线上竞争激烈流量成本高涨而明显增加，2023Q1-Q3/Q3分别同比+5.03/5.72pcts至51.78%/59.09%； 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 管理费用率由于公司积极推进降本提效，2023Q1-Q3/Q3分别同比-2.16/-2.96pcts至4.76%/5.42%。 盈利预测与投资建议：消费复苏趋势不改，公司渠道建设和产品结构不断完善，恋火品牌持续发力，有望实现市场规模扩张。我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为2.79/3.51/4.07亿元，同比增长60%/26%/16%，对应EPS为0.70/0.87/1.01元/股,11月1日股价对应PE为40/32/27倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济恢复不及预期、线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。

     丸美股份(603983) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收15.4亿元，同比增长34.3%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长44.8%，实现扣非归母净利润1.6亿元，同比增长44.8%。单Q3实现营收4.8亿元，同比增长46.1%，实现归母净利润4314.4万元，同比增长1366.8%，实现扣非归母净利润3844.4万元，同比扭亏。 护肤和美容高增，丸美和恋火贡献主要营收。分品类来看，Q3眼部类营收1亿元（+1%），护肤类营收1.9亿元（+65.8%），洁肤类营收4877.2万元（+16.7%），美容类营收1.3亿元（+97.7%），护肤和美容类目实现亮眼增长，主要来自主品牌丸美在抖音快手类直播渠道的快速增长和彩妆品牌PL恋火的强势表现，且所有品类平均售价都有不同程度提升。 聚焦核心单品提升毛利率，盈利能力优化。前三季度毛利率为70.8%（+2.8pp），单Q3毛利率为72.5%（同比+7.7pp，环比+1.2pp），毛利率有明显提升，主要因为公司调整产品结构，精简长尾SKU，聚焦附加值更高、品牌心智更强的核心单品。前三季度销售/管理/研发费用率分别为51.8%/4.8%/2.9%，分别同比变动+5pp/-2.2pp/-0.4pp，单Q3销售/管理/研发费用率分别为59.1%/5.4%/3.2%，销售费用率提升主要来自抖音快手等直播电商平台的费用投放。前三季度净利率为11.4%（+1.3pp），盈利能力优化。 渠道+产品调整卓有成效，加码研发布局长远发展。公司经历多方面调整后治理能力显著提升，发展进入快车道。渠道方面顺应内容电商高速发展趋势，大力投放抖音快手等内容电商平台，加码直播电商模式，抖音实现快速增长。产品方面，开拓彩妆赛道打造PL恋火品牌，专注底妆产品，实现快速起量并迅速成长为国货彩妆领先品牌；主品牌丸美精简长尾SKU，专注符合品牌心智的核心单品系列，小红笔、小金针等爆款产品稳健增长。9月公司承办“第三届重组胶原蛋白科学论坛”，围绕重组胶原蛋白这一新兴热门成分展示了前沿科技突破和研发创新；10月官宣了原法国国家科学研究院主席贝尔纳穆里埃院士为丸美首席科学顾问，不断发力科研技术与自研成分，助力公司长远发展。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.69、0.92、1.16元，对应PE分别为38、29、23倍。公司优化调整后成效显著，产品端和渠道端均有不错表现，老牌国货重回高增趋势，维持“持有”评级。 风险提示：终端需求疲软、新品推出不及预期、国内市场竞争加剧等风险。

     丸美股份(603983) 公司公告：23Q1-Q3实现营收15.36亿元/+34.34%，归母净利1.74亿元/+44.84%，扣非归母净利1.57亿元/+75.99%；23Q3实现营收4.77亿元/+46.10%，归母净利0.43亿元/+1366.81%，扣非归母净利0.38亿元。 分品类看，23Q3眼部/护肤/洁肤/美容类实现收入1.01/1.87/0.49/1.31亿元，同比分别+1.0%/+65.8%/+16.7%/+97.7%，我们认为护肤类、美容类产品快速增长或主要系高单价的重组双胶原系列、美容类大单品价格提升以及放量所致。 产品结构调整推动毛利率提升，渠道转型下利润端略有承压。毛利率端看，23Q3综合毛利率72.44%/yoy+7.54pct，环比+1.13pct。我们认为23Q3综合毛利率同比增长主要源自产品结构优化所致（重组双胶原系列等高单价护肤类大单品、以及美容类新品销售收入占比提升）。费用端看，23Q3期间费用率67.02%/yoy+2.14pct，环比+7.05pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为59.09%/5.42%/3.19%/-0.67%，同比分别+5.72/-2.97/-0.69/+0.08pct，环比+5.73/+0.86/+0.51/-0.05pct，我们认为期间费用率提升主要系公司加码线上推广导致销售费用率大幅增长所致。盈利端看，23Q3归母净利率9.04%/yoy+8.14pct，环比+0.11pct。在23Q3销售费用率环比增长情况下，归母净利率仍与23Q2大致持平，主要系所得税费用为负所致。公司近两年加码线上推广带动销售费用率提升导致盈利能力略有承压，我们建议建议持续关注公司销售费用投放效率。 打造差异化单品&转型线上渠道带动销售额增长。产品端看，公司加大原料研发投入并打造差异化新品，例如：丸美的重组胶原蛋白系列产品已成为重要的业绩增长点，恋火通过“看不见”/“蹭不掉”粉底液等核心大单品塑造底妆心智，并在此基础上拓展粉霜、气垫、粉饼等品类。渠道端看，公司坚定转型线上，我们认为随着公司在线上渠道的积累日益深厚、优势逐步建立，后续费率或存在优化空间。 盈利预测：根据Wind一致预期，2023-2025年公司归母净利润分别为2.86/3.61/4.39亿元，对应PE分别为37/30/24X（截至11月2日收盘价）。 风险因素：化妆品上游成本大幅上涨；国内消费持续疲软等。

     丸美股份(603983) 事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现营收15.36亿元，yoy+34.34%；归母净利1.74亿元，yoy+44.84%；扣非后归母净利1.57亿元，yoy+75.99%。其中，2023Q3营业收入4.77亿元，yoy+46.10%；归母净利润0.43亿元，yoy+1366.81%；扣非后归母净利0.38亿元，yoy+431.47%。 营收端：①分季度看，2022Q4-2023Q3营业收入分别为5.88/4.77/5.83/4.77亿元，yoy-9.44%/+24.58%/+34.10%/46.10%，营收增速逐季提升。②分品牌看，丸美抖音快手直播放量，恋火营收同比高增。③分品类看，23Q3眼部类营收1.01亿元，yoy+1.0%，护肤类营收1.87亿元，yoy+65.8%，洁肤类营收0.49亿元，yoy+16.7%，美容类营收1.31亿元，yoy+97.7%。 盈利端：结构优化+均价提升，驱动公司盈利能力改善。2023Q1-3毛利率70.84%，同增加2.87pct，2023Q3毛利率72.44%，同增7.55pct，主要系持续优化产品结构，品类客单提升。具体来看2023Q3眼部类单价90.72元，yoy7.71%，护肤类单价69.51元，yoy35%，主要系高客单重组双胶原系列收入占比提升；洁肤类单价55.52元，yoy31.6%，主要系产品升级售价提升且高客单院线产品收入占比提升；美容类单价76.03元，yoy28.78%，主要高客单美容类大单品收入占比提升。 费用端，2023Q1-3销售/管理/研发费用率分别为51.78%/4.76%/2.88%，yoy+5.03/-2.16/-0.38pct，单季度看2023Q3销售/管理/研发费用率分别为59.09%/5.42%/3.19%，yoy+5.72/-2.96/-0.69pct。 投资建议：公司坚持文化自信、保持战略定力，稳固并强化线上转型成效，持续专注主业经营，以用户为中心，坚定推行大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，渗透PL恋火高质极简底妆心智，变革组织优化结构提升效能，锚定长期健康发展。，预计23-25年归母净利润分别为2.90/3.45/4.28亿元，对应PE39/32/26x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、行业政策风险、行业竞争加剧风险

     丸美股份(603983) 事件： 公司发布2023年三季度报告。 点评： Q3淡季业绩逆势快速增长，表现亮眼 23Q1-3公司实现营业收入15.36亿元，同比增长34.34%，实现归属母公司净利润1.74亿元，同比增长44.84%，实现扣非归母净利润1.57亿元，同比增长75.99%。23Q1-3公司销售/管理/研发费率分别为51.78%/4.76%/2.88%，同比分别提升5.03/降低2.16/降低0.38个百分点。盈利能力方面，23Q1-3公司毛利率为70.84%，同比上升2.87个百分点，净利率为11.36%，同比上升1.3个百分点。23Q3公司实现营业收入4.77亿元，同比增长46.1%，主要系主品牌丸美抖音快手类直播渠道同比较好增长、第二品牌PL恋火营收同比较好增长。23Q3公司实现归属母公司净利润0.43亿元，同比增长1366.81%，实现扣非归母净利润0.38亿元，同比增长431.47%，主要系营业收入增长、产品结构优化所致。23Q3公司毛利率为72.44%，同比上升7.55个百分点，净利率为9.05%，与Q2基本持平。 护肤类产品量价齐升，美容类产品持续高增 分品类来看，23Q3眼部类产品实现营收1.01亿元，同比增长1.01%，销量同比降低6.21%，均价同比上升7.71%；护肤类产品实现收入1.87亿元，同比增长65.76%，销量同比增加22.78%，均价同比增长35%，主要系双胶原系列占比提升所致。洁肤类产品实现收入4877.17万元，同比增长16.74%，销量同比降低11.29%，均价同比增长31.6%；美容类产品实现营收1.31亿元，同比增长97.75%，销量同比增长53.56%，均价同比增长28.78%。 投资建议与盈利预测 公司拥有定位中高端的规模品牌“丸美”以及擅长底妆、崇尚高质和极简的彩妆品牌“恋火”，以差异化定位，满足不同消费需求。我们预计2023-2025年公司实现归母净利润2.76/3.69/4.52亿元，EPS分别为0.69/0.92/1.13元，对应PE38/29/23倍，维持“增持”评级。 风险提示 品牌市场竞争加剧风险；行业景气度下降风险；新品牌表现不达预期风险。

     丸美股份(603983) 公司发布23年三季报，23Q1-3营收15亿元/yoy+34%，归母净利润1.7亿元/yoy+45%，扣非归母净利润1.6亿元/yoy+76%；毛利率70.8%/yoy+2.9pct，归母净利率11.3%/yoy+0.8pct。单Q3营收4.8亿元/yoy+46%，归母净利润0.43亿元/yoy+1367%，扣非归母净利润0.38亿元/yoy扭亏；毛利率72.4%/yoy+7.5pct，归母净利率9.0%/yoy+8.1pct。单季度营收增速及毛利率进一步提升，预计主要系主品牌大单品策略推进、线上渠道转型，以及子品牌重塑成果的进一步释放。 产品结构优化，单价提升明显。分品类看，23单Q3眼部/护肤/洁肤/美容类营收1.0/1.9/0.5/1.3亿元，yoy+1%/+66%/+17%/+98%，占总营收比例21%/39%/10%/27%，平均售价同比提升8%/35%/32%/29%，多品类营收提速、价格优化明显，预计为大单品策略有效实施带动量价齐升。 顺应渠道转型趋势，抖音维持高增。根据第三方数据，23Q1-3丸美品牌淘系/抖音/双平台同比增速分别为5%/186%/67%，恋火淘系/抖音/双平台同比增速分别为61%/328%/148%，双品牌双平台同比增速为92%。23单Q3丸美品牌淘系/抖音/双平台同比增速分别为6%/119%/56%，恋火淘系/抖音/双平台同比增速分别为1%/187%/75%，双品牌双平台同比增速为63%，Q3淡季天猫大盘流量收缩，抖音仍保持良好增速，公司渠道转型策略成效卓越。 品牌转型期费用投放加大。线上转型成效固化关键期，持续投入广告宣传费用，且线上竞争激烈流量成本高涨，23Q1-3销售/管理/研发费用率分别为52%/4.8%/2.9%，同比分别+5/-2.2/-0.4pct；单Q3销售/管理/研发费用率分别为59%/5.4%/3.2%，同比分别+5.7/-3.0/-0.7pct。 盈利预测与投资建议：丸美品牌持续线上转型、眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智成熟，第二品牌恋火放量高增、极简底妆定位清晰，大单品策略积极推进，看好后续业绩释放。基于Q3营收高增，上调23-35年营收预测至24/30/37亿元（前值22/28/33亿元）；由于费用投放加大，上调销售费用率预测，下调23-25年归母净利润预测至2.8/3.6/4.3亿元（前值3.0/3.7/4.5亿元），给予23年40倍PE，对应目标价27.81元，维持“持有”评级。 风险提示：新品推广不及预期，核心人员流失，销售费用侵蚀利润，竞争加剧。

     丸美股份(603983) 【投资要点】 公司发布2023年三季报。23Q1-3公司实现营收15.36亿元（+34.3%），归母净利1.74亿元（+44.8%），扣非归母净利1.57亿元（+76.0%）。单季度看，23Q3实现营收4.77亿元（+46.1%），主要系丸美抖音快手直播渠道以及PL恋火收入同比高增，归母净利0.43亿元（+1366.8%），扣非归母净利0.38亿元。 Q3盈利能力大幅改善，销售费用率提升。23Q1-3公司毛利率70.84%（+2.86pct），单Q3为72.44%（+7.54pct），主要系产品结构优化。净利率11.36%（+1.30pct），单Q3为9.05%（+8.62pct），盈利能力明显改善。销售/管理/研发费用率各51.78%/4.76%/2.88%，同比各+5.03/-2.16/-0.38pct，其中单Q3销售费率同比提升5.72pct至59.09%。 Q3美容类产品收入近翻倍，自播比例提升平滑全年业绩。单Q3眼部/护肤/洁肤/美容各实现收入1.01/1.87/0.49/1.31亿元，同比各 7.7%/35.0%/31.6%/28.8%，叠加结构优化拉动毛利率上行。渠道方面，自播组织变革已进入收获期，同时公司达播电商部与超头的合作并未形成依赖，积极扩大中腰达人覆盖，邀请达人溯源工厂和研发，借力粉丝经济破圈。 【投资建议】 公司抖音快手等直播平台持续高增，丸美双胶原系列销售情况良好，子品牌恋火下半年升级上新多款底妆产品，将有效延续品牌势能。我们维持预计公司2023-2025年营业收入为22.3/27.1/32.5亿元；归母净利润为3.1/3.8/4.7亿元；对应EPS分别为0.78/0.96/1.17元/股，对应PE分别为32/26/21倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济下行风险； 电商流量红利消退； 新产品孵化不及预期。

     丸美股份(603983) 核心观点 公司单三季度业绩快速修复。公司前三季度实现营收15.36亿元，同比增长34.34%，归母净利润1.74亿元，同比增长44.84%，单三季度实现营业收入4.77亿元，同比增长46.10%；实现归母净利润4314.38万元，同比增长1367%，扣非同比增长431%。主品牌丸美的通过积极的渠道调整，以及产品结构升级，实现收入及盈利的快速恢复，同时新品牌恋火快速放量带动业绩加速上行。 毛利率不断上行，销售费用率提升明显。公司单Q3毛利率/净利率为72.44%/9.05%，同比分别+7.55pct/+8.62pct，预计系公司产品结构持续优化，同时渠道调整优化显效，带动毛利率上行。单Q3公司销售/管理/研发费用率分别为59.09%/5.42%/3.19%，同比+5.72pct/-2.96pct/-0.69pct。销售费用率提升主要由于公司为双11大促蓄力投入较多形象推广费用，而管理费用主要系公司降本增效措施效果显现。 营运能力和现金流表现稳定。公司前三季度存货周转天数为97天，同比下降6天；应收账款周转天数为10天，同比下降2天，整体营运能力保持稳定并表现良好；现金流方面，公司单三季度经营性现金流净额为-0.10亿元，同比+87.30%，主要由于营收增长相应的销售商品收到的现金流同比增加。 风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：今年以来公司多方位调整带动业绩稳步回升。产品端，持续优化产品结构，聚焦头部大单品、优化长尾品类，精简SKU带动毛利率不断提升；渠道端，一方面坚定推行分渠分品，实施精细化运营，同时积极推动抖音快手等新兴流量平台快速增长；品牌端，主品牌丸美不断夯实自身眼霜和重组双胶原产品心智，新彩妆品牌恋火夯实底妆品类心智，快速放量成为公司发展第二曲线。我们维持2023-2025年归母净利润为2.87/3.57/4.30亿元，对应PE为35/28/23x。维持公司“增持”评级。 公司单三季度业绩稳定增长。公司前三季度实现营业收入15.36亿元，同比增长34.34%，归母净利润1.74亿元，同比增长44.84%，单三季度实现营业收入4.77亿元，同比增长46.10%；实现归母净利润4314.38万元，同比增长1366.81%，扣非归母净利润同比增长431%。主品牌丸美抖快渠道高速增长，恋火快速放量带动业绩稳步上行。

     丸美股份(603983) 业绩简评 公司10月30日公告3Q23营收/归母净利润4.77/0.43亿元、同比+46.1%/+1366.81%，扣非归母净利润0.38亿元、同比扭亏。 经营分析 收入表现超预期、增长环比提速，主要原因系线上转型&坚定大单品策略、丸美品牌势能延续向好、抖音快手类直播渠道表现尤为突出，恋火持续靓丽增长。根据飞瓜+魔镜数据，恋火淘系+抖音GMV同比+76%，主品牌丸美淘系+抖音GMV同比+56%、低基数下延续高速增长（其中抖音同比+119%、淘系同比+6%）。 产品结构优化、毛利率大幅提升，双十一费用前置、利润率延续Q2趋势。3Q23毛利率72.44%、同比+7.55PCT，预计系高毛利大单品占比提升；持续投入、蓄力双十一，销售费用率同比+5.72PCT至59.09%；管理费用率同比-2.96PCT至5.42%、研发费用率同比-0.69PCT至3.19%。归母净利率9.04%、延续Q2趋势（Q2为8.93%）。 拆分品类看，护肤类&美容类量价齐升。3Q23眼部类/护肤类/洁肤类/美容类产品营收1.01/1.87/0.49/1.31亿元、分别同比+1%/+66%/+17%/+98%，其中均价分别同比+8%/+35%/+32%/+29%，销量分别同比-6%/+23%/-11%/+54%。护肤类均价同比提升明显主要系双胶原系列占比提升。 展望Q4，双十一预售首日（10.24）首次合作李佳琦美妆节、上播小红笔眼霜（预售量9w+），10.31合作丸美蝴蝶眼膜+恋火奶油肌气垫。 盈利预测、估值与评级 主品牌丸美继续聚焦小红笔+双胶原系列，恋火持续强化底妆优势，组织&电商经营逐步提质提效。 考虑到费用投入短期影响利润，下调盈利预测，预计23-25年归母净利润为2.7/3.5/4.45亿元（前值3/3.85/4.75亿元），同比+55%/+30%/+26.6%，对应23-25年PE分别为37/28/22倍，维持“买入”评级。 风险提示 主品牌增长不及预期，恋火新品牌推广不及预期，线上竞争激烈，爬虫数据误差

     丸美股份(603983) 事件回顾 公司公布2023年三季报，2023年前三季度实现收入15.4亿元，同增34.3%，实现归母净利润1.7亿元，同增44.8%，实现扣非净利润1.6亿元，同增76.0%，EPS为0.43元；其中23Q3实现收入4.8亿元，同增46.1%，实现归母净利润0.4亿元，同增1366.8%，实现扣非净利润0.4亿元，同增431.5%，EPS为0.1元。 事件点评 抖快等平台发力，彩妆护肤快速增长。分品类看：1）眼部类产品23Q3实现收入1.0亿元，同比增加1.0%，销量达111.5万支，同比减少6.21%；2)护肤类产品23Q3实现收入1.9亿元，同比增加65.8%，销量达269.2万支，同比增加22.8%；3）洁肤类产品23Q3实现收入0.5亿元，同比增加16.7%，销量达87.8万支，同降11.3%；4）美容类产品2023Q3实现收入1.3亿元，同增97.8%，其中销量达172.5万支，同增53.6%。总体而言，主品牌丸美抖音快手类直播渠道同比较好增长带动护肤品类增长，第二品牌恋火增长势头佳带动美容类产品高增长。 毛利率提升，销售费用率高位，净利率持续优化。公司2023前三季度毛利率同比提升2.9pct至70.8%，其中23Q3毛利率提升7.6pct至72.4%，产品结构优化带动毛利率提升；2023前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为51.8%/4.8%/2.9%，同比变动分别为+5.0pct/-2.2pct/-0.4pct，其中23Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为59.1%/5.4%/3.2%，分别同比变动率为+5.7pct/-3.0pct/-0.7pct，流量成本上升以及抖音等直播渠道拖累销售费用率；综合，2023前三季度公司归母净利率提升0.8pct至11.3%，23Q3提升8.1pct至9.0%，净利率持续优化。 盈利预测及投资建议：我们调整盈利预测，预计23年-25年公司归母净利润分别为2.8亿元/3.4亿元/4.2亿元，对应PE为35倍/29倍/23倍，维持“买入”评级。 风险提示： 丸美品牌新品推广不及预期，恋火增长不及预期，利润率改善不及预期。

     丸美股份(603983) 事件： 公司发布2023年3季报：前3季度营收15.36亿元（yoy+34.3%），归母净利润1.74亿元（yoy+44.8%），扣非归母净利润1.57亿元（yoy+76.0%）；23Q3营收4.77亿元（yoy+46.1%），归母净利0.43亿元（yoy+1366.8%），扣非归母净利润0.38亿元（同比扭亏）。 Q3恋火势能延续、主品牌丸美改善，营收环比加速、毛利率持续提升分品类：Q3护肤类/眼部类/洁肤类/美容类收入同比分别为 65.8%/1.0%/16.7%/97.7%；大单品策略驱动下，不同品类平均售价均有较大幅度增长，护肤/眼部/洁肤/美容类平均售价同比分别为 35.0%/7.71%/31.6%/28.78%；其中护肤品类平均售价增速最高，或与高客单重组双胶原系列占比提升有关。 利润端：产品结构优化下23Q3毛利率同比+7.55pct，渠道转型下费用投入加大，Q3销售费率达59.09%，单季度归母净利率小幅波动，整体23Q1-Q3归母净利率环比23H1下滑1pct至11.31%。 作为国内中高端美妆市场头部企业，公司于2020年开启数字化转型，三年持续推进，成效已初步显现。前期转型成效更多体现在彩妆品牌恋火，23Q3单季度丸美在抖音/快手等增量渠道转型成果亦逐步显现，大单品策略驱动下Q3产品售价/营收/毛利率均有亮眼表现，期待积极转变的延续。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为23.13/28.56/34.06亿元，对应增速分别为33.6%/23.5%/19.3%；归母净利润分别为2.73/3.52/4.28亿元，对应增速分别为56.8%/28.8%/21.7%；EPS分别为0.68/0.88/1.07元/股。依据可比公司估值，给予公司2024年33倍PE，对应目标价28.95元人民币，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；线下复苏不及预期；数字化转型不及预期；销售费率上行超预期

     丸美股份(603983) 投资要点 推荐逻辑：1）主品牌丸美升级调整完成，聚焦头部、优化长尾，精简SKU超200个，重组胶原蛋白系列表现亮眼，小红笔+小金针2023年GMV有望破5亿；2）恋火持续高速增长，深耕底妆赛道建立优势壁垒，多次登顶天猫底妆细分类目榜首，预计未来2-3时间内仍保持每年翻倍增速，已成为公司第二增长曲线；3）电商运营提效，渠道结构调整，公司重新组建了新的电商运营团队之后加大线上营销投放力度，抖音等新兴电商平台提效显著，23H1线上渠道增速超50%，有望继续延续。 主品牌丸美调整大单品策略，研发优势明显。主品牌丸美深耕眼部护理和抗衰主线，聚焦如小金针、小红笔、小紫弹等强调品牌理念的大单品，精简长尾SKU。另外公司自主研发的全人源重组双胶原蛋白赋能新系列，拓展胜肽、A醇之外的第三大抗衰成分，爆款单品小金针销售额破亿，有望成为丸美品牌又一核心产品系列。目前重组胶原蛋白技术壁垒较高，终端产品应用尚处于发展初期，公司布局较早，研发优势明显，目前已成为公司TOP3单品，具备高附加值的该系列未来将是重点打造对象。 彩妆品牌恋火打造第二成长曲线。彩妆品牌恋火专注底妆赛道，针对消费者痛点分别推出油皮和干皮适用的两大产品系列，全面发力线上渠道，与李佳琦共创合作产品“看不见”粉底液等，全网GMV破亿，登上天猫底妆品类热销榜等多项榜单第一。国内底妆市场较为分散，国货市占率在持续提升，恋火品牌增长势能强劲，23H1营收超22全年，有望继续保持高速增长态势，打造公司第二成长曲线。 电商运营进入新阶段，提效成果显著。公司自2021年开始发力线上渠道，自播+达播结合、跨界IP合作、多平台KOL推广、电影广告植入等等，公司主攻抖音平台，同时与头部主播李佳琦共同推出合作系列产品，全面进入线上营销新阶段，23H1线上营收增速超50%，以抖音为主的线上直营同比增长接近120%。全方位的渠道运营和营销投放将公司形象打造为核心科技+爆款产品傍身的研发型国货美妆品牌，预计未来抖音等内容电商进一步放量，天猫等平台电商维持稳健增长，盈利能力有望得到持续改善。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为0.72、0.91、1.13元，对应PE分别为37、30、24倍。公司作为老牌国货品牌力强、消费者粘性高，多措并举焕发新生，彩妆提供新增长曲线，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：美妆消费需求恢复不及预期、新品推出不及预期、国内市场竞争加剧等风险。

     丸美股份(603983) 事件：公司发布 2023 年中报，2023H1 实现收入 10.59 亿元，同比+29.64%；归母净利 1.31 亿元，同比+11.63%，扣非归母净利 1.19 亿元，同比+17.63%， 2023H1 公司业绩增长超预期。 23Q2 单季度实现收入 5.83亿元，同比+34.10%，归母净利 0.52 亿元，同比+0.82%，扣非归母净利0.45 亿元，同比+2.57%，Q2 营收增速同比加快。 主品牌丸美线上渠道高速增长，彩妆恋火爆发式增长。1）分产品类看，2023H1 眼部类/护肤类/洁肤类/彩妆及其他类营收为 2.23/4.22/1.05/3.10亿元，同比+14.50%/+2.60%/-2.06%/+201.24%，眼部类产品恢复正增长，彩妆类产品业绩高增；2）分品牌看，2023H1 主品牌丸美抖音快手同比高速增长 129.51%，天猫同比增长 28.33%；第二品牌恋火营收 3.07 亿元，爆发式增长 211.42%，公司持续优化产品结构，稳固强化线上渠道转型，夯实丸美眼部护理专家+抗衰大师心智，渗透 PL 恋火高质极简底妆心智，TOP3 单品整体占比提升 58.71%，双品牌实现高增长。3）分渠道看，公司线上/线下渠道收入分别为 8.45/2.14 亿元，同比+58.97%/-24.62%，线上渠道转型成效显著。 产品结构优化，毛利率进一步提升。2023H1 公司毛利率 70.12%，同增0.91pct，主要源于公司持续优化产品结构并保持成本管控。2023H1 销售/管理/研发费用率分别为 48.48%/4.47%/2.74%，同比+4.38/-1.86/-0.28pct，线上渠道竞争日趋激烈，公司持续加大线上渠道营销投入，同时受益于公司降本提效，较好的控制了管理费用。 科研赋能产品力，夯实心智大单品策略。公司推行心智大单品策略，打造眼霜及美容仪二合一的“黑眼圈神器”丸美小红笔眼霜，GMV 销售额 1.07 亿，同比+355%，6.18 期间获天猫榜单舒缓眼霜热销榜 TOP1、好评榜 TOP1，持续夯实丸美品牌眼部护理专家心智；丸美双胶原小金针次抛精华上半年 GMV 9013 万元，同比+155%；2 月新品 5V 多肽系列从成分、浓度、功效、包装四个方面通盘突破，有望接续发力。第二品牌 PL 恋火大单品看不见粉底液的 GMV 销量累计突破 300 万支， 8 月迭代升级 2.0 版本，增长动能强劲。 线上渠道转型成效显著，线下加强下沉布局。公司多平台同频共振，天猫旗舰店作为货架电商核心，重点发力核心单品，丸美小红笔眼霜在丸美天猫旗舰店实现 GMV 销售额 4300 万，占比 40%；抖音作为兴趣电商加强内容种草和心智建设，多店并进一店一侧重，丸美双胶原小金针次抛精华在抖快达播实现 GMV 销售额 5704 万，占比 63%；618 期间，恋火线上销售同比+327%，天猫增长超 2 倍，抖音、快手超 4 倍。线下渠道下沉，推进数字化升级以及会员精细化运营，此外恋火目前已进驻调色师、KKV、屈臣氏、研丽等零售连锁渠道近 2000 家门店。 投资建议：我们预计 23-25 年 EPS 分别为 0.72/0.85/1.00 元，当前价格对应 PE 为 37/31/26 为倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品销售不及预期；市场需求不及预期；行业竞争加剧。

     丸美股份(603983) 核心观点 公司作为国内头部化妆品公司，依托主品牌丸美和彩妆新品牌恋火实现业绩快速增长。上半年实现营业收入10.59亿元，同比+29.64%；归母净利润1.31亿元，同比+11.63%；单Q2实现营收+34.10%，归母净利润+0.82%。公司线上转型获阶段性成效，新品牌恋火带来收入增量。 分品牌看，主品牌丸美依托线上渠道上半年业绩实现稳步增长，其中抖音快手同比增长129.5%，天猫官旗同比增长28.3%；同时不断夯实自身眼霜和重组双胶原的产品心智，大单品“小红笔”眼霜和“小金针”次抛均实现大幅增长。新品牌PL恋火在底妆市场突围，同比超速增长211.4%，线上延续高增长态势，同时也在积极拓展线下渠道，目前已进驻调色师、KKV、屈臣氏、研丽等近2000家门店。 分渠道看，上半年公司线上实现营收8.45亿元/yoy+59.0%，以抖音为主的线上直营同增119.5%，其中天猫旗舰店重点发力核心单品，深耕核心人群，强化复购；抖音加强内容种草和心智建设，多店并进一店一侧重；线下实现营收入2.14亿元/yoy-24.6%，主要由于线下零售恢复不及预期，但公司依旧坚定推行分渠分品，扎实推进渠道数字化升级与会员精细化运营。 毛利率持续优化，销售费用率大幅上行。上半年毛利率为70.12%，同比增加0.92pct,净利率为12.40%/yoy-1.51pct；毛利率提升主要由于产品结构持续优化并保持积极成本管控。费用方面，公司销售/管理/研发费用率分别同比+4.37pct/-1.86pct/-0.28pct，由于目前公司处于线上转型成效固化关键期，需要保持投入维持优势，带动销售费用率提升显著。 营运能力和现金流均表现向好。公司持续推进数字化与供应链融合，带动整体营运能力好转，公司上半年存货周转天数为82天，同比下降12天；现金流方面，公司上半年经营性现金流净额为0.77亿元，同比增加492%，主要由于线上直营渠道快速增长带动现金流加速好转。 风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：公司上半年产品和渠道调整转型成效进一步显现。产品端，持续优化产品结构，推动大单品升级迭代，带动毛利率不断提升；渠道端，实施精细化运营，同时也积极推动各渠道间有效协同，实现稳步增长；品牌端，主品牌丸美不断夯实自身眼霜和重组双胶原产品心智，恋火稳步渗透高质极简的底妆心智，成为公司的第二增长曲线。我们维持2023-2025年归母净利润为2.87/3.57/4.30亿元，对应PE为37/30/25x。维持公司“增持”评级。

     丸美股份(603983) 报告关键要素: 8月25日，公司发布2023年半年度报告。报告显示，公司2023H1实现营业收入10.59亿元（YoY+29.64%），实现归母净利润1.31亿元（YoY+11.63%）。其中，2023Q2实现营业收入5.83亿元（YoY+34.10%），实现归母净利润0.52亿元（YoY+0.82%）。 投资要点: 持续加强渠道建设，线上渠道转型阶段性成效显著。公司线上渠道实现营业收入8.45亿元，收入占比79.78%，同比增长58.97%，以抖音为主的线上直营同比增长119.53%。其中，丸美品牌抖音快手营收同比高速增长129.51%，天猫旗舰店营收同比增长28.33%。公司线下渠道实现营业收入2.14亿元，同比下降24.62%，主要系美妆行业线下消费恢复不稳固，同时叠加线上影响，线下零售恢复不及预期。 毛利率略有提升，销售费用率有所增加。2023H1/2023Q2公司毛利率分别为70.12%/71.31%，同比+0.91/-0.1pcts，上半年毛利率提升主要系公司持续优化产品结构并保持成本管控；2023H1/2023Q2公司净利率分别为12.4%/9.01%，同比-1.51/-2.39pcts。2023H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别48.48%/4.47%/2.74%，同比+4.38pcts/-1.86pcts/-0.28pcts。2023Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为53.36%/4.56%/2.68%，同比+3.43pcts/-1.66pcts/+0.04pcts。销售费用率增加主要系公司处于线上转型成效固化关键期需要持续保持投入加之线上竞争激烈流量成本高涨所致，管理费用率下降主要系公司积极推进降本提效，在保持收入增长同时较好的控制了管理费用。 坚持大单品策略,彩妆恋火持续发力。公司以用户为中心，坚定推行大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，渗透PL恋火高质极简底妆心智，TOP3单品整体占比提升58.71%。第二品牌PL恋火实现收入3.07亿，同比高速增长211.42%。618期间，PL恋火线上销售同比增长327%，其中天猫增长超2倍，抖音、快手增长超4倍，获天猫粉底液类目TOP9、抖音618美妆/香水品类预售榜单TOP10、快手国货美妆GMV榜单TOP4。在线上高质量发展的同时，恋火积极拓展线下渠道，已进驻调色师、KKV、屈臣氏、研丽等零售连锁渠道近2000家门店。 注重研发投入，持续布局国际技术领域。2023H1公司与北京大学医学部、广州质检院、中国中医科学院医学实验中心、广东省皮肤病医院、粤港澳大湾区国家纳米科技创新研究院等学研机构开展了17个产学研医检合作项目。此外，2023H1公司新增申请专利23项，其中发明专利19项；新增获得专利授权27项，其中发明专利24项（含国际专利3项）。截止2023年6月底公司累计申请各项专利457项，其中发明专利349项（含国际专利39项）；累计获得授权专利241项，其中发明专利161项（含国际专利31项）。 盈利预测与投资建议：消费复苏趋势不改，公司渠道建设和产品结构不断完善，恋火品牌持续发力，有望实现市场规模扩张。由于公司费用投放加大，利润略有承压，根据最新数据下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为2.79/3.54/4.12亿元（更新前2023-2025年归母净利润为2.93/3.71/4.33亿元），同比增长60%/27%/16%，对应EPS为0.70/0.88/1.03元/股,8月28日股价对应PE为38/30/26倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济恢复不及预期、线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。

     丸美股份(603983) 【投资要点】 公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收10.59亿元（+29.6%），归母净利1.31亿元（+11.6%），扣非归母净利1.19亿元（+17.6%）。单季度看，23Q2实现营收5.83亿元（+34.1%），归母净利0.52亿元（+0.82%），扣非归母净利0.45亿元（+2.57%）。 毛利率稳中有升，线上投放导致净利率阶段性承压。23H1年公司毛利率70.12%（+0.9pct），微增主要系高客单产品结构调整，叠加成本控制力度加强，单Q2为71.31%（-0.1pct）；23H1净利率12.3%（-2.0pct），单Q2为8.93%（-2.9pct），主要系线上投流费用增加。销售/管理/研发费用率各48.48%/4.47%/2.74%，同比各+4.38/-1.86/-0.28pct，其中销售费用同增42.5%，单Q2销售费率同比提升3.43pct至53.36%，主要系618营销投放及流量成本高涨。 抖快线上渠道持续发力，线下消费恢复不及预期。①分品类：眼部/护肤/洁肤/彩妆各实现收入2.2/4.2/1.0/3.1亿元，同比各+14.5%/+2.5%/-2.1%/+201.2%，产品结构持续优化。②分渠道：23H1线上渠道收入8.45亿元（+59%），占比80%，以抖音为主的线上直营同比+119.5%；线下渠道收入2.14亿元（-25%），下滑主要系线下消费恢复不及预期。 看好双胶原系列的接续能力，恋火收入增速达2倍以上。①丸美：抖快同比高速增长+129.51%，天猫旗舰店同比+28.33%。小红笔眼霜GMV达1.07亿（+355%），40%在天猫旗舰店成交，6.1期间获天猫榜单舒缓眼霜热销榜TOP1、好评榜TOP1。双胶原小金针次抛销售额9013万元（+155%），63%在抖快达播成交。②PL恋火：蹭不掉和看不见两大系列满足干敏油皮底妆需求，上半年共实现收入3.07亿（+211%），618期间线上同比+327%，其中天猫增长超2倍，抖快增长超4倍。看不见粉底液上市两年销量破300万支，线下已进驻调色师、KKV、屈臣氏、研丽等零售连锁渠道近2000家门店。 【投资建议】 主品牌丸美双胶原系列核心单品接续能力强，产品结构优化和成本控制效应在毛利端仍有体现；子品牌恋火渗透“极简底妆”理念，抖快渠道延续高速增长。我们维持预计公司2023-2025年营业收入为22.3/27.1/32.5亿元，同比增加28.8%/21.7%/19.9%；归母净利润为3.1/3.8/4.7亿元，同比增加78.7%/23.5%/22.7%；对应EPS分别为0.78/0.96/1.17元/股，对应PE分别为34/27/22倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济下行风险； 电商流量红利消退； 新产品孵化不及预期。

     丸美股份(603983) 公司发布 23年半年报， 23H1实现营收10.59亿元/yoy+30%，归母净利润1.31亿元/yoy+12%，扣非归母净利润1.19亿元/yoy+18%，毛利率70.12%/yoy+0.92pct，归母净利率12.34%/yoy-1.99pct。单Q2实现营收5.83亿元/yoy+34%，归母净利润0.52亿元/yoy+0.82%，毛利率71.31%/yoy-0.10pct，归母净利率8.93%/yoy-2.95pct。 丸美成功推进大单品策略， 恋火同比高增211%。 丸美品牌集中资源聚焦核心大单品，产品结构明显优化， 其中23H1小红笔眼霜GMV1.07亿元/yoy+355%， 天猫官旗GMV4300万/占比40%；小金针次抛GMV0.90亿元/yoy+155%，抖快达播GMV5704万元/占比63%。 23H1恋火品牌营收3.07亿元/yoy+211%，其中TOP3单品营收占比提升58.71%，看不见粉底液上市两年销量突破300万支。 丸美品牌线上转型成效明显。 23H1线上/线下营收分别8.45/2.14亿元，yoy分别+59%/-25%，占比分别80%/20%，线上收入占比大幅提升15pct，主要系抖音为主的线上直营同比高增120%。 其中丸美品牌抖快同比高增130%，天猫官旗同比增长28%。 Q2费用投放加大，静待下半年净利率提升。 线上转型成效固化关键期持续投入广告宣传费用， 且线上竞争激烈流量成本高涨， 23H1销售/管理/研发费用率分别为48%/4.5%/2.7%，同比分别+4.4/-1.9/-0.3pct，其中广告宣传类费用投放4.5亿元/yoy+75%，费用率42%/yoy+10.9pct；单Q2销售管理研发费用率分别为53%/4.6%/2.7%，同比分别+3.4/-1.7/+0.05pct。 基于主品牌线上转型已现成效且大单品逐渐深入人心，预计下半年费用投放优化，全年净利率有望回升。 盈利预测与投资建议： 丸美品牌持续线上转型、 眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智成熟， 第二品牌恋火放量高增、极简底妆定位清晰， 公司大单品策略积极推进，看好后续业绩释放。 由于费用投放加大， 我们上调广告宣传费率的预测，下调盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为3.0/3.7/4.5亿元（前值为3.2/4.0/4.9亿元）， 给予23年42倍PE，对应目标价31元， 维持“持有”评级。 风险提示： 新品推广不及预期， 核心人员流失， 销售费用侵蚀利润，竞争加剧