亚翔集成(603929) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入18.2亿元，同比+0.37%，实现归母净利润2.3亿元，同比+242.29%；单三季度实现营业收入8.8亿元，同比+5.18%，实现归母净利润1.5亿元，同比+244.85%，业绩超预期。 原料价格回稳叠加劳务成本下降致使毛利率大幅提升，汇兑收益确认与减值损失冲回显著提升公司净利润水平：（1）国内芯片需求旺盛，下游建厂景气回温，公司在手订单顺利转化，单三季度营业收入同比+0.37%；受到工程项目所需原物料价格回稳、劳务成本下降等因素影响，公司单三季度毛利率水平达到17.5%，同比+7.2pct，高于过往平均水平；（2）单三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.01%/4.0%/1.1%/-2.8%，同比分别-0.1/+2.1/+0.1/-2.7pct，其中财务费用率变动较大主要是由于美元账户确认较多汇兑收益，以及资金结余较多导致定期存款利息收入增加；（3）单三季度资产减值损失为5183万元，主要是由于公司与杭州中欣晶圆半导体股份有限公司的施工合同纠纷胜诉并回款，冲销前期计提的减值损失所致；（4）单三季度实现归母净利润1.5亿元，同比+244.9%，归母净利率为17.5%。 应收款项余额减少，资产负债率略有增加：（1）前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为8.8亿元，同比+145.5%，主要是受到公司收到的工程款预收款增加及收回前期工程款较多所致；截至三季度末公司应收票据及账款余额为3.1亿元，同比-13.5%；（2）截至三季度末公司资产负债率为55.8%，同比+2.2pct。 在手订单充分保障公司中期业绩增长：2023年3月公司公告重大项目订单，新加坡分公司承建联电12英寸晶圆厂第三厂/第四厂扩建统包工程，统包金额高达45.68亿元人民币，截至2023年中报公司在手未完订单余额为70.1亿元，截至三季度末公司合同负债余额为4.4亿元，同比+89.6%，在手订单保障充分为公司中期业绩较快增长提供支撑。 盈利预测与投资评级：国内政策高度支持半导体行业发展，晶圆厂商资本开支保持高强力度，亚翔集成是国内洁净室行业龙头，工程实绩丰富，在客户处享有较高的声誉，新加坡联电项目订单将为未来2年收入和利润释放提供支持，我们上调公司2023-2025年归母净利润为3.0/3.2/3.6亿元（前值为2.0/2.4/2.6亿元），维持“增持”评级。 风险提示：新加坡联电项目等在手订单转化不及预期的风险；国内晶圆厂商资本开支不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

     亚翔集成(603929) 投资要点 国内中高端洁净室工程龙头，专注于电子行业市场：亚翔集成是中国大陆最早投入大型芯片厂洁净室工程的厂商之一，截至2023年中报第一大股东亚翔工程为台资企业，拥有30余年洁净室工程经验，实控人姚祖骧、赵玉华夫妇合计控制公司54.74%股权。公司近两年营收高速增长，利润水平快速修复，2022年公司实现营收30.4亿元，同比+37.4%，实现归母净利润1.5亿元，洁净室系统集成施工在总营收中占比达到91.9%。 先进制造业国产替代驱动长周期需求成长，高端领域格局清晰：（1）洁净室为产品生产提供洁净空间，是先进制造业的基础工程，制造强国战略带动国内半导体、新型显示、生物医药等新兴产业快速发展，行业持续扩容，2021年国内洁净室市场规模为2146亿元；（2）下游行业投资规模大、工程实施周期短、容错率低，业主偏好项目经验丰富的企业，行业趋于集中化、规模化；国内主要电子洁净室工程供应商包括深桑达A（项目实施主体主要为子公司中电二、四）、亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份、江西汉唐等；（3）IC半导体为高端洁净室最主要应用领域，近年来海外制裁限制我国半导体行业发展，自给率仍待提升；国内晶圆厂资本开支保持高强力度，支撑国内洁净室行业市场需求。 深耕高端洁净室工程，在手订单保障充分为公司业绩增长提供支撑：（1）公司主要承接的电子行业中IC半导体、光电等领域高科技厂房的洁净室工程项目具有洁净等级高、投资规模大、建筑面积大、系统集成复杂、工程品质要求高等特点；公司2006年成立研发中心，并针对洁净室工程项目建立了工程数据库，2022年研发费用为3349万元，同比+22.7%；（2）公司工程实绩丰富，在客户处享有较高的声誉，截至2023年6月积累了超过481.2万方洁净室工程的承建经验，成功为联华电子、厦门联芯、中芯国际（上海、天津、北京和深圳）、南京台积电、武汉新芯、武汉长江存储、福建晋华、合肥长鑫等行业内知名业主提供服务；（3）2023年3月公司公告重大项目订单，新加坡分公司承建联电12英寸晶圆厂第三厂/第四厂扩建统包工程，统包金额高达45.68亿元人民币，截至2023年中报公司在手未完订单余额为70.1亿元，相当于2022年收入的2.3倍，在手订单保障充分为公司中期业绩较快增长提供支撑。 盈利预测与投资评级：国内政策高度支持半导体行业发展，晶圆厂商资本开支保持高强力度，亚翔集成是国内洁净室行业龙头，工程实绩丰富，在客户处享有较高的声誉，新加坡联电项目订单将为未来2年收入和利润释放提供支持。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.0/2.4/2.6亿元，9月22日对应P/E分别为16.5/14.3/12.8倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：新加坡联电项目等在手订单转化不及预期的风险；国内晶圆厂商资本开支不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。