苏博特(603916) 公司三季度实现归母净利润0.25亿元，同比下降43.07% 公司发布24年三季报，前三季度实现收入/归母净利润24.76/0.79亿元，同比-3.90%/-44.43%，前三季度实现扣非归母净利润0.66亿元，同比-48.74%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润9.12/0.25亿元，同比-0.35%/-43.07%，扣非归母净利润0.21亿元，同比-48.89%。 Q3高性能减水剂价格承压，功能性材料量价齐升 公司前三季度实现高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料收入分别13.0/0.35/4.63亿元，同比-12%/-55%/+29%，销量分别为74.39/1.29/21.72万吨，同比+2%/-66%/+19%，其中Q3单季度收入分别为4.89/0.12/1.86亿元，同比-4%/-56%/+35%，环比-8%/-18%/+11%。高性能减水剂业绩下滑主要系价格下滑较多所致，Q3均价同比/环比分别-18%/-4%，销量同比/环比分别+18%/-4%，缩量预计主要受民用端地产需求下行拖累，而铁路、隧道、核电等基建需求具备一定支撑性。而Q3功能性材料量价齐升，均价同比/环比分别+11%/+3%，销量同比/环比分别+22%/+8%，预计主要受风电等需求景气驱动，我们继续看好抗裂防水材料、高性能风电灌浆料、交通材料等功能性材料的中长期成长性。近期国新办会议上财长提出要加大财政政策逆周期调节力度，我们认为随着政策的逐步出台落实，基建或仍有释放空间，地产有望触底回升，公司终端需求有望企稳回升。此外，公司亦积极布局西部市场，先后参与了川藏铁路、藏木水电、乌尉高速、中国国际丝路中心等各类项目建设，未来或将受益于西南水电站等大型项目建设，同时在核电、运河等基建项目的共同提振下，有望实现较好业绩增长。 Q3净利率持续承压，现金流有所改善 公司前三季度整体毛利率32.89%，同比-2.15pct，其中，Q3单季度整体毛利率29.51%，同比/环比分别-3.55/-5.26pct。前三季度期间费用率26.17%，同比+1.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.67/+0.25/-0.15/+0.27pct，最终实现净利率5.72%，同比-1.99pct。Q3单季度净利率4.60%，同比/环比-2.45/-1.89pct。24Q3末资产负债率39.76%，同比-0.08pct，资本结构有所优化。前三季度经营性现金流净额2.15亿元，同比+0.53亿元，收现比同比-6.16pct达98.78%，付现比同比-9.91pct达80.77%。 外加剂龙头具备显著技术优势，维持“买入”评级 公司作为外加剂领域的龙头企业，有望凭借行业领先的技术优势，不断扩大在交通、能源、水利等领域的市场份额。考虑到公司三季度净利润有所下滑，下调24-26年归母净利润预测至1.2/1.5/1.9亿元（前值1.5/1.9/2.2亿元），给予公司24年1倍PB，目标价9.88元，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期，需求下滑，原材料价格上涨等。

     苏博特(603916) Q3业绩环比下滑，静待需求复苏带动业绩修复，维持“买入”评级 2024Q1-Q3，公司实现营收24.76亿元，同比下降3.90%，实现归母净利润0.79亿元，同比下降44.43%。其中，2024Q3单季度，公司实现营收9.12亿元，同比下降0.35%，环比下降7.33%；实现归母净利润0.25亿元，同比下降43.07%，环比下降21.37%。由于下游地产行业需求持续承压，公司业绩处于低位，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为1.17（-0.81）、1.53（-1.02）、2.04（-1.13）亿元，EPS分别为0.27（-0.19）、0.35（-0.24）、0.47（-0.26）元，当前股价对应PE分别为29.8、22.8、17.0倍。我们看好公司作为减水剂龙头，未来随下游需求回暖，业绩有望率先迎来修复，维持“买入”评级。 Q3高性能减水剂均价环比略降，功能性材料维持景气 2024Q3公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料板块销量分别为28.66、0.41、8.92万吨，环比-4.05%、-16.33%、+8.25%；营业收入分别为4.88、0.12、1.86亿元，环比-8.20%、-18.00%、+11.23%；计算均价分别为1,704、2,822、2,086元/吨，环比-4.33%、-2.00%、+2.75%。此外，截至2024Q3，公司应收票据及应收账款规模为28.23亿元，同比2023Q3下降2.96%。混凝土减水剂下游主要为房地产市场及各项基建项目，公司合作伙伴大多是央企、国企，以及地方优质商混企业，未来伴随地方政府化债工作持续进行以及房地产市场逐步转向止跌回稳，公司财务结构有望持续改善。 海外业务发展迅速，检测业务、功能性材料等业务有望持续增长 公司围绕发展战略目标，不断扩大在交通、能源、水利、军工等领域的市场份额，功能性材料等新产品在营收中的占比稳步提高，保持主业稳健发展的同时，检测咨询业务、防水防护材料等多元化板块成长明显。同时，公司海外业务实现较快增长，在东南亚等“一带一路”地区持续开拓多个新地区市场，体现了较强的增长潜力。我们看好公司多板块协同发展，有望随经济复苏迎来业务修复。 风险提示：产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、宏观经济下行。