苏博特(603916) 公司三季度实现归母净利润0.25亿元，同比下降43.07% 公司发布24年三季报，前三季度实现收入/归母净利润24.76/0.79亿元，同比-3.90%/-44.43%，前三季度实现扣非归母净利润0.66亿元，同比-48.74%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润9.12/0.25亿元，同比-0.35%/-43.07%，扣非归母净利润0.21亿元，同比-48.89%。 Q3高性能减水剂价格承压，功能性材料量价齐升 公司前三季度实现高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料收入分别13.0/0.35/4.63亿元，同比-12%/-55%/+29%，销量分别为74.39/1.29/21.72万吨，同比+2%/-66%/+19%，其中Q3单季度收入分别为4.89/0.12/1.86亿元，同比-4%/-56%/+35%，环比-8%/-18%/+11%。高性能减水剂业绩下滑主要系价格下滑较多所致，Q3均价同比/环比分别-18%/-4%，销量同比/环比分别+18%/-4%，缩量预计主要受民用端地产需求下行拖累，而铁路、隧道、核电等基建需求具备一定支撑性。而Q3功能性材料量价齐升，均价同比/环比分别+11%/+3%，销量同比/环比分别+22%/+8%，预计主要受风电等需求景气驱动，我们继续看好抗裂防水材料、高性能风电灌浆料、交通材料等功能性材料的中长期成长性。近期国新办会议上财长提出要加大财政政策逆周期调节力度，我们认为随着政策的逐步出台落实，基建或仍有释放空间，地产有望触底回升，公司终端需求有望企稳回升。此外，公司亦积极布局西部市场，先后参与了川藏铁路、藏木水电、乌尉高速、中国国际丝路中心等各类项目建设，未来或将受益于西南水电站等大型项目建设，同时在核电、运河等基建项目的共同提振下，有望实现较好业绩增长。 Q3净利率持续承压，现金流有所改善 公司前三季度整体毛利率32.89%，同比-2.15pct，其中，Q3单季度整体毛利率29.51%，同比/环比分别-3.55/-5.26pct。前三季度期间费用率26.17%，同比+1.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.67/+0.25/-0.15/+0.27pct，最终实现净利率5.72%，同比-1.99pct。Q3单季度净利率4.60%，同比/环比-2.45/-1.89pct。24Q3末资产负债率39.76%，同比-0.08pct，资本结构有所优化。前三季度经营性现金流净额2.15亿元，同比+0.53亿元，收现比同比-6.16pct达98.78%，付现比同比-9.91pct达80.77%。 外加剂龙头具备显著技术优势，维持“买入”评级 公司作为外加剂领域的龙头企业，有望凭借行业领先的技术优势，不断扩大在交通、能源、水利等领域的市场份额。考虑到公司三季度净利润有所下滑，下调24-26年归母净利润预测至1.2/1.5/1.9亿元（前值1.5/1.9/2.2亿元），给予公司24年1倍PB，目标价9.88元，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期，需求下滑，原材料价格上涨等。

     苏博特(603916) Q3业绩环比下滑，静待需求复苏带动业绩修复，维持“买入”评级 2024Q1-Q3，公司实现营收24.76亿元，同比下降3.90%，实现归母净利润0.79亿元，同比下降44.43%。其中，2024Q3单季度，公司实现营收9.12亿元，同比下降0.35%，环比下降7.33%；实现归母净利润0.25亿元，同比下降43.07%，环比下降21.37%。由于下游地产行业需求持续承压，公司业绩处于低位，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为1.17（-0.81）、1.53（-1.02）、2.04（-1.13）亿元，EPS分别为0.27（-0.19）、0.35（-0.24）、0.47（-0.26）元，当前股价对应PE分别为29.8、22.8、17.0倍。我们看好公司作为减水剂龙头，未来随下游需求回暖，业绩有望率先迎来修复，维持“买入”评级。 Q3高性能减水剂均价环比略降，功能性材料维持景气 2024Q3公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料板块销量分别为28.66、0.41、8.92万吨，环比-4.05%、-16.33%、+8.25%；营业收入分别为4.88、0.12、1.86亿元，环比-8.20%、-18.00%、+11.23%；计算均价分别为1,704、2,822、2,086元/吨，环比-4.33%、-2.00%、+2.75%。此外，截至2024Q3，公司应收票据及应收账款规模为28.23亿元，同比2023Q3下降2.96%。混凝土减水剂下游主要为房地产市场及各项基建项目，公司合作伙伴大多是央企、国企，以及地方优质商混企业，未来伴随地方政府化债工作持续进行以及房地产市场逐步转向止跌回稳，公司财务结构有望持续改善。 海外业务发展迅速，检测业务、功能性材料等业务有望持续增长 公司围绕发展战略目标，不断扩大在交通、能源、水利、军工等领域的市场份额，功能性材料等新产品在营收中的占比稳步提高，保持主业稳健发展的同时，检测咨询业务、防水防护材料等多元化板块成长明显。同时，公司海外业务实现较快增长，在东南亚等“一带一路”地区持续开拓多个新地区市场，体现了较强的增长潜力。我们看好公司多板块协同发展，有望随经济复苏迎来业务修复。 风险提示：产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、宏观经济下行。

     苏博特(603916) 公司发布2024年中报。2024H1实现营收15.63亿元，同减5.86%；归母净利0.53亿元，同减45.06%；扣非归母净利0.46亿元，同减48.68%；EPS0.12元，同减47.83%。上半年公司检测中心业绩表现较好，外加剂业务持续强化基建工程领域的市场开拓，并取得良好效果。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 业绩承压，现金流同比转为净流入。2024Q2公司实现营收9.85亿元，同减1.04%；归母净利0.32亿元，同减43.08%。2024H1公司经营现金净流量为0.72亿元，同比由净流出转为净流入；2024Q2公司经营现金净流量为0.27亿元，同比由净流出转为净流入。上半年公司经营现金流表现较去年同期有所好转，主要系上半年收入规模缩减，购买商品、提供劳务支付的现金减少所致。 摊薄效应减弱，期间费用率增加，盈利能力下滑。2024H1公司毛利率为34.87%，同减1.26pct归母净利率3.41%，同减2.43pct。2023Q2公司毛利率为34.76%，同减1.07pct；归母净利率3.27%，同减2.42pct。期间费用率方面，2024H1公司期间费用率为28.06%，同增1.85pct其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别变动0.64/0.75/-0.01/0.48pct；2024Q2公司期间费用率为24.47%，同减0.75pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别变动0.01/-0.29/-0.74/0.27pct。上半年公司毛利有所下滑、期间费用率同比有所提升，主要系公司收入规模下降，固定成本及部分刚性费用的摊薄效应减弱所致。 减水剂销量下滑，检测中心盈利能力增强。2024H1公司高性能减水剂销售收入为8.16亿元，同减16.03%；销量为45.73万吨，同减5.67%；销售价格为1783.6元/吨，同减10.98%。单价下降或为上半年公司高性能减水剂收入下滑的主要原因。功能性材料方面，上半年公司实现收入2.77亿元，同增25.03%；销售合计12.80万吨，同增17.43%；平均销售价格为2164.99元/吨，同增6.47%。上半年公司功能性材料实现销量单价双增长。2024H1公司检测业务表现也较好，毛利率超过50%，检测中心实现净利润0.95亿元，同增24.42%（归属于母公司的净利润为0.55亿元）。 基建领域市场开拓力度加大，检测业务有望迎来新发展空间。公司在主营外加剂业务方面不断强化基建领域的市场开拓，加强与央国企大客户的战略合作，产品持续应用于川藏铁路、陆丰核电、惠州海上风电等基建重点工程；同时公司海外业务也实现较快增长，在东南亚等“一带一路”地区持续开拓市场，增长潜力较强；公司检测业务稳健发展，在聚焦建筑检测的基础上开拓轨道交通检测新领域，取得良好经营业绩。随着房屋养老金等相关政策的实施落地，建筑检测业务有望迎来新发展空间。 估值 考虑到减水剂下游行业需求仍较为疲软，公司外加剂销量仍有下滑压力，我们对应调整盈利预测。预计2024-2026年公司收入为35.6、38.7、41.9亿元；归母净利分别为1.4、1.8、2.1亿元；EPS分别为0.32、0.41、0.49元；PE分别为21.0、16.7、13.8倍。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 产能投放不及预期，下游需求恢复不及预期，原材料价格上涨超预期。

     苏博特(603916) 公司披露2024年半年报：24H1实现营业收入15.63亿元，同比-5.86%，实现归母净利润0.53亿元，同比-45.06%，扣非归母净利润0.46亿元，同比-48.68%。其中24Q2单季度收入9.85亿元，同比-1.04%，归母净利润0.32亿元，同比-43.08%，扣非归母净利润0.25亿元，同比-49.29%。24Q2公司毛利率34.76%，同比-1.07pct、环比-0.27pct。 减水剂：Q2销量同比基本持平，西部区实现逆势增长 （1）24Q2高性能减水剂营收5.32亿元，同比-10.7%。产销量方面，24Q2高性能销量29.87万吨，同比+0.22万吨（+0.7%），产量29.63万吨，同比-0.51万吨，相较24Q1高性能销量同比-15.8%，24Q2销量同比数据已修复至持平。 区域方面，24H1整体收入同比-6%，①西部区收入实现逆势增长，24H1西部区收入2.28亿元、同比+3.7%，②海外业务实现较快增长，在东南亚等“一带一路”地区持续开拓多个新地区市场。单价方面，单2季度高性能减水剂吨均价1782元，同比-11.3%、环比基本持平。 （2）24Q2高效减水剂营收1411万元，同比-56.4%，销量0.49万吨，同比-67.1%。 （3）成本方面，24H1环氧乙烷采购均价同比+4.73%。 功能性材料：24Q2销量同比+30%，重点工程领域持续开拓 24Q2功能性材料营收1.67亿元，同比+34.3%，实现逆势增长。产销量方面，24Q2功能性材料销量8.24万吨、同比+30.4%，产量8.36万吨、同比+25.7%。 单价方面，单2季度吨均价2030元，同比+3.0%。公司强化基建工程领域市场开拓，加强与央国企大客户战略合作，减水剂及功能性材料产品持续应用于川藏铁路、海太隧道、陆丰核电、惠州海上风电、平陆运河、狮子洋大桥、胶州湾第二海底隧道等一批基础建设重点工程。 检测业务：高质量增长，检测中心净利润同比+24% 24H1技术服务业务营收3.66亿元，同比+5.5%，上半年检测中心净利润9533万元，去年同期为7662万元，同比+24.4%。检测业务稳健发展、实现优质增长 （收入同比个位数增长，盈利能力同比继续改善），在交通行业持续进行开拓的同时，聚焦高附加值检测业务。 投资建议：我们看好①下半年基建实物工作量落地加速，公司减水剂销量有望重回增长区间，②检测、功能性材料与西部区域业务实现逆势增长。考虑到24H1归母净利下滑幅度较大，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利分别为1.51、1.82、2.09亿元，对应PE分别为22、18、16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：基建、市政项目推进不及预期；地产政策不及预期；新材料应用进程不及预期；原材料价格大幅波动的风险。

     苏博特(603916) 2024年8月26日公司披露半年报，上半年实现营收15.63亿元，同比下降5.86%；实现归母净利润0.53亿元，同比下降45.06%。其中，Q2实现营收9.85亿元，同比下降1.04%；实现归母净利润0.32亿元，同比下降43.08%。 经营分析 2季度行业有所修复，但依然承压，原材料成本提升。2季度，外加剂行业逐步进入需求旺季，相较于一季度的淡季表现环比有明显提升，二季度公司的高性能减水剂销量实现29.9万吨，环比一季度提升约81%，行业运行进入季节性提振影响，同比也实现了约1%的增长，虽然公司运行有所恢复，但仍然位于相对承压的状态，公司前期新建的产能仍然为达到满负荷运行，产品的盈利依然受到影响。二季度环氧乙烷销售均价环比提升约4%，带动高性能减水剂成本有明显提升，但相比之下房地产开工依旧疲软，行业终端需求承压，对于产品价格难以有较大提升，二季度的高性能减水剂的销售均价维持在1782元/吨，基本和一季度的销售单价持平，产品的价差受到了影响，导致二季度公司的产品毛利率为34.75%，反而比一季度的毛利率有微幅下行。 基建运行暂时平稳，公司经验丰富，功能性材料的应用不断拓展，实现了较好的增长。上半年，公司销售了功能性材料12.8万吨，单二季度的销量就达到8.2万吨，同比提升了81%。公司在外加剂发展布局的基础上，延伸产品种类扩展功能性材料，可以广泛应用基建项目中。受益于公司的多年来是技术积淀和产业化、工程化经验，公司在大型基建项目领域具有较好的行业口碑，而公司的针对性的功能性材料在整体行业明显承压的情况下，逆势实现了正向提升，在整体地产领域需求相对疲软的状态下，分散部分风险。 盈利预测、估值与评级 2024年公司所处下游行业依旧明显承压运行，房地产需求支撑不足，开工不足带动盈利承压，下调公司2024年盈利预测57%，预测2024-2026年公司归母净利润为1.41、1.71、1.82亿元，公司股票现价对应PE估值为22、18、17倍，维持“增持”评级。

     苏博特(603916) 公司上半年实现归母净利润0.53亿元，同比下滑45.06% 公司发布24年中报，上半年实现收入/归母净利润15.63/0.53亿元，同比-5.86%/-45.06%，实现扣非归母净利润0.46亿元，同比-48.68%。其中Q2单季度实现收入/归母净利润9.85/0.32亿元，同比-1.04%/-43.08%，扣非归母净利润0.25亿元，同比-49.29%。 外加剂量价齐跌，检测业务持续向好，有望受益西部大开发建设24H1公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料分别实现收入8.16/0.24/2.77亿元，同比分别-16%/-55%/+25%，H1销量分别为45.73/0.88/12.8万吨，同比分别-6%/-64%/+17%，减水剂缩量预计主要受民用端地产需求下行拖累，而铁路、隧道、核电等基建需求具备一定支撑性，功能性材料增长预计主要受风电等需求驱动。价格方面，H1高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料价格为1784/2714/2165元/吨，同比分别-11%/+27%/+6%。公司海外业务实现较快增长，在东南亚等“一带一路”地区持续开拓多个新地区市场，体现了较强的增长潜力。24H1公司检测业务营收/净利润分别为3.67/0.95亿元，同比+5.4%/+24.4%，实现优质增长。公司在交通行业持续进行开拓的同时，聚焦高附加值检测业务，取得了较为良好的经营业绩。近期中央对西部地区建设的政策指引力度加大，先后印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》和《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》，西南水电建设及西部基础设施建设预期提升。公司具凭借显著的技术优势，曾参与三峡、白鹤滩等水利工程，以及川藏铁路、平陆运河、狮子洋大桥等基建项目，公司同时亦具备区位优势（24H1西部和西南地区收入占18.86%，同比+1.5pct），未来有望参与西部大开发重点项目建设。 成本上升进一步拖累盈利，现金流有所改善 公司上半年实现毛利率34.87%，同比-1.26pct，预计成本端有拖累，24H1环氧乙烷/丙烯酸平均采购价格同比分别+4.73%/+3.15%。24H1期间费用率28.06%，同比+1.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.64/+0.75/-0.01/+0.48pct，最终实现净利率6.38%，同比-1.70pct。单季度来看，Q2毛利率/净利率分别为34.76%/6.48%，同比分别-1.07/-1.18pct，环比分别-0.27/+0.28pct。24年上半年末资产负债率39.81%，同比-0.92pct，资本结构有所优化。24H1经营性现金流净额0.72亿元，同比+2.36亿元，收现比同比+1.66pct达100.59%，付现比同比-16.77pct达87.11%。 外加剂龙头具备显著技术优势，维持“买入”评级 公司作为外加剂领域的龙头企业，有望凭借行业领先的技术优势，不断扩大在交通、能源、水利、军工等领域的市场份额。考虑到上半年利润下滑，下调24-26年归母净利润预测至1.5/1.9/2.2亿元（前值2.4/2.8/3.3亿元），给予公司24年0.9倍PB，目标价8.92元，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期，需求下滑，原材料价格上涨等。