鼎胜新材(603876) 投资要点 Q2业绩符合预期。公司25H1营收133.1亿元，同+15.9%，归母净利润1.9亿元，同+2.3%，毛利率8.8%，同-1.1pct，归母净利率1.4%，同-0.2pct；其中25Q2营收68.6亿元，同环比+7.8％/+6.2％，归母净利润1亿元，同环比-33%/+20.3％，毛利率8%，同环比-2/-1.7pct，归母净利率1.5%，同环比-0.9/+0.2pct。 25H1电池箔及涂碳箔出货同比大幅增长，涂碳箔供不应求已实现涨价。公司25H1铝产品销量合计52万吨，同增5万吨，其中电池箔出货约9万吨（含涂碳箔），同增46%，由于储能需求旺盛，涂碳箔出货同增近50%；我们预计25Q2电池箔出货近5万吨，环增20%+。公司规划光箔以每年5-10%速度扩产，涂碳箔以每年20-30%速度扩产，我们预计25年电池箔出货19-20万吨，同增约40%，涂碳箔出货2.5万吨，26年电池箔出货25-26万吨，涂碳箔出货达5-6万吨。盈利方面，我们测算电池箔25Q2单吨扣非利润近0.15万元，环比略增，由于涂碳箔供不应求，当前已涨价5-10%，单吨盈利相比光箔高4-5%，我们预计25-26年盈利水平逐步提升。 25H1包装箔盈利稳定，欧洲工厂亏损有望收窄。公司25H1包装箔出货约15万吨，同比略降，其中我们预计Q2出货7万吨+，环比持平，由于部分产线转产电池箔，我们预计全年出货同减10%左右。盈利方面，25H1单吨盈利维持100-200元，欧洲工厂25H1亏损0.5亿元，随着后续对美出口订单量提升，加工费持续提升，明年欧洲工厂有望扭亏。25H1空调箔出货约20万吨，同增15%，其中我们预计Q2出货10万吨，环比持平，单吨盈利维持100元左右。 25H1资本开支放缓，经营性现金流改善。公司25H1期间费用率6.5%，同-0.1pct，其中Q2费用率6.2%，同环比+0.1/-0.6pct；25H1经营性净现金流2.8亿元，同+49.4%，其中Q2经营性现金流6.1亿元，同环比-16.4%/+282.5%；25H1资本开支1.5亿元，同-39.6%，其中Q2资本开支0.9亿元，同环比-53%/+54.8%；25H1末存货43.2亿元，较年初-3.6%。 盈利预测与投资评级：考虑25年欧洲工厂仍有亏损影响，我们下调2025年盈利预测，基本维持2026-2027年盈利预测，我们预计2025-2027年归母净利润4.5/6/7.5亿元（原预期为5/6/7.5亿元），同比增49%/34%/25%，对应PE为21x/15x/12x，考虑公司为电池箔龙头，给予26年22x估值，对应目标价14元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。

     鼎胜新材(603876) 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年业绩有所承压，2025年一季度归母净利润同比显著增长；公司是全球产销量最大的电池铝箔制造商，规模优势明显，未来营收和业绩有望增长；维持增持评级。 支撑评级的要点 2024年归母净利润3.01亿元：公司发布2024年年报，全年实现营业收入240.22亿元，同比增长26.01%；归母净利润3.01亿元，同比减少43.70%；扣非归母净利润2.71亿元，同比减少43.57%。 2025年一季度归母净利润同比显著增长：公司发布2025年一季报，一季度实现营收64.57亿元，同比增长26.08%；归母净利润0.85亿元，同比增长179.93%；扣非归母净利润0.75亿元，同比增长179.21%。 铝箔和铝板带销量同比保持较高增速：2024年公司铝箔产品销量81.61万吨，同比增长29.00%，实现营收199.89亿元，同比增长29.06%，毛利率9.97%，同比减少2.79个百分点；铝板带销量13.39万吨，同比增长25.13%，实现营收29.69亿元，同比增长36.36%，毛利率3.12%，同比减少0.01个百分点。 境外营收快速增长，规模和全球化布局优势不断巩固：2024年公司境外营业收入88.50亿元，同比增长55.35%。公司分别在江苏镇江、浙江杭州、内蒙通辽、泰国及欧洲建有生产基地，是国内率先完成海外布局的铝箔企业。公司凭借规模优势，一方面降低了产品的单位固定成本，增强了市场竞争力；另一方面在规模扩张过程中，通过内向挖潜与技术改造，大幅提高了生产效率。海外市场电动化率低，长期空间广阔，公司将紧跟下游主流电池厂的全球化布局，加强全球战略合作，进一步巩固公司竞争优势。 估值 结合公司年报和一季报，考虑到铝箔加工费下降，我们将公司2025-2027年的预测每股盈利调整至0.53/0.64/0.77元（原2025-2026年预测摊薄每股收益为0.66/0.84元），对应市盈率16.4/13.5/11.3倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

     鼎胜新材(603876) 投资要点 年报和一季报业绩符合预期。公司24年营收240.2亿元，同+26%，归母净利润3亿元，同-43.7%；其中24Q4营收64.1亿元，同环比+32.7％/+4.5％，归母净利润0.8亿元，同环比+14.8%/+87％。公司25年Q1营收64.6亿元，同环比+26.1％/+0.8％，归母净利润0.9亿元，同环比+179.9%/+11.4％。 Q1锂电箔出货环比略降，全年预期同增30%，盈利水平维持稳定。公司24年铝箔产品销量82万吨，同增29%，其中我们预计电池箔出货14万吨+，同增近10%，24Q4电池箔预计出货4.5万吨，环增13%；我们预计25Q1电池箔出货4万吨+，环减10%左右，25全年出货18-20万吨，同增30%左右。盈利方面，我们测算电池箔24Q4单吨扣非利润0.12-0.13万元，25Q1环比持平，我们预计25年盈利水平维持稳定。 24Q4包装箔扭亏，25年单吨净利预期维持稳定。我们预计24年包装箔出货31万吨+，同增40%+，其中24Q4出货近8万吨，环比持平；25Q1出货预计环比略降，全年出货量预期同比持平。盈利方面，我们测算24Q4包装箔扭亏，25Q1单吨盈利100元+，全年单吨盈利预计维持100-200元。我们预计24年空调箔出货36万吨，同增近25%，其中Q4出货10万吨左右，环增25%；我们测算25Q1出货环比持平，单吨盈利100-200元，环比维持稳定。 Q1经营性现金流承压，费用控制良好。公司24年费用率6.5%，同-0.6pct，25Q1费用率6.8%，同环比-0.4/+0.6pct；24年经营性净现金流0.7亿元，同-93.5%，其中Q4为-2.1亿元，同环比-172%/-310%，25Q1为-3.4亿元，同环比+39%/-57%；24年资本开支4.2亿元，同-25.8%，25Q1资本开支0.6亿元，同比+8%，环比转正。 盈利预测与投资评级：考虑后续各产品盈利维持稳定，我们下调2025-2026年盈利预测，我们预计2025-2027年归母净利润5.01/6.02/7.55亿元（25-26年原预期为5.02/7.55亿元），同比增66%/20%/25%，对应PE为15x/12x/10x，考虑公司为电池箔龙头，给予25年20x估值，对应目标价10.8元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。

     鼎胜新材(603876) 投资要点 Q3业绩不及预期。公司24Q1-3营收176亿元，同+24%，归母净利润2.2亿元，同-52%；其中24Q3营收61亿元，同环比+22％/-4％，归母净利润0.4亿元，同环比-65%/-73％，毛利率7.4%，同环比-2.2/-2.6pct，归母净利率0.7%，同环比-1.7/-1.7pct。 Q3锂电箔出货环增近20%，低价订单导致单吨利润下滑。我们测算公司Q1-3锂电箔出货近10万吨，其中Q3出货近4万吨，环增近20%，预计Q4出货4.5万吨左右，全年出货14-15万吨，增长10-15%。盈利看，我们测算Q3单吨利润0.13万元左右，环比下降35%左右，主要由于低价订单占比提升，我们预计Q4盈利水平维持稳定。 传统箔淡季亏损，Q4有望扭亏。我们测算Q3包装箔出货8万吨左右，环比持平，全年出货量预期30万吨左右，同增35%；Q3单吨亏损200元左右，主要由于淡季价格有所下滑，且受到海外工厂放假、铝价波动、内蒙工厂爬坡、汇兑损失等因素影响，我们预计Q4有望扭亏。我们测算Q3空调箔和板带出货8万吨左右，环比减少20%，单吨亏损100元左右，全年出货量预期35万吨+。 费用控制良好，经营性现金流环比下降。公司24Q1-3期间费用率6.6%，同-0.6pct，其中Q3费用率6.7%，同环比+0.2/+0.6pct；24Q1-3经营性净现金流2.9亿元，同-66%，其中Q3为1亿元，同环比+132%/-86%；24Q1-3资本开支4.2亿元，同+23%，其中Q3资本开支1.8亿元，同环比+14%/-5%；24Q3末存货43亿元，较Q2末-4%。 盈利预测与投资评级：由于锂电箔盈利下滑以及传统箔亏损，我们下调公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润3.1/5.0/7.6亿元（原预期为5.4/6.6/8.6亿元），同比-43%/+64%/+50%，对应PE为27x/16x/11x，考虑公司为电池箔龙头，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。