新澳股份(603889) 事件：公司发布2026年半年报。2026H1公司实现收入30.87亿元（+20.84%），归母净利润3.25亿元（+20.23%），扣非归母净利润3.17亿元（+18.16%）。2026Q2公司实现收入18.01亿元（+24.11%），归母净利润2.05亿元（+21.20%），扣非归母净利润2.01亿元（+19.93%）。收入、利润在Q2继续维持景气增长。 分业务看，毛纺量价齐升，羊绒放量。1）毛精纺纱线：H1收入16.43亿元，同比+14.63%；销量9,505.25吨，同比+7.72%；测算均价约17.28万元/吨，同比约+6.42%；毛利率约28.99%（+0.15pct）。毛纺环节对羊毛涨价的传导相对更顺，叠加银川、越南产能爬坡及高支、混纺、功能性产品占比 提升，呈现量价齐升，是本轮盈利改善最明显的环节之一。2）羊绒纱线：H1收入10.43亿元，同比+32.67%；销量1,811.31吨，同比+31.83%；测算均价约57.56万元/吨，同比约+0.64%；毛利率约12.30%（-1.21pct）。羊绒收入端主要靠销量高增驱动，中期看，羊绒业务仍是公司成长核心，但短期利润率弹性或弱于毛纺。3）羊毛毛条：H1对外收入3.64亿元，同比+20.16%；对外销量2,997.62吨；测算毛利率9.91%。毛条作为上游环节受益于羊毛价格上行，盈利弹性较2025年明显改善，对利润形成正向贡献。 费用管控对冲汇兑扰动，净利率保持稳健。H1销售费用率1.71%，同比-0.21pct；管理费用率2.60%，同比-0.48pct；研发费用率2.01%，同比-0.26pct，费用端延续优化。财务费用率1.23%，同比+1.08pct，主因汇率变动导致汇兑损失增加及短期借款上升。综合影响下，H1归母净利率10.54%，同比基本持平；若剔除汇兑扰动，主业盈利改善趋势更明确。 营运资金阶段性承压，但服务于涨价周期备货与交付。H1经营现金流净额-0.11亿元，主要是原料价格上涨下备货占款增加。26年H1期末存货28.12亿，同比+28.12%；短期借款13.92亿元，同比+23.56%。在羊毛上行周期中，公司主动提高战略备货，短期占用现金流，但有利于锁定原料成本、保 障旺季交付。 盈利预测及投资建议：公司处于“羊毛价格上行、海内外新产能释放、羊绒规模化放量”三重动力期。我们预计2026-2028年归母净利润5.76/6.43/6.93亿元预测，对应PE为10.03、8.97X、8.32X。维持“买入”评级。 风险提示：1）羊毛等原材料价格大幅波动风险；2）下游行业需求持续疲软；3）新产能投产不及预期；4）海外经营环境变化。

     新澳股份(603889) 核心观点 收入净利润均超20%增长，原料涨价及汇兑损失拖累净利率。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。2026上半年收入同比+20.8%至30.9亿元，主因毛精纺量价齐升、羊绒销量增长以及毛条提价所致，归母净利润同比+20.2%至3.3亿元，扣非归母净利润同比+18.2%至3.2亿元。毛利率同比下降0.4pct至21.2%，主因羊毛等原料涨价所致；销售/管理/研发费用率分别同比下降0.2/0.5/0.3pct，但因汇率变动导致汇兑损失增加，财务费用率同比上升1.1pct至1.2%。此外，其他税金、减值、营业外支出等占收入比重下降0.2pct，所得税占收入比重下降0.2pct，进而归母净利率同比下降0.1pct至10.5%。经营现金流净额-0.52亿元（去年同期-0.11亿元），主因收到的出口退税及留抵退税减少以及支付的各项税费同比增加所致。 上半年毛精纺纱量价齐升、羊绒纱线快速增长，毛条提价明显。上半年毛精 纺纱/羊绒纱/毛条/改性处理及染整收入分别+14.6%/+32.7%/+20.2%/-3.5%至16.4/10.4/3.6/0.2亿元。其中：1）毛精纺纱：上半年营收16.4亿元，销量约9505吨，同比+7.7%；均价17.3万元/吨，同比+6.4%，量价齐升，高支、混纺、功能及绿色产品持续推进。但受原材料价格上涨影响，盈利能力仅轻微提升，毛利率同比+0.2百分点至29.0%。2）羊绒纱线：产能利用率维持高位，规模效应显现。上半年营收10.4亿元，销量约1811吨，同比+31.8%，均价57.6万元/吨，同比+0.6%。受原材料价格上涨影响，毛利率同比-1.2百分点至12.3%。3）毛条：上半年营收3.6亿元，销量约2998吨左右，同比-13.1%，均价12.1万元/吨，同比+37.5%，主因原材料涨价推动新中和毛条盈利弹性释放。受益于售价大幅上涨，毛利率同比+3.7百分点至9.9%。 第二季度毛精纺纱、毛条业务增长环比提速，羊绒纱线销量保持较高增长。1）毛精纺纱：营收9.6亿元，同比+18.3%；销量约5400吨，同比+12.7%；均价17.73万元/吨，同比+4.9%；毛利率30%，同比+0.4百分点。2）羊绒纱线：营收6.2亿元，同比+28.8%；销量约1100吨，同比+28.8%；均价55.84万元/吨，同比持平；毛利率12.26%。3）毛条：营收1.97亿元，同比+41.6%；对外销量约1500吨，均价12.84万元/吨，同比+42%；毛利率11.3%，同比+4.92百分点。4）改性处理、染整及羊绒加工业务：营收约1250万元，销量约960吨，毛利率40.8%。 平稳推进产能规划，优化海内外产能布局。1）子公司新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期2万锭已投产，已预订1.5万锭设备预计2027年年底投产。目前越南厂房已预留额外面积，未来或用于花式纱、羊绒产能扩张。2）子公司宁夏新澳羊绒精纺纱线制造成本为全公司最低，绿电、人力成本均低于国内其他地区及越南，公司规划2027年年底左右新增精纺纱线、粗纺纱线产能，目前正在寻找国外二手粗纺设备进行翻新扩产，以规避新设备2-3年的长交期问题。 风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。

     新澳股份(603889) 公司于8月25日披露2026年中报，H1实现营收30.87亿元，同比增长20.84%；实现归母净利润3.25亿元，同比增长20.23%。其中Q2单季实现营收18.01亿元，同比增长24.11%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长21.20%，纱线量价齐升驱动成长。 经营分析 三大业务良好经营表现驱动营收增长。分业务看，本报告期内，毛精纺纱业务收入16.43亿元，同比增长14.63%，主要系毛精纺纱业务量价齐升及越南、银川生产基地产能稳步爬坡释放产量，H1毛精纺纱线销量9505吨，同比增长7.72%；羊绒纱线业务收入10.43亿元，同比增长32.67%，主要系羊绒纱线销量大幅增长及产能利用率维持高位，羊绒纱线销量1811吨，同比增长31.83%；毛条业务收入3.64亿元，同比增长20.16%，主要系羊毛条价格上涨推动营收上升，毛条业务对外销量2998吨。 毛利率稳健，汇兑损失致财务费用大增。公司Q2毛利率21.76%，同比下降0.46pct，H1毛利率下降0.41pct至21.29%，保持稳健。H1销售/管理/财务费用率分别为1.71%/2.60%/1.23%，同比分别-0.22pct/-0.48pct/+1.09pct，H1公司销售净利率11.10%，同比下降0.12pct，利润率变化原因主要系汇率变动导致汇兑损失大幅增加，影响财务费用。 羊毛价格上行+羊绒业务快速成长，26年量价齐升趋势延续。公司毛精纺业务逐年稳健扩建产能，宁夏、越南产能处于爬坡过程，羊毛价格25年下半年以来提升显著，同时通过丰富高端天然纤维及功能性产品矩阵、拓展户外运动等新兴应用场景，有效应对原料价格波动与市场挑战公司量价齐升趋势有望延续。公司不断向多品类、多领域拓展，有望在稳固老客户的同时持续获取新客户；羊绒业务逐步彰显第二成长曲线的价值。在羊毛价格上行叠加价格向下游传导顺畅的背景下，看好后续公司盈利快速提升。 盈利预测、估值与评级 公司产能稳健扩张，同时羊毛价格上行有望带动利润弹性释放，我们预计26-28年EPS为0.63/0.76/0.88元；PE分别为9/8/7倍，维持买入评级。 风险提示 原料价格上涨推高成本、出口竞争加剧物流承压、宏观经济波动影响需求。

     新澳股份(603889) 投资要点： 新澳股份： 全球毛精纺细分行业领导者， 羊绒纱线打造第二增长曲线。 公司创立于 1991 年， 专注于精纺羊毛纱线、 羊绒纱线及羊毛毛条的研发、 生产与销售， 构建了从原毛甄选到洗毛、 制条、 化学处理、 染色及纺纱的全产业链布局， 产品广泛应用于服装、 服饰及家居、 产业用等领域。 作为毛纺细分行业龙头企业， 公司构建了全球化生产与贸易网络， 累计服务全球约 30 个国家及地区的超 5000 家客户。2025 年， 公司实现营业收入、归母净利润 50.52、4.80 亿元， 2019-2025 年期间年均复合增速达到 10.9%、 22.3%。 2020-2025年期间， 羊绒纱线营业收入年均复合增速为 56.6%， 占公司营收比重达到36.5%， 成为公司第二增长曲线。 纺纱产业链完整， 全球化生产基地推进。 公司是毛纺业内为数不多的集洗毛——制条——改性处理——纺纱——染整——质检于一体， 拥有完整技术体系及纺纱产业链的供应商， 构建了以新澳股份为主体， 各主要子公司专业化分工生产、 独立销售的市场化经营模式。 公司羊毛纱线业务盈利稳健，后续增长主要来自新澳越南、 新澳银川产能持续扩张带来的销量增长， 以及产品结构优化带来的均价提升； 羊绒纱线业务目前处于订单结构优化、 生产效率提升、 盈利爬坡阶段； 毛条产品占公司营收比重超过 10%， 业绩贡献相对有限且价格对羊毛价格敏感度高； 改性处理、 染整加工业务营收规模小但盈利水平高， 2025 年子公司厚源纺织净利率为 27.6%。 围绕“功能性、 多场景、 绿色低碳”开发产品， 持续深化宽带战略。 自 2020年公司推出宽带发展战略以来， 持续深入推进， 已推出户外运动类纱线、 梭织纱线、 花式纱、 家用纺纱等多类产品， 适应羊毛产品应用场景扩容， 公司产品矩阵持续丰富。 本轮毛价上涨： 供给严重收缩主导， 需求贡献有限但场景扩容。 2011 年及 2018 年年中， 羊毛价格两次达到高点， 主要受益于全球经济复苏以及中国市场需求强劲拉动， 叠加供给端的羊毛产区短期干旱/洪水极端天气， 价格冲高但持续时间相对有限。 2025 年下半年以来， 羊毛价格开启上涨， 主要由于持续数年的“毛改肉” 结构性转型， 供给持续收缩， 澳大利亚羊毛检测局预计 2026/27 年羊毛产量同比下降 4.5%， 低于此前历史最低水平； 需求端温和复苏， 贡献相对有限， 但羊毛应用场景扩容， 带来增量需求 羊毛价格上涨正向影响公司盈利能力但存在时滞， 毛条敏感性高于羊毛纱线。 涨价初期， 成本由于采用加权平均法衡量， 因此成本上升“平滑而部分滞后”， 而销售价格由于前期订单锁价及传导时滞， 上升是“显著滞后” 的，且销售价格的滞后程度远大于成本。 涨价中期， 销售价格已充分调涨， 加权平均成本仍含低价库存， 毛利率有利扩张， 且上游毛条产品的价格、 盈利弹性得到最充分的释放。 公司毛利率自 2025Q4 季度开始环比提升， 2026Q1 季度毛利率延续环比提升， 预计 2026Q2-Q3 季度迎来销售价格调涨和低价库存释放的双重驱动， 毛利率预计延续扩张。 分产品看， 纱线凭借较为稳定的单位加工费收入， 毛利率变动较毛条幅度更小， 盈利能力更为稳健， 毛条的盈利弹性更高。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 预计公司 2026-2028 年营业收入为 57.39、63.05、 69.06 亿元， 同比增长 13.6%、 9.9%、 9.5%； 归母公司净利润 5.84、6.48、 7.08 亿元， 同比增长 21.7%、 10.9%、 9.2%， 6 月 18 日收盘价对应公司2026-2028 年 PE 为 9.3、 8.3、 7.6 倍。 公司产业链一体化优势明显， 羊毛纱线产品矩阵持续丰富且国内外产能持续扩张， 第二增长曲线羊绒纱线伴随订单结构优化及生产效率爬坡， 盈利提升可期。 看好公司在羊毛产品四季化、 运动户外应用场景扩容背景下， 市场份额持续提升； 考虑澳毛产量延续收缩，毛价预计保持高位， 公司前期库存储备充分， 盈利弹性有望充分释放， 首次覆盖， 给予公司“买入-A” 评级。 风险提示： 服饰终端需求增长放缓或下滑的风险； 产能扩张不及预期的风险；羊毛价格上涨不及预期或持续下跌的风险； 汇率大幅波动的风险； 羊绒纱线产品盈利能力提升不及预期的风险。

     新澳股份(603889) 事件：公司发布公告，拟定增募资不超过10.19亿元，投入项目包括：新澳越南高档精纺生态纱纺织染整项目（二期）拟使用募集资金5.00亿元、年产2,000吨精梳高端羊绒、羊毛花式纱线智能化车间建设项目拟使用募集资金2.43亿元、高端毛纺产品与数智技术研发中心建设项目拟使用募集资金0.96亿元，以及补充流动资金1.80亿元。 点评：公司宽带发展战略纵深推进，第三、第四成长曲线加速培育 越南项目持续推进或将增强全球竞争力。新澳越南高档精纺生态纱纺织染整项目（二期），将在越南一期20,000锭已正式投产的基础上，继续实施二期30,000锭建设项目，项目建成后将形成年产约折标3,900吨精纺针织纱线产能。该项目将进一步推进越南生产基地建设，扩大公司产品从越南向东南亚、亚洲乃至全球的品牌影响力，不断深入布局毛纺产业国际化发展。花式纱业务有望成为新的增长曲线。年产2,000吨精梳高端羊绒、羊毛花式纱线智能化车间建设项目，公司将新建具备柔性生产能力的高端羊绒、羊毛精纺花式纱线车间，目前部分产品已实现小批量生产，获得了国内外高端品牌的认可。我们认为，精梳高端羊绒、羊毛花式纱线作为毛纺行业中技术密集、设计主导、附加值高的细分领域，具备广阔的市场前景与盈利空间，花式纱业务有望在未来几年成为新的业绩增长引擎。 公司作为全球毛精纺纱线龙头企业，正稳步推进可持续宽带发展战略。公司在巩固传统毛精纺优势的基础上，不断尝试向羊绒、花式纱、家纺、产业用等高附加值领域延伸。本次定增加码越南产能扩张与高端花式纱线布局，将加速公司全球化与高端化双轮驱动战略落地。 定增有望优化资本结构，增强资金实力。随着未来公司业务规模的不断扩大，公司对营运资金的需求不断上升。近期羊毛价格大幅上涨导致流动资金占用增加，负债率存在上升压力。我们认为，本次再融资如果能顺利推进将有助于优化公司资本结构、增强财务稳健性，在保障分红比例稳定的同时，加快主营业务拓展步伐。 盈利预测及投资建议：不考虑定增影响，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.68/6.36/6.86亿元，对应PE为10.97、9.80X、9.09X。我们继续重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险；越南项目建设进度不及预期风险；汇率波动风险；定增审批及发行不确定性风险。

     新澳股份(603889) 投资要点 公司公布2026年一季报：26Q1营收12.85亿元/yoy+16.53%，归母净利润1.20亿元/yoy+18.62%，扣非归母净利润1.16亿元/yoy+15.22%。 26Q1羊绒业务高增，毛精纺纱线收入增长主要受益于价格提升。1）毛精纺纱线：26Q1收入6.8亿元/yoy+9.9%，其中销量4000+吨、同比+1.7%，均价16.7万元/吨、同比+8.1%；毛利率27.6%（25年毛利率27.4%）。截至2026/4/2澳大利亚羊毛交易所东部市场价格1234美分/公斤、同比+56.8%，公司毛精纺纱线提价幅度低于该水平，主因Q1发货订单多为25Q4涨价初期锁定订单，价格传导存在滞后；销量同比增幅较低，主因春节较晚导致订单发货滞后。后续随发货节奏恢复，以及涨价顺利传导，毛精纺纱线业绩有望加速释放。2）羊绒纱线：26Q1收入4.2亿元/yoy+38%，其中销量700+吨、同比+37%，均价60.3万元/吨、同比+1.3%；毛利率12.36%/yoy-1.15pct。羊绒业务订单饱满，目前已经满产，借助外协完成订单，未来有望扩产。3）毛条业务：26Q1收入1.6亿元/yoy+1.8%，其中销量1400+吨、同比-23%，均价11.4万元/吨、同比+33.3%；毛利率8.3%/yoy+2.16pct。 26Q1费用管控优秀，归母净利率持平略升。1）毛利率：26Q1毛利率同比微降0.40pct至20.38%，主要由于Q1执行了部分前期锁定的低价毛精纺纱线订单，而原材料澳毛价格已处上行通道，涨价红利传导存在一定时滞。2）期间费用率：26Q1期间费用管控优秀，销售/管理/研发费用率分别为1.91%/3.10%/1.99%，同比分别-0.11/-0.27/-0.14pct。财务费用率同比+0.76pct至1.40%，主因人民币升值导致形成汇兑损失。3）归母净利润率：结合所得税率同比下降4pct（越南新澳扭亏），26Q1归母净利率同比+0.16pct至9.34%。 盈利预测与投资评级：截至26Q1公司账面存货27.5亿元，为历史新高，充足的低价库存储备有利于后续出货释放利润。我们维持26-28年归母净利润预测值5.98/6.56/7.15亿元，对应PE为11/10/9X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格大幅波动风险、汇率波动风险、海外投资及产能扩张不及预期风险。

     新澳股份(603889) 事件：新澳股份公布一季报。2026Q1公司实现营收12.85亿元，同比+16.53%；归母净利润1.20亿元，同比增+18.62%；扣非归母净利润1.16亿元，同比+15.22%。业绩延续较好增长。 Q1业务拆析：行业价格方面，进口宝数据显示一季度澳大利亚羊毛拍卖价格上涨约17%，4月份继续上涨。公司层面我们推测，毛精纺纱线量价齐升推动收入增长；羊绒纱线延续销量高增趋势，产能利用率维持高位。Q1毛利率20.38%、同比略降0.4pct，我们认为主因加权平均成本法下利润端没有充分反应涨价红利，我们判断后续涨价传导将更为顺畅带动毛利率上行。 我们认为提价周期下公司后续业绩展望乐观。公司层面：1）从经营节奏看，我们认为今年春节较晚可能会影响一季度发货节奏，实际接单情况预计好于发货，部分订单落将在Q2确认收入。2）价格方面，我们认为毛纺产业链较长，羊毛涨价传导存在时滞，我们推测公司前期接单产品价格仍未提价到位，随着低价单逐步消化，Q2-Q3毛利率将有提升。 归母净利率仍有较好表现。Q1归母净利率9.34%，同比提升0.16pct，在毛利率略下行背景下实现利润率改善，主因费用管控优秀：销售费用率1.91%（同比-0.11pct）、管理费用率3.10%（同比-0.27pct）、研发费用率1.99%（同比-0.14pct），均呈下降趋势。财务费用率1.40%（同比+0.76pct），主要因短期借款同比增加2.89亿元至11.63亿元，利息支出增加。 期末库存高：战略备货充足，环比增加18%。Q1末存货27.47亿元，环比增加4.24亿元（+18.2%）。公司库存充足，战略备货为后续涨价传导和订单交付提供充足弹药。 盈利预测及投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.68/6.36/6.87亿元，对应PE为11.76X、10.50X、9.74X。我们继续重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示：1）羊毛等原材料价格大幅波动风险；2）下游行业需求持续疲软；3）新产能投产不及预期；4）海外经营环境变化。

     新澳股份(603889) 核心观点 全年收入增长4%，归母净利润双位数增长。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。2025年公司实现营业收入50.52亿元，同比+4.37%；实现归母净利润4.80亿元，同比+12.1%；扣非归母净利润4.69亿元，同比+14.51%。收入增长主要受益于羊绒纱线业务的持续放量。公司毛利率为19.96%，同比+0.98pct，主要受益于毛精纺纱、羊毛纱线及毛条业务毛利率提升。费用端看，销售费用率下降0.2百分点至1.9%，主要系销售部门人力成本及宣传推广开支的合理控制与有效优化；管理费用率保持稳定；财务费用同比大幅下降，主要系汇率变动导致汇兑收益增加所致。政府补贴减少33.7%至1805万元，综合影响下，净利率同比上升约0.88个百分点至10.22%。经营活动产生的现金流量净额同比增加13.45%至4.20亿元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.50元，公司分红比例达53.23%。 四季度业绩亮眼，2026年接单延续年底强劲势头。2025年四季度单季，公司实现营业收入11.58亿元，同比增加19.43%；实现归母净利润1.03亿元，同比增加76.43%，毛利率19.6%，同比增加2%。得益于四季度末羊毛涨价，2026年一季度公司接单延续年底强劲势头，保持双位数增长。 毛精纺业务保持稳健毛利率提升，羊绒纱线保持快速增长毛利率由降转增。1、毛精纺纱线业务：保持稳健，毛利率提升。尽管受到越南投入试生产阶段拖累业绩叠加销售承压等不利影响，精纺纱线仍表现稳健，全年收入25.24亿元（-0.7%），销量1.55万吨（-1.7%），销售单价约16.3万元/吨（+1.0%），毛利率27.4%（+0.6pct）。2、羊绒纱线业务：收入18.46亿元（+19.3%），销量0.31万吨（+19.4%），销售单价约59.5万元/吨（-0.1%），毛利率13.1%（+2.0pct），3、羊毛毛条业务：收入6.05亿元（-9.3%），销量0.67万吨（-12.2%），销售单价约9.1万元/吨（+3.4%），毛利率7.2%（+2.0pct）。4、改性处理、染整及羊绒加工业务：收入0.41亿元(-4.8%)，销量0.36万吨（-4.4%），销售单价约1.1万元/吨（-0.5%），毛利率35.9%（+1.3pct）。越南和宁夏新澳二期产能预计2027-2028年后投入运行。1、越南新澳、宁夏新澳2024年底/2025年二季度投产的各2万锭产能已基本满负荷运行，但因低支纱前纺供应不足，需新增前纺生产线（预计近期装完）；2、越南新澳二期3万锭、宁夏新澳3万锭扩建，预计2027-2028年后投入运行；3、染整业务新增1万吨产能（总产能达3万吨），投入约1亿左右；4、精纺/粗纺花式纱业务作为未来着力培育的新增长点，一期预计2026年做150-200吨，目标未来做到2000-3000吨规模，利用现有厂房设备，资本开支2-3亿（分期投入）。 风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险、产能建设及爬坡不及预期风险、系统性风险。 投资建议：看好公司中长期市场份额提升潜力。长期看好新澳股份作为羊毛和羊绒纱线龙头制造商的竞争优势和市场份额提升潜力。公司2025年业绩稳健增长，羊绒纱线业务持续放量，四季度及2026年初接单高景气度验证了其下游需求韧性。展望未来，公司在越南、宁夏的产能有序扩张，以及户外运动品类拓展、精纺/粗纺花式纱等新业务的培育，为中长期增长奠定了坚实基础。短期基于原材料成本上涨压力及汇率波动导致的汇兑损失，我们小幅下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为5.5/6.2/6.8亿元（2026-2027年前值为6.0/6.5亿元），同比增长13.5%/13.3%/9.4%；维持9.9~10.7元目标价，对应2026年13-14x持“优于大市”评级。

     新澳股份(603889) 投资要点 公司公布2025年报：营收50.52亿元/yoy+4.37%，归母净利润4.80亿元/yoy+12.10%，扣非归母净利4.69亿元/yoy+14.51%，超出我们此前预期，利润增速快于收入，主因羊毛及羊绒业务毛利率均有所提升，同时销售费用有所下降。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为11.03/14.52/13.40/11.58亿元，分别同比+0.29%/-0.35%/+1.90%/+19.43%；归母净利润分别为1.01/1.69/1.07/1.03亿元，分别同比+5.37%/-0.41%/+2.76%/+76.43%，Q4业绩增长提速显著，我们判断主因前期积压订单集中释放，叠加毛价上行增厚利润。 羊绒业务持续放量带动增长，外销表现亮眼。1）分产品看，25年毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条收入分别为25.24/18.46/6.05亿元，分别同比-0.74%/+19.26%/-9.25%，分别占比50%/37%/12%。其中：①毛精纺纱线：销量15464吨（yoy-1.74%），均价测算约为16.3万元/吨（yoy+1.02%），毛利率27.38%（yoy+0.60pct），价格和毛利率提升我们判断主要受益于澳毛价格上涨（2025年澳毛均价834美分/公斤、同比+10.35%；②羊绒：销量3102吨（yoy+19.37%），均价测算约为59.5万元/吨（yoy-0.1%），毛利率13.11%（yoy+1.98pct），受益于技术升级与品质提升，产能利用率进一步提高。2）分地区看，25年内销/外销收入分别为33.59/16.61亿元，分别同比-2.13%/+21.17%，占比分别为66%/33%，外销市场拓展成效显著。 盈利能力稳步提升，期间费用控制良好。1）毛利率：25年同比+0.98pct至19.96%，其中羊毛及羊绒业务毛利率均有所提升。2）期间费用率：25年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.23/-0.02/-0.02/-0.18pct至1.86%/3.16%/2.27%/0.42%，销售费用率下降受益于销售部门人力成本及宣传推广开支的合理控制与有效优化。3）归母净利率：结合所得税率同比提升2.39pct至14.8%，2025年归母净利润同比+0.66pct至9.50%。 盈利预测与投资评级：公司为国内毛纺细分行业龙头，25年在复杂宏观环境下业绩实现稳中求进。产能方面，新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期2万锭已实现平稳投产；新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）建设项目”也已完成安装调试并陆续释放产能。展望未来，澳大利亚羊毛供给缩紧支撑羊毛价格步入上行通道（截至2026/4/2澳毛价格1234美分/公斤，同比+56.8%），当前公司库存充沛，26年有望释放出较强的利润弹性。我们将26-27年归母净利润预测值从4.94/5.50亿元上调至5.98/6.56亿元，增加28年预测值7.15亿元，对应26-28年PE为11/10/9X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格大幅波动风险、汇率波动风险、海外投资及产能扩张不及预期风险。

     新澳股份(603889) 事件：2025年公司实现营业收入50.52亿元，同比+4.37%；实现归母净利润4.80亿元，同比+12.10%；扣非归母净利润4.69亿元，同比+14.51%。2025年四季度单季，公司实现营业收入11.58亿元，同比增加19.43%；实现归母净利润1.03亿元，同比增加76.43%;扣非归母净利润0.97亿元，同比+72.28%。 点评：四季度业绩亮眼，收入端增接近20%，我们推测系量价齐升。根据进口宝数据，羊毛价格自2025年Q3后持续上涨，我们推测也拉动了公司产品价格提升。公司处在“羊毛价格上行周期、海内外新产能释放、羊绒业务规模化放量”三重动力增长期，短期价格上行增厚业绩，中期来看，公司 海外羊毛产能持续释放，羊绒业务协同效应下有望利润率持续提升，公司具备成长性。 毛精纺业务平稳扎实盈利提升，羊绒业务高增推动毛利率改善。1、毛精纺纱线业务：量稳质优，毛利提升。全年收入25.24亿元（同比-0.74%），销量1.55万吨（同比-1.74%），销售单价约16.30万元/吨（同比+1.02%），毛利率27.38%（同比+0.60pct）。尽管销量略有下滑，但产品结构优化带动单价回升。2、羊绒纱线业务：快速增长，盈利向好。收入18.46亿元（同比+19.26%），销量0.31万吨（同比+19.37%），销售单价约59.51万元/吨（同比-0.09%），毛利率13.11%（同比+1.98pct）。子公司新澳羊绒产能利用率提升，精细化管理成效显现；英国邓肯引入香奈儿旗下BARRIE作为战略投资者后，高端羊绒业务品牌影响力增强，盈利能力稳步提升。3、羊毛毛条业务：收入下滑，毛利改善。收入6.05亿元（同比-9.25%），销量0.67万吨（同比-12.23%），销售单价约9.04万元/吨（同比+3.40%），毛利率7.19%（同比+1.97pct）。销量下降主要受市场需求调整影响，但产品结构优化推动单价和毛利率提升。 净利润率显著提升，费用管控成效显现。公司毛利率为19.76%，同比 0.95pct，主要受益于毛精纺及羊绒业务毛利率双升。费用端看，销售费用率同比下降0.23pct至1.86%，管理费用率同比微降0.02pct至3.16%，主要系新澳越南进入常态化运营阶段，日常管理及行政运营支出增加；财务费用同比下降27.13%至0.21亿元，主要系汇率变动带来汇兑收益增加所致。综合影响下，归母净利率同比提升0.66个百分点至9.50%。经营活动产生的现金流量净额同比增长13.45%至4.20亿元。公司拟分红比例达53.23%，并每10股转增3股，持续回馈股东。 全球化产能布局稳步推进，供应链韧性增强。1、子公司新澳越南"50000锭高档精纺生态纱纺织染整项目"一期20000锭已实现从建设到投产的平稳过渡，产能逐步释放，有效支撑境外市场业务拓展；2、子公司新澳银川"20000锭高品质精纺羊毛（绒）建设项目"完成纺纱设备安装调试，生产线运行效率持续优化；3、英国邓肯引入BARRIE后，推动高端羊绒纺纱产线升级，强化国际高端市场竞争力。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.68/6.36/6.86亿元，对应PE为11.24X、10.05X、9.31X。维持“买入”评级。 风险提示：1）羊毛等原材料价格大幅波动风险；2）下游行业需求持续疲软；3）新产能投产不及预期；4）海外经营环境变化。

     新澳股份(603889) 公司于4月9日公布2025年报，全年实现营收50.52亿元，同比增长4.37%；归母/扣非净利润4.80/4.69亿元，同比增长12.10%/14.51%。Q4营收11.58亿，同比增长19.43%；归母净利润1.03亿，同比增长76.43%。公司2025年累计现金分红总额2.56亿元，分红率为53.23%。 经营分析 25年营收稳健，羊绒业务量增驱动高增长。分产品看，毛精纺纱线25年实现营收25.24亿元，同比下降0.74%，销量15464吨，同比下降1.74%。公司不断通过产品创新向高附加值领域探索，在毛纺纺纱上采用紧密纺、赛络纺、LINCSPUN等先进工艺。羊绒业务方面营收与净利贡献逐年稳步提升，25年实现营收18.46亿元，同比增长19.26%，产量/销量分别实现3.11/3.10千吨，分别同增14.29%/19.37%。新澳羊绒坚持技术驱动，实现产能利用率与全球市场份额双增长。英国邓肯实现引入外部投资者，推动高端羊绒纺纱产线升级，为公司拓宽海外市场。羊毛毛条25年实现营收6.05亿元，同降9.25%。综合来看，公司宽带发展战略成效显现，多元产品共同发力驱动营收稳健增长。 毛利率水平改善显著，公司盈利能力提升。25年公司综合毛利率增长0.95pct至19.76%，其中Q4毛利率19.03%，同比/环比增长1.65/1.39pct。公司控费效果良好，Q4销售费用率/管理费用率为1.65%/3.39%同比优化1.53/1.36pct，公司积极控制人力、广告等费用，随着新澳越南进入常态化运营后费用显著优化。25净利率同比增长0.66pct至9.50%。公司坚定推进精细化管理叠加产能利用率持续提升，期待盈利能力继续提升。25经营性现金流同增13.45%至4.20亿元，主要销售商品、提供劳务收到的现金增加所致，反映出公司良好的现金流管理，期末合同负债7912万元，同增23%，在手订单充裕。 羊毛价格上行+羊绒业务快速成长，公司26年有望量价齐升。公司毛精纺业务逐年稳健扩建产能，宁夏、越南产能处于爬坡过程，羊毛价格25年下半年以来提升显著，公司有望迎来量价齐升。公司不断向多品类、多领域拓展，有望在稳固老客户的同时持续获取新客户；羊绒业务逐步彰显第二成长曲线的价值。在羊毛价格上行叠加价格向下游传导顺畅的背景下，看好后续公司盈利弹性。 盈利预测、估值与评级 公司产能稳健扩张，同时羊毛价格上行有望带动利润弹性释放，我们预计2026年公司业绩有望展现高弹性。预计26-28年EPS为0.82/0.98/1.14元；PE分别为10/8/7倍，维持买入评级。 风险提示 大客户品牌恢复不及预期、关税风险、汇率波动风险。

     新澳股份(603889) 报告内容摘要: 核心观点：新澳股份作为全球毛精纺纱线行业的龙头企业，目前正迎来“羊毛价格上行周期、海内外新产能释放、羊绒业务规模化放量”三重动力叠加的战略机遇期，未来成长路径清晰，盈利有望加速，当前估值具备安全边际，具备显著投资价值。 新澳股份凭借“羊毛基石+羊绒新曲线”的双轮驱动模式，构筑了稳固的行业龙头地位。传统羊毛精纺纱业务技术成熟、客户关系稳固，是全球细分领域的领导者。而通过自2019年起重点培育的羊绒纱线业务，已成功开辟出强劲的第二增长曲线，实现了从优质羊毛供应商向高端天然纤维综合服务商的跨越。公司财务表现稳健，治理结构优良，为持续发展奠定了坚实基础。即使在行业承压的2025年前三季度，公司仍实现了营收与净利润的微增，毛利率逆势提升至20.24%，彰显了较强的成本控制与产品溢价能力。公司经营性现金流充沛，分红政策稳定。 毛纺行业行业虽面临短期压力，但结构性机会有利于龙头公司。毛纺行业整体需求承压，企业数量减少，呈现出“强者恒强”的格局。新澳股份凭借产业链协同优势、优于同业的盈利能力和清晰的产能扩张规划，有望持续整合市场份额。特别是全球羊毛供应长期趋紧，价格具备上行基础，公司作为行业龙头有望受益于库存增值与顺价传导。 公司的核心增长驱动力明确，目前原材料涨价公司明确受益。新澳股份的增长动力主要源于羊毛与羊绒双核心业务的协同驱动。在毛精纺纱线业务方面，公司正迎来“价格上行”与“产能释放”的双重利好。价格端，全球羊毛供给趋紧，尤其澳大利亚等主产国产量位于历史低位，支撑原料价格上行周期。产能端，越南与银川新产能将于2025-2026年密集投放，在提升规模的同时，助力产品与客户结构持续优化，拓展至运动户外、家纺等高增长领域。羊绒业务已成为公司强劲的第二增长曲线，公司通过聚焦高端客户、产业链协同策略，实现有质量的增长。此外，公司在越南的产能布局具备纺纱与染整一体化配套的独特优势，相比竞争对手工序分散的模式，在效率、成本与响应速度上构建了长期竞争壁垒。 盈利预测与评级：新澳股份作为毛纺龙头制造商，收入业绩稳健增长。预计2025-2027年归母净利润分别为4.60亿元、5.64亿元、6.30亿元，对应PE分别为14.28、11.65、10.44倍。选取纺织制造行业内的可比公司百隆东方、伟星股份、鲁泰A和毛纺织公司南山智尚进行对比，公司当前估值仍低于行业平均水平，具备一定安全边际。公司历史盈利与羊毛价格呈现强相关性，我们认为，伴随羊毛价格进入上行周期，公司盈利弹性与估值均有望迎来戴维斯双击。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：风险提示：1）羊毛等原材料价格大幅波动风险；2）下游行业需求持续疲软；3）新产能投产不及预期；4）海外经营环境变化。

     新澳股份(603889) 事项： 羊毛价格持续上涨：2025年三季度以来羊毛价格持续上涨。三季度同比增长11.5%，季度累计上涨22.6%；10月上旬价格环比有所下降，而在中下旬重新恢复上涨，10月底价格环比下降2.9%，同比上涨26.8%；11、12月价格增速提升，11月底环比/同比分别上涨4.8%/32.0%，12月底环比/同比分别上涨4.4%/39.9%，2025四季度羊毛价格同比增长30.6%，季度累计上涨6.2%。根据“南京羊毛市场”发布，圣诞休市后，新西兰羊毛市场复拍第一周所有细度品种价格均上涨，澳毛拍卖将于本周举行。 国信纺服观点：1）羊毛羊绒材料在运动户外服饰中具备增长潜力：羊毛羊绒材质在运动户外服饰中渗透率提升，功能与应用场景持续拓宽。据久谦显示，2021年第四季度至今，运动户外服饰中羊毛羊绒产品表现亮眼，销售额在多数季度实现同比30%以上的快速增长，在运动户外大盘的占比从2021年第四季度0.34%提升至2025年第四季度1.04%。2）公司有望把握运动户外增长红利：公司运动休闲服饰占其羊毛羊绒产品约30%，显著高于行业平均水平，具有先发优势，未来有望伴随行业需求扩容实现销量的持续增长。3）毛利率有望提升：四季度羊毛价格同比+30.6%，公司自9月份订单恢复增长，有望在2025年四季度到2026年充分享受“高售价、低成本”带来的毛利率扩张红利。4）风险提示：羊毛价格回落、市场需求疲软、系统性风险；5）投资建议：看好运动户外羊毛羊绒产品成长性，以及羊毛价格上升带动毛利率提升。8月以来公司毛精纺订单转正，从产品结构来看，近年来公司运动休闲类产品占比持续提升；从行业来看，羊毛羊绒材质在运动户外服饰中的使用增加，相关产品快速增长，但渗透率仍较低有较大的增长潜力。价格方面，2025Q3、Q4羊毛价格分别同比+11%/31%，季度环比分别+23%/6%。主要基于羊毛价格持续上涨，以及需求扩容，我们上调2026-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.6/6/6.5亿元（前值为4.6/5.2/5.6亿元），同比增长7.1%/31.4%/8.2%；上调目标价至9.9~10.7元（前值为7.9-8.6元），对应2026年PE12-13x，维持“优于大市”评级。

     新澳股份(603889) 公司亮点 我国羊毛及羊绒纱线龙头，产能优势助力市占率提升。2025年前三季度公司营收38.94亿元，同比增长0.60%，归母净利润3.77亿元，同比增长1.98%，2024年公司内贸/外贸占比分别为71%/29%。公司产能主要分布在浙江、宁夏、越南等地，目前拥有毛精纺纱线产能约19.4万锭，羊绒纱线产能超3200吨。公司较竞对企业拥有产能优势。1）2022年开始拓展越南产能，有利于海外客户接单。2）相较竞对企业，公司生产效率/成本相较更有优势，我们预计公司市占率有望持续提升。 投资逻辑： 羊毛价格提升背景下公司有望迎来戴维斯双击。羊毛价格主要受到供需以及库存三方面因素影响，2025年9月，澳大利亚19微米细羊毛价格为1096美分/千克，同比增长20%，自2024年11月开始企稳上行，我们认为此轮羊毛受到供给缩减以及低库存驱动，同时公司在手订单充裕，体现关税后下游客户订单回暖，需求增长背景下未来毛价上涨具备持续性。 趋势预测：2026-2027年澳毛有望迎周期价格高点，累计涨幅有望达50%。上一轮羊毛价格高点出现在2018年8月，2025年9月澳大利亚19微米细羊毛价格为1096美分/千克。当前价格距离2018年历史高点1664美分/千克仍有50%以上的理论空间，考虑到供给收缩幅度更大，2026-2027年毛价上行具备较强支撑。 盈利看点1：毛价提升有望带动公司利润弹性释放。羊毛价格上涨周期中，公司成本及产品均价增长幅度稳定在50%-60%，价格端公司采取成本加成制，成本端公司拥有约半年储备，成本增长幅度小于毛价涨幅，因此毛利率较为稳定，毛利额将提升，且与上一轮周期不同的是2021年开始公司实施宽带战略，近年产能利用率维持良好水平，我们认为利润率表现较上一轮周期或更优。 盈利看点2：越南/宁夏产能爬坡。越南5万锭高档精纺生态纱项目一期2万锭已于2025年6月投产，宁夏2万锭高品质精纺羊毛(绒)纱建设项目已于2025年8月投产，2026年毛精纺纱线产能利用率预计较2025年进一步提升，毛利率有望增长。 高分红托底：公司2014年上市至今累计分红13.7亿元，近七年分红率维持在50%以上，假设25年分红与24年一致为51%，当前股息率超4%。 盈利预测、估值和评级 我们预计25-27年公司EPS分别为0.62/0.82/0.96元，对应26年估值为10倍，考虑当前羊毛价格上行趋势强，公司未来两年业绩有较大潜在弹性，且公司具备良好的分红基础，给予公司2026年PE13倍估值，目标价10.60元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 羊毛价格增长不及预期，产能扩张不及预期，市场竞争加剧。

     新澳股份(603889) 核心观点 第三季度业绩增长平稳，盈利改善。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。2025年前三季度实现营业收入38.94亿元，同比+0.60%；归母净利润3.77亿元，同比+1.98%；扣非归母净利润实现3.71亿元，同比+5.25%，核心盈利能力稳健增长。经营性现金流净额为2.44亿元，同比下降8.32%。单三季度，公司实现收入13.40亿元，同比+1.90%，收入增速环比提升；归母净利润1.07亿元，同比+2.76%；扣非归母净利润1.03亿元，同比+11.08%；扣非归母净利润增长主要受益于毛利率增长，毛利率同比提升1.1百分点至17.6%，扣非归母净利率同比提升0.6百分点至7.7%。 低价库存优势显著，羊毛价格上涨预期带来业绩释放。三季度以来，澳洲羊毛价格进入明显上行通道，涨幅显著，10月初较6月末价格上涨约28%，近期较高点小幅回调。公司储备大量低价原材料库存，截至三季度末存货达 20.62亿元。在原材料价格上涨的背景下，下游客户为锁定成本下单意愿增 强，公司9月接单已出现显著增长，公司产品定价随行就市，因此有望在四季度及明年上半年充分享受“高售价、低成本”带来的毛利率扩张红利。三季度羊绒销售稳健增长，四季度毛精纺有望量价齐升。羊绒纱线三季度收入同比增长双位数，增长由量驱动，ASP基本稳定；毛精纺纱线三季度收入同比下降中高个位数，主因销量下滑；受澳毛价格9月快速上行的影响，产品价格传导存在滞后，ASP提价预计主要在四季度体现，三季度毛纱ASP同比变动有限；接单方面，羊毛8-9月接单恢复正向增长，尤其9月增长明显，预计四季度毛精纺业务有望实现量价齐升。 风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。 投资建议：看好四季度毛精纺量价齐增，及毛利率提升的持续性。2025前三季度公司业绩稳健增长，其中羊绒业务系收入增长的主要驱动力，毛精纺纱业务前三季度销量下滑，8-9月接单转正，同时受益于三季度羊毛价格上涨、产品定价随之上涨，四季度公司毛精纺业务有望实现量价齐升，同时“高售价、低成本”带来的毛利率提升有望至少维持到明年上半年。主要基于三季度以来羊毛价格涨幅超预期，我们小幅上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.6/5.2/5.6亿元（前值为4.4/4.9/5.6亿元），同比增长7.1%/12.4%/9.5%；我们看好公司持续拓展品类与产能带动的中长期份额提升的机会，维持目标价7.9-8.6元，对应2025年PE13-14x，维持“优于大市”评级。

     新澳股份(603889) 公司发布半年报 25Q2公司营收15亿，同减0.4%，归母净利1.7亿，同减0.4%。25H1营收26亿同减0.08%，归母净利2.7亿同增1.7%。 25H1管理费用同增988.7万，增长14.38%，系职工薪酬支出增加和子公司新澳越南及新澳银川逐步投产前期管理成本增加。 财务费用同减85.2%，系公司受外币汇率波动的影响，25H1汇兑收益1632.4万，较上年同期汇兑损失932.6万增加收益2564.9万。 推进全球化战略，优化高端产能布局 公司平稳推进产能规划，优化海内外产能布局。子公司新澳越南“50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”是公司加深全球化产业布局的重要举措，其中一期20,000锭实现逐步投产。 子公司新澳银川“20,000锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”，已完成安装调试工作，预计下半年陆续释放产能。 子公司英国邓肯（TODD&DUNCAN LIMITED）实现引进外部投资者，增厚自身资金实力，加速升级高端羊绒纺纱产线，为可持续发展注入新动能。公司持续深化全球市场布局，满足客户多元化需求 公司初步开展“大客户战略”，尝试通过对高价值客户系统性分类管理，深度理解客户需求、提供定制化解决方案，建立更为长期稳定的合作关系。近年来，公司践行宽带发展战略，基于纺纱主业内进行品类多元化扩容，通过设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯等举措，开拓羊绒纱线市场空间。 公司目前已形成以CASHFEEL、NEWCHUWA、新澳、38°N、CASHQUEEN、Todd&Duncan等为代表的自主品牌矩阵，搭建了覆盖中端、高端、奢侈端及针织服饰、运动休闲、家居家纺类等多品种、多档次、系列化的纱线产品结构体系。公司新型纱线部前期市场调研及样品开发初有成效，并不断尝试向家纺、产业用、新材料等高附加值纺织应用进一步探索延伸。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们维持盈利预测，预计公司25-27年营收51/56/62亿，归母净利分别为4.4/4.9/5.4亿，对应PE分别为10/9/9x。 风险提示：外贸环境变化；战略规划落地不及预期，市场竞争激烈，核心高管流失等。