益丰药房(603939) 事项： 公司发布2024年年报，收入端实现240.62亿元，同比增长6.53%，归母净利润实现15.29亿元，同比增长8.26%，扣非归母净利润实现14.97亿元，同比增长9.96%。2025年一季度，公司收入实现60.09亿元，同比增长0.64%，归母净利润4.49亿元，同比增长10.51%，扣非归母净利润4.38亿元，同比增长9.65%。 平安观点： 具备经营韧性，2025Q1净利率提升。2024年毛利率40.12%，相较23年同期提升1.91pp，净利率6.87%，较23年同期下降0.13pp。2025Q1毛利率39.64%，相比去年同期提升0.39pp，净利率8.21%，相比去年同期提升0.74pp。费用率方面，2024年销售费用率25.68%，较23年同期提升1.39pp，管理费用率4.50%，较23年同期提升0.24pp，2025Q1销售费用率23.53%，较去年同期下降0.87pp，管理费用率4.64%，较去年同期提升0.47pp。 门店有序扩张，数量持续增加。截至2024年12月31日，公司门店总数14,684家（含加盟店3,812家），较上期末净增门店1,434家。全年新增门店2,512家，其中，自建1,305家，并购381家，加盟826家。2025年一季度，公司新增门店94家，其中，自建门店26家，加盟店68家。另，关闭门店84家。截至报告期末，公司门店总数14,694家（含加盟店3,880家），较上期末净增门店10家。公司深耕中南华东华北市场，坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略，有序扩张门店。 维持“推荐”评级。考虑公司医保政策、宏观环境等因素影响，调整2025-2027年盈利预测为净利润17.82、21.28、25.26亿元（原预测2025-2026年净利润18.60、22.13亿元），公司业绩经营稳健，在竞争格局加剧、宏观环境影响下，2024年仍能保持业绩正增长，预计在2025年随着经济刺激政策发布，消费环境将进一步改善，仍维持对公司“推荐”评级。 iFinD，平安证券研究所 风险提示：经营不及预期风险；政策风险；药品质量风险；竞争格局加剧风险等。

     益丰药房(603939) 投资要点： 事件：公司发布了2024年报及2025年一季报。2024年，公司实现营业总收入240.62亿元，同比增长6.53%；实现归母净利润15.29亿元，同比增长8.26%。2025年一季度，公司实现营业总收入60.09亿元，同比增长0.64%；实现归母净利润4.49亿元，同比增长10.51%。业绩符合预期。 点评： 持续推进门店稳健扩张。公司在深耕中南华东华北市场，坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略的同时，及时调整拓展策略，通过“新开+并购+加盟”一城一策的门店拓展模式。2024全年新增门店2512家，其中，自建1305家，并购381家，加盟826家；另外关闭1078家。2025年一季度，公司新增门店94家，其中，自建门店26家，新增加盟店68家；另外关闭84家。截至一季度末，公司门店总数14694家（含加盟店3880家），较2024年末净增门店10家。 持续推进商品成本控制和供应链系统优化。公司通过商品质量、疗效和性价比的三重评估体系，进一步优化商品结构。通过主动送检、疗效评审和性价比评估，筛选出优质厂家作为核心供应商。通过推进商品成本控制，渠道优化，与供应商建立战略合作伙伴关系。公司密切关注国家集采进展，通过与厂商合作，大力引进国家集采品种。截至2024年底，公司经营的国家集采目录品种覆盖率达到98%以上，累计引进国家集采品种数量超过2800个SKU。通过数字化和智能化工具的运用，持续优化供应链体系，商品满足率、库存周转率及供应链管理效率均持续提升。 2025年Q1毛利率净利率均有所提升。公司2024年毛利率同比提升1.9个百分点至40.12%，其中中西成药、中药和非药品毛利率分别同比提高1.09个百分点、1.27个百分点和3.14个百分点；期间费用率同比增长2个百分点至31.05%，主要受销售费用率上升影响；受费用率上升拖累，净利率同比下降0.1个百分点至6.87%。2025年一季度，公司毛利率同比提高0.4个百分点至39.64%，其中中西成药毛利率同比提高0.54个百分点，中药毛利率同比下降0.97个百分点，非药品毛利率同比提高0.92个百分点；净利率同比提高0.7个百分点至8.21%，主要受益于销售费用率下降。 投资建议：公司继续巩固区域优势，并保持稳健扩张，持续提高精细化运营能力和品牌渗透力。预计公司2025-2026年的每股收益分别为1.51元、1.77元，当前股价对应PE分别为18倍、16倍，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：门店扩张风险、药品安全风险、竞争加剧风险、政策风险等。

     益丰药房(603939) 营收、利润稳健增长，盈利能力持续提升 公司发布2024年年报及2025年一季报：2024年营业收入240.62亿元（+6.53%），归母净利润15.29亿元（+8.26%），扣非净利润14.97亿元（+9.96%），经营现金流净额42.21亿元（-8.70%）。2025Q1营业收入60.09亿元（+0.64%），归母净利润4.49亿元（+10.51%），扣非净利润4.38亿元（+9.65%）。公司营收、利润均实现稳健增长。 从盈利能力来看，公司利润率持续稳健提升，2024年毛利率为40.12%（+1.91pct），主要原因是零售端中西成药毛利率有所上升，归母净利率为6.35%（+0.10pct），扣非净利率为6.22%（+0.19pct）。2025Q1毛利率为39.64%（+0.39pct），归母净利率为7.48%（+0.67pct），扣非净利率为7.29%（+0.60pct）。 费率方面，2024年销售费用率为25.68%（+1.39pct），管理费用率为4.50%（+0.24pct），研发费用率为0.14%（-0.01pct），财务费用率为0.72%（+0.34pct）。2025Q1销售费用率为23.53%（-0.87pct），管理费用率为4.65%（+0.47pct），研发费用率为0.11%（-0.05pct），财务费用率为0.69%（+0.22pct）。 营运能力方面，2024年应收账款周转天数为31.88天（+0.15天），存货账款周转天数为104.14天（+8.42天）。 现金流方面，2024年经营现金流净额为42.21亿元（-9%），投资现金流净额为-36.09亿元（-21%），筹资现金流净额为-9.20亿元（+56%）。截至2024年底，公司期末现金及现金等价物为21.61亿元（同比-12%）。 加盟及分销业务增长较快，全品类均实现增长 分行业来看，2024年零售业务营收211.88亿元（+4.97%），加盟及分销业务营收21.07亿元（+11.34%），2025Q1零售业务收入52.63亿元（-0.09%），加盟及分销收入5.73亿元（+12.94%）。 分产品来看，2024年中西成药收入180.45亿元（+5.56%），中药收入23.13亿元（+6.09%），非药品收入29.37亿元（+4.80%）。2025Q1中西成药收入45.32亿元（+0.77%），中药收入6.11亿元（+0.11%），非药品收入6.94亿元（+3.83%）。 坚持“区域聚焦、稳健扩张”战略，门店扩张稳中求进 从门店扩张来看，公司根据市场环境变化，在深耕中南华东华北市场，坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略的同时，及时调整拓展策略，通过“新开+并购+加盟”一城一策的门店拓展模式，截至2024年12月31日，公司在全国十省市拥有14,684家门店，其中自营门店10,872家，加盟店3,812家，净增1,434家，自建1,305家，并购381家，加盟826家，关闭1,078家。截至2025Q1，公司总门店数14,694家（含加盟店3,880家），净增10家（自建26家，加盟68家，关闭84家）。 线上线下积极承接处方外流 线下领域，截至2024年底公司拥有院边店（二甲及以上医院直线距离100米范围内）688家，DTP专业药房318家，其中开通双通道医保门店259家，开通门诊统筹医保药房4,600多家，与近200家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。线上领域公司对接省市级医保、卫健处方流转平台10余家，直接或者间接对接医院100余家，互联网医院50余家。 盈利预测及投资建议 预计2025-2027年营业收入分别为264.97、291.68、321.31亿元，归母净利润分别为17.62、20.28、23.36亿元，当前股价对应PE分别为18.9、16.5、14.3倍，维持“买入”评级。 风险提示： 门店经营不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。

     益丰药房(603939) 业绩简评 2025年4月28日，公司发布2024年年度报告。2024年公司实现收入240.62亿元（同比+6.5%），实现归母净利润15.29亿元（同比+8.3%），实现扣非归母净利润14.97亿元（同比+10.0%）。 公司同时发布2025年一季报。2025年Q1公司实现收入60.09亿元（同比+0.6%），实现归母净利润4.49亿元（同比+10.5%），实现扣非归母净利润4.38亿元（同比+9.7%）。 经营分析 稳健扩张，门店适时优化，收入增速暂时放缓。24年公司新增门店2512家，其中，自建1305家，并购381家，加盟826家；另外，关闭1078家。24年同比净增门店1434家。25年Q1，公司新增门店94家，其中，自建门店26家，新增加盟店68家。另外，关闭84家。截至25年Q1末，公司门店总数14694家（含加盟店3880家）。 稳增长的同时降本增效，保持高经营质量。24年公司零售业务实现收入211.9亿元，同比+5%，毛利率提升1.8pct，且中西成药、中药、非药品收入均同比增长，毛利率皆有所改善。25年Q1，公司零售业务收入52.6亿元，同比基本持平，毛利率为41.2%，保持较好水平。加盟及分销业务收入在25年Q1同比+13%，有望成为今年重点发力方向，为公司业绩贡献稳定增量。此外，公司25年Q1销售费用率为23.53%，同比下降0.87pct，降本成效初步显现。 盈利预测、估值与评级 公司在稳步扩张的同时，保持高经营质量，在高基数下仍实现稳定增长，在门店经营提升+降本增效等驱动下，公司业绩后续仍有望保持稳增长趋势。预计公司25-27年归母净利润分别为17.9/20.6/23.7亿元，分别同比增长17%/15%/15%，EPS分别为1.47/1.70/1.95元，现价对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 门店提升不及预期；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。