晨光股份(603899) 核心观点 三季度收入增长稳健，利润暂时承压。公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入171.1亿/+7.9%，归母净利润10.2亿/-6.6%，扣非归母净利润9.3亿/-6.8%；2024Q3收入60.6亿/+2.8%，归母净利润3.9亿/-20.6%，扣非归母净利润3.6亿/-20.4%。由于外部环境较弱、需求疲软与终端客流下降，公司收入增长放缓，盈利下降主要与业务、品类的结构性变化有关。 传统业务增速放缓，线上增长提速。2024Q1-Q3公司传统核心业务收入68.4亿/+4.4%，其中Q3收入26.4亿/-1.8%。分品类看，2024Q3书写工具/学生文具/办公文具收入同比+2.5%/-8.4%/+1.9%，其中学生文具受终端动销偏弱与产品的结构变化影响而下滑较多；Q3书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别为40.9%/30.8%/27.1%，分别同比+0.3/-2.7/-1.7pct，毛利率下滑同样与低毛利率的产品占比提升有关。2024Q1-Q3晨光科技收入8.8亿/+34.2%，其中Q3收入4.0亿/+38.9%，增速较Q2提升10.6pct，公司加大线上投流力度，线上渠道表现优异。 办公直销增长降速，零售大店短期显压力。2024Q1-Q3科力普收入91.6亿/+10.1%，其中Q3收入30.4亿/+7.5%，毛利率同比-0.5pct，短期外部压力仍存，随着采购恢复正常与招投标陆续落地，看好办公直销业务修复；2024Q1-Q3晨光生活馆收入11.2亿/+13.1%，其中九木杂物社收入10.6亿/+15.4%，单Q3晨光生活馆与九木杂物社收入增速分别为+0.4%/+3.2%，截至2024Q3末，公司在全国共拥有740家零售大店，其中九木门店702家，较年初净增加84家，公司将继续优化产品组合，增强门店运营，强化九木作为公司品牌和产品升级的桥头堡定位。 销售费率小幅提升，盈利能力下滑。2024Q3毛利率20.5%/-1.4pct，主要系受消费降级下低毛利率的产品销售占比提升影响，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/4.1%/0.8%/-0.03%，同比+0.9/+0.05/-0.1/+0.2pct，其中销售费用率提升主要系公司加大线上投流投入，财务费率减少与汇兑收益及利息收入较去年同期减少有关，净利率6.6%/-2.1pct。 风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，双减政策影响。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。

     晨光股份(603899) 投资要点 业绩摘要：公司发布2024年三季报。24年前三季度公司实现营收171.1亿元，同比+7.9%；实现归母净利润10.2亿元，同比-6.6%；实现扣非净利润9.3亿元，同比-6.8%。单季度来看Q3公司实现营收60.6亿元，同比+2.8％；实现归母净利润3.9亿元，同比-20.6%；实现扣非后归母净利润3.6亿元，同比-20.4%。 毛利率承压，费用率小幅增加。24年前三季度公司整体毛利率为19.8%，同比-0.6pp，单Q3毛利率为20.5%，同比-1.4pp。费用率方面，公司总费用率为12.4%，同比+0.6pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.5%/4.2%/-0.2%/0.8%，同比+0.4pp/+0.1pp/+0.1pp/-0.1pp。单季度Q3费用率为12.8%，同比+1pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.9%/4.1%/-0.03%/0.8%，同比+0.9pp/+0.05pp/+0.2pp/-0.1pp。综合来看，前三季度公司净利率为6%，同比-0.9pp；Q3净利率为6.4%，同比-1.9pp。2024前三季度公司经营性现金流净额为14.2亿，同比+5.5%。 晨光科技表现较好，传统业务有所承压。分渠道来看，24年前三季度零售大店/晨光科力普/晨光科技分别实现营业收入11.2亿元/91.6亿元/8.8亿元，同比增长13.1%/10.1%/34.2%。零售大店中九木杂物社收入10.6亿元（占比94.6%），同比+15.43%。截止三季度末，公司在全国拥有740家零售大店，其中九木杂物社702家（Q3净增31家），晨光生活馆38家。晨光科力普作为企业采购数字化的先锋，顺应政府采购的透明化趋势，专注于办公一站式、MRO工业品、营销礼品和员工福利四大业务板块。公司持续开拓政府、央企、金融等客户，中标项目增加，保持收入较快增长。晨光科技与传统业务协同统一线上产品开发节奏和流程，积极拓展拼多多、抖音、快手等新渠道业务，运用多店铺+旗舰店精细化运营，预期将进一步扩大市场份额。传统核心业务受外部消费疲软影响，前三季度收入增速放缓。传统核心业务销售不仅依赖线下终端，还包括线上渠道和新渠道。后续公司通过推进渠道升级转型，销售终端多元化等措施，有望逐步复苏。 聚焦重点品类，提升消费者满意度。分产品来看，前三季度书写工具/学生文具/办公直销/其他产品分别实现营收20.2亿（+8.8%）、27.6亿元（+0.5%）、91.6亿元（+10.1%）、6.7亿元（+19.4%），毛利率分别为42.1%（+0.9pp）、33.4%（-0.9pp）、7.1%（-0.5pp）、44.5%（-1.6pp）。公司将持续关注消费者需求，开发产品减量提质，聚焦重点品类，提高单款上柜率和销售贡献，同时，应用数字化提高品类聚焦的精准度、市场反应的灵敏度和消费者的满意度。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.63元、1.92元、2.27元，对应PE分别为18倍、15倍、13倍。考虑到零售大店稳步扩张，直销业务较快增长，维持“买入”评级。 风险提示：传统业务销售不及预期的风险；新业务推进不及预期的风险；利润率下行的风险；市场竞争加剧的风险。

     晨光股份(603899) 报告摘要 事件：披露三季报，收入平稳增长。实现营业收入171.14亿元，同比+7.91%；实现归母净利润10.22亿元，同比-6.63%；扣非后归母净利润9.28亿元，同比-6.84%；分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入54.85/55.66/60.63亿元，同比分别 12.37%/+9.58%/+2.78%；实现归母净利润3.8/2.53/3.89亿元，同比分别+13.88%/-6.59%/-20.62%；扣非后归母净利润3.28/2.4/3.61亿元，同比分别+11.1%/-3.33%/-20.42%。 盈利能力有所承压。前三季度毛利率同比-0.61pp至19.78%；销售净利率同比-1.12pp至6.24%。期间费用率同比+0.58pp至12.43%；其中，销售费用率+0.44pp至7.54%；管理费用率同比+0.11pp至4.22%；研发费用率同比-0.08pp至0.83%；财务费用率同比+0.1pp至-0.16%。Q3单季来看，毛利率同比-1.4pp至20.46%；销售净利率同比-2.09pp至6.58%。期间费用率同比+1.12pp至11.94%；其中，销售费用率+0.91pp至7.9%;管理费用率同比+0.04pp至4.07%;研发费用率同比-0.11pp至0.82%;财务费用率同比+0.16pp至-0.03%。判断毛利率下行主要受消费力偏弱环境下产品结构变化影响，后续随着IP类产品、强功能性产品的持续推广，毛利率有望修复。 分业务类型看，线上业务表现靓丽。1）传统业务：前三季度收入59.6亿元，同比+1.06%；Q3收入22.4亿元，同比-6.7%。后续随着公司238战略持续推进落地及产品组合优化提升，传统业务有望逐步修复，核心关注小学讯表现。2）科力普：前三季度收入91.6亿元，同比+10%；Q3收入30.4亿元，同比+7.5%。3）生活馆：前三季度收入11.2亿元，同比+13%；Q3收入3.9亿元，同比+0.4%。截至Q3末，公司在全国拥有740家零售大店，其中九木杂物社702家（较上年末增加84家），晨光生活馆38家。4）晨光科技：前三季度收入8.82亿元，同比+34.2%；Q3收入4亿元，同比+38.9%。 传统核心业务分品类看，核心品类书写工具保持强韧性。 1）办公文具前三季度收入24.69亿元，同比+4.5%，毛利率26.05%，同比-0.51pct； Q3收入7.13亿元，同比+2%，毛利率27.15%，同比-1.73pct。 2）学生文具前三季度收入27.57亿元，同比+0.5%，毛利率33.43%，同比-0.9pct；Q3收入11.89亿元，同比-8.4%，毛利率30.8%，同比-2.71pct。 3）书写工具前三季度收入20.22亿元，同比+8.8%，毛利率42.09%，同比+0.9pct；Q3收入8.84亿元，同比+2.5%，毛利率40.86%，同比+0.31pct。 4）其他产品前三季度收入6.67亿元，同比+19.4%，毛利率44.54%，同比-1.64pct；Q3收入2.21亿元，同比+7.9%，毛利率42.85%，同比-2.07pct。 现金流表现及运营效率稳健。现金流方面，公司前三季度实现经营现金流14.21亿元，同比+5.46%；Q3实现经营现金流6.87亿元，同比+2.38%。运营效率方面，前三季 度净营业周期-0.7天，同比下降2.46天；其中，存货周转天数29.25天，同比下降2.14天；应收账款周转天数60.6天，同比上升3.71天；应付账款周转天数90.55天，同比上升4.03天。 投资建议：晨光作为文具龙头，传统核心业务与新业务双轮驱动，看好公司长期稳健发展，根据三季报业绩下调盈利预测，我们预计公司2024-26年实现归母净利润15.6、18、19.6亿元，原预测为16.9、19.1、21.4亿元，对应PE17、15、14X，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升的风险等。

     晨光股份(603899) 2024Q3业绩承压，期待经营边际改善，维持“买入”评级 公司2024Q1-Q3实现营业收入171.1亿元（同比+7.9%，下同），归母净利润10.2亿元（-6.6%），扣非归母净利润9.3亿元（-6.8%）。单季度看，公司2024Q3实现营业收入60.6亿元（+2.8%），归母净利润3.9亿元（-20.6%），扣非归母净利润3.6亿元（-20.4%）。考虑到下游消费需求不景气，终端竞争加剧，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为15.59/18.16/20.95亿元（原值为17.11/19.78/22.59亿元），对应EPS为1.69/1.97/2.27元，当前股价对应PE为15.7/13.4/11.7倍，看好公司中长期以传统零售业务为主体，零售大店新业务与办公直销业务为扩展的一体两翼战略持续发力，维持“买入”评级。 盈利能力：费用投放加速，净利率承压 公司2024Q1-Q3毛利率为20.5%（-1.4%），期间费用率为12.8%（+1.0pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+7.9%/+4.1%/+0.8%/0.0%，分别同比+0.9/持平/-0.1/+0.2pct，综合影响下，公司2024Q1-Q3销售净利率为6.1%（-0.5pct），扣非归母净利率为5.1%（-0.3pct）。单季度看，2024Q3公司毛利率20.5%（-1.4pct）；期间费用率为12.8%（+1.0pct）。综合影响下，公司销售净利率为6.6%（-2.1pct），扣非归母净利率6.0%（-0.6pct）。 收入拆分：科力普短期增长承压，终端消费环境影响大学汛动销偏弱 传统核心业务方面，2024Q3公司书写工具/学生文具/办公文具分别收入8.8/11.9/7.1亿元，分别同比+2.5%/-8.4%/+1.9%/+7.5%，其中学生文具收入下滑我们预计主系受消费环境影响大学汛动销偏弱及高单价产品占比下降所致；线上动销表现靓丽，2024Q3晨光科技实现营业收入4.0亿元（+38.9%）；零售大店新业务方面，2024Q3晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入3.7亿元（-3.4%），截至2024年9月末，公司在全国拥有九木杂物社702家（较2024Q2末增长31家），晨光生活馆38家（较2024Q2末持平）；办公直销业务方面，2024Q3科力普实现收入30.4亿元（+7.5%），在整体大环境压力下收入增长短期有所承压。 风险提示：新业务拓展不及预期，新品拓展不及预期，行业竞争加剧。

     晨光股份(603899) 摘要： 事件：公司发布2024年第三季度报告。报告期内，公司实现营收171.14亿元，同比+7.91%；归母净利润10.22亿元，同比-6.63%；扣非净利润9.28亿元，同比-6.84%；基本每股收益1.11元。其中，公司第3季度单季实现营收60.63亿元，同比+2.78%；归母净利润3.89亿元，同比-20.62%；扣非净利润3.61亿元，同比-20.42%。 盈利能力略有承压。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为19.78%，同比-0.61pct。其中，24Q3单季毛利率为20.46%，同比-1.4pct，环比+1.8pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为12.43%，同比+0.58pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.54%/4.22%/0.83%/-0.16%，同比分别变动+0.44pct/+0.11pct/-0.08pct/+0.11pct。扣非净利率方面，2024年前三季度，公司扣非净利率为5.42%，同比-0.86pct。其中，24Q3单季公司扣非净利率为5.96%，同比-1.74pct，环比+1.65pct。 Q3传统核心业务小幅下降，线上投入成效显现。报告期内，公司传统核心业务实现68.39亿元，同比+4.4%，Q3单季实现26.36亿元，同比-1.8%。文化办公用品行业需求承压，2024年前三季度零售额实现2,967.5亿元，同比-2.9%。公司推动产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献；并推进全渠道布局，传统渠道聚焦单店质量提升和有效单品上柜。同时，公司加大线上投入力度，报告期内晨光科技实现8.82亿元，同比+34.19%。 Q3零售大店业务同比微增，稳步推进门店新建。报告期内，公司零售大店业务实现11.17亿元，同比+13.11%，Q3单季实现3.89亿元，同比+0.39%。截止报告期末，公司在全国拥有740家零售大店（环比Q2+31），其中九木杂物社702家，晨光生活馆38家。九木杂物社持续在产品组合、精细化运营以及消费者洞察及服务等方面提升，不断强化综合运营能力，短期受外部消费环境影响有所承压，未来伴随消费改善料将恢复快速增长。 Q3办公直销业务个位数增长，静待后续订单落地实现修复。报告期内，公司办公直销业务实现91.58亿元，同比+10.07%，Q3单季实现30.38亿元，同比+7.51%。办公直销业务增速趋缓，预计主要因为客户招标受到影响，后续伴随招标恢复正常，订单落地有望实现修复。 投资建议：公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道效率，零售大店业务稳步扩张，办公直销业务持续深化发展，未来有望维持成长，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.68/1.98/2.26元，对应PE为17X/15X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济及消费表现不及预期的风险，原材料价格波动的风险，新业务拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

     晨光股份(603899) 公司发布2024Q3报告 24Q3收入60.6亿，同增2.8%；归母净利3.9亿，同减20.6%；扣非归母净利3.6亿，同减20.4%； 24Q1-3收入171.1亿，同增7.9%；归母净利10.2亿，同减6.6%；扣非归母净利9.3亿，同减6.8%。 分品类，24Q1-3书写工具收入20.2亿，同增8.8%，毛利率42.1%，同增0.9pct；学生文具收入27.6亿，同增0.5%，毛利率33.4%，同减0.9pct；传统办公收入24.7亿，同增4.5%，毛利率26.1%，同减0.5pct。 传统核心：国内需求较弱，聚焦&协同并重 24Q1-3传统渠道收入（营业收入-科力普营业收入-零售大店营业收入）68.3亿，同比+4.3%；面临国内需求较弱，公司产品开发减量提质，专注于调结构、扩品类，聚焦经典畅销一盘货推广；此外，线上丰富产品线布局及拓展新兴渠道，探索新的分销管理模式，24Q1-3晨光科技实现营业收入8.8亿元，同增34.2%。 出海方面，公司继续深耕非洲和东南亚，海外业务模式、渠道模式、团队模式、产品模式等不断打磨成型，奠定坚实基础。 科力普：静待需求改善，激励及增资显信心 24Q1-3科力普（办公直销）收入91.6亿，同增10.1%；公司通过提升服务品质、丰富产品品类、加强客户挖掘和提升内占比、建设全国供应链体系等强化竞争力，员工股权激励及实控人增资彰显经营信心。 零售大店：门店稳步扩张，加强精细化运营 24Q1-3零售大店（晨光生活馆，含九木杂物社）收入11.2亿，同增13.1%，截至Q3末门店数740家，其中九木/生活馆分别为702家/38家，较Q2末+31家/持平。九木门店数持续扩张，目前会员体量超千万，并通过优化产品组合、门店精细化运营等提升客户服务体验。 盈利能力小幅下降，经营现金流改善 24Q1-3公司毛利率19.8%，同减0.6pct，净利率6.2%，同减1.2pct；从费用表现来看，24Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为7.5%/4.2%/-0.16%/0.8%，分别同比+0.4pct/+0.1pct/+0.1pct/-0.1pct。盈利能力略下滑预计主要系费用投放增加及收入结构变化所致。 24Q1-3公司经营现金流净额14.2亿元，同比+0.7亿元，现金流改善。调整盈利预测，维持“买入”评级 需求承压环境下公司积极扩品类、调结构，看好消费复苏弹性及中期出海空间。根据2024年三季报，考虑到当前内需仍较弱，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为15.2/18.0/21.6亿（前值分别为17.4/20.2/23.9亿），对应PE分别为18/15/12X，维持“买入”评级。 风险提示：线下需求疲软，科力普受到政策扰动影响，海外市场拓展不及等。

     晨光股份(603899) 10月29日公司发布三季度报告，24Q1-3实现营收171.1亿元，同比+7.9%，归母净利润10.2亿元，同比-6.6%。Q3实现营收60.6亿元，同比+2.78%，归母净利润3.9亿元，同比-20.6%。 经营分析 传统核心：消费信心偏弱、终端动销表现疲软，晨光科技表现靓丽。传统核心业务24Q3营收26.4亿元（-1.9%），书写/学生/办公文具营收8.8/11.9/7.1亿元(同比+2.5%/-8.4%/+1.9%)，尽管终端需求偏弱导致大学汛表现一般，但公司仍积极进行产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献，以爆款思路开发产品，优化产品结构，提高必备品上柜率，扶持渠道提升终端动销。晨光科技延续快速成长，Q3营收4亿元（+38.9%）。毛利率角度，Q3书写/学生/办公/其他产品毛利率为40.9%/30.8%/27.1%/42.9%，同比变动+0.3/-2.7/+6.2/-2.1pct，学生文具毛利率波动预计主要受产品结构变化影响。 科力普受招标节奏影响阶段性放缓，零售大店展店速度较优、单店有所波动。1）科力普：24Q3营收30.4亿元（同比+7.5%），部分客户前期受审计因素影响招标节奏有所放缓，毛利率7.1%（同比-0.1pct）；2）零售大店：展店速度保持，终端客流承压导致单店表现短期波动，Q3营收3.9亿元（同比持平），其中九木/生活馆营收3.67（+3.2%）/0.22亿元（-30.6%），单店收入-25.1%/-15.9%。截至9月底，零售大店共计740家，环比+31家，其中九木702家（同比+130家）。 核心业务看好后续渠道&品类优化，科力普拐点可期，中期看好九木下沉展店/出海开启新空间。公司积极推动品类开拓，通过线上渠道增强C端对体育品类认知，推动直销、线上模式提升渠道效率并实现市占率提升，积极探索非洲、东南亚等海外市场贡献新增量。九木加速开店有望继续落实晨光品牌和产品升级的桥头堡作用；科力普调整结束后，继续做好关键核心供应商和厂商的开发及MRO工业品、营销礼品品类的开发，加强客户挖掘开发，看好后续稳步成长趋势。九木积极优化品类调整和运营，看好后续加速开店下沉和中期出海长远成长空间。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司渠道护城河深厚，新业务成长动能充足，预计24-26年公司归母净利分别为15,5、18.4、21.6亿元，当前股价对应PE分别为18、15、13倍，维持“买入”评级。 风险提示 传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期

     晨光股份(603899) 核心观点 收入双位数增长，利润受科力普股权激励费用影响。公司发布2024年半年报，2024H1实现收入110.5亿/+10.9%，归母净利润6.3亿/+4.7%，扣非归母净利润5.7亿/+4.5%；其中2024Q2收入55.7亿/+9.6%，归母净利润2.5亿/-6.6%，扣非归母净利润2.4亿/-3.3%。公司稳步推进战略落地，核心主业稳定发展，科力普与九木杂物社持续开拓；盈利稳健，若剔除科力普股权激励相关股份支付费用影响，2024H1归母利润同比+12.4%。 传统业务稳健，快速推进海外布局。2024H1传统主业收入42.0亿/+8.7%，其中Q2收入20.4亿/+5.7%，公司持续优化零售运营体系，聚焦提单店质量，实现线下新渠道、线上与直供多触点布局，H1/Q2线上晨光科技分别同比+28.0%/28.3%。分产品看，2024Q2书写工具、学生文具与办公文具分别实现收入5.7/7.1/8.6亿，同比13.0%/-0.3%/+4.7%。公司快速推进海外市场，2024H1海外收入同比+14.8%至4.8亿，继续深耕非洲、东南亚市场，因地制宜开发本地化产品，提升核心产品上柜量。 办公直销业务稳步开拓，股权激励支付费用拖累盈利。2024H1科力普实现收入61.2亿/+11.0%，其中Q2收入31.7亿/+11.2%；利润端，2024H1科力普净利润1.32亿/-26.7%，对应净利率2.2%，盈利下滑主要系科力普股权激励相关支付费用计入0.47亿，若还原预计净利润同比-0.8%。办公直销业务客户开发顺利，成功续标中核集团、南方电网等项目，新拓中国石油、中国电气装备等，MRO工业品入围国家电投、三峡集团等项目。 零售大店增速保持领先。2024H1/Q2零售大店收入为7.3亿/3.6亿，同比+20.0%/19.1%，其中2024H1九木收入同比+22.0%至6.9亿，净利润897万元。目前公司全国拥有709家零售大店，其中九木671家、生活馆38家。毛利率相对平稳，费用支出小幅增加。Q2公司毛利率18.7%/-0.7pct，净利率4.8%/-1.0pct，费率略有增长，Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/4.7%/0.8%/-0.2%，同比-0.1pct/+0.3pct/-0.04pct/+0.3pct，其中管理费用增加主要系科力普股份支付，财务费用受汇兑影响。 风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，双减政策影响。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。 看好核心业务稳健增长，办公直销与零售大店快速发展，一体两翼布局深化。

     晨光股份(603899) 事件: 8月27日，晨光股份发布2024年半年度业绩报告：2024H1公司实现营业收入110.51亿元/同比+10.95%，归母净利润6.33亿元/同比+4.71%，扣非归母净利润5.67亿元/同比+4.52%。2024Q2实现营业收入55.66亿元/同比+9.58%，归母净利润2.53亿元/同比-6.59%，扣非归母净利润2.40亿元/同比-3.33%。 投资要点: 核心竞争力进一步提升，传统核心业务业绩稳健增长。2024H1公司传统核心业务实现营业收入约37.20元/同比约+6.27%，晨光科技实现营业收入4.83亿元/同比+28%。面对外部环境错综复杂，国内有效需求不足，消费者消费偏好、购买习惯和消费场景持续变化的背景下，公司稳步推进战略落地，全面推进传统核心业务稳定发展，持续发展壮大新业务晨光科力普和九木杂物社，积极拓展国际市场，运用数字化工具赋能组织，推动组织升级与变革，核心竞争力进一步提升。 九木杂物社经营稳健，线下渠道数量持续拓展。1）2024H1晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入7.28亿元/同比+20%，其中，九木杂物社实现营业收入6.90亿元/同比+22%，实现净利润897万元。2）截至2024H1公司在全国拥有709家零售大店（同比+136 家），其中九木杂物社671家（同比+140家），晨光生活馆38家（同比-4家）。九木杂物社在产品组合、门店精细化运营以及消费者洞察及服务等方面继续提升，在会员营运和店铺营运标准优化上持续发力，带来线下渠道的稳定增长，门店数量持续扩张。 书写工具实现双位数增长，科力普持续增强竞争力。2024H1，公司书写工具/学生文具/办公文具实现营收11.38/15.68/17.56亿元，同比+14.36%/+8.50%/+5.58%，毛利率同比+1.30/+0.44/+0.02pct。科力普实现营业收入61.20亿元/同比+11%，实现净利润1.32亿元。科力普顺应政府采购阳光化、公开化、透明化的要求，通过提升服务品质、丰富产品品类、加强客户挖掘、建设全国供应链体系，不断增强核心竞争力，同时助力公司传统核心业务中书写工具和办公文具产品的销售。 盈利能力、期间费用率较为稳定。2024H1公司毛利率为19.41%/同比-0.11pct；净利率为6.05%/同比-0.54pct。公司期间费用率12.25%/同比+0.34pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.34%/4.30%/0.84%/-0.22%，同比+0.18/+0.14/-0.06/+0.08pct。 盈利预测和投资评级：公司聚焦产品力提升与全渠道布局，传统业务稳健增长，结构优化，晨光科技增速可观，办公直销业务引领增长，零售大店收入增长与门店拓展成效亮眼，九木杂物社第二增长曲线日益清晰。基于外部环境压力，文具行业面临需求收缩、预期转弱、下行压力加大的挑战，我们预计2024-2026年营业收入为266.63/310.12/361.60亿元，归母净利润为17.05/18.91/21.94亿元，对应PE估值为15/13/11x。维持“买入”评级。 风险提示：科力普品类拓展不及预期，头部大店效提升不及预期，产品升级不及预期，行业竞争加剧，终端消费力疲软。

     晨光股份(603899) 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收110.51亿元，同比+10.95%；归母净利润6.33亿元，同比+4.71%；扣非净利润5.67亿元，同比+4.52%；基本每股收益0.69元。24Q2，公司实现营收55.66亿元，同比+9.58%；归母净利润2.53亿元，同比-6.59%；扣非净利润2.4亿元，同比-3.33%。 盈利能力同比小幅下降。 2024年上半年，公司综合毛利率为19.41%，同比-0.11pct。24Q2，单季毛利率为18.66%，同比-0.7pct，环比-1.51pct。 2024年上半年，公司期间费用率为12.25%，同比+0.34pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.34%/4.3%/0.84%/-0.22%，同比分别变动+0.18pct/+0.14pct/-0.06pct/+0.08pct。 2024年上半年，公司扣非净利率为5.13%，同比-0.32pct。24Q2，公司扣非净利率为4.3%，同比-0.57pct，环比-1.67pct。 传统核心业务稳步发展，积极推进海外市场布局。公司聚焦产品力提升，推动产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献；并推进全渠道布局，传统渠道聚焦单店质量提升和有效单品上柜，积极推动直供模式发展，充分挖掘线上增长潜力，利用数字化工具提升运行效率。报告期内，传统核心业务销售42.03亿元，同比+8.7%；其中，晨光科技销售4.83亿元，同比+28%。24Q2，传统核心业务销售20.35亿元，同比+5.7%。同时，公司积极推进海外市场布局，继续深耕非洲和东南亚市场，上半年外销实现4.81亿元，同比+14.77%。 零售大店数量不断增加，持续强化经营能力。九木杂物社门店数量持续提升，并加强会员营运和店铺营运标准优化，会员体量超千万；多渠道布局线上业务，各新型渠道均有提升。报告期内，零售大店业务销售7.28亿元，同比+20%，其中，九木杂物社销售6.9亿元，同比+22%，实现净利润897万元。24Q2，零售大店业务销售3.57亿元，同比+19.13%。截至报告期末，公司在全国拥有709家零售大店，其中九木杂物社671家，晨光生活馆38家。 办公直销聚焦四大业务板块，客户资源不断丰富。科力普聚焦四大板块，做好关键核心供应商和厂商的开发及MRO工业品和营销礼品品类的开发；重点聚焦电力、能源和金融等领域，在工业品领域成为新的行业标杆，在金融营销品领域继续扩大优势。报告期内，晨光科力普销售61.2亿元，同比+11%，实现净利润1.32亿元。24Q2，科力普实现营收31.73亿元，同比+11.21%。 投资建议：公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道效率，零售大店业务稳步扩张、扭亏为盈，办公直销业务持续发展，未来成长性显著，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.85/2.18/2.48元，对应PE为14X/12X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险，新业务拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，

     晨光股份(603899) 公司发布2024年半年度报告 24Q2收入55.7亿，同比+9.58%；归母净利2.5亿，同比-6.59%；扣非归母净利2.4亿，同比-3.33%； 24H1收入110.5亿，同比+10.95%；归母净利6.3亿，同比+4.71%；扣非归母净利5.7亿，同比+4.52%；若剔除股份支付费用影响后我们预计归母净利润+11%。 分品类，24H1书写工具收入11.4亿，同比+14.36%，毛利率43.05%，同比+1.30pct；学生文具收入15.7亿，同比+8.5%，毛利率35.42%，同比+0.44pct；传统办公收入17.6亿，同比+5.58%，毛利率25.61%，同比+0.02pct。 传统核心：经营稳健，聚焦&协同并重 24H1传统渠道收入（营业收入-科力普营业收入-零售大店营业收入）42.03亿，同比+9%，收入增长稳健；面对国内有效需求不足，公司产品开发减量提质，专注于调结构、扩品类，聚焦经典畅销一盘货推广；此外，线上丰富产品线布局及拓展新兴渠道，探索新的分销管理模式，24H1晨光科技实现营业收入4.8亿元，同比+28%。 出海方面，公司继续深耕非洲和东南亚，海外业务模式、渠道模式、团队模式、产品模式等不断打磨成型，奠定坚实基础。 科力普：Q2同比增长，供应链持续优化 24H1科力普（办公直销）收入61.20亿，同比+11.39%，毛利率7.13%，同比-0.63pct，还原股份支付后净利率2.9%，同比-0.4pct；公司通过提升服务品质、丰富产品品类、加强客户挖掘和提升内占比、建设全国供应链体系等强化竞争力，员工股权激励及实控人增资彰显经营信心。 零售大店：开店稳健，精细运营 24H1零售大店（晨光生活馆，含九木杂物社）收入7.28亿，同比+20%，截至Q2末门店数709家，其中九木/生活馆分别为671家/38家，较Q1末+32家/-1家。九木门店数持续扩张，目前会员体量超千万，并通过优化产品组合、门店精细化运营等提升客户服务体验。 盈利能力稳定，经营现金流改善 24H1公司毛利率19.41%，同比-0.11pct，净利率6.05%，同比-0.54pct；盈利能力保持稳健；从费用表现来看，24H1销售/管理/财务/研发费用率分别为7.3%/4.3%/-0.2%/0.8%，分别同比+0.2pct/+0.1pct/+0.1pct/-0.1pct。 24H1公司经营现金流净额7.3亿元，同比+0.5亿元，现金流改善。 调整盈利预测，维持“买入”评级 我们认为内需疲软下公司传统业务经营稳健，两翼业务延续较高增速，预计中期出海空间广阔；董事长&实控人计划回购1.5-3亿彰显经营信心。根据2024年中报，考虑到当前内需仍较弱，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为17.4亿/20.2亿/23.9亿（前值分别为18.1/21.5/25.5亿），对应PE分别为14/12/10X，维持“买入”评级。 风险提示：线下需求疲软，科力普受到政策扰动影响，海外市场拓展不及预期等

     晨光股份(603899) 投资要点 事件：公司披露中报，业绩基本符合预期。24H1公司实现营业收入110.51亿元，同比+10.95%；实现归母净利润6.33亿元，同比+4.71%；扣非后归母净利润5.67亿元，同比+4.52%。分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入54.85/55.66亿元，同比分别+12.37%/+9.58%；实现归母净利润3.8/2.53亿元，同比+13.88%/-6.59%；扣非后归母净利润3.28/2.4亿元，同比+11.1%/-3.33%。利润端主要受下滑受科力普股权激励费用影响，24H1科力普股权激励相关的股份支付费用计入当期管理费用4652万元。 生活馆及晨光科技延续较快增长。分业务模式看，1）传统业务增速环比略有放缓：24H1传统业务实现营业收入37.2亿元（不考虑内部抵消），同比+6.4%；其中24Q2同比增长约3%。2）科力普业务受客户采购需求及节奏影响仍有一定承压：24H1实现营业收入61.2亿元，同比+11.4%，其中24Q2同比+11.2%。3）生活馆业务延续较快增长：24H1晨光生活馆实现营业收入7.28亿元，同比+20%，其中九木杂物社营业收入6.90亿元，同比+22%。截至24H1末，零售大店共709家，其中九木杂物社671家。4）晨光科技增长靓丽：24H1晨光科技实现营业收入4.38亿元，同比+28%。 分产品类型看，书写工具增量靓丽，产品结构升级效果突出。分产品类型看，1）书写工具：24H1实现营业收入11.38亿元，同比+14.4%，量/价同比分别-1.7%/+16.3%；2）学生文具：24H1实现营业收入15.68亿元，同比+8.5%；量/价同比分别+2.1%/+8.3%；3）办公文具：24H1实现营业收入17.56亿元，同比+5.6%；量/价同比分别+4.6%/+0.9%；4）其他产品：24H1实现营业收入4.46亿元，同比+26.05%。 书写工具毛利率提升明显，科力普盈利能力略有承压。24H1毛利率同比-0.11pp至19.41%；其中，书写工具毛利率同比+1.3pp至43.05%，学生文具毛利率同比+0.44pp至35.42%；办公文具毛利率同比+0.02pp至25.61%；科力普毛利率同比-0.63pp至7.13%。期间费用率同比+0.33pp至12.25%；其中，销售费用率+0.18pp至7.34%;管理费用率同比+0.08pp至5.14%;研发费用率同比-0.06pp至0.84%;财务费用率同比+0.08pp至-0.22%；销售净利率同比-0.54pp至6.05%。 现金流及营运效率稳健。24H1实现经营现金流7.34亿元，同比+8.52%；经营现金流/经营活动净收益比值为101.61%。24H1净营业周期2.93天，同比下降3.46天；其中，存货周转天数31.44天，同比下降2.39天；应收账款周转天数63.91天，同比上升4.76天；应付账款周转天数92.42天，同比上升5.83天。 投资建议：晨光作为文具龙头，传统核心业务与新业务双轮驱动，看好公司长期稳健发展，根据中报业绩下调盈利预测，我们预计公司2024-26年实现归母净利润16.9、19.1、21.4亿元，原预测为18.03、21.33、24.86亿元，对应PE14、12.5、11X，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期、新业务拓展不及预期风险，文具行业竞争加剧风险。

     晨光股份(603899) 公司发布2024年半年报：24H1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润110.51/6.33/5.67亿元，同比10.95%/4.71%/4.52%。24Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润55.66/2.53/2.40亿元，同比9.58%/-6.59%/-3.33%。 各项业务穿越周期稳健增长，国际市场或打开新兴增长曲线。在国内需求疲软，消费者偏好发展转变的2024上半年，公司各项业务实现稳定增长。据公司口径，24H1公司传统核心/新业务分别实现9%/12%的收入增长。24Q2晨光科技/零售大店/科力普分别实现收入2.36/3.57/31.7亿元，同比变动 11.6%/19.0%/11.6%。24H1核心业务以爆品思路开发产品，聚焦减量提质，注重强功能、高品质的产品，提高书写工具等核心单款上柜率和销售贡献。九木杂物社增加晨光品牌露出，带动晨光的高端化产品开发，通过前沿的消费者数据反哺庞大的传统渠道。科力普重点聚焦电力、能源和金融等领域，新拓展中国石油、中国电气装备等客户；中后台数字化建设实现持续降本增效。分产品看，24Q2 书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/科力普分别实现收入5.7/7.1/8.6/2.4/31.7亿元，同比增长13.0%/-0.3%/4.7%/27.9%/11.2%。海外业务不断推进，深耕非洲和东南亚，业务、渠道、团队、产品模式不断打磨精进，24H1公司海外业务实现收入4.8亿元，同增14.8%。外购业务方面，贝克曼24H1业务稳定发展，实现营业收入1.04亿元；安硕经营质量持续优化。 盈利能力基本保持稳定，科力普坏账计提&股权激励费用影响表观利润率。 利润方面，24Q2公司销售毛利率/净利率分别为18.66%/4.76%，同变-0.70/-0.96pct。分产品看，24Q2书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/科力普毛利率分别为42.3%/36.3%/23.7%/44.9%/7.0%，同比变动-0.7/+0.01/+0.7/-1.7/-1.2pct。24H1公司海外业务毛利率为33.9%，同比上年增长5.5pct，远高于国内业务；新业务方面，24H1零售大店/科力普分别实现净利润0.09/1.32亿元，净利率分别为1.23%/2.16%，同变-1.68/-1.12pct。费率基本保持稳定，24Q2公司销售/管理/研发/财务费率分别为7.28%/4.66%/0.79%/-0.19%，同变-0.05/0.30/-0.04/0.3pct；其中晨光科力普员工股权激励费用计入24H2管理费用4652万元；24Q2公司计提信用减值损失2794.7万元，主因晨光科力普应收账款增长，计提坏账有所增加。 投资建议：产品方面，公司同时发力传统核心产品（高功能、高质量）与文创潮流品（高热度、高毛利）；同时公司新品牌（Masmarcu、奇只好玩）新品类（如显微镜、二次元周边）不断推陈。渠道方面，公司将精力聚焦贡献较高的大店，话语权较大的核心店铺或由总部直接供货保持粘性；同时公司积极拥抱代表着新消费习惯的线上、九木等渠道。在内需不及预期/对公业务增速放缓的环境下，晨光积极求变：对外发展国际业务，对内组织升级与变革；我们看好公司长期成长性。考虑到消费景气度不及预期，我们下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为17.1/20.7/25.1亿元，对应14/12/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，新业务拓展不及预期，信用减值风险。

     晨光股份(603899) 2024H1收入平稳增长，科力普股权激励提振信心，维持“买入”评级 公司2024H1实现营业收入110.5亿元（同比+10.9%，下同），归母净利润6.3亿元（+4.7%），扣非归母净利润5.7亿元（+4.5%）。单季度看，公司2024Q2实现营业收入55.7亿元（+9.6%），归母净利润2.5亿元（-6.6%），扣非归母净利润2.4亿元（-3.3%）。考虑到下游消费需求不景气，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为17.11/19.78/22.59亿元（原值为18.34/21.15/24.34亿元），对应EPS为1.85/2.14/2.45元，当前股价对应PE为14.3/12.3/10.8倍，看好公司中长期以传统零售业务为主体，零售大店新业务与办公直销业务为扩展的一体两翼战略持续发力，维持“买入”评级。 盈利能力：毛净利率保持平稳，整体经营维持稳健 公司2024H1毛利率为19.4%（-0.1%），期间费用率为12.3%（+0.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+7.3%/+4.3%/+0.8%/-0.2%，分别同比+0.2/+0.1/-0.1/+0.1pct，综合影响下，公司2024H1销售净利率为6.1%（-0.5pct），扣非归母净利率为5.1%（-0.3pct）。单季度看，2024Q2公司毛利率18.7%（-0.7pct）；期间费用率为12.5%（+0.5pct）。综合影响下，公司销售净利率为4.8%（-1.0pct），扣非归母净利率4.3%（-0.6pct）。 收入拆分：传统核心及零售大店业务稳健发展，科力普短期增长承压 分产品来看，2024H1公司书写工具/学生文具/办公文具/办公直销业务分别收入11.4/15.7/17.6/61.2亿元，分别同比+14.4%/+8.5%/+5.6%/+11.4%。分业务模式来看，传统核心业务方面，2024H1维持稳定增长，持续完善大众、精品文创、儿童美术、办公四大赛道产品布局，线下方面，截至2024年6月末，公司在全国有700多家零售大店，近7万家零售终端使用“晨光文具”店招，线上方面，晨光科技实现营业收入4.8亿元（+28%）；零售大店新业务方面，2024H1晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入7.3亿元（+20%），截至2024年6月末，公司在全国拥有九木杂物社671家（较2024Q1末增长32家），晨光生活馆38家（较2024Q1末减少1家）；办公直销业务方面，2024H1科力普实现收入61.2亿元（+11%），在整体大环境压力下收入增长短期有所承压，2024H1科力普实施股权激励共计4562万元，我们看好长效激励机制能够充分调动管理层及核心员工的积极性，为未来扩大经营规模提振信心。 风险提示：新业务拓展不及预期，新品拓展不及预期，行业竞争加剧。

     晨光股份(603899) 投资要点： 传统核心渠道与产品精进，聚焦产品力和零售服务能力。 公司传统核心业务持续保持行业龙头地位，1Q24传统核心收入同比+11.7%、营收占比39.5%，其中晨光科技同比+33%、晨光科技占传统核心比例为11%。渠道端，据欧睿，目前行业渠道结构仍以线下为主，商超、线下门店、电商占比分别约30%、46%、23%。近年来，线下公司聚焦重点终端、单店提质、有效单品上柜、数字化工具等举措挖掘增量，调整新品的全年规划和上新节奏由2次到4次；线上红利积极拥抱，直营+分销、多店铺+旗舰店、多平台运营推进。产品端，公司书写工具市占率维持领先，聚焦经典产品挖潜，盘活终端销售；学生文具、办公文具在剔除办公直销以外的营收占比总体呈提升趋势、23年达70%，新品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献，并推动爆款打造。反映在经营数据层面，公司四类产品毛利率多年保持稳中有升，产品的价值提升逻辑由早期的外观创新，逐步向聚焦使用痛点的功能创新升级。 科力普、零售大店渐入佳境，盈利潜力逐步释放。 新业务经过多年聚焦发展，营收占比已过半，盈利能力亦逐步释放。科力普2023年营收规模达133亿元，净利率达3%。在对已有客户持续深挖、积极开拓新客户之下有望保持较快增长；在营收增长下规模效应持续扩大。同时，科力普服务能力持续优化，7大区域配送中心与智能化总仓有效保证订单满足的时效性与准确性；数字化交易系统与快速专业的系统对接，确保平台为客户持续提供降本增效的采购解决方案。零售华福证券大店2023年受益运营效能释放与线下消费场景复苏，实现营业收入13.4亿元，同比增长51%，且首次盈利。九木杂物社作为晨光品牌和产品升级的桥头堡，通过原创、IP合作、精选授权等文创产品有效协同公司高端化进程。 海外成长空间广阔，品牌出海战略加快推进。 2023年公司快速推进海外市场的发展，年内境外收入为8.5亿元，同比+21.6%，占总收入比重约4%。公司海外市场主要为非洲及东南亚，目前公司书写工具在泰国市占率已位列第二、约8.1%；且据欧睿，2023-2028年东南亚主要国家、中东和非洲书写工具零售市场规模CAGR预计均为5%以上，高于其预测的未来中国市场增速，海外市场空间广阔。随着未来公司在海外的产品、品牌和渠道开发能力不断提高，有望为长期发展再添增量。 盈利预测与投资建议 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为17.6亿元20.0亿元、22.6亿元，增速分别为15.0%、13.6%、13.5%，目前公司股价对应24年PE为14X，略低于可比公司平均值，考虑到公司作为细分行业龙头的稀缺性，目前估值对应PE（TTM）分位数处于上市以来0.06%分位数，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 经营管理风险，行业需求下降风险，办公直销行业竞争风险

     晨光股份(603899) 2024Q1业绩符合预期，零售大店及线上渠道增速靓眼，维持“买入”评级公司2024Q1实现营业收入54.9亿元（同比+12.4%，下同），归母净利润3.8亿元（+13.9%），扣非净利润3.3亿元（+11.1%）。公司2024Q1营收业绩保持稳定增长，其中零售大店&线上渠道维持较高增速，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为18.34/21.15/24.34亿元，对应EPS为1.98/2.28/2.63元，当前股价对应PE为17.8/15.4/13.4倍，我们继续看好公司新五年战略稳步发展，传统主业持续增长，盈利能力持续改善，维持“买入”评级。 盈利能力：毛净利率维持稳定，期间费用管控良好 公司2024Q1毛利率20.2%（+0.5pct），期间费用率为12.0%（+0.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.9%/0.9%/-0.3%，同比分别+0.4/0.0/-0.1/-0.1pct，综合影响下2024Q1销售净利率为7.4%（-0.1pct）。2024Q1公司经营性现金流为0.68亿元（-49.7%），降幅较为明显主系报告期内公司向上游供应商支付货款增多所致。我们看好2024年随着公司零售大店及线上渠道等高毛利渠道占比提升，从而带动公司毛利率持续改善，费用控制及降本增效下带动净利率持续改善。 收入拆分：零售大店及线上渠道增速靓眼，办公直供业务短期承压 按产品拆分来看，2024Q1公司书写工具/学生文具/办公用品/办公直销业务分别收入5.6/8.5/9.0/29.5亿元。分别同比+15.7%/+17.1%/+6.4%/+11.6%。按业务模式来看，我们预计公司2024Q1传统核心业务维持稳健增长态势，其中晨光科技（线上渠道）收入2.5亿元（+32.7%），看好公司差异化策略下稳扎天猫、京东等传统渠道，开拓抖音等新兴渠道；2024Q1公司办公直销业务（科力普）收入29.5亿元（+11.6%），短期增速有所承压，我们预计后续随着经济环境回暖收入增速有望逐步回升；2024Q1公司零售大店业务收入3.7亿元（+23.5%），其中九木杂物社收入3.5亿元（+25.1%），截至2024年3月31日，公司九木杂物社门店数量达639家，同比2023年末增加21家，我们看好零售大店业务在拓店加速及店效回升下，2024年收入业绩均将保持较高增速。 风险提示：新业务拓展不及预期，新品推广不及预期，行业竞争加剧，财务摘要和估值指标

     晨光股份(603899) 投资要点 事件：公司发布24Q1业绩，业绩增长稳健。公司实现营业收入54.85亿元，同比+12.37%；实现归母净利润3.8亿元，同比+13.88%；扣非后归母净利润3.28亿元，同比+11.1%。 分业务模式看，传统业务稳健修复。分业务模式看，1）传统业务稳健修复：24Q1传统业务实现营业收入19.21亿元（不考虑内部抵消），同比+9.5%；2）科力普业务受客户采购需求及节奏影响仍有一定承压：24Q1实现营业收入29.5亿元，同比+11.6%；3）生活馆业务延续较快增长：24Q1晨光生活馆实现营业收入3.7亿元，同比+23.5%，其中九木杂物社营业收入3.48亿元，同比+25.05%。截至24Q1末，零售大店共678家，其中九木杂物社639家（直营435家、加盟204家），九木杂物社门店数量较23年末增长21家。4）晨光科技增长靓丽：24Q1晨光科技实现营业收入2.47亿元，同比+32.7%。 分产品类型看，学生文具、书写工具及其他产品表现靓丽，办公文具略有承压。分产品类型看，1）书写工具：24Q1实现营业收入5.65亿元，同比+15.74%；2）学生文具：24Q1实现营业收入8.54亿元，同比+17.12%；3）办公文具：24Q1实现营业收入9亿元，同比+6.41%；4）其他产品：24Q1实现营业收入2.09亿元，同比+23.96%。 传统核心业务毛利率提升明显，产品结构升级效果突出。24Q1毛利率同比+0.49pp至20.17%；销售净利率同比-0.13pp至7.36%。24Q1传统核心业务（科力普以外业务）毛利率同比+0.99pp至35.1%，其中书写工具毛利率同比+3.34pp至43.83%，学生文具毛利率同比+1.00pp至34.68%，办公文具毛利率同比-0.67pp至27.46%，其他产品毛利率同比-1.35pp至45.94%。书写工具毛利率提升明显，判断主要受益于产品结构升级。期间费用方面，24Q1期间费用率同比+0.19pp至11.97%；其中，销售费用率+ 0.43pp至7.41%；管理费用率同比-0.1pp至4.82%；研发费用率同比-0.08pp至0.88%；财务费用率同比-0.15pp至-0.26%。 现金流受货款支付影响下降，营运效率稳健。现金流方面，24Q1实现经营现金流0.68亿元，同比-49.65%；经营现金流同比下降较多主要是由于货款支付时间差异导致24Q1支付货款同比增加较多。24Q1购买商品、接受劳务支付的现金共57.91亿元，同比增加21%。营运效率方面，24Q1存货周转天数31.33天，同比下降3.76天；应收账款周转天数59.27天，同比上升3.91天。 投资建议：晨光作为文具龙头，传统核心业务与新业务双轮驱动，看好公司长期稳健发展，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润18.03、21.33、24.86亿元，PE为18、15、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期、新业务拓展不及预期风险，文具行业竞争加剧风险。

     晨光股份(603899) 公司发布2024年一季报 24Q1收入54.9亿，同比+12.4%，归母净利润3.8亿，同比+13.9%，扣非归母净利润3.3亿，同比+11.1%；收入及利润表现稳健。 传统核心聚焦、协同，重点终端、品类持续赋能 24Q1传统渠道收入（营业收入-科力普-九木杂物社）21.9亿，同比+11.6%，收入增长稳健；分品类来看，书写工具收入5.6亿，同比+15.7%，毛利率43.8%，同比+3.3pct；学生文具收入8.5亿，同比+17.1%，毛利率34.7%，同比+1.0pct；传统办公收入9.0亿，同比+6.4%，毛利率27.5%，同比-0.7pct。 公司深耕传统渠道，聚焦单店质量提升和有效单品上柜，输出更精准、有效的产品配置标准，优化终端产品结构，结合公司重点推广品类进一步加强品类阵地的打造，有效提高了必备品、高价值产品的终端销售占比。此外，公司持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，24Q1晨光科技收入2.5亿，同比+32.7%。 科力普Q1同比增长，供应链持续优化 24Q1科力普（办公直销）收入29.5亿，同比11.6%，毛利率7.23%，同比持平。 科力普聚焦办公、MRO、营销礼品和员工福利，拓展政府及国央企客户，收入增长稳健；央企客户方面成功拓展电力、汽车、能源等多个领域的业务板图，政府客户方面成功合作中央直属机关项目，国税、军网项目成功续写，MRO客户方面入围南方电网、大唐集团、航天科技集团等项目；此外，伴随仓储的全国布局和效率改进，西北仓正式投入运营，净利率有望提升。 零售大店开店稳健，盈利能力提升 24Q1零售大店（晨光生活馆，含九木杂物社）收入3.7亿，同比+23.5%，截至Q1末门店数678家，其中九木/生活馆分别为639家/39家，较上年末+21家/-2家。 九木承接晨光品牌和产品升级的桥头堡的角色，收入增长稳健，且盈利能力持续提升；24Q1开店节奏延续，形成持续的人、货、场检核机制。 盈利能力稳健，经营现金流主要系货款节奏影响 24Q1公司毛利率20.2%，同比+0.5pct，净利率7.4%，同比-0.1pct；盈利能力保持稳健；从费用表现来看，24Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为7.4%/3.9%/-0.3%/0.9%，分别同比+0.4pct/-0.0pct/-0.1pct/-0.1pct。 24Q1公司经营现金流净额0.7亿元，同比-0.7亿元，主要系支付货款增加所致。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司传统业务龙头地位稳固，科力普及零售大店有望延续增长；中期海外市场拓展空间广阔，根据2024年一季报，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为18.1/21.5/25.5亿（前值分别为18.4/21.9/25.8亿），对应PE分别为18/15/13X，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户份额下降风险；海外需求不及预期；产能扩张不及预期等

     晨光股份(603899) 核心观点 营收、利润维持双位数增长，整体经营稳健。公司2024Q1实现营收54.85亿/+12.37%，归母净利润3.80亿/+13.87%，扣非归母净利润3.28亿/+11.10%。Q1公司各业务稳步推进，传统核心产品增长环比提速，调结构、扩品类驱动毛利率小幅提升，盈利稳健彰显韧性。 传统核心业务向好趋势延续，毛利率表现强势。分产品看，2024Q1书写工具实现收入5.6亿/+15.7%，毛利率同比+3.3pct至43.8%；学生文具收入8.5亿/+17.1%，毛利率同比+1.0pct至34.7%；办公文具增长相对较弱，Q1收入9.0亿/+6.4%，毛利率同比-0.7pct至27.5%。公司持续推动产品优化，提高单款上柜率，聚焦经典畅销一盘货推广，核心产品营收、毛利率实现双增；线下终端单店提质升级，线上以多店铺与旗舰店精细化运营，Q1晨光科技收入同比+32.7%至2.5亿，维持靓丽增长。 科力普短期增速放缓，零售大店增长较快。2024Q1科力普收入29.5亿/+11.6%，毛利率同比-0.01pct至7.23%，判断主要系受大环境影响增速有所放缓，公司办公直销业务以办公一站式采购为基础，继续拓展MRO、营销礼品和员工福利，新老客户持续拓展，预计短期扰动不改长期向好趋势。2024Q1九木&生活馆合计收入3.7亿/+23.5%，其中九木实现收入3.5亿/+25.1%，利润端预计仍实现微盈利，期待后续净利率继续向上爬坡，截至2024Q1末，公司在全国拥有678家零售大店，其中九木639家（直营435家/加盟204家），作为桥头堡定位的零售大店有望持续输出零售能力。 控费较好，毛利率小幅提升。2024Q1毛利率同比+0.5pct至20.2%，预计主要系调结构扩品类、聚焦经典畅销品策略等带来的结构性提升；费用端，Q1期间费用率同比+0.2pct至12.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.9%/0.9%/-0.3%，同比+0.4pct/-0.02pct/-0.1pct/-0.1pct，费用控制优异；Q1净利率同比-0.1pct至7.4%，整体维持稳定水平。 风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，双减政策影响。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级 看好核心业务稳健增长，办公直销与零售大店快速发展，一体两翼布局深化，盈利能力随着高端化与规模效应稳步提升。考虑低净利率的业务占比提升，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为18.2/21.5/24.9亿（前值18.5/21.9/25.3亿），同比+19%/18%/16%，摊薄EPS=1.96/2.32/2.69元，对应PE=17/15/13x，维持“买入”评级。

     晨光股份(603899) 事件：晨光股份发布2024年一季度报，2024Q1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润54.85/3.80/3.28亿元，同比增长12.37%/13.88%/11.10%。 新业态收入增速领先，科力普阶段性承压。24年一季度晨光科技/科力普/晨光生活馆分别实现收入2.47/29.47/3.71亿元，分别同增32.7%/11.6%/23.53%；我们判断传统核心业务24Q1收入或达成双位数增长。晨光科技持续高增，公司顺应渠道多元化趋势，利用数字化手段在不同平台针对性推广投放。科力普或受外部环境影响增速阶段性放缓，考虑到公司已拓展电力、汽车、能源等多领域业务版图，我们认为其新中标订单有望在后续逐季释放增量。九木杂物社实现收入3.48亿元，同增25.05%；截至24Q1公司拥有九木杂物社639家（直营435家，加盟204家），24Q1新增21家（直营18家，加盟3家），我们预计公司全年或开店100家左右。分产品看，24Q1书写工具/学生文具/办公文具/其他产品分别实现收入5.6/8.5/9.0/2.1亿元，同比增长15.7%/17.1%/6.4%/24.0%，经典产品销售潜力得到体现。24Q1公司经营活动产生的现金流量同比减少49.7%，主因支付的货款有所增加。 产品结构持续优化，大众产品盈利表现优异。24Q1公司销售毛利率/净利率分别为20.17%/7.36%，分别同比变动+0.5/-0.1pct，基本保持稳定。分业务看，书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/科力普毛利率为43.8%/34.7%/27.5%/45.9%/7.2%，分别同比变动+3.3/+1.0/-0.7/-1.4/0.0pct。大众产品下的书写、学生产品盈利表现优异；办公文具或存在产品结构调整，较低价产品占比增加影响其毛利率；九木杂物社2023年已实现盈利，我们判断24Q1其利润率或随着管理优化进一步提升。费用方面，2024Q1公司期间费用率11.97%，同比/环比变动+0.2/+3.8pct，销售/管理/研发/财务费率分别为7.4%/3.9%/0.9%/-0.3%，同比变动+0.4/0.0/-0.1/-0.2pct，环比变动+1.7/+1.7/+0.4/-0.09pct。 聚焦&协同，精益管理与持续结构并进。产品：公司致力于精细化、适配渠道特点的产品开发，聚焦核心畅销经典款产品推广。渠道：线下聚焦重点终端，推动核心大店绑定，积极拓展办公专业渠道；九木杂物社单店模型跑通且坪效仍有提升空间。线上快速拓展，探索天猫、抖音等平台差异化打法，公司层面进行全网营销赋能经销商。管理：精益管理提升供应链协同性，上新及订货节奏柔性化，数字化系统赋能业务端及经销商。公司传统主业在渠道、品牌方面护城河深厚，新业务持续贡献增量，我们看好公司长期成长性。预计公司24-26年归母净利润为18.0/21.4/25.6亿元，对应PE估值为18/15/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，新业务拓展不及预期。