金域医学(603882) 核心观点： 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入85.40亿元（-44.82%），归母净利润6.43亿元（-76.64%），扣非净利润3.65亿元（-86.52%），经营性现金流12.31亿元（36.81%）。2023Q4实现营业收入22.30亿元（-31.77%），归母净利润0.67万元（-78.02%），扣非净利润0.22亿元（-92.45%）。2024Q1实现营业收入18.41亿元（-13.05%），归母净利润-0.19亿元（同比由盈转亏），扣非净利润-0.29亿元（同比由盈转亏），经营性现金流-1.38亿元。 行业变化及减值计提影响表观业绩，2024Q1业绩低于此前预期。2023年公司表观收入及利润均显著下滑，主要是公共卫生事件相关的检验量需求消退导致医学诊断服务收入减少所致，同时行业经营情况变化阶段性影响了公司业务开展节奏，减值计提对利润端进一步产生显著负面影响（2023年信用减值损失为4.89亿元）。公司2024Q1收入端表观有所下滑，预计一方面是高基数影响（2023Q1仍有部分新冠及CXO收入，以及存在较多2022年压制的检验需求释放），另一方面，2024Q1院端诊疗量及检验标本外送仍受到行业经营环境变化压制；此外，信用减值计提进一步影响了公司利润端表现，2024Q1公司信用减值损失为1.39亿元，预计主要是季节性因素及行业环境等影响一季度应收账款回款速度，进而长账龄账款计提比例提升增加减值计提绝对额。 重点医检业务领域稳重有升，创新高端项目显著增长。2023年公司常规医检业务实现收入77.26亿元，同口径增长15.35%，其中：神经与精神疾病+30.32%，感染性疾病+49.74%，肾脏与风湿疾病+26.66%，心血管与内分泌疾病+28.78%。2023年公司累计完成新项目开发412项，检测项目累计4000余项，近三年新开发的项目在2023年贡献收入6.38亿元（感染tNGS系列+398.97%/自身免疫性脑炎+36.53%/单基因携带者筛查+525.35%/阿尔茨海默病检测+106.65%/肿瘤特色肿标+92.71%/肿瘤多基因检测+29.17%），创新高端项目的培育使得公司综合服务竞争实力进一步增强，2023年公司三级医院收入占比进一步提升至43.13%(+4.73pct)。 坚持推进数智化转型，盈利能力有望改善。公司以降低运营成本、提升服务效率、改善客户体验为目标，积极推动大数据和大模型开发，搭建智慧医检生态。公司宫颈癌筛查工作站可实现效率的4倍提升，tNGS样本前处理系统可节约55%人力，获批二类医疗器械注册证的宫颈癌数字病理图像处理软件年总调用量超百万次。自动化、数智化技术的广泛应用，有助于提升公司运营效率，充分发挥集约化、规划化优势，进而驱动盈利能力持续改善。 ICL行业符合医保控费提质诉求，坚定看好龙头未来发展。随着DRG等系列政策加速推进，医院端控费动力趋强，长期来看，检验外包率大幅提升仍可期待。尽管疫情使得中小型实验室数量攀升，进而导致了短期内行业较为剧烈的竞争，但以金域医学为代表的头部ICL检测更加集约化、成本优势表现突出，且在保证较高检验质量的同时提供丰富检验项目，能够满足绝大部分医院的高端检验需求。因此我们认为，行业受到剧烈竞争导致的短期波动为正常现象，未来行业出清后竞争格局或将趋于集中，头部ICL有望充分受益，ICL行业长期前景依然良好。 投资建议：金域医学作为国内ICL头部企业，有望借助技术及规模优势充分受益，看好公司医检主业常规业务高速增长。考虑到政策环境变化影响短期业务节奏，以及行业竞争加剧，我们下调2024年公司收入目标至93亿元，对应下调2024-2026年归母净利润至9.81/13.49/16.98亿元，同比增长52.52%/37.47%/25.90%，EPS分别为2.09/2.88/3.62元，当前股价对应2024-2026年PE为19/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：检验服务降价超预期的风险、应收账款回款进度不及预期的风险、亏损实验室业绩表现不达预期的风险、院端诊疗量恢复不及预期的风险。

     金域医学(603882) 投资要点： 新冠检测收入减少、信用减值损失增多叠加盈利水平下降，导致2023年业绩下滑明显，但常规医检业务增长稳健。2023年，公司实现营业收入85.40亿元，同比-44.82%；实现归母净利润6.43亿元，同比-76.64%；实现扣非归母净利润3.65亿元，同比-86.53%。公司2023年业绩同比大幅下降主要因为：（1）新冠检测需求大幅减少；（2）公司计提了4.89亿元信用减值损失（上年同期为2.56亿元）；（3）受医药政策、宏观经济、行业竞争加剧等影响，常规医检业务收入增长放缓，业务毛利率出现下降。单看2023Q4，公司实现营业收入22.30亿元，同比-31.77%；实现归母净利润0.67亿元，同比-78.02%；实现扣非归母净利润0.22亿元，同比-92.45%；公司2023Q4计提信用减值损失约0.96亿元。分业务类型看，2023年，公司常规医检业务收入为77.26亿元，同比+15.35%，其中神经与精神疾病诊断、感染性疾病诊断、肾脏与风湿疾病诊断、心血管与内分泌疾病诊断业务收入分别同比+30.32%、+49.74%、+26.66%、+28.78%。从新产品研发及销售来看，2023年，公司新开发项目412项，检测项目累计超4000项，近三年新开发项目在2023年贡献收入6.38亿元，其中感染tNGS系列业务、阿尔茨海默病检测业务、肿瘤特色肿标业务收入分别同比+398.97%、+106.65%、+92.71%。从业务质量看，2023年，公司来自三级医院的收入占比达43.13%，同比提升4.73pcts，公司业务发展质量不断提高。从盈利水平来看，2023年，公司整体业务毛利率同比下降6.65pcts至36.48%，业务毛利率下降主要受医药政策、行业竞争加剧、业务结构等影响；公司销售、管理、研发、财务费用率分别为11.89%、8.37%、5.47%、-0.01%，同比变动+2.13pcts、+1.94pcts、+1.38pcts、+0.07pcts，公司期间费用率同比提升主要受新冠检测业务收入大幅减少、人员规模扩张等影响。 信用减值损失计提叠加盈利水平下降，2024Q1业绩继续承压。2024Q1，公司实现营业收入18.41亿元，同比-13.05%；实现归母净利润-0.19亿元，同比-112.46%；实现扣非归母净利润-0.29亿元，同比-120.84%。公司2024Q1业绩出现同比下滑主要因为：（1）常规医检业务增长放缓，常规业务毛利率下降；（2）公司计提了信用减值损失1.39亿元；（3）上年同期业务收入中包含了一部分新冠检测收入，本期新冠检测收入减少。从盈利水平来看，2024Q1，公司整体业务毛利率同比下降5.83pcts至32.09%；公司销售、管理、研发、财务费用率分别为12.58%、8.75%、5.00%、-0.02%，同比变动+1.55pcts、+2.21pcts、-1.22pcts、+0.00pcts。 盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润6.63/10.63/14.35亿元，EPS分别为1.41/2.27/3.06元，当前股价对应的PE分别为26.94/16.80/12.45倍。考虑到：（1）国外可比公司美国控股实验室新冠疫情出现前的2005-2019年的营收、净利润复合增速分别为8.15%、4.45%，PE均值为18.06倍；（2）受信用减值损失以及医药政策等影响，公司2024年业绩增长存在较大不确定性；伴随着信用减值损失计提充分以及医药政策影响减弱等，预计公司2025-2026年业绩将重回稳健增长；给予公司2025年20-25倍PE，对应的合理目标价为45.40-56.75元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险，检验样本控制风险，医学检验及病理诊断服务执业风险，行业竞争加剧风险，应收账款减值风险等。

     金域医学(603882) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入85.40亿元（yoy-44.82%），实现归母净利润6.43亿元（yoy-76.64%），扣非归母净利润3.65亿元（yoy-86.53%），经营活动产生的现金流量净额12.31亿元（yoy-36.81%）。2024年一季度实现营业收入18.41亿元（yoy-13.05%），归母净利润-0.19亿元（yoy-112.46%），扣非归母净利润-0.29亿元（yoy-120.83%）。 点评： 常规医学诊断服务高质量发展，新产品持续发力。2023年，由于公共卫生事件相关的检验需求减少，公司医学诊断服务收入下降明显，但随着医疗秩序逐渐恢复正常，公司常规医学诊断服务实现收入77.26亿元（yoy+15.35%），其中三级医院收入占比达43.13%（yoy+4.73pp），实现高质量发展。分业务线来看，公司核心疾病线业务稳步发展，神经与精神疾病诊断业务同比增长30.32%，肾脏与风湿疾病诊断业务同比增长26.66%，感染性疾病诊断业务同比增长49.74%，心血管与内分泌疾病诊断业务同比增长28.78%。2023年公司持续推动新产品开发和技术创新，全年超400项新项目推向临床，总检测项目数超4000项，新产品持续发力，近三年新开发项目2023年带来收入6.38亿元，其中感染tNGS系列、自身免疫性脑炎、单基因携带者筛查、阿尔茨海默病检测、肿瘤多基因检测等业务收入实现显著增长。 加快数字化转型，降本增效提升盈利能力。2023年公司持续落实数字化战略，聚焦降低运营成本、提升服务效率、改善客户体验，以AI技术应用为引擎，推动了数字化、智能化业务的发展，公司已经搭建涵盖30年医检大数据、客服咨询、临床咨询等功能的医检专业知识库，上线行业大模型应用“小域医”，提供一站式智能服务，同时也上线了全国首个临床检验与病理诊断人工智能开放创新平台，智慧医检生态逐步搭建。2023年公司销售毛利率为36.48%（yoy-6.65pp），我们认为主要是因为收入规模下滑导致生产成本摊销较大，以及新冠之后第三方检验外包行业价格竞争激烈，随着公司降本增效措施推进，运营效率逐步提高，我们认为公司盈利能力有望逐步回升。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为97.13、113.64、133.07亿元，同比增速分别为13.7%、17%、17.1%，实现归母净利润为6.76、9.66、13.29亿元，同比分别增长5.1%、42.9%、37.5%，对应当前股价PE分别为26、18、13倍。 风险因素：常规检测需求不及预期风险；产品研发的风险；行业政策变动风险。