新澳股份(603889) 邓肯公司引入投资者BARRIE 公司全资子TODD&DUNCAN LIMITED（“邓肯公司”）拟通过增资扩股方式引入投资者BARRIE KNITWEAR LIMITED。 公司拟以现金方式向邓肯公司增资956.2万英镑，邓肯公司注册资本由650万英镑增至1606.2万英镑。公司内部增资完成后，拟引入BARRIE作为邓肯公司的新增股东，其拟按照每股1.76(四舍五入)英镑认购价格认购邓肯公司1070.8万股，认购金额1880万英镑 公司对邓肯公司持股比例将由100%变更为60%，BARRIE取得邓肯公司40%的股权。本次交易完成后，公司仍为邓肯公司控股股东，不涉及公司合并报表范围变更。 本轮引入Barrie有助于邓肯公司与高端客户长期成长价值的深度绑定邓肯公司作为世界知名羊绒纱线生产商之一，在羊绒纱线的研发、生产、销售等方面具备丰富的行业经验和历史积淀，主要为世界一线品牌提供高品质羊绒纱线，与诸多一线品牌保持多年良好的合作伙伴关系。 此次通过增资扩股并引进外部投资者，有助于邓肯公司与高端客户长期成长价值的深度绑定，有助于其增厚自身资金实力，更好地升级高端羊绒纺纱产线装备水平，在提升生产效率、技术水平、客户资源等方面具有重要的战略意义。 多品类宽带发展优势 近年来，公司践行可持续宽带发展战略，基于纺纱主业内进行品类多元化扩容，通过设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯等举措，开拓羊绒纱线市场空间。公司目前已形成以CASHFEEL、NEWCHUWA、新澳、38N、CASHQUEEN、Todd&Duncan等为代表的自主品牌矩阵，搭建了覆盖中端、高端、奢侈端及针织服饰、运动休闲、家居家纺类等多品种、多档次、系列化的纱线产品结构体系，为全球客户提供更精准、更多元化的选择空间，全面参与市场竞争，更充分地获取市场份额。公司新型纱线部前期市场调研及样品开发初有成效，并不断尝试向家纺、产业用、新材料等高附加值纺织应用进一步探索延伸。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们预计公司24-26年营业收入分别为48.8/54.4/61.1亿，归母净利润分别为4.3/4.5/5.2亿，EPS分别为0.58/0.62/0.71元/股，PE分别为13/13/11x。 风险提示：战略规划落地不及预期，市场竞争激烈，核心高管流失等

     新澳股份(603889) 新澳越南投产 2024年11月26日，新澳越南举行开业典礼；“50000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期20000锭首条生产线已进入生产阶段，其他生产线将分阶段进行调试工作并陆续投产。该项目一期20000锭全面投产后预计将形成约折标2500吨/年毛精纺纱线产能和5000吨/年染色及后整理产能。 “50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”计划建设期较长，分两期实施，公司将根据实际业务发展情况按计划有序地推进项目后续二期建设。 新澳越南项目计划建设期5年，预计于2027年全面建成投产，形成年产6500吨毛精纺针织纱线的生产能力。越南生产基地的建设是近年来新澳产能持续扩张的重要举措，更是新澳实现“产能走出去”的第一步。 本项目是公司进一步加深全球化产业布局的重要举措，有利于提升海外供应链交付能力，更好满足境外客户订单需求；有利于公司利用越南人力成本、税收优惠政策及其投资所在地区位优势，降低公司生产成本，增强公司综合竞争实力；有利于公司巩固和提升行业地位，全方位参与市场竞争，持续扩大市场份额，为公司持续健康发展提供支撑。 作为新澳首个海外自建生产基地，新澳越南是新澳产能扩张走向海外第一步 新澳自1991年成立以来，坚持以毛精纺纱线为核心，精细化管理协同外部创新，秉承高效高质发展的原则，实现产能不断扩张，如今已成为全球最专业的毛精纺纱线供应商之一和国内制造业精梳羊毛纱线单项冠军。新澳用三十多年的时间写下了非凡的“新澳制造”，“单项冠军”的称号也为新澳越南立下标杆。 全球布局筑通道，资源整合优供给当前 在通胀冲击、地缘政治紧张局势加剧、新技术兴起等背景下，全球经济形势充满了高度不确定性。越南地处东南亚中心位置，是连接亚洲和全球市场的重要枢纽，且与多个国家地区签订有自由贸易协定。 新澳顺应国际局势变化，部署越南生产基地，是推进企业全球化发展的重大转变。新澳将以越南生产基地为依托，通过工业园区建设加速当地纺织业产业集聚，深入整合国内外优势资源。越南生产基地作为新澳的海外产能补充，将有效优化新澳在东南亚及全球市场的供应链供给，强化风险防范，提升海外交付能力，提高国际产能合作的稳定性。 另一方面，随着经济全球化的推进，纺织服装产业的空间布局正逐渐向东南亚转移，东南亚纺织市场方兴未艾，展现出极大的潜力。新澳越南项目将为新澳深入东南亚纺织市场搭建起新的平台，使新澳能快速响应当地市场需求，提升新澳在东南亚以至国际市场的竞争力。 维持盈利预测，维持买入评级 我们维持盈利预测，预计24-26年收入分别为49、54以及61亿元；归母净利润为4.3、4.5以及5.2亿元；EPS分别为0.6、0.6以及0.7元；PE分别为12X、11X、10X。 风险提示：核心高管流失，羊毛持续跌价，销售不及预期。

     新澳股份(603889) 报告摘要 事件：公司披露三季度业绩报告，业绩基本符合预期。公司Q1-3实现营业收入38.71亿元，同比+10.28%；实现归母净利润3.7亿元，同比+5.41%；扣非后归母净利润3.53亿元，同比+5.6%。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入11/14.57/13.15亿元，同比分别+12.48%/+8.44%/+10.54%；实现归母净利润0.96/1.7/1.04亿元，同比分别+6.59%/+3.38%/+7.79%；扣非后归母净利润0.93/1.66/0.93亿元，同比分别+6.37%/+5.43%/+5.13%。 盈利能力受产品结构影响。前三季度公司毛利率同比-0.04pp至19.38%；销售净利率同比-0.51pp至10.11%。期间费用率同比+0.75pp至7.57%；其中，销售费用率-0.06pp至1.81%；管理费用率同比+0.11pp至2.79%；研发费用率同比-0.13pp至2.23%；财务费用率同比+0.81pp至0.73%。单Q3来看，毛利率同比-1.07pp至16.55%；销售净利率同比-0.18pp至8.62%。期间费用率同比-0.65pp至5.31%；其中，销售费用率-0.05pp至2.07%；管理费用率同比+0.27pp至2.98%；研发费用率同比-0.34pp至2.05%；财务费用率同比-0.87pp至0.26%。我们判断Q3毛利率下行主要受产品结构影响，毛利率较低的羊绒业务收入占比上行。 经营现金流表现稳健，存货周转效率提升。现金流方面，前三季度实现经营现金流2.66亿元，同比+199.79%；经营现金流/经营活动净收益比值为63.59%；销售现金流/营业收入同比+2.99pp至92.16%。营运效率方案，净营业周期163.42天，同比下降0.96天；其中，存货周转天数158.08天，同比下降10.49天；应收账款周转天数39.37天，同比上升0.01天；应付账款周转天数34.03天，同比下降9.52天。 产能瓶颈逐步缓解，25H1产量有望明显释放。24H1公司“60,000锭高档精纺生态纱项目”二期所涉及的15,000锭设备陆续投产；子公司新澳越南“50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期2万锭预计今年年底至2025年建设完成并陆续投产；子公司新澳银川“20000锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于2025年下 半年陆续投产。随着产能投产及爬坡，公司产能瓶颈有望逐步缓解，同时越南生产基 地建成后将有效提升抗风险能力。 投资建议：公司作为全球毛精纺纱龙头，毛纺业务稳健增长，随着新产能逐步释放，产能瓶颈有望缓解；羊绒业务增长靓丽，第二成长曲线打开成长天花板。根据三季报业绩小幅下调盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为4.2、4.9、5.7亿元（原预测为4.5、5.3、6.2亿元），对应PE分别为12、10、9X，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，新产能投产不及预期，原材料价格波动等。

     新澳股份(603889) 核心观点 第三季度收入增长11%，归母净利润增长8%。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。2024第三季度公司收入同比增长10.5%至13.2亿元，归母净利润同比增长7.8%至1.0亿元。毛利率同比-1.1百分点至16.5%，预计主要受羊绒资产折旧增加、以及部分毛利较低客户订单影响，由于去年从9月开始计提折旧，故基数影响从四季度开始消除，未来羊绒业务盈利有望优化。费用率整体保持稳定，财务费用率同比-0.9百分点至0.3%。归母净利率同比-0.2百分点至7.9%。营运效率稳定，存货周转天数同比-10天至158天，应收周转天数持平，应付周转天数同比-10天至34天。现金流大幅改善，前三季度经营性现金流净额同比增长200%至2.7亿元，净现比为0.7。 毛精纺订单增速放缓、公司积极备货，羊绒业务订单快速增长。分业务看：1）毛精纺纱业务第三季度一方面受下游消费需求疲软影响，另一方面由于上半年产能满载、交期过长导致部分客户流失，第三季度接单和营收预计小幅下滑。但同时公司仍保持满负荷生产、在下半年的淡季抓紧备货，有望在后续旺季来临以及消费回暖后抓住市场机遇、实现订单和营收的快速增长。2）羊绒业务第三季度订单和营收预计仍保持快速增长，虽然目前盈利承压，但未来由于订单饱满公司可挑选高毛利订单、规模爬升、新增折旧基数影响消除，毛利率净利率有望逐步优化。 毛精纺产能规划明确，明年逐步释放。1）公司“6万锭高档精纺生态纱项目”二期所涉及的1.5万锭设备已陆续投产，随产成品后续发货完成、有望开始贡献增量；2）越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”按计划稳步推进，项目一期2万锭预计今年年底至明年建设完成并陆续投产；3）新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于明年陆续投产。 风险提示：国内消费需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。 投资建议：业绩增长稳健，看好公司产能扩张，持续获取市场份额。前三季度公司收入增长10%，符合预期，在终端消费疲软的市场环境下，公司仍保持领先的订单增速和营收增长，同时保持积极的产能扩张；净利润增长5%，略低于预期。展望明年，公司毛精纺业务随着海内外产能陆续释放，后续增长有望提速；羊绒业务订单饱满、盈利有望改善。展望中长期，在毛纺行业格局优化背景下，公司凭借优秀的综合竞争力积极布局海外产能扩张，开拓新品类和客户，中长期成长空间广阔。基于终端需求不景气以及成本费用端负面因素扰动，我们小幅下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.3/4.8/5.3亿元（前值为4.5/5.1/5.8亿元）；维持7.9-8.6元的目标价，对应2024年PE13-15x，维持“优于大市”评级。

     新澳股份(603889) Q3羊毛纱线及毛利率承压，期待扩产释放业绩，维持“买入”评级2024Q3收入/归母净利润为38.7/3.7亿元，yoy+10.28%/+5.41%。分季度看，2024Q1/Q2/Q3收入11/14.57/13.15亿元，同比+12.5%/+8.4%/+10.5%，归母净利润0.96/1.7/1.04亿元，同比+6.59%/+3.38%/+7.8%。考虑股权激励费用、折旧摊销以及财务费用增加影响新澳羊绒利润以及汇兑影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.3/4.8/5.5亿元（原为4.5/5.2/5.9亿元），当前股价对应PE为11.3/10.1/8.9倍，公司在宽带战略引领下，产品线拓展并切入羊绒纱线领域，配合积极的全球化产能扩张步伐，成长空间广阔，维持“买入”评级。 Q3毛精纺纱线收入短期承压，预计2025年越南及宁夏产能有效扩充产能毛精纺纱线方面：产能瓶颈下2024H1交期过长导致部分订单流失，公司“60,000锭高档精纺生态纱项目”二期1.5万锭已于2024Q2投产，预计2024H2收入略有承压，主要系下游需求疲软影响发货节奏、备货不足。预计子公司新澳越南“5万锭高档精纺生态纱线染整项目”一期2万锭预计2024Q4开始测试，同时子公司新澳银川“20000锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于2025年陆续投产。随新澳越南、新澳银川产能释放，预计将有效改善产能不足问题。 Q3羊绒纱线接单及销售增长亮眼，毛利率受折旧、财务费用及客户结构影响预计2024Q3接单和销售增长延续2024H1趋势，大客户终端销售及订单展望较好，预计未来将建立多品类、系列化的产品矩阵，并不断完善产品品质、优化客户结构、重视管理赋能。盈利方面受折旧摊销、财务费用、低毛利客户订单影响，预计Q4折旧摊销及财务费用对盈利能力同比口径下的负向影响将改善，此外随规模效应及产能利用率改善，盈利能力预计稳步提升。 2024Q3毛利率有所承压但积极控费，现金流、存货管理表现优秀 （1）盈利能力：2024Q1-Q3毛利率为19.4%，基本持平，期间费用率为7.6%（同比+0.7pct，下同），销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/+0.1/-0.1/+0.8pct，主要系股权激励及财务费用增加。单季度看，2024Q3毛利率为16.5%（同比-1.1pct），主要系股权激励费用、新澳羊绒毛利率影响，期间费用率为7.4%（-1.0pct），销售/管理/研发/财务费用率同比基本持平/+0.3/-0.3/-0.9pct。2024Q1-Q3归母净利率为9.6%（-0.4pct），2024Q3归母净利率7.9%（-0.2pct）。（2）营运能力：截至2024Q3经营性现金流净额2.67亿元，同比显著增长，存货规模17.98亿元（-1.5%），存货、应收周转天数158天（-6天）、39天（-1天）。 风险提示：下游需求波动、产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动。

     新澳股份(603889) 事件描述 公司发布2024年三季报，24年前三季度实现营收38.71亿元，同比+12.3%，实现归母净利润3.70亿元，同比+3.9%。其中24Q3实现营收13.15亿元，同比+10.5%，归母净利润为1.0亿元，同比+7.8%公司三季度业绩略低于预期。 点评 三季度羊绒业务保持快速增长，期待产能投放带来收入加速。公司24Q1/Q2/Q3收入增速分别为12.5%/8.4%/10.5%，三季度出现一定加速，主要系羊绒业务产能爬坡顺利实现快速增长，毛纺业务受终端景气度等因素影响增长有所承压。展望未来，公司“越南5万锭高档精纺生态纱线染整项目”25年实现2万锭投产以及“新澳纺织（银川）2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱项目”计划25年投产，公司在建产能丰富，有望旺季转化订单，实现收入加速。 三季度毛利率有所下降，前三季度财务费用率拖累净利率。24Q3毛利率为16.55%，同比-1.07pct，三季度毛利率下降主要受羊绒业务毛利率下降拖累；24年前三季度毛利率为19.38%，同比-0.03pct，毛精纺纱保持提升态势带来综合毛利率稳健；24Q3销售费率、管理费率、财务费率分别为2.07%/2.98%/0.26%，分别同比-0.05/+0.27/-0.87pct；24年前三季度销售费率/管理费率/财务费率分别为1.81%/2.79%/0.73%，分别同比-0.06/+0.12/+0.81pct，销售费用率保持相对稳定，股权激励费用等带来管理费用率提升，受利息支出及汇兑因素影响财务费用率提升。综合，24Q3归母净利率同比-0.20pct至7.90%，24前三季度归母净利率同比-0.44pct至9.56%。 盈利预测及投资建议：公司稳步推进产能投放，加快全球化布局子公司宁夏新澳及越南产能按计划推进，远期成长无忧。考虑到短期行业景气度波动等因素，我们调整公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为4.3亿元/5.0亿元/5.7亿元，对应PE分别为11.6倍/10.1倍/8.8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 终端消费不景气，毛价下行，羊绒业务利润率不及预期等。

     新澳股份(603889) 投资要点 公司公布2024年三季报：2024年前三季度营收38.71亿元/yoy+10.28%，归母净利润3.70亿元/yoy+5.41%，扣非归母净利润3.53亿元/yoy+5.6%，在宏观消费偏弱环境下营收实现双位数增长，体现公司宽带战略业绩兑现，归母净利润增速低于营收主要受到股权激励成本摊销、财务成本增加、社保缴纳增加、汇兑损失四部分因素的影响。分季度看，24Q1/Q2/Q3营收分别同比+12.48%/+8.44%/+10.54%，归母净利润分别同比+6.59%/+3.38%/+7.79%，Q3营收双位数增长、净利增长较Q2提速，在宏观不利环境下业绩增长相对稳健。 我们判断Q3毛精纺纱线业务营收承压，羊绒业务利润率承压。分业务看，1）毛精纺纱线：我们预计Q3毛精纺纱线营收略有下滑，主因上半年交期过长导致部分客户流失，从而在Q3流失部分补单。2）宁夏新澳羊绒：我们预计随客户持续拓展，羊绒纱线订单、产量和销量均实现较好增长，羊绒产能利用率顺利爬坡。但由于羊绒业务处于市场拓展初期，毛利率短期偏低，同时受原材料价格提升影响毛利率承压，叠加固定资产注入上市公司产生折旧摊销，对整体净利率有所拖累。我们预计未来随羊绒订单进一步增长，公司议价能力有望改善、羊绒业务盈利水平有望改善。3）新中和毛条：由于24Q3澳大利亚羊毛均价同比-0.6%、环比-1.3%，我们预计毛条业务量增价减，毛利率同比下降。 24Q3毛利率下降，费用率小幅下降，归母净利润率持平略降。1）毛利率：24年前三季度毛利率同比-0.03pct至19.38%，其中单Q3同比-1.07pct至16.55%，主因羊绒业务和毛条业务毛利率下滑。2）期间费用率：24年前三季度期间费用率同比+0.74pct至7.57%，其中单Q3同比-0.99pct至7.36%，主因23Q3营销支出较多导致费用率基础较高，上半年费用率提升主要来自汇兑损益影响。3）归母净利率：综合毛利率、费用率及其他损益项目影响，24年前三季度同比-0.44pct至9.56%，单Q3同比-0.2pct至7.9%。4）存货：截至24Q3末存货17.98亿元/yoy+0.61%，基本稳定。5）现金流：24年前三季度经营性活动净现金流2.66亿元/yoy+200%，显著改善。 盈利预测与投资评级：24H1公司新增精纺纱线产能1.5万锭，当前正在推进新澳越南扩产，一期2万锭产能已经安装1万锭以上设备，预计11月底胡志明工厂开业，同时宁夏新澳2万锭产能设备已经安装完毕，预计25Q1有望投产，伴随新增产能投放，2025年公司目标业绩双位数以上增长。考虑Q3毛精纺纱线营收承压、羊绒利润率承压，我们将24-26年归母净利润从4.44/5.15/6.00亿元下调至4.28/4.78/5.33亿元，对应PE分别为11/10/9X，未来随毛价触底回升及终端需求回暖，预计公司业绩释放空间较大，维持“买入”评级。 风险提示：毛价波动，汇率波动，终端需求低迷

     新澳股份(603889) 投资要点 公司公布2024年中报：24H1营收25.56亿元/yoy+10.1%、归母净利2.66亿元/yoy+4.51%，净利增速低于收入主要来自汇兑损益变动影响。分季度看，24Q1/Q2营收分别为11.0/14.6亿元、分别同比+12.5%/+8.4%，归母净利分别为9605万元/1.7亿元、分别同比+6.6%/+3.4%。 羊毛、羊绒增长均主要来自量增驱动。1）分业务看，24H1毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条收入分别同比+10.0%/+19.6%/-5.3%、分别占比58%/26%/14%。其中：①毛精纺纱线：24H1销量/均价分别同比+13.3%/-2.9%，量增来自宽带战略持续推进下订单增多、价格承压主因澳大利亚羊毛价格同比下降（24H1澳毛均价同比下滑约14%）；②羊绒：24H1销量/均价分别同比+39.0%/-13.9%，羊绒产能利用率稳步提升持续放量，羊绒业务处市场拓展期、混纺比例提升导致均价有所下滑（24Q2宁夏新澳纯羊绒占比45%、23Q2为50%）。③羊毛毛条：受价格下滑影响收入下降。2）分地区看，24H1内销/外销分别同比+9.4%/+11.5%、收入分别占比65%/35%，外销增长略快于内销。 毛利率持平略增，费用率提升，净利率小幅下降。1）毛利率：24H1同比+0.5pct至20.8%，其中毛纺纱线/羊绒毛利率分别同比+1.4/-2.1pct至27.1%/14.2%，毛纺纱线毛利率提升主因原材料毛价下降促进成本节省，羊绒毛利率下降主因23年收购羊绒资产导致相关折旧摊销成本增多，叠加市场竞争激烈影响。2）期间费用率：24H1同比+1.63pct至7.67%，主因汇兑损益变动导致财务费用率提升。3）归母净利率：结合政府补助、增值税加计递减增多，24H1归母净利率同比-0.56pct至10.41%。 积极推动扩产应对市场需求。24H1公司“6万锭高档精纺生态纱项目”二期涉及1.5万锭设备陆续投产；同时子公司新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”稳步推进，预计一期2万锭产能将于24年底至25年建设完成并陆续投产；子公司新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于25H2陆续投产。 盈利预测与投资评级：公司为国内毛精纺纱生产龙头，24H1产销双旺，羊毛、羊绒量增带动收入稳健增长，澳毛价格下行致羊毛业务ASP下降、市场拓展策略致羊绒ASP下降，汇兑损益变动致净利润率同比下降。考虑毛价当前仍在低位盘整，我们将24-26年归母净利润从4.64/5.29/6.08亿元小幅下调至4.44/5.15/6.00亿元、对应PE为10/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求波动、原材料价格大幅波动、产能扩张不及预期。

     新澳股份(603889) H1量增驱动核心收入增长，全球化扩产顺利推进，维持“买入”评级2024H1收入/归母净利润为25.56/2.66亿元，yoy+10.14%/+4.51%。分季度看，2024Q1/Q2收入11/14.57亿元，同比+12.5%/+8.4%，归母净利润0.96/1.7亿元，同比+6.59%/+3.38%。考虑股权激励费用及汇兑损失，我们略下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.45/5.15/5.85亿元（原为4.5/5.3/6.1亿元），当前股价对应PE为10.6/9.2/8.1倍，公司在宽带战略引领下，产品线拓展并切入羊绒纱线领域，配合积极的全球化产能扩张步伐，成长空间广阔，维持“买入”评级。 分业务：量增驱动核心业务增长，改性处理及染整加工增速亮眼 2024H1毛精纺纱线/羊绒纱线/羊毛毛条/改性处理及染整加工收入分别为14.79/6.77/3.61/0.22亿元，同比+10%/+19.65%/-5.3%/+44.7%，羊绒业务占比提升，改性处理及染整加工增长亮眼。拆分量价：量增驱动毛精纺纱线、羊绒纱线收入增长，2024H1毛精纺纱线量/价同比+13.33%/-2.93%，新澳羊绒量价+39%/-9.96%，毛条业务收入下降主要系价格下降但销量仍有增长。毛精纺纱/毛条/改性处理毛利率同比+1.4/-0.3/+1.2pct，羊绒纱线毛利率同比-2.1pct主要系折旧摊销增加。 毛精纺纱线全球化产能扩张顺利推进，羊绒业务产能利用率持续爬升 毛精纺纱线方面：产能瓶颈导致交期过长，预计目前白纱交期超70天，色纱交期50天左右。公司“60,000锭高档精纺生态纱项目”二期1.5万锭已全部投产；子公司新澳越南一期2万锭预计2024年末至2025年建设完成并陆续投产；子公司新澳银川“20000锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于2025H2陆续投产。随着新澳越南、新澳银川产能释放，预计将有效改善产能不足问题。羊绒业务方面：建立多品类、系列化的产品矩阵，并不断完善产品品质、优化客户结构、重视管理赋能，预计产能利用率有望自2023年的70%提升至90%，受折旧摊销以及财务费用增加影响，2024H1新澳羊绒净利率为6.3%（-3.2pct）。 2024H1毛利率同比改善，股权激励费用、汇兑损失影响盈利能力 盈利能力：2024H1毛利率为20.8%（同比+0.5pct，下同），期间费用率为7.67%（同比+1.63pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.06/+0.04/-0.02/+1.68pct，费用提升主要系2024H1计提股权激励费用925万元以及财务费用显著提升，2024H1汇兑损失933万元（2023H1汇兑收益2314万元）。2024H1归母净利率为10.41%（同比-0.56pct），2024Q1/Q2年归母净利率8.73%（-0.48pct）/11.68%（-0.57pct）。营运能力：2024H1经营性现金流净额0.63亿元（同比转正）。截至2024H1，存货规模18.25亿元（-3.3%），存货、应收周转天数164天（-13天）、41天（同比持平）。 风险提示：下游需求波动、产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动。

     新澳股份(603889) 核心观点 上半年收入增长10%，汇兑损失影响净利率。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。2024上半年收入同比+10.1%至25.6亿元，归母净利润同比+4.5%至2.7亿元。收入增长主要受羊毛、羊绒销量双位数增长以及后整理业务增长带动。毛利率同比提升0.5百分点至20.8%，主要受益于毛精纺业务毛利率提升；销售、管理费用率稳定，财务费用率同比+1.7百分点主要受汇兑损益影响，去年同期汇兑收益0.23亿，今年亏损0.09亿元。进而归母净利率同比-0.6百分点至10.4%。营运现金稳定，存货周转天数同比-13天至164天，应收周转天数持平，应付周转天数同比+4天至40天。第二季度收入增长8%，盈利趋势与上半年一致。第二季度收入同比增长8.4%至14.6亿元，归母净利润同比增长3.4%至1.7亿元。毛利率小幅增加0.4百分点。财务费用率同比+1.9百分点主要受汇兑损益影响。进而归母净利率同比提升-0.6百分点至11.7%。资本支出同比提升48.2%至1.9亿元，预计主要用于新产能建设。毛精纺纱与染整加工业务表现亮眼。上半年毛精纺纱/羊绒纱/毛条/改性处理及染整收入分别增长18.3%/20.3%/-2.4%/76.2%至11.5/6.6/2.8/0.2亿元。其中，1）毛精纺纱业务收入增长主要靠销量带动，销量/单价分别同比+13%/-3%；盈利稳定，毛利率同比提升1.4百分点。2）羊绒纱线业务销量快速增长，销量/单价分别同比+39%/-14%；毛利率下滑2.1百分点，主要受今年原材料价格上涨、以及羊绒资产收购后折旧增加影响，去年从9月开始计提折旧，预计该因素对于下半年羊绒业务毛利率影响将减小。3）毛条业务预计主要受价格下跌影响较大，同时受到订单结构变化影响；4）改性处理及染整业务收入与盈利表现亮眼，未来产能也有望进一步扩张。 毛精纺产能规划明确，今到明年逐步释放。1）公司“6万锭高档精纺生态纱项目”二期所涉及的1.5万锭设备陆续投产，今年下半年有望贡献增量；2）越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”按计划稳步推进，项目一期2万锭预计今年年底至2025年建设完成并陆续投产3）新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于2025年下半年陆续投产。 风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。 投资建议：业绩增长稳健，看好公司产能扩张，持续获取市场份额。，公司毛精纺业务订单饱满，随着海内外产能陆续释放，后续增长将提速。基于越南扩产进度略有延期，我们小幅下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.5/5.1/5.8亿元（前值为4.7/5.5/6.3亿元），同比增长10.4%/15.2%/12.2%；基于盈利预测下调，小幅下调目标价至7.9-8.6元（前值为8.4-9.0元），对应2024年PE13-14x，维持“优于大市”评级。

     新澳股份(603889) 报告关键要素: 2024年8月21日，公司发布2024年半年度报告，公司实现营收25.56亿元（同比+10.14%），归母净利润2.66亿元（同比+4.51%），扣非归母净利润2.60亿元（同比+5.77%）。其中，2024Q2实现营收14.57亿元（同比+8.44%），归母净利润1.70亿元（同比+3.38%），扣非归母净利润1.66亿元（同比+5.43%）。 投资要点: 公司业绩保持增长，但净利润增速较去年同期有所下降：公司作为毛纺细分行业龙头企业之一，营收净利实现增长。2024年半年度公司实现营收25.56亿元（同比+10.14%），增速较去年同期（+9.51%）有所提升；归母净利润2.66亿元（同比+4.51%），增速较去年同期（+5.08%）略有回落；扣非归母净利润2.60亿元（同比+5.77%），增速较去年同期（+20.78%）有明显下降。其中2024Q2单季度公司营业收入同比+8.44%至14.57亿元，增速较去年同期（+9.56%）有所回落，增速环比2024Q1（+12.48%）下降；归母净利润同比+3.38%至1.70亿元，增速较去年同期（-2.07%）有所提升，增速环比2024Q1（+6.59%）下降；扣非归母净利润同比+5.43%至1.66亿元，增速较去年同期（+20.87%）有明显回落，增速环比2024Q1（+6.37%）也略有下降。 公司毛利率小幅提升，财务费用率上升使公司盈利能力小幅下降：2024年半年度公司毛利率为20.84%，相较去年同期上升0.50pcts。2024年半年度销售费用率同比下降0.06pcts至1.68%，管理费用率同比上升0.04pcts至2.69%，研发费用率下降0.02pcts至2.33%，财务费用率同比增加1.68pcts至0.97%，财务费用增长主要系报告期银行借款利息增长及汇率变动导致的汇兑损失增加所致。总体来看，公司财务费用率上升使其盈利能力小幅下降，公司净利润率下降0.68pcts至10.88%。毛精纺纱线和羊绒产品实现营收增长，羊毛毛条营收有所下降：分产品来看，公司2024年半年度毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条分别实现营收14.79/6.77/3.61亿元，同比+10.01%/+19.65%/-5.32%，营收占比分别57.87%/26.49%/14.11%；毛精纺纱线和羊绒的营业收入均取得了+10%以上的增长，羊毛毛条营收有所下降；在主要产品种类中，毛精纺纱线/ 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 羊绒的营收增速较去年同期的+5.90%/+7.70%大幅提升，羊毛毛条营收增速较去年的+27.33%有明显的回落。从销量来看，公司毛精纺纱线业务在2024年上半年实现销量9285吨，同比+13.33%，增速较去年同期（+3.20%）大幅提升；羊绒实现销量1029吨，同比+39.05%，增速也较去年同期（+22.92%）明显提升。 国内外消费环境偏弱，但公司毛纺出口有所上升：内需方面，服装和纺织品产品的国内消费市场在2024年上半年较为疲弱，根据国家统计局数据显示，2024年1-6月服装、鞋帽、针织纺织品零售额7098亿元，同比增长1.30%。外需方面，纺织原料及制品出口金额也微弱增长，2024年1-6月，纺织原料出口金额19.04亿美元，同比增长0.7%，纺织纱线、织物及其制品出口金额693.51亿美元，同比增长3.3%。公司2024年1-6月境内和境外市场表现好于市场环境整体情况，境内/境外市场分别实现营收16.72/8.84亿元，同比+9.45%/+11.48%，其中外销营收增速较去年同期（-2.41%）大幅提升。 盈利预测与投资建议：中长期来看，公司深耕毛纺三十余年，发展成为全球细分行业龙头之一，以产能扩张、多元宽带突破成长天花板，再启新增速曲线。短期来看，国内外消费环境偏弱，公司表现好于市场环境整体情况，我们根据最新数据调减公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.26/4.68/5.34亿元（调整前2024-2026年为4.61/4.92/5.42亿元），每股收益分别为0.58/0.64/0.73元/股，对应2024年8月21日收盘价的PE分别为11.66/10.61/9.30倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济、行业和市场波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险

     新澳股份(603889) 24Q2公司收入14.57亿元，同增8.4%；归母净利润1.7亿，同增3.4%；扣非归母净利润1.66亿元，同增5.4%；24H1收入25.56亿元，同增10.14%，归母净利润2.66亿元，同增4.5%，扣非归母净利润2.6亿元，同增5.77%。 24H1公司毛精纺纱线业务营收14.79亿元，同增10.01%；销量9285吨，同增13.33%；澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（澳元）2024年6月27日价格为1142澳分/KG，较2024年1月11日的1213澳元/KG减少约6%；在此背景下公司精纺收入增长双位数，原因主要系公司通过多场景、多档次及系列化产品结构应对价格周期。 子公司新澳羊绒24H1收入5.3亿元，同增25.2%；自营产销量同比分别增长19.23%、39.01%，其中销量增至1029吨； 新中和24H1收入8.8亿元，同比-5%；英国邓肯收入1.6亿元，同比基本持平。 24H1公司毛利率20.84%同增0.5pct；归母净利率10.4%，同减约0.6pct。其中24H1管理费用增长11.61%，主要系股份支付费用增加所致；财务费用增长（24H1约0.25亿元，23H1约-0.16亿元）主要系24H1银行借款利息增长及汇率变动导致的汇兑损失增加所致。 产能持续增长锁定未来成长 公司“6万锭高档精纺生态纱项目”二期所涉及的1.5万锭设备陆续投产；子公司新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”按计划稳步推进，项目一期2万锭预计今年年底至2025年建设完成并陆续投产，项目投产后将有助于提升公司整体竞争力和抗风险水平；子公司新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于2025年下半年陆续投产。 户外运动赛道带动羊毛应用场景多元化 近年来羊毛穿着向多场景、新兴场景延伸，户外运动表现相对较好。头部品牌对于供应商的选择有一套较为复杂、严格的认证流程，仅少数企业有能力进入高端市场领域参与综合竞争。新澳凭借丰富的行业经验、良好的市场口碑以及较强的开发设计能力，成为众多优质品牌客户的指定纱线供应商，与他们形成长期稳定的合作关系，客户资源壁垒较深厚。 调整盈利预测，维持买入评级 基于24H1公司业绩表现，归母净利率不及23年同期，我们下调盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为4.4亿、5.1亿、5.9亿（24-26年前值分别为4.7亿、5.4亿、6.2亿），对应EPS分别为0.60、0.69、0.80元/股（前值为0.64、0.74、0.85元/股），PE分别为11、9、8X。 风险提示：宏观经济风险；羊毛价格波动风险；羊绒价格波动风险；汇率波动的风险；海外投资风险等。

     新澳股份(603889) 事件描述 公司发布2024年半年报，24H1实现营收25.56亿元，同比+10.14%，实现归母净利润2.66亿元，同比+4.51%，扣非归母净利润为2.60亿元，同比+5.77%。其中24Q2实现营收14.57亿元，同比+8.44%，归母净利润为1.70亿元，同比+3.38%。公司收入业绩基本符合预期。 点评 毛纺稳健增长，羊绒快速放量。24H1分业务来看：1）毛精纺纱业务营收14.79亿元，同比+10.01%，销量9285吨，同比+13.33%，均价15.93万元/吨，同比-2.9%；2）羊绒业务方面，宁夏新澳营收5.33亿元，同比+25.2%，销量1029吨，同比+39.01%，产能利用率大幅提升，均价51.79万元/吨，同比-10.0%，实现净利润3355万元，同比-16.6%；英国邓肯营收1.60亿元，同比基本持平，净利润258万元，出现下滑。 毛纺业务推动毛利率提升，财务费用率拖累净利率。24H1毛利率为20.84%，同比+0.50pct；24Q2，毛利率为21.55%，同比+0.42pct主要系毛精纺纱毛利率进一步提升；24H1销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为1.68%/2.69%/2.33%/0.97%，分别同比-0.06/+0.04/-0.02/+1.68pct；24Q2销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为1.65%、2.41%、2.32%、0.71%，分别同比-0.09/+0.09/-0.10/+1.93pct，受利息支出及汇兑因素影响财务费用率提升，其他指标整体稳定。综合，24H1归母净利率同比-0.56pct至10.41%，其中24Q2归母净利率同比-0.57pct至11.68%。。 盈利预测及投资建议：公司稳步推进产能投放，加快全球化布局子公司越南产能按计划推进，远期成长无忧。我们预计24-26年归母净利润分别为4.5亿元/5.2亿元/5.9亿元，对应PE分别为10倍/9倍/8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 终端消费不景气，毛价下行，羊绒业务利润率不及预期等。

     新澳股份(603889) 投资要点 事件：披露24年中报，收入增长稳健。公司24H1实现营业收入25.56亿元，同比+10.14%；实现归母净利润2.66亿元，同比+4.52%；扣非后归母净利润2.6亿元，同比+5.77%。分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入11/14.57亿元，同比分别+12.48%/+8.44%；实现归母净利润0.96/1.7亿元，同比+6.59%/+3.38%；扣非后归母净利润0.93/1.66亿元，同比+6.37%/+5.43%。Q2需求承压下，公司收入增长稳健，利润端增速低于收入端主要受去年同期高基数影响。 分产品看，毛纺纱增长稳健，新澳羊绒增长靓丽。1）毛精纺纱线：收入14.79亿元，同比+10.01%；销量9285万吨，同比+13.33%。2）羊毛毛条：收入3.61亿元，同比-5.32%。3）羊绒：收入6.77亿元，同比+19.65%；其中新澳羊绒收入5.33亿元，同比+25.21%，销量同比+39.01%。4）改性处理及染整加工收入2236万元，同比+44.67%。 Q2盈利能力环比进一步改善。24H1公司毛利率同比+0.5pp至20.84%；其中：毛精纺纱线毛利率同比+1.4pp至27.1%；羊绒毛利率同比-2.1pp至14.2%；羊毛毛条毛利率同比-0.3pp至5.4%；改性处理、染整及羊绒加工毛利率同比+1.2pp至30.8%。期间费用率同比+1.63pp至7.67%；其中，销售费用率-0.06pp至1.68%，管理费用率同比+0.02pp至5.02%，研发费用率同比-0.02pp至2.33%，财务费用率同比+1.68pp至0.97%。财务费用增加较多主要系借款利息增长及汇率变动导致的汇兑损失增加。销售净利率高基数下小幅下滑0.68pp至10.88%。单Q2来看，毛利率同比+0.43pp至21.55%，环比+1.64pp；销售净利率同比-0.66pp至12.24%，环比+3.16pp。 现金流表现靓丽，存货周转效率提升。现金流方面，24H1实现经营现金流0.63亿元，同比+131.47%；经营现金流/经营活动净收益比值为20.92%；销售现金流/营业收入同比+1.76pp至87.86%。运营效率方面，净营业周期164.74天，同比下降17.21天；其中，存货周转天数163.73天，同比下降13.07天；应收账款周转天数40.74天，同比上升0.1天；应付账款周转天数39.72天，同比上升4.23天。 下半年新增产能逐步释放，产能瓶颈有望缓解。24H1公司“60,000锭高档精纺生态纱项目”二期所涉及的15,000锭设备陆续投产；子公司新澳越南“50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期2万锭预计今年年底至2025年建设完成并陆续投产；子公司新澳银川“20000锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于2025年下半年陆续投产。随着产能投产及爬坡，公司产能瓶颈有望逐步缓解，同时越南生产基地建成后将有效提升抗风险能力。 投资建议：公司盈利能力持续修复，中长期看，公司作为全球毛精纺纱龙头，毛纺业务稳健增长，随着新产能逐步释放，产能瓶颈有望缓解；羊绒业务增长靓丽，第二成长曲线打开成长天花板。考虑财务费用增长小幅下调盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为4.5、5.3、6.2亿元（原预测为4.77、5.53、6.32亿元），对应PE分别为10、9、8X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。

     新澳股份(603889) 投资要点 （1）毛纺龙头制造商，收入业绩稳健增长。公司可追溯至1991年，主营毛精纺纱、羊绒纱线及羊毛毛条的研发、生产和销售，深耕毛纺行业30余年，在浙江、宁夏、英国、越南拥有生产基地。23年公司毛精纺纱/羊毛毛条/羊绒纱线产能分别为1.5万吨（折48支计算）/1.3万吨/3130吨，配套羊毛/羊绒染整1.5万吨/2500吨。公司实际控制人为沈建华先生，截至2024Q1直接持有公司14.22%股份，通过新澳实业控股30.49%，公司上市以来推进2期股权激励绑定核心员工，团队稳定，核心员工获得股权。公司2023年收入/归母净利润分为44.38亿元/4.04亿元，11年-23年对应复合增速分别为9.67%/12.52%，收入业绩稳定增长；24Q1公司收入/归母净利润分别为11.00亿元/0.96亿元，同比增速分别为12.50%/6.59%，得益于下游补库需求收入稳健增长，受短期原材料价格影响等利润端稍逊色。 （2）千亿级毛纺市场，外销向好，行业格局优化。毛纺市场规模大：1）21年国内规模以上毛纺及印染加工市场规模超过1500亿元，近年保持平稳；2）22年中国毛纱线产量为18万吨，若以16.5万元/吨价格测算，则对应产值规模为297亿元，23年羊绒产量为1.76吨，若以61万元/吨的纱线价格测算，则对应产值规模为110亿元。行业外销向好，内销品类渗透空间大：1）24年1-5月毛纺原料及制品出口额同比-3.6%，5月降幅收窄至2%，稳中向好；2）国内线上羊绒/羊毛服装快速增长，品类渗透率有望提升。行业经过17年-21年洗牌，规模以上企业平均收入提升，盈利恢复，行业格局向好。羊毛纱线领域德国南毛集团、新澳股份为全球头部企业，国内量份额分别为9.4%/8.3%，差距不断缩小；羊绒纱线领域行业集中度高，康赛妮新澳股份为国内前两大厂家，国内量份额分别达30%/13%；整体龙头优势不断强化。 （3）羊绒业务收入业绩双发力，产能扩张助力份额提升，毛价低位有望改善盈利。收入端看，公司近年宽带战略扩宽天花板：1）依托研发创新不断扩展新赛道，22年运动户外纱线占毛精纺纱量的25%向梭织纱线、家纺及产业用纱等领域扩展；2）加快电商等中端客户扩展，国内品牌客户获得较快增长；3）羊绒业务快速发展，23年收入约12亿元，通过挖掘客户需求、丰富产品结构等将获得快速成长。公司积极扩产，预计24-25年将新增5.5万锭精纺纱线，产能充裕助力份额提升。从盈利端来看：1）澳毛价格处于历史低位，Q2以来在1150澳分/kg附近震荡，向下有限，若维持相对稳定或上涨均有望带来毛利率改善；2）23年羊绒业务净利率仅6.7%，低于公司平均水平未来产能利用率提升+技术管理改进+产品结构优化等均将带来净利率提升。 投资建议 我们预计2024年-2026年公司收入分别为50.36亿元、57.07亿元、64.39亿元，同比增速分别为13.5%、13.3%、12.8%，归母净利润分别为4.6亿元、5.2亿元、5.9亿元，截止最新收盘日（2024年7月11日）对应PE为12.3倍、10.9倍、9.5倍，我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1）羊毛羊绒等下游景气度下行带动客户订单需求放缓风险； 2）羊绒业务降本增效不及预期； 3）原材料价格下降等。

     新澳股份(603889) 毛精纺纱线龙头，扩产扩品类齐头并进，首次覆盖，给予“买入”评级 公司深耕毛纺行业三十余年，已成为全球毛纺行业龙头，2022年公司精梳羊毛纱线、粗梳羊绒纱线产量位列全球市占率第2、3名，2023年毛精纺针织纱线细分品类销量全球第一。在羊毛（绒）需求扩容+竞争格局优化背景下，公司在宽带战略引领下，凭借自身竞争力开拓新品类和客户，产品线拓展并切入羊绒纱线领域，配合积极的全球化产能扩张步伐，成长空间广阔。我们预计2024-2026年归母净利润4.5/5.3/6.1亿元，对应EPS分别为0.6/0.7/0.8元，当前股价对应PE分别为11.9/10.1/8.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。 打造优势壁垒：中高端客户资源深厚，创新工艺及产品，铸造品质与服务 公司服务于5000多家客户，包括500家中高端品牌及服装OEM工厂。凭借较强的开发设计能力、快速响应的一站式服务，配合积极的品类及产能扩张，成为Hermes、Lululemon、Allbirds等品牌指定纱线供应商，与品牌共创。（1）工艺技术及设备领先：采用紧密纺、赛络纺、包芯纺等行业先进工艺，并依托KDC平台不断优化工艺。以高新设备赋能尖端品质，2014年公司设备进口率达80%以上，已成为全球顶尖细纱机制造商德国青泽第一大客户，此外积极布局数字化转型之路，人效、成品率行业领先。（2）一体化生产及一站式服务：公司从洗毛-制条-改性处理-纺纱-染整-质检于一体的毛纺垂直化模式有利于保障品质并提供一站式服务，服务方面形成定制化、全流程、快速响应的竞争优势，深度参与下游环节，同时以小批量、多品种、快翻新的灵活应变服务，交期领先同业。 未来增长：宽带战略开辟新市场，全球化产能加速释放 （1）羊毛纱线多品种、系列化：2020年宽带发展战略引领下在精纺羊毛基础上新增粗纺/半精纺/混纺羊毛，针织基础上新增梭织/花式纱线等多品种纱线，并从服饰用延伸至运动户外/家纺/产业用/新材料等高附加值应用场景。（2）羊绒纱线成为新增在引擎：设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯切入羊绒纱线业务，通过整合二者优势资源合力提升羊绒业务全球市占率，新澳羊绒产能利用率预计随产品结构/经营转型/优化精纺羊绒提升（2023年约70%），英国邓肯预计凭借顶奢客户&色彩研发力优势改善盈利能力。（3）全球化产能加速释放：毛精纺纱线面临产能瓶颈，公司顺应纺织供应链迁移趋势布局，越南产能在成本端具备优势并提升海外交付能力以满足海外订单需求。2023年毛精纺纱线产能13.5万锭，“越南5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”及“宁夏2万绽高品质精纺羊毛（绒）纱项目”稳步推进，预计至2028年产能以10%-15%复合增速达到26万锭。 风险提示：原材料价格波动、产能扩张及新市场拓展不及预期、汇率波动。

     新澳股份(603889) 拟投资2.5亿于宁夏扩产，规划新增2万锭毛精纺产能 公司拟投资建设2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱项目，利用子公司新澳羊绒纺织园区现有生产车间，规划精纺羊毛纱线年产量2300吨，精纺羊毛及羊绒混纺纱线年产量400吨；项目建设期预计18个月，规划于25年10月开始投产。 该项目预计总投资金额为2.5亿，其中包括固定资产投资2亿，新增铺底流动资金5000万；资金来源中，固定资产投资的70%考虑银行贷款，剩余资金由企业自筹。 积极扩产增强交付能力，越南产能如期推进 截至23年底，公司精纺产能规模约1.4万吨，由于现有毛精纺纱线产能处于饱和状态，无法完全满足客户订单需求，公司持续推进项目建设和技术装备升级，深化全球产能布局，扩大规模突破瓶颈。 除本次拟投项目外，公司新澳越南5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目也在建设中，项目一期2万锭，2024年5月主体厂房已顺利结顶，预计设备机组将于Q3完成安装调试后进入试生产阶段，计划于25年6月全面投产；新澳越南整体预计于2027年底建成投产，形成年产6500吨毛精纺针织纱线的产能。 此外，公司6万锭高档精纺生态纱项目二期也有序推进，其中1.3万锭技改项目已投产，淘汰部分落后产能，后续1.5万锭设备陆续到场安装调试，预计24年中投产。 我们认为，公司各地在建项目若陆续顺利建成达产，或将有效提升产能，增强订单交付能力、有效缩短产品交期，赋能公司进一步抢占市场份额；且新扩产能中，例如新澳越南，遵循规模化、集约化、自动化发展方向，以智能化赋能工业生产，逐步爬坡后有望带动整体盈利水平向上。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司系羊毛羊绒头部企业，产业链一体化布局，践行可持续宽带发展战略，基于纺纱主业内进行品类多元化扩容，开拓羊绒纱线市场，持续提质增效；公司订单较为饱和，持续扩产打开成长空间。我们预计公司24-26年EPS分别为0.64、0.74、0.85元/股，对应PE分别为12、10、9x。 风险提示：宏观经济风险；羊毛价格波动风险；羊绒价格波动的风险；汇率波动的风险；海外投资风险等。

     新澳股份(603889) 投资要点： 24Q1收入增长12.48%。公司2024年一季度实现收入11.0亿元，同比增长12.48%，归母净利润9605万元，同比增长6.59%，扣非净利润9345万元，同比增长6.37%，全年毛利率19.91%，同比提升0.64pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.72%/3.06%/2.35%/1.32%，合计同比提升1.31pct，归母净利率8.73%，同比下降0.48pct，扣非净利率8.50%，同比提升0.49pct。 2024年一季度羊毛价格企稳，外部环境或转好。2023年澳毛价格在2月初达到高位，此后最低下跌至11月初，降幅为27%，此后逐步回升，2024年一季度平均价格为768.5美分/公斤，较23Q4均价涨价3.2%，较去年同期均价下降17%，我们认为上游原材料价格展现出企稳迹象，外部环境的稳定对公司的盈利有正面影响，若下游需求修复改善，将增加对原材料的需求，从而带动价格继续回升，公司储备的原材料或将取得库存收益。 多业务布局“宽带战略”，全面参与市场竞争。公司践行可持续宽带发展战略，一方面为全球客户提供品种更多、功能性更强、应用场景更广的纱线产品，同时继续尝试向家纺用、产业用、新材料等高附加值纺织应用进一步探索延伸，户外运动应用方面，公司不断探索开发多样化功能性纱线，消费者生活方式多元趋势下，羊毛穿着向多场景、新兴场景延伸，羊绒纱线方面，公司通过整合新澳羊绒和英国邓肯两者优势资源，合力提升羊绒业务在全球影响力和市占率，进一步扩大海外市场占比，英国邓肯定位奢侈品市场，销量和营收均有增长。新型纱线方面，公司组织专门团队进行前期市场调研及样品开发，重视在家纺、室内装饰、产业用纱等新材料和技术工艺等方面的资源积累和客户拓展，结合潜在市场机会不断尝试丰富品类储备。 迈向海外，面向全球。公司在海外设立销售基地、生产基地，通过全球化的布局增强竞争力，除国内布局公司在苏格兰、澳大利亚、意大利、美国、英国、法国、德国、日韩、北欧设立办事机构，2022年底公司公告计划设立越南生产基地，分步建设实施越南50000锭高档精纺生态纱纺织染整项目，目标提升多元化供应链交付能力，加速抢占海外市场份额，我们认为公司在销售、生产端迈向全球，有利于深入接触客户，更好地实现为客户服务。 风险提示。原材料价格剧烈波动的风险、汇率波动的风险、疫情反复的风险、下游客户订单波动的风险、新客户拓展不达预期的风险。

     新澳股份(603889) 公司发布24Q1财报 营业收入11亿，同增12%；归母净利0.96亿，同增6.6%；扣非归母0.93亿，同增6.4%； 本期毛利率19.9%，同增0.6pct；净利率9%，同减0.7pct。 全球化布局更具市场竞争力和抗风险能力 公司全球化布局初显，在浙江基地、宁夏基地、英国苏格兰以及越南西宁省设有7家生产型企业（新澳越南公司在建中）；在中国香港、上海、深圳、浙江以及澳大利亚等设有多家贸易型公司；在意大利设有欧洲技术开发销售中心；并在美英法德日韩北欧等市场设有办事处及营销团队，营销渠道覆盖国内大多省份和境外二十多个国家和地区。公司积极构建国内业务与海外业务相互促进的市场体系，海内外产能、内外销市场形成优势互补、灵活调配，从而在近年来复杂多变的环境中仍能保持较稳定发展。 优质客户具备复苏韧性，户外运动赛道景气度好 近年来，消费分层加剧，中高端及奢侈品牌由于核心客群消费能力受损有限，呈现韧性强、复苏快的特点，户外运动景气度相对较好。头部品牌对于供应商的选择有一套较为复杂、严格的认证流程，仅少数企业有能力进入高端市场领域参与综合竞争。新澳凭借丰富的行业经验、良好的市场口碑以及较强的开发设计能力，成为众多优质品牌客户的指定纱线供应商，与他们形成长期稳定的合作关系，客户资源壁垒较深厚。 调整盈利预测，维持“买入”评级 新澳深耕毛纺纱线三十年有余，从1600锭的纺锭起家到现在约13万锭的精纺规模；从单一的纺纱环节到建立起毛条-染色-纺纱的一体化产业链；从精纺针织服装纱线到粗纺羊绒、梭织纱、家纺及产业用纱等宽带化产品扩容；从国内转型升级到国际化产能布局，新澳不断成长。 目前新澳已成为全球最专业毛精纺纱线供应商之一和国内制造业精梳羊毛纱线单项冠军。公司拥有完善全球营销网络及成熟市场运作体系，积累了全球约5000多家客户资源，累积服务全球优质品牌近500个。更重要的是，通过三十多年持续地投入研发和创优革新，新澳掌握了一流的核心技术与生产工艺，拥有了最先进的硬件设施，以及更强健财务实力和高效的核心管理团队，公司也更加笃定、更有信心去走好企业的发展路程。 基于24Q1表现，我们适当调整盈利预测，收入预期不变，我们预计24-26年归母净利分别为4.7亿、5.4亿、6.2亿（24-26年前值分别为4.8、5.7、6.2亿元），对应EPS分别为0.64、0.74、0.85元/股，PE分别为11、10、9X。 风险提示：宏观经济风险；羊毛价格波动风险；羊绒价格波动的风险；汇率波动的风险；海外投资风险等。

     新澳股份(603889) 核心观点 第一季度收入增长12.5%，财务费用率提升令净利率小幅下降。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。2024年第一季度公司收入同比增长12.5%至11亿元，归母净利润增长6.6%至1亿元。第一季度毛利率同比微幅增加0.6百分点至18.6%。分业务看，毛精纺业务销量快速增长，而单价小幅下跌，整体预计双位数增长、盈利水平提升；毛条业务预计受羊毛价格下降影响，毛利率下跌；羊绒业务受折旧增加和订单结构变化影响，毛利率下跌。销售、管理和研发费用率同比基本持平，财务费用率上升1.3百分点。因此，归母净利率同比下降0.6百分点至9.1%。 经营指标保持较良性，资本支出增加明显。存货周转天数同比减少17天至190天，应收与应付周转天数保持健康水平。Q1资本支出同比提升9.8倍至2.5亿元，预计主要是新产能建设。Q1经营活动现金流净额-2.9亿元（2023Q1为-2.7亿元）。资产负债率38.6%，环比2023年末减少3.0百分点。 展望：毛精纺订单增速较可观，Q1盈利水平提升，看好国内外产能释放。2024年至今，公司毛精纺业务订单增速较可观，产能处于满负荷状态，且部分订单外协，Q1在羊毛价格下跌情况下，毛精纺盈利水平逆势提升。今年国内、越南将陆续新增毛精纺产能，推动增长提速。 风险提示：海外需求疲软、疫情反复、新客户开拓不及预期、系统性风险。投资建议：经营稳健，看好公司产能扩张，持续获取市场份额。第一季度公司收入双位数增长，在羊毛价格下跌、羊绒业务折旧增加等不利因素下，仍然实现毛利率逆势提升。展望2024年，公司毛精纺业务订单饱满，随着海内外产能陆续释放，后续增长将提速。展望中长期，在毛纺行业格局优化背景下，公司凭借优秀的综合竞争力积极布局海外产能扩张，开拓新品类和客户，中长期成长空间广阔。维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.7/5.5/6.3亿元，同比增长15.0%/17.7%/15.0%，维持目标价8.4-9.0元，对应2024年PE13-14x，维持“买入”评级。