新澳股份(603889) 核心观点 第三季度业绩增长平稳，盈利改善。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。2025年前三季度实现营业收入38.94亿元，同比+0.60%；归母净利润3.77亿元，同比+1.98%；扣非归母净利润实现3.71亿元，同比+5.25%，核心盈利能力稳健增长。经营性现金流净额为2.44亿元，同比下降8.32%。单三季度，公司实现收入13.40亿元，同比+1.90%，收入增速环比提升；归母净利润1.07亿元，同比+2.76%；扣非归母净利润1.03亿元，同比+11.08%；扣非归母净利润增长主要受益于毛利率增长，毛利率同比提升1.1百分点至17.6%，扣非归母净利率同比提升0.6百分点至7.7%。 低价库存优势显著，羊毛价格上涨预期带来业绩释放。三季度以来，澳洲羊毛价格进入明显上行通道，涨幅显著，10月初较6月末价格上涨约28%，近期较高点小幅回调。公司储备大量低价原材料库存，截至三季度末存货达 20.62亿元。在原材料价格上涨的背景下，下游客户为锁定成本下单意愿增 强，公司9月接单已出现显著增长，公司产品定价随行就市，因此有望在四季度及明年上半年充分享受“高售价、低成本”带来的毛利率扩张红利。三季度羊绒销售稳健增长，四季度毛精纺有望量价齐升。羊绒纱线三季度收入同比增长双位数，增长由量驱动，ASP基本稳定；毛精纺纱线三季度收入同比下降中高个位数，主因销量下滑；受澳毛价格9月快速上行的影响，产品价格传导存在滞后，ASP提价预计主要在四季度体现，三季度毛纱ASP同比变动有限；接单方面，羊毛8-9月接单恢复正向增长，尤其9月增长明显，预计四季度毛精纺业务有望实现量价齐升。 风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。 投资建议：看好四季度毛精纺量价齐增，及毛利率提升的持续性。2025前三季度公司业绩稳健增长，其中羊绒业务系收入增长的主要驱动力，毛精纺纱业务前三季度销量下滑，8-9月接单转正，同时受益于三季度羊毛价格上涨、产品定价随之上涨，四季度公司毛精纺业务有望实现量价齐升，同时“高售价、低成本”带来的毛利率提升有望至少维持到明年上半年。主要基于三季度以来羊毛价格涨幅超预期，我们小幅上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.6/5.2/5.6亿元（前值为4.4/4.9/5.6亿元），同比增长7.1%/12.4%/9.5%；我们看好公司持续拓展品类与产能带动的中长期份额提升的机会，维持目标价7.9-8.6元，对应2025年PE13-14x，维持“优于大市”评级。

     新澳股份(603889) 公司发布半年报 25Q2公司营收15亿，同减0.4%，归母净利1.7亿，同减0.4%。25H1营收26亿同减0.08%，归母净利2.7亿同增1.7%。 25H1管理费用同增988.7万，增长14.38%，系职工薪酬支出增加和子公司新澳越南及新澳银川逐步投产前期管理成本增加。 财务费用同减85.2%，系公司受外币汇率波动的影响，25H1汇兑收益1632.4万，较上年同期汇兑损失932.6万增加收益2564.9万。 推进全球化战略，优化高端产能布局 公司平稳推进产能规划，优化海内外产能布局。子公司新澳越南“50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”是公司加深全球化产业布局的重要举措，其中一期20,000锭实现逐步投产。 子公司新澳银川“20,000锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”，已完成安装调试工作，预计下半年陆续释放产能。 子公司英国邓肯（TODD&DUNCAN LIMITED）实现引进外部投资者，增厚自身资金实力，加速升级高端羊绒纺纱产线，为可持续发展注入新动能。公司持续深化全球市场布局，满足客户多元化需求 公司初步开展“大客户战略”，尝试通过对高价值客户系统性分类管理，深度理解客户需求、提供定制化解决方案，建立更为长期稳定的合作关系。近年来，公司践行宽带发展战略，基于纺纱主业内进行品类多元化扩容，通过设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯等举措，开拓羊绒纱线市场空间。 公司目前已形成以CASHFEEL、NEWCHUWA、新澳、38°N、CASHQUEEN、Todd&Duncan等为代表的自主品牌矩阵，搭建了覆盖中端、高端、奢侈端及针织服饰、运动休闲、家居家纺类等多品种、多档次、系列化的纱线产品结构体系。公司新型纱线部前期市场调研及样品开发初有成效，并不断尝试向家纺、产业用、新材料等高附加值纺织应用进一步探索延伸。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们维持盈利预测，预计公司25-27年营收51/56/62亿，归母净利分别为4.4/4.9/5.4亿，对应PE分别为10/9/9x。 风险提示：外贸环境变化；战略规划落地不及预期，市场竞争激烈，核心高管流失等。

     新澳股份(603889) 投资要点 公司公布2025年中报：25H1营收25.54亿元/yoy-0.08%，归母净利2.71亿元/yoy+1.67%，扣非归母净利2.68亿元/yoy+3.16%。分季度看，25Q1/Q2营收分别同比+0.29%/-0.35%，归母净利润分别同比+5.37%/-0.41%。 毛价温和上涨驱动毛精纺纱线均价及毛利率有所上升，羊绒新增客户订单延续较快增长。1）分产品看，25H1毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条收入分别为14.33/7.86/3.03亿元，分别同比-3.1%/+16%/-16%，分别占比56%/31%/12%。其中：①毛精纺纱线：销量8800+吨（yoy-4.9%），由于羊毛温和涨价（25H1澳大利亚羊毛价格指数均值770美分/公斤，yoy+1%），均价16.2万元/吨（yoy+2%），毛利率28.2%（yoy+1.7pct）。②羊绒：销量约1370吨（yoy+16.6%），均价57.2万元/吨（估算yoy-0.5%），毛利率13.5%（yoy-0.7pct），受益于新产能释放及与重要客户合作深化，羊绒业务保持快速发展势头。2）分地区看，25H1内销/外销收入分别为16.50/9.04亿元，分别同比-1.3%/+2.2%，分别占比65%/35%，国内需求相对偏弱。 毛利率及净利率小幅提升。1）毛利率：25H1同比+0.75pct至21.6%，主要受益于主要羊毛价格温和上涨，公司有效控制成本费用，以及高端纱线订单占比提升。2）期间费用率：25H1同比-0.25pct至7.42%。其中销售/管理/财务费用率分别同比+0.25/+0.39/-0.83pct，销售和管理费用率提升主要系职工薪酬增加等因素影响，财务费用率下降主因汇兑损益由去年同期的亏损933万元转为本期盈利1632万元。3）归母净利率：综合影响下，25H1归母净利率同比+0.19pct至10.60%。 盈利预测与投资评级：公司为国内毛精纺纱生产龙头，25H1在外部环境复杂多变的情况下，收入保持平稳，盈利能力在羊毛价格温和上涨及汇兑收益带动下有所提升。25H1新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”稳步推进，一期2万锭产能已实现逐步投产；新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”已完成安装调试，预计下半年陆续释放产能。考虑当前国内外需求偏低迷，我们将25-26年归母净利润从4.78/5.32亿元下调至4.49/4.94亿元，增加27年预测值5.50亿元，对应25-27年PE为10/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格大幅波动风险、汇率波动风险、海外投资及产能扩张不及预期风险。

     新澳股份(603889) 核心观点 上半年收入基本持平，毛利率及汇兑收益提升。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。2025上半年收入同比-0.1%至25.5亿元，归母净利润同比+1.7%至2.7亿元；扣非归母净利润同比+3.2%至2.7亿元。分业务看，羊绒纱线收入上涨，毛精纺纱和毛条收入下滑。毛利率同比提升0.8百分点至21.6%，主要受益于毛精纺业务和羊毛毛条业务毛利率提升；受职工薪酬同比增加、子公司新澳越南及新澳银川逐步投产前期管理成本增加等影响，销售/管理费用率分别同比+0.2/0.4百分点；财务费用率同比-0.8百分点，主要受汇兑损益影响，去年同期汇兑亏损0.09亿，今年收益0.16亿元。归母净利率同比+0.2百分点至10.6%。 羊绒纱线业务表现亮眼。上半年毛精纺纱/羊绒纱/毛条/改性处理及染整收入分别-3.1%/+16.0%/-16.0%/-11.4%至14.3/7.9/3.0/0.2亿元。其中：1）毛精纺纱：上半年营收14.3亿元，销量约8800吨，同比-4.9%；均价16.2万元/吨，同比+2%。盈利能力稳定提升，毛利率同比+1.7百分点至28.8%。2）羊绒纱线：快速增长主要受益于日本公司订单，上半年营收7.9亿元，销量约1370吨，同比+16.6%，均价57.2万元/吨，毛利率同比-0.7百分点至13.5%。未来有望通过产销量增加摊薄成本，提升效益。3）毛条：上半年营收3.0亿元，销量约3450吨左右，同比-15%，均价8.8万元/吨，毛利率同比+0.8百分点至6.2%。 平稳推进产能规划，优化海内外产能布局。1）子公司新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”是公司加深全球化产业布局的重要举措，其中一期2万锭实现逐步投产。2）子公司新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”，已完成安装调试工作，预计下半年陆续释放产能。3）子公司英国邓肯实现引进外部投资者，增厚自身资金实力，加速升级高端羊绒纺纱产线，为可持续发展注入新动能。 风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。 投资建议：看好公司中长期市场份额提升潜力。2025上半年公司收入和净利润稳健增长，其中羊绒业务系收入增长的主要驱动力，毛精纺纱业务上半年受客户下单谨慎影响、销量下滑，下半年预计相对平稳，受益于羊毛价格上涨及高端产品占比提升，毛利率有望维持提升趋势。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.4/4.9/5.6亿元，同比增长3.6%/11.0%/14.3%；看好公司持续拓展品类与产能带动的中长期份额提升的机会，维持目标价7.9-8.6元，对应2025年PE13-14x，维持“优于大市”评级。